1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 ST 慧球慧球（600556） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 综合/综合 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 12.25 元 目标目标价格价格 19.38 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,680.42 流通A股股本(百万股) 348.75 A 股总市值(百万元) 20,585.15 流通A股市值(百万元) 4,272.23 每股净资产(元) -0.11 资产负债率(%) 161.69 一年内最高/最低(元) 15.28/6.91 作者作者
2、 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S01 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 ST 慧球-公司点评:19 全年业绩增长 58%-71%超预期，聚焦社交营销步入高 增轨道 2020-01-21 2 ST 慧球-公司点评:拟变更公司名称 为 天 下 秀 ， 重 组 业 务 稳 步 推 进 2020-01-17 3 ST 慧球-公司深度研究:新媒体营销 独角兽借壳，聚焦社交营销步入高增轨 道 2019-12-11 股价股价走势走势 汇天下新媒体一身，领千亿产业链独秀汇天下新媒体一身，领千亿产业链独秀 1. 新媒体新媒体营销行业处于什么样的变化？营销行业处于什么
3、样的变化？ 行业变革推动流量去中心化，催生生态服务商产业高增。技术进步促进网络广告 市场快速发展，2018 年网络广告市场规模达 4844 亿元，占六大媒体广告收入的 74.2%。伴随社交媒体平台的不断涌现、用户数的增长和社交形式不断的丰富， 2018 年社交网络广告规模达 510 亿元， 2013-2018 年 CAGR 为 61.1%。 互联 网商业已经进入“关注文明”时代，伴随获取信息的平台和内容迭代，消费者信 息获取及购买行为去中心化，催生出基于消费者品效合一的市场需求。流量去中 心化叠加品效合一，催生生态服务商产业高增，具备资源整合能力的新媒体营销 服务商将脱颖而出。 2. 2. 天
4、下秀是个怎样的公天下秀是个怎样的公司？司？ 天下秀是新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年，链接 8 万余家客 户和 100 多万自媒体。公司的核心竞争力在于先发优势奠定龙头地位，大数据技 术驱动高效撮合。天下秀 2009 年起家之时背靠新浪集团以微博为主要阵地聚焦 社交营销服务，十余年深耕跨平台自媒体社交营销沉淀了丰富的社交资产，一方 面 WEIQ 交易平台沉淀了海量的跨平台自媒体和效果转化数据，自媒体资源超过 100 万家，一方面十余年的社交营销服务积累了稳固的口碑与客户资源，客户资 源超过 8 万家。公司沉淀的丰富的跨平台交易数据、自媒体和客户资源，得以实 现大数据驱动。公司十余
5、年坚持进行数据体系的搭建和投入，目前天下秀的社交 大数据+云计算技术体系成熟，可以达成广告主和自媒体间的高效撮合，实现营销 广告精准投放，有利于自媒体账号的价值变现。 3. 3. 为什么新媒体营销领域最看好天下秀？为什么新媒体营销领域最看好天下秀？ 互联网营销服务市场整体起步较晚，天下秀为新媒体营销龙头，相似业务的可比 公司极少，天下秀 2009 年起家之时就聚焦社交营销服务，其中中粮、New Balance 等第一批客户合作时间长达十余年，而微梦、灵思、时趣互动等公司成 立于 2011 年之后。天下秀的体量和可比公司相比有明显优势，预计上市后，天 下秀将借助资本力量加速扩张，龙头地位进一步巩
6、固。公司提供社交营销服务进 行赋能，十余年两端资源和数据积累已形成一定壁垒，成交撮合效率和营销效果 转换高于同行，公司净利率在 12-14%之间，远高于同行公司 5%以下的水平， 净利润体量是业务相似度最高的微梦传媒的 6 倍以上。 天下秀作为新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年，先发优势奠定天下秀作为新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年，先发优势奠定 龙头地位，大数据技术驱动高效撮合。龙头地位，大数据技术驱动高效撮合。综合预计 20-22 年天下秀实现归母净利润 分别为 4.05/6.33/9.80 亿元，对应 PE 分别为 50/32/22 倍，公司是中国最大的 以社交
7、营销为核心的新媒体营销稀缺标的，我们认为社交新媒体营销景气度和高 增长至少维持三年，给予 2021 年 51 倍 PE，对应目标价 19.38 元/股，看好天 下秀的中长期价值，2022 年给予目前行业平均估值 51 倍 PE，对应中期目标市 值 500 亿，持续推荐！ 风险风险提示提示：核心人才流失风险，市场竞争激烈风险，数据资源安全风险， 受疫情影响宏观经济下行等 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 65.83 66.86 2,070.14 3,054.51 4,606.34 增长率(%) 40.41 1.58 2996
8、.11 47.55 50.80 EBITDA(百万元) 6.12 (26.87) 317.09 486.34 761.54 净利润(百万元) 3.17 (37.15) 264.33 405.23 633.31 增长率(%) 112.02 (1,272.21) 611.57 53.30 56.29 EPS(元/股) 0.00 (0.02) 0.16 0.24 0.38 市盈率(P/E) 6,495.77 (554.15) 77.88 50.80 32.50 市净率(P/B) 265.18 508.67 12.94 10.32 7.83 市销率(P/S) 312.73 307.87 9.94 6.
