1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月26日 家电行业 小熊、新宝、苏泊尔连续超预期的背后 小家电新消费研究（4） 行业动态 厨房小家电公司中报业绩连续超预期 临近中报披露期，厨房小家电公司业绩连续超预期。7月13、14日， 小熊电器和新宝股份的业绩预告大超预期，7 月 22 日，苏泊尔业绩快报 也超预期：小熊20Q2收入同比+75%，新宝20Q2收入同比+45%，苏泊 尔20Q2收入同比+11%。 短期高景气周期背后的数据洞察和跟踪 这一轮厨房小家电高景气周期，其实从疫情前就开始了，而疫情的发 生进一步推高了厨房小家电消费的景气度，大品类之外的创新品类成为超 预期的
2、关键： 1）20Q2 厨房小家电大品类整体需求景气度仍维持高位，线上零售 额同比增长20%左右，各品类零售额同比增速在1060%之间。 2）创意厨房小家电在疫情催化下加速渗透。绞肉机、多功能料理锅、 电热饭盒、面包机等创新品类疫情以来持续热销，而像三明治机、餐具消 毒机等更创新的品类销售额持续大幅提升。 短期来看，厨房小家电景气度的变化对其股价涨跌至关重要。从线下 餐饮恢复进度和外卖增长情况，以及米/面粉/杂粮、方便速食的线上零售 的侧面验证，20Q2人们外出就餐依然谨慎，大部分家庭在家做饭的频次 依然较高，使得创新厨房小家电的需求景气度仍在高位。 关注景气长周期下的Alpha 中长期而言，我
3、们不能期待疫情助推下的高景气度能够一直保持，我 们希望找到在小家电较长的景气周期里能够创造自身Alpha的优质公司： 1）小熊电器：小熊在供应链、研发和品牌上的系统性优势不是非常 显性，但确实存在，而且在持续迭代。 2）新宝股份：制造业务和品牌业务携手共进、螺旋式上升的商业模 式已进入正向循环。在此基础之上，新宝成为小家电C2M和新品牌孵化 平台的雏形已经显现，更多品牌实现从0到1值得期待。 3）苏泊尔：苏泊尔能够较好地把握新品类性价比需求，公司在多产 品线研发和多品牌运营上有很好的资源禀赋，但也从组织架构、运营能力 等方面提出了新的挑战。 4）九阳股份：拥有创新基因，并在线上拥有系统性优势的
4、九阳如鱼 得水，有望在多个品类上实现突破，发掘出更多新增长点。 投资建议： 综合短期景气度和长期创造Alpha的能力，我们继续推荐新宝股份、 九阳股份、苏泊尔、小熊电器，建议关注飞科电器。 风险分析：疫情后需求下降幅度较大；供给端产品创新乏力。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 002032 苏泊尔 84.00 2.34 2.38 2.63 36 35 32 买入 002242 九阳股份 35.22 1.07 1.26 1.45 33 28 24 买入 002705 新宝股份 45.10 0.86 1.2
5、7 1.56 52 36 29 买入 002959 小熊电器 145.92 2.23 3.31 3.67 65 44 40 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月24日 小家电行业：买入(维持) 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 王奇琪 (执业证书编号：S0930519050001) 王彦玮 (执业证书编号：S0930519100001) 行业与上证指数对比图 - 1 0 % 0
6、% 10% 19% 29% 0 7 - 1 9 1 0 - 1 9 0 1 - 2 0 0 4 - 2 0 家电行业 沪深 300 资料来源：Wind 相关研报 线上增长助力恢复，小电龙头本色不变苏 泊尔（002032.SZ）2020年半年度业绩快报点 评 2020-07-23 出口风险基本消除，品牌业务值得更多期待 新宝股份（002705.SZ）2020年中报预告点 评 2020-07-15 行业高景气持续，Q2 收入大超预期小熊 电器（002959.SZ）2020年中报预告点评 2020-07-14 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1
