1、2021年深度行业分析研究报告#page#内容目录1.前期成本端陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现1.1.疫情造成成本竭陷，产成品价格支撑减弱.1.2.需求端收缩进一步抑制行业景气1.3.产业链向下传导受阻，库存累高，行业景气探底.52.库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行.62.1.化纤行业库存去化迅速.62.2.上游成本支撑、下游回暖及海外补库共同助力行业景气.72.3.库存周期处于第三象限，行业逐渐走向复苏.103.涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行.3.1.供应：行业产能增速放缓，集中度提升，供应格局向好.3.2.需求：国内终端零售回暖，海外“社交经济”复苏
2、.103.3.原材料扩产速度较快，利润趋向长丝端.133.4.需求增速高于产能增速，供需格局向好14154.粘胶短纤：格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期4.1.扩产周期结束，供应增量少，家头格局形成.154.2.替代作用显现，需求结构改变或带未增量空间.16.185.投资建议图表目录图1：涤纶长丝成本端随原料下行陷图2：氨纶价格随MDI价格下行.图3：服装及衣着附件出口金额显著低于均值。图4：针织及钩编织物出口.4图5：国内服装鞋帽针织类零售影响较为严重5图6：结构上服装类消费抑制作用更加明显。.5图7：PPI处于历史低位，图8：产业链向下传导受阻，行业快速累库.图9：量价处于低位，行业景气程
3、度弱于2015年.6图10：疫情打击下20H1化纤行业快速累库.图11：供需反转下20H2化纤行业快速去库.图12：化纤行业产品20Q4大多处于历史低位.图13：全球钻机数量处于历史低位.7图14：美国CH11申请企业数量（油气勘探开发）7图15：美国商业原油库存逐渐去库.8图16：江浙织机开工率维持较高水平.8图17：今年印染布与布产量比维持高位.8图18：除中国，欧美日服装社零同比未完全修复.图19：美国批发商服装及面料库存同比处于历史低位.图20：化学纤维库存处于第三象限，逐渐走向被动去库复苏通道.10图21：涤纶长丝产能增速放缓.图22：行业集中度持续提升，龙头语语权增强.10图23：
4、涤纶长丝下游需求结构保持稳定.图24：出口比例较为稳定11#page#图25：纺服类社零额首次出现负增长图26：海外服装类消费景气度依然欠佳.11图27：海外终端需求要缩造成我国服装出口受限.11图28：外贸家纺景气度优于行业整体.12图29：我国人均家纺消费较具线性.12图30：涤纶长丝产业消费伴随产量下行而放缓增速.13图31：2021年为PX产能投放大年.1314图32：PTA有效产能及预计产能增速.图33：MEG有效产能及预计产能增速.14图34：我国是全球粘胶短纤第一大产能国.1515图35：行业扩产周期已过.15图36：赛头格局成形，行业集中度高图37：2019粘胶短纤下游需求分布
5、.图38：2020粘胶短纤需求结构改变.1617图39：棉花-粘短价差扩大图40：我国棉花收获面积下行.17.17图41：我国棉花产量下行.图42：我国棉花库存、库存消费比下行.18，18图43：我国棉花进口量处于低位表1：涤纶长丝供需平衡表（单位：万吨）.表2：粘胶行业规范文件为集中度提升设立政治条件.16#page#1.前期成本端榻陷、需求抑制造成票库，行业景气低点显现1.1.疫情造成成本陷，产成品价格支撑减弱2020年疫情影响整体需求，原油价格跌出历史低位，拖累各大类上游大宗原材料价格下行。化纤价格受原材料价格下行压力影响，成本端娟陷。以涤纶长丝为例，其上游原材料PTA受原油拖累，疫情期