9、74 4.47 EV/EBITDA 435.25 (88.81) 63.03 38.07 24.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -15% 3% 21% 39% 57% 75% 93% 111% -072019-11 ST慧球综合沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 2 内容目录内容目录 1. 新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年新媒体营销龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年 . 4 1.1. 四大品牌矩阵加持，提供跨平台全领域社交营销服务 . 4 1.2. 整合营销能力屡获验证，加速助力红人孵化 . 9 2. 行业变革推动流量
10、去中心化，催生生态服务商产业高行业变革推动流量去中心化，催生生态服务商产业高增增 . 10 2.1. 技术进步推动行业变革，网络广告&社媒营销高速发展 . 10 2.2. 关注文明时代流量去中心化，催生生态服务商产业高增 . 12 3. 先发优势奠定龙头地位，大先发优势奠定龙头地位，大数据技术驱动高效撮合数据技术驱动高效撮合 . 14 3.1. 先发优势：深耕十余年树立壁垒，先发优势奠定龙头地位 . 14 3.2. 数据优势：深耕多年沉淀社交资产，大数据技术驱动高效撮合 . 16 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 17 图表目录图表目录 图 1：天下秀十余年发展历程 . 4 图 2：天下
11、秀链接企业与内容创作者 . 4 图 3：WEIQ 跨平台的自媒体资源 . 5 图 4：WEIQ 对自媒体进行智能标签化管理 . 5 图 5：克劳锐指数业务介绍 . 6 图 6：天下秀的 SMART 系统 . 6 图 7：2016-2019Q1 天下秀营收分业务情况 . 7 图 8：2016-2019Q1 天下秀分业务毛利率 . 7 图 9：新媒体广告交易系统服务示例 . 8 图 10：新媒体营销客户代理服务示例 . 8 图 11：16-19Q1 天下秀新媒体营销客户代理服务营收构成 . 9 图 12：16-19Q1 天下秀新媒体营销客户代理服务分客户毛利率 . 9 图 13：IMS 设计德芙
12、X 火箭少女 101 双 IP 搭载真实火箭上天案例 . 9 图 14：2019 年京东 618 营销事件 . 10 图 15：IMSOCIAL 红人加速器对李雪琴进行多方面赋能 . 10 图 16：2013-2018 年我国广告经营额及增速 . 11 图 17：2013-2021 年我国网络广告市场规模及预测 . 11 图 18：2013-2021 年我国社交网络广告规模及预测 . 11 图 19： 2012-2021 年我国不同形式网络媒体市场份额及预测 . 11 图 20：短视频行业月活跃用户持续增长（亿） . 12 图 21：2016-2021 年我国短视频广告规模及预测 . 12 图
13、 22：时代背景：互联网商业已经进入“关注文明”时代 . 12 图 23： “关注文明”时代下新媒体的四个迭代阶段 . 12 图 24：消费者信息获取及购买行为去中心化 . 13 nMqPqQtPmRrPoMnMsNzQsR8OaO8OpNnNmOqQiNnNoNkPqRoQ8OmNnNvPnMtRwMqRtM 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 3 图 25：社交广告已成为中国广告主数字投放的首选渠道 . 13 图 26：2019 年品牌类广告主最关注的数字营销现象. 13 图 27：我国品效合一的发展历程 . 14 图 28：MCN 机构数呈现高速增长趋势 . 14 图 2
