1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title非金属切割优质企业，产能扩张助力腾飞 Table_Title2 爱科科技(688092) Table_Summary 公司成立于 2005 年，从事智能非金属切割设备的研发、生产和销售，同时为客户提供智能切割设备相关的行业应用软件、技术定制设备等服务。 主要观点主要观点: 非金属切割应用广泛，智能化渗透率有望提升非金属切割应用广泛，智能化渗透率有望提升。公司产品下游应用主要涉及广告文印、汽车内饰、复合材料、家居家纺、纺织服装、办公自动化等。2020 年上半年，公司 31%的收入来自于广告文印行业，19%的收入来自于汽车内饰行业。目前我

2、国轻工业智能化水平 20%，智能切割行业下游相关的轻工行业关键工序数控化率为 41.4%，处于较低水平，未来智能化设备需求有望持续提升。掌握核心技术掌握核心技术，竞争优势显著，竞争优势显著。1）公司研发投入占营收比例不断提升，目前已经达到 10%左右，技术人员占比高达 30%以上。2）公司工控系统、核心软件及算法等自主研发，设备硬件自主设计，竞争力行业内领先。产能逐步释放产能逐步释放，业绩增长，业绩增长空间巨大空间巨大。公司上市之前，产能受限，每年产能 1500 台左右。新建智能切割设备生产线项目完全达产后，预计年产 4000 台智能切割设备，产能瓶颈预计得以解决。凭借高性价比优势，公司产品已

3、经逐步打开国内外市场。随着公司募投产能释放，预计业绩有较大增长空间。投资建议投资建议。预计公司 2021-2023 年公司实现归母净利润分别为0.74 亿元、1.06 亿元和 1.35 亿元，同比增长 50.6%、44.2%、27.2%。对应 EPS 分别为 1.24、1.79、2.28 元，对应 PE 估值水平为 30 倍、21 倍、16 倍。考虑到公司拥有核心技术，充分受益于行业景气度及海外需求的回升，并参考可比公司，给予公司2021 年 35 倍 PE 估值，目标价格 43.4 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游景气度不及预期、募投项目进展不及预期、疫情二次反复、汇

4、率波动风险盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入(百万元) 211 223 336 503 655 YoY（%） 2.4% 5.4% 50.9% 49.8% 30.2% 归母净利润(百万元) 45 49 74 106 135 YoY（%） 14.6% 9.3% 50.6% 44.2% 27.2% 毛利率（%） 50.7% 48.8% 51.3% 51.0% 50.8% 每股收益（元） 0.76 0.83 1.24

5、1.79 2.28 ROE 22.6% 19.8% 23.0% 24.9% 24.0% 市盈率 48.68 44.53 29.57 20.51 16.12 评级及分析师信息 Table_Rank评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 43.4 最新收盘价： 36.8 Table_Basedata股票代码股票代码： 688092 52 周最高价/最低价： 48.2/31.94 总市值总市值( (亿亿) ) 21.77 自由流通市值(亿) 4.43 自由流通股数(百万) 12.03 Table_PicTable_Report-26%-20%-13%-7%0%7%2021/0

6、3相对股价%爱科科技沪深300Table_Date 2021 年 05 月 30 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 公司简介：智能化切割设备优质企业 . 4 发力非金属切割领域，下游应用及产品系列丰富 . 4 核心财务数据表现良好，产品结构不断改善 . 6 股权结构较为集中，管理层经验丰富 . 7 2. 行业起步晚，发展快，下游应用潜在需求较高 . 9 广告文印行业：户外需求高涨，定制化&智能化带来智能切割设备发展新机遇 . 10 汽车行业：随汽车行业景气度提升而恢复，未来增长空间较

7、大 . 12 纺织行业：景气度边际改善 . 13 家居家纺行业：行业规模较高，提升空间仍存 . 14 3. 研发投入持续加大，性价比优势打开国际市场 . 15 掌握核心技术，一体化服务完善 . 15 核心技术营收占比高，高性价比打开海外市场 . 24 4. 募投项目：产能+研发+市场同发力，发展前景可待 . 25 5. 盈利预测 . 25 6. 风险提示 . 27 图表目录 图 1 公司发展历程 . 4 图 2 公司的智能切割设备产品提供的服务 . 4 图 3 公司的核心技术贯穿切割全程 . 4 图 4 公司产品系列 . 5 图 5 公司营收稳步增长 . 6 图 6 2015 年之后公司业绩改

8、善明显 . 6 图 7 2010-2020H1 公司 TK 系列营收不断增长 . 6 图 8 公司各系列营收占比趋于优化 . 6 图 9 公司毛利率保持平稳，净利率稳步提高 . 7 图 10 TK 系列的毛利率较高 . 7 图 11 公司股权结构 . 8 图 12 我国 15-64 岁劳动人口逐渐降低 . 9 图 13 城镇单位就业人员薪酬不断增长 . 9 图 14 我国轻工行业的智能化水平仅 20% . 10 图 15 我国纺织行业的数控化水平仅为 43.2% . 10 图 16 近年来公司各领域收入保持较为稳定 . 10 图 17 广告文印、汽车内饰等占公司营收占比较大 . 10 图 18

9、 我国城镇化率不断提升 . 11 图 19 我国城镇化仍低于发达国家. 11 图 20 我国线下广告市场规模 . 11 图 21 我国户外广告收入占不断提升 . 11 图 22 图文快印行业发展有利于提振智能化设备需求 . 12 图 23 汽车销量有所反弹 . 13 图 24 我国人均汽车保有量逐年上升 . 13 图 25 我国人均汽车保有量相对于发展国家仍然较低 . 13 图 26 我国纺织行业营收和库存情况不断改善 . 14 图 27 我国棉纺织行业采购经理人指数景气度较高 . 14 图 28 服装消费价格涨幅持续提升，2020 年暂时下滑 . 14 pOwOzQpQqNvNrNpNpNy

10、QoO7NcM8OtRoOsQnMeRnNtNiNqQpO6MqQxONZqMrPNZnNpP 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 29 我国人均衣着消费支出不断提升 . 14 图 30 家纺产品向功能化趋势发展. 15 图 31 我国家纺行业市场规模低增速增长 . 15 图 32 我国家纺消费占比相对发达国家较低 . 15 图 33 我国人均衣着消费支出不断提升 . 15 图 34 公司研发投入占比不断提高. 16 图 35 运动控制系统的组成 . 19 图 36 PLC 控制系统原理图 . 19 图 37 公司自主研发的精密运动专用控制器 . 19

11、 图 38 公司智能切割设备本体 . 20 图 39 机头主要部件示意图 . 20 图 40 公司高精度视觉定位系统 . 22 图 41 公司研发的行扫描系统 . 22 图 42 公司研发的自动换刀系统 . 23 图 43 公司研发的自动上下料系统. 23 图 44 公司的精密运动控制系统控制智能切割设备与外部机械臂协作 . 24 图 45 公司核心技术营收占比达 90%以上 . 25 图 46 公司打开海外市场 . 25 表 1 公司产品主要应用行业及切割材料种类 . 5 表 2 公司部分产品毛利率领先同行. 7 表 3 公司董事会成员 . 8 表 4 公司核心技术概述 . 16 表 5 智