6、间下行速率较快，进而造成产成品涤纶长丝的成本端下行。同样，MDI价格弱势也影响了其下游氨纶的原材料成本，造成氨纶价格下行。图1：涤纶长丝成本端随原料下行陷图2：氨给价格随MDI价格下行一涤纶长丝华东主流价：元吨MDI华东：元吨一氨纶40D：元/吨（右轴）1000TA主流价（右轴0003900035000000300000000002500090005000300800029000700030000002000BwRa资料
7、来源：Wind，安信证券研究中心资村未源：Wind，安付证券研究中心1.2.需求端收缩进一步抑制行业景气成本端主要由原材料价格强弱决定，自身环节的供需结构则更多影响产品利润，两者共同决定了产品价格表现。故而，观察产品自身供需格局也显得尤为重要。疫情期间，全球范围内出行强度减弱，“社交经济”显著收缩，进而抑制了纺织服装终端需求。出口方面：根据海关总署统计，2020年H1我国“服装及衣着附件”出口金额累计同比增速为-19.4%（美元计价可直接表示海外需求）；同期“针织物及钩编织物”出口金额累计同比（人民币计价）增速为-23.50%（若别除人民币吸值因素则为-19.80%左右）。内需方面：根据国家统
8、计局数据，2020年H1国内服装、鞋帽及针纺织类零售额累计同比增速为-19.60%；结构上，服装类消费抑制作用更加明显，其累计同比增速为-21.80%。这也进一步说明依赖“社交经济”的消费品的终端需求在此次疫情环境下收缩更为明显。原材料的弱势造成了产品成本端的媚陷，需求端的抑制致使产品利润空间受限。两方面因素造成产品价格持续弱势。图3：服装及衣着附件出口金额显著低于均值图4：针织及钩编织物出口2016年2018年2018年8820050%出口金额：累计同比：针织物及钩编织物40%15030%20%10010%0%心-10%出口金额：服装及衣着附件：当月值（亿美元）-20%-30%旧明羽明洞明阴
9、明明明明明伊明羽明洞明阴阴明明阴饼资料未源：海关总著，安信证券研究中心资料来源：海关总署，安信证券研究中心#page#图5：国内服装鞋帽针织类零售影响较为严重图6：结构上服装类消费抑制作用更加明显2018年-2018年2017年388年20%20%10%10%0%0%零售额：服装类：累计同比-10%-10%-20%-20%-30%-30%零售额：服装鞋帽针纺织类：累计同比-40%-40%明明明明明阴明明明阴明明明铜闲明阴明明明明饼资科来源；国家统计局，安信证券研究中心资料来源；国家能计励，安信证券研究中心1.3.产业链向下传导受阻，库存累高，行业景气探底上文所述疫情使得终端消费弱势，进而产业链
10、向下传导受阻，其表征即行业出现累库现象。从图中可知，2020年Q1行业产成品存货价值在行业PPI处于历史低位背景下迅速累高，说明存货价值由量贡献，其季度同比数据高于去年同期24.45pct。通过量价对比，我们认为疫情期间行业弱势原因与2015年有显著不同，2015年的弱势更多是由生产端带来，表现为低价量增，生产端强于消费端的特征；而此次疫情则属“量价双杀”，工业增加值和PPI均跌入历史低位，故而我们认为此次行业景气程度相较2015年更弱。另一方面，我们发现量的恢复快于价的复苏（符合当时复工复产背景），且两者速率不同。2020年Q1及Q2初期，我们更多能看到行业工业增加值的大力回暖，进入正值区间
11、，后期速度开始明显放慢。进入Q3末和Q4，能明显看到行业PPI扬点出现，价格数据开始逐渐好转。在生产端已基本恢复的背景下，价格方面的表现更值得关注图7：PPI处于历史低位图8：产业链向下传导受阻，行业快速累库一化学纤维制造业：产成品存货120650-PPI化学纤维制造业亿元0096400903508530030限源照照照源照源照照照照资料来源：国家统计局，安信证券研究中资料来源：国家统计局，安信证券研究中心#page#图12：化纤行业产品20Q4大多处于历史低位100%2002vS.04化纤库存对比90%80%存分位70%605040%30%20%1
