1、证券研究报告报告日期：2021年5月30日政策+产品双周期启动，电动车2022看美国【目录】2Content01产品周期启动大量新车型将在今年底明年初上市0304政策周期启动拜登新基建计划，推动新能源发展车企、电池齐发力特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析皮卡市场闪亮美国特色、电动皮卡经济性测算0205投资建议美国动力电池产业链相关标的qRxPxOtMtOuMnRnPpNzRpP9P9R7NmOrRoMpOjMqQpRlOrRpO8OrRwPwMtPoQxNnPtN3核心要点 总览：趋势不可逆，2020年欧洲，2021年中国，2022年美国，全球三大新能源汽车市场依次爆发 中国：进入后补贴时代

2、，政策边际效应减弱，私人消费需求推动放量。 欧洲：碳排放强压+高额补贴持续，新能源汽车需求旺盛，保持高速增长。 美国：特斯拉产品力驱动，政策支持力度将超预期，进入大补贴时代，下一个高增地区。 政策周期：CAFE积分托底，税收抵免加码，直接补贴落地概率大 预期补贴：拜登政府新基建计划，其中电车购买补贴约1000亿美元，补贴刺激下预计2029年渗透率达到30%，年复合增长率33%。 现有补贴：对消费者税收抵免金额达$2.5k-$7.5K，车企累计销量达到20万辆后触发退坡机制。目前特斯拉、通用均已无法获得补贴。 新增补贴：5月26日美国参议院财政委员会通过新议案，将税收抵免金额上限提高至$12.5

3、k，且新能源车渗透率达50%后开始退坡。 CAFE积分：特朗普时期放宽原有积分增速要求（从年增5%下降至1.5%），拜登政府将大幅收紧，坚定拥抱汽车电动化。 市场周期：大量新车型将在今年底明年初上市 当前销量：2020年美国新能源车累计销量达33万辆：其中纯电动26万辆，插混7万辆。纯电占比提升至79%。 市占率：特斯拉龙头地位稳固，车型市占率持续提升。 2020年特斯拉在美国市场销量为20.6万辆，市占率达63%。 销量预期：大量新车型将在今年底和明年初上市，推动美国新车型放量，同时若补贴新政如期实施，2021全年销量预期为60万辆；2022年销量140-160万辆，同比超翻倍，将复刻202

4、0年欧洲销量增速。预计5年内美国新能源汽车市场增长显著，2025年新能源汽车销量将达360-380万辆，渗透率21%；2021-2025年复合增速61%。4核心要点 皮卡市场：美国乘用车“名片”，电动化增量显著 平价测算-以福特F-150 Lightning为例：购置端-若拜登$12,500新补贴政策落地，入门级电动版落地价将降低至$29,573，低于对应燃油车型；使用端：电动皮卡在使用端的成本优势可迅速弥补购置端溢价。以皮卡平均使用年限为10年计，考虑折旧、维护成本、油电成本等各项费用的基础上，XL、XLT电动版将分别在第3年、第6年实现累计成本上的平价。 电动化增量显著：相比A00/A0级

5、小车具有较高占比的中国与欧洲市场，带电量更高的电动SUV与皮卡在美国拥有更高的市占率。其带电量的提升将显著推动整体新能源车带电量水平，预计到2025年美国新能源车单车平均带电量将达到100KWh。 车企：特斯拉为全球电车总龙头，产销持续扩张 交付量：2020全年美国市场交付量达20.6万辆，全球交付量达50万辆。预计2021年全球特斯拉交付量达100万辆。 经济性：M3MY入门级车型已实现购置平价，对标BBA车型具有性价比优势，若后续补贴加码将降维打击中型豪华/平民燃油车。 市场空间：补贴加码条件下，若M3起售价降至3.0万美元左右，预计稳态年销量约28万辆；若MY起售价降至3.1万美元左右，

6、稳态年销量有望达到51万辆。 投资建议：重点把握国产锂电材料海外供应 当前美国动力电池市场主要由松下、LG化学、SKI等日韩厂商主导。 推荐优质国产锂电材料海外供应链高弹性受益标的。建议重点关注进入LG化学、SKI等美国主要电池企业供应链的恩捷股份、天赐材料（化工组）、当升科技（化工组）、璞泰来等，继续推荐锂电龙头宁德时代、亿纬锂能。 风险提示 美国新能源汽车总体产销不达预期风险；特斯拉产能投放不达预期风险；美国新能源汽车政策不达预期风险美国车型周期启动5表、美国新能源轿车、皮卡新车型概况资料来源：Marklines，Evadoption，兴业证券经济与金融研究院整理表 、主要车企在美国的新能

7、源车SUV车型投放规划资料来源：Marklines，EVAdoption，兴业证券经济与金融研究院整理【目录】6Content01市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放0304政策规划拜登新基建计划，推动新能源发展重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析皮卡市场美国特色、电动皮卡经济性测算0205投资建议美国动力电池产业链相关标的全球新能源车主要市场：美国即将开启大补贴时代-2021中国：试点阶段 25城市获私人购买新能源汽车试点 购车补贴政策支撑，处于产业酝酿期美国：起步阶段 奥巴马政府推出美国新能源汽车刺激计划和法案中国：

8、补贴加码 88个试点城市大规模推广 牌照优惠、补贴政策力度空前，行业爆发式增长。美国：政策推广 加州零排放法规推出，交叉补贴支持电车发展欧洲：起步阶段 欧洲诸国明确新能源车发展规划和目标中国：行业整顿 2016年“骗补”时间发酵，行业准入门槛大幅提升 中央补贴推广中国：后补贴时代 补贴退坡，双积分政策 经济性驱动营运端起量欧洲：推广阶段美国：特斯拉时代 特朗普政府上台，新能源汽车支持力度减弱 特斯拉引领电动化：特斯拉MX、M3相继上市、交付中国：市场主导 国产特斯拉、新势力、自主品牌优质车型推出，行业大周期开启 优质车型驱动私人需求放量，政策边际影响淡化欧洲：补贴加码 碳排放强约束，补贴持续加

9、码，欧洲进入大补帖时代 政策驱动放量，欧洲新能源车渗透率快速提升中国：市场主导 国家补贴退坡明确，2035年规划指明长期蓝图 私人消费需求持续旺盛，新能源车渗透率进一步提升美国：补贴加码 拜登政府上台，新能源车支持力度超预期 拜登新基建计划，新能源汽车补贴规模约1000亿美元，美国将进入补贴时代欧洲：补贴持续 欧洲补贴持续，新能源车市场火爆图、主要市场发展阶段梳理：中国已进入后补贴时代，欧洲补贴进行时，美国将开启大补帖时代资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理政策-拜登：2万亿美元新基建计划，电动汽车将投入1740亿美元3月27日，拜登公布新一轮财政刺激计划，其中新能源汽车相关投资计

10、划达1740亿美元，包括：预计将投入1000亿美元用于消费者购买电动汽车相关补贴：据能源部消息，拜登政府将通过税收减免、价格补贴等方式，刺激新能源汽车的购买，预计补贴力度将远超特朗普时期（目前具体补贴政策暂未落实）。65万辆政府部门公务用车将替换为电动汽车：预计将通过联邦统一采购，用电动汽车取代约65万辆政府用车。公共交通领域：将替换5万辆柴油公交车，此外将20%校车替换为电动汽车充电设施：目标在2030年前，全美建设50万台充电网络。8表、拜登新基建计划新能源相关产业投入，其中电动汽车领域将投资1740亿美元资料来源：WhiteHouse，兴业证券经济与金融研究院整理、测算政策-两万亿基建计