12、能切割设备主要技术参数 . 17 表 6 公司 BK 系列部分执行指标已经赶超国外 . 18 表 7 公司 TK 系列部分执行指标已经赶超国外 . 18 表 8 公司 BK 系列具有价格优势 . 18 表 9 公司 TK 系列具有价格优势 . 18 表 10 公司软件系统齐全 . 21 表 11 募投项目情况 . 25 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.公司简介：智能化切割设备优质企业公司简介：智能化切割设备优质企业 发力非金属发力非金属切割切割领域领域，下游应用及产品系列丰富，下游应用及产品系列丰富 深耕智能切割设备，向综合服务商迈进。深耕智能

13、切割设备，向综合服务商迈进。公司成立于 2005 年，专注于智能非金属切割设备的研发、生产和销售，同时为客户提供智能切割设备相关的行业应用软件、技术定制设备和开放服务。经多年积累，公司下游客户由单一的纺织行业逐渐扩展到广告文印、汽车内饰等多个行业，并在精密运动控制技术领域、CAD/CAM 技术领域、切割制造技术领域、机器视觉技术领域、云服务技术和总线开发实现技术突破，逐渐发展成为能够提供稳定高效、定制化、一体化的智能非金属切割解决方案的服务商。公司在杭州建立总部，并设立广州和郑州 2 家分公司及北京、上海、沈阳、长沙、成都等 20 多个城市设立办事处，构建了相对完善的服务机制及网络。 图 1

14、公司发展历程 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图 2 公司的智能切割设备产品提供的服务 图 3 公司的核心技术贯穿切割全程 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 产品产品应用应用范围广范围广，服务，服务众多优质客户众多优质客户。公司产品主要用于广告文印、汽车内饰、家居家纺、复合材料、纺织服装、办公自动化、复合材料等多种行业。截至目前，公司累计服务涵盖光威复材、中材科技、双一科技、喜临门、顾家家居、北京航空航天大学、南京航空航天大学、航天材料及工艺研究所、中国航天空气动力技术研究院、 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

15、5 西安空间无线电技术研究所等多家上市公司、大型企业、高等院校和研究机构等众多客户，积累了丰富的行业经验。 表 1 公司产品主要应用行业及切割材料种类 行业行业 切割材料切割材料 广告文印广告文印 各类卡纸 PVC KT 板 雪弗板 亚克力 瓦楞纸 不干胶 汽车内饰汽车内饰 PU PVC 丝圈 超纤皮革 海绵 XPE 无纺布 真皮 家居家纺家居家纺 复合海绵 毯类面料 塑料胶 全麻面料 全棉面料 超纤皮革 真皮 纺织服装纺织服装 梭织布料 丝织布料 化纤面料 全麻面料 全棉面料 真皮 办公自动化办公自动化 各类卡纸 PVC PE 牛皮纸 不干胶 黄厚纸板 纤维中底板 复合复合 材料材料 航空航

16、天航空航天 芳纶预漫料 碳纤维预漫料 碳纤维固化板 玻璃纤维预漫料 医疗器械医疗器械 碳纤维复合工程塑料 橡胶 PE 玻璃纤维复合材料 风力发电风力发电 碳纤维复合工程塑料 玻璃纤维复合材料 船艇船艇 玻璃纤维 碳纤维 气态膜结构气态膜结构 PTEE 膜 PVC 膜 PVC 布 牛津布 其其他他 行业行业 制鞋制鞋 复合皮革 复合海绵 橡胶 PU 真皮 箱包箱包 牛津面料 无纺布 PVC/PU 革 牛仔/帆布 真皮 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 产品品类丰富并不断拓展产品品类丰富并不断拓展，向多层智能切割设备发力，向多层智能切割设备发力。公司应对不同行业的需要，研发生产了多种产品系列，

17、包括 BK 系列（基础性智能切割设备） 、BK 系列（可扩展智能切割设备） 、SC 系列（高速大幅面智能切割设备） 、PL 系列和 GL 系列等，还储备了 VK 系列、SK 系列等多个基于核心技术的新研发产品和升级产品。随着公司募投项目的达产，产品品类将进一步丰富，对于下游扩展和产品结构优化有着积极作用。 图 4 公司产品系列 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 核心财务数据表现良好，产品结构不断改善核心财务数据表现良好，产品结构不断改善 营收规模稳定增长，业绩增幅相对较高营收规模稳定增长，业绩增幅相对较高。公司产品属

18、于定制化产品，根据客户需求进行生产组装，但上市之前的产能瓶颈制约公司快速发展。2020 年，公司营业收入和归母净利润分别达到 2.23 亿元和 0.50 亿元，同比增长 5.93%和 10.74%，2017-2020 年期间复合增长率分别为 5.97%和 12.96%。 图 5 公司营收稳步增长 图 6 2015 年之后公司业绩改善明显 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 BK 系列产品营收规模有所下滑，系列产品营收规模有所下滑，TK 系列规模不断增长，产品结构整体趋于优系列规模不断增长，产品结构整体趋于优化化。2019年，公司BK系列产品整体营收有所下滑，

19、由2017年的1.31亿元降至1.07亿元，营收占比同样由 74%降至 46%。TK 系列和其他系列营收规模有所扩大，占比不断提高。以公司高端产品 TK 系列为例，2019 年营收规模达到 0.66 亿元，相对于2017年翻倍，占比也由 2017 年的 18%增至 2019年的 31%。另外，公司 PK 系列和GL 系列随着下游景气度回升，未来有望持续放量。整体来看，公司的产品结构不断优化，对单一产品的依赖性有所降低。 图 7 2010-2020H1 公司 TK 系列营收不断增长 图 8 公司各系列营收占比趋于优化 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 毛利率

20、保持平稳，净利率稳步提高毛利率保持平稳，净利率稳步提高，盈利能力有所改善盈利能力有所改善。2017-2020年，公司毛利率波动较小，并保持 50%左右较高的毛利率水平。公司净利率稳步上升，由 2017年的 17.24%提升至 2020 年的 22.25%。分产品来看，TK 系列毛利率相对较高，毛利率略超过 50%，而营收占比最高的 BK 系列是公司产品的基础款，毛利率维持在45%-50%之间。因此，随着 TK系列营收占比的提高，公司的盈利能力进一步增强，0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.00.51.01.52.02.520020营业收入（亿元，左）Yo

21、Y（右）0%5%10%15%20%25%30%00.10.20.30.40.50.620020归母净利润（亿元，左）YoY（右）00.20.40.60.811.21.420020H1BK系列营收（亿元）TK系列营收（亿元）其他系列营收（亿元）售后服务及配件销售（亿元）74%64%51%46%18%27%31%26%5%5%11%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20020H1BK系列营收TK系列营收其他系列营收售后服务及配件销售 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法

22、律声明 7 业绩增速高于营收增速。行业对比来看，公司部分产品毛利率达到行业领先水平，如公司 GL 系列产品在毛利率方面略领先于杰克股份。 图 9 公司毛利率保持平稳，净利率稳步提高 图 10 TK 系列的毛利率较高 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 股权结构较为集中股权结构较为集中，管理层经验丰富管理层经验丰富 方小卫与徐帷红通过爱科电脑间接持有公司合计 49.34%的股份。方云科直接持有 10.65%的股份，同时作为瑞步投资和瑞松投资的执行事务合伙人可以控制瑞步投资和瑞松投资分别持有的 7.10%和 5.75%股权的表决权，方云科能够控制公司合计23.5