7、、 厨房小家电公司中报业绩连续超预期 . 3 2、 短期高景气周期背后的数据洞察和跟踪 . 3 2.1、 20Q2多数大品类景气维持在高位 . 4 2.2、 疫情催化创新品类加速渗透是超预期的关键 . 5 2.3、 厨房小家电景气周期的预判和跟踪 . 6 3、 关注景气长周期下的Alpha . 8 3.1、 小熊电器：虽竞争加剧，但系统性优势依然明显 . 10 3.2、 新宝股份：制造业务和品牌业务螺旋式上升 . 11 3.3、 苏泊尔：产品和品牌矩阵化经营的机遇和挑战 . 12 3.4、 九阳股份：新消费时代凸显创新基因的价值 . 13 4、 投资建议 . 14 5、 风险分析 . 14 n
8、MqPqQqPpQtRyQrOqMrOoN6McMbRpNpPtRnNlOnNqPiNsQpQaQqQzQNZmOnOxNrMqQ 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、厨房小家电公司中报业绩连续超预期 临近中报披露期，厨房小家电公司业绩连续超预期。7 月 13、14 日， 小熊电器和新宝股份的业绩预告大超预期，7月22日，苏泊尔业绩快报也超 预期： 小熊20Q2收入同比+75%，净利润同比+77131%； 新宝20Q2收入同比+45%，净利润同比+56104%，其中摩飞收入 同比+250%； 苏泊尔20Q2收入同比+11%，净利润同比+11%；
9、表1：厨房小家电公司业绩连续超预期 小家电品牌 市场预期 实际业绩 小熊 单季收入增速提升至30%50% 20Q2收入增速达到75% 新宝 出口增速恢复至10%左右 摩飞增速回落至100150% 20Q2出口增长20%+ 20Q2摩飞增长250% 苏泊尔 线上渠道增速环比提升 整体收入恢复正增长 20Q2内销收入恢复两位数增长 出口恢复增长 资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理 我们针对这三家公司的业绩预告/快报都进行了拆解和点评1，但我们认 为这一系列超预期的业绩背后，有更多的信息和逻辑值得挖掘： 2、短期高景气周期背后的数据洞察和跟踪 小熊、新宝、苏泊尔财报层面的超预期共同指向厨房小家
10、电行业需求的 高景气度，我们分别观察奥维云网厨房小家电和淘数据厨房电器两个监测数 据源，大趋势基本一致，即20Q2厨房小家电需求景气度仍维持在高位，淘 宝系数据比奥维监测数据显示的行业景气度更高一些。 图1：20Q2厨房小家电景气度维持在高位 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 淘宝系销售额（所有细分品类，亿元） 奥维线上销售额（大品类监测，亿元） 资料来源：淘数据，奥维云网，光大证券研究所 1 详细分析可见我们前期发布的报告行业高景气持续，Q2收入大超预期小熊电器 （002959.SZ）2020年中报预告点评，出口风险基本消除，品牌业务值得更多期待 新宝股份（00270
11、5.SZ）2020年中报预告点评，收入增长助力恢复，小电龙头本色 不变苏泊尔（002032.SZ）2020年半年度业绩快报点评 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 景气度超预期是整体性的还是结构性的，哪些品类最超预期，增长幅度 有多大，我们用数据进行拆解： 2.1、20Q2多数大品类景气维持在高位 根据奥维云网推总数据，20Q2 厨房电器大品类中电饭煲、电水壶、豆 浆机、净水器、饮水机线上零售量增速较20Q1有所提升，微波炉、料理机、 电压力锅等其他品类线上零售量增速较20Q1持平或略有回落，仅电磁炉的 零售量增速回落较快，6月出现负增长。 图2：部
12、分品类20Q2线上零售量增速提升 图3：部分品类20Q2线上零售量增速持平或小幅下降 - 20% - 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2 0 . 0 1 2 0 . 0 2 2 0 . 0 3 2 0 . 0 4 2 0 . 0 5 2 0 . 0 6 电水壶 电饭煲 豆浆机 净水器 饮水机 - 50% 0% 50% 100% 150% 200% 2 0 . 0 1 2 0 . 0 2 2 0 . 0 3 2 0 . 0 4 2 0 . 0 5 2 0 . 0 6 单功能微蒸烤 料理机 电磁炉 电压力锅 净饮机 资料来源：奥维云网，光大证券研究所 资料来源
