1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-07-02 收盘价（元） 16.6 总股本（百万股） 217.4 流通股本 （百万股） 54.35 总市值（百万元） 3606.67 流通市值 （百万元） 901.67 净资产（百万元） 321.25 总资产（百万元） 414.42 每股净资产 1.48 相关报告相关报告 分析师： 王家远 S01
2、主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 551 590 692 772 同比增长同比增长(%) -9.2% 7.1% 17.2% 11.5% 净利润净利润(百万元百万元) 66 72 94 118 同比增长同比增长(%) -3.3% 9.0% 30.5% 26.2% 毛利率毛利率(%) 46.8% 49.2% 51.1% 53.6% 净利润率净利润率(%) 11.9% 12.2% 13.5% 15.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 20.5% 10.6% 12.2% 13.3% 每股收益每股
3、收益(元元) 0.30 0.33 0.43 0.54 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.38 0.54 0.47 0.56 投资要点投资要点 公司是高端小家电企业，内销自主品牌“公司是高端小家电企业，内销自主品牌“BUYDEEM 北鼎”养生壶、饮北鼎”养生壶、饮 水机、烤箱等，外销水机、烤箱等，外销 OEM/ODM 代工业务。代工业务。公司 2015-2019 年的归母净 利润复合增速超营业总收入，分别为+24%、+7.3%。盈利能力持续增长， 2019 年毛利率、净利率分别为 46.84%、11.93%。 产品结构持续优化，内销渠道维持正增长，自主品牌逐渐走向产品结构持续优化，内销渠
4、道维持正增长，自主品牌逐渐走向海外。海外。2013 年开发养生壶新品，2017 年推出饮水机、台式烤箱，2019 年推出具有蒸 炖功能的蒸锅。同时，公司立体布局内销渠道，线上渠道占比逐年提升。 此外，公司自主品牌逐渐走向海外，2017 年开通海外分销渠道，2019 年 开通海外直销渠道。 竞争优势： 品牌用户画像为具有高消费力的女性群体， 双渠道布局推升品竞争优势： 品牌用户画像为具有高消费力的女性群体， 双渠道布局推升品 牌认知。牌认知。北鼎品牌定位与“她经济”潮流相契合，产品设计美观，功能丰 富，女性消费者愿意买、买得起。渠道方面，公司进行双渠道布局，围绕 用户痛点进行营销推广，持续打造网
5、红爆款。开设了北鼎自建商城，以降 低获客成本，并在多个城市开设线下直营店，提高产品曝光率。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议： 预计随着公司高端饮水机、 烤箱、 蒸锅等新品上市， 以及持续的线上渠道建设和营销推广，公司主要品类量价提升。预计公司 2020-2022 年有望实现营业收入 5.90、6.92、7.72 亿元，归母净利为 0.72、 0.94、1.18 亿元，EPS 为 0.33、0.43 和 0.54 元，7 月 2 日收盘价 16.59 元 对应 PE 分别为 50.3、38.5、30.5 倍。考虑公司高端品牌定位，研发能力 较强，成长可期。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级
6、。 风险提示 风险提示：新品发展不及市场新品发展不及市场预期；产品价格大幅波动预期；产品价格大幅波动 北鼎股份北鼎股份 300824 国产小家电品牌，持续推新走高端路线国产小家电品牌，持续推新走高端路线 createTime1 2020 年年 07 月月 05 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、北鼎股份：高端厨房小家电企业 . - 5 - 1.1、业务两手抓：内销自营品牌，外销代工产品 . - 5 - 1.2、民营控股的厨房小家电企业 . - 6 - 2、深化拓展厨房小家电品类，立体布局内外
7、销渠道 . - 7 - 2.1、净利润复合正增长，盈利能力逐步提升 . - 7 - 2.2、水系、烘焙产品快速增长，品类结构持续优化 . - 8 - 2.3、高毛利的内销业务占比稳定上升，外销业务增速下滑 . - 9 - 2.4、分市场布局多元渠道，逐步打通自主品牌海外市场 . - 11 - 3、行业：养生小家电的高端市场空间大，新零售促转型 . - 13 - 3.1、行业概况：厨房小家电行业仍处于发展阶段 . - 13 - 3.2、行业看点：智能养生小家电受青睐，线上与线下直营为主战场 . - 16 - 3.3、行业竞争：新兴小家电竞争格局尚未稳定，高端市场待入局 . - 18 - 4、公司
8、亮点：品牌定位独特，双渠道快速发展 . - 21 - 4.1、品牌亮点：为高消费力女性服务的高端品牌 . - 21 - 4.2、技术亮点：研发经验丰富，形成北鼎技术护城河 . - 24 - 4.3、制造亮点：精细化原材料采购，高标准自主生产 . - 25 - 4.4、渠道亮点：小北家商城拓展内销渠道，加快海外渠道建设步伐 . - 26 - 4.4.1、内销渠道亮点：完善自建直营渠道，严格管控经销商 . - 26 - 4.4.2、外销渠道亮点：自主品牌海外销渠道逐步打开 . - 30 - 5、转移赛道，线上渠道推新卖贵 . - 32 - 5.1、养生壶进入成熟期，北鼎下沉价格带带动销量增长 .
