1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Industry 证券研究报告/行业周报 2020年07月25日 有色金属 黄金投资逻辑“电风扇”，轴在哪里？ Table_Main Table_Title 评级：增持（ 维持 ） 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号： S0740517080003 电话： Email： 研究助理：郭中伟 电话： Email： Table_Profit 基本状况 上市公司数 124 行业总市值(亿元) 14784.84 行业流通市值(百万元) 12277.36 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Repo
2、rt 相关报告 1、 COMEX黄金突破1750美元/盎司， 一山还有一山高20200413 2、深度，锂钴等：谈谈当前时点“底 部布局”的考虑20200408 3、利多在不断累积-黄金的组合，锂钴 的政策底20200406 4、锂钴等：黎明前的黑暗20200402 5、 Unlimited QE：继续增配黄金 20200331 6、黄金：复盘2008的启示20200316 7、山东黄金：黄金龙头，持续成长 20200505 8、赤峰黄金：黄金新星再出发 20200212 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018A 2019A 20
3、20E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 赣锋锂业 55.3 3 0.93 0.28 0.36 0.81 59.4 9462 366 197.6 07142 9 153.6 94444 4 68.30 86419 8 5.379 3055 56 买入 华友钴业 38.6 8 1.84 0.11 0.81 1.55 21.0 2173 913 351.6 36363 6 47.75 30864 2 24.95 48387 1 0.075 0405 64 买入 寒锐钴业 61.5 3.69 0.05 2.24 3.39 16.6 6666 667 1230 27.45 535
4、71 4 18.14 15929 2 0.006 2683 46 买入 山东黄金 40.4 5 0.40 0.42 0.95 1.44 101. 125 96.30 95238 1 42.57 89473 7 28.09 02777 8 0.337 4180 73 买入 赤峰黄金 16.2 22 -0.09 0.12 0.33 0.60 -180 135.1 83333 3 49.15 75757 6 27.03 66666 7 0.280 9004 33 买入 正海磁材 11.27 -0.10 0.11 0.159 0.30 -112 102.4 54545 5 70.88 05031 4
5、37.56 66666 7 1.591 1949 69 买入 备注：数据取自2020年7月24日 Table_Summary 投资要点 行情回顾：本周，A股整体微幅回落，有色板块环比涨2.81%，跑赢上 证综指3.35个百分点。商品继续走强：1）美元指数延续6月底以来的 下行态势，周回落1.7%。2）同时受欧美等逆周期调节政策推动，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别-0.6%、2.0%、-0.2%、1.4%、 2.1%、4.0%；价格已恢复至疫情前水平。3）美国货币宽松政策不变， 避险情绪持续升温，同时工业品推升通胀预期，实际利率创出历史新低， COMEX黄金环比涨4.9%，收于19
6、00美元/盎司。3）小金属方面，需 求不断恢复，库存压力不断消解，钴价回升，硫酸钴、氯化钴和金属钴 报价分别涨2.2%，1.8%和1.6%；锂价持平。 【本周关键词】：全球局势再度紧张；欧洲通过7500亿欧元复苏基金； Tesla维持全年50万交付量目标 宏观“三因素”总结：随着欧美主要经济体疫情的逐步控制，经济陆续重 启，叠加逆周期政策不断发力，经济数据边际改善，全球经济仍处于疫 情恢复初期的环比V型共振、“先进先出”式的改善阶段，具体来看： 1）中国，六月份工业生产、固定资产投资及社零数据持续恢复。2）美 国，本周初请失业金人数再度上升，7月份制造业PMI低于预期，新冠 疫情持续加重，冲击