12、0%09：10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202002末库存分位资科来源：百川资讯，隆众资讯，中化鲜网，Wind，安信证系研究中心2.2.上游成本支撑、下游回暖及海外补库共同助力行业景气未来成本支撑大概率上行，有望带动化纤价格中框拾升。化纤其大上游为原油，结论上我们认未原油未来供应克制，伴随经济活动正常化趋势，有望带动其库存进一步消化，仍具备走强特征。进而有望支撑化纤原材料价格上行，未来行业成本端榻陷概率较小。供应：全球钻机数量自2018年11月以来持续下行，当前为2009年以来的历史低位。油价是钻井数量的领先指标，当前油价仍处低位，大规模供应增加或不具备条件。美
13、国方面，受疫情影响申请进行Chapter11的油气勘探开发类公司数量在2002达到19家，短期内页岩油供应同样受限。OPEC方面历史性减产协议达成。2020年4月13日达成协议分三阶段进行减产，分别为970/770/550万桶/日；6月8日又将970万桶的减产规模延长至7月底；12月4日决定从21年1月起逐步放松减产，每月按实际情况调整，调整幅度不超过50万桶/日。此举有利于油价的缓慢复苏，为未来增量空间打出上限。库存：库存的去化是价格向上弹性的必要条件。美国商业原油库存在2020年7月以来开始出现明显去库趋势。当前库存水平已经接近历史5年均值，并不会阻碍油价回升。未来随着“社交经济”逐渐恢复
14、，库存有望进一步消化。图13：全球钻机数量处于历史低位图14：美国CH11申请企业数量（油气勘探开发）钻机数量：全球：当月值破产企业数量WTI季度均价（右轴）特原油：月45003570100300025OS8025002040心200050发383m品88255洲8WWW城W资料来源：EIA，安信证券研究中心资科未源：EIA，#page#图15：美国商业原油库存逐渐去库2020年2017年2018年2019年2016年560000540000美商业原油库存季节性（干桶）5200005000004800004
15、60000440000420000400000T资料参源：EIA，安信证券研究中心下游纺织景气支撑，国内淡季不淡。下游数据来看，2020年9月以来，终端订单好转使得化纤下游织造开公路持续提升，甚至超过往年同期开工水平。此外，根据国家统计局数据公布，2020年1月至10月，印染布与布产量比一直维持在92.35%水平高位；根据中纤网数据，印染布行业毛利率为10.14%，高于去年同期的9.06%。可以一定程度体现下游景气状态。我们草根调研也有同样结论，下游对21年开工信心较足，可从草根调研下游生产机械订单量中体现。还布加弹机订单排至2021年的8月份，经编机器、喷水机订单排到2021年6月份，倍验机
16、生产设备排到2021年底。往常12月份是化纤行业淡季，20年的12月则呈现了淡季不淡的情况。图16：江浙织机开工率维持较高水平图17：今年印染布与布产量比维持高位-2017年2018年-2019年印染布与布产量比10095%8090%85%6080%4070%65920开工率：涤纶长丝：下游织机：江浙地区：60%55950%修加狐钢钢部资料来源：隆众化工，安信证森研究中心资料未源：国家统计局，CCFE，安信证券研究中心海外终端仍有修复空间，补库需求有望拉动出口。疫情持续影响下海外20H2服装行业零售复苏进程相对其他“宅经济”行业较为缓慢，美欧日10月服装社零额当月同比-10%、-13%、-10
17、%，同期国内已恢复正增长。而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位，2021年需求端持续复苏预期下，海外存在补库需求，有望拉动国内服装出口#page#图18：除中国，欧美日服装社零同比未完全修复图19：美国批发商服装及面料库存同比处于历史低位40一欧盟27国一中国日本908美国批发商库存：非耐用品：服装及服20装面料：季调：同比20%Y10%-20%040服装类社零额：当月同比%-6008-20%25资料来源：Wind，安信证券研究中心资科未源：Wind，安信证券研究中心2.3.库存周期处于第三象限，行业逐渐走向复苏行业当前已经从被动补库的带胀阶段快速走向主动去库阶段。伴随前述库存持续去化