13、：奥维云网，光大证券研究所 20Q2 行业线上零售额同比增长 20%左右，各品类零售额同比增速在 1060%之间。20Q2厨房小电大品类中增长最好的是料理机、微波炉，同比 增速仍有4060%，净饮机、豆浆机增速在20%左右，净水器、电压力锅、 电饭煲等同比增速在10%左右，电磁炉、电水壶下滑，厨房小家电大品类整 体零售额同比增长20%左右。 图4：20Q2厨房小家电线上零售额同比增速 - 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 资料来源：奥维云网，光大证券研究所 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2.2、疫情催化创新品类加速渗
14、透是超预期的关键 厨房小家电大品类线上销售保持了较高的景气度，20Q2 同比增速保持 在20%左右，但似乎无法完全解释，为何摩飞、小熊、九阳、苏泊尔等品牌 在淘宝系普遍实现了50%左右或更高的同比增速。 表2：20Q2厨房小家电品牌淘宝系零售均同比增长50%左右或更高 单位：万元 苏泊尔 九阳 小熊 摩飞 月度 销售额 YOY 销售额 YOY 销售额 YOY 销售额 YOY Jun-20 70716 50% 62585 50% 20702 55% 10210 82% May-20 53358 34% 50403 52% 19238 60% 7833 121% Apr-20 53425 34%
15、52037 66% 23519 94% 7646 152% Mar-20 62163 67180 86% 26304 70% 10907 387% Feb-20 36770 43412 77% 19013 60% 5904 680% Jan-20 53006 36612 14% 13089 -12% 3349 121% 资料来源：淘数据，光大证券研究所 此次厨房小家电线上景气度大幅上行，除了传统大品类线下消费线上化 之外，还有大量新兴品类加速渗透带动销售快速增长，带来明显增量。 疫情之下人们在家做饭频次上升，尤其是过去不太在家做饭的人士也被 迫自己下厨，不太会做饭怎么办？向厨房小家电求助。兼具
16、便捷性和娱乐性 的创意厨房小家电成为在疫情中的热门话题，在疫情催化下加速渗透。 具体有哪些黑马品类呢？ 比如绞肉机、多功能料理锅、电热饭盒、面包机等自疫情以来持续热销， Q1和Q2销售均接近甚至超过19年四季度传统旺季的销售规模。 而像三明治机、餐具消毒机等更创新的品类的销售额则持续大幅提升， 其中三明治机这一品类淘宝系月销售额超过1亿元，而餐具消毒机月销已经 接近3000万元。 图5：多个创新品类月度销售额接近去年双11 图6：部分更创新的品类的销售额持续大幅提升 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 绞肉机 多功
17、能料理锅 电热饭盒 电蒸锅 面包机 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 三明治机 (左轴，万元 ) 餐具消毒机 (右轴，万元 ) 资料来源：淘数据，光大证券研究所 资料来源：淘数据，光大证券研究所 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 小熊、摩飞等新锐品牌引领了这些创新品类的发展，享受到了第一波品 类红利，伴随着品类红利越发明显，更多品牌如美的、苏泊尔、九阳等快速 跟进，一起把这些创新品类做大，并且享受到部分品类红利。 图7：随着创新品类规模增长，