14、9：天下秀沉淀丰富的社交资产 . 17 图 30：天下秀大数据技术驱动高效撮合 . 17 表 1：天下秀两大业务模式对比 . 7 表 2：互联网营销服务行业内可比公司 . 15 表 3：可比公司营业收入规模对比（亿元） . 15 表 4：可比公司净利润对比（亿元） . 16 表 5：可比公司净利率对比 . 16 表 6：天下秀盈利预测（万元） . 18 表 7：壹网壹创和天下秀估值 . 18 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 4 1. 新媒体营销新媒体营销龙头龙头，深耕跨平台全领域社交营销十余年深耕跨平台全领域社交营销十余年 1.1. 四四大品牌矩阵加持，大品牌矩阵加持，提供
15、跨平台全领域社交营销服务提供跨平台全领域社交营销服务 天下秀由李檬于天下秀由李檬于 20092009 年创立，历经十年创立，历经十一一年发展，目前已成为中国最大的以社交营销为核年发展，目前已成为中国最大的以社交营销为核 心的新媒体商业集团。心的新媒体商业集团。天下秀又名 IMS 新媒体商业集团，成立于 2009 年，基于大数据的 技术驱动，致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案。作为国内第一家以社会化 营销为业务核心的公司，天下秀在 2017 年获得 C 轮及 C+轮共计 6 亿元人民币的融资， 以 100 亿元人民币的估值成为国内新媒体商业领域第一家独角兽企业。ST 慧球于 2018
16、年 12 月 1 日决定吸收合并天下秀，交易完成后新浪集团将以 28.58%的股份位列第一大 股东，创始人李檬将以 13.25%的股份成为第二大股东，二者对 ST 慧球实施共同控制。 图图 1 1：天下秀十天下秀十余余年发展历程年发展历程 资料来源：天下秀官网，天风证券研究所 天下秀覆盖两微一抖、快手、喜马拉雅等全领域社交平台，累计天下秀覆盖两微一抖、快手、喜马拉雅等全领域社交平台，累计为国内外为国内外 500500 余家品牌余家品牌 企业、企业、8 8 万余家中小企业提供社会化营销服务，积累了万余家中小企业提供社会化营销服务，积累了 100100 万家新媒体资源。万家新媒体资源。天下秀目前
17、拥有 WEIQ（全球领先的新媒体营销云平台） 、克劳锐（最权威的自媒体数据分析服务及 排行机构） 、SMART（专注品牌社会化媒体营销全案服务） 、IMSOCIAL 红人加速器（面 向网红、MCN 机构的自媒体创业加速器）四大品牌矩阵，从品牌社交营销模式探索，到 社交媒介资源平台搭建，再到以内容为核心的自媒体排行及网红扶持，构成了完整的社会 化营销生态系统。 天下秀业务包括基于微任务的新媒体广告交易系统服务和基于 WEIQ 系 统的新媒体营销客户代理服务，客户覆盖美妆、互联网、快消、家电、金融等多个领域， 覆盖微博、微信、抖音、快手、喜马拉雅 FM、映客等全领域社交平台。 图图 2 2：天下秀
18、天下秀链接企业与内容创作者链接企业与内容创作者 资料来源：天下秀官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 5 WEIQWEIQ 新媒体大数据系统：新媒体大数据系统：提供营销服务的跨平台自媒体广告交易市场提供营销服务的跨平台自媒体广告交易市场 历经十历经十一一年资源积累，年资源积累，WEIQWEIQ 覆盖覆盖微博、微信、直播、音频、短视频等全领域社交平台微博、微信、直播、音频、短视频等全领域社交平台， 提供跨平台自媒体广告交易服务，是新浪微博内容商业化的唯一服务商。提供跨平台自媒体广告交易服务，是新浪微博内容商业化的唯一服务商。2016 年，天下 秀自主研发建立
19、WEIQ 新媒体大数据系统，WEIQ 系统由智能选号、智能投放管理、即 时通信、多端跨平台订单、支付结算和数据报告等六大子系统构成，通过社交大数据和云 计算技术，达成企业与社会化媒体及社交用户之间的精准智能匹配。目前平台一年大概处 理 200 万张左右的订单，60%的交易完全由线上完成。WEIQ 平台共入驻 86 万+微博博 主及 KOL，日均推广流量超过 9 亿，入驻 10 万+优秀微信公众号，短视频、直播等达人 入驻都在 1 万个左右。 图图 3 3：WEIQWEIQ 跨平台的自媒体资源跨平台的自媒体资源 资料来源：公司官网，天风证券研究所 WEIQWEIQ 平台覆盖自媒体平台平台覆盖自媒
