1、国海证券公司研究评级：买入（维持）2021年04月21日“技术+生态”优势显著，持续看好业绩高增长一中科创达（300496）深度报告最近一年走势投资要点：中科创达：全球领先的智能技术平台提供商。中科创达股份有限公司成立于2008年，是一家全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。目前公司主营业务主要面向智能终端、智能网联汽车、智能物联网三大领域，其中智能网联汽车及智能物联网业务近年来发展迅猛带动公司业绩高速增长。“软件定义汽车”助推智能网联车业务发展。在需求端，软件定义汽车时代到来，车载软件将迎量价齐升，市场空间增长可期。软件定相对沪深300表现义汽车将带动公司产业链地位前移，进入Tier1行列

2、，带来更多发展1M3M12M表现机遇。市场格局方面，公司在国内暂没有同业务模式竞争对手，具有中科创达21.48.6127.0行业稀缺性。在产品端，公司依托三次技术整合型并购，取得智能座沪深300158.733.5舱全栈技术开发能力，并借此打造出全球一流的智能座舱解决方案，产品竞争力强。目前公司已实现与产业链上下游深度融合，未来将随市场数据2021-04-20着智能网联车行业发展快速成长。当前价格（元）133.2952周价格区间（元）52.38-155.11智能终端业务充分受益于5G换机浪潮。未来5G手机渗透率将持续56401.68总市值（百万）提升，带动公司智能终端业务需求。公司依托“芯片+全

3、栈”优势，流通市值（百万）42436.83一方面使自身的操作系统技术具有稀缺性，另一方面赋予公司产品很42315.01总股本（万股）强的依赖性。同时，公司与高通、展讯、微软等公司建立联合实验室31837.97流通股（万股）为产业链芯片厂商、元器件厂商、终端厂商、互联网厂商提供相关技810.78日均成交额（百万）术服务，搭建起深厚生态壁全。41.85近一月换手（%）IOT市场前景广阔，智能物联网业务尽享行业增长红利。2025年全相关报告球物联网市场规模将达1.1万亿美元，公司物联网业务需求将大幅增中科创达（300496）三季报点评：智能汽车长。当前物联网终端市场集中度低，客户技术实力弱，需求第三

4、方平和物联网业务将维持高增长2020-10-28台技术供应商辅助成长，公司基于自身先发技术优势及优质客户布中科创达（300496）半年报点评：Q2业绩随局，未来有望引领产业发展，获得巨大红利。势而起，逐季复苏可期2020-08-15盈利预测和投资评级：我们预计2021-2023年公司主营业务收入分别合规声明为36.70亿元、50.17亿元、67.02亿元，对应同比增速分别为39.67%36.68%、33.58%。预计2021-2023年实现归母净利润分别为7.25国海证券股份有限公司持有该股票未超过亿元、9.44亿元、12.63亿元，同比增速分别为63.49%、30.27%、该公司已发行股份的

5、1%。33.73%，对应摊薄EPS分别为1.71元、2.23元、2.98元，对应PE分别为69.69X、53.50X、40.00X。维持公司“买入”评级。风险提示：1）车载OS市场竞争加剧的风险。2）5G手机销量不及证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分#page#酒国海证券证券研究报告预期的风险。3）汽车智能化进程不及预期的风险。4）技术进步具有不确定性的风险。5）汇率波动的风险。20202021E2022E2023E预测指标26285017主营收入（百万元）36706702增长率（%）43.85%39.67%36.68%33.58%归母净利润（百万元）4437259441263增长率（%

6、）86.61%33.73%63.49%30.27%摊薄每股收益（元）1.051.712.232.9810.11%14.47%16.22%18.29%6ROE（%6）资料未源：Wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分#page#国海证券证券研究报告内容目录1、中科创达：全球领先的智能技术平台提供商。1.1、通过内生外延持续拓展核心技术及应用场景。1.2、海外布局突出，具有一定的国际品牌认可度.1.3、股权架构集中，股权激励促长期稳定发展.1.4、管理层业内经验丰富，学历优质.1.5、业绩高速增长，2020年降本成果显著.1.6、注重自主研发，众多核心技术构建起行业护城河2、软件定义汽

7、车助推智能网联车业务发展13.132.1、软件定义汽车时代到来，车载软件将迎量价齐升.2.2、供应链级别升至Tier1，带未更多发展机通.142.3、底层操作系统开发能力使公司具有行业稀缺性.2.4、外延并购获得智能座舱全栈技术开发能力，产品强.162.5、与上（芯片厂商等）、下游（主机厂）产业链深度融合.3、智能终站业务充分受益于5G换机浪湖.13.1、未来5G手机渗透率将持续提升.3.2、拥有“芯片+全栈”技术优势.203.3、搭建起产业生态壁全，与优质客户深度绑定.214、IOT市场前景广间，智能物联网业务尽享行业增长红利.24.1、全球物联网行业迎高速发展，2025年市场规模将达万亿美

8、元.224.2、终端市场格局分散，第三方平台技术提供商迎发展良机.234.3、下游应用场景覆盖全面，SoM产品已形成规模化出货，.245、盈利预测与评级.256、风险提示.26请务必阅读正文后免责条款部分#page#国海证券证券研究报告图表目录图1：公司主营产品包括硬件驱动、软件操作系统等5图2：公司在智能终端领线实现产业链深度融合.6图3：公司发展历程图4：公司在欧洲、北美、日本等进行了全球布局.图5：公司营收各地区占比.图6：公司股权结构较为集中，其中实际控制人持股比例为30.44%.图7：公司历年营收及增速.图8：公司历年归母净利润及增速.10.11图9：公司智能网联车及智能物联网业务高

