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2021年“机构化”浪潮中证券行业发展趋势分析报告（28页）.pdf

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2021年“机构化”浪潮中证券行业发展趋势分析报告（28页）.pdf

1、 财富管理转型大势所趋，是经纪业务差异化起点。管理费=AUM*综合收费率，相比依赖于市场活跃度的传统经纪收入，对市场波动更“免疫”，提升券商经纪业务盈利稳定性。管理架构改革先行：华泰18年重新构建了零售及财富管理、机构客户服务两大业务体系;中信同样于18年将经纪业务发展与管理委员会改建为财富管理委员会。 两类趋势：线上化、高净值化，本质是对不同客群财富增值需求的匹配。1)华泰是线上化代表：08年提出全面线上化转型，打造涨乐财富通平台，低佣获客，坚定不移的战略执行。2)中金是高端化代表：财富管理户均资产2019年为1983万元，中金先天“基因”，高大上，难以复制模仿。 财富管理四要素：客群、人才

2、、产品、平台。客群决定商业模式，人才直达需求，产品提高粘性，平台提升触达与迭代 行业自营收益率与股市相关性大幅下降。测算2016-2020年，行业自营收益率稳定于4%上下，预计2020年为3.89%，略低于2019年。2014-2015年之后，券商自营收益率波动率收窄，尤其与股市收益率相关性大幅降低，自营作为券商第一大收入来源，自营收入的稳定度提高对券商估值有益。 自营规模构成以债券为主，方向性权益类占比低。2019年股票基金债券其他占比分别为8.4%9.3%67.6%14.8%，从趋势看，股票占比持续下降，债券占比持续提升。从自营战略角度，尤其中金、中信、华泰等大型券商，方向性股票占比已经非常低，投资杠杆提升主要是客需衍生品(如场外期权的对冲持股持仓)、FICC等业务。

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