20、体平台95%95%以上的原生内容及以上的原生内容及98%98%以上的用户规模以上的用户规模 （包括头部用户） ， 对自媒体进行分级，实现资源智能标签化。对自媒体进行分级，实现资源智能标签化。WEIQ 根据自媒体的自身属性、粉丝属性、日 常内容等进行标签定位， 结合门户网站、 热门话题、 热门微博等数据分析模型， 最终将 100 万自媒体资源划分成约 47 个行业大类，确保每个类别都能精准触达同类兴趣标签的粉丝 群体。 图图 4 4：WEIQWEIQ 对自媒体进行智能标签化管理对自媒体进行智能标签化管理 资料来源：企查查等，天风证券研究所 克劳锐：克劳锐：全球首家自媒体价值排行及版权经济管理机构
21、全球首家自媒体价值排行及版权经济管理机构 克劳锐是全球首家自媒体价值排行及版权经济管理机构，汇集微博、微信、今日头条、秒克劳锐是全球首家自媒体价值排行及版权经济管理机构，汇集微博、微信、今日头条、秒 拍、优酷五大平台数据。拍、优酷五大平台数据。克劳锐成立于 2014 年，由新浪微博、360、UC 及天下秀联合 投资成立，四大评估维度（媒体资产、品牌效应、用户价值、社交影响力）全面呈现自媒 小红书推广： 优质产品种草基地 打造真实体验，口碑营销 业界知名KOL、红人资源 微信公众号推广： 与微信优质公众号深度合作 领先不如社交营销时代 平台入驻10万+优秀公众号 每天产生9亿+客户商业文章 微博
22、推广： 为企业提供精准社交营销 传播范围广，影响力大，有助于树立 客户品牌口碑 平台入驻86万+博主，行业意见领袖 为30+垂直行业客户提供服务 短视频推广： 快速寻找优质短视频KOL 细分25个垂直领域 100万+视频主信息 覆盖多个主流短视频平台 直播网红推广： 打造网红经济，引领直播营销大时代 视频直播推广方式多样，主播粉丝群 消费能力强 平台入驻10000+主播、网红 适合品牌客户推广与电商客户卖货 WEIQ 自媒体 阅读加： 提供新浪微博的流量推广 各类日推广流量4亿+ 微阅读 - 让内容跟获得海量曝光 增粉通 - 增加目标账号的粉丝量 易触达 - 推广APP应用 公司报告公司报告
23、| | 公司深度研究公司深度研究 6 体价值排行。克劳锐与微博、微信、抖音、快手、小红书、喜马拉雅、火山等多个平台进 行深入合作， 克劳锐自媒体价值排行和品牌社交媒体价值排行， 挖掘自媒体背后生态价值， 为客户的运营决策提供专业数据参考。 克劳锐指数打通微博、 抖音、 快手三个平台的数据， 集合了众多新媒体平台超过 20 万个账号的数据表现，每月更新榜单，涵盖包括美妆、美 食、游戏等 24 个类别，直观的体现自媒体商业价值的属性。克劳锐微真相是微博官方唯 一授权数据查询工具， 可从发博、阅读、互动、粉丝四个方面分析明星/KOL 的微博数据 表现。 图图 5 5：克劳锐指数：克劳锐指数业务介绍业
24、务介绍 资料来源：克劳锐指数，天风证券研究所 SMARTSMART：为品牌大客户提供为品牌大客户提供社社交交全案全案服务服务 SMARTSMART 是天下秀旗下专业向品牌大客户提供社交全案服务的品牌， 帮助企业进行品牌重是天下秀旗下专业向品牌大客户提供社交全案服务的品牌， 帮助企业进行品牌重 塑和品牌定位塑和品牌定位。SMART 基于消费者洞察，整合丰富的创意表现方式，聚焦社交网络，制 定创新的社会化营销战略并执行，协助品牌和产品传播，全面管理品牌主在社交平台的广 告投放、品牌形象与消费者关系。服务品牌包括奔驰，周大福，可口可乐等国内外知名企 业，其中中粮、New Balance 等第一批客户
25、合作时间已长达十余年。 图图 6 6：天下秀的天下秀的 SMASMARTRT 系统系统 资料来源：各公司官网，天风证券研究所 IMSOCIALIMSOCIAL 红人加速器：面向网红、红人加速器：面向网红、MCNMCN 机构的自媒体创业加速器机构的自媒体创业加速器 IMSOCIALIMSOCIAL 红人加速器是国内首个面向红人、红人加速器是国内首个面向红人、MCNMCN 机构的自媒体创业加速器，提供一站机构的自媒体创业加速器，提供一站 式自媒体创业加速服务。式自媒体创业加速服务。天下秀于 2019 年推出国内首个面向网红、MCN 机构的自媒体 创业加速器IMSOCIAL 红人加速器， 将会为入驻