9、速成长（亿元）图10：2020年公司智能终端业务收入来源占比.图11：公司主营业务构成情况（按产品划分）.图12：公司降本成果显著，近年来管理费用率大幅下降.12图13：公司毛利率走势稳中有升.图14：公司近三年研发投入不断提升.1图15：公司研发人员占比高达92.2%.图16：2021-2035年我国智能网联车渗透率将不断提升.14图17：特斯拉FSD价格随功能增加持续上涨.图18：2030年全球车载软件市场规模将达500亿美元（亿美元）.14图19：公司在传统车载软件产业链中系二级供应商.15图20：公司先后通过三次技术整合并购提升产品力.图21：公司智能网联座舱解决方案.图22：E-Co

10、ckpit智能互联驾驶舱4.0优势众多.图23：KANZIUI产品示意图.1图24：KANZIConnect产品示意图.19图25；公司智能网联汽车业务合作伙伴.图26：全球5G手机渗透率有望持续提升.0.20图27：公司智能终端解决方案介绍图28：公司智能终端业务核心技术.21图29：公司为产业构建网状生态系统，实现全方位服务.图30：公司在芯片及智能终端领域均拥有众多优质合作客户.22图31：2030年全球物联网终端连接数将达1000亿件.图32：2025年全球物联网市场规模将突破万亿美元.2图33：公司智能物联网业务合作伙伴及客户.24图34：TurboX智能大脑平台解决方案.图35：T

11、urboXCloud智能物联网云平台架构.24图36：公司机器人SoM核心计算模块展示.24表1：公司先后两次实施股权激励计划，促长期稳定发展表2：管理层经验丰富，学历优质.表3：公司智能网联汽车业务介绍.7表4：公司关键假设.25表5：公司盈利预测.请务必阅读正文后免责条款部分#page#酒国海证券证券研究报告1、中科创达：全球领先的智能技术平台提供商中科创达股份有限公司（300496.SZ）成立于2008年，是一家全球领先的智能操作系统产品和技术提供商。源于多年在Android、Linux、Windows和HTML5等操作系统技术的研发与创新，公司形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上

12、层应用全面的技术体系。围绕操作系统核心技术，公司面向智能手机、智能网联汽车、智能物联网、企业市场推出了一系列完整的解决方案及产品，同时也向产业链各方伙伴提供开发、支持等各类服务。目前公司在全球已拥有超过800家客户。图1：公司主营产品包括硬件驱动、软件操作系统等核心技术产品方案服务HTML5多窗口、多屏移互动智能于机解决方案客户开发支持提作系统定制化H智能汽车解决方操作系统差异化运基意入网认证运营商认证智能汽车软件测试提安操作系统升级自动化测试BSP开发和维护移动操作系统内核协议线硬件设计（PCBA+驱动开发）资料来源：公司官网、国海证券研究所1.1、通过内生外延持续拓展核心技术及应用场景纵观

13、公司发展历程，主要分为两个阶段：1.2008年-2013年：深耕移动智能终端操作系统的技术开发及服务。公司成立之初定位于移动智能终端操作系统产品及技术提供商，主要从事Linux系统开发工作。2008年11月，公司切入Android系统开发领域，并依托当时的手机智能化浪潮，迅速成长为国内最大的独立操作系统技术公司。此后，公司核心技术又延中至以WindowsPhone和HTML5为基础的其他移动智能终端操作系统，底层操作系统覆盖面进一步扩大。同时，公司分别与知名移动芯片厂商高通公司、Intel，以及操作系统厂商微软共同建立和运营联合实验室，为移动智能终端产业链中的终端厂商、元器件厂商、应用软件和互

14、联网厂商提供技术服务，实现了与产业链的深度融合。请务必阅读正文后免责条款部分5#page#酒国海证券证券研究报告图2：公司在智能终端领城实现产业链深度融合移动智能终端厂商应用软件和互联网厂商畅意支付宝XOAA电信运营商IDdocomo移动芯片厂面元器件厂资料来源：公司招服说明书、国海证券研究所2.2013年-至今，深度布局智能网联汽车及物联网领域。在智能终端领域取得重大成功后，公司陆续开启了对智能汽车、物联网两大新兴市场的拓展，寻求新的业绩增长点。通过近年来持续的研发投入及并购活动，公司智能网联汽车及智能物联网业务取得长足发展，积累了先发技术优势，并与众多优质上下游厂商建立起良好的合作关系。未

15、来随着智能汽车及智能物联网领域的高速发展，公司业绩展创新高可期。整体来看，十余年来，公司通过内生外延实现了核心技术与下游业务领域的快速扩张。目前公司核心技术已覆盖BSP、操作系统内核、驱动、框架、协议栈、多媒体、应用、工具、AI算法和安全技术，拥有全栈技术开发能力。应用场景方面，公司实现了“智能终端+智能网联汽车+智能物联网”三线布局，充分覆盖优质赛道。图3：公司发展历程第一阶段：第二阶段：布局智能网联汽车及物联网领城S的技术开发参与了高通公司成立广汽研究院收购Ric公司于科创板能汽车软件技术联会Qy100的研究开发产品的开发与服务式的合作关创新中心工作2020.62014.12016.420

16、08.112017.122013.12011.52013.82008.32010.52012.42015.122017.12020.3开托企业移动计算市南高通公司共是苑科技10MMsoutonAD统的研究开发和运营联务有驾线设备等新领域驾数方案正100%股权我委务资料来源：公司公告、公司财报、公司招股说明书、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6#page#酒国海证券证券研究报告1.2、海外布局突出，具有一定的国际品牌认可度立足国内，放眼全球，具有全球化布局优势。目前公司在欧洲、北美、日本、韩国、印度及东南亚地区均有业务布局，分子公司及研发中心分布于全球30余个城市，包括深圳、成都、香港