9、- 32 - 5.2、水系、烘焙产品为新赛道，未来发展可期 . - 35 - 6、募投项目：全渠道持续建设，扩产能增研发实力 . - 38 - 7、盈利预测与估值 . - 39 - 图 1、公司发展历程 . - 5 - 图 2、公司产品根据市场区域可分为两类 . - 6 - 图 3、公司发行前股权结构图 . - 7 - 图 4、北鼎股份收入和净利润 . - 8 - 图 5、北鼎股份毛利率、净利率逐年增长 . - 8 - 图 6、2019 年北鼎的多士炉、养生壶收入下滑，饮水机、烘焙产品正增长 . - 8 - 图 7、北鼎分产品主营业务收入比重 . - 9 - 图 8、北鼎分产品毛利率 . -
10、9 - 图 9、2019 年北鼎内销收入正增长，外销收入下滑 . - 10 - 图 10、内销以养生壶、饮水机为主要品类，产品丰富 . - 10 - 图 11、外销以多士炉、电热水壶为主要品类 . - 10 - 图 12、北鼎内销主营收入占比逐步上升，外销占比有所下降 . - 10 - 图 13、内销毛利率稳定高于外销业务 . - 11 - 图 14、北鼎分渠道占内销收入比重 . - 11 - 图 15、北鼎内销分渠道收入和增速 . - 11 - 图 16、北鼎内销分渠道占主营业务收入比重. - 11 - 图 17、北鼎内销分渠道毛利率 . - 11 - 图 18、北鼎外销分渠道收入及同比增速
11、 . - 12 - 图 19、北鼎外销分渠道占主营业务收入比重. - 13 - 图 20、北鼎外销分渠道毛利率 . - 13 - 图 21、2019 年，各国小家电保有量（单位：个/每户）. - 13 - 图 22、全球小家电行业市场规模（亿美元）. - 14 - nMtMtNyQpPoRnNpQsMsMpMaQdN9PpNpPmOqQjMqQoReRnNtN8OoOxONZmOnPwMrMsP 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图 23、中国小家电市场规模 . - 15 - 图 24、智能家居设备市场规模 .
12、- 16 - 图 25、养生壶 2017-2018 年维持双位数高速增长 . - 17 - 图 26、预计小家电线上销售量、销售额占比不断上升 . - 17 - 图 27、北鼎入驻多家高端商场 . - 18 - 图 28、中国空调企业内销市占率，前 2 大为 65% . - 18 - 图 29、破壁机线上销售额市占率 . - 19 - 图 30、破壁机线下销售额市占率 . - 19 - 图 31、料理机线上销售额市占率 . - 19 - 图 32、料理机线下销售额市占率 . - 19 - 图 33、电饭煲线上销售额市占率 . - 19 - 图 34、电饭煲线下销售额市占率 . - 19 - 图
13、 35、小家电发展进程 . - 20 - 图 36、养生壶：线上高端市场零售额占有率低 . - 21 - 图 37、养生壶：线下高端市场零售额占有率低 . - 21 - 图 38、2019 年，75 后、85 后月收入 5K 以上女性群体接近半数 . - 22 - 图 39、北鼎产品外观时尚，受消费者喜爱 . - 22 - 图 40、2019 年，北鼎养生壶线上均价远高于市场价格 . - 23 - 图 41、北鼎产品要经过四大质检流程 . - 23 - 图 42、北鼎打造养生场景生态圈，未来将围绕饮水机、烤箱等继续拓展 . - 24 - 图 43、北鼎股份的研发费用率显著高于行业内上市公司平均
14、水平 . - 24 - 图 44、北鼎股份的采购模式 . - 25 - 图 45、北鼎股份的生产模式 . - 26 - 图 46、北鼎内销渠道毛利率对比 . - 27 - 图 47、北鼎股份内销毛利率高于行业内上市公司平均水平 . - 28 - 图 48、北鼎商城界面 . - 28 - 图 49、北鼎线上营销方式丰富 . - 29 - 图 50、北鼎线下直营店 . - 29 - 图 51、线上分销收入及线上分销商数量 . - 30 - 图 52、线下经销收入及线下经销商数量 . - 30 - 图 53、北鼎外销毛利率接近以生产出口小家电为主的新宝和闽灿坤 B . - 31 - 图 54、北鼎养
15、生壶收入增速持续下滑 . - 32 - 图 55、北鼎养生壶持续推出新品 . - 33 - 图 56、北鼎养生壶更新迭代进程 . - 33 - 图 57、2020 年，北鼎养生壶线上月度销量持续增长 . - 34 - 图 58、北鼎销售费用逐年增长 . - 34 - 图 59、北鼎饮水机产品线丰富、设计美观 . - 35 - 图 60、2017 年推出饮水机品类后，北鼎饮水机收入持续增长 . - 36 - 图 61、北鼎烤箱产品美观、三大系列满足不同消费者需求 . - 37 - 图 62、台式电烤箱行业：线上渠道，月度销量、销额维持正增长 . - 37 - 图 63、北鼎烤箱收入维持双位数正增