18、以及终端需求逐渐回暖，未来行业有望迅速迈向第四象限走向复苏结合库存持续去化，成本端大概率拾升，我们判断未来化纤价格中枢有望提高。基本面上国内下游景气支撑，海外终端恢复使得补库需求逐渐显现，同时行业库存用期向被动去库的复苏阶段靠拢，有助于利润实现。综合以上，我们认为化纤行业景气概率较大。图20：化学纤维摩存处于第三象限，逐渐走向被动去库复苏通道（满涨）被动补库（过热）主动补库中国化学纤维制品库存时钟18Q4--17010201安信化工1901的V型反弹（襄退）主动去库（复苏）被动去库PPI：网比资料来源：国家统计局，Wiind，安信证券研究中心#page#3.涤纶长丝：
19、供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行3.1.供应：行业产能增速放缓，集中度提升，供应格局向好根据百川统计，2021年预计投产涤纶长丝装置共计382万吨，行业退出三套40万吨装置预计2021年行业产能净增量为262万吨左右，产能增速为6.22%，相较2020年的7.36%的有效产能增途下降1.14pct。预计投产的382万吨产能中，CR5份额为325万吨，占比85.1%。龙头份额的增强，拉动行业集中度进一步提升。图21：涤纶长丝产能增速放缓产能增速%涤纶长丝有效产能（万吨）500020%450015%400350010%300025005%2000DH150010000%500-5%202020
20、21E资料来源：百川温字，安信证养研究中心图22：行业集中度持续提升，龙头语语权增强行业CR7产能占比61.68%65%57.50%56.70%60%54.80%55%50%41.50945%37.60%36.50%40%33.4%35%80825%20%20002020216资料来源：百川盈字，安信证养研究中心3.2.需求：国内终端零售回暖，海外“社交经济”复苏涤纶长丝100%用于纺织业且需求结构较为稳定。根据百川数据，2016年至2019年，涤纶长丝需求结构比例未发生显答变化，其中52%应用于服装，33%为家纺，15%为产业。从内、外需结构上看，
21、根据国家统计局纺织服装、服饰业营收以及出口交货值数据，服装、服饰业出口比例稳定在20%至22%区间，剩余部分可考虑为国内需求。10#page#图23：涤纶长丝下游需求结构保持稳定图24：出口比例较为稳定21%服装出口交货值占比口国内需求占比79%资料来源：百川盈乎，安信证券研究中心资料来源；百川盈子，安信证券研究中心服装类（内需）：服装类应用生命周期较短，可选属性较强。疫情后市场景气程度较低，20年服装及相关制品类社零额累计同比首次出现负增长。2002国内开始缓慢复苏，截止2020年11月，限额以上企业服装、鞋、帽及针纺织品类零售额累计同比增速为-7.9%，其中服装类为-9.4%。国内对疫情防
22、控得力，叠加疫苗落地致使终端预期回暖，假设后期复苏至0增长尚有8%左右空间，叠加国内消费权重，未来国内服装类的回暖有望对涤纶长丝贡献3.4%左右需求增量。图25：纺服类社零额首次出现负增长零售额：服装类：累计同比零售额：服装鞋幅针纺织品类：累计同比899资料来源：国家统计局，安信证券研究中心服装类（出口）：对比我国终端恢复速度，海外服装类消费景气度依然较弱。据国家统计局数据显示，我国服装类社零额当月同比数据自2020年8月开始正增长，截止20年11月，服装类社零额当月同比增速为3.9%；同期美国商务部数据显示，美国该目录下当月同比增违为-16.1%；欧盟统计局数据显示，欧盟27国同期数据为-2