17、、台北、新加坡、美国硅谷、美国圣选戈、美国底特律、加拿大多伦多等。全球化的业务布局使公司能够及时掌握每个市场的前沿技术超势及客户需求，保持技术领先地位，提升研发效率及客户满意度。图4：公司在欧洲、北美、日本等进行了全球布局资料来源：公司官网、国海证券研究所公司海外营收占比较高，未来有望保持。2020年公司海外业务收入占比约为43.81%。依照地域核算，2020年公司来自欧美地区的营收占比约为22.06%来自日本地区的营收占比约为15.35%，其他海外地区的营收占比约为6.40%在与全球客户的合作过程中，公司通过优质的产品及服务获得了优异的行业口碑及国际品牌认可度，并深度融入当地产业链，海外收入

18、具有较高稳定性，预计未来公司海外地区仍将是重要的收入来源。图5：公司营收各地区占比欧美口中国大陆共他国家或地区口日本100%90%20880970%16%60%50%40%30%63957%56920%10%0%200192020资料未源：Wind、因海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分#page#酒国海证券证券研究报告1.3、股权架构集中，股权激励促长期稳定发展股权架构集中，拥有众多机构投资者。截止2020年末，公司前五大股东持股比例为45.93%，股权架构较为集中。公司董事长兼总经理赵鸿飞先生为公司实际控制人，持股比例为30.44%。公司股东中包含众多机构投资者，

19、如全国社保基金、嘉实基金、华夏基金等，表明市场对公司未来发展持乐观态度。截止2020年，公司共计拥有68家参控股公司，其中大部分为各地区销售分公司及研究中图6：公司股权结构较为集中，其中实际控制人持股比例为30.44%香港中央结越超有限公司陈晓华赵鸿飞（实际控制人）全国社保茶会华夏基会嘉实基金普有限公729%4.14%11.78%9ttOe电2.26%1.80%1.47%中科创达杨索软件科技（上海）有限公司中科创达香港有限公司香港天盛有限公司RMSoltios EAD 1O0M）（%001）北京慧装升技有限公司深圳市创达天盛智能科技有限公司北京爱普新思电子技术有限公司ihtm（W001）（10

20、0%）资料来源：公司财报、国海证券研究所股权激励实现利益绑定，促长期稳定发展。公司2020年先后两次实施股权激励计划。1.2020年1月，公司发布了2020年股票期权激励计划，激励对象包括副董事邹鹏程、董事王焕欣在内的73位管理人员，本次激励计划发行股票期权数为337.8万份，行权价为33.33元份，考核时间为3年，要求以2018年为基数，2020年、2021年、2022年净利润增长率分别不低于120%、140%、160%。截止2020年底，该计划第一个行权期行权条件已达成，可行权股票共计101.34万份。2.2020年8月，公司发布了2020年公司限制性股票激励计划，并于2020年9月1日实

21、施完毕，激励对象包括副董事邹鹏程、董事王焕欣在内的212位管理人员。本次激励计划发售股份数为365.95万份，考核时间为4年，要求以2019年为基数，2020年、2021年、2022年、2023年净利润增长率分别不低于70%、80%、90%、100%。受激励员工每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%。2020年公司净利润同比增长率为89.73%，第一归属期目标已实现。我们认为，公司两次股权激励计划实现了员工利益与公司利益的深度绑定，未来将持续助力公司长期稳定发展。表1：公司先后两次实施股权激励计划，促长期稳定发展方案名称2020年股票期权激励计划2020年公司限制性股票激励计划第

22、一期目标已实现，第一期目标已实现，方案进度可行权股票共计101.34万份每年可转让股份不超过其持有总数的25%期权股票激励标的物激励方式授予期权上市公司定向发行股票激励总数337.8365.95（万股/万份）请务必阅读正文后免责条款部分8#page#国海证券证券研究报告激励总数占当时总股本比例0.79830.864818）期权初始行权价格33.3348.06（股票转让价格）以2018年净利润为基数，2020年净以2019年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于70%；2021年净利润增长率利润增长率不低于120%，2021年净期权行权特别条件利润增长率不低于140%，2022年净利不低于8

23、0%；2022年净利润增长率不低于润增长率不低于160%。90%；2023年净利润增长率不低于100%。资料来源：公司公告、国海证券研究所1.4、管理层业内经验丰富，学历优质公司管理层均拥有丰富的业内任职经验，是未来公司稳定发展的坚定基石。公司董事长赵鸿飞先生出生于1974年，拥有北京理工大学工学硕士，曾任北京天桥北大青鸟科技股份有限公司海外事业部副总经理及中科院软件研究所有限公司项目经理，2008年3月进入中科创达任总经理一职，2009年10月至今担任公司董事长。表2：管理层经验丰富，学历优质性职务任职日期姓名个人简历别1974年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于北京理工大学计算机应用

24、专业，工学硕士学位。自2008年3月至今担任公司董事：自2009男赵鸿飞董事长2015/7/28年10月至今担任公司董事长：自2008年3月至2012年9月担任公司总经理。1973年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于清华大学自动化系，获得学士学位。自2012年9月至今任公司副总经理，2008年12月至2011邹鹏程副董事长2018/7/13男年9月历任本公司产品市场部总监，战略产品部总监，自2011年9月至2012年9月任公司高级副总裁。1978年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于清华大学，学士学位。杨字欣董事2018/7/13男自2014年1月至今担任公司副总我。中国国籍，无境外

25、永久居留权，毕业于吉林财经大学，经济学学士学位，中董事王焕欣2018/11/15国注册会计师，国际注册内审师。2018年7月至今，担任公司财务总监：2017年9月至今，担任公司战略投资部副总载。美国国籍，毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校，理学博士，2018年至今，康一董事2020/1/16在中国科学技术大学任教。1984年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于吉林大学，理论经济学博士，中国财政科学研究院财政学博士后。目前王子林先生仍在首都董事王子林2020/8/31女经济贸易大学执教，并兼任中国财政学会绩效管理研究专业委员会副秘书长，委员。1975年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于哈佛

