1、内容目录1.公司概况：民营建筑设计领军品牌，立足主业快速成长.1.1.发展历程：民营建筑设计领军品牌，专注设计主业成长迅速1.2.股权结构；股权结构清晰，管理层+员工持股了1.3.主营业务：传统设计和装配式设计并行，全产业链布局成长迅速.102.财务分析：盈利能力位居板块前列，现金流持续回正.2.1.净利润持续增长，成长性和盈利能力位居板块前列2.2.现金流持续为正，在手货币资金充足.113.行业分析：行业集中度有望提升，设计先行引领装配式建筑推进.123.1.设计行业党争高度分散，优质企业市占率提升可期.12.143.2.建筑业劳动力资源承压，建筑工业化驱动力强劲.163.3.装配式建筑政策

2、力度强劲，建筑业转型升级超势明显.3.4.前端设计引领装配式全局，建筑信息化技术函待推广.213.5.城镇化建设需求强劲，优质房建设计企业优先受益.234.公司优势：全产业链布局成效显著，设计平台独树一积.274.1，全产业链布局打通，装配式设计龙头地位稳因27.294.2.BIM技术行业领先，设计平台独树一帜.4.3.建筑类型多样客户资源丰富，立足珠三角外延拓展顺利推进.32354.4.人员规模迅速扩张，人均创收提升空间充足365.盈利预测.5.1.公司盈利预测.36375.2.公司投资建议.图表目录图1：公司发展历史港革。图2；截至2020Q3末公司股权结构.8图3：公司2015-2020

3、.3Q营收规模和同比增速变化（亿元，%）图4：2015-2019年公司各项业务营收变化（亿元）图5：2019年公司各项业务营收构成（亿元%）.10图6：2015-2019年公司归母净利润及同比增速（亿元%）.10图7：房建设计可比公司2019年归母净利润及近五年CAGR（亿元，%）图8：公司主营业务及总体毛利率变化（%）.10图9：可比公司2019年毛利率对比（%）图10：公司净利率和ROE变化（%）.11图11：可比公司2019年净利率和ROE对比（%）.11图12：公司经营活动现金流及同比增速（亿元，%）.11.12图13：公司负债率及主要构成占比（%）.图14：2009-2019年勘察设

4、计行业营收及同比增速（亿元%）1414图15：全国工程设计企业60强市占率变化.图16：2010-2019建筑业农民工月平均收入及同比（元/月，%）.15图17：20142019年建筑行业就业人员总工资和建筑业总产值变化（亿元，%）15#page#图18：农民工年龄构成占比（%）图19：装配式建筑主要政策梳理17图20：2025年全国装配式建筑建设目标.17图21：全国新开工装配式建筑面积及同比（万m，%）.19.19图22：近3年三类地区新开工装配式建筑面积（万m）图23：2016-2020.12月庞源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占总塔吊占比.图24：2016-2020.12庞源租赁用于装配

5、式建筑的塔吊数量（右）及吨米数（台，吨米）.19图25：2020-2025年全国房屋新开工面积测算（万，%）.20图26：2020-2025年全国装配式建筑面积及占新开工房屋面积比例测算（万m，%），.20.20图27：2019新开工装配式建筑按结构分类.21图28：PC装配式建筑产业链各环节特点.22图29：PC装配式建筑设计流程.图30：装配式建筑构件设计流程图及BM应用.图31：2008-2019年建筑业总产值变化（万亿元，%）.23图32：2008-2019年建筑业累计新签合同额变化（万亿元，%），2323图33：2008-2020.11月房地产开发投资变化（万亿元，%）图34：200

6、8-2019年住宅、办公、商业房地产投资变化（万亿元，%）.23图35：文卫科教固定资产投资完成额及同比（亿元，%）.24图36：文卫科教各细分领域固定资产投资完成额同比（%）.24图37：2009-2018年建筑设计行业营收变化（亿元，%，%）图38：2009-2018年建筑设计行业利润和净利率变化（亿元，%）.25图39：2008-2020.3Q广东省建筑业产值及其同比增速（亿元，%）图40：2008-2020.3Q广东省建筑业新签合同额及其同比增速（亿元，%）.25图41：2008-2020.11广东省固定资产投资及其同比增速（亿元，%）.26图42：2008-2020.30广东省房地产

7、投资及其同比增速（亿元，%）26图43：2010-2019年广东省城镇化率（%）26图44：2019年广东省各区域城镇化率对比（%）.26图45：公司全产业链布局示意图.27图46：2016-2019年公司EPC营收及占比（亿元，%）.28图47：公司“十全十美”保障房产品.29.29图48：装配式办公建筑案例-万科云城.30图49：BIM技术建筑全生命周期应用理念图31图50：公司BIM技术应用发展阶段.图51：公司2015-2019年研发费用、同比增速及研发赏用率（万元，%）图52：BIM技术装配式建筑各环节的重要应用点.32图532015-2019年公司各建筑类型设计业务营收占设计业务比

8、例变化（%）33.34图54：公司华南区营收、同比增速及占比（亿元，%），图55：公司广东省建筑设计领城市占率测算（%）34图56：公司省内外营收以及同比增长（亿元，%）.34图57：公司省外分区域营收以及同比增速（亿元，%）.35图58：房建设计可比公司人均创收对比（万元年）.35图59：公司2014-2019年员工人数及人均创收（人，万元/年）.图60：勘察设计企业人均创收提升因素分析.图61：公司核心投资逻辑示意图.37#page#表1：公司主要资质汇总.表2：华阳国际各类建筑设计领城代表性项目案例表3：近五年公司资产构成情况（亿元，%）.12表4：近五年公司负债构成情况（亿元，%）13

9、表5：我国勘察设计行业竞争主体.13表6：我国各类企业勘察设计极块业务营收增速.18表7：重点推进地区装配式政策目标.表8：2012-2020年保障性住房和棚户区开工以及建成情况.2728表9：公司代表性EPC和全过程咨询项目案例.表10：公司部分BIM应用项目案例.36表11：公司分块业务营收预测（亿元，%）.#page#1.公司概况：民营建筑设计领军品牌，立足主业快速成长1.1.发展历程：民营建筑设计领军品牌，专注设计主业成长迅速华阳国际设计集团（简称“华阳国际”）是一家主要从事建筑设计业务的民营建筑设计工程咨询集团，总部位于深圳，前身为成立于1993年的深圳中信设计公司，注册资本为50万

10、元，2015年10月整体变更为股份有限公司，注册资本增至12650.00万元，后经多次增资变更后，目前公司注册资本为19603.00万元，2019年登陆资本市场，于深交所创业板上市，成为华南地区第一家在A股上市的主营建筑设计业务的公司。公司目前拥有建筑行业（建筑工程）设计甲级资质、城乡规划乙级、工程造价咨询甲级、建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包二级等多项资质，主要从事建筑设计、研发、造价咨询、全过程工程咨询和工程总承包业务，现有员工超5000人，是建筑设计行业的民营龙头之一，荣获“全国勘察设计行业优秀民营设计企业”、“中国十大民营工程设计企业”等称号，在建筑设计领线具备较高的行业

11、认可度。图1：公司发展历史沿革2015年。登陆A股资本市前身“深圳中场，成为华南地整体变更为深圳市信设计公司”区首家上市的建华阳国际工程设计成立统设计公司股份有限公司1993年2019年2月资料来源：公司公告、定网安信证券研究中心表1：公司主要资质汇总资质名称资质等级建筑行业（建筑工程）设计甲级城乡规划乙级甲级工程造价咨询乙级风景园林工程设计壹级建筑工程施工总承包壹级建筑机电实装工程专业承包武级市政公用工程施工总承包资料来源：公司公告、安信证券研究中心1.2.股权结构：股权结构清晰，管理层+员工持股截至2020年Q3末，公司第一大股东为董事长唐崇武，持有公司26.48%的股份，为公司实际控制人

12、，第二大股东为徐华芳，持股比例为14.19%。四家法人华阳旭日、华阳中天、西藏赢悦投资和青岛金石共持有公司20.89%的股份，田晓秋持有公司1.81%的股份。其中华阳旭日与华阳中天为公司页工持股平台，唐崇式为华阳旭日和华阳中天执行事务合伙人的委派代表；田晓秋为华阳旭日有限合伙人。2020Q3公司为建筑行业中A股主动型基金重仓持股前十标的之一，三支基金持有公司股份也位居前十行列。公司股权结构清晰，为公司管理层和员工持股模式，对于人才智力密集型的建筑设计类企业而言，此种模式有利于实现企业和员工的利益最大化。#page#图2：截至2020Q3末公司版权结构0.182.9791.95%深圳市华阳国际工

13、程设计股份有限公司资料来源：公司公告，安信征养研究中心1.3.主营业务：传统设计和装配式设计并行，全产业链布局成长迅速公司自成立起，一直专注主营建筑设计业务，创建之初专注于住宅领域，后逐渐向公共建筑、商业综合体和工业建筑拓展，并从设计业务延伸至建筑行业全产业链服务，项目经验丰富，完成了一大批代表性作品的设计、咨询、代建及总承包等工作。在设计业务方面，除传统常规建筑设计外，公司长期布局装配式建筑设计、BIM设计和咨询，根据公司公告介绍，为最早开展装配式建筑研究的企业之目前已完成近百个装配式项目设计工作，建筑面积达2000万m。公司新签设计合同高速增长，2020年上半年，公司建筑设计业务新签订单达

14、9.04亿元，同比增长75.67%，其中新签装配式设计合同2.70亿元，未来业绩释放值得期待。同时公司承接建筑设计下游业务，包括建筑工程造价咨询、工程总承包、全过程咨询、PC构件生产、工程代建等。目前公司成为立足建筑设计，持续加强研发，拥有装配式建筑设计和BIM技术，实施全产业链布局，综合实力位居行业前列。表2：华阳国际各类建筑设计领代表性项目案例项日类别项目名称项目奖项龙视居三期常规建筑设计类詹天佑奖金奖（保障房项目）项目全国保障性住房优秀设计一等奖中国首届保障性住房设计竞赛一等奖、最佳工业化实施方案奖华为松山湖终端项目深圳市建筑工程施工图编制质量铜奖华为南方工厂华为优秀设计团队奖华彩奖建筑