18、出现更多品牌，更多店铺，更多单品 0 100 200 300 400 500 600 700 800 品牌数 店铺数 单品数 品牌数 店铺数 单品数 品牌数 店铺数 单品数 三明治机 多功能料理锅 餐具消毒机 201907 202006 资料来源：淘数据，光大证券研究所 2.3、厨房小家电景气周期的预判和跟踪 这一轮厨房小家电高景气周期，其实从疫情前就开始了，我们曾在新 消费风来，寻找下一个小家电明星公司中描述过新消费背景下小家电行业 发生的变化，作为典型的供给创造需求的行业，新品牌借助线上零售基础设 施在需求捕捉、营销转化、用户运营上的优势，进一步丰富供给侧的创新产 品和营销方案，并刺激需求
19、增长。 而疫情发生后，由于居家做饭需求大幅增加、消费线上化加速，品牌、 零售平台、KOL进一步联合推高了厨房小家电消费的景气度。 我们相信小家电行业整体已经进入创新驱动的高景气周期，但疫情接近 尾声后人们保持在家做饭的频次，对于厨房小家电需求的短期变化同样至关 重要。 图8：厨房小家电景气周期回顾及展望 大品类 快 速 普及期 大品类 进 入 成熟期 新 消 费风 来 疫 情 催化 后 疫 情时 代 回 归 新消费逻辑 厨 房 小 家 电 景 气 度 时间轴 资料来源：光大证券研究所绘制 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 我们首先从线下餐饮恢复进度
20、和外卖增长情况来跟踪人们在家做饭的 频次。 从哗啦啦大数据的跟踪来看，全国线下餐饮门店到6月底基本恢复正常， 但账单数和账单流水尚未完全恢复，而外卖单量和营业额也没有因为出门用 餐减少而大幅增长，说明在家做饭的比例仍然相对较高。 图9：全国餐饮营业门店及账单数同比增长率 图10：全国餐饮账单流水增长趋势对比 资料来源：哗啦啦大数据，光大证券研究所 资料来源：哗啦啦大数据，光大证券研究所 图11：全国外卖单量增长趋势对比 图12：全国外卖营业额增长率趋势对比 资料来源：哗啦啦大数据，光大证券研究所 资料来源：哗啦啦大数据，光大证券研究所 其次，我们通过观察米/面粉/杂粮、方便速食的线上零售来侧面
21、验证在 家做饭频次的变化情况。我们发现米/面粉/杂粮的淘宝系零售额在 3-4 月达 到高峰，5 月有所回落，6 月又快速上升，而方便速食零售额则一路上升， 说明在家做饭的人群因疫情快速增加，近期也没有明显下降，同时依靠方便 速食的人士不少。 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图13：米/面粉/杂粮淘宝系零售额继续上升 图14：方便速食淘宝系零售额继续快速上升 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 米 /面粉 /杂粮（亿元） 0 5 10 15 20 25 30 方便速食（亿元） 资料来源：淘数据，光大证券研究所 资料来源：淘数据，光大证券研
22、究所 总体而言，即使20Q2后国内疫情大幅缓解，但由于新增确诊病例始终 没有归零，人们外出就餐依然谨慎，而外卖并没有完全填补这部分餐饮需求， 大部分家庭在家做饭的频次依然较高，其中有不少厨房新手的存在，使得创 新厨房小家电的需求景气度仍在高位。 3、关注景气长周期下的 Alpha 短期而言，小熊电器、新宝股份等公司股价自疫情发生以来的快速上涨 跟疫情对厨房小家电景气度的快速推升有直接关系，跟踪疫情对行业景气的 影响对于判断股价的短期涨跌很重要。 中长期而言，我们不能期待疫情助推下的高景气度能够一直保持，因而 希望找到在小家电较长的景气周期里能够创造自身Alpha的优质公司。 在我们的研究框架中
23、，小家电新消费机会中的关键成功要素是“产品 力”，但并非单一产品的成本优势或技术壁垒，而是“构建研发体系和供应 链体系的系统性优势”。 研发体系：1）持续创新能力；2）快速跟进能力。 供应链体系：1）成本；2）品控；3）柔性能力。 图 15：小家电产品持续创新的难度较大 图 16：“爆品”对供应链的快速响应能力要求更高 成熟 需求 外观创新 创新 壁垒低 潜在需求 功能创新 创新 壁垒高 美妆 小家电 市场洞察 设计研究 产品实现 模具研究 测试认证 量产 设计 研发 生产 管理 产品上市周期，从 1 年缩短到 3 个月 设计 研发 生产 管理 资料来源：光大证券研究所绘制 资料来源：光大证券
