1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 新冠疫苗研发迅速推进，利润空间达百亿级 Table_Title2 新冠疫苗专题系列报告1 Table_Summary 海外新冠疫情仍在蔓延，国内局部地区爆发。 全球新冠累计确诊已超过1585万人，每日新增确诊持续增加 已超过28万人，累计死亡病例接近64万人。主要人口大国里 中日韩+欧洲已经基本得到控制，美国、巴西、印度、俄罗 斯、南非疫情严重，除俄罗斯以外每日新增确诊病例均处于爬 坡阶段。中国新冠疫情控制良好，但仍然存在局部爆发的风 险，如东北、北京、香港、新疆都出现过局部爆发。全球期盼 新冠疫苗上市，从而彻底控制疫情。 新冠疫
2、苗曙光已至，各国启动生产采购准备。 全球已有灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、RNA疫苗共3条不同技 术路径的7个疫苗产品披露2期临床数据，安全性和有效性良 好，部分疫苗已进入3期临床。如3期临床进展顺利，最快年 底有望获批上市。各国纷纷开始为新冠疫苗上市做准备。中国 工信部组织了座谈会探讨新冠疫苗及相关包材的供应储备。英 美德法等国与疫苗企业签订了意向采购订单。 WHO推荐25%人群优先接种，净利润达百亿量级。 2009-2010年甲流大流行，美国计划接种率超70%。中国甲流 疫苗批签发1.5亿支，单支净利润超16元。我国14亿人，新 冠疫苗接种率最保守达到WHO推荐的25%，中性40%，乐观 60
3、%。每人接种2支，单支净利润15元，单人份净利润30 元，中性假设下净利润168亿元。发展中国家超40亿人，中 性假设下达到25%，70%选择中国生产的低成本疫苗，对应净利 润210亿元。国内新冠疫苗企业净利润有望达到378亿元。 新冠疫苗产业链相关标的 新冠疫苗业绩弹性显著，相关标的受益明显。新冠疫苗相关上 市公司包括：康希诺（2期已完成）、智飞生物（2期）、沃森 生物+复星医药（1期）、康泰生物+华兰生物+辽宁成大+西藏药 业+冠昊生物（临床前）；包材上市公司包括：威高股份（预灌 封注射器）、山东药玻+正川股份（玻璃瓶）。 风险提示 新冠疫苗研发进度、销量、盈利能力或低于预期的风险。 评级
4、及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S02 分析师：周平 邮箱： SAC NO：S03 研究助理：蔡承霖 邮箱： 盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票 股票 总市值 投资 归母净利润（亿元) P/E 代码 名称 （亿元） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300122.SZ 智飞生物 2,386 买入 23.66 34.62 4
5、5.06 56.42 101 69 53 42 300841.SZ 沃森生物 403 买入 1.42 9.44 15.59 20.10 284 43 26 20 300601.SZ 康泰生物 1,389 买入 5.75 8.22 12.93 22.03 242 169 107 63 600739.SH 辽宁成大 427 买入 12.02 14.99 17.95 20.80 36 28 24 21 000661.SZ 华兰生物 1,810 买入 12.83 16.12 18.82 21.82 141 112 96 83 资料来源：wind，华西证券研究所 -8% 19% 46% 73% 100%
6、 127% 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 生物制品 沪深300 证券研究报告|行业投资策略报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020年07月25日 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 全球疫情反复，新冠疫苗需求愈发迫切 . 3 2. 全球新冠疫苗研发进度 . 5 2.1. 全球新冠疫苗研发进度概览 . 5 2.2. 灭活疫苗：武汉所/北京所/科兴中维进度领先 . 5 2.3. 腺病毒载体疫苗：牛津大学/康希诺进度领先 . 6 2.4. 核酸疫苗：Moderna/BioNTech