26、达人和机构提供体系完善的网红培训、 商业托管、IP 孵化、品牌传播、资本对接、人力税务法务及工商咨询等一站式解决方案， 天下秀目标未来 5 年，为红人、MCN 机构创造 500 亿商业机会，目前李雪琴等数十位头 部红人目前已入驻 IMSOCIAL 加速器。 社交媒体 媒介资源 创意+策略 品牌策略 媒介策略 整合营销 += 深度服务定制服务专项服务 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 7 基于四大品牌矩阵，天下秀主要从事的新媒体营销服务分为两类，其中基于四大品牌矩阵，天下秀主要从事的新媒体营销服务分为两类，其中新媒体营销客户代新媒体营销客户代 理服务为天下秀的最主要收入来源，且
27、占比持续提高。理服务为天下秀的最主要收入来源，且占比持续提高。天下秀主要从事的新媒体营销服务 分为两类：新媒体广告交易系统服务和新媒体营销客户代理服务。新媒体营销客户代理服 务为天下秀的最主要收入来源，且占比持续提高，2019Q1 该业务实现营收 2.92 亿元， 占总营收的 84.68%。这是因为新媒体营销客户代理服务应用平台广泛，更能满足客户越 来越多元化的广告投放需求，同时天下秀也将发展重心不断倾向新媒体营销客户代理服务。 表表 1：天下秀两大业务模式对比：天下秀两大业务模式对比 项目项目 新媒体营销客户代理服务新媒体营销客户代理服务 新媒体广告交易系统服务新媒体广告交易系统服务 业务及
28、销售内 容 主要为广告主提供策略制定、方案策划、创意策 划、投放策划和实施、社交媒体账户运营、效果 监测等一系列新媒体营销服务，通过 WEIQ 系统 平台实现微博、微信、短视频、直播、音频等多 个新媒体平台的广告投放需求 以微任务为基础， 为广告主和自媒体之间的广告交易提供 撮合的平台。 微博用户登录微任务平台， 可自行设置微博 转发或直发内容等， 并选择自媒体账号为其微博进行转发 或直发，进行广告下单，自媒体账号接单后展示 24 小时 即可完成任务获得收益，广告主即需要支付广告费用 定价方式 主要为广告投放服务，公司与客户签署协议，详 细约定广告投放涉及的自媒体、 投放期间、 频次、 单价、
29、折扣等要素，公司据此向客户报价收费 由自媒体自主确定接单价格， 客户选定接单自媒体， 即表 示认可自媒体的报价 采购内容 主要为媒体资源， 包括自媒体资源、 创意资源等， 以及人工成本和其他分摊成本等 平台成本（向新浪微博支付） ，以及其他分摊成本 盈利模式 天下秀提供全面的互联网营销服务，获取广告主 的全部收入， 并支付相应的自媒体资源采购成本、 创意策划和人工等成本，赚取之间的差价 天下秀提供系统交易平台， 从中收取服务费， 并支付相应 的平台分成成本 收入确认方式 全额法 净额法 涵盖的新媒体 传播平台范围 涵盖多个平台，包括新浪微博、微信、小红书、 抖音 仅为新浪微博 资料来源：公司公
30、告，天风证券研究所 图图 7 7：20162016- -2019Q12019Q1 天下秀营收分业务情况天下秀营收分业务情况 图图 8 8：20162016- -2019Q12019Q1 天下秀分业务毛利率天下秀分业务毛利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 （1 1）新媒体广告交易系统服务）新媒体广告交易系统服务 商业模式：天下秀基于新浪微博开发微任务系统，微博平台的广告主通过微任务自行选择商业模式：天下秀基于新浪微博开发微任务系统，微博平台的广告主通过微任务自行选择 自媒体账号发布商业信息，天下秀向广告主收取服务费，成本为向微博支付的平台分成及自媒体账号
31、发布商业信息，天下秀向广告主收取服务费，成本为向微博支付的平台分成及 其他分摊成本，收入确认为净额法。其他分摊成本，收入确认为净额法。 53.38% 64.39% 74.60% 84.68% 36.93% 33.76% 25.31% 15.28% 9.69% 1.85%0.09% 0.04% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019Q1 其他服务新媒体广告交易系统服务 新媒体营销客户代理服务 35.13% 35.92% 29.04% 29.08% 33.82% 32.28% 38.62%38.84% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2016