24、研究所绘制 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 对于不同定位的企业而言，保持竞争优势对于研发体系和供应链体系的 能力要求略有区别： 对于创新驱动的企业而言，研发体系的持续创新能力和供应链体系 的柔性能力至关重要。 对于跟随战略的企业而言，研发体系的快速跟进能力和供应链体系 的成本优势和品控优势更为重要。 其次，因为渠道、营销端的红利变化很快，没有固定的套路和玩法，考 验的是新型组织架构下团队的积极性和灵活性。 快速学习、洞察消费者需求和注意力的变化，找到合适的“外部杠杆”， 才能使得营销的投入产出比最大化。 图 17：过去是制造和渠道单向推动的2B架
25、构 图 18：未来属于消费者导向的2C架构 研发 部门 渠道 销售 部门 制造部门 消费者 市场 部门 媒介 制造导向： 研发和制造决定产品线规划 渠道导向： 渠道决定消费者能买到什么产品 媒介决定消费者能知道什么品牌 业务系统： 工厂 -渠道 -消费者的单向推动 研发 部门 渠 道 1 销售 部门 制造部门 消费者洞察 市场 部门 媒 介 1 消费者导向： 一切从消费者洞察开始 产品经理 渠 道 n 媒 介 n 部门协同： 产品、销售 、 市场 联合 决定产品和营销规划 消费者 精准投放： 消费者在哪里 渠道和广告投放到那里 数字化 反馈： 通过数字化手段，获取消费者反馈 业务系统 ： 产品
26、和品牌拉动 渠道推动 围绕反馈，快速迭代 资料来源：光大证券研究所绘制 资料来源：光大证券研究所绘制 最后，品牌对于用户心智的占领，将成为较难颠覆的护城河。 消费者对品牌的诉求在发生巨大的变化，品牌竞争的维度变得更为多 元，不同的品牌逐渐沉淀并体现出其独特的品牌调性，并在对应消费人群心 智中产生潜移默化的作用。 不同时期诞生的小家电品牌表现出不同消费阶段对品牌的诉求： 1）小家电品牌 1.0：美的/苏泊尔/九阳多年累积的品牌影响力，即使渠 道结构发生剧烈的变化，但仍然具有强大的认知优势，并起到品质背书的作 用； 2）小家电品牌2.0：小熊也通过十多年在淘宝等线上渠道的深耕，建立 起作为年轻人的
27、高性价比品牌的认知优势，体现为更高的线上营销效率； 3）小家电品牌3.0：北鼎、摩飞等品牌已经部分体现出消费者对品牌的 更高阶需求，满足第三消费时代下的自我认知需要和社交需要。 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 图19：不同的品牌沉淀并体现出其独特的品牌调性 资料来源：光大证券研究所绘制 一些公司已经表现出把握小家电景气周期的潜质，根据对行业发展脉搏 的洞察，找准自身定位，并构筑其能力圈，这些公司将体现出更强的长期确 定性，享受到小家电行业的景气红利。 3.1、小熊电器：虽竞争加剧，但系统性优势依然明显 小熊是这轮景气周期中弹性最大的公司。从财报
28、弹性来看，小熊无疑是 充分享受此轮疫情下厨房小家电需求红利的上市公司，这是小熊多年经营努 力的收获时刻，也是时代的机遇： 品类优势：主打创意小家电，符合厨房新手简化下厨过程的需求； 渠道优势：深耕淘宝系等电商平台，线上渠道占比90%； 品牌优势：小熊定位年轻人群，售价大多在 300 元以下，对于线上 人群而言，知名度和转化率优势明显。 图20：小熊是这轮景气周期中弹性最大的公司 品类优势 创意小家 电，适合 厨房小白 渠道优势 线上渠道 占比 9 0 % + 品牌优势 针对年轻 人群，性 价比定位 资料来源：光大证券研究所 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证
29、券研究报告 随着创新细分品类的机会越来越明显，行业竞争也越来越激烈，美的、 苏泊尔、九阳以及一大批创业公司纷纷入局，对于传统大公司而言，跟进几 个细分品类中的头部品类并非难事，对于创业公司而言，在细分品类上引领 创新也不无可能。 就单一产品而言，无论是产品创新还是成本品控，很难保证足够高的壁 垒防止竞争对手切入。但同时在数百个品类上既要保持创新不掉队，还要维 持性价比优势，需要供应链和研发体系拥有更高的管理效率和系统性优势， 并没那么容易模仿。 除此之外，小熊悄然建立起了很强的品牌认知和独特的品牌联想。首先， 通过每年数千万个的销售转化和口碑传播，小熊在年轻消费者中知名度已经 颇高，其次，若讲
