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【公司研究】良品铺子-首次覆盖报告：全品类覆盖、全渠道布局模式提供稳健业绩支撑看好公司长期投资价值-210610（35页）.pdf

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【公司研究】良品铺子-首次覆盖报告：全品类覆盖、全渠道布局模式提供稳健业绩支撑看好公司长期投资价值-210610（35页）.pdf

1、线上线下均衡发展，看好公司的成长性。我们看好公司线下门店的巨大潜力，一方面，公司线下门店拓展优势明显：1)加盟模式吸引力强：类加盟模式形成差异化优势+单店利润可观;2)五省老市场占据绝对优势，华南市场极具发展潜力(口味接近+管理层经验+先发优势);另一方面，公司线下开店空间大，五省老市场、华南两区域开店空间可看至 6000 家。传统电商精细化运营+把握新渠道发展机遇，预计线上经营仍能保持稳健，一方面，公司传统电商领域有望通过精细化运营平抑电商经营政策改变等带来的影响;另一方面，我们看好短视频、直播电商等新渠道为公司带来的发展新机遇。线下门店发展潜力大+线上稳健经营，我们看好公司的成长性。线下：

2、加盟模式吸引力强，两核心地区可看至 6000 家公司的线下渠道可以分为三个发展历程：(1)2006-2015：以线下直营门店为主。(2)2016-2018：一方面，公司于 2016 年提出“加盟为主、直营为辅”策略，加盟业态快速发展带动线下门店迅速扩容;另一方面，公司对线下门店进行调整，2017 年对直营店率先进行“开大关小”、“商圈转型” 等措施，直营净开数有所减小。在这一阶段，公司的门店主要集中于华中(湖北、湖南、河南)及四川、江西五省。(3)2019-至今，一方面，在直营门店的示范作用下，公司“商圈店转型”的布局策略逐步被加盟商接受，加盟商开店数量有所增多，另一方面，公司开始加大对华南地

3、区的拓展， 2019/2020 年华南地区营收增速达 144.9%/20.8%。我们认为线下渠道由于具备便利、社交互动等诸多形式，仍将为休闲食品的主要渠道，根据弗若斯特沙利文预测，2022 年中国休闲零食行业总体零售额规模约为 1.56 万亿元，其中线下零售额达1.30 万亿元，占比约为 83%;此外，近年来外卖、社区团购等 O2O 消费模式的兴起增加了线下门店的销售半径，为线下渠道发展进一步赋能。从战略定位来看，对于公司而言，一方面，线下渠道为其重要的服务中心、交付中心和体验中心，线下渠道的建设将为公司的线上多渠道布局奠定有力基础;另一方面，在线上流量成本攀升、线上流量进一步碎片化的背景之下

4、，线下渠道仍将成为公司的一个重要且稳健的流量入口，以一个社区0.8 万居住人口、3000 家社区店、25%每日出门人数占比来测算，则线下渠道每日流量可达3000*0.8*(25%*2)=1200 万人，对比下淘宝、拼多多、京东、小红书 DAU 约分别为 3 亿、1 亿、 0.4 亿和 0.3 亿左右，线下渠道带来的流量入口价值不可忽视。3.1.1、优势：类加盟模式形成差异化优势，单店利润可观良品的加盟业态优势明显，一方面，公司通过类加盟模式形成差异化优势，对投资型加盟商的吸引力强;另一方面，从单店模型以及报表测算口径来看，公司加盟单店利润可观。良品采取类加盟模式，人员管理来看，良品各加盟门店员工由公司进行统一培训管理，与公司签订三方协议，属于公司人员(人员工资计入主营业务成本);货物管理来看，公司与加盟商约定在产品最终销售时实现货物买断，加盟门店的货物在实现最终销售前归公司所有。类加盟模式节省了加盟商在人员管理、存货管理上的精力，可以吸引偏投资型的加盟商，这为公司带来了差异化的优势。此外，在类加盟模式下，加盟商更容易进行门店扩张，目前公司加盟商人均拥有门店数 4-5 家。事实上，公司在进行加盟商筛选时，就对加盟商提出了较高要求，要求拥有 60 万以上可投资资金及100 万以上流动资金，且加盟时需要缴纳 20 万元保证金，这样的加盟商由于资金实力较强，后续的扩店潜力更大。

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