7、美国经济的复工复产。这也成为美元指数持续回落 的一个直接推动。3）欧洲，6 月制造业经济继续改善，货币政策延续 宽松。但全球局势再度紧张成为影响市场波动的一个巨大不确定性。 贵金属：投资逻辑电风扇，轴在哪里？金价创新高，同时金银比明显修 复之际，我们对近期黄金板块投资逻辑做一再梳理。 1、 上周贵金属整体齐涨，且金银比明显修复（黄金5%，白银18%）， 这一现象往往发生在经济复苏初期，即“货币宽松维持+通胀预期 回升”阶段，尤其是前半周更是如此（复苏交易下，为何黄金白 银也不会缺席？）。而下半周，随着全球局势的不断紧张，避险情 绪又成为金价上涨的最直接催化，金银比也顺势回升。催化变化快， 类似
8、“电风扇”，但是主轴又在哪里？ 2、 方法论很重要：如我们在复盘 2008 的启示等深度中所述，对 于贵金属来说，“美国实际利率定方向、避险情绪定波动”，而实际 利率在一轮完整的贵金属上行周期中又分为“经济萧条”与“经济 复苏初期”两个阶段，分别对应的名义利率为主导和通胀预期为主 导；避险情绪则为经济周期内各类政治、经济、军事等风险事件 3、 美国实际利率未到底：疫情对经济的影响更多是节奏的改变，随着 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20 04 -1 2 20 05 -0
9、8 20 06 -0 4 20 06 -1 2 20 07 -0 8 20 08 -0 4 20 08 -1 2 20 09 -0 8 20 10 -0 4 20 10 -1 2 20 11 -0 8 20 12 -0 4 20 12 -1 2 20 13 -0 8 20 14 -0 4 20 14 -1 2 20 15 -0 8 20 16 -0 4 20 16 -1 2 20 17 -0 8 20 18 -0 4 20 18 -1 2 20 19 -0 8 20 20 -0 4 有色金属 上证指数（右） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 恢复期结束也将进入平稳期，但由
10、于美国疫情的二次大面积爆发， 经济回升动能在今年下半年仍受到掣肘，这意味着宽松的货币政策 不会改变；我们担心今年下半年经济需求进入平稳期后，疫情对资 源供应国生产、运输影响将使得工业品价格超预期上涨。虽然美国 实际利率已经创出13年以来的历史新低，但是仍未见底。 4、 避险情绪持续发酵：避险情绪对金价的影响是显而易见的，从历史 来看避险情绪带来的相对美国实际利率的溢价最高达到400-500美 元，而目前仅为120美元附近。而后续全球政治局势或将仍为不可 忽视的风险因素。 5、 金银比修复仍将是大势之一：回顾1998年至今20年间，金银比总 体运行于40-80区间，当前金银比回落至85，处于历史
11、高位，反映 银价相对金价被低估的实际状况，背后原因在于疫情冲击下，白银 工业需求不佳，而随着主要经济体复工复产的推进，金银比亦将得 到修复，白银具备超涨期权。 6、 我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属上涨的驱 动力也将来自1）经济走弱之势难改，美国远端利率或将继续下行； 2）通缩预期的进一步修复。这些都使的黄金的上涨通道顺畅，而 随着经济复工复产的推进，白银工业属性恢复，具备超涨期权。3） 贵金属仍是今年配置的重点领域之一。 上游锂电原材料：国内锂钴价格继续上涨，全球新能源车政策不断加码， 随着新能源汽车市场等新兴和传统消费恢复，Q3拐点不断得到印证 1、 供需共振推动钴价继续
12、上行。一方面，刚果金疫情的风险加剧了原 料的不确性，据SMM报道，刚果（金）嘉能可旗下Katanga铜钴 矿山六名工人感染新冠肺炎，嘉能可 KCC 项目完全达产后可年产 钴3万吨，是正在爬坡的主要大型矿山之一，原料端的不确定性导 致上游挺价意愿较强，折价系数由 65%逐渐回升至 71%左右；另 外一方面，7月国内动力电池排产数据大幅改善，需求端边际向上， 中游环节低库存为价格继续上涨提供了有利条件。 2、 碳酸锂价格异动，上涨大方向或将延续。7月6日生意社报道，国 兴锂业电池级碳酸锂价格上涨 1.25%，至 4.05 万元/吨；工业级碳 酸锂价格上涨 0.85%，至 3.55 万元/吨。本次价
13、格上调主要是由于 青海工业级碳酸锂大厂自身出货偏紧上调报价导致的，价格的异动 表明单边下跌趋势的终止，当前价格已经跌至成本曲线60%分位附 近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，这一状态不可持续，价格上涨 具有较强的成本支撑，此外需求端的边际回暖为价格的继续上行提 供动力。 3、 更多整车厂直接与上游原料厂绑定，需更加理性看待无钴化：无钴 化一直是压制钴板块最大的因素，而按照我们的跟踪，无钴化并不 是也不可能一蹴而就，不会影响我们提出的三年景气周期，钴的安 全供应是实体不容回避的一个现实命题。目前越来越多的整车厂开 始直接与上游钴原料厂商进行绑定，钴原料供应安全仍然不可忽 视，比如：1）特斯拉不断增