26、商学院，获得工商许亮独立董事2015/7/28男管理硕士学位，已取得深交所认可的独立董事资格证书，自2015年7月至今担任公司独立董事。请务必阅读正文后免责条款部分9#page#国海证券证券研究报告1960年出生，中国国际，无境外永久居留权，毕业于日本专修大学法学系，程丽独立董事女2018/7/13硕士学位，已取得深交所认可的独立董事资格证书，1995年至今，加入北京市通商律师事务所担任合伙人。1981年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于北京交通大学，学士学独立董事男王明2018/7/13位。自2005年11月至今历任天职国际会计师事务所审计员，项目经理，合伙人。资料来源：Wind、国海

27、证券研究所1.5、业绩高速增长，2020年降本成果显著近三年业绩持续高增长。2018-2020年公司主营业务收入分别为14.65亿元18.27亿元、26.28亿元，近三年复合增长率约为33.93%，呈显高速增长态势。主要原因在于公司智能操作系统技术优势持续扩大、所占市场份额持续提升，加之智能网联汽车业务产品化能力不断强化，智能物联网业务中智能计算模组出货量大幅增加。2018-2020年公司归母净利润分别为1.64亿元、2.38亿元、4.43亿元，近三年复合增长率约为78.42%，高于同期营收增速，盈利能力不断增强。图7：公司历年营收及增速图8：公司历年归母净利润及增速营业总收入（亿元）归母净利

28、润（亿元）增速%一增速%120%54.4350%30110.26%26.284.5100%45%3789925443.84940980937.03%3535%18.2760%2014.6530%40%251525%2.56%11.6220%26.089。20%8.48100%1515%-20%10%35.0090559-40%0%0O60%2000020资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所从下游业务领域来看，公司主营业务由智能终端业务、智能网联汽车业务及智能物联网业务三部分组成。2020年公司智能

29、终端业务实现营业收入11.62亿元，较上年同期增长20.24%，其中来自于芯片厂商的收入为3.52亿元，较上年同期增长2.53%；来自于终端厂商的收入为7.13亿元，较上年同期增长72.58%。2020年公司智能网联汽车业务实现营业收入7.70亿元，较上年同期增长60.09%。2020年公司智能物联网业务实现营业收入6.95亿元，较上年同期增长83.40%。整体来看，公司智能网联汽车及物联网业务增速较快，营收占比不断提高，是近年来业绩增长的主要推动力。请务必阅读正文后免责条款部分10#page#国海证券证券研究报告图9:公司智能网联车及智能物联网业务高速成长（亿元）图10：2020年公司智能终

30、端业务收入来源占比智能物联网业务口智能网联汽车业务智能终端业务芯片厂3025口终端厂3.795了了4.811011.629.678.49口其他201820192020资料来源：公司财报、国海证券研究所资料来源：公司财报、国海证券研究所从产品端来看，公司主营业务分为软件开发、技术服务、软件许可及商品销售四部分。其中技术服务及软件开发营收占比较大，2020年分别达36.44%及36.31%；商品销售收入占比为22.87%；软件许可收入占比为4.37%。从变化趋势上看，技术服务及软件开发的营收占比近年来具有一定波动性，但二者总计占总营收比例基本维持在65%-75%之间；软件许可业务的营收占比近年来持

31、续下降；商品销售业务近年来营收占比持续提升。图11：公司主营业务构成情况（按产品划分）软件许可商品销售软件开发技术服务100%960622.87%18.23980%20.55%20.65%70%0930.21%38.21%36.30%50%38.47944.51940%30%43.13%20%8Z836.4592.00324.37%10%0%200192020资料来源：公司财报、国海证券研究所2020年降本成果显著，间接提升公司盈利能力。从费用端来看，2020年公司总费用率约为14.36%较去年同期减少了2.95个百分点，近年来持续下降。2020年公司管理费用率为9.97

32、%，系近5年最低点。2016年-2017年期间公司管理费用率较高，主要系公司业务规模正处于高速扩张阶段，带动了人工及日常办公等成本上行、加之研发投入大幅增长及股权激励费用确认所致。此后，随着公司营收规模的不断提升以及降本措施的逐步落实，公司管理费用率呈持续下降趋势。2020年公司销售费用率及财务费用率分别为4.15%及0.23%，近年来呈小幅波动，但始终处于合理水平。请务必阅读正文后免责条款部分11#page#国海证券证券研究报告图12：公司降本成果显著，近年来管理费用率大幅下降财务费用率销售费用率管理费用率35.00%30.00%25.00%20.00%15.00910.00%5.00%0.

33、0088200202017-5.00%资料来源：Wind、国海证券研究所毛利率走势稳中有升。2018-2020年公司综合毛利率分别为41.71%、42.63%、44.22%，呈现稳步增长态势。我们认为其主要原因在于：1.公司近年来品牌影响力不断提升，产品附加值同步升高。2.公司具有高毛利率特性的智能网联汽车业务收入占比持续增加，带动综合毛利率上升。从细分产品来看，公司软件许可业务毛利率最高，近三年均保持在80%以上；技术服务及软件开发业务毛利率位列其次，近三年均保持在40%以上；商品销售业务毛利率最低，近三年均未超过25%，但增势明显。图13：公司毛利率走势稳中有升一综合

34、毛利率%一技术服务毛利率%软件开发毛利率%商品销售毛利率%90软件许可毛利率%8070605040302002020182019资料来源：Wind、国海证券研究所1.6、注重自主研发，众多核心技术构建起行业护城河公司自成立以来，始终注重自主研发能力的建设，研发投入不断提升。2018-2020年公司研发投入分别为2.80亿元、3.39亿元、4.80亿元，对应营收占比分别为19.10%、18.56%、18.27%，近三年保持在较高水平。除研发投入外，公司也高度重视自身人才团队的培养，不断扩充研发人员编制。截止2020年，公司研发人员数量已升至6800人，占公司员工总数的92.