32、201720182019Q1 新媒体营销客户代理服务 新媒体广告交易系统服务 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 8 新媒体广告交易系统服务始于 2015 年，主要通过微任务系统实现收入。新浪微博运营主 体北京微梦授权天下秀使用微博域名 及相关微博用户数据，天下 秀负责“微任务”产品、技术开发和运营维护、拓展以及相关客户服务工作。广告主通过 微任务平台自行选择自媒体账号发布商业信息，天下秀从中收取服务费，天下秀不承担广 告主和自媒体之间的交易风险，仅提供平台运营维护及技术支持等服务，成本构成主要为 向新浪微博支付的平台分成及服务器托管费等成本，收入确认方法为净额法。天下秀向北
33、京微梦支付的金额为天下秀服务费收入（扣除手续费等相关费用）的 70%。 图图 9 9：新媒体广告交易系统服务示例：新媒体广告交易系统服务示例 资料来源：公司公告，天风证券研究所 （2 2）新媒体营销客户代理服务）新媒体营销客户代理服务 商业模式：基于自主研发的广告主和自媒体管理系统商业模式：基于自主研发的广告主和自媒体管理系统 WEIQWEIQ，为客户制定新媒体营销整体，为客户制定新媒体营销整体 解决方案并提供一系列社交全案服务，收入确认方法为全额法。解决方案并提供一系列社交全案服务，收入确认方法为全额法。 新媒体营销客户代理服务主要基于 WEIQ 系统展开， 为广告主实现跨平台投放和精准投放
34、 的需求，广告主可实现微博、微信、短视频、直播、音频等多个新媒体平台的广告投放需 求。除能实现跨平台投放外，天下秀还能够为客户提供策略制定、方案策划、创意策划、 投放策划和实施、社交媒体账户运营、效果监测等一系列新媒体营销服务，收入确认方法 为全额法，支付的主要成本包括媒体资源、人工成本和其他分摊成本等。 图图 1010：新媒体营销客户代理服务示例：新媒体营销客户代理服务示例 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 9 小客户毛利率相对较高，而品牌客户和代理商客户规模相对较大、与天下秀的合作持续性 较好， 因此产品和服务定价和毛利相对较低。 20
35、16 年以来天下秀客户结构发生较大变化， 天下秀战略聚焦于开拓实力较强的品牌客户和代理商客户，毛利率相对较低的品牌客户和 代理商客户收入快速增长、收入占比提升，从而拉低了新媒体营销客户代理服务的整体毛 利率。 图图 1111：1616- -19Q119Q1 天下秀新媒体营销客户代理服务营收构成天下秀新媒体营销客户代理服务营收构成 图图 1212：1616- -19Q119Q1 天下秀新媒体营销客户代理服务分客户毛利率天下秀新媒体营销客户代理服务分客户毛利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.2. 整合营销整合营销能力屡获验证，加速助力红人孵化能力屡获验
36、证，加速助力红人孵化 天下秀成立十余年，整合营销能力屡获验证，加速助力红人孵化，营销案例陆续斩获金瞳天下秀成立十余年，整合营销能力屡获验证，加速助力红人孵化，营销案例陆续斩获金瞳 奖、金梧奖、奖、金梧奖、TopDigitalTopDigital 创新奖等多个奖项。创新奖等多个奖项。 IMS 通过通过德芙德芙 X 火箭少女火箭少女 101 双双 IP 搭载真实火箭上天搭载真实火箭上天案例表现出优秀的整合营销能力，案例表现出优秀的整合营销能力， 获得“获得“2019 广告主奖年度数字营销案例”奖项。广告主奖年度数字营销案例”奖项。2018 年，SMART 将德芙的品牌形象和 火箭少女 101 的 IP 形象相结合，并与横冲直撞 20 岁节目紧密互动，同时借势长征 11 号火箭成功发射，搭载灵鹊星座 A 星送祝福，通过资源整合及事件营销在社交网络掀起热 议，最终将流量转化为销量，实现创意到销售的有效闭环。IMS 通过德芙牵手火箭少
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