1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 东吴证券东吴证券（601555） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 非银金融/证券 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 10.66 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,000.00 流通A股股本(百万股) 3,000.00 A 股总市值(百万元) 31,980.00 流通A股市值(百万元) 31,980.00 每股净资产(元) 6.91 资产负债率(%) 78.42 一年内最高/最低(元) 13.09/7.60 作者作者 夏
2、昌盛夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S03 罗钻辉罗钻辉 分析师 SAC 执业证书编号：S05 周颖婕周颖婕 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 区域区域资源资源优势稳固，优势稳固，资本实力资本实力显著显著增强增强 股东背景雄厚股东背景雄厚+区域优势稳固，区域优势稳固，有望显著受益于省内经济实力有望显著受益于省内经济实力和发展潜力和发展潜力： 作为苏州国资委旗下唯一上市金融公司，公司依托长三角经济发达的优势 资源、持续做深做透苏州区域市场，在省内资源优势稳固，有望直接受益 于长三角地区的的区位优势和发展潜力： 1）
3、经济实力强） 经济实力强， 2019 年前三季度， 苏州市 GDP 达 1.4 万亿元，全国排名第六；2）企业基础好企业基础好，据全国工商联 发布报告，苏州共有 23 家企业入围“2019 中国民营企业 500 强” ，上榜企 业数在全国各城市中排名第三；3）上市公司多）上市公司多，截至 2020 年 3 月 4 日， 江苏省共有 A 股上市公司 431 家，总市值合计达到 4.70 万亿元，位列全国 前列，基于省内丰富的优质企业资源优势，公司投行、直投、资管、财富 管理等业务的潜在发展空间广阔；4）居民收入高）居民收入高，2019 年江苏省全体居民 人均可支配收入为 41400 元，人均收入
4、水平国内领先。 目前综合规模跻身行业前二十，目前综合规模跻身行业前二十，配股募资后资本实力将显著提升配股募资后资本实力将显著提升：2014、 2016 年公司两次定增后资本实力显著增强， 目前综合规模跻身行业前二十。 2020 年 1 月，公司配股申请获得证监会通过，募集资金总额预计不超过 65 亿元，扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金，补充营运资金，增强 公司的市场竞争力和持续盈利能力。随着通道业务佣金率下降、行业竞争 加剧、科创板跟投制度实施，证券公司重资本化转型趋势日益显著，净资 本已成为制约公司争先进位、实现战略发展目标的瓶颈，叠加当前行业监 管体系以净资本为核心，净资本实力决定了
5、券商未来的发展潜力、业务规 模和竞争能力。配股募资后，公司净资本实力有望得到显著提升。 投行投行/经纪经纪业务深耕苏州业务深耕苏州、表现稳健，投资业务驱动增长、表现稳健，投资业务驱动增长：2019 年公司归母 净利润预计为 10 亿元至 11 亿元，同比增速+179.01%至+206.91%，业绩高 弹性复苏：1）经纪业务：）经纪业务：市场份额小幅回升（市占率 1.22%） ，佣金率基本 保持稳定，积极向财富管理转型；2）投行业务：）投行业务：依托苏州资源优势，股权 融资业务行业地位稳步提升，目前公司积极布局科创板业务，有望受益于 直接融资发展的红利；3）投资业务投资业务：公司优化资产配置结构
6、，提升权益类 资产占比，并准确把握市场回暖趋势，积极布局核心资产等价值蓝筹，投 资收益大幅改善；4）资管业务：）资管业务：短期规模仍然承压，但积极转型主动管理， 后续费用率改善有望驱动收入增长；5）信用业务）信用业务：市场利率下行导致融资 成本降低，叠加会计准则变更，业务收入增长显著，其中，股票质押规模 仍然平稳收缩，防控风险；两融业务市占率有所回升。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司立足苏州，依托苏州国资实力+稳固区域优势平 稳发展，预计配股募资后资本实力将进一步增强，将受益于资本市场直接 融资大发展的红利， 预计公司 2019、 2020、 2021 年归母净利润分别为 10.