16、长 . - 37 - 图 64、北鼎蒸炖锅外观吸睛，液晶屏操作简便 . - 38 - 图 65、电蒸锅整体行业线上月度销量持续增长，发展持续向好 . - 38 - 表 1、发行前后股权结构对比 . - 7 - 表 2、西式小家电种类丰富 . - 13 - 表 3、小家电分类别、品类 . - 14 - 表 4、中国小家电市场规模增速 . - 15 - 表 5、小家电使用年限较短，更新需求高 . - 15 - 表 6、养生电器品类及功能特征 . - 16 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 表 7、小熊电器在新兴小
17、家电市场表现优异. - 20 - 表 8、北鼎荣获多个设计奖项 . - 22 - 表 9、北鼎拥有多项产品的核心技术 . - 25 - 表 10、2019 年主要原材料供应商采购情况. - 26 - 表 11、北鼎的内销渠道销售模式及合作方式 . - 27 - 表 12、北鼎的外销渠道销售模式及合作方式. - 31 - 表 13、ODM 前五大客户集中度提升 . - 32 - 表 14、台式饮水机高端价位销量 top 产品：北鼎销量前三 . - 36 - 表 15、北鼎股份的募投项目 . - 39 - 表 16、厨房小电扩建项目预期效益 . - 39 - 表 17、分品类收入增长率 . - 4
18、0 - 表 18、分品类毛利率 . - 40 - 表 19、北鼎推广费用预计增加 . - 40 - 表 20、北鼎股份利润拆分简表 . - 41 - 表 21、可比公司估值表 . - 42 - 附表 . - 43 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、北鼎股份：高端厨房小家电企业北鼎股份：高端厨房小家电企业 1.11.1、业务两手抓：内销自营品牌，外销代工产品、业务两手抓：内销自营品牌，外销代工产品 北鼎晶辉科技股份有限公司（以下简称，北鼎股份）的前身为晶辉科技有限公司，北鼎晶辉科技股份有限
19、公司（以下简称，北鼎股份）的前身为晶辉科技有限公司， 成立于成立于 2003 年。年。晶辉科技有限公司为外资企业，主营 OEM/ODM，代工生产烤 箱、多士炉等小家电。 2009 年，晶辉科技有限公司设立了全资子公司“北鼎科技有限公司” ，自营国产 品牌“BUYDEEM 北鼎” ，聚焦国内市场，致力于打造国产高端厨房小家电品牌。 2013 年，晶辉有限公司整体变更为股份有限公司，设立北鼎股份。北鼎股份位于 深圳，主营业务包括内销自主品牌主营业务包括内销自主品牌“BUYDEEM 北鼎北鼎”小家电小家电、外销、外销 OEM、ODM 业务业务，当年北鼎推出第一代养生壶 K100。 图图 1 1、公司
20、发展历程、公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理 2019 年，北鼎的内销、外销主营收入占比为 56.75%、43.25%，其中内销收入主 要来自于自主品牌业务“BUYDEEM 北鼎”的养生壶、饮水机等，外销收入来自于 OEM、ODM 生产的电热水壶、多士炉等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 图图 2 2、公司产品根据市场区域可分为两类公司产品根据市场区域可分为两类 主要内销产品主要内销产品 主要外销产品主要外销产品 养生壶 多士炉 饮水机 电热水壶 周边食材 资料来源
21、：公司官网，京东旗舰店，兴业证券经济与金融研究院整理 1.21.2、民营控股的厨房小家电企业、民营控股的厨房小家电企业 晶辉电器集团晶辉电器集团为公司控股股东，为公司控股股东， GEORGE MOHAN ZHANG、 张北为实际控制人。、 张北为实际控制人。 截至 2020 年 6 月 19 日， 北鼎股份上市后的前三大控股股东分别为晶辉电器集团、 张北、 张席中夏， 分别持有 28.06%、 24.30%和 7.42%的股份。 实际控制人 GEORGE MOHAN ZHANG 是公司的董事长，直接持有景辉电器集团 100%股份。他与张北 为父子关系，两人合计持有北鼎 52.36%的股份。 北