35、20%。请务必阅读正文后免责条款部分12#page#国海证券证券研究报告图14：公司近三年研发投入不断提升图15：公司研发人员占比高达92.2%营收占比%研发投入（亿元）7.80%其他学历19.00%8.64%18.20%研发18.80%人员本科18.60%18.40918.20%口其他18.00%人员博士17.80%92.20%73.10%6201820192020资料来源：公司财报、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所公司对自主研发的高度重视为其带来丰厚技术成果，搭建起行业护城河。截止2020年，公司共拥有起过1000项自主研发的技术专利及软件著作权，核心技术全面覆盖智能操作系

36、统技术领域，是国内外少数能够提供从芯片层、系统层应用层到云端全面技术覆盖的操作系统技术厂商。公司依托自身技术优势，下游应用已覆盖智能视觉引學、新一代智能驾驶舱、终端安全、人机交互、智能模块等众多领域，具备为客户提供全面、优质一体化解决方案的能力，在行业中具有稀缺性。2、软件定义汽车助推智能网联车业务发展2.1、软件定义汽车时代到来，车载软件将迎量价齐升软件定义汽车是未来发展方向。当前全球汽车行业正处于大变革的转折点，以锂电池电动车为首的新能源汽车正对传统燃油车进行加速替代。相比于燃油车，新能源汽车内部结构更为简单，不需要搭载节气门、喷油嘴、高压包、变速箱等零部件，因此内部线束长度普通较燃油车短

37、。理论上，线束越短意味着集成化越高，损耗更小，传输速度更快，更适合内部信息的传输。在此背景下，汽车智能化及网联化进程得到飞速发展，汽车正由单一的出行工具向具备多功能的移动智能空间转型。智能汽车的多样化功能需要搭载相应软件做支持，软件性能正成为消费者衡量智能汽车优劣的重要参考，软件定义汽车时代已然到来。在汽车智能网联化的推动下，未来车载软件将迎量价齐升。量：1.高级别智能驾驶汽车正迎上市热潮。2021年正处于各厂商布局高级别自动驾驶汽车（L3+）元年，包括宝马、北汽、广汽在内的众多主机厂均有新车型待上市，将带动车载软件渗透率提升。2.智能化正由高端车型向低端车型渗透。当前智能座舱、智能驾驶等产品

38、仍多集中在高端车型，总渗透率还比较低。随着产品技术的逐步成熟，汽车智能化功能正向低端车型渗透，未来将进一步提升车载软件需求。请务必阅读正文后免责条款部分13#page#国海证券证券研究报告价：1.汽车智能化功能增加带动车载软件单车价值提升。为满足消费者对高级别智能化的需求，汽车内置功能件的数量不断增加，如306环视、ADAS系统、DMS系统、电子后视镜等，加之车载软件所需的代码行数会随着汽车智能化程度提升而提升，车载软件的单车价值量将持续增长。特斯拉FSD的定价模式直观体现了当前车载软件单车价值量提升的趋势。FSD是特斯拉的全自动驾驶系统，FSD系统并不是搭载到车辆上即可实现全自动驾驶，而是通

39、过后续的无线软件更新实现全自动驾驶功能。随着FSD每新增一个关键功能，其售价会相应提升1000-2000美元，目前FSD已经涨价三次。图16：2021-2035年我国智能网联车渗透率将不断提升图17：特斯拉FSD价格随功能增加持续上涨2025年2019年11月特斯拉FSDL2/L3级智能同升至7000美元联汽车新增功能：“智能召晚L4级智能网联汽车2020年7月2020年11月20354新增功能“自动驾驶功能大幅升级L4级智能网联汽车市场份额资料来源：智能网联汽车技术路线图2.0、国海证券研究所资料来源：路咖汽车、国海证券研究所综上所述，随着智能汽车渗透率及内置功能件数量提升，未来车载软件将迎

40、量价齐升，市场空间增长可期。根据麦肯锡测算，2020年全球车载软件（功能件、中间件及OS）市场规模约为200亿元，预计2025年提升至370亿美元，2030年提升至500亿美元。图18：2030年全球车载软件市场规模将达500亿美元（亿美元）6005005003704003002002005E2030E资料来源：麦肯锡、国海证券研究所2.2、供应链级别升至Tier1，带来更多发展机遇公司在传统车载软件产业链中系二级供应商。传统车载软件产业链由芯片厂商请务必阅读正文后免责条款部分14#page#国海证券证券研究报告及底层OS、第三方定制方案解决商、硬件集成商、整车厂四部分组

41、成。其中中科创达为第三方定制方案解决商，主要负责对底层OS进行二次开发及优化，以满足客户定制化的需求，第三方定制方案解决商主要为硬件集成商（Tier1）提供服务及支持，再由硬件集成商为主机厂提供软硬一体化产品。图19：公司在传统车载软件产业链中系二级供应商提供框架及基础服务基于底层进行一次开发基于系统和硬件开发应用实现装线芯片厂商高通、恩智浦、四特尔第三方定制解决方策硬件集成博世、德系西成、华阳要因带中科创达、班马、博泰等车载底层操作系统Q、Lir、安孕等资料未源：盖世汽车、国海证券研究所软件定义汽车助公司跃升为Tierl。随着软件定义汽车概念兴起，汽车的软件能力成为决定用户体验和竞争优势的关

42、键所在，主机厂为获得更多的市场份额，越发倾向于自主掌握软件的设计能力，打造软件产品的差异化。但当前研发一套完整的车载软件系统需要很高的资金投入，大部分整车厂无心承担，且不具备相应研发团队，因此绝大部分主机厂会选择与中科创达等在软件开发领域具有较强实力的厂商进行直接对接，共同完成对最终产品的定义。目前中科创达已拥有包括广汽、上汽、一汽、理想、大众、GM、丰田在内的40多家主机厂客户，迈入Tier1行列。成为Tier1可以帮助公司在产品议价能力上得到更多的话语权，亦可帮助公司取得更多订单机会。2.3、底层操作系统开发能力使公司具有行业稀缺性底层操作系统开发能力突出，赋予公司行业稀缺性。随着智能汽车