7、79、 14.00、16.82 亿元，目前估值约 1.44 倍 2020PB，处于历史估值中枢下方， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：市场成交量下滑影响经纪业务收入；股市剧烈波动冲击自营投 资收益；资本市场改革进展不及预期；股票质押业务违约风险 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,144.24 4,161.93 5,373.33 5,594.54 6,312.72 增长率（%） (10.78) 0.43 29.11 4.12 12.84 净利润（百万元） 788.12 358.41 1,078.79 1,400.38 1,682.24
8、增长率（%） (47.40) (54.52) 200.99 29.81 20.13 净利润率 19.02% 8.61% 20.08% 25.03% 26.65% 净资产收益率 3.79% 1.78% 5.14% 4.85% 5.50% 市盈率（倍） 2,605.83 89.23 29.64 22.84 19.01 市净率（倍） 1.54 1.59 1.52 1.44 1.36 每股净利润（元/股） 0.26 0.12 0.36 0.36 0.43 每股净资产（元/股） 6.94 6.72 7.00 7.41 7.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -16% -9% -2% 5% 12%
9、19% 26% -072019-11 东吴证券证券 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 内容目录内容目录 1. 公司概况公司概况 . 4 1.1. 深耕苏州的区域型券商，区位优势稳固 . 4 1.2. 综合规模位居行业前列，配股募资后资本实力将显著提升 . 5 1.3. 业绩深蹲起跳，投资业务驱动增长 . 6 2. 业务概述业务概述 . 8 2.1. 投行业务：依托苏州资源优势，布局科创板打开未来发展空间 . 8 2.2. 经纪业务：市场份额企稳回升，积极向财富管理转型 . 9 2.3. 自营业务：市场环境回暖+准确把握市场机遇，盈利大幅改
10、善 . 9 2.4. 资管业务：积极转型主动管理，后续发展可期 . 10 2.5. 信用业务：融资成本降低，业绩显著改善 . 11 3. 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 . 13 3.1. 盈利预测 . 13 3.2. 投资建议与估值分析 . 14 4. 风险提示风险提示 . 14 图表目录图表目录 图 1：东吴证券股权结构情况 . 4 图 2：2019 年前三季度，苏州市 GDP 位列全国第六 . 5 图 3：2010-2019Q3 东吴证券的净资产和财务杠杆率 . 7 图 4：2010-2019Q3 东吴证券的归母净利润和 ROE . 7 图 5：2012-2019Q3 东吴证券的业
11、务收入结构 . 7 图 6：2019 年前三季度东吴证券各项业务收入及同比增速 . 7 图 7：2012-2019Q3 公司投行业务收入及同比增速 . 8 图 8：2012-2019 年公司 IPO 承销金额及市场份额 . 8 图 9：2013-2019 年公司定增承销金额及市场份额 . 8 图 10：2012-2019 年公司债券承销金额及市场份额. 8 图 11：2012-2019H 公司经纪业务市场份额 . 9 图 12：2012-2019H 公司及行业经纪业务佣金率. 9 图 13：2012-2019H 公司自营资产规模及同比增速 . 10 图 14：2012-2019Q3 公司总投资
12、收益及同比增速 . 10 图 15：2012-2019H 公司自营类资产配置结构 . 10 图 16：2012-2019H 公司权益类证券及衍生品规模及净资本占比 . 10 图 17：2012-2019Q3 公司资产管理净收入及同比增速. 11 图 18：2012-2019H 公司资产管理规模及同比增速 . 11 图 19：2013-2019H 公司各项资产管理规模占比. 11 图 20：20142019H 公司及行业资管业务综合费率 . 11 图 21：2012-2019Q3 东吴证券的资本中介业务收入情况 . 11 oPqPnNrNmRoQoMmNrOvMqP7NcM6MtRpPpNnNj