11、划：预计消费者补贴将达到1000亿美元9图、路透社报道，预计将有1000亿美元用于电动汽车补贴 据路透社报道，美国运输部发给国会工作人员的电子邮件显示，拜登政府提出的1,740亿美元提振电动汽车的计划中，包括1,000亿美元的消费者补贴，以及150亿美元新建50万个电动汽车充电站。 新的电动汽车补贴是2.3万亿美元基础设施和就业计划的一部分，对美国汽车制造商而言可能是一大提振，尤其是通用汽车和特斯拉。这两家公司在售出逾20万辆零排放车型后，不再有资格获得7,500美元的退税。 该计划还要求拨款200亿美元用于发展电动校车，250亿美元用于发展零排放的公共交通，140亿美元用于其他税收激励措施。

12、资料来源：路透社，兴业证券经济与金融研究院整理、翻译政策-两万亿基建计划：预计2022年美国电车销量复刻“欧洲2020”10拜登新基建计划，新能源汽车补贴规模约1000亿美元。按2022年平均单车补贴$8500，每年退坡$1000测算，预计合计补贴金额1164亿美元；按2022年平均单车补贴$10000，每年退坡$1500测算，预计合计补贴金额1168亿美元；若政策年内落地，预计2022年美国新能源汽车销量达140-160万辆，同比超翻倍增长，复刻2020年欧洲销量增速。图、以单车补$10000，每年退坡$1500，2025年渗透率22%图、以2022年平均单车补贴$10,000测算，每年补贴

13、退坡$1,500资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源： 政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算政策-原有补贴：补贴退坡门槛较低，特斯拉、通用均无补贴11 依据电动汽车电池容量不同，对消费者进行梯度式补贴：自2010年起，以电池容量4-16kWh为界，补贴金额最低$2,500，最高$7,500。补贴形式为税收抵免（Tax Credit），即消费者可通过购买电动汽车抵扣当年应缴纳的联邦税款。 补贴标准以制造商累计销量达到20万辆为日历季度，达标后触发退坡机制：每两个日历季度补贴退坡一半，即当季累计销售20万辆后开始触发补贴，之后的第一、第二个季度补贴额降为规定的1/

14、2，第三、第四个季度补贴额降为规定的1/4，第五个季度开始无补贴。此外补贴要求车辆必须为纯电/插混动力，且需要在美国购买、使用，对制造环节无特别要求（例如需要在美国组装等）。表、往期新能源汽车补贴政策，依据汽车电池容量梯度调整补贴标准表、消费者根据电池容量得到梯度式补贴资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理表、制造商新能源车累计销量达到20万辆后即触发补贴退坡资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理起始时间2010年1月1日起要求新购置的符合条件的插电式混合动力汽车及纯电动汽车可以享受税收抵免，抵税条件为该电动汽车使用容量至少为4（kWh）的动力电池，使用外部能源为电池充电，

15、车辆总重小于14,000磅，并符合指定的排放标准。形式补贴形式为税收抵免（Tax Credit），抵扣购买电动汽车当年的应缴纳联邦税款。如当年应缴税额低于7500美元，则只能获得上限的抵扣。根据IRS的要求，电动车购买者需要从经销商处获得认证函，并填写国税局Form 8936，以申请个人税收抵扣。美国新能源汽车补贴政策政策-原有补贴：特斯拉、通用已无法获得原有政策下的补贴12在美国地区，特斯拉与通用已达到零补贴门槛：特斯拉是美国首家新能源车累计销量达20万辆的制造商，并在2018年Q4首次触发补贴退坡机制，同时从2020年1月起不再获得补贴；通用是第二家达到这一水平的制造商，补贴于2020年4

16、月结束，而其他制造商仍远远落后，因此仍享受税收抵免。图、原有补贴政策下，特斯拉于2018Q4触发退坡（辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图、2020年车企销量：特斯拉、通用以65%、7%市占率位居前二资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理政策-原有补贴升级：新补贴提高补贴额度，延长补贴时间13据路透社，当地时间5月26日，美国参议院财政委员会通过了一项新法案，旨在提高现有新能源车补贴。 补贴额度：美国组装的电动车税收抵免额提高至1万美元，工会成员生产车辆的抵免上限提高至1.25万美元； 原有退坡门槛：车企累积销量达到20万辆后在一年内退坡至零补贴

17、（此前特斯拉、通用汽车均不再享有补贴）； 新退坡门槛：直到电动车占当年汽车总销量的50%后，退税补贴才会逐步退坡（退坡上限极高，后续有待验证）； 制造商激励： 为制造商提供30的税收抵免，以促进包括电池在内的能源技术发展，并提供购买商用电动汽车的新激励措施。后续：提案仍需通过参议院与众议院议员投票通过，由于民主党占据参众两院多数席位，预计提案大概率能够通过。图、新补贴退坡方案：新能源车渗透率达50%后第二年开始资料来源： 政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算政策-补贴政策对比：补贴时间延长、额度提升，要求“美国组装”14原有补贴政策与最新议案对比：补贴上限由$7,500提升至$10,0

18、00-$12,500，但要求“美国组装”；预计退坡时间大幅延长，原有的退坡门槛（车企累计20万辆）提升为美国新能源车渗透率达到50%之后；补贴形式依然为联邦税收抵免。若参考最新议案中的补贴标准，按照2029年新能源车渗透率50%及平均单车补贴额度$10,000进行测算，预计整体补贴规模将超过4500亿美元。我们认为提高现有税收抵免额度是拜登基建计划的一部分，但加码后补贴规模将远远超出目前的1000亿预算。据财联社，日前拜登向国会提交6万亿美元的2022财年预算，表明拜登后续很有可能提高电动车消费补贴规模。图、除补贴额度外，议案新增车辆需要在美国组装的要求资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研

19、究院整理图、参考新补贴标准测算，预计2029年美国新能源车渗透率达50%资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理6086487568289003%10%18%25%31%36%42%46%50%0%50%100%150%200%250%020040060080010002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E新能源汽车销量（万辆，左轴）预期新能源汽车渗透率（%，右轴）销量同比增速（%，右轴）原有政策最新议案补贴额度$7,500$10,000-$12,500补贴形式$10,000-车辆在美国组装$12,500-车辆在

20、美国组装且由工会成员生产退坡时间车企累计销量达到20万辆后美国新能源车渗透率达50%后退坡幅度每两个日历季度退坡50%，满四个季度后无补贴暂无联邦税收抵免在美国出售、使用的纯电、插混车型补贴要求政策-现行补贴：各州推出地方性补贴政策15美国：各州推出地方性电动汽车补贴政策，以促进电动化发展加利福尼亚州、马萨诸塞州、宾夕法尼亚州、马里兰州、俄勒冈州等：为电动汽车提供额外补贴或税收减免，金额各州从$500-$5,000不等纽约州、哥伦比亚特区、马萨诸塞州等：为电动汽车提供免于注册测试、排放测试等政策性支持宾夕法尼亚州、华盛顿州、纽约州等：为电动汽车充电设施及购买家用充电器提供补贴优惠表、美国各州新