15、工程类铜奖华润万象天地美国绿色建筑协会LEED白金奖预认证万科第五园全国优秀结构设计三等奖第四届华彩奖全奖广东省优秀工程设计住宅一等奖深圳市优秀工程勘察设计结构专项一等奖中国人寿大厦深圳市建筑工程优秀施工图“项目质量奖”金奖招商海上世界双金花园招商蛇口优秀项目设计奖华彩奖方案创作铜奖深圳市建筑工程施工图编制质量银奖深圳市建筑工程施工图编制质量暖通专业奖BIM应用类莲塘口岸BuildingSmart国际最佳BIM设计大奖项目广东省优秀勘察设计BIM一等奖“创新标”最佳BIM普及应用奖海上世界文化艺术中心优秀工程勘察设计BIM专项三等奖#page#清华大学深圳研究生院创新基创新杯”科研办公BIM普

16、及应用奖地工程（二期）中国房地产行业赛智建杯文化类BIM应用奖三等奖BIM应用大赛二等奖深圳市优秀工程勘察设计BIM专项一等奖深圳市装配式建筑示范工程装配式建筑华润城润府三期设计类CAPOLDreamOffice华阳国际资料未源：公司宫网、安信证券研究中心公司行业地位不断提升，项目承接范围持续扩大，营收规模快速增长，由2015年的4.51亿元快违增长至2019年的11.95亿元，5年间营收CAGR达到27.58%。2020Q1受疫情影响，营收同比增速有所下滑，2020H1营收增速快速提升至23.60%，前三季度增速高达42.95%。图3：公司2015-2020.3Q营收规模和同比增途变化（亿元

17、，%）营业收入同比增速1400160.00%120050.00%100040.0080030.00%6.0020.00%4.0010.00%200000a0002020H12020.3Q2015年2016年2017年2018年2019年在各分项业务规模和占比变化上，公司主要营收来源为建筑设计板块，2015-2019年营收占比均在70%以上，其中2015年占比高达97.78%，随其他各项业务的不断拓展，2019年建筑设计营收占比下降至77.74%，营收为9.29亿元。公司业务不断延伸至全产业链，成效显著，其第二大营收来源为工程总承包业务，近三年营收占比均在10%以上，2019年营收规模达1.27

18、亿元，占比达1.63%。造价咨询业务对公司营收贡献率在2016-2019年间在8%-10%之间，2019年营收规模达1.11亿元，营收占比为9.29%；全过程咨询业务营收占比由2018年的0.87%提升至2019年的2.18%。图4：2015-2019年公司各项业务营收变化（亿元）图5：2019年公司各项业务营收构成（亿元，96）全过程咨询，其他，0.02，造价咨询，建筑设计工程总承包口造价咨询全过程咨询其他026，2.18%1.1192914.001工程总承包12.0010.008.00建筑设计，4.00929.772.000.002015年2016年2017年2018年2019年资料未源：

19、Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心#page#公司深耕建筑设计领城，持续加强主营业务的技术研发，包括装配式建筑、BIM开发应用、绿色建筑、结构超限、自动成图等领域，截至2020年6月末，公司累计获得60项专利和59项软件著作权，获得了国家高新技术企业、国家住宅产业化基地、国家装配式建筑产业基地、国家全过程工程咨询试点单位、深圳市住宅产业化示范基地、深圳市装配式建筑产业基地、深圳市BIM工程实验室、中国建筑学会科普教育基地等称号。2.财务分析：盈利能力位居板块前列，现金流持续回正2.1.净利润持续增长，成长性和盈利能力位居板块前列近五年，公司归母净利润持续增长，实现业

20、绩快速提升，由2015年的0.35亿元大幅增长至2019年的1.36亿元，2015年-2019年CAGR高达40.41%。通过对比A股房建设计可比公司，公司近五年归母净利润CAGR位居板块最高水平，其他5家公司，中衡设计和启迪设计CAGR分别为31.03%和34.94%，华建集团、汉嘉设计和统博设计分别为16.76%、17.62%和15.32%，相较之下，公司呈现了快速发展态势，成长性最为强劲图6：2015-2019年公司归母净利润及同比增速（亿元，9）图7：房建设计可比公司2019年归母净利润及近五年CAGR（亿元，）同比增速归母净利润2015-2019CAGR_2019归母净利润16030

21、00950.003.001.4020.00%2.5040.00%1.200002.0030.00%1.009000个1.5020.000.80-10.00%1.0010.00%0.60-20.000.500.00%0.00040-30.00%0.200050.000.002015年2016年2017年2018年2019年资料来源：资料未源：Wind、安信证券研究中心Wind.安信证券研究中心在盈利能力上，公司毛利率在2015-2019年总体呈下滑趋势，2016年毛利率达到最高值为39.79%，但2018和2019年分别下滑至32.05%和31.36%，主要是由于市场竞争激烈，公司主营的建筑设计

22、和工程总承包业务毛利率2018、2019年均有不同程度的下滑，且毛利率较低的工程承包业务占比自2017年起大幅提升，2018年营收占比达到19.21%。对比建筑设计极块各家公司毛利率水平，公司2019年毛利率位居板块第2位，仅次于筑博设计。图8：公司主营业务及总体毛利率变化（9）图9：可比公司2019年毛利率对比（%）00+总计建筑设计工程总承包造价咨询。35.00%50.00%30.00%40.00%25.00%20.00%30.00%1500920.00%10.00%10.00%5.00%20000.00%2015年2018年2019年2016年2017年筑博设计华阳国际启迪设计中衡设计华

23、建集团汉嘉设计资料来源资料来源：Wind、安信证券研究中安信证券研究中心10#page#公司净利率自2016-2019年间呈下滑态势，主要由于毛利率下滑所致，由2016年的20.23%下滑至2019年的12.42%。公司ROE在2016-2019年也呈现较明显的下滑，2016年高达30.37%，2019年公司上市蔡集资金到位，ROE降至13.31%。在建筑设计板块可比公司中，公司2019年总资产周转率和净利率位居板块前列，ROE水平仅次于筑博设计。图10：公司净利率和ROE变化（%）图11:可比公司2019年净利率和ROE对比（%）2019净利率口2019ROE（加权）30.00%35.00%

24、25.00%OOE25.00%20.00%20.00%15.00%15.00910.00%10.0095.0095.00%0.009。90002015年2017年2018年2019年2016年华阳国际启迪设计中衡设计华建集团汉嘉设计筑博设计资料未源：Wind、安信证券研究中心2.2.现金流持续为正，在手货币资金充足从公司现金流情况来看，2015年至2019年公司经营活动产生的现金流量均为净流入，公司业务逐年增加，且项目回款情况良好，2018年为最高值1.82亿元，同比流入增加34.70%，2019年经营性现金流净额有所下滑，为0.76亿元，经营性现金流出大幅增加，且回款周期有所延长，票据结算净

25、额有所增加。近五年，公司收现比在0.9-1.1之间波动，与可比板块总体收现比水平相当。图12：公司经营活动现金流及同比增速（亿元，%）经营现金流净额同比增速20080.00%60.00%150%00ot20.00%9000-20.00%0.5040.00960.00.0080.002015年2016年2017年2018年2019年资料来源：Wnd，安信证养研究中心在资产端上，公司资产构成近五年发生较大变化，2015-2017年公司资产主要以货币资金、应收账款和其他流动资产（主要为理财产品）为主，2018年起，由于购置办公楼，固定资产占比提升。目前主要资产为货币资金、应收账款和固定资产，2019

26、年末合计占比高达65.48%。其中应收账款占比最高，其占比自2017年起呈逐年提升趋势，2019年末占比达到22.90%，主要由于经营规模不断增长。2018-2019年，公司购置了广州、长沙、上海等地的办公场所，固定资产大幅提升，2018-2019年，固定资产占比分别提升至19.94%和20.52%。公司货币资金规模自2017年起不断增加，截至2019年末公司货币资金余额为4.15亿元，占资产比重达到22.06%，2020年3季度末，公司在手货币资全3.18亿元，在手资金较为充足。11#page#表3：近五年公司资产构成情况（亿元，%）D/E货币资金存货应收账款田定资资产总额A/BB/EC/E

27、（B）（A）（C）（E）20151.640.001.560.365.4430.08%0.00%6.70%28.76%20161851.620.360.017.0026.440.10%23.18%5.14%17520171.110.210.688.9112.41%7.60%2.41%19.61%2.7020181.520.212.3811.9212.73%1.78%22.68%19.94%20194.150.174.303.8618.7922.0690.9022.9020.52%资料亲源：Wnd，安信证券研究中心从公司负债来看，近五年，除2015年资产负债率为52.85%，2016-2019年负

28、债率均在50%以内，2019年公司IPO茅集资金到位，负债率大幅下降至37.32%。从负债结构看，公司刚性负债占比逐年下降，2015年刚性负债占比为17.17%，2019年占比仅为1.50%。公司负债主要为应付账款和预收账款，2015-2019年两者占负债比重呈逐年提升趋势，2018-2019年均超过60%，2019年未占比达63.48%，其中预收账款占比最高，达到4631%，应付账款占比迅速提升，由2015年末的293%持续提升至2019年末的17.17%。图13：公司负债率及主要构成占比（%）预收账款占比一负货率一刚性债务占比应付账款占比6050.00%40.00%30.00%20.00%

29、10.00%0.00%200182019资料来源：Wnd安信证券研究中心表4：近五年公司负债构成情况（亿元，%）预收账款占比年内到期非流动刚性债务占比应付账款占比负债合计长期借款短期借款应付票据应付账款预收账款负货0490.000.0087400.0080017.1796293%000046000000011143.41%20163.370313.87%43.75%1840.000.220000000215.41%47.04%20173.90985.72965.85020180000.000603%20180.00310%0.0