7、研发进度领先 . 8 3. 新冠疫苗启动生产采购准备，业绩放量值得期待 . 9 3.1. 甲流大流行国家收储疫苗，单支净利润超15元 . 9 3.2. 中性假设新冠疫苗国内+出口将带来378亿元净利润. 11 3.3. 新冠疫苗及产业链相关标的 . 12 4. 风险提示 . 13 图表目录 图1 全球累计新冠确诊超过1500万例（2020/7/23） . 3 图2 全球每日新增新冠病例数 . 3 图3 美国每日新增新冠病例数 . 3 图4 印度每日新增新冠病例数 . 4 图5 巴西每日新增新冠病例数 . 4 图6 我国新冠疫情控制后仍见小规模爆发 . 4 图7 北京每日新增新冠病例数 . 4
8、图8 中国香港地区每日新增新冠病例数 . 4 图9 康希诺新冠疫苗接种后抗体水平 . 7 图10 康希诺新冠疫苗接种后细胞免疫水平 . 7 图11 牛津大学新冠疫苗接种后抗体水平 . 8 图12 牛津大学新冠疫苗接种后细胞免疫水平 . 8 图13 Moderna的mRNA疫苗接种诱导的抗体反应 . 9 表1 新冠疫苗不同技术路径比较. 5 表2 全球主要新冠疫苗研发进度. 5 表3 全球主要新冠灭活疫苗临床数据 . 6 表4 各国启动新冠疫苗生产采购准备工作 . 9 表5 中美甲流疫苗接种率 . 10 表6 2009-2010我国甲流疫苗批签发数据 . 10 表7 甲流疫苗盈利能力测算 . 1
9、1 表8 欧美发达国家新冠疫苗接种率推算 . 11 表9 中国市场新冠疫苗利润测算. 12 表10 新冠疫苗相关标的 . 12 oPrOnNpQpQsQxPtMqMqPpM7NaO6MoMmMoMpPlOoOrOjMtRsNaQrRwPxNmOuNNZnPrR 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.全球疫情反复，新冠疫苗需求愈发迫切 新型冠状病毒肺炎（Corona Virus Disease 2019，COVID-19），自 2020 年初 开始暴发，2020年3月11 日，世界卫生组织总干事谭德塞宣布，当前新冠肺炎疫情 已成为全球大流行（pandemi
10、c），而截至目前，新冠肺炎确诊已超过1500万例。 图1 全球累计新冠确诊超过1500万例（2020/7/23） 资料来源：wind，华西证券研究所 从当前每日新增患者的数据来看，全球疫情还没有放缓的趋势，7 月 22 日至 7 月24日，连续3日每日新增病例数都超过28万例，此外，包括美国、巴西、印度等 地区每日新增病例数仍处于上升趋势。 图2 全球每日新增新冠病例数 图3 美国每日新增新冠病例数 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 全球新冠肺炎每日新增病例人
11、数（人） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 美国新冠肺炎每日新增病例人数（人） 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图4 印度每日新增新冠病例数 图5 巴西每日新增新冠病例数 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 我国疫情虽已得到控制，但是仍有局部地区零星爆发疫情，包括此前的北京和现 在的中国香港地区等，当前全球疫情急需新冠疫苗来抑制疫情的扩散以及反复。 图6 我国新冠疫情控制后仍见小规模爆发 资料来源：wind，华西证券研究所
12、 图7 北京每日新增新冠病例数 图8 中国香港地区每日新增新冠病例数 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 印度新冠肺炎每日新增病例人数（人） 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 巴西新冠肺炎每日新增病例人数（人） 0 50 100 150 200 250 全国新冠肺炎每日新增病例数（人） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 北京新冠肺炎每日新增病例人数（人） 0 20 40 60