22、鼎股份拥有北鼎股份拥有 5 家全资子公司家全资子公司。分别为北鼎科技、景辉贸易、北翰林科技、鼎北 贸易、东莞晶辉，其中北鼎科技、东莞景辉主营厨房小家电的研发、生产、销售， 北翰林科技主营小家电生产加工，其他子公司主营贸易。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 图图 3 3、公司发行前公司发行前股权结构股权结构图图 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1 1、发行前后股权结构对比、发行前后股权结构对比 发行前发行前 发行后发行后 股股东名称东名称 持股数（万股）持股数（万股） 占总股份比例占总股份
23、比例 （% %） 持股数（万股）持股数（万股） 占总股份比例占总股份比例 （% %） 晶辉电器集团 6,100.00 37.41 6,100.00 28.06 张北 5,283.60 32.40 5,283.60 24.30 张席中夏 1,612.40 9.89 1,612.40 7.42 方镇 817.90 5.02 817.90 3.76 席冰 758.00 4.65 758.00 3.49 广垦太证 362.00 2.22 362.00 1.67 彭治霖 300.00 1.84 300.00 1.38 牛文娇 165.00 1.01 165.00 0.76 徐声林 153.00 0.94
24、 153.00 0.70 李凤琪 120.40 0.74 120.40 0.55 太证未名 100.00 0.61 100.00 0.46 其他 532.70 3.27 532.70 2.45 社会公众股 - - 5,435 25.00 合计 16,305 100 21,740 100 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 2、深化拓展厨房小家电品类，立体布局内外销渠道、深化拓展厨房小家电品类，立体布局内外销渠道 2 2.1.1、净利润复合正增长，盈利能力逐步提升净利润复合正增长，盈利能力逐步提升 公司五年利润复合增速超营收，毛利率、净利率稳定上升。公司五年利润复合增速超营收，毛
25、利率、净利率稳定上升。公司 2015-2019 年营 业总收入复合增速为+7.3%；归母净利润过去 5 年 CAGR 为+24%。毛利率、净利 率逐步攀升，2019 年分别为 46.84%、11.93%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 一季度净利润正增长， 内销业务扭转颓势。一季度净利润正增长， 内销业务扭转颓势。 2020Q1， 公司实现营业收入 1.14 亿元， 同比-9.89%；归母净利润 0.22 亿元，同比+38.54%。受疫情影响，外销业务收入 下滑，营收减少。但得益于内销“北鼎”品牌小家电热销，
26、净利润逆势正增长。 图图 4 4、北鼎股份收入、北鼎股份收入和净利润和净利润 图图 5 5、北鼎股份毛利率、净利率逐年增长、北鼎股份毛利率、净利率逐年增长 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.2.2、水系、烘焙产品快速增长，品类结构持续优化、水系、烘焙产品快速增长，品类结构持续优化 从品类增速看，从品类增速看，公司传统优势品类增速下滑，水系、烘焙类增速极快。公司的多 士炉和养生壶为传统优势品类。 但是 2019 年， 多士炉、 养生壶收入下滑 39%、 24%。 饮水机、烤箱等水系、烘焙产品增长迅速，2019 年推出的蒸锅新品，功能丰富， 实现收入增长+1,789%。饮水
27、饮水机机、烘焙产品有望替代养生壶成为新的优势品类。、烘焙产品有望替代养生壶成为新的优势品类。 图图 6 6、2 2019019 年北鼎的多士炉、养生壶收入下滑，年北鼎的多士炉、养生壶收入下滑，饮水机饮水机、烘焙产品正增长、烘焙产品正增长 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 从品类结构看从品类结构看，公司厨房小家电品类齐全，品类结构不断优化。随着公司不断开 拓新品类，饮水机、周边食材、烤箱等占比逐渐上升，2019 年占主营业务收入占 比分别为 11.9%、7.0%、6.9%。 从品类毛利看从品类毛利看，自营和代工品类的毛利率存在明显差异。自营品牌定位高端、价 格高，且公司参与价值链生产全过程，因而自营品牌的养生壶、饮水机、烤箱等 毛利高。代工生产的多士炉、电热水壶价值链短，只能获得部分利润、毛利低。 图图 7 7、北鼎分产品主营业务收入比重、北鼎分产品主营业务收入比重 图图 8 8、北鼎分产品毛利率、北鼎分产品毛利率 资料来源：招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2.3.3、高毛利的内销业务占比稳定上升，外销业务增速下滑、
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