13、MpPsRlOnNoQ8OrRuNwMnNvMNZmMmQ 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 3 图 22：2014/06-2019/06 东吴证券股票质押业务余额及同比增速 . 12 图 23：2014/06-2019/06 东吴证券股票质押业务余额及同比增速 . 12 表 1：截止 2019 年三季度，公司前十大股东的持股数量和持股比例. 4 表 2：截至 2019 年上半年，东吴证券控股子公司的盈利状况 . 5 表 3：20142019 年上半年东吴证券各项指标行业排名 . 6 表 4：公司配股募资使用方案明细 . 6 表 5：公司参与的科创板相关项目 . 9 表 6：
14、东吴证券的盈利预测拆分及核心假设情况 . 13 表 7：A 股市场 5 家可比券商的估值情况（单位：亿元） . 14 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 4 1. 公司概况公司概况 1.1. 深耕苏州的区域型券商，深耕苏州的区域型券商，区位优势稳固区位优势稳固 苏州国资委旗下唯一上市金融公司，股东背景实力雄厚。苏州国资委旗下唯一上市金融公司，股东背景实力雄厚。东吴证券前身为苏州证券， 成立于 1993 年，2002 年更名为东吴证券有限责任公司，2010 年股改完成正式更名为东吴 证券股份有限公司，2011 年 12 月在上交所挂牌上市。公司实际控制人为苏州市国资委， 第一大股
15、东是苏州国际发展集团有限公司， 总计持股比例27.44% （其中直接持股比例23.52%， 另外通过子公司苏州营财投资集团、苏州信托分别持股 2.15%、1.77%） 。大股东国发集团以 金融投资为主业，分别控股苏州银行、东吴证券、东吴人寿、苏州信托等金融公司，建立 起“银行、证券、保险、信托、担保、创投”六位一体的地方金融体系，作为苏州国资委 旗下唯一上市金融平台，公司有望受益股东的区域经济平台优势。 图图 1：东吴证券股权结构情况东吴证券股权结构情况 资料来源：公司年报，天风证券研究所 表表 1：截止截止 2019 年三季度，公司前十大股东年三季度，公司前十大股东的持股数量和持股比例的持股
16、数量和持股比例 股东名称 持股数量（万股） 持股比例（%） 1 苏州国际发展集团有限公司 70,555 23.52 2 中新苏州工业园区城市投资运营有限公司 10,000 3.33 3 张家港市直属公有资产经营有限公司 10,000 3.33 4 中国证券金融股份有限公司 8,970 2.99 5 苏州物资控股(集团)有限责任公司 7,000 2.33 6 苏州高新国有资产经营管理集团有限公司 7,000 2.33 7 苏州营财投资集团有限公司 6,458 2.15 8 苏州工业园区国有资产控股发展有限公司 6,183 2.06 9 苏州信托有限公司 5,312 1.77 10 香港中央结算有
17、限公司(陆股通) 4,744 1.58 Total 136,222 45.39 资料来源：公司公告，天风证券研究所 深耕苏州，深耕苏州，区位优势稳固区位优势稳固，江苏省内的，江苏省内的区域经济优势区域经济优势将为将为公司各线业务发展提供良好公司各线业务发展提供良好 的平台资源支持。的平台资源支持。2019 年前三季度，江苏省 GDP 为 7.22 万亿元，位列全国第二；苏州市 的GDP为1.4 万亿元， 位列全国各城市第六。 公司业务将充分受益于强劲的区域经济发展： 1） 公司业务方面， 江苏省内尤其是苏州市内优质企业众多， 上市公司资源丰富， 截至 2020 年 3 月 4 日，江苏省共有
18、A 股上市公司 431 家，总市值合计达到 4.70 万亿元，在全国居 于前列。基于省内丰富的优质企业资源优势，公司投行、直投、资管、财富管理等业务的 潜在发展空间广阔；2）零售业务方面，江苏省人均收入水平国内领先，2019 年江苏省全 体居民人均可支配收入为 41400 元，利好公司经纪业务开拓及未来向财富管理转型升级。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 5 图图 2：2019 年前三季度，苏州市年前三季度，苏州市 GDP 位列全国第六位列全国第六 资料来源：Wind，天风证券研究所 子公司多元化布局，积极拓展综合证券金融服务。子公司多元化布局，积极拓展综合证券金融服务。目
19、前公司旗下拥有东吴创业投资、 东吴创新资本管理、东吴证券（香港）金融控股 3 家全资子公司，以及东吴基金、东吴期 货、东吴中新 3 家控股子公司。近年来在基金、保险、AMC 等业务领域积极布局，致力于 打造以证券为核心的多元化综合金融服务平台： 1）东吴基金：）东吴基金：截至 2019 年 6 月底，基金管理资产总规模达 699.24 亿，较年初增加 19.08%，其中公募基金规模 172.65 亿，专户资产规模 485.42 亿元，子公司专项资产规模 30.17 亿元，2019 年 11 月，长江证券前总裁邓晖赴任东吴基金任职总经理，引入市场化 人才后，经营层面有望开启新一轮的改革，为公司注