23、1%的表决权（14.66%的持股比例） 。因此，方小卫、徐帷红和方云科合计能够控制爱科科技 72.8%的股份，为公司的实际控制人。 0%10%20%30%40%50%60%20020销售毛利率销售净利率0%20%40%60%80%20020H1BK系列毛利率TK系列毛利率其他系列毛利率售后服务及配件销售毛利率表 2 公司部分产品毛利率领先同行 公司公司 内容内容 2 2017017 2 2018018 2 2019019 公司公司 GL 系列系列 单价（万元/套） 26.40 27.31 26.40 单位成本（万元/套） 14.51 15.48 14

24、.51 单位毛利（万元/套） 11.89 11.83 11.89 毛利率 45.02% 43.30% 45.02% 杰克股份杰克股份-裁床产品裁床产品 单价（万元/套） 32.45 37.01 32.45 单位成本（万元/套） 18.76 21.59 18.76 单位毛利（万元/套） 13.69 15.42 13.69 毛利率 42.17% 41.66% 42.17% 差异差异 单价（万元/套） -6.05 -9.70 -6.05 单位成本（万元/套） -4.25 -6.11 -4.25 单位毛利（万元/套） -1.80 -3.59 -1.80 毛利率 2.85% 1.64% 2.85% 资料

25、来源：招股说明书，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图 11 公司股权结构 资料来源：招股说明书，企查查，华西证券研究所 管理层高学历，研发经验丰富。管理层高学历，研发经验丰富。公司管理层毕业于浙江大学、英国华威大学、国防科技大学等高等院校，学历大多是研究生，技术底蕴深厚，且相关从业经验丰富。管理层的顶层架构起步高，是公司未来发展的重要保障。 表 3 公司董事会成员 姓名姓名 职务职务 简介简介 方小卫 董事长 1989 年毕业于浙江大学，研究生学历。教授级高级工程师。1977 年至 1992 年任杭州自动化研究所软件研究室软件开发工程师

26、；1992 年至今任杭州爱科电脑技术有限公司执行董事；2005 年创立爱科科技，任爱科科技董事长兼总工程师。国家信息产业部“全国劳动模范”，中国服装行业协会专家委员会成员，浙江省科技厅技术专家库成员，杭州市创新型先进人才。 方云科 董事、总经理 2008 年毕业于英国华威大学，研究生学历。高级工程师。2008 年至 2009 年任阿里巴巴集团品牌营销专员。2015 年至今任杭州瑞步投资管理合伙企业执行事务合伙人。2016 年至今任杭州瑞松投资管理合伙企业执行事务合伙人。2009 年加入爱科科技，现任公司总经理。 王鹏 董事、副总经理、董秘 1988 年毕业于国防科技大学，研究生学历。高级工程师

27、。曾作为访问学者在荷兰格罗宁根大学学习计算机神经网络专业。1988 年至 2004 年任解放军信息工程大学讲师；2004 年至 2009 年任杭州爱科电脑技术有限公司副总经理；2009 年至 2012 年任德国 Top-cut Bullmer GmnH 公司董事总经理及台州拓卡奔马公司总经理；2012 年至 2013 年任上海和鹰机电科技股份有限公司副总经理；2013 年加入公司，现任公司董事、副总经理、董事会秘书。 伍郁杰 董事、系统控制部技术负责人 1996 年毕业于湖南大学，本科学历。中级工程师。1996 年至 2000 年任广东顺德容生电器有限公司工程师；2000 年至 2004 年任

28、广东顺德微创芯片软件有限公司技术经理；2004 年至 2010 年任杭州柯瑞自动化技术有限公司运动控制软件工程师；2010 年加入公司，现任公司董事、系统控制部技术负责人。 顾新建 独立董事 1993 年毕业于浙江大学，博士学历。1975 年至 1978 年任富阳三山公社谢家溪大队社员；1982 年至 1984 年任电子工业部上海 1501 所助理工程师；1987 年至今在浙江大学工作，现任浙江大学机械工程学院教授；2016 年至今任杭州汽轮机股份有限公司独立董事；2017 年至今任杭州爱科科技股份有限公司独立董事。 徐赤 独立董事 1983 年毕业于浙江大学，本科学历。1983 年至 198

29、8 年任南京金陵石化公司钟山化工厂技术员；1988 年至今任杭州自动化技术研究院有限公司董事长兼总经理；2003 年至今任浙江拓峰科技股份有限公司董事长；2008 年至今任浙江三鑫自动化工程有限公司董事；2017 年至今任杭州爱科科技股份有限公司独立董事。 贾勇 独立董事 2012 年毕业于哈尔滨工业大学，博士学历。2012 年至今任杭州电子科技大学会计学院教师，2018 年至今任浙江开元物业管理股份有限公司独立董事，2019 年至今任杭州大地海洋环保股份有限公司独立董事；2017 年至今任杭州爱科科技股份有限公司独立董事。 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告

30、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 2.2.行业起步晚，发展快，下游应用潜在需求较高行业起步晚，发展快，下游应用潜在需求较高 智能切割设备相对于国外起步较晚智能切割设备相对于国外起步较晚，起初行业发展较为缓慢，起初行业发展较为缓慢。自 1969 年第一台智能切割设备诞生，到 20 世纪 80 年代才进入我国。但是受制于智能化设备成本高昂，需求较少，行业整体发展较为缓慢。 老龄化加深老龄化加深提振对智能设备提振对智能设备需求。需求。我国在 2010 年前后，走过了“刘易斯拐点” ，人口红利逐渐消退，15-64岁劳动力人口比重逐年下降，从 2010年峰值 73.27%下降至 2019 年的

31、 70.72%。同时，城镇单位就业人员平均工资逐年上涨，资本回报率不断走低。随着企业劳动成本上升速度开始超过劳动生产率的提高速度，劳动力成本上升对企业竞争力的影响日益显现，提振了对自动化或智能设备的需求。 图 12 我国 15-64 岁劳动人口逐渐降低 图 13 城镇单位就业人员薪酬不断增长 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 技术突破助推应用领域拓宽技术突破助推应用领域拓宽，但数控化率行业差别巨大，但数控化率行业差别巨大。一方面，随着行业技术的突破，下游行业覆盖范围不断拓宽，为智能切割行业带来新的增长点。另一方面，根据两化融合服务联盟、国家工业信息安全发

32、展研究中心发布的中国两化融合发展数据地图（2018） ，轻工业智能化水平 20%，智能切割行业下游相关的轻工行业关键工序数控化率为 41.4%，纺织行业关键工序数控化率为 43.2%，在国家重点行业中，处于较低水平，与石化行业的71.4%、冶金行业的61.2%相比，还有较大的提升空间。 65%66%67%68%69%70%71%72%73%74%200020004200520062007200820092000019中国:15-64岁人口:占总人口比重00000400005000060