30、020197.01290.000110.001.203.231.50%17.179646.31%资料来源：W4，安信证养研究中心3.行业分析：行业集中度有望提升，设计先行引领装配式建筑推进3.1.设计行业竞争高度分散，优质企业市占率提升可期回顾我国工程勘察设计行业的发展，在80年代，我国勘察设计行业在行业、区域和专业上均存在较高的壁垒，大部分业务在各领域形成基断局面。随后，由于市场经济的发展，行业法律法规的完善，行业竞争度不断提高，转型的专业设计企业、新兴的民营设计企业、改制后的设计院、外资工程咨询公司、外资设计事务所等加入我国工程勘察设计行业，并逐步向工程咨询模式发展。目前，勘察设计企业资质

31、要求和地方区域壁全仍然存在，但行业市场化机制已经形成。12#page#目前国内的中资勘察设计单位主要分为部级院、省级院和市级院三类。其中部级院主要指以建设施工业务为主的大型央企所属的勘察设计公司（如中国建筑、中国中铁、中国铁建及中国交建等央企下属设计院），所承接项目主要为国家和地方政府投资型，如大型公共基础设施、交通规划设计、文卫体教民生建筑工程设计等，其历史发展较为悠久，在过去国家建设高速发展期间，积累了丰富的勘察设计经验。省级院主要指各地省级设计院，具有一定程度的区域化特性，包括地方国企（如华建集团、设计总院等）和改制后的民营设计院（如中设集团、苏交科等）。市级院通常为规模相对较小的民金，

32、资质范国覆益在某一个或莱几个行业，如主要从事建筑、市政等某一行业的勘察设计工作，业务范国稳定，业务区域性较强。表5：我国勘察设计行业竞争主体类别特点共型企业主要是以建设施工业务为主的大型央企所属的勘察设中国中铁、中国铁建、部级院计公司，具有较强的专业技术水平和项目经验，在全国中国交建、中国建筑及国外开展业务各地省级设计院，主要从业省内交通及建筑勘察设计业华建集团、苏交科、省级院务，一般涵盖较多行业，存在一定程度的区域化市场特中设集团、设研院征市级设计院，通常规模较小，行业资质范围有限，业务中衡设计、启迪设计、市级院存在较强的区域性，业务范围稳定汉嘉设计国外工程设计咨询公司在中国的分部，涵盖的行

33、业较为全面，从事咨询和方案设计、项目管理等业务，但通常综合型工程咨询公司AECOM、 WSP、 ARUP没有国内的设计图纸送审资质，需同当地设计院合作完外资成盖章报审国外建筑事务所或其在中国的分部，主要以建筑专业为SOM、 KPF、 BENOY建筑事务所主，开展高端建筑方案设计业务资料未源：安信证券研究中心热理对比国内央企、地方国企和民营企业勘察设计板块相关业务2015-2019年的营收增速，总体来看，民营勘察设计企业营收增速最高，CAGR均超过20%，部分公司接近30%或40%，成长性最强。相较之下，央金和地方国企营收增速较为稳健，所列4家央企的勘察设计业务营收增速大部分年份在15%以内，C

34、AGR位于6%-16%之间；勘察设计地方国企各年营收增速呈现一定波动，大部分年份增速在20%以内。表6：我国各类企业勘察设计板块业务营收增速200182019CAGR央金中国建筑12.73915.43%4.90%11.03%-8.49%11.38%8.25%15.739中国铁建11.89%18.62%14.90%21.60%20.24%中国交建16.79%7.71%2.42%17.03%11.62%6中国中铁5.51%14.78%11.67%12.64%6.78%10.07%中国海诚-12.10%3.46%6.81%0.84%10.07%5.23%地方国金上海建工19.2

35、3%2.60%隧道股份3.57%-9.83%-0.06%26.83%15.20%-0.77%4.35%8.31%华建集团-8.50%614.00%7.31%设计总院14.32%20.04%-1.80%17.44%13.68%42.04%民金苏交科23.52%18.48%63.95%55.17%7.84%-15.12%6华设集团10.82%42.51%39.42%51.23%11.67%35.35%28.32%32.19%中衡设计17.88%43.41%59.40%4.08%13#page#启迪设计-1.69%18.06%115.2329.53%华阳国际0.88%5.45%24.65%30.41

36、%27.58%654.57%-8.79%1.40%44.72%30.07%25.02%24.28%汉嘉设计资料来源安信证券研究中心我国勘察设计行业下属细分行业主要包括工业、交通、建筑、市政、专项等板块，各细分行业又包括多个专业，在传统设计模式下，若设计企业具有某专业或行业的勘察设计资质和人员配置，即可开展相应设计业务的承接工作，对企业科研、技术、全产业链拓展等要求相对不高，设计行业呈现出高度分散竞争格局，各家企业设计水平、业务范围和规模差距较大。我国勘察设计类企业家数由2010年的1.46万家大幅增加至2019年的2.37万家，基于ENR建筑时报评选的中国工程设计企业60强和勘察设计行业中设计

37、业务营收数据进行分析，我国勘察设计行业集中度处于较低水平，其中TOP5市占率在2018年仅为9.8%，TOP20和TOP60市古率分别为20.57%和31.14%。设计公司为智力密集型行业，主要输出设计成果，对后端施工运维和总投资影响重大，目前建筑工程项目的设计规划在复杂性、创新性和精细化上均较过去有更大的要求，如超高层建筑、个性化空间设计和极端环境下的勘察设计等，在设计方法和技术上亦有较大的提升，如BIM技术和各计算模拟软件工具的应用等，设计企业业务规模提升速度、行业地位和市场份额的提升主要依靠公司设计技术水平、输出结果质量、客户认可、市场扩张能力等方面优势，需要设计企业在营销能力、人员技术

38、水平、软硬件投入支持、项目架构配置、行业专业配置、多个项目进度的协调管理和项目设计的质量控制上有较强的能力，优质龙头设计企业的先发优势未来有望得到显著发挥，其品牌知名度、技术能力、融资能力、区域布局等效应有望快速体现，未来勘察设计订单有望向各细分板块的优质龙头企业靠城。图14:2009-2019年勘察设计行业营收及同比增速（亿元%）图15：全国工程设计企业60强市占半变化全国勘察设计机构数TOP5TOP20TOP6全国勘察设计企业营收合计（亿元）50.00%一营收YOY50.00%00040.00%50000000E4000020.00%20.00%30000100010.00%2000000

39、0000.00%00012014年2016年2017年2018年2015年200920001620资料来源：工程勘察设计协会、安信证券研究中心注：市占率算法=工程设计企业设计业务收入/勘察设计行业工程设计板块营收3.2.建筑业劳动力资源承压，建筑工业化驱动力强劲近年来，我国建筑业农民工月平均收入快速上涨，2010-2019年建筑业农民工月平均收入从1946元上涨到4567元，CAGR为9.9%。参考国外发达国家的建筑业农民工月薪副，我国建筑业农民工月平均收入仍处于低位，随着未来经济的发展以及人力成本的进一步上涨，我国建筑业农民工月平均收入存在较大的提

40、升空间，未未建筑施工企业人力成本支出占比或呈现提升趋势。14#page#图16：2010-2019建筑业农民工月平均收入及同比（元/月，%）建筑业农民工月平均收入同片5.000.0025.0094.500.0020.00%00000+3.500.0015.00%3.000.002.500.002.000.0010.00%1.500.001.000.005.00%500.000.000.00%2000017资料来源。wind，安信证券研究中心根据国家统计局公布的2010-2019年数据，2010年城镇单位建筑行业就业人员工资总额为

41、3471.55亿元，2019年提升至14431.72亿元，CAGR达到17.15%，建筑业总产值从2010年的96031.13亿元提升至2019年248443.27亿元，期间CAGR为11.14%，建筑业人员总工资复合增速超出建筑业总产值复合增速6.01个pct。图17：2014-2019年建筑行业就业人员总工资和建筑业总产值变化（亿元，9）L资CA0Q001800%16.00%14.00%）200资料来源回家统计局，安信证券研究中心从劳动力供需现状来看，我国传统浇筑混凝土建筑施工步骤包括现场搭设脚手架、拼装模板、绑扎钢筋、浇筑混凝土、预应力施工，整个过程需要大量劳动力的参与，但目前我国农民工

42、年龄结构老龄化明显，2010-2019年，50岁以上的农民工占比从12.9%上升至24.6%，32-30岁的适龄农民工占比从35.9%下降至25.2%，适龄劳动力占比收缩明显，传统建筑业“人口红利”优势逐渐减弱，传统建筑模式难以持续。由于建筑施工行业工作环境舒适性差，工作强度高，年轻一代从事传统劳动力密集行业工作的意愿锐减，导致劳动力资源逐渐紧缺，人力成本进一步提升趋势显著，极大削弱了建筑产业盈利水平。15#page#建筑工业化本质上是按照工业生产方式对建筑业进行产业模式的升级，由手工业生产方式转化为社会化大生产方式，从而提高劳动生产率和建设进度，降低工程和人工成本。作为建筑工业化的代表，装配

43、式建筑以部件预制化为核心，提前将部分或全部构件在工厂预制完成，然后运输至施工现场后，将零散的预制构件进行组装连接形成建筑物。建筑工业化的推进实施降低了施工现场的劳动力的需求，从传统的依赖康价劳动力从事大量手工作业的生产模式转向机械化、工厂化生产方式，缓解了建筑业农民工人力成本不断上涨和适龄劳动力短缺的压力，装配式建筑解决在传统建筑行业主要问题上的优势得以吗显，其推广驱动力充足。图18：农民工年龄构成占比（%）农民工年龄构成：16-20岁农民工年龄构成：21-30岁农民工年龄构成：31-40岁农民工年龄构成：41-50岁一农民工年龄构成：50岁以上40.0035.0030.0025.0020.0

44、015.0010.005.000.002000019资料来源中华人民共和国住房和城乡建设部安信证券研究中心国家统计局3.3.装配式建筑政策力度强劲，建筑业转型升级趋势明显近年来国家持续推动建筑行业发展，建筑业转型升级趋势明显，建筑工业化不断推进，建筑师负责制、绿色建筑、BIM技术、全过程咨询和装配式建筑等理念和技术在我国的普及。其中在建筑工业化领域，我国多个部委自2013年起相继下发了一系列政策推动以装配式建筑为代表的建筑工业化发展。2013年，住建部即印发了“十二五”绿色建筑和绿色生态区域发展规划，首次明确提出要我国要加快形成