23、6.6%；日本经济产业省公布该数据结果为-13.47%。正因海外终端弱势，我国20年11月服饰业出口交货值累计同比增速“%0%国将土自（业回“强长容国）%0861-%为-0.02%，保守预计未来该数据恢复至波幅下限-2.1%，其恢复空间仍有17.2%，考虑出口权重，该指标的恢复有望对涤纶长丝贡献1.8%左右需求增量。图26：海外服装类消费景气度依然欠佳图27：海外终端需求要缩造成我国服装出口受限11#page#40欧盟27国一日本出口交货值纺织服装、服饰业累计同比美团SF20-105-4020服装类社零额同比%-60-25-308058288元资料来源；回家统计局，安信证券研究中心资料来源：国
24、家统计局，安信证券研究中心家纺需求：在2020年海外大规模财政补贴以及“宅经济”带动替换需求的背景下表现较好。从柯桥纺织景气指数观察，外贸日用家纺面料景气指数斜率大于家纺类总景气指数，可大致理解为海外家纺消费景气程度优于国内。保守假设未来海外消赏量保持，增速为0%。国内市场我们通过观察国家统计局统计的居民人均家纺现金消费支出发现其具有较强线性特征，同时我国户籍人口斜率与人均家纺消费基本相当，故人均家纺品消费斜率基本可代表整体消费增途。计算得人均家纺品消费斜率为4.375，截距项71.7，预计2021年国内家纺品消费增述可达4.81%，考虑结构权重，未来家纺板块或可为涤纶长丝贡献需求增量1.6%
25、左右。图28：外贸家纺景气度优于行业整体图29：我国人均家纺消费较具线性全国居民人均现金消费支出：生活用品及服务：家用纺织品柯桥纺织：外贸景气指数：日用家纺面料2500柯桥纺织：总景气指数家纺类籍人口：总人口亿：右轴10514.09513.99013.810008513.75008013.6513.57013.4200019555资料来源：中国村桥防织指数纳制办公室，安付证券研究中心资料来源：回家统计局，公安部，安信证养研究中心产业需求：涤纶长丝产业消费伴随2020年产量下行而放缓增速。根据百川统计，2020年涤纶长丝产量为32
26、62.07万吨。前文所述，涂纶长丝需求结构稳定，产业需求占比15%，故而我们预计2020年涤纶长丝产业需求为489.31万吨，增速1.69%。我们根据行业近5年消费量求得CAGR为8.07%，考虑需求权重，预计2021年产业可为涤纶长丝贡献需求增量1.21%。12#page#图30：涤纶长丝产业消费伴随产量下行而放缓增速一工业消费增速：%：右轴工业消费（万吨）60025%50020%40015%30010%2005%1000%200192020日资料来源：百川盈字，安信证券研究中心3.3.原材料扩产速度较快，利润超向长丝端涤纶长丝上游原材料预计未来供应增量较大，或使产业利
27、润越向长丝端。从物料平衡角度计算，260万吨涤纶长丝增量可带动145万吨PX、222万吨PTA以及87.1万吨乙二醇消货。据百川统计，预计2021年PX有效产能增量为1360万吨，同比增速53.65%；PTA有效产能增量为2440万吨，同比增速42.78%；乙二醇有效产能增量为1115万吨，同比预计增长70.70%。前文我们判断原油价格大概率上行，有望推高PX、PTA和MEG环节原材料成本，而其下游长丝增量不足以消化该产业链环节产能增量，进而或使该环节利润压缩，导致这些原材料价格涨幅或低于原油价格涨幅。故而，长丝或可充分受益于其上游原材料价格涨幅较弱的背景，叠加自身下游有望景气回暖，其利润空间
28、有望进一步扩开。图31:2021年为PX产能疫放大年PX有效产能（万吨）产能增速%：右轴5000902450060%40005083500300O40%250030%2000150020%100010%5000%2002022资料来源：百川豆学，安信证券研究中心#page#图32：PTA有效产能及预计产能增速TA有效产能（万吨）产能增速%：右轴1200045%40%1000035%800030%25%600020%400015%10%20005%0%2001920202021E2022资料来源：百川盈字，安信证券研究中心图33：