33、00070000800009000000182019城镇单位就业人员平均工资（元/年） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 14 我国轻工行业的智能化水平仅 20% 图 15 我国纺织行业的数控化水平仅为 43.2% 资料来源： 中国两化融合发展数据地图（2018） 、华西证券研究所 资料来源： 中国两化融合发展数据地图（2018） 、华西证券研究所 设备设备应用广泛，潜在需求高。应用广泛，潜在需求高。根据公司招股书显示，公司产品下游应用主要涉及广告文印、汽车内饰、复合材料、家居家纺、纺织服装、办公自动化等

34、，较为广泛。同时，下游应用领域也在随着技术进步和智能化水平的需求的增长进一步扩大。2020 年上半年，公司 31%的收入来自于广告文印行业，19%的收入来自于汽车内饰行业。 图 16 近年来公司各领域收入保持较为稳定 图 17 广告文印、汽车内饰等占公司营收占比较大 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 广告文印行业广告文印行业：户外需求高涨，定制化：户外需求高涨，定制化& &智能化带来智能切智能化带来智能切割设备发展新机遇割设备发展新机遇 广告文印行业下游主要是户外广告行业，随着我国城镇化率的提高以及互联网红利的减退，户外广告行业进入高速增长期。我国城镇化率

35、略高于全球平均水平，达到60.60%，最近数十年中增速喜人，给户外广告行业带来巨大市场空间；另一方面，我国的城镇化率相对于发达国家还有很大提升空间，未来增长空间同样十分巨大。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%石化冶金轻工关键工序数控化率0500000002500020020H1复合材料收入（万元）广告文印收入（万元）汽车内饰收入（万元）家居家纺收入（万元）纺织服装收入（万元）办公自动化收入（万元）其他行业收入（万元）13%31%19%15%7%14%1%复合材料广告文印汽车内饰家居家纺纺织服装办公自动化其他行业 证券研究报告|公司

36、深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 图 18 我国城镇化率不断提升 图 19 我国城镇化仍低于发达国家 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 线下广告规模巨大，户外广告规模增速较高。线下广告规模巨大，户外广告规模增速较高。根据艾瑞咨询数据，我国线下广告市场规模在 1700 亿元上波动，虽然没有受线上互联网广告冲击较大，但体量仍然保持较高水平。另外，从增速来看，线下广告下滑幅度明显缩减，并在 2018 年趋近于零，预计2021年达到1813.5亿元。与其余类别线下广告因受消费者移动性增加影响而导致受众流失、市场规模收缩不同，户外广告场景化和

37、强制性等的特征和数字化赋能的增强，使广告主对其的需求不断增强，成为拉动线下广告增长情况回暖与持续提升的主要动力，预计到 2021 年，户外广告将占据整个线下广告市场规模的 39.2%。国内户外广告行业 2015 年至 2018 年复合增长率高达 18.20%，预计到 2021 年，国内市场规模将达到 711 亿元。 图 20 我国线下广告市场规模 图 21 我国户外广告收入占不断提升 资料来源：艾瑞咨询，华西证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，华西证券研究所 定制化生产能力助推产业集中度提高定制化生产能力助推产业集中度提高，数字化、智能化提振智能切割设备需求，数字化、智能化提振智能切割设备需求。人

38、们的生活水平与消费水平的不断提高，在许多方面都凸现出明显的个性化、需求化。为了满足不同客户的个性印品需求，图文快印不断发展升级，而智能化切割设备在此领域有较大作为。另外，受到成本节约和工艺改进的推动，行业有着较强的数字化、智能化需求，有利于促进智能切割设备行业的发展。 0%10%20%30%40%50%60%70%543200200320062009201220152018城镇化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本韩国美国法国德

39、国中国城镇化率-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%020040060080000200182019E2020E2021E线下广告市场规模（亿元，左）YoY（右）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200182019E 2020E 2021E电视广告收入占比报纸广告收入占比户外广告收入占比广播广告收入占比杂志广告收入占比 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 图 22 图文快印行业发展有利于提振智能化设备需求 资料来源：前瞻产业

40、研究院，华西证券研究所 汽车行业：随汽车行业景气度提升而恢复，未来增长空间汽车行业：随汽车行业景气度提升而恢复，未来增长空间较大较大 汽车内饰定制化属性强。汽车内饰定制化属性强。汽车内饰是汽车单车附加值较高的零部件之一。根据car2100 权威定义，汽车内饰主要是指汽车内部改装所用到的汽车产品，如方向盘套、坐垫，脚垫、香水、挂件、内部摆件、收纳箱等等都是汽车内饰产品。汽车内饰兼具装饰性、功能性和安全性等属性，其设计工作量较高，具有较强的定制化属性。 汽车行业景气度回升汽车行业景气度回升。受宏观经济影响、国六排放标准逐步开始实施、部分自主品牌降价清库及近期新冠肺炎疫情等多重因素的影响，2018和

41、2019年乘用车销量低迷。根据中国汽车工业协会统计，2018 和 2019 年中国新车乘用车销量分别为2371 万辆和 2144 万台，同比降低分别为 4.08%和 9.56%，连续两年下滑。2020 年由于新冠肺炎疫情的爆发，进一步拖累 2020 年第一季度整个乘用车市场的销量，单月及累计销量出现断崖式下跌。随着疫情消退，2021 年一二月份汽车行业景气度大幅反弹，相对于 2019 年销量出现大幅提升（由于 2020 年疫情原因暂不考虑） 。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 图 23 汽车销量有所反弹 资料来源：前瞻产业研究院，华西证券研究所 我国

42、汽车人均保有量不断上升，但与发达国家仍有较大差距。我国汽车人均保有量不断上升，但与发达国家仍有较大差距。过去我国汽车行业呈现出飞速发展，并在 2010 年取代美国成为世界最大的新车市场，汽车人均保有量从 2004 年的 0.02 辆增长到 2019 年 0.19 辆，但仍远低于与美国的 0.80 辆，日本的 0.59 辆及韩国的 0.38 辆，仅处于全球汽车保有量平均水平。虽然近几年汽车行业景气度不及以前，但从长期来看，我国汽车市场规模仍有较大的增长空间。 图 24 我国人均汽车保有量逐年上升 图 25 我国人均汽车保有量相对于发展国家仍然较低 资料来源：Wind，华西证券研究所测算 资料来源

43、：Wind，华西证券研究所 纺织行业：纺织行业：景气度边际改善景气度边际改善 随着我国经济总量的不断提高，城乡居民的收入水平持续增长，为国内服装消费市场的持续增长奠定了坚实基础。目前，我国纺织服装行业保持着稳中有进发展态势，根据国家统计局数据，2018 年规模以上服装企业工业增加值同比增长 4.40%。2016 年 9 月，工信部发布的纺织工业发展规划（2016-2020 年） 提出行业增长目标，“十三五”期间，规模以上纺织企业工业增加值年均增速保持在 6%-7%；纺织品服装出口占全球市场份额保持基本稳定；纺织工业增长方式从规模速度型向质量效益型转变。此外，随着城乡居民收入增长、新型城镇化建设

44、以及二孩政策全面实施等发展红利和改革红利叠加，将推动升级型纺织品消费稳定增长。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050002500300035--------------092017-1

45、------12汽车销量累计值（万辆，左）YoY（右）0.000.050.100.150.200.25中国人均汽车保有量00.10.20.30.40.50.60.70.80.9中国韩国日本美国各国汽车人均保有量 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 随着国内疫情影响减退，纺服行业景气度逐渐回升。随着国内疫情影响减退，纺服行业景气度逐渐回升。纺织行业营业收入累计同比呈上升趋势，环比持续改善，截至 2020