20、入新活力； 2）东吴人寿：）东吴人寿：2016 年公司 3.43 亿收购东吴人寿 7.725%股权，2018 年东吴人寿实现 保费收入 18.95 亿元，同比-63%，全年亏损约 1.74 亿，短期在行业转型背景下盈利承压， 后续有望推动渠道共享与业务协同； 3）苏州资管：）苏州资管：公司 2016 年出资 2.4 亿元参与设立苏州资管，持股 20%，有利于公司 分享不良资产管行业的发展红利， 进一步深化根据地战略， 加大金融创新， 丰富盈利模式。 表表 2：截至截至 2019 年上半年，东吴证券控股子公司的盈利状况年上半年，东吴证券控股子公司的盈利状况 持股比例持股比例 净利润（万元）净利润
21、（万元） 净资产（亿元）净资产（亿元） 成立时间成立时间 东吴基金 70% 1660.48 4.22 2004 年 9 月 东吴期货 93.80% 1842.77 6.45 1993 年 3 月 东吴创业投资 100% 5411.54 10.12 2010 年 1 月 东吴创新资本 100% -870.80 38.96 2012 年 6 月 东吴中新（新加坡） 75% -914.22 0.18 2015 年 8 月 东吴（香港）金融 100% 999.45 7.16 2016 年 6 月 资料来源：公司年报，天风证券研究所 1.2. 综合规模位居行业前列，配股募资后资本实力综合规模位居行业前列
22、，配股募资后资本实力将将显著提升显著提升 两次定增后资本实力显著增强，两次定增后资本实力显著增强，综合规模位居行业前列综合规模位居行业前列。公司于 2014 年 8 月、2016 年 1 月分别完成两次定增，规模分别为 51.3 亿元、35.4 亿元，资本实力显著提升。截至 2019 年 9 月， 公司总资产 975.9 亿元， 净资产 207.2 亿元 （2019 年末， 预计净资产达 208.3 亿元至 212.3 亿元， 较年初增加+3.3%至+5.3%） ， 综合规模位居行业前列。 2019 年上半年， 公司总资产、净资产、净利润分别位列行业第 20 名、第 21 名、第 20 名。
23、25361 23130 17869 16074 15256 14000 12047 11528 10511 10267 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 上海北京广州重庆天津苏州成都武汉杭州南京 GDP（亿元）同比增速（%，右轴） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 6 表表 3：20142019 年上半年东吴证券各项指标行业排名年上半年东吴证券各项指标行业排名 2014 2015 2016 2017 2018 2019H 总资产 21 21 21 20 20 20 净资产 17
24、 22 21 21 22 21 营业收入 25 22 22 25 22 22 净利润 27 21 21 31 32 21 净资本 19 21 19 22 21 26 净资产收益率 80 73 34 55 44 31 资料来源：证券业协会，天风证券研究所 配股申请获得通过，净资本实力将配股申请获得通过，净资本实力将进一步进一步提升。提升。2020 年 1 月 18 日，公司配股申请获 证监会通过，核准公司向原股东配售 8.99 亿股新股，募集资金总额预计不超过 65 亿元， 扣除发行费用后拟全部用于增加公司资本金，补充营运资金，增强公司的市场竞争力和持 续盈利能力。随着通道业务佣金率下降、行业竞
25、争加剧、科创板跟投制度实施，证券公司 重资本化转型趋势日益显著， 净资本已成为制约公司争先进位、 实现战略发展目标的瓶颈， 叠加当前行业监管体系以净资本为核心，净资本实力决定了券商未来的发展潜力、业务规 模和竞争能力。配股募资后，公司净资本实力将显著提升。 表表 4：公司配股公司配股募资使用方案明细募资使用方案明细 资金投向资金投向 金额金额 具体用途具体用途 向境内外全资 子公司增资 不超过 10 亿元 1）发展股权投资业务）发展股权投资业务，拟对东吴创新资本增资及业务优化布局，前瞻布局并扎实推进科 创板跟投业务，同时加大对另类投资业务的投入；2）发展国际业务）发展国际业务，拟加大对东吴证券