43、软件领域关赚取行业红利，例如阿里与上汽合作推出车载系统AIiOS（斑马智行互联系统）；百度宣布推出Apollo小度车载系统等。虽然当前有许多跨界厂商进入了车载软件生态链，但不同领域的参与者拥有不同业务边界，彼此之间并不构成直接竞争。例如，对于主机厂而言，将同一系统或平台搭载在不同车型上可以大幅降低自身开发及维护成本，因此智能操作系统或平台的兼容性是其关注重点。对于互联网厂商而言，其更关注自身优势领域AI算法层面的开发。上述两类厂商都不具有较强的底层操作系统二次开发能力，而这恰是中科创达强项。公司在国内暂时没有同业务类型竞争者，包括阿里、百度等在内的众多互联网厂商及主机厂均与公司是合作关系，业务

44、侧重点不同，技术互补。请务必阅读正文后免责条款部分15#page#国海证券证券研究报告2.4、外延并购获得智能座舱全栈技术开发能力，产品强公司智能网联汽车业务主要聚焦智能驾驶座舱领域，曾先后通过三次并购助推产品力提升。1.2016年4月，公司收购爱普新思及慧驰科技100%股权，二者为同一最终实际控制人下的汽车前装市场信息娱乐系统研发的独立设计和销售公司。此次收购使公司获得了慧驰科技在汽车前装市场信息娱乐系统雄厚的技术积累和研发实力，以及爱普新思广泛的市场份额，为公司拓展车载市场业务打下了坚实的基础。2.2017年1月，公司收购RightwareOy100%股权，RightwareOy是全球领先

45、的汽车用户界面设计工具和嵌入式图形引攀软件产品供应商，拥有该领域不可或缺的技术优势，旗下Kanzi系列产品在业内被广泛认可，服务对象包括奥迪、宝马等全球顶尖品牌，目前市占率已达40%。成功收购RightwareOy帮助中科创达进一步完善了业务结构，同时拓宽了汽车制造商和一级零部件供应商客户资源。3.2017年12月，公司收购MMSolutionAD100%股权。MMSolutionAD是一家领先的移动和工业图形图像技术企业，拥有16年的图形图像系统与架构深入经验，具有领先的图像处理算法开发、优化和集成能力，一直致力于为高端图形影像产品提供一站式解决方案。公司业务方向主要集中在消费电子和工业电子

46、，涉及手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉领域通过此次收购，公司提升了在全球嵌入式视觉以及人工智能领域的市场竞争地位。图20：公司先后通过三次技术整合并购提升产品力fRThunder智能操作系统产品和技术提供商APPSYSRIGHTWAREMMSolutions慧驰科技提升车载IVI技术能力提升国像处理算法开发能力完善业务结构+拓宽客户黄源资料来源：公司公告、国海证券研究所公司通过三次并购活动，实现了由底层OS开发向应用层的延伸，获得全栈技术开发及产品化能力。目前公司可为汽车提供从操作系统开发、核心技术授权到应用定制的包括汽车娱乐系统、智能仪表盘、集成驾驶舱、ADAS和音频产品请务必阅读

47、正文后免责条款部分16#page#国海证券证券研究报告在内的整体智能驾驶舱软件解决方案和服务，为驾乘者提供丰富、先进的智能驾驶体验。目前全球采用中科创达智能驾驶舱产品和解决方案的公司已超过100家。表3：公司智能网联汽车业务介绍智能网联汽车业务产品解决方条E-Cockpit智能互联驾驶舱4.0车辆总线解决方案KANZI信息娱乐系统安全解决方案Hybrid智能混合仪表智能网联汽车FOTA解决方案TSRunner自动化测试台架DMS安全驾驶方案SurroundView车载全景环视MRVS电子后视镜Android信息娱乐系统平台Linux信息娱乐系统平台车载开发套件资料来源：公司官网、国海证券研究所

48、图21：公司智能网联座舱解决方案Firmware OTAGSM/LTE/5G/Wi-Fi/BT/GPSCloud ServiceKanziulKanzi HybridKanzie ConnectCarPlayCarLife，Image&SersorOnboardSecurityAudio EnhancementVideo ProcessingFusionGoogleAuto，MiracasNetworkFrameworkSPHALInterprocess CommunicationOpen Source ComponentQNXOSGHSOSRTOSOptimized AndroidOptim

49、ized LinuxQNX HypervisorGHS HypervisorOPENSYNERGY HypervisorVirtualizationVirtualizationVirtualization资料来源：公司官网、国海证券研究所主要产品优势介绍：E-cockpit智能互联驾驶舱4.0：可为驾驶员和乘客提供了极具科技感和个性化的智能驾驶体验。该产品拥有四大关键优势：1.AI赋能&个性化定制。用户可根据自己的喜好进行个性化设置，播放偏好的音乐，调整合适的空调温度、座椅角度，以及切换车机的主题风格等。同时集成驾驶员状态监控系统，根据AI视觉算法识别车内环境与驾驶员当前状态，避免发生安全事故

50、2.KanziforAndroid&Kanziul。实现了Kanzi与Android的完美融合，可请务必阅读正文后免责条款部分#page#国海证券证券研究报告将Kanzi的3D优势与安卓强大的功能结合，拥有通过Kanzi制作的精美UI界面。3.实现多屏互联。打通了双路音源，中控与副驾屏可分别收听不同音乐，并可以进行两屏间的音乐分享。视频资源也可以从副屏分享到主屏，两屏进行同步播放，并且双屏用户均可进行视频播放，暂停，进度条调节。4车载视觉相关功能突出。基于MMSolution的环视算法，360度全景无死角无鬼影无色差，最大程度还原真实场景。环视可支持显示3D与2D场景，8个角度查看，用户自由度