14、加对钴原料的安全保障需求，并将从 嘉能可购买钴用于上海工厂以及计划中的柏林工厂；2）宝马已同 摩洛哥矿业公司签署一项5年期可持续性钴供应协议，合同金额约 为1亿欧元，与此同时，大众等企业也通过外部电池厂商来保障钴 qRsNnNrOrOmOwOsNmQpQmPaQdNaQtRnNoMrRkPoOqPlOnPtMaQnNzQNZpNvNxNmPsR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 的供应。 4、 Q3 拐点判断不断得到验证。6 月欧洲主流市场新能源车销量实现 100%以上增长，为应对疫情对经济的冲击，欧盟提出“经济绿色 复苏方案”，拟取消纯电动车增值税，法国、德国等多个欧洲
15、国家 出台新能源车市场刺激政策，在政策强力刺激之下，欧洲新能源车 市场下半年或将持续超预期增长；国内方面，双积分政策落地，达 标标准进一步提高，工信部扶持新能源车下乡，农村市场有望被激 活，新能源产业链7月排产大幅改善，5G产业链景气度持续上行， 下游消费整体持续复苏，需求的底部正在不断确立。 5、 中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔 磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源 汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。 基本金属：经济分化恢复+供给疫情受限=易涨难跌 价格修复至接近疫情前水平，行业利润修复完成，超额收益在途：
16、1、 回顾我们3月底发布的铜博士：当前价格隐含的全球经济增长压 力如何？，报告中我们提出，疫情、油价及美元指数等因素推动 铜铝等基本金属价格跌破行业现金成本的 85 分位，这个价格也是 国内优质铜矿山和低成本电解铝企业的生产成本，而这一现象在过 去20年的历史上，仅有2008年和2015年出现过。往后看，上述 三个变量出现边际变化就会引起商品价格的修复，我们当时旗帜鲜 明地提出这是一个明确的做多窗口期； 2、 疫情对供需两端的影响更是有着明显的不同步，“东亚欧美拉 美非”这一扩散路径下，在中欧美等资源消费国经济重启后，拉美 非等资源供给国还在不断经受疫情的影响；这也是为何我们提出 2-3 季度
17、商品价格可能继续超预期的重要原因，那就是供给或将继 续关停。 3、 需求端，短期来看我们并不担心。复工后上游投资端已经或者正在 出现V型环比回升，中国的复工是从3月份开始，3-4月份V型回 升后，目前回升已经较为平稳，而考虑到欧美在5月份开始复工， 对应7-8月份之后或许才将进入一个疫情复工平稳期。目前全球经 济仍处在回升状态之中。 4、 特别的，对于电解铝产业链，我们想重点强调的是竞争格局的转变 新增产能较为集中，产能无序投放已经不复存在；还包括上游 的预焙阳极行业，也在政府政策、市场重组中进一步改善产业结构； 产业周期的调整逐步进入尾部区域，这是我们最为看重的大周期的 变化。 投资建议：维
18、持行业“增持”评级 1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端 持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布 局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变，坚定看好。 2、黄金迎来“流动性压力+通缩压力”双缓释，上涨键重启，宽松预期 不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期，而经济复工复产带动下， 工业需求修复，白银具备超涨期权，亦是重点配置领域之一。 3、三因素共振上行延续6 月全球经济数据超预期恢复，而 7-8 月 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 份后全球经济或才将进入复工平稳期，经济环境仍有望较为友好，但供 应疫情受限也越发明
19、显，基本金属易涨难跌。电解铝产业链未来产能周 期调整到位带来的趋势性大行情值得持续跟踪。 风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动 风险，新能源汽车销量不及预期风险等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 内容目录 1. 本周行情回顾 . - 6 - 1.1 股市行情回顾：经济修复不及预期，国际关系趋紧，中美股市整体回落- 6 - 1.2 贵金属：真实收益率持续下行，国际关系趋紧，国际金价上行 . - 7 - 1.3 基本金属：价格修复至疫情前水平 . - 7 - 1.4小金属：需求逐渐恢复中，库存压力不断消解，锂钴价格有所回升 . - 8 - 2. 宏