21、能源汽车地方性补贴政策资料来源：政府官网、兴业证券经济与金融研究院整理政策-积分要求：特朗普政府降低积分标准，新能源车支持力度减弱162017-2025年标准：每年提高5%技术评估报告草稿(TAR)公示NPRM/EPA 推出测算结果公示EPA 最终测算结果积分标准修改为每年提高1.5%2016年7月2018年4月图、2020年3月，特朗普政府降低CAFE积分标准要求，由2012年的每年提高5%降低至每年1.5%资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20232024政策-

22、积分要求：美国CAFE积分政策托底，全面推进电动化转型17 1975年起美国推进CAFE政策，以提高燃油利用效率：CAFE(Corporate Average Fuel Economy)即公司各车型年度销量加权平均的燃料经济性，以mpg(miles per gallon)，每加仑燃料行驶英里数为单位，mpg值越高则代表每单位燃油消耗下的续航里程要求越高。近年来，CAFE要求持续提升，各大车企面临罚款加大汽车电动化投入，持续转型电动汽车生产。 乘用车CAFE情况：2017年达标的车企有通用、本田、日产等，多数车企不达标。 特斯拉作为电动汽车制造商，获得大量CAFE积分用于售卖：2020年特斯拉全

23、球积分收入合计达15.8亿美元。表、美国CAFE积分政策，积分不达标车企可通过交易等方式处理自身积分债务资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算政策-积分要求：拜登政府有望提高积分要求，加大超标罚款力度18特朗普时期CAFE积分增速要求放宽：推出SAFE（Safer Affordable Fuel-Efficient）政策，制定燃油经济性和二氧化碳标准。从 2021 年到 2026 年，每年增加 1.5% 的标准要求，而2012年的标准要求每年增加约5%。根据2020年标准测算，预计2021年乘用车燃油经济性为44.2mpg，轻卡燃油经济性为31.6mpg，综合平均值要求为37.

24、3mpg。预计拜登政府将提高CAFE积分增速要求与罚款力度：2021年1月，NHTSA宣布 从 2022 年开始将 CAFE 罚款由5.5美元/0.1分调整为 14 美元/0.1分。例：2021年全美平均要求为37.3mpg，各车企依据车型比例积分标准要求不同，若A车企CAFE标准要求为37mpg，实际A车企年产120万辆，平均经济性为35.5mpg，则罚款额为14 * (37-35.5) / 0.1 * 1,200,000 = 2.52 亿美元。图、 2021年全美CAFE积分标准为37.3mpg（mpg）资料来源：政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理换算方式为：1 MPG = 百公里油耗

25、235.22升，用235.22 除以 MPG就可以得出百公里油耗。假设表显18.5mpg，换算后相当于百公里油耗235.22/18.5=12.7ML。CAFE积分要求测算公式为：其中a、b分别为最低与最高燃油经济性要求c是直线的斜率(单位是加仑每英里每平方英尺)，d是同一线上的截距(单位为加仑每英里)。CAFE积分测算中，车辆油耗与其投影面积（Footprint，即长*宽）相关联，将大小型车油耗统一至了同一标准。政策-积分要求：CAFE积分与实际油耗标准19图、 2017-2026乘用车燃油经济性要求资料来源：NHTFS、政府官网，兴业证券经济与金融研究院整理换算方式为：1 MPG = 百公里

26、油耗235.22升，用235.22 除以 MPG就可以得出百公里油耗。假设表显18.5mpg，换算后相当于百公里油耗235.22/18.5=12.7ML。依据NHTFS对CAFE标准的测算要求，2021年对小型乘用车（41平方英尺以下）的燃油经济性要求为49mpg，约4.8L/100km；对大型乘用车（56平方英尺以上）的燃油经济性要求为32mpg，约7.4L/100km。对车企的CAFE标准要求为各车型燃油经济性的综合平均值，各车企由于车型比例不同，CFAE积分的罚款基准也将不同。【目录】20Content01市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放0304政策规划拜登新基建计划，推动新能源

27、发展重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析皮卡市场美国特色、电动皮卡经济性测算0205投资建议美国动力电池产业链相关标的燃油车-市场概况：2020年SUV、皮卡销量占比达50%/20%21 美国燃油车市场：受疫情影响2020年总体销量下滑，SUV、皮卡市场占比提升显著。美国燃油车市场总体规模维持稳定，2015年-2019年销量维持在1750万辆至1800万辆之间。 2020年受疫情影响美国燃油车市场销量下滑至1499万辆，环比-14.7%。 车型结构中，SUV、皮卡占比持续提升。2015年以来SUV占比持续提升，从2015年35.3%上升至2020年49.7%，年均增速达2-3pct。作

28、为美国乘用车市场的独有特色，皮卡以其强劲性能与多功能用途深受美国消费者喜爱，市场占比稳定提升，市占率从2015年14.2%提升至2020年19.6%。图、2020年美国燃油车销量下滑至1499万辆，环比-14.7%图 、2020年SUV、皮卡销量占比显著提升至50%/20%资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理燃油车-市场结构：日系车销量位居轿车、SUV前列22 车型级别中，总体车型占比保持稳定。B级车占比略提升至36%。A级车占比从2018年的41%下降至2020年的39%，其余级别车型占比保持稳定。 销量排行方面

29、，丰田、本田、日产三大日系品牌稳定占据轿车销量前五；丰田RAV4蝉联SUV销冠，美系车中雪佛兰、福特车型排名有所提升。图 、车型级别：B级车占比有所提升，2020年达36%图 、丰田、本田、日产稳定占据轿车销量前五（辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图 、丰田RAV4为SUV销量霸主，雪佛兰Equinox提升至第三（辆）新能源车-回顾：政策波动影响显著，特斯拉引领电动化23 2012年-2015年：政策推广阶段，奥巴马政府推动加州零排放法规，交叉补贴支持电车发展。 2016年-2019年：特朗普政府上台，新能

30、源汽车支持力度减弱；特斯拉引领美国市场电动化，MX、M3相继上市、交付。 2020年至今：受疫情影响2020年美国总体乘用车市场下滑。2020年11月起，拜登相继出台清洁能源与新基建计划，新能源支持力度超预期，预计补贴新政落实后美国新能源车市场将进入补贴时代。图、2016年-2019年特斯拉MX、M3相继交付，引领美国电动化大趋势资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算新能源车-回顾：2020Q4以来美国新能源车销量持续提升，系特斯拉MY推动24 2020年美国新能源车累计销量达33万辆：其中纯电动26万辆，插混7万辆。纯电占比提升至79%，同比+4pct。受美国疫情影

31、响，整体乘用车市场显著下滑，乘用车总销量下降259万辆，同比-15%；新能源车市场受影响幅度较小，稳中带增（主要是特斯拉Model Y开始投放市场），销量略有提升，同比+4%。 2015年以来美国新能源车渗透率逐步提升，但仍处于较低水平。2020年渗透率达2.2%，环比+0.4pct，新能源车市场潜力巨大。图、Model Y交付与降价推动2020H2美国新能源车市场复苏资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算图、2020年美国新能源车渗透率达2.2%，总体呈上升趋势资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算新能源车-市场结构：以特斯拉为代表的B级车