45、装配式混凝土、钢结构等工业化建筑体系。2016年2月和9月国务院分别出台了关于进一步加强城市规划建设管理工作若干意见和关于大力发展装配式建筑的指导意见，提出以京津翼、长三角、珠三角三大城市群为重点推进地区，因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。加大政策力度，力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%。在装配式建筑目标上，住建部2017年3月出台了“十三五”装配式建筑行动方案、装配式建筑示范城市管理办法、装配式建筑产业基地管理办法三大文件，全面推进装配式建筑发展。提出：到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，其中重点推进地区达到20

46、%以上，积极推进地区达到15%以上，鼓励推进地区达到10%以上；培育50个以上装配式建筑示范城市，200个以上装配式建筑产业基地，500个以上装配式建筑示范工程，建设30个以上装配式建筑科技创新基地。2020年以来，以装配式建筑为代表的建筑工业化推进政策密集下发，政策力度持续加码，覆盖装配式混凝土和钢结构建筑类型。7月，住建部联合发布绿色建筑创建行动方案，提出目标为，到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，提出：大力发展钢16#page#结构等装配式建筑，新建公共建筑原则上采用钢结构。关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见指出，要大力发展装配式建筑，加快打造建筑产业

47、互联网平台，推广应用钢结构构件智能制造生产线和预制混凝土构件智能生产线等。9月，住建部等九部委联合重磅发布关于加快新型建筑工业化发展的若干意见，提出要加快新型建筑工业化发展在新型建筑工业化的设计、构件生产、施工、管理模式、BIM推进、金融支持等9个方面给出详细指示。9月15日，住建部发布住房和城乡建设部办公厅关于认定第二批装配式建筑范例城市和产业基地的通知，明确了第二批装配式建筑范例城市和产业基地范围及要求。图19：装配式建筑主要政策梳理住建部2成熟的钢结构装百装配式建筑占新建建武住宅建过体系各院2016年出台大力发展装配式建筑积极推进地！鼓励推进地区分别边手用10年左右的时间以上资料来源图2

48、0：2025年全国装配式建筑建设目标工作目标京津真常住人口超过其余城市300万的其他城市重点推进地区积极推进地区鼓励推进地区因地制宜发展装配式混凝土结构、钢结构和现代木结构等装配式建筑。30%力争用10年左右的时间使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%回务院关于大力发展装配式建筑的指导意见安信证券研究中17#page#除了全国层面的装配式建筑政策要求，近年来各地区也纷纷出台相关配套政策，推动装配式建筑政策落地，多个省市对未来装配式建筑占新建建筑的面积比例做出要求，且根据政策内容，大多数比例高于全国要求。各省市以落实装配式建筑占新建建筑面积比例、建立国家级装配式建筑示范城市、布局装配式建筑产

49、业化基地、推动龙头企业和产业联盟形成装配式产业聚集等方式，为装配式建筑政策落地和阶段性目标的顺利实现打下了基础，助力装配式行业需求释放和产业发展。表7：重点推进地区装配式政策目标地区政策日标广东将珠三角城市群列为重点推进地区，到2025年年底前，装配式建筑占新建建筑面积比例达到35%以上，其中政府投资工程装配式建筑面积占比达到70%以上。将常住人口超过300万的粤东西北地区地级市中心城区列为积极推进地区，到2025年年底前，装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%以上，其中政府投资工程装配式建筑面积占比达到50%以上。全省其他地区为鼓励推进地区，到2025年年底前，装配式建筑占新建建筑面积比例达

50、到20%以上，其中政府投资工程装配式建筑面积占比达到50%以上北京2020年实现装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%以上。糖州十三五”期间，全市装配式建筑的单体预制率达到40%以上或装配率达到60%以上。外环线以内采用装配式建筑的新建商品住宅、公租房和廉租房项目100%采用全装修天津2018至2020年，采用装配式建筑的保障性住房和商品住房全装修比例送到100%；2021至2025年，全市范国内国有建设用地新建项目具备条件的全部采用装配式建筑。江苏2020年底江苏全省装配式建筑占新建建筑面积比例达30%，到2025年全省装配式建筑占新建建筑的比例超过50%，装饰装修装配化率达到60%以上。浙

51、江到2020年，浙江省装配式建筑占断建建筑的比重达到30%，单体装配化率运到30%以上。辽宁到2020年底，全省装配式建筑占新建建筑面积的比例力争达到20%以上；到2025年底，全省装配式建筑占新建建筑面积比例力争达到35%以上山东到2020年，济南、青岛装配式建筑占新建建筑比例达到30%以上，其他设区城市和县（市）分别达到25%、15%以上；到2025年，全省装配式建筑占新建建筑比例达到40%以上。福建到2020年，全省实现装配式建筑占新建建筑的建筑面积比例达到20%以上；到2025年，全省实现装配式建筑占新建建筑的建筑面积比例达到35%以上湖南到2020年，全省市州中心城市装配式建筑占新建

52、建筑比例达到30%以上，其中：长沙市、株洲市、湘潭市三市中心城区达到50%以上河南到2020年年底全省装配式建筑（装配率不低于50%）占新建建筑面积的比例达到200政府投资或主导的项月达到50%；到2025年年底，全省装配式建筑占新建建筑面积的比例力争运到40%，符合条件的政府投资项目100%采用装配式施工江西2020年，全省采用装配式施工的建筑占同期新建建筑的比例达到30%；到2025年底，全省采用装配式施工的建筑占同期新建建筑的比例力争达到50%海南到2020年，全省采用建筑产业现代化方式建造的新建建筑面积占同期新开工建筑面积的比例达到10%，全省新开工单体建筑预制率（墙体、梁柱、楼板、楼

53、梯、阳台等结构中预制构件所占的比重）不低于20%到2020年，全省装配式建筑占新建建筑的30%，装配率达到30%以上；2025年，装配率达到50%四川以上的建筑，占新建建筑的40%资料来源：各省市政府宫同，安信证券研究中心随政策持续推动、需求提升和装配式建筑技术不断发展，我国装配式建筑行业规模迎来了快冰便等2工长提国610“孩业系等2610到HV专+r1要等工婚图910:%+解“+为55%。根据统计数据，近三年重点推进地区新开工装配式建筑面积分别为0.75亿m、1.35亿m、1.97亿m，占全国的比例分别为47.2%、46.8%、47.1%；积极推进地区和鼓励推进地区新开工装配式建筑面积分别为

54、0.84亿m、1.54亿m、2.1亿m，占全国的比例分别为52.8%53.2%、52.9%。8#page#（万m，%）口重点推进地区积极推进地区和鼓励推进地区全国装配式建筑新开工建筑面积（万）250001同比50000100.00%200004000080.00%0.00%1000040.00%20000500020.00%0018资料来源：住建部、资料来源：住建部、安信证券研究中心安信证券研究中心根据工程机械租赁代表企业庞源租赁每月公开的塔吊数据，自2016年至2020年8月，用于装配式塔吊的产值占总塔吊

55、产值的比例总体呈持续提升趋势，2016年1月占比仅为1.8%2020年10月占比高达39.10%。从用于装配式塔吊的数量来看，截至2020年10月，用于装配式建筑的塔吊台数达到1733台，为2016年初的66倍，以上数据均表明过去五年，我国装配式建筑实际建设需求强劲且持续提升。图23：2016-2020.12月虎源租赁用于装配式建筑的塔吊产值占总塔吊占比35.0%300%25.0%20.0%15.0%300150%00测原取限取祥乐源图24：2016-2020.12庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量（右）及吨米数（台，吨米）塔吊数量00000S400000200000XXS

56、0000000海通资料来源：庞源积货，安信证券研究中心19#page#2015-2019年全国房屋新开工面积呈上升趋势，从15.45亿m上升至22.72亿m，5年间CAGR为10.12%，我们以此增速预测20202025年全国房屋新开工面积。2016-2019年全国新开工装配式建筑面积占新开工房屋面积比例也呈不断上升趋势，2016年占比为6.83%，2019年占比上升至18.40%，3年间上升了11.57个pct，年均提升3.86个pct，我们以此提升福度预测2020-2025年装配式建筑面积占比，20202025年全国新开工装配式建筑面积测算结果分别为5.57亿m、7.20亿m、9.10亿m

57、、11.30亿m、13.87亿m、16.84亿m，2020-2025年装配式建筑新建需求上行空间充足。图25：2020-2025年全国房屋新开工面积测算（万m，%）图26：2020-2025年全国装配式建筑面积及占新开工房屋面积比例测算（万m，%）房屋新开工面积一同比全国装配式建筑新开工建筑面积（万m）装配式占新开工面积比例500000.0020.00%400000.0050.00%200000.0015.00%ooo150000.0030000.0000030.00%100000.0020000.0020.00%5.00%50000.010.00%100000.00000%0.00%DO中公

58、公资料未源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心装配式建筑按结构形式划分，包括装配式混凝土结构（PC）、钢结构、木结构等其他形式，根据住建部公布数据，我国现阶段装配式建筑仍以混凝土结构为主，2019年新开工装配式混凝土结构建筑2.7亿m，占新开工装配式建筑面积比例为65%，目前装配式建筑以PC结构为主，主要由于我国混凝土产业发展时间较久，制作工艺比较成熟，同时具有成本低、施工快、防火性能好等一系列特点，可广泛应用于水利、桥梁、政府保障性住房、住宅、酒店等多个领线，使用者和建设方接受程度最高，未来PC结构仍将为装配式建筑的主要发展方向。由于各个地方政策不同，全国PC构件