20、观“三因素”运行态势跟踪 . - 9 - 2.1中国因素：工业生产、投资及消费数据持续回升 . - 9 - 2.2美国因素：疫情二次爆发，就业数据再度恶化，PMI修复低于预期 . - 10 - 2.3欧洲因素：复工复产不断推进，PMI等经济数据边际修复 . - 11 - 3. 贵金属：黄金上行趋势未改 . - 12 - 3.1 FOMC宽松不改，真实收益率下行，避险情绪升温，金价上行 . - 12 - 3.2黄金ETF持仓稳中有升，COMEX净多头结构持续 . - 14 - 3.3黄金龙头股估值水平已然回落至历史底部 . - 15 - 3.4金银比高位有所修复，但仍处于历史高位 . - 15
21、- 4. 基本金属：疫情冲击边际减弱，关注供需变动节奏 . - 16 - 4.1 铝：电解铝库存继续下降，盈利水平维持高位. - 16 - 4.2 铜：矿石供应压力持续，海外库存开始回落 . - 22 - 4.3 锌：锌价维持低位，加工费稳步上调 . - 25 - 4.4 锡：疫情冲击效果消退，价格微幅回升 . - 27 - 5、新能源金属：三季度或将迎来需求拐点期 . - 27 - 5.1特斯拉下半年产量环比或将大幅增长，国内动力电池排产回暖 . - 27 - 5.2 钴：刚果金疫情风险加剧，钴产量或超预期下滑 . - 30 - 5.3锂：碳酸锂价格异动，上涨趋势或将延续 . - 32 -
22、5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 . - 34 - 5.5锂电铜箔：结构为王，深蹲起跳 . - 36 - 6. 投资建议：短期扰动不改产业趋势，维持行业“增持”评级 . - 37 - 7. 风险提示 . - 37 - 8. 附录：全球有色金属价格、库存走势 . - 38 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业周报 1. 本周行情回顾 1.1 股市行情回顾：经济修复不及预期，国际关系趋紧，中美股市整体回落 周内，国际方面，截至 7 月 18 日美国当周初请失业金人数 141.6 万人 （前值130万人，环比上升11.6万人）；ISM制造业PMI 52.6，超预
23、期 恢复至荣枯线之上，经济数据持续向好，但新增新冠确诊人数突破前高， 并持续上行，避险情绪升温。本周美股三大指数有所回落（道指0.76%， 纳斯达克1.33%，标普0.28%）。 受国际关系趋紧影响，本周A股整体回落：上证指数收于3,196.77点， 环比下跌0.54%；深证成指收于12,935.70点，环比下跌1.37%；沪深 300收于4,505.59点，环比下跌0.86%；申万有色金属指数收于3,357.92 点，环比上涨2.81%，跑赢上证综指3.35个百分点。SW 一级行业指数 周度走势如下图所示。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所 从子板块来看
24、，本周除稀有金属板块回落 0.84%，其它板块均有所回 升：黄金板块回升 9.99%，工业金属板块回升 2.96%，非金属新材料 板块回升0.17%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 国防军工 休闲服务 有色金属 电气设备 采掘 建筑材料 机械设备 医药生物 化工 家用电器 汽车 建筑装饰 农林牧渔 钢铁 上证综指 轻工制造 纺织服装 沪深 300 房地产 综合 交通运输 食品饮料 公用事业 非银金融 传媒 计算机 商业贸易 电子 银行 通信 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -
25、7 - 行业周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.2 贵金属：真实收益率持续下行，国际关系趋紧，国际金价上行 FOMC 持续宽松，通胀预期修复，叠加疫情二次爆发及国际关系趋紧， 国际金价上行。FOMC维持0%0.25%的利率水平不变，并强调仍将保 持至少目前的步伐购买国债和住房抵押贷款支持证券，继续进行大规模 隔夜和定期回购操作，而欧洲通过 7500 亿欧元复苏基金及众议院审核 通过的基建计划修复市场通胀预期，叠加国际关系趋紧及疫情的二次爆 发的担忧升温，黄金价格回升。截至7月24日，COMEX黄金收于1897.5 美元/盎司，环比上涨4.83%；COMEX白银收于22.85美元/盎司，环