13、 80 100 120 140 中国香港新冠肺炎每日新增病例人数（人） 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2.全球新冠疫苗研发进度 2.1.全球新冠疫苗研发进度概览 各国纷纷投入大量资金和人力资源推动新冠疫苗研发。新冠疫苗主要包括灭活疫 苗、核酸疫苗、重组蛋白疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗等技术路径。 不同技术路径各有优缺点，多条技术路径上均有多家企业布局，有助于提高新冠疫苗 的研发成功率。 表1 新冠疫苗不同技术路径比较 优点 缺点 代表企业 灭活疫苗 技术成熟，方法简单，安全性高 免疫时间短，ADE（抗体依赖增强效应）风险 北京所、武汉所
14、、科兴中维 腺病毒载体疫苗 安全性高，技术成熟 腺病毒预存免疫问题、有效性欠缺 牛津大学/阿斯利康、康希诺 重组蛋白疫苗 免疫原性强，安全性高 需要选择好的表达系统，需要添加佐剂 智飞生物、辽宁成大 DNA/RNA疫苗 安全性高，免疫原性强 无成功先例，缺少规模生产经验 Moderna、BioNTech、Inovio 资料来源：科技部，各公司公告，华西证券研究所 WHO 统计全球已有 100 多个候选疫苗产品，其中 20 多个候选疫苗进入临床。从 研发进度来看，全球已有3条技术路径的7个新冠疫苗产品发布了2期临床试验数据， 具有良好的安全性和有效性数据，已启动或即将启动3期临床试验。 表2 全
15、球主要新冠疫苗研发进度 公司 技术路径 合作方 临床进度 中生集团武汉所 灭活疫苗 3期（6.23在阿联酋获批） 科兴中维 灭活疫苗 3期（7.15在阿联酋获批） 中生集团北京所 灭活疫苗 即将启动3期 Moderna RNA疫苗 预计本月进入3期 BioNTech RNA疫苗 辉瑞 预计本月进入3期 牛津大学 腺病毒载体疫苗 阿斯利康 已完成2期 康希诺 腺病毒载体疫苗 军科院 已完成2期 智飞生物 重组蛋白疫苗 中科院 2期 沃森生物 RNA疫苗 艾博生物 1期 复星医药 RNA疫苗 BionTech 1期 Inovio DNA疫苗 1期 艾棣维欣 DNA疫苗 Inovio 1期 康泰生物
16、 灭活疫苗 临床前 华兰生物 灭活疫苗 临床前 辽宁成大 重组多肽疫苗 清华大学 临床前 西藏药业 RNA疫苗 斯微生物 临床前 冠昊生物 RNA疫苗 ZY 公司 临床前 资料来源：各公司公告，华西证券研究所 2.2.灭活疫苗：武汉所/北京所/科兴中维进度领先 灭活疫苗是最传统的疫苗技术路线，先在体外对新冠疫苗进行培养复制，然后再 通过理化方式将病毒灭活。灭活疫苗不具有活性，但仍然可以刺激人体产生免疫反应。 灭活疫苗的优势是技术成熟，制备方法简单，经过多年验证，安全性高。劣势是制备 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 新冠疫苗需要 P3 实验室，国内实验室
17、数量有限，而且存在 ADE（抗体依赖增强效应） 风险。 灭活疫苗是全球研发进度最快的新冠疫苗，中国引领全球灭活疫苗研发进度。武 汉所和科兴中维已获批在国外启动3期临床，北京所也即将启动3期临床。 表3 全球主要新冠灭活疫苗临床数据 公司 入组人数 发布日期 安全性数据 有效性数据 武汉所 1120 6.16 安全性良好，无一例严重不良反应 0,28天程序接种程序，中和抗体阳转率达100% 北京所 1120 6.28 安全性良好，无一例严重不良反应 0,21、0,28天接种程序，中和抗体阳转率达到100% 科兴中维 743 6.15 安全性良好，无严重不良反应 0,14天接种程序，中和抗体阳转率