30、到创意小家电领域，也许小熊已经成为消费者心智中的第 一品牌。 这种系统性优势不是非常显性的，但确实存在，而且在持续向前迭代， 保障小熊在小家电景气周期中始终能够处在舞台的中央。 3.2、新宝股份：制造业务和品牌业务螺旋式上升 摩飞品牌已具备较强势能，加速进入全渠道发展阶段。20Q2 摩飞淘宝 系数据监测显示销售额同比增速回落至100%，但实际收入同比增长250%。 除了线上各渠道外，摩飞已有覆盖各个渠道的上百家经销商，今年以来线下 独立品牌终端数量在快速上升，前期积累的品牌和产品势能开始通过渠道扩 张加速释放。 图21：今年以来摩飞品牌线下独立终端数量在快速上升 资料来源：摩飞拍摄，光大证券研
31、究所 新宝股份因为旗下内销品牌业务的快速发展而受到市场广泛关注，我们 对其“网红爆品”打造模式做过解析，新营销和新渠道是杠杆，但产品才是支 点和根基，摩飞品牌的背后依托的是新宝作为全球最顶级的小家电 ODM 平 台多年沉淀的研发和制造能力。 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 图22：新宝股份资本开支增加较快 图23：新宝股份在不断扩大固定资产规模 0 1 2 3 4 5 6 7 8 购建固定资产、无形资产和其他长期 资产支 付的现 金（亿 元） 0 5 10 15 20 25 小家电公司固定资产对比（亿元） 新宝股份 苏泊尔 莱克电气 科沃斯 九
32、阳股份 飞科电器 闽灿坤 B 小熊电器 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 因此，制造业务是产品力的持续保障，而品牌业务是提高产品附加值的 重要手段，公司此次 9.66 亿元的定增投向主要围绕制造业务和品牌业务两 块主业，公司制造业务和品牌业务携手共进、螺旋式上升的商业模式已进入 正向循环。 在此基础之上，新宝成为小家电 C2M 和新品牌孵化平台的雏形已经显 现，更多品牌实现从0到1值得期待。 3.3、苏泊尔：产品和品牌矩阵化经营的机遇和挑战 新锐品牌火热的背后是传统品牌的寂寥，苏泊尔过去一年的业绩和股价 说明了一切，但最近事情似乎也在发生一些转机。根据淘数
33、据监测，6 月苏 泊尔线上零售额同比增长50%，根据SEB集团公告，苏泊尔“618”期间同比 增速达到64%，大部分炊具品类销售位列第一，直播带货、社交传播都做的 不错。 图24：苏泊尔“618”期间销售额同比增长64% 资料来源：SEB集团，光大证券研究所 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 渠道和营销端的变化赋予更细分的新品类和新品牌快速增长的机会，这 些“新”是相对苏泊尔的“老”而言的，苏泊尔能否把握这些新机遇？ 苏泊尔没有新品类布局吗？并不是。苏泊尔已经逐渐意识到新品类的增 量机遇不容错过，并且通过独立团队跟进，凭借其强大的供应链和制造能力
34、， 苏泊尔很快就能做出又便宜又好的多功能锅、绞肉机乃至三明治机等等新产 品，并且依靠品牌认知和流量优势快速放量，较好地把握性价比定位的新品 需求。 图25：苏泊尔对新品类的布局有自己的标准和节奏 资料来源：SEB集团，光大证券研究所 随着新品类的丰富和品牌定位的分层，要想更好地把握增量机遇，产品 和品牌的矩阵化经营是苏泊尔未来增长的主要路径，苏泊尔在多产品线研发 和多品牌运营上有很好的资源禀赋，但也从组织架构、运营能力等方面提出 了新的挑战。 3.4、九阳股份：新消费时代凸显创新基因的价值 作为厨房小家电传统三巨头之一，创新一直是九阳最鲜明的标签，这既 体现在产品研发上，也体现在对新渠道新营销
35、的积极拥抱上，还体现在 19 年的组织架构变革上。 图26：创新一直是九阳最鲜明的标签 灵 活 的 组 织架构 研发创新 渠道 / 营 销 创新 资料来源：光大证券研究所 九阳的创新基因在这一轮小家电新消费的机遇中凸显出来，依托强大的 基础研发能力，借助在消费者洞察和运用新工具/规则上的优势，九阳先后推 出了高端的SKY系列、Line Friends、皮卡丘IP联名款、一人食品牌独奏、 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 年轻可爱的炊具系列，旗下Shark品牌在中国推出蒸汽拖把并且位列天猫销 量榜第一九阳的一系列创新使得其线上销售大放异彩，品牌形象