46、年年底，国内纺织行业营业收入同比下滑11.30%，幅度进一步缩窄，景气度得到进一步改善。另外，纺织行业存货降到近几年低位，截至 2020 年年底，存货同比降低 3.3%。中国棉纺织行业景气指数自 2020年 2 月以来呈波动上升趋势。 图 26 我国纺织行业营收和库存情况不断改善 图 27 我国棉纺织行业采购经理人指数景气度较高 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 消费消费者对者对纺织行业品质要求纺织行业品质要求提升，消费支出稳步上涨提升，消费支出稳步上涨。服装消费价格持续小幅上涨，且涨幅连续两年均有所提升。2019年，服装消费价格同比上涨 1.8，增速同比

47、提高 0.4 个百分点。由于疫情原因，2020 年整体价格下降 0.1%，但我们认为随着疫情影响消退，增速有望回归增长。同时，衣着人均消费支出保持增长态势，2019年我国人均衣着销售支出达到1338元，同比增长3.8%，增速近几年保持相对平稳增长。 图 28 服装消费价格涨幅持续提升，2020 年暂时下滑 图 29 我国人均衣着消费支出不断提升 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：中国纺织经济信息网，华西证券研究所 家居家纺行业：家居家纺行业：行业规模较高，提升空间仍存行业规模较高，提升空间仍存 家纺消费家纺消费进入成熟期进入成熟期，产品功能化需求提升产品功能化需求提升。纺织行业经历

48、了起步期、快速发展期，目前发展较为成熟，市场规模增长趋于稳定。根据艾媒咨询数据，2014 年家纺行业市场规模为 1796.1 亿元，2019 年其市场规模扩大为 2310 亿元，期间复合增-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%--------11纺织服装、服饰业:营业收入:累计同比纺织服装、服饰业:存货:同比00-05201

49、7-------082020-11棉纺织行业采购经理人指数(PMI)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02000192020服装CPI涨幅0%1%2%3%4%5%6%7%8%020040060080004200182019我国人均衣着消费支出（元，左）YoY（右） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾

50、部的重要法律声明 15 长率为 5.16%。预计 2021 年家纺行业市场规模将达到 2437.2 亿元。另外，随着消费者对产品偏功能需求的提升，定制化逐渐成为行业增长的潜在动力，从而提振行业对智能化切割设备需求。 图 30 家纺产品向功能化趋势发展 图 31 我国家纺行业市场规模低增速增长 资料来源：艾媒咨询，华西证券研究所 资料来源：中国产业信息网，华西证券研究所 家纺家纺行业虽然已经进入成熟期，但对比发达国家仍有一定提升空间。行业虽然已经进入成熟期，但对比发达国家仍有一定提升空间。从消费占比来看，与发达国家的 33%相比，我国家纺产品的消费占比仅为 28.6%，存在较大的增长空间；从消费

51、规模来看，2016 年我国家纺产品消费仅为约 145 元，低于英国的 325 元、日本的 390 元和美国的 471 元。综合来看，行业仍会有较为稳定的低增速。 图 32 我国家纺消费占比相对发达国家较低 图 33 我国人均衣着消费支出不断提升 资料来源：艾媒咨询，华西证券研究所 资料来源：艾媒咨询，华西证券研究所 3.3.研发投入持续加大研发投入持续加大，性价比优势打开国际市场性价比优势打开国际市场 掌握核心技术掌握核心技术，一体化服务完善，一体化服务完善 注重研发和自主创新，研发投入持续加大注重研发和自主创新，研发投入持续加大，核心竞争力不断增强，核心竞争力不断增强。公司投入研发费用率分别

52、为由2017年的7.7%提升至2020年的9.01%，2021Q1达到10.70%。0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500025003000200020E2021E我国家纺行业规模（亿元，左）YoY（右）26%27%28%29%30%31%32%33%34%中国发达国家家纺消费占纺织品的比例00250300350400450500中国英国日本美国各国家纺人均消费（元） 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 截至 2020 年底，研发技术人员达

53、到 105 人，占比高达 31.44%。目前，公司已累计取得 82 项专利，其中发明专利 22 项，并取得软件著作权 64 项，并已经发展成为行业内为数不多的可以自主生产精密运动控制系统等核心零部件的企业。同时，公司的“新一代切割运动控制系统” 、 “工业机器人智能切割技术” 、 “软性材料云技术服务平台”等 16 项在研项目，多数已通过测试验证开始小批量生产。 图 34 公司研发投入占比不断提高 资料来源：Wind，华西证券研究所 核心技术在行业内有将强的竞争力。核心技术在行业内有将强的竞争力。智能切割行业涉及的主要技术领域包括切割领域、切割前领域以及前沿发展领域。其中，切割领域的主要技术包

54、括运动控制和切割执行；切割前领域主要系切割前对切割材料的识别、处理、规划等，具体包括图像识别、工业设计、工艺规划等；前沿发展领域，代表着智能切割行业未来的发展方向，如总线开发、云服务等。 0%2%4%6%8%10%12%00.050.10.150.20.25200202021研发支出（亿元）研发占比表 4 公司核心技术概述 技术领域技术领域 细分技术细分技术 公司技术领先性公司技术领先性 国内外竞争对手技术水平国内外竞争对手技术水平 切割领域 运动控制 拥有精密运动控制核心技术，自主研发的精密运动控制系统，在运动控制周期、多轴联动、加工控制精度等技术指标方面，接近甚至超越

55、国内专业运动控制系统生产商的技术水平。 除法国力克、瑞士迅特、美国格柏等少数竞争对手以外，国内或国外的同行业企业主要以采购或定制通用型的运动控制系统实现运动控制的能，功能的扩展和提升受制于所选型的运动控制系统的功能和性能。 控制周期：公司为 100us 级别，固高科技125us-400us 级别，柏楚电子 125us 级别 直线插补：公司支持6轴直线插补，固高科技支持3-4轴插补，柏楚电子支持实时控制的五轴联动 误差补偿：公司拥有误差补偿技术，固高科技部分运动控制系统拥有误差补偿技术 高精度伺服控制技术：公司在运行速度200mm/s、加速度 1G 下，可实现 1um 的控制精度，柏楚电子在运行

56、速度 200mm/s、加速度 1G 下，可实现 2um 的控制精度； 模拟量控制：公司纹波系数低于 1mV，柏楚电子纹波系数低于 10mV 切割执行 公司形成了切割制造核心技术，包括自动换刀与自动对刀技术、多拖板多国外企业中，先进企业如瑞士迅特具有较强的切割执行相关的技术，具备多拖板多横梁 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17 智能切割设备的主要技术参数包括最大切割宽度、最大切割长度、最大切割厚度、切割精度、最大切割速度、最大切割加速度等。 横梁设计、超大幅面设计及相关技术等技术。同时，公司的产品中多元化机头和机头可配置性功能较为齐全。 设计、超大幅面设计