18、超过90% 资料来源：各公司公告，华西证券研究所 6 月 16 日，中生集团武汉所研发的新冠病毒灭活疫苗 1/2 期临床试验揭盲。揭 盲结果显示疫苗安全性和有效性好。共纳入了 1120 名 18-59 岁健康受试者，分为低、 中、高不同剂量组，两针法接种程序选择0,14、0,21和0,28天。 安全性数据： 无严重不良反应，不同程序、不同剂量接种后疫苗组接种者均产生高滴度抗体。 有效性数据： 中剂量按照 0,14 天和 0,21 天程序接种后中和抗体阳转率达 97.6%，按照 0,28 天程序接种两剂中和抗体阳转率达100%。 6 月 28 日，中生集团北京所研发的新冠病毒灭活疫苗 1/2 期
19、临床试验揭盲。揭 盲结果显示疫苗安全性和有效性好。北京所临床试验设计与武汉所相同，供纳入 1120名18-59岁健康受试者，分为三个剂量组和三个接种程序开展临床试验。 安全性数据： 安全性良好，无一例严重不良反应。 有效性数据： 不同程序、不同剂量接种后，疫苗组接种者均产生高滴度抗体。0,21、0,28 天 程序接种两剂后，中和抗体阳转率达到100%。 6 月 15 日，科兴中维发布其研发的新冠灭活疫苗 1/2 期临床试验数据。共纳入 743名18-59岁健康受试者。 安全性数据： 疫苗安全性良好，不良反应以1 级为主，无严重不良反应。 有效性数据： 0,14天程序接种2剂疫苗，全程免疫14天
20、后中和抗体阳转率均超过90%。 灭活疫苗的安全性和有效性数据良好，是全球研发进度最快的技术路径。6月23 日武汉所获批在阿联酋开展3期临床试验，7月3日科兴中维的新冠疫苗获批在巴西 开展3期临床试验，北京所也将在国外开展3期临床。 2.3.腺病毒载体疫苗：牛津大学/康希诺进度领先 腺病毒载体新冠疫苗是以改造后的腺病毒作为载体，将新冠病毒的抗原基因重组 到腺病毒基因组中，从而制备为腺病毒载体疫苗。腺病毒载体疫苗的优点是安全性好， 高表达抗原基因，可同时诱导体液免疫和细胞免疫，容易制备，成本低廉。缺点是部 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 分人曾经感染过腺病
21、毒，存在预存免疫，腺病毒载体疫苗进入人体后，可能会受到中 和腺病毒的抗体攻击，从而导致疫苗有效性相对偏低。 康希诺使用的是人 5 型腺病毒，人群中阳性感染率超过 50%。牛津大学与阿斯利 康采用的是黑猩猩腺病毒载体，人群中阳性感染率为10%，预存免疫情况更少。 康希诺近期发布了Ad5型腺病毒载体新冠疫苗的2期临床数据。共508名受试者 参加临床试验。安全性和有效性数据良好。 安全性数据： 72%（高剂量组）和 74%（低剂量组）出现不良事件，9%（高剂量组）和 1%（低 剂量组）出现3级不良事件，未报导严重不良事件。 有效性数： 1） 主要临床终点：接种一剂疫苗后第 27 天，96%（高剂量组
22、）和 97%（低剂量 组）检测出S蛋白受体结合域相关抗体，峰值分别为656.5和571.0。 2） 中和抗体：针对活体新冠病毒的中和抗体活性的几何平均滴度分别为 19.5 （高剂量组）和18.3（低剂量组）。 3） 细胞免疫：90%（高剂量组）和88%（低剂量组）产生细胞免疫反应。 图9 康希诺新冠疫苗接种后抗体水平 图10 康希诺新冠疫苗接种后细胞免疫水平 资料来源：柳叶刀、华西证券研究所 资料来源：柳叶刀、华西证券研究所 牛津大学和阿斯利康联合研发的新冠疫苗ChAdOx1选择黑猩猩腺病毒作为载体， 近期发布了1/2期临床数据。供有1077例健康成人受试者参加，年龄18-55岁。 安全性数据
23、： ChAdOx1 腺病毒载体疫苗接种后部分患者出现局部或全身性反应，但未出现严重 不良事件。 有效性数据： 1） 接受一剂疫苗后，新冠病毒刺突蛋白相关抗体水平在第 28 天达到峰值，一 直到第56天仍然维持高水平滴度。接种两剂产生的抗体水平显著更高。 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2） 接种 1 个月后，91%（接种 1 剂）和 100%（接种 2 剂）产生了中和抗体，中 和抗体水平与COVID-19康复期患者相当。 3） 接种7天后出现细胞免疫反应，第14天达到峰值，直到第56天仍然维持高 水平细胞免疫反应。接种2剂没有显著提高细胞免疫反应。 图