26、 （香港）的投入；3）发展私募股权投资基金业务）发展私募股权投资基金业务，拟对全资子公司东吴创投增资，通过 设立私募种子基金、搭建私募孵化平台、提供与私募基金相关的一站式全业务链服务。 发展资本中介 业务 不超过 20 亿元 未来，公司仍将继续深耕客户需求，稳健发展融资融券、股票质押业务稳健发展融资融券、股票质押业务，提升公司一站 式综合服务能力，为零售客户、机构客户及企业客户提供全方位一体化解决方案。 发展投资与交 易业务 不超过 30 亿元 募集资金将主要用于固定收益证券的投资，并适度用于权益类证券及证券衍生品的自营主要用于固定收益证券的投资，并适度用于权益类证券及证券衍生品的自营 投资投
27、资。公司将继续保持稳健的自营投资风格，通过完善大类资产配置发展全品类、多策 略、跨境内外与场内外市场的投资交易模式，提升总体投资收益。 信息技术及风 控合规投入 不超过 2 亿元 1）提高信息技术能力，加大信息技术建设投入；2）提升合规风控水平，包括聘请外部 咨询机构、引进专业人才，加大系统投入，实现合规风控全覆盖。 其他运营资金 不超过 3 亿元 - 合计合计 不超过不超过 65 亿元亿元 资料来源：东吴证券2019 年度配股募集资金使用可行性分析报告 ，天风证券研究所 1.3. 业绩深蹲起跳，投资业务业绩深蹲起跳，投资业务驱动增长驱动增长 前期业绩承压，前期业绩承压，2019 年前三季度年
28、前三季度盈利盈利实现实现高弹性增长高弹性增长。2018 年，由于股权质押计提 减值+市场波动冲击自营业务收入，全年业绩承压，2019 年业务修复后，在低基数下公司 盈利呈现高弹性增长。 2019 年前三季度， 公司实现营业收入 38.93 亿元， 同比增长+54.6%， 归母净利润 9.26 亿元，同比高增 382.3%（根据公司业绩预增公告，2019 年全年预计实现 营业收入 50 亿元至 60 亿元，同比增速+20.14%至+34.55%；实现归母净利润 10 亿元至 11 亿元，同比增速+179.01%至+206.91%） 。截止 2019 年 9 月末，公司剔除客户交易保证金后 的财务
29、杠杆（3.77 倍）高于行业平均（2.88 倍） ，年化 ROE 达到 6.0%。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 7 图图 3：2010-2019Q3 东吴证券东吴证券的的净资产和净资产和财务财务杠杆杠杆率率 图图 4：2010-2019Q3 东吴证券东吴证券的归母净利润的归母净利润和和 ROE 资料来源：公司年报，天风证券研究所 资料来源：公司年报，天风证券研究所 市场环境改善，市场环境改善，投资业务投资业务驱动驱动增长增长。2019 年前三季度，公司收入同比+54.6%，分业务 结构来看，经纪、投行、资管、自营、利息业务分别实现收入 8.11 亿、3.75 亿、1.2
30、8 亿、 11.65 亿、2.79 亿、同比增速分别+28.2%、+6.0%、-0.4%、+38.4%、+158.1%，均呈现明显 改善。归母净利润在低基数下实现强劲反弹，同比高增+382.3%，主要源于投资、经纪业 务在市场环境回暖下高弹性复苏，信用业务扭亏为盈，主要源于实行新会计准则后，债权 及其他债权投资持有期间收入从投资收益计入利息收入，此外利率下行降低公司融资成本。 图图 5：2012-2019Q3 东吴证券的业务收入结构东吴证券的业务收入结构 资料来源：公司年报，天风证券研究所 图图 6：2019 年前三季度年前三季度东吴证券各项业务收入及同比增速东吴证券各项业务收入及同比增速 资
31、料来源：公司年报，天风证券研究所 42 74 76 78 141 165 202 208 202 207 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 50 100 150 200 250 净资产（亿元）财务杠杆率（右轴） 5.76 2.322.82 3.83 11.15 27.08 14.98 7.88 3.58 7.50 0% 5% 10% 15% 20% 0 5 10 15 20 25 30 归母净利润（亿元）ROE（右轴） 41.6% 51.5% 32.3% 38.7% 28.0% 24.3% 19.4% 20.8% 11.1% 5.4% 14.4