29、MEG有效产能及预计产能增选产能增速%：右轴MEG有效产能（万吨）400080%3500%0300060%250050%2000150030%100020%50010%0%2002022E资料来源：百川盈字，安信证养研究中心3.4.需求增速高于产能增速，供需格局向好综上所述，假设需求端服装类内需增量在3.4%左右，出口部分为1.8%；家纺类内需增量预计为1.6%，出口部分假设无增量；产业消费假设贡献1.21%，预计增途8.01%。2021年行业产量有望达到3523万吨，需求增速8.01%高于产能投放增速6.22%，供需结构有望进一步好转。涤纶长丝出口
30、方面由于国产丝全球竞争力渐强，随着海外疫情影响的减弱，东南亚地区等原材料供应缺口地区纺织产业逐渐恢复正常以后，出口量有望出现增长。此外，HCEF协议落地后有助我国缓解当前出口壁垒，2021国内涤纶长丝出口有望相对乐观，预计出口增速在15%左右。进口方面由于部分高端丝依然无法实现全面国产，预计仍有部分进口，预计为8万吨左右。表1：涤给长丝供需平衡表（单位：万吨）200192020B2021E有效产能32073407368839264232623523产量产能增速-1.8%6.2%8.2%6.5%7.4%6.2916109958进口
31、量出口量22520753072表观消费量229993306资料来源：百州盈字，CCFEI，隆众资讯，安信证券研究中心14#page#表2：粘胶行业规范文件为集中度提升设立政治条件行业规范文件时间文件名称主要内容2016年11月化纤化工业“十三五”发展指导意见严控新产能，淘汰落后产能2017年3月粘胶纤维行业规范条件单个工厂年产不低于8万吨，差别化率高于30%。1、限制半连续纺粘胶长丝生产线2019年4月产业结构指导目录2、淘达4万吨/年及以下粘胶常规短纤生产线资料来源：百川盈乎，CCFEI，隆众资讯，安信证券研党中心4.2.替代作用显现，需求结构改变
32、或带来增量空间粘胶短纤下游需求主要为纱线及无纺布。根据百川2019年统计数据显示，粘胶短纤下游需求主要为棉纱制品，2019年消费303万吨左右，占比95%；无纺布消费16万吨，占比约为5%。原本其下游结构较为稳定，在2016年至2019年消费结构并未出现大的变化。2020年由于疫情影响，无纺布需求增量显著。据百川统计，2020年无纺布占总粘胶短纤消费的17%，对应50万吨左右；棉纱消费比例有所减少，为83%，对应246万吨。无纺布是口罩的原材料，我们认为未来生产生活对口平需求具有惯性，无纺布的消费增量有望持续拉动粘胶短纤需求。图37：2019粘胶短纤下游需求分布图38：2020粘胶短纤需求结构
33、改变16,5%50,17%。棉纠无纺布无纺布2468%303，95%资料来源：百川盈子，资料来源：百川盈字，安信证券研究中心安信证券研究中心棉花粘胶价差扩大，产生替代需求，无纺布需求有望使粘短价格超预期。粘胶短纤与棉花两者性能较为相似，所以在棉纱应用中存在互相替代关系，故而两者价差是下游应用的首要考量。当前两者价差中柜来到4000元以上，粘胶替代效应显现，在棉花价格相对稳定的状态下，粘短价格仍具有较大向上空间。此外，前文提到无纺布需求增加，无纺布属于不织布，仅由纤维排列而成，这部分需求棉花无法替代，在疫情尚未完全好转以及未来口平消费具有一定惯性的背景下，粘短有理由相较棉花出现一定溢价，所以我们
34、认为粘短上行空间有望超预期（即棉花-粘短价差为负）。6#page#图39：棉花-粘短价差扩大粘胶短纤：元吨棉花-粘短（右轴）棉花：元吨1800000OS000300000000011000-20008000286说说混资料来源：Wind，安信证券研究中棉花面积、产量双双下行，价格有望进一步攀高，带领粘短价格上行。国家棉花市场监测系统对全球范围棉花种植意向进行调查，其结果显示2021年中国棉花种植意向面积为4539.4万亩，同比减少28.8万亩，同比减少0.6%。从产量上看，2019年我国棉花产量为5