24、11 牛津大学新冠疫苗接种后抗体水平 图12 牛津大学新冠疫苗接种后细胞免疫水平 资料来源：柳叶刀、华西证券研究所 资料来源：柳叶刀、华西证券研究所 腺病毒载体疫苗的临床试验数据良好。康希诺正在申请开展3期临床，阿斯利康 /牛津大学的 ChAdOx1 腺病毒载体疫苗正在英国、巴西、南非开展 3 期临床试验。欧 盟已经向阿斯利康签订了约4亿支的采购意向。 2.4.核酸疫苗：Moderna/BioNTech研发进度领先 核酸疫苗是将编码某种抗原蛋白的外源基因(DNA 或 RNA ) 直接导入动物体细胞 内， 并通过宿主细胞的表达系统合成抗原蛋白，诱导宿主产生对该抗原蛋白的免疫 应答。核酸疫苗的优势
25、是免疫原性强，安全性高，生产制备简单，大规模生产速度快。 缺点是需要有效的核酸递送系统，而且全球尚无核酸疫苗获批上市，临床试验和生产 工艺存在不确定性。 辉瑞和BioNTech发布了双方共同开发的mRNA新冠疫苗BNT162b1的1/2期临床 试验初步数据。共有60名受试者参加临床试验，48名受试者接种了2剂疫苗（分为 4个不同的剂量组），12名受试者接种了1剂疫苗。 安全性数据： 受试者出现一次性局部或全身性不良反应，大部分为轻至中度，少数为3级不良 事件，未出现严重不良事件。所有不良事件均自行消退。 有效性数据： 1） 接种 2 剂疫苗可诱导抗体产生，且抗体水平与疫苗剂量相关。接种后第 4
26、3 天，高剂量2剂接种程序组的中和抗体滴度超过恢复期患者的3倍。 2） 疫苗可诱导针对机体产生针对新冠病毒的高水平CD4和CD8细胞免疫反应。 Moderna发布了mRNA疫苗的1期临床试验结果。共45名受试者（18-55岁），间 隔28天接种2剂新冠疫苗，分为3个不同剂量组。 安全性数据： 接种 2 剂疫苗后，54%（25g 组）、 100%（100g 组）、 100%（250g 组）发生了 一次性全身性不良事件，为轻至中度，未发生严重不良事件。 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 有效性数据： 1） 接种后第57天，与新冠病毒刺突蛋白结合的抗体水平超过
27、康复患者。 2） 接种后第57天，100g组的中和抗体几何平均滴度是康复患者的2.1倍。 图13 Moderna的mRNA疫苗接种诱导的抗体反应 资料来源：新英格兰医学杂志、华西证券研究所 Moderna和BioNTech预计将在7月启动3期临床。辉瑞/BioNTech已经获得了美 国1亿剂（后期可能再增加不超过5亿剂）和英国9000万剂的意向性订单。 3.新冠疫苗启动生产采购准备，业绩放量值得期待 全球已有灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、RNA疫苗路径的6个产品完成2期临床， 从前期的临床试验数据来看，研发成功的可能性很大。各国纷纷启动了新冠疫苗生产 供应保障工作和订单采购。 中国工信部组织新冠疫
28、苗研发企业、行业协会、包材企业等召开了座谈会，提出 要对新冠疫苗及相关包材物料做好规模化生产用量储备。美国、英国、德国、法国等 国家直接与辉瑞、BioNTech、阿斯利康等新冠疫苗研发企业签订采购订单，意向采购 量峰值接近11亿支。 表4 各国启动新冠疫苗生产采购准备工作 国家/地区 措施 中国 工信部组织召开新冠疫苗产融座谈会对接会，做好新冠疫苗及其包材用料的规模化生产用量储备 美国 拟出资19.5亿美元向辉瑞/BioNTech采购1亿剂新冠疫苗，未来还可能再增加不超过5亿剂 英国 向辉瑞、BioNTech等企业订购9000万支新冠疫苗 欧盟 意大利、德国、法国等国家与阿斯利康签订多达4亿支
29、新冠疫苗采购协议 资料来源：新浪新闻，华西证券研究所 3.1.甲流大流行国家收储疫苗，单支净利润超15元 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 2009年4月15日，美国CDC发现了新的H1N1病毒基因，4月18日上报WHO，4 月27日WHO提高流感大流行的警戒级别，4月28日中国开始部署甲流防控工作。甲 流疫情于2020年4月结束，为时大约1年。 疫苗接种对抗击甲流疫情发挥了重要作用。2009年4月21日，美国CDC筛选出 疫苗制备的病毒株，24 日将 H1N1 病毒的完整基因序列上传至国际流感数据库，5 月 27日WHO将疫苗生产用毒株发送至全球申请