51、更高。图22:E-Cockpit智能互联驾驶舱4.0优势众多导航信息两步X照资料来源：公司官网、国海证券研究所KANZI-智能网联汽车HMI专业设计工具：Rightware的Kanzi系列产品，不仅可以在数字仪表盘（Cluster），信息娱乐系统（In-VehicleInfotainment，IVI）和拾头显示系统（HeadsUpDisplay，HUD）等嵌入式设备上，为客户打造行业内引人注目的用户体验，还可以帮助客户将视觉艺术设计和软件工程开发实施完全分离，以达到优化设计开发流程、提高开发效率、降低开发成本的目的，从而更好地为客户创造价值。目前Kanzi系列产品在全球市场上被广泛认可，服务对

52、象包括奥迪、宝马等全球顶尖品牌，全球市占率在40%左右。请务必阅读正文后免责条款部分18#page#国海证券证券研究报告图23：KANZIUI产品示意图图24：KANZIConnect产品示意图资料来源：公司官网、国海证券研究所资料来源：公司官网、国海证券研究所2.5、与上（芯片厂商等）、下游（主机厂）产业链深度融合公司与产业链上下游优质厂商深度合作。公司与全球领先的汽车电子上游供应商紧密合作，如Qualcomm、瑞萨、德州仪器、恩智浦、ST、QNX、Intel等，能为汽车厂商和一级供应商提供完整的解决方案、工具和服务。同时，公司也不断与下游客户开展联合研发，提升产品力并延伸业务应用场景。例如

53、公司与广汽研究院宣布成立“广汽研究院-中科创达智能汽车软件技术联合创新中心”；与全球智慧出行领军企业滴滴出行展开战略合作，立足双方的优势技术和资源，共同打造全球一流的智能汽车操作系统和智能驾驶解决方案；与上海汽车集团股份有限公司零束软件分公司建立战略合作，共同打造全球领先的智能网联汽车软件平台；与华人运通成立合资公司专注汽车智能系统及软件开发，强强联手打造面向下一代智能汽车的计算平台和工具链，共创新一代智能汽车操作系统等。图25：公司智能网联汽车业务合作伙伴S地工XQualcow RENESAS MPAEDTEKINSTRUMENTS口滴滴NnSWVS ANOSBcBeyaNXTencen腾讯

54、Baid百度资料未源：公司官网、国海证券研究所3、智能终端业务充分受益于5G换机浪潮3.1、未来5G手机渗透率将持续提升5G手机带动换机浪潮，预计2021年渗透率达四成。自2019年5G开启商用，请务必阅读正文后免责条款部分9#page#国海证券证券研究报告5G手机渗透率得到快速提升。根据集邦咨询预估，2020年全球5G手机产量将达2.35亿台，渗透率为18.9%；并预计随着中低价位5G芯片上市，2021年全球5G手机产量将超5亿台，渗透率同步提升至39.5%；2023年全球5G手机产量将进一步增长，超过5亿台，渗透率超60%。我们认为随着5G手机换机潮到来，5G手机渗透率将进一步提升，从而带

55、动公司智能终端业务需求。图26：全球5G手机渗透率有望持续提升6百万台）单位：2565002021F2023F20192020F2022F4G手机5G手机5G学机海远率资料未源：集邦咨询、国海证券研究所3.2、拥有“芯片+全栈”技术优势公司智能终端业务目前包括智能手机、平板电脑、可穿城设备的软硬件整体解决方案。软件研发完全覆盖内核驱动程序集成、框架优化、运营商认证实现、安全增强、新设计的用户界面、上层应用定制化等重要环节。图27：公司智能终端解决方案介绍运营商认证自动化测试智能手机软件差异化系统升级FOTA硬件设计楼0资料来源：公司官网、国海证券研究所请务必阅读正文后免责

56、条款部分20#page#国海证券证券研究报告拥有基于芯片底层的全栈操作系统技术开发能力。公司自成立至今，专注于操作系统技术的研发，建立底层智能操作系统软件技术，关键技术集成于芯片。“芯片+全栈”的优势，一方面使公司的操作系统技术具有稀缺性，另一方面，终端客户对于已经选定的硬件平台转换成本较高，因而对于公司具有很强的依赖性。目前与公司建立合作的知名芯片厂商包括高通、展讯、因特尔等。图28：公司智能终端业务核心技术ROM资料来源：公司官网、国海证券研究所3.3、搭建起产业生态壁全，与优质客户深度绑定公司智能终端产品是连接智能终端生态链上下游的重要组带。公司以操作系统为核心，为产业构建网状生态系统，

57、获得了贯穿全球产业链的大量合作伙伴，客户资源涵盖了全球知名的芯片厂商、元器件厂商、终端厂商、互联网厂商。未来任意一方需求的增长都将带动公司业绩提升。截止2020年，公司智能终端业务中来自芯片厂商的收入约为3.52亿元，约占智能终端业务总收入的30.29%；来自终端厂商的收入约7.13亿元，约占智能终端业务总收入的61.36%图29:公司为产业构建网状生态系统，实现全方位服务共同研发，建立实验室驱动开发、元器件测试认证新、特特卡中科创达底果换件系线交件交、微信移动、运营商认证应用软件测试资料来源：公司招股说明书、因海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分21#page#国海证券证券研究报告绑定优

58、质客户，未来成长可期。公司芯片厂商客户包括高通、华为、ARM、Intel、三星、瑞萨、TI等。智能终端厂商客户包括华为、OPPO、VIVO、小米、三星、传音、一加、索尼、夏普、富士通、摩托罗拉、联想、TCL等。整体来看，公司在芯片及智能终端领域的合作客户都较为优质，具有一定的市场份额及产业链影响力，未来将持续助力公司成长。图30：公司在芯片及智能终端领城均拥有众多优质合作客户芯片厂商sxalaSAMSUNGQualcowarmHSIUCONJSPREADTRUMSEMICONDUCTO5lCambriconRENESAS智能终端厂商FUirsuNECSONYSHARPKgOCERaTCLZTE