36、大幅提 升。 图27：九阳的一系列创新使得其线上销售大放异彩，品牌形象大幅提升 资料来源：九阳官网，光大证券研究所 在小家电新消费和全面线上化的背景下，拥有创新基因，并在线上拥有 系统性优势的九阳如鱼得水，有望在多个品类上实现突破，发掘出更多新增 长点。若这些新增长点落地较快，业绩存在超预期的可能。 4、投资建议 这一轮厨房小家电高景气周期，其实从疫情前就开始了，而疫情发生后， 由于居家做饭需求大幅增加、消费线上化加速，品牌、零售平台、KOL进一 步联合推高了厨房小家电消费的景气度，厨房小家电公司中报业绩纷纷超预 期。 短期来看，厨房小家电景气度的变化对于其股价涨跌至关重要。从线下 餐饮恢复进
37、度和外卖增长情况，以及米/面粉/杂粮、方便速食的线上零售的 侧面验证，20Q2 人们外出就餐依然谨慎，大部分家庭在家做饭的频次依然 较高，使得创新厨房小家电的需求景气度仍在高位。 中长期而言，我们不能期待疫情助推下的高景气度能够一直保持，我们 希望找到在小家电较长的景气周期里能够创造自身Alpha的优质公司，这些 公司充分把握行业发展脉搏，找准定位，并构筑其能力圈，将体现出更强的 长期确定性。 综合短期景气度和长期创造Alpha的能力，我们继续推荐新宝股份、九 阳股份、苏泊尔、小熊电器，建议关注飞科电器。 5、风险分析 1、疫情后厨房小家电需求下降幅度较大风险。新消费发展趋势已较为 明朗，但疫
38、情相关需求可能会因为疫情的发展出现较大波动，可能导致短期 需求低于预期； 2、供给端产品创新乏力的风险。新消费带来小家电潜在需求的增加， 但需求的增长需要依靠供给端产品创新的拉动，若产品创新乏力，则需求增 长可能低于预期。 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 收盘价 （元） EPS(元) P/E(x) 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 本次 变动 002032 苏泊尔 84.00 2.34 2.38 2.63 36 35 32 买入 维持 002242 九阳股份
39、35.22 1.07 1.26 1.45 33 28 24 买入 维持 002705 新宝股份 45.10 0.86 1.27 1.56 52 36 29 买入 维持 002959 小熊电器 145.92 2.23 3.31 3.67 65 44 40 增持 维持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月24日 国投瑞银 2020-07-26 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准
40、指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种
41、估值方法及模型均有其局限性， 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有
42、直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货 公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限
43、公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用 本报告内
44、容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出 投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸
45、并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011 号NEO绿景纪元大 厦A座17楼
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