32、优势明显25 车型级别中，受益于特斯拉Model 3及Model Y放量，2020年B级车占比新能源车快速提升至64%，环比+9pct。 车型结构中，2020年Model Y推出后，SUV占比激增，2020年SUV占比达37%。 动力类型中，受益于特斯拉龙头地位，2020年纯电动车销量占比78%。图、车型级别：2020年B级车占比提升至64%，同比+9pct图、车型结构：2020年SUV占比新能源乘用车提升至37%图 、动力类型：2020年纯电动汽车销量占比78%资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理新能源车-车型：

33、特斯拉Model 3、Model Y销量独占鳌头26 特斯拉稳居市占率第一：2020年特斯拉在美国市场销量为20.6万辆，市占率达63%，其中M3、MY、MS三款车型销量分别为11.8万、6.9万、1.0万，市占率为37%、21%、3.6%。 排名前五车型较为固定，名次有所变化：2020年，除M3稳居销量第一外，新车型MY销量提升至第二。图、市占率：2020年特斯拉美国市占率达65%表、美国轿车市场中特斯拉Model 3销量连续三年夺冠（辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理表 、2020年美国SUV市场特斯拉Model Y/X位列一二位（辆）资料来源：Markline

34、s，兴业证券经济与金融研究院整理【目录】27Content01市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放0304政策规划拜登新基建计划，推动新能源发展重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析皮卡市场美国特色、电动皮卡经济性测算0205投资建议美国动力电池产业链相关标的皮卡市场：多样用途、强大性能与“美国精神”28 皮卡是美国汽车市场独一无二的象征。皮卡即“pickup truck”，诞生于20世纪初期的美国，早期作为拉货用的商用车。随着50年代美国战后经济的发展，汽车消费趋向于多元化，皮卡以其多样用途与强大性能开始走入普通家庭。从满足基本需求的工具车变成追求享受、提高生活品质的重要途径，被视

35、为美国精神的缩影之一。 皮卡以其诸多优势持续获得美国消费者的青睐：1. 内部空间大，乘坐空间大于轿车与大多数SUV；2. 载货空间大且灵活，并可通过售后配件调整载货区域；3. 强劲的引擎动力，拖运载重量大；多数皮卡为四轮驱动，可以适应恶劣的路况与寒冷的天气。图 、福特F-series自1970年代起成为全美最畅销车型资料来源：车企官网、公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理图 、皮卡拥有多功能用途与强劲性能，获得美国消费者青睐燃油车-皮卡市场：市场规模持续提升，全尺寸优势显著29 皮卡市场格局：皮卡主要分为全尺寸（full-size）、中等尺寸（

36、mid-size）与紧凑型（compact），而全尺寸皮卡已经占据美国车型销量榜首超过40年。全尺寸皮卡以美系皮卡为主，偏向于豪华车使用需求；中型皮卡以美系日系平分秋色，偏向功能性车使用需求。 全尺寸皮卡已保持最畅销车型超40年，总体销量持续提升。尽管2020年受疫情影响，皮卡销量略下滑至293万辆，总体销量保持稳定增长。2012-2020年GAGR达5%。车型销量中，福特F系列、雪佛兰Silverado、FCA Ram三款全尺寸皮卡稳居销量前三。图 、除2020年疫情因素影响外，美国皮卡销量连年上升资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证

37、券经济与金融研究院整理图 、福特F系列、雪佛兰Silverado、Ram稳居销量前三（万辆）新能源车-皮卡市场：皮卡电动化加速将带来显著增量30 对比传统燃油皮卡，电动皮卡优势显著。拜登补贴政策落地后将有力推动电动皮卡实现购置端平价，更低的维护与电费成本推动使用端平价的实现。车企角度，电动皮卡的推广有利于提高车企的整体燃油经济性水平。 当前美国电动皮卡市场处于起步阶段，新车型将于2021Q4起集中发布。作为传统皮卡龙头的福特汽车于近日发布旗下首款电动皮卡F-150 Lightning，并得到了总统拜登的试驾；特斯拉Cybertruck将于今年正式上市，更低的购置价格+更强的动力性能获得市场关注

38、。图 、福特、通用、特斯拉、Rivian等车企均将推出电动皮卡车型资料来源：车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：CarandDriver，兴业证券经济与金融研究院整理图 、F-150 Lightning与F-150其它燃油车型对比平价测算：当前电动皮卡在使用端具有成本优势31 以福特F-150电动版/燃油版为例： 购置端：在当前$7500电动车补贴条件下，电动皮卡落地价格仍高于对应的燃油车型。入门级XL电动版/燃油版落地价分别为$34573/$30487，豪华级XLT电动版/燃油版落地价分别为$48223/$36903。若拜登$12,500新补贴政策成功落地，XL电动版落地价将降低

39、至$29,573，低于绝大多数F-150燃油车型。 使用端：电动皮卡在使用端的成本优势可迅速弥补购置端溢价。以皮卡平均使用年限为10年计，考虑折旧、维护成本、油电成本等各项费用的基础上，XL、XLT电动版将分别在第3年、第6年实现累计成本上的平价。图 、当前$7500补贴下电动版落地价仍高于燃油版（美元）资料来源：EPA、Compare，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：EPA、Compare，兴业证券经济与金融研究院整理、测算图 、电动版XL、XLT分别在第3、第6年实现对标车型平价（美元）平价测算：使用成本对比关键假设32 根据福特官网，电动版F-150维护成本比对应的燃油版低4

40、0%左右； 根据EIA历年油价与电价数据进行回归分析，预计汽油价格年均上涨约4.7%，电力价格约1.4%； 根据EPA提供的福特F-150燃油版油耗数据，假设每年行驶12,000英里，其中55%是城市行驶里程，45%是高速公路行驶里程，福特F-150的平均油耗为每加仑20英里。图 、F-150电动版与对应燃油版十年期累计成本对比（美元）资料来源：EPA、Caredge，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：EPA、Compare，兴业证券经济与金融研究院整理图 、油耗数据：福特F-150的平均油耗为每加仑20英里（mpg）平价测算：使用成本油费与电费成本33 平均用电价格：2021年3月全美住

41、宅平均用电价格为13.3美分/KWh，商业平均用电价格为11.1美分/KWh。预计锂电池带电量140kWh，续航里程230英里，考虑满载（车重5k磅，载货3k磅）、路况等因素，以实际续航里程以180英里计算。年平均耗电量为12000 / 180 * 140 = 9333kWh，每年充电费用约为9333 * 0.12 = 1120 美元。 平均汽油价格：根据福特F-150的平均油耗为每加仑20英里的假设，2021年5月24日美国中级别汽油平均价格约3.4美元/加仑，预计每年燃油费用为12,000 / 20 * 3.4 = 2040 美元。图 、2021年3月全美住宅平均用电价格为13.3美分/K

42、Wh资料来源：EIA，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：EIA，兴业证券经济与金融研究院整理、测算图 、当前电动版F-150使用的中级汽油均价约3.4美元/加仑平价测算：使用成本税收与费用成本34 美国各州对新购买车辆的税收与费用政策不同，在测算时选取2020Q1各州皮卡使用量占比作为参考，整理相关税收与费用成本。 2020Q1全美皮卡使用量前五的地区分别为德州、加州、密苏里州、佛罗里达州、密歇根州。 依据美国主要皮卡销售地区所在州的消费税情况，平均消费税率约为5%，各项费用平均约为$100。图 、2020Q1德州、加州为皮卡使用量前二地区，合计占比约20%资料来源：Compare，