59、厂分布不均，目前PC厂主要集中在京津翼、长三角、珠三角等重点推进城市，尤其北上广地区推进装配式建筑的政策力度最大，合肥、南京、深圳、济南、成都、长沙、武汉等中心城市也逐步下发PC建筑相关推进政策。图27：2019新开工装配式建筑按结构分类其他形式，木结构建筑，3.62%0.58%钢结构建筑30.40%装配式混凝土结构建筑，65.40%20#page#3.4.前端设计引领装配式全局，建筑信息化技术函待推广一“建工，可我成化、标准化和信息化。传统建筑项目设计结束后直接进入施工阶段，较多问题在施工阶段才得以体现，而装配式建筑较传统建筑项目流程引入了构件生产制造环节，项目具有一体化和集成化特点，在项目

60、最初需要综合分析前端至后端各阶段的可行性，安装施工阶段产生问题的风险前置至设计和生产环节。图28：PC装配式建筑产业链各环节特点前端设计构件生产整体方案策划初步、施工图设计模具组装、浇筑页制构件运输服务提供构件设计吊装、安装生产构件、脱模深化设计模具、钢筋、混凝设计师人力吊装设备灌浆套筒等主所需投入BIM技术科、生产设备、生建筑工人软件、硬件产工人最终成果完工装配式建筑设计模型或图纸预制构件主体华阳国际远大住工中国建筑代表企业筑博设计中建科技上海建工中衡设计安装难度大模具不通用构件精度不足导难点构件精度不够专业技术人员缺之致无法连接生产精度低于设计施工效率低资料泉源：安信证养研究中心热理装配式

61、建筑项目须以前端设计为主导开展，各专业和各环节间的一体化设计是装配式建筑构件生产制造和安装施工进行开展的重要前提，除满足项目定位、建筑功能、造型美感、设计规范等要求外，还需考虑后端模具加工、生产工艺、运输条件和安装施工工艺等，即：在方案设计阶段开始综合统筹策划各专业子系统（通常包括建筑、结构、机电和装修）的设计、制造和现场装配等阶段的工作内容。根据设计工作开展的先后顺序，装配式建筑设计通常分为前期技术策划、方案设计、总体设计、施工图设计和构件设计（构件拆分、构件大样详图和构件节点优化）等阶段，除了一体化设计要求，由于生产需求，设计需提升构件标准化程度，进行构件模数拆分，减少构件类型，以此降低工

62、程生产成本，较传统建筑设计，装配式建筑设计还具有设计标准化、模块化和精细化特点。目前我国装配式建筑设计模式及收费范围主要分为两种：1）设计单位根据传统现浇建筑设计方式完成方案至施工图阶段的设计工作，由构件设计单位和生产单位完成构件拆分和大样深化设计，设计院仅收取方案至施工图阶段的传统建筑设计费用，和普通建筑设计费用差别不大；2）由同一家设计单位完成项目所有的设计工作，包括方案、初步、施工图和构件设计，设计费用较普通建筑设计费用上浮，额外收取构件设计费用目前较多传统设计院在装配式建筑设计上缺乏完整的全流程设计经验，尤其在构件设计环节，上述模式1）仍按照传统设计模式开展装配式建筑设计工作，前期设计

63、和构件设计、生产脱节，加大了模具设计和构件生产的难度，易导致大量的图纸修改返工、标准化设计难以实现、设计和生产工期延长，具备装配式建筑全过程设计能力和项目经验的企业在项目承接上更具竞争力。21#page#图29：PC装配式建筑设计流程了解建筑项日的外部技术策划方案设计结合预制装配式建筑的技术策划，优化考虑构件生产可行性，注重模数协调原采用协同设计方式，优化预制构体种类，初步设计预留、施工成本、进度、质量考量施工图设计领制构件布工国设针，结合实际的球筑项自需求，提供预翻构构件设计的类型考虑预制式建筑施工预埋预留化现场施工途度；对于剪力墙等鉴向构件连接节点，结合设计意图，优化连捷钢筋排布，保证换缝

64、位置交力的连续性及合性资料来发分析预湖装配式建筑的设计要，点安信证券研究中心装配式建筑对设计、生产、施工环节间的系统化和全过程管理信息化要求更为明显，并具有标准化和模块化的设计需求，在构件设计环节对设计精度要求极高，和BIM技术的适用条件有极高的匹配度。装配式建筑设计较传统建筑设计，新增了建筑构件拆分和深化设计内容，用于生产制造，对设计和生产信息的一致性和精确度要求极高，容错率更低，BIM技术可用于装配式设计中的各专业协同设计、标准构件库搭建、构件拆分优化、可视化结果呈现，以及设计后的预制构件生产流程优化、模拟优化施工流程。在PC构件拆分设计和深化设计上，通常分为构件拆分、构件库建立、构件大样

65、深化和构件出图等步骤，目前已经有部分设计公司应用BIM技术实现了构件自动拆分、优化设计和自动出图，有效提高了装配式建筑设计、生产的效率和质量，建筑信息化在装配式建筑中的应用推广可行性更高。图30：装配式建筑构件设计流程图及BIM应用拆分方案边界优化项目教据库外信预制构件拆分预制构件店基动日视型建信息数狗件源化设计阶段构件生产基于B的装配式是筑质量精细化管理研22#page#3.5.城镇化建设需求强劲，优质房建设计企业优先受益建筑设计行业市场需求主要与城镇化、城市群建设和基建建设驱动的下游建筑业、固定投资、房地产开发投资规模提升密切相关。2008-2019年，我国建筑业总产值由6.2万亿元大幅提

66、升至24.84万亿元，CAGR达13.44%，2019年同比增长10.02%。建筑业票计新签合同额于2019年达到28.92万亿元，同比增长6.00%，2020年，尽管年初受疫情影响，行业景气度有所下行，但疫情有效控制后，新签合同额明显回暖，2020年前三季度新签合同额20.35万亿元，同比增长8.76%，建筑业仍为国民经济重要支柱，建设需求仍保持强劲状态。图31：2008-2019年建筑业总产值变化（万亿元，%）图32：2008-2019年建筑业累计新签合同额变化（万亿元，%）建筑业：总产值（万亿元）一同比增速建筑业：本年新签合同额：累计值（万亿元）新签合同同比OOE30.0025.0040

67、.0025.00%40.00%30.00%20.009。00030.0020.00%1500915.0020.001000%OOO10.0010.00%0005.00500%-10.00%96000000有南电资料来源：Wnd、安信征养研究中心资料来源：安信证券研究中心在房地产投资上，2008-2019年，我国房地产开发投资由3.12万亿元快速增加至13.22万亿元，CAGR达14.03%，同比增速在2015年急剧下滑后，自2016年起，年投资同比增速呈上升趋势，2019年全年房地产开发投资完成额同比增速达9.9%。2020年受疫情冲击，房地产投资完成额前五个月均处于同比下滑状态，自6月增速回

68、正后持续提升，2020年1-11月，房地产投资增速提升至6.80%。房地产投资占固定投资比重自2017年起由之前的下滑转为提升状态，并于2019年达到自2008年以来的比重峰值，为23.97%，2020年1-11月占固定投资比重为25.92%，房地产仍为我国经济重要产业之一。在各类房地产投资中，住宅类地产投资增途高于办公楼和商业用房，且自2015年其增途呈持续提升趋势，2019年同比增违达13.90%，占房地产开发投资额比重高达73.43%，为地产投资规模提升主力。图33：2008-2020.11月房地产开发投资变化（万亿元，%）图34：2008-2019年住宅、办公、商业房地产投资变化（万亿

69、元，%）房地产开发投资完成额：累计值（万亿元）开发投资完成额：住宅累计值（万亿元）房地产开发投资完成额：累计同比用房：累计值（万亿元）占固定资产报资完成额比重：房地产开发务地产开发投资完成额：商业营业用房：系计同比35.00%40030.00%60.00%25.00%40.0010.020.00%20.0%15.00%10.00%4A9111170.00%00-20.00%福南有南资料来源：Wnd资料来源：wnd、安信证券研究中心安信证务23#page#在公共建筑领域，随城镇化建设，城镇居民数量不断扩大，文卫科教类建筑需求不断提升根据卫生、社会工作、文化体育、娱乐、公共管理、社会保障和社会组织

70、类固定投资由2008年的5741.37亿元增加至2019年的2.15万亿元，CAGR达11.76%，2017-2019年各年同比增速回落至个位数水平，2020年，随新型城镇化建设的多次推进以及公共设施补短板需求释放，1-11月文卫科教类固定投资增速高达23.70%，公共建筑设计市场空间广阔。图35：文卫科教固定资产投资完成额及同比（亿元，%）图36：文卫科教各细分领战固定资产投资完成额同比（%）合计固定投资（亿元）同比卫生和社会工作00000840.00%文化、体育和娱乐业3500%25000.00公共管理、社会保障和社会组织3000%00000025.00%60.0015000.002000

71、%40.001500%10000.0020.00100095000.000.05.00%00-20.0040.00资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证养研究中心根据国家统计局公布数据，2019年我国城镇化率首次突破60%，达到60.6%，中国社科院发布的城市蓝皮书：中国城市发展报告No.8预测，2030年我国城镇化率将达到70%左右。未来10年我国城镇化率具有较大的提升空间，将有效带动建筑业和房地产投资建设需求，其上游建设设计行业优先受盖行业需求释放2020年初起，我国城镇化建设展获推进，2020年12月召开的中央经济工作会议提出2021年推动新型城镇化和区域协调发展

72、，实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，高度重视保障性租赁住房建设；中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议中也强调推进新型城镇化重大工程建设。上述建设目标将进一步带动城乡交通设施、民生设施、城区规划、智慧城市、特色小镇等领域的规划设计和建设需求，目前我国一体化建设和城镇协调发展的重点推进区域主要包括长三角一体化、粤港澳大湾区建设、京津翼、成渝双城经济圈以及补短板需求明显的中西部和农村地区，总体来看地域分布广泛，建设需求强劲，并且国家及各部委在具体规划建设、财政及货币政策上均出台了一系列支持政策，提出完善与新型城镇化建设相匹配的投融资工具，均为房建投资增速