57、等技术，根据其官网资料，其多元化机头和机头可配置性功能相对发行人较为丰富。 切割前领域 图像识别 公司形成了机器视觉核心技术，基于“分块图像采集和处理技术”与“轮廓和瑕疵识别技术”研发的 LCP 系列产品，获得浙江省科技进步二等奖、杭州市科技进步三等奖、中国纺织工业联合会科学技术进步二等奖等多个奖项，在国内暂无同类产品。国内企业宁波经纬、广东瑞洲等企业已经具备了一定的图像识别能力，但未披露其具体的技术水平。 国外企业中，少数竞争对手如法国力克、美国格柏在图像识别领域具有较强的领先优势，识别效率高于公司 工业设计与工艺规划 公司形成了 CAD 核心技术，方小卫先生主持的“三维服装 CAD 系统”

58、项目，被信息产业部评为“信息产业重大发明奖” ，具有较深的技术积累。 公司形成了 CAM 核心技术，建立了行业独有的切割工艺算法库和材料专家库，还形成了工艺特征识别与匹配技术、加工路径优化技术、合并线零间距切割技术、智能化实时监测技术等多项其他独有技术。通过该等技术、可以实现工艺特征的识别和匹配、加工路径优化、多层智能切割设备上的零间距排版、设备状态参数实时监测等功能。 国内企业中，宁波经纬、广东瑞洲、杰克股份等竞争对手均已掌握数据解读等通用技术。国外企业中，美国格柏、法国力克、瑞士迅特等主要竞争对手均已掌握了数据解读、自动排版等通用技术，但是美国格柏、法国力克等国外竞争对手在行业覆盖面少于发

59、行人，如法国力克主要集中在纺织服装、汽车内饰、家居家纺、复合材料等领域，在广告文印行业则覆盖较少。 前沿开发技术 总线开发技术 公司已形成总线开发核心技术，可实现设备组网、机器协作。 根据公开资料，公司国内、国外的竞争对手未披露与上述技术类似的技术，法国力克可能存在上述核心技术。 云服务技术 公司已形成了云服务核心技术，开发了基于“互联网+”的公共服务平台的企业，可以帮助客户进行数字生产。 根据公开资料，公司国内外竞争对手中，法国力克已经可以提供云服务和远程专家服务，美国格柏也有 PLM 云平台，宁波经纬可以提供IoT云平台，上述技术与发行人云服务技术较为相似，其他竞争对手未披露相似技术。 资

60、料来源：招股说明书，华西证券研究所 表 5 智能切割设备主要技术参数 技术参数技术参数 简介简介 最大切割宽度和最大切割长度 衡量智能切割设备的切割幅面。许多切割材料，如应用于航天航空的大型复合材料，需要满足大幅面切割，这也对上述技术参数提出了较高的要求。 最大切割厚度 针对多层智能切割设备而言，最大切割厚度越大，其可以切割的材料层数越多，这个指标也是衡量智能切割设备工作效率的技术参数之一 切割精度 主要衡量智能切割设备控制系统的先进水平以及设备运行时误差的大小，切割精度越高，误差越小，是智能切割设备先进性的重要技术参数之一 最大切割速度和最大切割加速度 主要衡量智能切割设备的切割效率，上述指

61、标越高，智能切割设备运行越快，单位时间内可以进行的切割越多，工作效率越高。最大切割速度和最大切割加速度主要受到智能切割设备运动控制系统的反应时间、核心算法优劣、设备整体工艺水平等多方面因素的影响。 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18 产品性能方面，产品性能方面，以公司 BK 和 TK 产品系列为例，部分参数指标已经达到和超过国外同等型号产品的性能。 产品产品价格方面，价格方面，同样以 BK 系列和 TK 系列为例，价格在国内外均具有较高的性价比。 表 6 公司 BK 系列部分执行指标已经赶超国外 项目项目 爱科科技爱

62、科科技 瑞士迅特瑞士迅特 比利时艾司科比利时艾司科 比较结果比较结果 产品型号 BK 系列 S3 系列 XP AUTO20 系列 - 最大切割宽度 1.1m-1.7m 1.33m-2.27m 1.68m 优于、等同或略低于 最大切割长度 1.3m-2.5m 0.83m-1.63m 1.43m 优于或等同 最大切割厚度 50mm 25mm 未披露 优于 定位精度 0.03mm 0.03mm 0.05mm 优于或等同 切割精度 0.1mm 0.1mm 0.20mm 优于或等同 最大切割速度 1.5m/s 2m/s 1.67m/s 略低于 最大切割加速度 15m/s2 14m/s2 15m/s2 优

63、于或等同 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 表 7 公司 TK 系列部分执行指标已经赶超国外 项目项目 爱科科技爱科科技 瑞士迅特瑞士迅特 比利时艾司科比利时艾司科 美国格柏美国格柏 德国奔马德国奔马 比较结果比较结果 产品型号 TK 系列 G3 系列 XP ATUO44 系 Z1 系列 PREMIUMC UT ELC 系列 - 最大切割宽度 1m-5.1m 1.33m-3.21m 2.21m 1.81m-2.54m 1.4m-5m 优于、等同或略低于 最大切割长度 1.5m-15.5m 1.6m-3.2m 3.2m 1.82m-3.04m 1.2m-3.2m 优于 最大切割厚度 50mm

64、 未披露 未披露 未披露 50mm 等同 定位精度 0.03mm 0.03mm 0.06mm 未披露 未披露 优于或等同 切割精度 0.1mm 0.1mm 0.3mm 未披露 0.1mm 等同 最大切割速度 1.5m/s 2.0m/s 1.67m/s 1.1m/s 2m/s 等同或略低于 最大切割加速度 15m/s2 9.49m/s2 14m/s2 15m/s2 20m/s2 低于德国奔马，优于或等同其他 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 表 8 公司 BK 系列具有价格优势 项目项目 爱科科技爱科科技 瑞士迅特瑞士迅特 比利时艾司科比利时艾司科 产品型号 BK 系列 S3 系列 XP A

65、UTO20 系列 价格范围 10-40 万元 50-70 万元 4565 万元 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 表 9 公司 TK 系列具有价格优势 项目项目 爱科科技爱科科技 瑞士迅特瑞士迅特 比利时艾司科比利时艾司科 美国格柏美国格柏 德国奔马德国奔马 产品型号 TK 系列 G3 系列 XP ATUO44 系 Z1 系列 PREMIUMC UT ELC 系列 价格范围 15-50 万 70-100 万 60-90 万 1.81m-2.54m 50-70 万 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19 智能切割设备主

66、要包括精密运动控制系统、伺服系统和智能切割设备本体：智能切割设备主要包括精密运动控制系统、伺服系统和智能切割设备本体：精密运动控制系统作为核心部件，驱动伺服系统，从而带动智能切割设备本体运转，对材料进行切割加工。 控制系统控制系统和伺服系统和伺服系统 精密运动控制系统和伺服系统主要位于智能切割设备的电器箱中，是切割设备精密运动控制系统和伺服系统主要位于智能切割设备的电器箱中，是切割设备的大脑和核心零部件之一。的大脑和核心零部件之一。精密运动控制系统接受指令，对各类信息、数据进行分析处理，并向伺服系统输出运动轨迹指令，伺服系统接收到指令后开始运转，带动智能切割设备完成切割工作。精密运动控制系统可