43、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Experian，兴业证券经济与金融研究院整理图 、按皮卡使用量排名的各州税收与费用情况新能源车-皮卡市场：SUV、皮卡占比提升后，整体带电量显著提升35 车型结构：2018年以来美国新能源车市场SUV占比提升显著，2020年达37%，环比+20pct，B级及以上中大型SUV车型及皮卡车型更容易获得美国消费者的青睐。参考燃油车市场结构变化（SUV与皮卡占比持续提升至50%、20%），预计2025年新能源SUV/皮卡占比将提升至48%/20%左右。 单车带电量：相比A00/A0级小车具有较高占比的中国与欧洲市场，带电量更高的电动SUV与皮卡在美国拥有更高的市

44、占率。SUV、皮卡市占率与带电量的提升将显著推动整体新能源车带电量水平，预计到2024年美国新能源车单车平均带电量将达到100KWh。图 、高带电量SUV与皮卡放量将推动单车带电量显著提升（KWh）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算资料来源：SNE Research，兴业证券经济与金融研究院整理、测算图 、预计2025年美国电动SUV/皮卡市占率将达到48%/20%市场-预期：新产品+新政策周期开启，预期销量显著提升36 当前拜登政策尚未公布实施细则：考虑具体落地进程，预计在2021年Q4开始实行； 预计美国2021全年新能源汽车销量60万辆：其中Q1销量11.7

45、万辆，Q2-Q4预期销量分别为13.3万辆、14.1万辆、20.9万辆；全年总销量将达60万辆，同比+82%；其中纯电动49万辆，插混11万辆。 2022年起新车型集中上市，预计美国新能源汽车市场将迎来爆发式增长：预计当年销量达140-160万辆，同比超翻倍增长，复刻欧洲2020年销量增速。图、预计2021年美国新能源车销量60万辆，同比+82%资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算图、预计2022年美国新能源车市场将迎来爆发，同比超翻倍增长资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算市场-预期：2025年美国新能源车销量360-380万辆，全球1

46、800万辆37 预计美国2025年新能源车渗透率将达21%，较2020年增长19pct。随着疫情影响减弱及新能源汽车补贴加码，预计5年内美国新能源汽车市场增长显著，2025年新能源汽车销量将达360-380万辆，2021-2025年复合增速61%。 美国补贴加码，全球主要新能源车市场需求共振：预计到2025年全球新能源车销量有望达到1700万辆，2021-2025年复合增速34%。图、预计2025年美国新能源车销量360-380万辆，渗透率21%资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算图、预计2025年全球新能源车销量达到1700万辆资料来源：Marklines，兴业证

47、券经济与金融研究院整理、测算【目录】38Content01市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放0304政策规划拜登新基建计划，推动新能源发展重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析皮卡市场电动皮卡车型分析、经济性测算0205投资建议美国动力电池产业链相关标的新能源车-车企：加大电动化投入，美国将推出多款车型39 各大车企加大全球电动化战略布局：车企集团多次增加新能源汽车投入，扩大电动化研发投资规模，加速新款车型投放及原有车型电气化，扩大全球产销规模。 特斯拉、通用、福特等车企将美国作为新车重点投放市场：大众、现代等也将在美国扩大电动汽车车型范围。 特斯拉将在2021年下半年上市Cybe

48、rtruck：加速布局商用车领域，扩展车型种类，并将在2022年上市Roadster轿跑。表、车企电动化布局：特斯拉、通用、福特将重点发展美国市场资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理表 、主要车企在美国新车型投放及充电设备规划资料来源：Marklines，车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理新能源车-车企：加大电动化投入，美国将推出多款车型40表、美国新能源轿车、皮卡新车型概况资料来源：Marklines，Evadoption，兴业证券经济与金融研究院整理表 、主要车企在美国的新能源车SUV车型投放规划资料来源：Marklines，EVAdoption，兴业证券经济与金

49、融研究院整理特斯拉-产能：2021年全球共规划产能125万辆41表、特斯拉全球工厂产能及规划：目前规划产能125万辆/年（辆）资料来源：Tesla 官网，公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理、测算特斯拉产能及规划：目前特斯拉在全球共规划弗里蒙特、上海、柏林、奥斯汀四大超级工厂，目前规划产能达到125万辆/年，其中弗里蒙特工厂有效产能为50万辆/年，新规划奥斯汀工厂正在等待建设。随着柏林工厂建成投产与美国、上海工厂进一步扩产，预计特斯拉全球工厂产能将进一步提升，预计2025年产能达到304万辆，其中中国、美国、欧洲工厂分别为110、144、50万辆。图、预计2025年特斯拉全球产量提升至3

50、04万辆/年（万辆）资料来源：Tesla 官网，公开资料整理，兴业证券经济与金融研究院整理、测算特斯拉-产销量：2021Q1全球合计生产18万辆，交付18.5万辆2020年特斯拉全球产量达51万辆，其中M3+MY达45.5万辆，占比89%；MS+MX为5.5万辆。全球交付量达50万辆，其中M3+MY达44.3万辆，占比89%；MS+MX为5.7万辆。2021Q1特斯拉全球产量达18万辆，均为M3/MY车型。全球交付量达18.5万辆，其中M3+MY合计交付量为18.3万辆。42图、特斯拉1Q21全球产量为18万辆，均为M3与MY（万辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理预

51、测图、特斯拉1Q21全球交付18.5万辆，M3+MY达18.3万辆（万辆）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理特斯拉-市占率：美国市场Model 3及Model Y各占龙头2020Q4特斯拉美国市场销量达6.8万辆，季度同比+27%。其中MY 3.9万辆，占比达57%，贡献增量显著。2020全年特斯拉美国市场销量达20.6万辆，同比+15%。其中M3 11.9万辆，MY 6.9万辆。43图、2020Q4特斯拉美国市场销量达6.8万辆，同比+27%（万辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理预测图、特斯拉2020年累计交付50万辆，M3+MY44.3万辆（万辆）

52、资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理Model Y定位中型豪华SUV，对燃油车竞品具有价格优势Model Y目标定位中型豪华SUV，但定价上看齐中型平民SUV，若后续补贴加码将降维打击竞争对手中型豪华SUV市场：主要竞争对手为宝马X3、奔驰GLC、奥迪Q5等中型平民SUV市场：主要竞争对手为丰田4runner、本田Pilot、 福特Expedition等紧凑型豪华SUV市场：主要竞争对手宝马X1、奔驰GLA、奥迪Q3等44图、Model Y目标市场定位为中型豪华SUV资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理、测算Model Y潜在市场Model Y潜在市场Model Y目标市场奢华豪

53、华平民小型SUV 紧凑型SUV 中型SUV 大型SUV车辆级别品牌定位宝马X3奔驰GLC奥迪Q5中型豪华丰田4runner本田Pilot福特Expedition中型平民宝马X1奔驰GLA奥迪Q3紧凑型豪华Model Y与同级别豪华SUV、新能源SUV对比Model Y目标市场主力车型：中型豪华SUV：宝马X3，奔驰GLC，奥迪Q5中型新能源SUV：奥迪e-tron、奥迪Q5、奔驰GLC45图、MY性价比优于同级别BBA燃油车型资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图、 MY性价比优于同级别BBA新能源车型资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理Model