32、% 11.1% 19.3% 18.3% 15.1% 9.6% 26.2% 24.5% 43.2%39.4% 26.2% 38.0% 45.7% 29.9% 4.9% 3.0%2.3%3.6% 17.6% 27.8% 30.2% 29.1% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2000182019Q3 经纪投行资管利息自营其他 8.1 3.8 1.3 2.8 11.7 11.3 6.3 3.5 1.3 (4.8) 8.4 10.4 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% -
33、10 -5 0 5 10 15 经纪投行资管利息自营其他 2019年前三季度收入（亿元）2018年前三季度收入（亿元） 同比增速（%，右轴） 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 8 2. 业务概述业务概述 2.1. 投行业务：依托苏州资源优势，投行业务：依托苏州资源优势，布局科创板打开未来发展空间布局科创板打开未来发展空间 立足江苏省内资源优势，立足江苏省内资源优势，股权融资业务行业地位稳步提升股权融资业务行业地位稳步提升。成立至今，公司承做了电 科院、新宁物流、电科院、中衡设计、天孚通信、苏州苏试等 40 余家 IPO 项目，合计规 模超 200 亿元：1）IPO 方面，20
34、19 年公司参与的江苏北人、苏州银行和红塔证券已上市 （其中江苏北人和苏州银行均为江苏省内企业） ，保荐项目中泰证券已经过会；2）定增方 面，公司完成 3 单定增项目，合计承销 10.23 亿；3）债券承销方面，区域优势保持领先， 公司债券融资在苏州地区的市占率继续维持高位，品牌影响力不断增强，债券合计承销金 额 647.65 亿，市场份额 0.89%。4）新三板业务方面，截至 2019 年上半年，公司累计挂牌 项目数量为 422 家，公司累计挂牌家数市场排名为第 5 名。2019 年公司新增挂牌家数 11 家，市场排名为第 3 名。2019 年公司总共完成新三板挂牌企业非公开股票发行 12
35、次，市 场融资次数排名第 6 位，公司做市持仓的天准科技已经成为首批科创板过会项目，持仓的 天迈科技已经创业板上市，凌志软件已经过会。 图图 7：2012-2019Q3 公司投行业务收入及同比增速公司投行业务收入及同比增速 图图 8：2012-2019 年公司年公司 IPO 承销金额及市场份额承销金额及市场份额 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 9：2013-2019 年年公司公司定增定增承销金额及市场份额承销金额及市场份额 图图 10：2012-2019 年公司年公司债券债券承销金额及市场份额承销金额及市场份额 资料来源：Wind，天风证券研究所
36、资料来源：Wind，天风证券研究所 积极布局科创板，有望受益于直接融资发展红利。积极布局科创板，有望受益于直接融资发展红利。2020 年将是股权融资大年，亦是政 策利好转化为业绩的一年，科创板加速推进利好券商投行业务。我们预计 2020 年 160 家 科创板企业上市， 中性假设下将为证券行业贡献 50.28 亿元的净利润， 占 2020 年证券行业 净利润的比例约为 3.9%。 目前公司积极布局科创板业务， 除江苏北人外， 泽璟生物已过会， 孚能科技已申报，龙腾光电等项目将于近期申报。我们认为，苏州强大的经济实力和良好 的企业基础有望助力公司深度受益于资本市场发展下的直接融资红利。 1.55
37、 0.86 4.68 7.58 8.97 7.60 6.27 3.75 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2 4 6 8 10 投行业务净收入（亿元）同比增速（%，右轴） 4.81 0.00 8.61 10.94 1.90 49.24 17.90 20.31 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 0 10 20 30 40 50 60 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 IPO承销金额（亿元） IPO承销金额市场份额（右轴） 3.67 129.28 86.34 168.81 93.59 83.22 32.17 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 0 50 100 150 200 200019 定增承销金额（亿元） 定增承销金额市场份额（右轴） 43.50 52.34 109.57 292.12 461.42 198.62 292.47 647.6
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