26、比 上涨 15.61%；SHFE 黄金收于 420.4 元/克，环比上涨 5.16%；SHFE 白银收于5346元/公斤，环比上涨17.65%。 图表3：Comex黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表4：SHFE黄金&白银价格走势 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3 基本金属：价格修复至疫情前水平 随着主要经济体新增新冠确诊人数逐步走出拐点，经济陆续复工复产， 在逆周期政策不断加码的背景下，同时美国非农及欧美国家的PMI数据 超预期恢复也有助于宏观预期的修复，叠加疫情对资源国和消费国冲击 的不同步，基本金属价格涨跌互现，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、 锡
27、、镍本周涨跌幅分别为-0.6%、2.0%、-0.2%、1.4%、2.1%、4.0%， 价格整体修复至疫情前水平。 - 2 . 0 0 % 0 . 0 0 % 2 . 0 0 % 4 . 0 0 % 6 . 0 0 % 8 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 1 2 . 0 0 % 黄金 工业金属 金属非金属新材料 稀有金属 10 12 14 16 18 20 22 24 810 101 0 121 0 141 0 161 0 181 0 201 0 201 5- 0 2 201 7- 0 2 201 9- 0 2 C O M E X 黄金 C O M E X 白银（ 右） 250 0 30
28、0 0 350 0 400 0 450 0 500 0 550 0 600 0 200 250 300 350 400 450 201 5- 0 2 201 7- 0 2 201 9- 0 2 S H F E 黄金 ( 元 / 克 ) S H F E 白银 ( 元 / 公斤，右 ) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业周报 图表5：基本金属价格区间涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所 1.4 小金属：需求逐渐恢复中，库存压力不断消解，锂钴价格有所回升 近期南非转运的刚果产钴原料陆续到港，供应整体依旧较紧，但下游企 业普遍认为原料库存充足，钴价回升。截至7月24日，硫酸钴、氯化
29、钴和金属钴报价分别环比上涨2.2%，1.8%和1.6%。 行业盈利跌至底部，需求有所恢复，锂盐报价持稳。物流逐渐恢复，厂 家恢复正常生产运营，且整体盈利跌至底部，随着下游企业需求有所恢 复，锂价与上周持平。 其他小金属报价涨跌互现。锆英砂和海绵钛分别环比下跌3.8%和3.5%； 三氧化二锑、钨精矿和氧化镝分别环比上涨3.1%、 2.5%和2.2%。 图表6：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 期货品种 交易所 最新价格 2 0 2 0 . 1 . 2 3 价格 本周涨跌幅 年初至今涨跌幅 2 0 2 0 . 1 . 2 3 至今涨跌幅 铜 L M E 6400 6082 -0 . 6 % 3 . 7
30、 % 5 . 2 % SH F E 51220 48020 -0 . 4 % 4 . 2 % 6 . 7 % 铝 L M E 1697 1794 2 . 0 % -5 . 9 % -5 . 4 % SH F E 14405 14100 1 . 8 % 2 . 1 % 2 . 2 % 铅 L M E 1811 1988 -0 . 2 % -5 . 9 % -8 . 9 % SH F E 14975 14850 0 . 3 % -0 . 5 % 0 . 8 % 锌 L M E 2212 2373 1 . 4 % -2 . 8 % -6 . 8 % SH F E 17910 18160 0 . 2
31、% -0 . 2 % -1 . 4 % 锡 L M E 17620 17200 2 . 1 % 2 . 8 % 2 . 4 % SH F E 141840 137340 0 . 5 % 4 . 9 % 3 . 3 % 镍 L M E 13635 13375 4 . 0 % -3 . 0 % 1 . 9 % SH F E 107620 105850 1 . 2 % -4 . 0 % 1 . 7 % 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业周报 数据来源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亚洲金属网、中泰证券研究所 2. 宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：工业生产