54、Y（长续航版）宝马X3（xDrive30i）奔驰GLC(GLC 300 4MATIC)奥迪Q5（Q5 Premium）尺寸（长*宽*高mm）4750*1921*16244717*1891*16894764*1898*16424770*1893*1667轴距（mm）2890286429732907储物空间（L）1900/5500-100km/h加速（s）4.86.86.16.9最高时速（km/h）2续航里程（km）594/驱动双电机四驱前置四驱前置四驱前置四驱指导价（$）50,49045,00045,20043,300Model Y（长续航版）奥迪e-tron(e-tron

55、 Premium)奥迪Q5(Q5 Premium PHEV)奔驰GLC(GLC 350e 4MATIC)尺寸（长*宽*高mm）4750*1921*16244901*1935*16404770*1893*16674764*1898*1642轴距（mm）2890292829072973储物空间（L）1/0-100km/h加速（s）4.8/55.6最高时速（km/h）217187210/续航里程（km）59450031（仅电池）/驱动双电机四驱双电机四驱/指导价（$）50,49065,90051,90051,900Model Y与同级别平民SUV、紧凑型豪华SUV对比Mo

56、del Y潜在市场主力车型：中型平民SUV：本田Pilot、丰田4runner、福特Expedition紧凑型豪华SUV：宝马X1、奥迪Q3、奔驰GLA46图、MY性能碾压中型平民燃油车型资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图、 MY性价比优于紧凑型豪华车型资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理Model Y（长续航版）本田Pilot（LX 四驱）丰田4Runner（SR5 四驱）福特Expedition（XL 四驱）尺寸（长*宽*高mm）4750*1921*16244991*1996*17934831*1925*18165334*2030*1941轴

57、距（mm）2890281927893112储物空间（L）18000-100km/h加速（s）4.8/最高时速（km/h）217/续航里程（km）594/驱动双电机四驱前置四驱前置四驱前置四驱指导价（$）50,49034,55038,64052,075Model Y（长续航版）宝马X1（xDrive28i）奥迪Q3（Q3 Premium）奔驰GLA(GLA 250 4MATIC)尺寸（长*宽*高mm）4750*1921*16244458*1821*15984486*1849*15984410*1834*1615轴距（mm）2890267026802728储物空间（L）190

58、07676714360-100km/h加速（s）4.86.38.66.6最高时速（km/h）217/210/续航里程（km）594/驱动双电机四驱前置四驱前置四驱前置四驱指导价（$）50,49037,40034,00038,230Model Y 市场空间： 46-152万辆/年（取决于定价区间）目标市场：中型豪华SUV市场，体量约42万辆/年：2018年-2020年年销量分别为36.9、43、38.8万辆，年复合增速2.6%。中型新能源SUV市场，体量约4万辆/年：2018年-2020年年销量分别为3.8、4、4万辆，年复合增速2.6%。潜在市场：紧凑型豪华SUV市场，体量约8万辆/年：201

59、8年-2020年年销量分别为8.6、6.6、7.4万辆。中型平民SUV（平均售价在3.6万美元以上）市场，体量约98万辆/年： 2018年-2020年销量分别为97.6、94.5、96.9万辆。47图、Model Y美国目标市场体量约46万辆/年资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图、Model Y美国潜在市场体量约106万辆/年资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理若MY起售价降低至4万美元，预计年销量将达到27万辆Model Y目标市场容量在46-152万辆/年，若补贴后价格下探至4.2万元，目标容量增加显著。以Model Y长续航四驱版为例，当前

60、起售价50490美元：目标市场+潜在市场市占率8%，稳态年销量约11.4万辆。若起售价41990美元（补贴$8500）：目标市场容量+潜在市场市占率16%，预计稳态年销量约23.9万辆。若起售价40490美元（补贴$10000）：目标市场容量+潜在市场市占率18%，预计稳态年销量约27.0万辆。48图、若Model Y长续航版起售价降至4万美元左右，预计稳态年销量约27万辆资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理若MY起售价进一步降低至3万，预计年销量达到54.9万辆后续推出Model Y标准续航版：若补贴后价格下探至3万美元，将从价格上降维打击中型豪华与平民车型：当前起售价

61、39990美元：目标市场+潜在市场市占率16%，稳态年销量约32.6万辆。若起售价31490美元（补贴$8500）：目标市场容量+潜在市场市占率25%，预计稳态年销量约50.7万辆。若起售价29990美元（补贴$10000）：目标市场容量+潜在市场市占率27%，预计稳态年销量约54.9万辆。49图、若Model Y标准续航版起售价降至3万美元左右，稳态年销量有望达到55万辆资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理Model 3定位中型豪华轿车，对燃油车竞品具有性价比优势Model 3目标定位中型豪华轿车，在性价比上优于目标市场同级别豪华车型，若后续补贴加码将持续打击竞争对手中

62、型豪华轿车市场：主要竞争对手为宝马3系、奔驰C级、奥迪A4等紧凑型豪华轿车市场：主要竞争对手宝马2系、奔驰CLA、奥迪A3等中型平民轿车市场：主要竞争对手为丰田Avalon、起亚Stinger、 日产Maxima等50图、Model 3目标市场定位资料来源：兴业证券经济与金融研究院整理、测算Model 3潜在市场Model 3潜在市场Model 3目标市场奢华豪华平民小型轿车紧凑型轿车中型轿车大型轿车车辆级别品牌定位宝马3系奔驰C级奥迪A4中型豪华丰田Avalon起亚Stinger日产Maxima中型平民宝马2系奔驰CLA奥迪A3紧凑型豪华Model 3与同级别豪华轿车、新能源轿车对比Mode

63、l 3目标市场主力车型：中型豪华轿车：宝马3系、奔驰C级、奥迪A4中型新能源轿车：保时捷Taycan、本田Charity插混、福特Fusion51图、M3性价比优于同级别BBA燃油车型资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图、 M3性价比优于同级别新能源车型资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理Model 3（标准续航PLUS版）宝马3系(330i xDrive)奔驰C级（C 300 4MATIC）奥迪A4(Premium)尺寸（长*宽*高mm）4694*1850*14434717*1826*14484686*1811*14434762.5*1847*1

64、428轴距（mm）2875285028402819储物空间（L）4253683573680-100km/h加速（s）5.35.35.76.3最高时速（km/h）225210250210续航里程（km）468/驱动后置单电机前置四驱前置四驱前置四驱指导价（$）38,49043,25043,60039,100Model 3（标准续航PLUS版）保时捷Taycan（基础款）本田Clarity插混（基础款）福特Fusion插混（Titanium)尺寸（长*宽*高mm）4694*1850*14434963*1969*13954895*1877*14784869*1910*1476轴距（mm）287529

65、0027502850储物空间（L）4253684404530-100km/h加速（s）5.35.1/最高时速（km/h）225230/续航里程（km）46836276（仅电池）28（仅电池）驱动后置单电机后轮驱动前轮驱动前轮驱动指导价（$）38,49079,90033,40035,000Model 3与同级别平民轿车、紧凑型豪华轿车对比Model 3潜在市场主力车型：中型平民轿车：丰田Avalon、起亚Stinger、 日产Maxima紧凑型豪华轿车：宝马2系、奔驰CLA、奥迪A3等52图、M3性能碾压中型平民轿车资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图、 M3性价比优于B