67、以实现对智能切割设备部件的位置控制、速度控制、加速度控制、转矩控制或力矩控制等。 图 35 运动控制系统的组成 资料来源： 工业运动控制 ，华西证券研究所 精密运动专用控制器主要零部件包括精密运动专用控制器主要零部件包括 PCB 板、芯片、贴片元器件、接插件等。板、芯片、贴片元器件、接插件等。精密运动专用控制器的芯片中封装了高性能多轴运动控制算法和工艺算法库。 公司自主设计、研发的精密运动控制软件模块 CutterComm，能够对下游行业涉及的常用功能模块进行封装，形成了通用化接口，以软件的形式单独安装到计算机中，并对常见的下游切割流程进行抽象，便于行业应用软件工程师进行快速的专项开发，开发人

68、员只需要简单地调用接口函数即可。伺服系统主要由伺服驱动器和伺服电机构成，一般根据生产需求，向供应商外购。 图 36 PLC 控制系统原理图 图 37 公司自主研发的精密运动专用控制器 资料来源：工控网，华西证券研究所 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 智能切割设备本体智能切割设备本体 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20 智能切割设备本体主要是智能切割设备的机械部分，由机头、横梁、真空吸附、机台、传动装置、防撞装置等部分组成，机头上安装有刀、笔、压料机构等部件，其中刀用于切割，笔用于绘制标记，压料机构用于固定被切割材料。 图 38 公司智能切割设备本体

69、 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 智能切割设备本体的主要技术特点体现在机头的工艺水平以及设备的设计方案智能切割设备本体的主要技术特点体现在机头的工艺水平以及设备的设计方案等方面。等方面。公司主要通过外购或“自主设计、外协加工”的方式完成横梁、机台、真空吸附、传动装置、防撞装置等部件。 机头是智能切割设备的核心执行部件。机头是智能切割设备的核心执行部件。机头主要由机头模组、刀导向驱动部件、刀抬落驱动部件、刀（由刀具、刀片、刀座组成） 、笔（由笔套、笔芯、笔座组成） 、压料机构等组成。机头在精密运动控制系统的驱动下，通过实时控制刀的抬、落、转向，使其沿着切割轨迹运动完成相关的工艺加工。 图

70、39 机头主要部件示意图 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 刀头相关技术刀头相关技术和品类和品类众多，众多，匹配匹配不同客户需求。不同客户需求。公司拥有“多元化机头技术”、“机头可配置技术”等多项机头相关的关键技术，可适应不同厚度、不同材质、不同加 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21 工工艺的智能裁剪，适应面广泛。目前，公司自主设计并提供包括通用机头、铣刀机头、冲孔机头、标识机头、高横梁机头、专用机头在内的 23 种机头模组；包括冷拉刀具、振动刀具、旋转刀具、雕刻刀具、气动浮动刀具在内的 41 种刀具以及 6 种笔套、5 种笔座、6 种压料机构和上百

71、种刀片供客户选配，并可为客户提供机头、刀具等部件的定制化服务，较好地满足了不同工作场景、不同工艺下的切割需求。 行业应用软件行业应用软件 下游客户行业广泛，下游客户行业广泛，对软件对软件需求差异较大。需求差异较大。对不同行业的应用特点，公司开发了功能覆盖广泛的行业应用软件。销售时，与设备捆绑提供给客户。行业应用软件主要包括专用软件和功能模块，能够在智能切割设备与用户之间建立有效的互通机制，较大程度地满足了客户的定制化需求。专用软件主要针对一个或多个行业，根据行业特点，提供针对性的软件产品，可以满足特定行业的基本工艺需求；功能模块主要系可以实现模板匹配、定位识别、轮廓识别等特定功能的动态库，客户

72、可以根据需求进行选配。 技术定制设备技术定制设备 （1）高精度视觉定位系统 机器视觉的诸多应用场景和功能，均可归为四种基本功能：识别、测量、定位和检测。目前机器视觉现有主要的应用场景有电子设备及半导体、汽车、制药、食品包装等。公司以机器视觉技术为基础，研发了高精度视觉定位系统。借助高精度视觉定位系统，客户可以完成广告文印等行业印刷图形的定位套准，并能实现对印刷变形图形的精准切割，提升了智能切割设备的切割效率和自动化程度。 表 10 公司软件系统齐全 序号序号 名称名称 介绍介绍 性质性质 应用行业应用行业 1 IClothCut 服装行业专用软件 专用软件 纺织服装 2 IBrightCut

73、广告行业专用软件 专用软件 广告文印、办公自动化 3 ILeatherCut 皮革材料专用软件 专用软件 汽车内饰、家居家纺、纺织服装、 4 IPlyCut 单层切割软件 专用软件 箱包、鞋业 5 IMulCut 多层切割软件 专用软件 复合材料、家居家纺、纺织服装、 6 iMode 模板匹配模块 功能模块 汽车内饰、箱包、鞋业 7 iKnow 拍照定位识别模块 功能模块 汽车内饰、家居家纺、纺织服装、 8 StringScanning 轮廓识别模块 功能模块 箱包、鞋业 9 Material Library 材料库模块 功能模块 家居家纺、纺织服装、汽车内饰、 10 iShadowpicki

74、ng 投影模块 功能模块 广告文印、办公自动化、箱包 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22 图 40 公司高精度视觉定位系统 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 （2）行扫描系统 公司研发的行扫描系统选用高精度的线阵相机在送料过程中实时获取图像数据，经过图像分析处理后自动提取切割轨迹，为智能切割设备工作提供数据参考，实现了智能切割设备在无数据状态下的加工，提高了材料连续生产切割的效率。 图 41 公司研发的行扫描系统 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 （3）自动换刀系统 公司以自动换刀技术为基础，研发了自动换刀系

75、统。公司以自动换刀技术为基础，研发了自动换刀系统。自动换刀系统由自动刀库、刀具管理系统以及自动润滑装置、自动清洗装置等辅助装置组成。执行切割时，刀具管理系统可以根据指令，完成自动刀库中刀具的自动换刀等任务，减少了手工换刀的工作时间以及换刀二次定位带来的切割误差。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 图 42 公司研发的自动换刀系统 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 （4）自动上下料系统 基于桁架式机器人设计理念，研发了自动上下料系统。基于桁架式机器人设计理念，研发了自动上下料系统。公司自动上下料系统可以在生产过程中，实现对切割材料位置、厚度的检测并定

76、位摆放的功能。此外，自动上下料系统还可以对经过智能切割设备切割完成的样片及废料实现自动收料，并叠放整齐，方便后道的分拣工作。 图 43 公司研发的自动上下料系统 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 （5）其他技术定制设备 另外，公司基于客户需求，还研发了自动对刀系统、自动打标系统、投影收料显示系统、废料收集系统等其他技术定制设备。 开放服务开放服务 （1） “互联网+”服务 根据多年项目经验，自主开发形成了基于“互联网根据多年项目经验，自主开发形成了基于“互联网+”+”的服务平台，为客户提供的服务平台，为客户提供优化的制造服务。优化的制造服务。公司在云端建立了材料库、样板库、工艺库、行业知识