73、提升提供保障。公司所从事设计业务属于建筑设计类，截至2018年末，我国建筑设计行业共有企业4973家，占全行业企业比重为21.5%，2018年建筑设计行业营收达1.62万亿，同比增长31.2%，占勘察设计行业营收比重由2010年的10%大幅提升至2018年的31.2%。从业务构成来看，2018年建筑工程设计业务营收为1571.9亿元，同比增长20.66%，2010-2018年和2015-2018年问营收CAGR分别达15.31%和19.39%。2018年建筑设计行业利润总额同比快速提升25.2%，达到564.8亿元，由于工程总承包业务占比的扩大，行业整体净利率水平有所下滑，2018年为2.9%

74、。总体来看，建筑设计行业营收和利润规模在2010-2018年快速增加，营收占勘察设计行业总营收比重持续提升，市场规模呈不断扩张趋势。24#page#图37：2009-2018年建筑设计行业营收变化（亿元，%，%）图38：2009-2018年建筑设计行业利润和净利率变化（亿元，%）一净利润率利润总额同比建筑设计营业收入古勘察设计行业比重10.00%20000100.00%8.00%80.00%4001500000960.00%3001000000+Oo20050002.00%20.00%0000.00%20001010Z910SI

75、0+LOZEOZZIOI0IOZ资料来源：资料来源工程勘察设计协会、安信证券研究中心工程勘察设计协会、安信证养研究中心公司地处广东省，约80%的营收来自华南地区，2008-2019年，广东省建筑总产值由3375.03亿元大幅提升至1.14万亿元，CAGR达15.60%，高出全国13.4%的复合增速水平，2019年同比增长21.20%，高出全国增速水平10.02个pct；建筑业累计新签合同于2019年和2020年3Q分别达到4.64万亿元和4.12万亿元，同比增速分别为19.36%和7.36%，高出全国增速水平。目前建筑业仍为国民经济的重要支柱，总体来看，广东省建筑发展规模和需求提升速度强动，建

76、筑业主要指标高出全国整体水平。图39:2008-2020.3Q广东省建筑业产值及其同比增速（亿图40：2008-2020.3Q广东省建筑业新签合同额及其同比增元，%）速（亿元，%）！广东：建筑业：签订合同额：累计值（亿元）YOYYoY广东：建筑业：建筑业总产值：累计值（亿元）50000.0035.00%40.00%20000.0030.00%40000.0015000.0030.00%25.00%30000.0020.00%10000020.00%15.00%20000.010.00910.00%5000.0010000.005.00%0.000.00%0.00%0.0二资料来源安信证券研究中

77、心nng.广东省固定投资额从2008年的8640.87亿元（YOY+16.50%）增长到2019年的46002.21亿元（YOY+11.10%），11年间复合增长率为16.42%，2020年1-11月同比增速达6.80%2015年以后，各年增述水平均高出全国整体水平，且占全国固定投资完成额的比例总体呈提升态势，由2008年的5.83%提升至2019年的8.34%。在房地产投资上，2008-2019年，广东省房地产开发投资由2949亿元增加至1.59万亿元，CAGR达16.52%，共同比增速在2015年急刷下滑后，2016年大福提升至20.70%，2019年同比增速达10.00%。房地产投资占全

78、省GDP比重持续提升，由2008年的8.01%提升至2019年的14.72%，2020年1-9月占GDP比重达15.66%，房地产仍为省内经济增长的重要支撑产业之25#page#图41:2008-2020.11广东省固定资产投资及其同比增速（亿元，%）图42:2008-2020.3Q广东省房地产投资及其同比增途（亿元，9）东：房地产开发投资究成额：累计值（亿元）广东：国定资产投资究成额：票计值（亿元）广东：房地产开发投资完成额：累计同比广东：国定资产投资究成额：票计同比房地产占GDP比重全国固定资产投资究成额：累计同比东占全国固定投资比重0000房有有店资料来源安信证养研究中心安信证券研究中心

79、广东省委发布的关于制定广东省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议，提出积极扩大有效投资，加快补齐基础设施、市政工程、农业农村、公共安全、生态环保、公共卫生、物资储备、防灾减灾、民生保障等领域短板，支持建设有利于城乡区域协调发展的重大项目。2019年，广东省城镇化率达到71.40%，高于全国城镇化率水平，广东省城镇化建设进程带动了房建需求的快速提升。但广东省内城镇化率失衡现象较为显著，按三大功能区域划分，2019年珠三角核心区、沿海经济带和北部生态发展区的城镇化率分别为86.28%、53.33%、50.80%，沿海经济带和北部生态发展区城镇化水平远低于珠三角核心区，同时也

80、低于全国城镇化率水平60.6%。2020年5月，广东省出台了广东省建立健全城乡融合发展体制机制和政策体系的若干措施，提出健全都市圈，率先实现城乡融合发展的机制，科学制定广州、深圳、珠江口西岸、汕潮揭、湛茂都市圈发展规划，构建协同发展机制。根据文件内容，广东将打造五大都市图，其中三个位于珠二角核心区，分别是广州、深圳和珠江口西岸，两个分别位于粤东和粤西，包括汕潮揭和湛茂都市圈。总体来看，广东省内沿海经济带和北部生态发展区城镇化建设有充足的提升空间，上述城乡融合建设将助力实现都市图中心城市与周边城乡同城化发展，房屋建设领域的住宅、商业办公、民生建筑、公共设施、交通设施建筑等领域的投资提升可期，省内

81、优质房建设计企业优先受益房建需求释放。图43：2010-2019年广东省城镇化率（%）图44:2019年广东省各区城城镇化率对比（%）广东城镇化率2019城镇化率全国城镇化率7200%100.00%000000868.00%60.00%00066.00%20.00%00+90.00%珠三角核心区沿海经济带北部生态发展区6200%2000019资料来源：2019广东人口发展状况分析、安信证券研究中心资料来源享一“x=+“+于构建“公共租货住房+共有产权住房+政策性租货住房”的住房保障体系，连续4年提前超额完成国家下达的住房保障建设

82、目标。“十三五”以来，广东省共新开工建设棚户区改造住#page#2019年8月，广东省住建部印发广东省住房保障规划（2019-2022），提出到2022年，基本形成以公共租赁住房为核心，棚户区改造为重点，兼顾共有产权住房和人才公寓的住房保障体系。规划明确2019-2022年公共租赁住房新增供应实物占新增住房供应套数比例，广州、深圳为7%以上，珠海、佛山、东莞、惠州、中山为5%，其他城市按需定建；2018至2020年，全省加大力度推进棚户区改造工作，2021至2022年珠三角城市基本消除城镇集中成片的棚户区；至2022年，珠三角城市根据工作方案有序推进共有产权住房的政策探索和项目建设；积极推进人

83、才公寓的建设筹集，通过规划建设、购买商品住房、租赁社会房源、房地产开发项目配建等渠道筹集人才公寓。近年来广东省致力于解决工薪阶层住房问题，结合国家政策和自身情况，不断推进保障性住房项目，并在相关项目上增加相应的补贴，持续增加保障性住房的供应量，公司在人才保障房领域设计经验丰富，与政府机构建立了较为紧密的合作关系，为公司人才保障房领线的项目承接提供了增量基础。表8：2012-2020年保障性住房和棚户区开工以及建成情况十二五”建设内容2012-2017新建棚户区改造安置住房26.4万奏基本建成各类保障性安居工程住房50.3万套“十三五”新开工保障性安居工程住房4.9万套2016-2020.10新

84、建棚户区改造安置住房20.1万套基本进成保障性安居工程住房27.3万套资料来源：广东省住建部，安信证券研究中心4.公司优势：全产业链布局成效显著，设计平台独树一帜4.1.全产业链布局打通，装配式设计龙头地位稳固近年来公司紧跟工程勘察设计企业发展趋势，立足前端建筑设计，积极布局全产业链，造价咨询和工程监理业务快速发展，并承接多个EPC和全过程咨询项目服务，初步完成由单的设计公司向工程总承包和全过程咨询集团的转型。公司拥有工程造价咨询甲级资质，造价咨询业务主要以子公司华阳造价咨询公司开展，截至2019年底，公司造价团队超过600人，完成项目总数接近2700个，分布在深圳、长沙、佛山、厦门、南昌等1

85、9个城市，造价业务营收由2015年的0.09亿元大幅提升至2019年的1.11亿元，营收占比接近10%。图45：公司全产业链布局示意图可研规划与勘察设计A可研规划加工程总承包试运行区勘察设计可研规划与勘察设计、工程总承包（EPC）、全过程工程咨询工程造价咨询-项目金过程贯穿可行性研究工程概算足绿工程造价咨询工程预算，投资估算项目经济评价资料来源：公司公告，公司官同，安信证养研究中心27#page#公司在所承接的大部分EPC项目中，主要负责规划设计和施工管理工作，土建施工通过外包或联合体承接的形式，由其他单位完成，公司主要是基于设计和项目管理，发挥自身的按术集成和专业协同管理优势，从项目前期的规

86、划设计阶段即综合考虑设计、施工、管理的协同和有机结合，将技术咨询优势融入设计、设备材料选型、生产、施工方案、调试等各环节，实现项目整体优化，从项目质量、成本、工期及运行效率上为业主带来效益，因此大部分EPO项目未给公司带来垫资和回款压力根据公司公告，公司所承接EPC项目覆盖学校、产业区、保障房和住宅等建筑类型，2016年公司承接了首个EPC项目“阿波罗一号项目”，为深圳联合飞机科技有限公司建设，项目为集总部办公、研发培训、生产联调、会展展示、中式基地、生活配套于一体的军民产业用房，该项目为公司积票了工程总承包业务的宝资经验和业绩，为后续EPC业务的进一步发展英定了基础。“工贸区华810公司为其

87、提供了全过程咨询服务，从规划至施工验收提供咨询管理服务及造价咨询和工程监理服务。2020年，公司新签三个学校类EPC项目，合同额合计高达15.46亿元，项目工期为517天，为公司营收提升提供项目保障。表9：公司代表性EPC和全过程咨询项目案例时间体量规模建筑类型华阳国际服务内容项目名称公共定筑2016年工程总承包阿波罗一号EPC项月43179.78m（产业园区）2016年龙岗保障性住房EPC项目560048m住宅建筑深化设计宝安38区新乐花园、39区海乐花园棚286061.61 m住宅2017年工程总承包户区改造EPC项目全过程咨询、1150000 m住宅2017年长圳公共住房及其附属工程造价