66、BA紧凑型轿车资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理Model 3（标准续航PLUS版）宝马2系(230i xDrive Coupe)奔驰CLA(250 4MATIC Coupe)奥迪A3(Premium)尺寸（长*宽*高mm）4694*1850*14434437*1773*14174689*1829*14404458*1796*1415轴距（mm）2875269027282637储物空间（L）4253683573480-100km/h加速（s）5.35.26.36.6最高时速（km/h）225210250210续航里程（km）468/驱动后置单电机前置四驱前置四驱前轮驱动

67、指导价（$）38,49037,90039,85033,300Model 3 市场空间： 28-93万辆/年（取决于定价区间）目标市场：受疫情影响2020年销量下滑幅度较大中型豪华轿车市场，体量约24万辆/年：2018年-2020年年销量分别为30.5、27.3、18.7万辆，年复合增速-21.7%。中型新能源轿车市场，体量约4万辆/年：2018年-2020年年销量分别为6.9、4.2、2.6万辆，年复合增速-38.6%。潜在市场：紧凑型豪华轿车市场，体量约5万辆/年：2018年-2020年年销量分别为5、4.8、5.1万辆。中型平民轿车（平均售价在2.8万美元以上）市场，体量约60万辆/年：

68、2018年-2020年销量分别为72.7、68.1、54.3万辆。53图、Model 3目标市场体量约28万辆/年资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图、Model 3潜在市场体量约65万辆/年资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理预计Model 3补贴后在美年均稳态销量提升至约30万辆Model 3目标市场容量在28-93万辆/年，若补贴后价格下探至3万美元，目标容量增加显著。以Model 3标准续航升级版为例,当前起售价38490美元：目标市场+潜在市场市占率18%，稳态年销量约16.3万辆。若起售价29990美元（补贴$8500）：目标市场容量+

69、潜在市场市占率30%，预计稳态年销量约27.9万辆。若起售价28490美元（补贴$10000）：目标市场容量+潜在市场市占率32%，预计稳态年销量约29.8万辆。54图、若Model 3起售价降至2.8万美元左右，预计稳态年销量约29.8万辆资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理、测算特斯拉-Model Y增补后将实现购置平价55图、当前MY落地价相比同级燃油车略高（美元）资料来源：车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算图、$10000补贴下MY购置价相比同级燃油车具有优势（美元）资料来源：车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算 当前Model Y长续航版售价相

70、比同级燃油车略高，实际购置价与同级燃油车略高约1000美元，基本实现平价。 以单车补贴$10,000测算， Model Y长续航版购置价将降至4.3万美元，显著低于同级BBA燃油车，将有约6,000美元的价格优势，预期Model Y市场份额将进一步扩张。特斯拉-Model 3目前已基本实现购置平价56图、M3标续PLUS版本售价（含税）已低于同级别燃油车（美元）资料来源：车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算图、补贴后落地价格：M3标升版、长续航版已实现平价（美元）资料来源：车企官网，兴业证券经济与金融研究院整理、测算 当前无补贴情况下，M3标准续航升级版售价已低于多数同级别燃油车，售价

71、接近紧凑型豪华轿车；长续航版与高性能版售价仍高于同级别BBA燃油车型。 预期补贴$10000后，M3标升版售价进一步下探至3万美元，相比售价在4万-5万区间的同级别BBA车型，价格优势扩大至1万美元以上；长续航版购置价下降至4万美元左右，低于同级BBA车型。特斯拉-预期：预计2025年特斯拉全球交付量达304万辆预计2025年特斯拉全球产销量达304万辆，其中中国工厂贡献110万辆，美国工厂144万辆，欧洲工厂50万辆。预计2025年全球特斯拉M3、MY合计交付量达261万辆，占比86%。预计到2025年全球电动车销量约1800万辆，特斯拉全球市占率达近17%。57图、预计到2025年特斯拉全

72、球产销量将达到304万辆（万辆）资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理预测图、预计到2025年M3、MY合计销量达261万辆，占比86%（万辆）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理通用-销量：美国新能源市场第二把交椅，雪佛兰Bolt持续热销通用主要新能源车型：EV-雪佛兰Spark，Chevrolet Bolt；PHEV-雪佛兰Volt，凯迪拉克ELR、CT6。其中雪佛兰Volt为2015-2017年主力车型；2017年起纯电动车Bolt销量增长显著，成为主力车型 。2017年来雪佛兰Chevrolet Bolt持续热销：2020年该车型销量突破2万辆，占比达9

73、9.6%，为通用在美国市场的主力车型。58图、2020年通用在售3款车型销量2.1万辆，Bolt占比达99.6%资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理预测图、通用新能源车销量从2017年4.4万辆下滑至2019年2.1万辆资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理通用-规划：推出Ultium电动平台，与LG合资设立电池公司59表、Ultium电池公司预计2022年产能30GWh资料来源：通用汽车官网，Ultium电池官网，兴业证券经济与金融研究院整理通用电动化领域规划：通用推出Ultium电动平台，目标在2025年，通用汽车将在全球推出30款电动汽车，其中三

74、分之二以上将在美国上市。与LG新能源合资设立Ultium电池公司，进行电池研发生产；一期工厂预计2022年完工，年产能30GWh。推出可堆叠电池技术，可灵活调整电池模块大小高度。使用扁平状电池模块，电池组可以容纳6、8、10、12个模块或最多24个模块，电池能量范围50-200kWh。研发镍钴锰铝(NCMA)技术，将电池中的钴含量降低70%以上，可显著降低电池生产成本。图、通用Ultium电动平台时间事件投资额目标2021年2月19日在俄亥俄州Lordstown建成Ultium电池制造工厂23亿美元于2022年完工，预计年产能30GWh2021年4月16日计划与LG新能源合资在田纳西州Spri

75、ng Hill建设第二家Ultium电池制造工厂23亿美元2023年底开工，为通用汽车的SpringHill装配厂提供电池图、可堆叠电池技术，灵活调整电池模块图、扁平状电池模块，模组数量可调福特-销量：第一款纯电车型野马推出，点燃消费者热情2016-2020年福特新能源车整体销量下滑：2016年主力车型Fusion、C-MAX销量双双下滑，整体销量由2016年2.5万辆下滑至2020年0.6万辆，年均降幅达31%。新纯电车型野马（Mach-E）亮相，有望推动销量持续增长：作为福特旗下第一款纯电动车型，野马Mach-E于2020年底在美国发售后获得反响热烈， 2021年3月销量为2637辆，市占

76、率5.2%；2021Q1累计销量为6614辆，市占率达5.3%。60图、2021Q1福特野马销量累计6614辆，市占率5.3%资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理预测图、2016年以来福特新能源车销量呈下降趋势，2020年销0.6万辆资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理福特-规划：重磅车型发布，到2030年实现40%全电动车目标61表、福特电动化规划，加速车型推出与电池产业布局资料来源：福特信息中心，福特汽车官网，兴业证券经济与金融研究院整理福特电动化领域规划：电池领域：2021年4月28日，福特汽车宣布组建全新的全球电池创新中心Ford Ion P

