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2021年福耀玻璃业务布局及盈利能力发展趋势分析报告（25页）.pdf

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2021年福耀玻璃业务布局及盈利能力发展趋势分析报告（25页）.pdf

1、汽车玻璃：电动智能时代大趋势，汽车玻璃升级加速。电动智能大趋势下，特斯拉、蔚来等造车新势力加速汽车技术升级变革，汽玻在提升颜值(天幕)、加强智能(HUD)、提升座舱体验(镀银、隔音、夹层)等作用明显，预计后续配置升级加速。新技术新趋势中天幕相比传统天窗降成本，预计渗透率将快速提升。我们测算天幕 2020 年渗透率 1.6%，2025 年中性估计 30%，远期潜在渗透率预计50%-75%。汽车行业扩容从渐变到突变，预计福耀汽玻业务2025 年收入/净利润为377 亿/77 亿，2020-2025 年CAGR 分别15.1%/18.4%。汽车饰条：业务整合进入尾声，业绩贡献即将体现。我们认为福耀在

2、铝饰条业务有多重优势：1)垂直一体化;2)与汽玻高度协同(客户共享、玻璃饰条打包供应)。当前欧洲 SAM 整合进入尾声，预计 2021 年扭亏为盈，国内饰条业务布局有望超预期。中性假设下，预计福耀饰条业务 2025 年贡献 55 亿收入/9.9 亿净利润，2021-2025 年收入CAGR 为35%，2023-2025 利润CAGR 为54%。经营杠杆：产能利用率提升带来盈利能力提升。经营拐点+低ROE 是重资产公司的好买点，20Q2-Q3 的精锻科技以及 19Q2-20Q1 的蓝思科技，均为重资产公司典型的投资案例。20Q3 是福耀经营拐点，后续预计基本面边际向上，产能利用率提升将带动毛利率向上改善。中性假设下 2021 年产能利用率恢复至 80%，仅规模效应作用汽玻毛利率相比2019 年提升 1.4-3.1pct。考虑高附加值产品占比提升以及饰条业务减亏，公司整体毛利率提升预计更明显。

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