88、咨询、现场监理98865城市综合体2018年福安小区城市更新单元改造EPC项目工程总承包5.89亿元学校2020年观润中学改扩建、市第二十一高级中15.46亿元工程总承包学、红山中学高中部EPC资料来源：公司公告，公司官网，安信证养研究中心近年来公司EPC业务订单和营收初具规模，EPC业务营收由2016年的0.01亿元快速提升至2019年的1.27亿元，共中2018年实现近几年EPC业务营收峰值，高达1.76亿元，占总营收比例为19.21%，2020年上半年，工程EPC和全过程工程咨询项目新签合同额激增至17.61亿元。公司对项目承接和开展策略逐步优化，公司作为建筑设计极块的优质企业，除前端设

89、计环节的技术优势外，造价咨询和监理业务快速发展，在EPC模式拓展上可有效发挥其全产业链中的技术咨询优势，有望在建筑工程产业链各环节实现参与度和市占率的提升。图46：2016-2019年公司EPC营收及占比（亿元，%）营收（亿元）一一营收占比2.0025.00%20.00%1.5015.00%1.0010.00%0.505.00%0000.00%2016年2017年2018年2019年资料来源：wind安信证养研究中心28#page#近几年，公司装配式建筑设计业务规模快速提升，与传统建筑设计相比，装配式建筑设计对整体化和精细化水平提出了更高要求，在传统设计环节中增加装配式建筑整体策划设计和构件深

90、化设计阶段，直接影响后续生产环节，需要设计企业对建筑全产业链有全面深刻的理解在生产环节，公司是为数不多拥有构件生产厂的设计企业，2017年6月，公司与华润水泥共同出资成立了东莞市润阳联合智造公司，公司持有51%的股份，主营装配式建筑PC构件研发、设计和生产，年产能达5万m，目前公司所提供的构件产品面向市场，不仅在公司传统设计基础上创造新的业绩增长点，完善全产业链布局，更为前端装配式构件设计充分提供后端构件生产经验，保证装配式统筹规划和构件设计的可行性、合理性，极大减小设计、生产脱节的风险。公司自2004年即启动装配式建筑设计的研究，研究成果丰硕，参与编制了多项装配式设计标准和图集。在项目实操层

91、面，公司可提供装配式建筑设计、生产、施工管理、成本控制、运维等全产业链技术咨询服务，公司装配式设计业务经营规模快速提升，根据公司公告，2020年上半年，公司实现装配式设计业务营收1.30亿元，同比大幅增加46.14%，高于设计业务增速水平（29.48%），占设计业务营收比达27%；上半年公司新签装配式设计合同额达2.7亿元，占建筑设计业务新签合同额接近30%目前公司已在全国完成了近100个装配式建筑设计项目，总建筑面积达到2000万m，涵盖保障性住房、地产住宅、学校、办公等类型，代表项目包括万科第五寓、龙悦居三期、清华大学深圳研究生院创新基地、万科云城一期、龙岗区保障性住房EPC项目、华润城三

92、期、万科未来住宅实验楼、“十全十美3.0”实验楼等项目。其中龙岗保障性住房是深圳第一个超高层（150m）装配式保障房项目，项目基于万科的标准化产品进行优化，为全国体量最大的装配式保障房项目。此外公司将装配式设计开发为产品系列，依托装配式建筑设计，开发了“十全十美”保障房产品，于2017年10月、11月先后完成深圳“十全十美”生活体验馆、东莞华阳国际现代建筑产业中心实验楼1:1样板间搭建工作，产品系列投用反馈良好。公司研发成果、技术水平和代表性项目体量规模位居行业前列，已被评为建筑设计行业首家“国家住宅产业化基地”、首批“装配式建筑产业基地”、“深圳市住宅产业化基地”。图47：公司“十全十美”保

93、障房产品装配式办公建筑案例-万科云城图48:资料未源：公司官网、安信证券研究中心资料来源：公司官网、安信证养研究中心4.2.BIM技术行业领先，设计平台独树一帆目前BIM应用在国内设计企业中的应用程度较以往得以加强，但多家设计企业在项目实操层面，BIM仅作为二维设计的辅助工具，仅应用BIM进行翻模和局部空间的管线综合分析等，并未实现BIM的正向设计，BIM正向设计是一种设计方式和设计过程，具体指：在项目设计从方案至施工图的各个阶段，均使用BIM设计平台开展设计工作，最终根据业主需求向业主29#page#城市综合体663,656,49卓越前海壹号36,150光明新区公明文体中心公共文化建筑基于B

94、IM技术建筑设计工程实验室深圳市BIM工程实验室创意展示平台资料未源：公司官网、安信证系研究中心公司在发展应用BIM正向设计技术上，经历了如下儿个阶段：1）最初承接BIM咨询项目，根据客户需求，根据对方所提供的设计项目二维图纸资料，通过BIM工具重新建模，实现由二维至三维的翻模2）在部分试点项目或局部区域使用BIM技术，作为二维设计的辅助手段；3）尝试逐渐普及BIM技术，培养设计师熟练使用BIM软件进行正向设计的能力，输出BIM成果。目前公司承接的多个设计项目获得了BIM领域奖项，其中华阳国际现代建筑产业中心1号厂房荣腐2019年第十届“创新杯”建筑信息模型（BIM）应用大赛科研办公类第二名；

95、华阳国际东莞建筑科技产业园办公楼、万科云城（二期）B区06-05地块获得2019全国BIM技术大赛“双金奖”。图50：公司BIM技术应用发展阶段普及阶段（设计与BIM融合）探索阶段（设计与BIM分离）试点阶段（设计与BIM初步结合）将BIM技术作为常规二维设计的由独立BIM团队进行应用研！普通掌握BIM技术，能够熟练使辅助手段，通过模型辅助提高质量，成果交付仍以图纸为主。后端传通的BIM成果。资料来源：公司富网，安信证养研究中心BIM正向设计技术具有较强的壁全，对设计工具平台计算能力、数据存储能力、运行效率、后台维护、设计师对软件工具的使用熟练度以及各专业的协同管理要求均区别于传统设计模式，需

96、要企业对软件、硬件和人员培训等进行较为长期且充足的研发投入和项目应用实践积累。公司已在BIM领域研发十余年，研发费用逐年提升，由2015年的2042.62万元大幅增加至2019年的5256.32万元，公司自2018年起，在BM技术基础上，加大了协同设计平台的建设投入，2018年、2019年研发费用同比增速分别高达53.31%和47.44%。图51：公司2015-2019年研发费用、同比增速及研发资用率（万元，%）研发货用率研发费用0000096000%000000005a000+00000+30.00%3000.0020.00%2000.0010.00%1.000.00%000-10.00%0

97、.002015年2016年2017年2018年2019年资料来源：wind，安信证养研究中心31#page#BIM软件是BIM技术应用的基础，目前国内所应用的市场份额较大的软件主要为国外软件公司开发提供，但在设计项目具体应用层面，并不能完全满足各类项目的使用要求。公司以现有BIM软件作为载体，进行二次开发，不断完善丰富项目所需的部件族库和项目样板库，添加程序及插件，同时，公司根据所承接的主要项目类型，将多个相关设计规范标准和历史项目设计经验资料录入设计系统，为新承接的设计项目提供可参考设计信息，并实现部分制图和计算的标准化，有效减少项目设计中的重复性工作，助力项目设计和出图的效率提升。目前完成

98、了由单一的设计软件升级研发至设计平台搭建的跨越，初步实现了部分设计环节的自动出图，减少对人力的依赖，在传统的设计行业模式上实施创新，在可比公司中独树一帜。等“了等W要水W结构进行构件拆分设计，BIM技术有助于合理拆分建筑构件，提升设计人员对拆分设计方案的决策率，以及后续各个阶段的协调性和可操作性，运用BM技术可以有效将各环节、各专业和各部门结合起来，保证预制构件深化设计的高度集成。并且装配式建筑包含构件生产环节，对建筑信息的数据化、精确性和一致性有更高的要求，设计阶段结束后，BM技术有效将参数传递至生产环节，其应用价值在设计和生产阶段能明显体现，为装配式项目设计和生产成果提供保障。随公司承接装

99、配式设计订单规模的提升，BIM技术在项目中的应用成熟度有望进一步加快，公司BIM设计平台日益完善。图52:BIM技术装配式建筑各环节的重要应用点建筑性能模担分析装配天方需规划地工深化设计平立制面检支工场地规是运维。延接检意生产施工方案模拟线综名明药件节点理预制构件理捷模批预制构件成产数据工选度计划比净高优化运维方案筑划选维系统福建装工艺模拟运维模型构建设计施工设施设备管理码系统组合子供应我态管资料来源：2020上海市BIM技术应用与发展报巷安信证券研究中心4.3.建筑类型多样客户资源丰富，立足珠三角外延拓展顺利推进公司成立之初主要从事住宅建筑领域的设计业务，后逐步拓展至公共建筑和商业综合体等建

100、筑类型，2015-2019年，公司住宅设计业务营收占设计业务总营收比例均在40%以上，在设计业务中占比最高，其营收占比从2015年的42.86%上升至2019年的54.25%，传统住宅项目和装配式建筑设计业务规模同步提升，2019年住宅项目设计营收为5.04亿元，同比大幅增加70.27%，占比达到了近五年的峰值。住宅建筑设计技术的标准化和通用性较强，设计周期短，回款速度较快，公司积累了多年的住宅建筑设计经验，包括开发商地产楼盘及政府人才保障房等，同时公司在装配式住宅建筑设计上技术水平和项目经验位居行业前列，服务多家知名房地产开发商和政府机构，项目承接优势显著。相较于住宅建筑，公共建筑和商业综合