30、生产的疫苗企业。9月3日，科兴生物获 批了全球首支甲流疫苗，9月15日美国药监局了批准了美国第一支甲流疫苗。 2009-2010 年甲流蔓延到全球 214 个国家和地区，导致全球数千万人感染和数十 万人死亡。美国CDC预测美国发生了6080万例感染（区间：4330-8930万）、27.4万 例住院治疗（区间：19.51-40.27 万）和 12,469 例死亡（区间：0.88-1.83 万）。中 国共报道12.7万例感染、4859例在院治疗、800例死亡。 2009年4月-2010年4月甲流疫情期间，美国订购了2.29亿支甲流疫苗，由于 甲流疫情消失，最终实际产量约为 1.6 亿支，实际接种量
31、 8000-9000 万支。2009- 2010 年期间中国共批签发约 1.5 亿支甲流疫苗。截止到 4 月 12 日已完成 9684 万人 接种。考虑到2010年底还有部分接种，预计我国大部分流感疫苗均完成了接种。 表5 中美甲流疫苗接种率 美国 中国 人口（亿） 3.0 13.3 确诊病例（万） 6080 13 死亡病例（万） 1.25 0.08 发病率 2027/万人 0.95/万人 死亡率 0.02% 0.63% 疫苗计划采购量（亿剂） 2.3 1.5 实际生产量（亿剂） 1.6 1.5 实际接种量（亿剂） 0.9 1.0 计划接种率 76% 11% 实际接种率 30% 8% 资料来源
32、：中国和美国CDC，华西证券研究所（未查到中国甲流新冠疫苗计划采购量，以实际批签发进行替代） 甲流期间，我国共有9家企业有甲流疫苗批签发数据，主要生产企业包括华兰生 物、浙江天元、长生生物、科兴生物等。 表6 2009-2010我国甲流疫苗批签发数据 生产企业 批签发数量（万支） 市占率 华兰生物 5274 35% 浙江天元 2337 16% 长生生物 1744 12% 科兴生物 1364 9% 天坛生物 1214 8% 上海所 1206 8% 长春所 963 6% 大连雅立峰 401 3% 江苏延申 378 3% 合计 14881 100% 证券研究报告|行业投资策略报告 请仔细阅读在本报告
33、尾部的重要法律声明 11 资料来源：中检院，华西证券研究所 甲流疫苗由国家收储，分发到各省市，居民可免费接种。甲流疫苗的政府采购价 约为 21 元/支。参照华兰生物 2009-2010 年报，2 年共计 4447 万支甲流疫苗确认收 入。由于甲流疫苗放量，毛利率从 70%左右提升至 85%以上。根据报表拆分，单支甲 流疫苗的净利润约为16-18元。 表7 甲流疫苗盈利能力测算 2008 2009 2010 2011 疫苗收入（百万元） 73 714 512 215 净利润（百万元） 31 583 331 64 毛利率 67% 85% 87% 75% 净利率 42% 82% 65% 30% 其他
34、疫苗收入（百万元） 95 203 203 甲流疫苗收入（百万元） 619 309 12 甲流疫苗销量（万支） 2947 1500 甲流疫苗单价（元） 21 21 甲流疫苗单支净利润（元） 18 16 资料来源：华兰生物年报，华西证券研究所 3.2.中性假设新冠疫苗国内+出口将带来378亿元净利润 6 月 18 日，WHO 提出了新冠疫苗分配战略建议，将优先考虑接种 18.5 亿人，占 全球总人口的比例约 1/4。新冠疫苗优先接种人群包括：1）医疗保健系统工作人员 （1%）； 2）其他高风险成年人（8%），如合并基础疾病的成年人，基础疾病包括心血 管病、癌症、糖尿病、肥胖或慢性呼吸道疾病，从而会面临COVID-19高风险；3）65 岁以上老年人（15%）。 欧美发达国家已经给新冠疫苗研发企业下了采购订单。美国初期订购1亿剂，对 应15%接种率，后续将再增加不超过5亿剂，对应91%接种率。英国订购9000万支， 接种率68%。欧盟订购4亿剂，接种率91%。 表8 欧美发达国家新冠疫苗接种率推算 美国 英国 欧盟 人口（亿） 3.3 0.66 4.4 疫苗供应企业 辉瑞/BioNTech 辉瑞/BioNTech 阿斯利康 接种程序 2剂/人 2剂/人 1剂/人 新冠疫苗订购意向（亿剂） 1-
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