59、中兴”lenovoS HUAWEHaierW TMobileXsR政的资料未源：公司官网、因海证券研究所4、IOT市场前景广阔，智能物联网业务尽享行业增长红利4.1、全球物联网行业迎高速发展，2025年市场规模将达万亿美元2025年将全球物联网市场规模将达1.1万亿美元。随着5G基础设施建设逐步完善，物联网行业迎来高速发展周期。根据锐观咨询数据，2020年全球物联网终端连接数已达307.3亿台，预计2025年将提升至754.4亿台，并在2030年突破1000亿台，近10年年复合增长率为14.00%。根据GSMA数据，2019年全球物联网市场规模为3430亿美元，预计2025年将增至1.1万亿美

60、元，突破万亿大关，年复合增长率为21.4%请务必阅读正文后免责条款部分22#page#酒国海证券证券研究报告4.3、下游应用场景覆盖全面，SoM产品已形成规模化出货基于端、边、云协作技术优势，公司可提供一站式技术支持服务。公司面向智能物联网市场推出TurboX智能大脑平台产品以及TurboXCloud智能物联网云平台产品，为客户提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务。其中，TurboX智能大脑平台产品是包括了核心计算模块SoM、操作系统、算法以及SDK的一体化解决方案。TurboXCloud智能物联网云平台则为客户提供完整的物联网端到端应用解决方案，包括设备管理平台、FOTA平台、

61、应用赋能平台和数据分析平台四部分。图34:TurboX智能大脑平台解决方案图35:TurboXcloud智能物联网云平台架构语音引擎、视频、应用、算法会应用赋能平台（AEP）数据分析平台（DAP）能算法智能操作系统FOTA设备管理平台（DMP）S机资料来源：公司官网、国海证券研究所资料来源：公司官网、国海证券研究所SoM面向分散化的物联网应用场景，已形成规模化出货。依托全球领先的操作系统开发技术能力，公司于2016年起推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM（SystemonModule）产品。SoM作为物联网领域智能产品的“大脑”，终端厂商采购SOM核心板并进行产品化开发，可以降低产

62、品开发门槛及成本，缩短产品上市时间。除面向渠道客户提供通用型功能的SOM核心板外，公司亦面向细分领线客户提供差异化产品，主要包括机器人、VR/AR、智能Camera可穿载设备、资产定位器、远程视频会议系统等。图36：公司机器人SoM核心计算模块展示Snapdragon”210SoMSnapdrgon410 SoMSnapdragon820 SoM资料未源：公司官网、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分24#page#酒国海证券证券研究报告5、盈利预测与评级关键假设：1.技术服务业务：预计2021-2023年公司技术服务业务将实现营收11.78亿元、13.90亿元、15.98亿元，对应同比

63、增速分别为23.00%、18.00%、15.00%并预计2021-2023年公司该项业务毛利率分别为51.00%、55.00%、57.00%呈稳步增长态势。2.软件开发业务：预计2021-2023年软件开发业务将实现营收11.74亿元、13.85亿元、15.93亿元，对应同比增速分别为23.00%、18.00%、15.00%。并预计2021-2023年公司该项业务毛利幸分别为51.00%、55.00%、57.00%。3.商品销售业务：预计2021-2023年商品销售业务将实现营收11.12亿元、18.90亿元、29.30亿元，对应同比增速分别为85.00%、70.00%、55.00%预计202

64、1-2023年该项业务毛利率分别为25.00%、26.00%、27.00%。4.软件许可业务：预计2021-2023年软件许可业务将实现营收2.07亿元、3.52亿元、5.80亿元，对应同比增速分别为80.00%、70.00%、65.00%。预计2021-2023年该项业务毛利率分别为85.00%、85.00%、85.00%，保持相对稳定。表4：公司关键假设2020A2021E2022E2023E对应年份技术服务业务主营收入增速21.52%23.00%18.00%15.00%毛利率48.89%57.00%51.00%55.00%软件开发业务主营收入增递72.99%23.00%18.00%15.

65、00%毛利率55.00%57.00%48.27%51.00%商品销售业务85.00%55.00%主营收入增速80.60%70.00%毛利率22.91%26.00%27.00%25.00%软件许可业务主营收入增速-25.58%80.00%70.00%65.00%毛利率83.09%85.00%85.00%85.00%资料未源：Wind、国海证券研究所测算盈利预测：我们预计2021-2023年公司主营业务收入分别为36.70亿元、50.17亿元、67.02亿元，对应同比增速分别为39.67%、36.68%、33.58%。预计2021-2023年实现归母净利润分别为7.25亿元、9.44亿元、12.6

66、3亿元，同比增速分别为63.49%、请务必阅读正文后免责条款部分5#page#国海证券证券研究报告30.27%、33.73%，对应摊薄EPS分别为1.71元、2.23元、2.98元，对应PE分别为69.69X、53.50、40.00X。维持公司“买入”评级。表5：公司盈利预测20202023E2021日2022E预测指标2628367050176702主营收入（百万元）增长率（%）43.85%39.67%36.68%33.58%443归母净利润（百万元）7259441263增长率（9）86.61%63.49%30.27%33.73%摊薄每股收益（元）1.051.712.232.98ROE（9）10.11%14.47%16.22%18.29%资料来源：Wind、国海证券研究所测算6、风险提示1）车载OS市场竞争加剧的风险。2）5G手机销量不及预期的风险。3）汽车智能化进程不及预期的风险。4）技术进步具有不确定性的风险。5）汇率波动的风险。请务必阅读正文后免责条款部分26