77、库等共享资源，智能切割设备可以与公共服务平台相连接，客户通过网络可以在云端进行大量 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24 快速的排料程序，并执行相应命令，实现企业的智能制造与技术服务一体化。公司提供的“互联网+”服务有力推动了客户生产效率的提升和公司售后服务的及时性。 （2）生产线一体化开发服务 基于精密运动控制系统的外联性功能和总线开发技术，公司在为客户提供智能基于精密运动控制系统的外联性功能和总线开发技术，公司在为客户提供智能切割设备时，可以针对客户生产线情况，切割设备时，可以针对客户生产线情况，提供提供一体化开发服务。一体化开发服务。公司的精密运动控

78、制系统不仅可以完成对多个智能切割设备的控制，同时还可以对客户的外部设备如机械臂等进行控制。基于上述功能，公司可以将其智能切割设备嵌入到客户的生产线中，为客户提供生产线的统一控制和管理支持，从而助力客户打造成套自动化设备生产线和智慧工厂。 图 44 公司的精密运动控制系统控制智能切割设备与外部机械臂协作 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 核心技术营收占比高，核心技术营收占比高，高高性价比性价比打开打开海海外市场外市场 核心技术产品营收比例核心技术产品营收比例 90%以上以上，高性价比高性价比逐步打开国外市场。逐步打开国外市场。公司核心技术所应用产品给公司带来的收入分别为 1.71亿元、1.9

79、7亿元、1.98亿元 0.80亿元，占营业收入的比重分别为 96.88%、95.57%、93.62%和 93.69%。凭借产品性能优势和价格优势，公司在俄罗斯、荷兰、土耳其、美国、韩国、巴西、西班牙、中国台湾、泰国、波兰等全球多个国家和地区均实现了销售，海外营收近几年维持在 30%以上。2019 年公司海外营业收入达到 0.71 亿元，同比增长 7.58%。由于疫情原因，拖累公司海外出口，2020年海外营收增速放缓，随着疫情影响消退，我们认为2021年公司海外营收占比有望进一步提升。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 图 45 公司核心技术营收占比达

80、90%以上 图 46 公司打开海外市场 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 4.4.募投项目：产能募投项目：产能+ +研发研发+ +市场市场同发力，同发力，发展前景可待发展前景可待 公司上市募集资金 4.7 亿元将全部用于公司主营业务相关的项目： 扩产：扩产：公司上市之前，产能受限，每年产能约 1500 台。新建智能切割设备生产线项目完全达产后，预计年产 4000 台智能切割设备，产能瓶颈预计得益解决。 研发：研发：智能装备产业化基地（研发中心）建设项目，对于公司提高在智能制造技术研究及新产品开发方面的技术创新能力、丰富公司的产品系列及吸引优秀人才奠定技术

81、，为公司发展提供持续动力。 市场：市场：营销服务网络升级建设项目建成后，公司的营销服务网络将覆盖全国更多市场区域，完善营销管理职能和方式，提高区域市场开拓和营销服务能力，加大产品营销力度，从而有助于扩大市场份额和品牌影响力。 5.5.盈利盈利预测预测 由于下游景气度回升，对设备需求强劲，公司在手订单充足， BK 和 GL 系列有望恢复增长，PK 和 GL 系列产品预计实现高速增长。预计公司 2021-2023 年公司收入分别为 3.36 亿元、5.03 亿元、6.55 亿元，同比增长 50.9%、49.8%、30.2%，实91%92%93%94%95%96%97%98%0.00.51.01.5

82、2.02.520020H1核心技术营收（亿元，左）核心技术营收占比（右）0%5%10%15%20%25%30%35%40%00.10.20.30.40.50.60.70.820020H1国外收入（亿元，左）YoY（右）表 11 募投项目情况 序号序号 工程、费用名称工程、费用名称 投资总额（亿元）投资总额（亿元） 募集资金投资额（亿元）募集资金投资额（亿元） 建设期建设期 1 新建智能切割设备生产线项目 2.00 1.50 3 年 2 智能装备产业化基地（研发中心）建设项目 2.08 2.08 2.5 年 3 营销服务网络升级建设项目 0.62 0.

83、62 3 年 4 补充流动资金 0.50 0.50 合计 5.00 4.70 资料来源：招股说明书，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 现归母净利润分别为 0.74 亿元、1.06 亿元和 1.35 亿元，同比增长 50.6%、44.2%、27.2%。对应EPS分别为1.24、1.79、2.28元，对应 PE估值水平为30倍、21倍、16 倍。考虑到公司拥有核心技术，充分受益于行业景气度及海外需求的回升，并参考可比公司，给予公司 2021 年 35 倍 PE 估值，目标价格 43.4 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 表 12 业务拆分

84、2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 2.06 2.10 2.23 3.36 5.03 6.55 BK 系列 1.31 1.07 1.10 1.54 2.00 2.40 TK 系列 0.55 0.66 0.67 0.94 1.22 1.46 PK 系列 0.08 0.10 0.24 0.58 0.86 GL 系列 0.06 0.11 0.15 0.36 0.86 1.30 SC 系列 0.04 0.04 0.05 0.10 0.15 0.23 LCP 系列 0.01 0.01 0.02 0.04 0.08 0.16 售后服务及配件销售 0.0

85、9 0.13 0.14 0.14 0.14 0.14 营业成本营业成本 1.08 1.04 1.14 1.63 2.47 3.22 BK 系列 0.71 0.56 0.80 1.04 1.25 TK 系列 0.27 0.30 0.42 0.55 0.66 PK 系列 0.12 0.29 0.43 GL 系列 0.18 0.43 0.65 SC 系列 0.05 0.08 0.11 LCP 系列 0.02 0.04 0.08 售后服务及配件销售 0.04 0.04 0.04 毛利毛利 0.98 1.07 1.09 1.72 2.56 3.33 BK 系列 0.60 0.51 0.74 0.96 1

86、.15 TK 系列 0.28 0.36 0.52 0.67 0.80 PK 系列 0.12 0.29 0.43 GL 系列 0.18 0.43 0.65 SC 系列 0.05 0.08 0.11 LCP 系列 0.02 0.04 0.08 售后服务及配件销售 0.10 0.10 0.10 毛利率毛利率 47.5% 50.73% 48.81% 51.31% 50.97% 50.81% BK 系列 45.93% 47.24% 48.00% 48.00% 48.00% TK 系列 50.46% 54.34% 55.00% 55.00% 55.00% PK 系列 50.00% 50.00% 50.00

87、% GL 系列 50.00% 50.00% 50.00% SC 系列 50.00% 50.00% 50.00% LCP 系列 50.00% 50.00% 50.00% 售后服务及配件销售 70.00% 70.00% 70.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27 6.6.风险提示风险提示 下游景气度不及预期下游景气度不及预期。公司处于行业中游，下游应用行业景气度若是持续低迷，将拖累公司产品销量。 募投项目进展不及预期募投项目进展不及预期。募投项目若无法顺利达产，对于公司品类扩张及下游扩展将产生消极影响。 疫情二次反复疫情二次反复。新冠疫情若二次反复，会导致需求不及预期。 汇率波动风险汇率波动风险。公司海外营收占比较大，汇率波动将会显著影响公司业绩。 表 13 可比上市公司估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 E EPSPS（元（元/ /股）股） 市盈率市盈率 PEPE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603337 杰克股份 0.70 1.32 1.70 43.22 22.32 17.32 300450 先导智能 0.85 1.55 2.14 99.29 57.20 41.17 资料来源：Wind，华西证券研究所