32、、投资及消费数据持续回升 六月份工业生产和固定资产投资持续恢复。工业增加值方面，6 月国内 7天 30天 90天 360天 MB钴（标准级） 美元/磅 13.9 0.0% -6.1% -19.0% -30.8% MB钴（合金级） 美元/磅 14.0 0.0% -5.7% -22.1% -30.3% 钴精矿 美元/磅 13.2 0.0% 0.0% -11.6% -31.4% 金属钴 元/公斤 25.3 1.6% -1.6% -1.6% -23.5% 钴粉 元/公斤 27.5 0.0% 0.0% -5.5% -26.1% 硫酸钴 元/公斤 4.7 2.2% -2.1% -15.3% -28.2%
33、四氧化三钴 元/公斤 18.2 0.6% -1.1% -3.4% -24.5% 碳酸钴 元/公斤 11.9 0.0% -1.7% -7.4% -25.0% 氯化钴 元/公斤 5.8 1.8% -0.9% -6.0% -25.2% 氧化钴 元/公斤 17.6 0.0% -1.1% -13.1% -27.0% 金属锂（99%） 元/公斤 49.3 0.0% -7.3% -9.4% -36.4% 金属锂（99.9%） 元/公斤 碳酸锂（工业级） 元/公斤 3.5 0.0% 1.5% -12.4% -48.9% 碳酸锂（电池级） 元/公斤 4.0 0.0% -5.9% -20.1% -49.9% 单水
34、氢氧化锂（工业级） 元/公斤 4.4 0.0% -5.9% -10.7% -51.9% 单水氢氧化锂（电池级） 元/公斤 5.4 0.0% -4.0% -6.5% -49.1% 三元523/动力 元/吨 7.3 1.0% 0.7% -13.9% -25.4% 三元622/动力 元/吨 8.0 0.9% 0.6% -10.6% -22.0% 钴酸锂 元/吨 19.3 0.0% -1.0% -10.2% -32.5% 三元523/动力 元/公斤 11.3 -0.7% -1.1% -14.1% -26.9% 三元622/动力 元/吨 13.3 -0.6% -0.9% -10.7% -22.2% 锑精
35、矿 元/吨 2.7 1.9% 1.9% -10.2% -31.2% 锑锭 元/吨 3.6 1.4% 2.9% -10.0% -26.2% 三氧化二锑 元/吨 3.3 3.1% 3.1% -10.2% -23.3% 镁 金属镁 元/吨 1.3 0.0% -1.5% -6.7% -23.1% 钼精矿 元/吨度 1230.0 0.0% -14.6% -22.2% -24.1% 钼铁 元/吨 8.6 -1.1% -21.8% -19.2% -22.5% 金属硅 元/吨 1.1 1.3% 0.2% -13.4% -10.4% 硅铁 元/吨 5782.0 0.0% 2.4% 2.9% -5.3% 钛 海绵
36、钛 元/吨 5.5 -3.5% -6.8% -32.1% -16.2% APT 元/吨 12.5 1.6% 1.6% -10.7% -17.8% 钨精矿 元/吨 8.4 2.5% 3.1% -7.2% -12.1% 氧化钨 元/吨 铌矿 美元/磅 10.4 0.0% 0.5% 14.4% -1.9% 五氧化二铌 元/公斤 22.1 -0.9% -0.5% 3.3% -13.3% 五氧化二钒 元/吨 10.6 0.0% -3.6% 10.4% -52.9% 钒铁 元/吨 10.7 0.0% -2.7% 4.9% -58.0% 海绵锆 元/公斤 锆英砂 元/吨 17.8 -3.8% -19.1%
37、-27.3% -28.8% 氧氯化锆 元/吨 1.4 -0.8% -8.1% -7.4% -19.3% 氧化镨钕 元/吨 29.4 -0.7% 0.7% 8.9% -5.6% 氧化镝 元/公斤 185.0 2.2% -4.6% -2.1% 51.6% 氧化镧 元/吨 3.1 0.0% 0.0% -4.6% -15.1% 氧化铈 元/吨 2.9 0.0% 0.0% -4.9% -15.9% 涨跌幅 铌 钒 钴 锂 三元前驱体 正极 品种 小金属名称 单位 7 月 2 4 日 锆 稀土 锑 钼 硅 钨 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业周报 规模以上工业企业工业增加值同比增 4.
