1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 s 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 东珠生态（603359）深度研究报告 强推强推（首次首次） 生态湿地龙头生态湿地龙头再起航再起航，农村市场空间广，农村市场空间广 目标价：目标价：25.65 元元 当前价：当前价：16.33 元元 生态湿地龙头，生态湿地龙头，订单大幅增长订单大幅增长。公司主营生态湿地和市政绿化业务，是国内主营生态湿地和市政绿化业务，是国内 湿地领域龙头企业湿地领域龙头企业， 目前已形成全国性的跨区域经营格局。 公司业绩增长稳健， 增速逐年提升，2019 年前三季度公司营收 13.7 亿元，同比增长 16.1
2、%，净利 润 2.47 亿元，同比增长 2.7%。2018 年生态湿地项目营收占比 57.6%，市政绿 化业务占比39.6%； 公司以华中、 华东地区为主， 2018年营收占比分别为54.1%、 21.1%。 2019年公司累计新中标项目21项， 合计金额90.6亿元， 同比增长200%； 新签订合同项目 16 项，合同金额为 67.8 亿元，同比增长 162.9%。 行业空间巨大，深入布局各细分领域。行业空间巨大，深入布局各细分领域。1）湿地修复市场空间巨大湿地修复市场空间巨大：根据我们 测算，未来三年国内生态湿地修复投入额为未来三年国内生态湿地修复投入额为 3480-5220 亿元亿元，公
3、司作为生态湿生态湿 地龙头，有望充分受益地龙头，有望充分受益。2）布局国家储备林及沙漠公园项目布局国家储备林及沙漠公园项目：公司紧抓政策 机遇，积极布局储备林、沙漠公园项目，在手两单国储林项目正在建设中。3） 布局农村建设及污水处理业务布局农村建设及污水处理业务： 公司积极响应国家政策号召， 布局农村设施建 设、乡村振兴及环境保护领域。2019 年承接了 2 单农村建设项目，合计金额 4.53 亿元，目前两项项目均已经进入施工阶段。承接了 1 单污水处理项目，合 同金额 4 亿元。4）EPC 项目订单占比提升项目订单占比提升：公司经营模式包括 EPC 及 PPP 模式，近两年公司主推 EPC
4、模式。EPC 订单占比显著提升，2019 年承接 8 项 EPC 项目，合计 69 亿元；PPP 模式订单占比显著降低，自 2018 年起未新增 PPP 项目。 受益于国家政策，公司有望迎来快速成长期。受益于国家政策，公司有望迎来快速成长期。1）中央一号文件中央一号文件：中央 2 月 5 日发布了中央一号文件，文中指出要加强农村设施建设，搞好农村人加强农村设施建设，搞好农村人 居环境治理居环境治理、治理农村生态环境问题治理农村生态环境问题。公司把握政策红利，布局建设农村设施 建设、 乡村振兴及环境保护等项目，分别于 2019 年 8 月和 10 月中标蒙山县夏 宜瑶族乡特色小镇建设项目及高密市
5、乡村振兴家园建设 EPC 总承包项目。2） 提前批专项债投入提前批专项债投入环保及乡村建设环保及乡村建设力度大力度大：根据我们统计的数据，2020 年专 项债发债总额为 7881.3 亿元，用于环保及乡村建设总额合计为用于环保及乡村建设总额合计为 1281.1 亿元，亿元， 合计占比合计占比 18.3%。其中用于水资源/生态环境的专项债额度 1168.7 亿元，占比 14.8%；用于乡村建设的专项债额度 113.4 亿元，占比 1.4%。公司作为湿地生作为湿地生 态龙头，较早布局乡村建设及生态环保项目，有望充分受益态龙头，较早布局乡村建设及生态环保项目，有望充分受益。 业绩维持稳定增长，盈利能
6、力逐步改善。业绩维持稳定增长，盈利能力逐步改善。1）盈利能力稳中有升、期间费用率盈利能力稳中有升、期间费用率 稳定稳定：公司近几年毛利率略有下滑，净利率稳中有升，2019 年前三季度毛利 率为 27.8%，净利率为 18.5%；公司期间费用稳定，2019 年前三季度公司管理 费用率为 6%，较去年略有上升。2）负债率较低、现金流改善空间大负债率较低、现金流改善空间大：公司 负债率较低，2019 年前三季度公司负债率为 46.1%，远低于行业平均值；公司 近两年现金流有改善空间， 随着随着 EPC 项目的增多， 公司现金流状况有所改观项目的增多， 公司现金流状况有所改观。 盈利预测、估值及投资评
7、级。盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 1.32 元/股、 1.71 元/股、2.22 元/股，对应 PE 为 12x、10 x、7x。目前行业 2020 年平均估值 约为 14.5 倍，公司作为生态湿地领域龙头，经营情况较好，给予公司 2020 年 15 倍估值倍估值，对应目标价目标价 25.65 元元，首次覆盖，给予“强推”评级。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示风险提示： 公司新接订单不及预期； 项目推进不及预期； 项目回款不及预期等。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,594 2,0