101、体设计内容相对多样、复杂，对建筑方案和创意设计水平要求更高，单个项目合同金额通常高出同等体量的住宅项目，项目建设周期也较住宅建筑有所增加。公司承接的公共建筑包括办公楼、学校、医院、艺术中心、旅游建筑等科教文卫类建筑，在建筑设计板块中，公建类设计营收贡献率近两年均在25%左右，2019年实现公建设计业务营收2.26亿元，同比增加37.80%。此外，公司近几年商业综合体设计实力显32#page#著提升，承接了众多代表性地标项目，如深圳华润城、宝能太古城和南海怡丰城等，2015-2019年营收占比在20%-30%之间波动，2019年实现营收1.99亿元，占比达21.42%图53：2015-2019年

102、公司各建筑类型设计业务营收占设计业务比例变化（%）一住宅商业综合体一一公建项目60.00%50.00%00o30.00%20.00%10.00%0.00%2015年2016年2017年2018年2019年资料来源：wid安信证券研究中心公司位于珠三角核心，立足华南，辐射周边区域，华南区域经营规模持续扩大，2015-2019年，公司在华南地区营收由3.51亿元提升至9.56亿元，CAGR达28.47%，占公司营收比例达80%左右，公司为“2019年度广东省工程勘察设计企业工程设计收入排名十强”第9位。华南地区为多家知名房地产公司总部所在区城，公司深耕华南地区，客户资源丰富，在万科、华润、保利、招

103、商、恒大等地产公司中具有较高的认可度，此外，公司为深圳建筑工务署及多个行政区政府提供了人才保障房设计服务，还发展了华为、大疆等生产制造型企业客户。国内知名大型地产企业基于自身投建项目的品质要求和资金实力，在设计服务供应商选择上，通常倾向于选择设计技术实力强劲、项目经验丰富且服务管理水平出色的设计企业，并逐步纳入战略供应选择。同时较多家大型地产公司开发了具有品牌特色的建筑产品系列，为保证所投建项目设计风格和标准的一致性及产品化特色，地产公司较少轻易更换设计单位，保证了公司和客户之间的供需黏性。公司在地产客户的设计服务供应选择中品牌放应不断提升，合作关系稳定持久，业务承接优势显著。2018-201

104、9年，公司前五大客户销售额占公司总销售额比例分别达35.27%和38.02%。目前房地产行业集中度提升趋势显著，企业规模分化格局不断加大，资金实力充足的大型知名地产公司规模有望提升，进一步带动上游建筑设计行业集中度提升，公司优质客户资源丰富，项目订单承揽优势明显，有望进一步扩大房建设计市场份额。根据全国勘察行业总营收、建筑行业工程设计业务营收占比以及广东省勘察设计企业营收作为测算依据，我们对公司在广东省内建筑设计市场的市占率进行了测算，测算假设条件如下：1）公司大部分业务集中在广东省，但未公布广东省内营收占比，我们以华南地区营收占比作为估算依据；2）由于未公布广东省建筑行业细分板块的勘察设计企

105、业营收，此部分以全国建筑行业工程设计营收/全国勘察设计行业管收作为比例依据进行测算（2019年广东省勘察设计企业营收根据2016-2018年YOY平均值进行估算；2019年全国建筑行业设计营收占勘察设计总营收比例取2016-2018年的平均值）；#page#经估算，公司广东省内建筑设计行业的市场份额在2015-2019年逐年提升，由2015年的2.86%提升至2019年的5.51%，随公司业务类型多样化发展、技术提升和经营规模的扩大，以及行业竞争中，市场和客户对优质龙头企业服务水平的认可，公司市占率提升趋势有望持续。在装配式建筑设计细分市场，“十三五”以来，广东省装配式建筑从无到有，全省累计新

106、建装配式建筑面积超过7500万m，公司在全国完成的装配式建筑设计面积超过2000万m，假设公司承接的广东省装配式建筑面积占比高于华南地区营收占比（在2019年省内营收占比80.13%基础上上浮，取90%），经测算，公司省内装配式建筑设计市占率为24.00%。图54：公司华南区营收、同比增违及占比（亿元，%）图55：公司广东省建筑设计领城市占率测算（%）营收占比华南营收同比增速600%1200100.00%5.00%10.0080.00%4.00%8.0060.00%300%40.00%6.002.00%4.0020.00%1.00%2.000.00%2000-20.0%0.0020152016

107、201720182019E200162017资料未源：Wind、安信证参研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心在省外拓展上，公司主要通过设立分公司的方式拓展全国业务版图，区域布局从广东地区护大至长沙、上海、广西、南昌等地，公司华南区外营收从2015年的0.99亿元持续提升到2019年的2.38亿元，复合增长率为24.52%，营收占比分别为21.95%、30.53%、20.74%、18.56%、19.95%，近三年华南区线外营收占比较为平稳。其中华中区线营收占比高于华东和西南地区，2019年占比达13.28%，华东和西南地区营收占比分别为4.88%和1.56%公司为扩

108、展省外业务布局，设立了广州、长沙、上海、广西、江西、香港等多个区域的分公司，有望提升省外市场经营规模和占有率，确保业绩可持续发展。2020年公司在香港设立子公司，加大了境外人才的引入，助力扩大境外业务布局，旨在建立高水平方案创作中心图56：公司省内外营收以及同比增长（亿元，%）图57：公司省外分区域营收以及同比增速（亿元，%）西南营收华中营收华东营收省外古比内营收外营收华中古比华东占比西南占比16.00%3500OOt30.00%1200%25.00%OO20.00%8.00%15.00%6.00%0004.0050092.00%0000.00%2001820192015

109、20017资料来源：Wind、资料来源：Wind、安信证券研究中心安信证券研究中34#page#4.4.人员规模迅速扩张，人均创收提升空间充足勘察设计行业属于典型的智力密集型行业，依靠员工的设计创意能力和项目管理能力实现项目设计成果的输出和建设过程的顺利推进，员工准入门槛较高，因此专业人才是勘察设计金业的重要资产和发展根基之一。截至2020年H1未，公司共有员工4108人，2019年末，公司共有员工3936人，比上年同期大福增加1237人，2018年新增员工数995人，公司近三年人员规模提升迅速。在学历构成上，截至2019年末，公司本科及以上学历人员占比高达76.63%，

110、公司专业人员储备充足，人才梯队不断完善。在勘察设计类企业人均创收水平上，不同板块存在明显差异，以A股上市的设计板块各企业年均创收均值为比较标准，2015-2019年交通设计板块高出房建设计板块33-46%，主要或由于单个基建项目总投资金额通常大于房建项目，且房建设计要求更为精细，专业种类配备更加齐全，需投入更多人力和工时完成设计输出和协调过程由于公司近两年人员大幅扩张，和同类型可比建筑设计公司相比，人均创收位居板块较低水平，2015-2019年在30-35万元年区间内，2019年公司人员同比净增长45.83%，高出同期营收同比增速30.41%，2019年人均创收较2018年下滑10.58%，为

111、30.35万元，距离建筑设计可比公司人均年创收均值有充足的提升空间。图58：房建设计可比公司人均创收对比（万元/年）2019人均创收页工人数人均创收一均值100.00500080.00400060.00002040.0020001020.0010000.0华建集团启迪设计中街设计汉嘉设计筑博设计华阳国际2001720182019资料来源：Wind、资料来源：Wind、安信证券研究中心、安信证券研究中心勘察设计公司人均创收影响因素包括业务和人效两部分，主要受项目收费、项目量、人均工作量和直接生产人员结构（设计等主营业务人员占比）的影响，设计企业中设计、项目管理等业务相关的直

112、接生产人员通常占比较高也较为稳定，因此我们主要从如下两方面分析其人均产值的提升驱动因素：1）单个项目合同额提升带动的总营收增长。相同类型和体量情况下，项目收费提升主要源于设计费率的提升或承接业务内容增加，如由设计拓展至产业链其他环节或增加专项设计等内容。建筑设计类项目根据前后开展顺序通常可分为方案、初步、施工图设计三个环节，三个环节单位面积收费标准存在一定差异，其中方案设计环节主要完成项目的造型美感、功能分区和工程系统选择等关键的方向性设计内容，为后续设计环节提供依据和指引，对创意设计、技术经济比选分析等有较高的要求，目前概念方案创作设计的价值已被广泛认可，可获取相对较高的收费单价，投资回报比

113、较高，尤其在文教体卫、办公商业综合体、超高层等非居住类建筑中，方案设计环节收费标准更高，带动项目整体合同额提升。此外，若设计企业所承接的项目包括BM设计和装配式设计需求，可额外收取此部分设计费用。从项目所属类型来看，在项目基本情况和要求相近的前提下，EPC和全过程咨询项目合同金额通常远高出设计项目，其项目周期较设计项目有所延长，设计工作结束后，后期其他环节营收确认规模大幅增加，助力人均产值提升。5#page#造价咨询6000.470551.111.441.882.44080营业收入（亿元）YOY（%）42222917.02%45.45%3875%30.00%30.00%900+90072093

114、121031038营业成本（亿元）345437.3732.0832.3135.47355355毛利率（%）34工程总承包0.010.791761.2727675营业收入（亿元）5.77800.00%122.78%2784%11260%150.00%-15.56%YOY（%）003166122营业成本（亿元）4.006.4151578毛利率（%）全过程咨询0.08026041050.33营业收入（亿元）225.00%25%259YOY （9）25%0070250310.39020营业成本（亿元）424毛利率（%）资料来源：wind.安信证券研究中心5.

115、2.公司投资建议公司资质优异，技术实力雄厚，为建筑设计领域的优质民营龙头，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链长度至全过程咨询、EPC和造价咨询等领域。公司装配式设计和BIM应用水平行业领先，以华南地区为业务主战场，通过设立分公司的形式布局全国。目前公司业绩持续高增，成长迅速，现金流稳健，在手订单充足，未来业绩释放保障性强。有望全面受益于新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放，市占率进一步提升可期。我们看好公司未来的成长空间，预计2020-2022年公司EPS分别为0.91元、1.19元和1.54元，动态PE分别为20.7倍、15.9倍和12.3倍，PB分别为2.9倍、2.5倍、2.1倍，首次覆盖给与“买入-A”评级，目标价25元。图61：公司核心投资逻辑示意图订单快速增长资金充投资装配式设计逻辑全国布局集中度提升龙头交益资科杂源：公司公告，安信证券研究中37