38、8%，前值 4.4%，预期 4.5%， 连续三个月正增长，其中有色金属矿采选业同比-0.2%，前值2.7%，有 色冶炼及压延加工业同比2.8%，前值4%，整体来看，国内工业产出持 续加快；固定资产投资方面，6 月国内固定资产投资完成额累计同比 -3.1%，前值-6.3%，预期-3.46%，其中基建累计同比-0.07%，前值-3.31， 地产累计同比1.9%，前值-0.3%，制造业累计同比-11.7%，前值-14.8%， 基建及地产投资快速恢复，带动六月份固定资产投资回升。 图表7：工业生产持续恢复（%） 图表8：固定资产投资增速持续回升（%） 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中
39、泰证券研究所 社零数据进一步恢复，家电、金银珠宝及汽车回升明显。从国内零售数 据来看，6月份国内社会消费品零售总额累计同比-11.4%，前值-13.5%， 其中商品零售总额累计同比-8.7%，前值-10.6%，餐饮收入累计同比 -32.8%，前值-36.5%，整体上国内消费数据延续修复趋势；分析项来看， 家电类累计同比-12.2%，前值-18.4%，金银珠宝类累计同比-23.6%，前 值-26.8%，汽车类累计同比-15.2%，前值-17%，建筑及装潢材料类-11%， 前值-14.3%。 图表9：社零数据进一步修复（%） 图表10：家电、金银珠宝及汽车等细分项回升明显（%） 来源：Wind，中
40、泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 2.2美国因素：疫情二次爆发，就业数据再度恶化，PMI修复低于预期 - 2 .0 0 0 .0 0 2 .0 0 4 .0 0 6 .0 0 8 .0 0 1 0 .0 0 1 2 .0 0 - 1 5 .0 - 1 0 .0 - 5 .0 0 .0 5 .0 1 0 .0 1 5 .0 2 0 .0 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -0 9 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -0 9 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -0 9 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5
41、-0 5 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 5 工业增加值 : 有色金属矿采选业 : 当月同比 工业增加值 : 有色金属冶炼及压延加工业 : 当月同比 工业增加值 : 当月同比 ( 右 ) - 4 0 .0 - 3 0 .0 - 2 0 .0 -
42、1 0 .0 0 .0 1 0 .0 2 0 .0 3 0 .0 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -0 9 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -0 9 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -0 9 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9
43、 -0 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 5 固定资产投资完成额 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 制造业 : 累计同比 固定资产投资完成额 : 基础设施建设投资 : 累计同比 - 5 0 .0 - 4 0 .0 - 3 0 .0 - 2 0 .0 - 1 0 .0 0 .0 1 0 .0 2 0 .0 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -0 9 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -0 9 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 5 2
44、 0 1 4 -0 9 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 5 社会消费品零售总额累计同比 商品零售累计同比 餐饮收入累计同比 - 5 0 .0 - 4 0 .0 - 3 0 .0 - 2 0 .0
45、 - 1 0 .0 0 .0 1 0 .0 2 0 .0 3 0 .0 4 0 .0 2 0 1 2 -0 5 2 0 1 2 -0 9 2 0 1 3 -0 1 2 0 1 3 -0 5 2 0 1 3 -0 9 2 0 1 4 -0 1 2 0 1 4 -0 5 2 0 1 4 -0 9 2 0 1 5 -0 1 2 0 1 5 -0 5 2 0 1 5 -0 9 2 0 1 6 -0 1 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 9 2 0 1 7 -0 1 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 9 2 0 1 9 -0 1 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 9 2 0 2 0 -0 1 2 0 2 0 -0 5 零售额 : 服装类 零售额 : 金银珠宝类 零售额 : 汽车类 零售额 : 家用电器和音像器材类 零售额 : 建筑及装潢材料类 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业周报 七月美国Markit制造业PMI和服务业PMI回升，六月新屋销售数据同 比回升。美国7 月 Markit 制造业PMI 初值为 51.3，为 2 月以来首次升 至 50 上方，预期为 52，前值为 49.8；服务业 PMI 初值为 49.6，预期 为51，前值为4
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