35、88.9万吨，同比下降3.5%；此外，据USDA数据显示，2020年我国棉花收获面积同比减少5.8%，在此背景下，我们认为棉花2020年产量也大概率下行。图40：我国棉花收获面积下行图41：我国棉花产量下行口产量：棉花棉花收获面积中国7000800千公项万吨6000O050006004000300050020004001000300成膜镇康膜膜膜限膜膜消膜消票消膜消膜湖道消游消消消消消训训北消浦浦训消建资料来源：USDA，安信证系研究中心资料来源：国家统计局，安信证券研究中心棉花库存低位，供小于求情况较明显，定价中柜仍为国产棉。库存上我国目前棉花期末库存约为300万吨，属于历史低位，未来价格上
36、行的库存阻力并不大。库销比反映供求关系，当前我国棉花库销比为40%左右，表示目前我国棉花市场仍处于供小于求的状态。进口数量上，据国家统计局数据，2019年我国累计进口棉花原棉185万吨左右；2020年1月至11月，我国累计进口棉花180.4万吨，全年水平预计大致与2019年相当。虽然近年来棉花进口量有所攀升，但从历史来看仍处较低水平。另一方面，根据国务院关税税则委员会发布的2021年进口暂定税率等调整方案显示，棉花配额内关税继续保持1%不变，配额外实行滑准税，但暂定关税固定税率起征点及税率相较上一年度再次调低，进口棉成本有望进一步降低。此举从一定程度上也反应了当前国内棉花市场供应相对紧张的局面
37、。在未进一步加大进口棉花数量前，我国棉花市场定价中框依然为14500元/吨左右的国产棉成本价。7#page#图42：我国棉花库存、库存消费比下行图43：我国棉花进口量处于低位一进口数量：棉花原棉棉花：期末库存：右轴车存消费比%600万吨12000180千膜5004000060008820040002000100欢迎照职源源加照照浦源源游消消测源湖浦训能消消消训消部资料来源：Wind，安信证券研究中心资料未源：国家统计局，安信证券研究中心5.投资建议在未来疫情好转带动终端需求回暖，产业格局向好以及补库预期的背景下，化纤行业有望引来一轮景气周期。相关标的
38、包括：聚酯产业链桐昆股份，新凤鸣等；粘胶短纤产业链三友化工等。桐昆股份：公司以420万吨PTA以及740万吨涤纶长丝产能位居涤纶长丝龙头。未来在顺周期背景下，海外纺服复苏和补库有望形成共振，其传统主营业务有望实现较大级别景气，其强度和持续性均有望超过预期。此外，公司作为浙江石化股东，拥有20%权益。当前浙石化二期初步投产，桐昆股份累计浙石化一期、二期共计权益产能800万吨。其中一期项目己在2020年度证明其自身出色的a特征，在2020H1国营炼厂大面积亏损的情况下，浙石化发挥装置规模、产品结构灵活等优势实现逆势盈利。未来随着浙石化二期全面达效，公司投资收益有望进一步扩宽。涤纶长丝价格每上涨10
39、0元/吨，业绩弹性为5.05亿元。新凤鸣：公司拥有500万吨涤纶长丝以及500万吨PTA产能。公司所有长丝产能均使用巴马格技术，成本控制较好，相较其它可比标的，公司加工成本可节省150元/吨左右。未来公司将持续投放聚酯产能，同时拓展短纤领域。伴随化纤行业回暖以及自身的成长性，其盈利空间可期。涤纶长丝价格每上涨100元/吨，业绩弹性为3.55亿元。三友化工：公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头，当前公司拥有纯破产能286万吨，粘胶短纤产能75万吨；同时还有50.5万吨PVC以及53万吨烧碱产能。粘胶短纤当前行业察头格局成形，短期无新进入者。后期粘胶板块随着政策限制和小产能清退，登加口平惯性消费带动无纺布消费比例上升，板块有望迎来景气周期。此外公司纯碱极块有望在光伏玻璃需求推动下进一步发力，预计公司会在两条赛道同时受益。粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，业绩弹性为4.79亿元。
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