77、ark，从而能够对采用新材料的突破性电池单体设计进行快速规模化。车型规划：新车型包括野马Mach-E（已上市）、F-150 Lightning（2022Q1上市）、电动版Explorer、林肯或Bronco。到2030年实现40%销量为电动车的目标。此外宣布与SKI共同建立电池公司。充电网络：将在美国建立超过 16,000个FordPass充电网络站点。图、FordPass美国充电网络站点布局【目录】62Content01市场现状美国新能源车销量、补贴、车型投放0304政策规划拜登新基建计划，推动新能源发展重点车企特斯拉、通用、福特发展规划、市场分析皮卡市场美国特色、电动皮卡经济性测算0205

78、投资建议美国动力电池产业链相关标的动力电池-全球：下游销量提振带来锂电需求爆发全球新能源车市场需求共振，装机量提升显著。2020年全球动力电池装机量达136GWh，同比+20%；其中中国市场64GWh，海外市场73GWh。全球动力电池市场加速集中化。2020年全球动力电池装机量前分别为宁德时代（26.1%）、LG（22.7%）、松下（20.2%），CR3达69%，CR4达75.6%，较2019年的72.4%提升3.2pct。63图、2020年全球动力电池装机量达136GWh，同比+20%资料来源：SNE Research，兴业证券经济与金融研究院测算图、2020年占比：CATL、LG、松下占据

79、前三，CR3达69%资料来源： SNE Research，兴业证券经济与金融研究院测算动力电池-美国：新产品+新政策周期开启，第三极市场爆发2022年起新产品叠加新政策周期开启，美国新能源汽车市场将迎来爆发式增长：预计美国新能源乘用车销量达140-160万辆，同比超翻倍增长，复刻欧洲2020年销量增速。电动化趋势显著，中游锂电环节蓄势待发。预计2021年美国新能源车销量60万辆，锂电装机需求40-50GWh左右；在2022年140-160万辆销量预期的基础上，美国新能源车锂电装机需求将超过120GWh，同比增速超过160%。预计到2025年美国国内新能源车装机需求将超过400GWh，2021-

80、2025GAGR达72%。64图、美国电车推动下预计全球销量共振，2021-2025 GAGR为34%资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院测算图、预计美国2025年装机需求超400GWh，2021-2025GAGR达72%资料来源： SNE Research、Marklines，兴业证券经济与金融研究院测算动力电池-美国市场格局：松下、LG、AESC市占率前三美国动力电池集中度较高，2019年CR5为97.9%。其中松下深度绑定特斯拉，2019年市占率达77.5%，远超其他对手；LG化学主要配套通用、大众、雷诺-日产等，2019年市占率为11.4%，随着LG加快美国市场布局，

81、预计市占率将进一步提高。65图、2019年美国动力电池装机量19GWh，环比-5%资料来源：SNE Research，兴业证券经济与金融研究院测算图、美国市场装机占比：松下、LG、远景AESC占据前三资料来源：SNE Research， 兴业证券经济与金融研究院测算松下-美国产业链：深度绑定特斯拉，市场份额最高当前松下仍保持美国市场领先地位，特斯拉美国市占率持续提升，为松下动力电池装机量带来保障。长期来看松下客户结构较为单一，动力电池业务面临特斯拉自制、LG化学多方竞争。松下新能源汽车客户结构较为单一，在特斯拉计划自建动力电池、CATL与LG供货占比提升的基础上，预计松下供货占比将有所下滑。6

82、6图、当前松下-特斯拉内华达工厂产能35GWh，规划产能50GWh资料来源：公司公告、SNE Research，兴业证券经济与金融研究院测算图、松下动力电池供应链，贝特瑞、恩捷分别为负极、隔膜供应商资料来源：公司公告、SNE Research， 兴业证券经济与金融研究院测算SKI-美国产业链：专利纠纷消除，加快美国产业链布局SKI：福特、现代起亚、戴姆勒、大众在美国市场的主要供应商，是当前美国市场扩产速度最快的电池企业。与LG达成和解：4月11日，LG、SKI宣布双方解决纠纷，SKI向LG支付18亿美元费用，双方撤回美、韩范围内所有法律纠纷，且十年内不提出异议。SKI将正常化其佐治亚州工厂运行

83、，预计到2025年美国地区产能达30GWh。国内锂电企业深度参与SKI产业链：正极-当升科技、容百科技；负极-杉杉股份、贝特瑞等；电解液-新宙邦；此外亿纬锂能与SKI合作三元软包电池，有利于随着美国新能源车市场的爆发进一步放量。67图、SKI产能规划：预计2025年全球产能超过125GWh资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理图、SKI产能规划：预计2025年全球产能超过125GWh资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理LG化学-美国产业链：与通用开展全面合作，电池业务持续推进LG化学：与通用深度合作建立电池工厂。加快海外产业链布局，带动中游锂电需求放量：璞泰来、恩捷股份、

84、天赐材料为进入LG化学供应链体系的材料龙头。负极：璞泰来和杉杉股份已实现批量供应；隔膜：恩捷股份、星源材质均有供应；电解液：天赐材料、新宙邦和江苏国泰。68图、当前LG化学美国产能为6GWh左右资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理图、LG化学产业链：重点关注璞泰来、恩捷股份、天赐材料资料来源：公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理动力电池-美国供应链相关标的当前美国动力电池市场主要由松下、LG化学、SKI等日韩厂商主导，美国新能源车市场爆发将带动锂电产业相关标的快速放量，供货比例有望进一步提升。相关标的中负极供应商贝特瑞、杉杉股份，隔膜供应商恩捷股份，电解液供应商新宙邦均供应两家以

85、上美国市场电池龙头企业。69图、贝特瑞、杉杉股份、恩捷股份、新宙邦均供应两家以上电池龙头企业资料来源：公司公告、SNE Research，兴业证券经济与金融研究院整理动力电池：产业链核心标的业绩/估值测算70 投资建议：推荐优质国产锂电材料海外供应链高弹性受益标的。建议重点关注进入LG化学、SKI等美国主要电池企业供应链的恩捷股份、天赐材料（化工组）、当升科技（化工组）、璞泰来等，继续推荐锂电龙头宁德时代、亿纬锂能。图、产业链核心标的业绩/估值测算资料来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院测算注：PE以2021年5月28日收盘价计算；天赐材料、星源材质、当升科技、中伟股份2021年、202

86、2年归母净利润为Wind一致预期产业链核心标的归母净利润（亿元）PE-TTM2020A同比2021Q1同比环比2021E同比2022E2021E2022E宁德时代55.8 22%19.5 163%6%120.0 115%160.0 80 60 亿纬锂能16.5 9%6.5 156%-8%33.5 103%57.0 59 34 天赐材料5.3 3165%2.9 591%1878%14.3 168%18.7 57 43 恩捷股份11.2 31%4.3 212%-7%24.6 120%36.6 60 40 星源材质1.2 -11%0.6 288%281%2.8 128%3.9 71 50 当升科技3.9 284%1.5 354%24%6.3 63%8.4 38 29 中伟股份4.2 133%2.1 237%52%9.6 128%14.1 93 63 风险提示71美国新能源汽车总体产销不达预期风险特斯拉产能投放不达预期风险美国新能源汽车政策不达预期风险