8、98 2,673 3,367 同比增速(%) 30.2% 31.6% 27.4% 26.0% 归母净利润(百万) 326 420 543 708 同比增速(%) 34.2% 28.7% 29.6% 30.2% 每股盈利(元) 1.02 1.32 1.71 2.22 市盈率(倍) 16 12 10 7 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月7日收盘价 证券分析师：王彬鹏证券分析师：王彬鹏 邮箱： 执业编号：S0360519060002 总股本(万股) 31,864 已上市流通股(万股) 15,295 总市值(亿元) 52.03 流通市值(亿元)
9、24.98 资产负债率(%) 46.1 每股净资产(元) 8.8 12 个月内最高/最低价 21.48/14.3 -4% 11% 26% 41% 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 2019-02-112020-02-07 沪深300东珠生态 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 公司研究公司研究 园林工程园林工程 2020 年年 02 月月 09 日日 东珠生态东珠生态（603359）深度研究报告深度研究报告 ）1210 号 2 目 录 一、生态湿地龙头，未来成长性高一、生态湿地龙头，
10、未来成长性高 . 4 （一）业绩稳健增长，未来有望加速 . 4 （二）订单增长显著，未来成长性高 . 6 二、生态环保行业市场空间巨大，深入布局各细分领域二、生态环保行业市场空间巨大，深入布局各细分领域 . 7 1、生态湿地修复市场空间大，湿地龙头有望充分受益 . 7 2、国储林及沙漠公园市场潜力巨大，有望迎来爆发 . 8 3、布局农村建设及污水处理领域 . 9 4、EPC 模式优势显著，订单占比显著提升 . 9 三、受益国家政策，公司有望迎来快速成长期三、受益国家政策，公司有望迎来快速成长期 . 11 （一） 中央一号文件 ：促进农村建设、加强生态环境保护 . 11 （二）提前批专项债投入环
11、保及农村建筑领域比例较大，公司有望受益 . 11 四、财务分析：各项财务指标优秀，未来发展空间四、财务分析：各项财务指标优秀，未来发展空间较大较大 . 12 1、盈利能力逐步改善，期间费用率稳定 . 12 2、现金流改善空间大，负债率较低 . 12 五、盈利及估值五、盈利及估值 . 13 六、风险提示六、风险提示 . 14 东珠生态东珠生态（603359）深度研究报告深度研究报告 ）1210 号 3 图表目录 图表 1 公司发展历程 . 4 图表 2 东珠生态营业收入（亿元）及增速 . 4 图表 3 东珠生态净利润（亿元）及增速 . 4 图表 4 生态湿地业务营收（亿元）及增速 . 5 图表
12、5 市政绿化业务营收（亿元）及增速 . 5 图表 6 2018 年公司营收分布 . 5 图表 7 2014 年公司营收地区分布 . 5 图表 8 2018 年公司营收地区分布 . 5 图表 9 公司 2019 年新中标项目金额 . 6 图表 10 公司 2019 年新签订单项目金额 . 6 图表 11 公司新中标/签订订单情况 . 6 图表 12 近年来国家推行湿地保护的政策 . 7 图表 13 国家湿地公园总数及增速 . 8 图表 14 当年通过验收的国家湿地公园数量及增速 . 8 图表 15 未来三年湿地公园投资额预测 . 8 图表 16 国家储备林政策推进路线 . 9 图表 17 EPC
13、 总承包模式的特点. 10 图表 18 公司近两年 EPC 订单情况 . 10 图表 19 近年来国家推行环保及农村建设的政策 . 11 图表 20 2020 年提前批专项债投入各行业额度（截止目前） . 12 图表 21 2020 年提前批专项债投入各行业项目数（截止目前） . 12 图表 22 公司毛利率及净利率情况 . 12 图表 23 公司期间费用率情况 . 12 图表 24 公司现金流改善空间大 . 13 图表 25 公司负债率远低于平均值 . 13 图表 26 主要财务指标 . 13 图表 27 可比公司估值（wind 一致预测） . 14 图表 28 公司历史 PE（TTM）及历
14、史 PB（MRQ） . 14 东珠生态东珠生态（603359）深度研究报告深度研究报告 ）1210 号 4 一、一、生态湿地龙头生态湿地龙头，未来成长性高，未来成长性高 东珠生态是我国我国生态生态湿地保护领域龙头企业湿地保护领域龙头企业， 于 2017 年在上海证券交易所主板上市，公司主营生态湿地主营生态湿地和市和市政道路政道路 绿化绿化业务业务，此外还涉及地产景观、公园广场等领域，公司在生态修复及园林绿化领域取得多项专利，是少数拥有核少数拥有核 心技术与专利研发的生态景观企业心技术与专利研发的生态景观企业。公司具备强大的大型园林工程施工、景观规划设计能力，工程项目布局全国， 形成了全国性的跨
15、区域经营格局全国性的跨区域经营格局。 图表图表 1 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，华创证券 （一）（一）业绩稳健业绩稳健增长增长，未来有望加速，未来有望加速 业绩业绩增长稳健， 增速逐步提升增长稳健， 增速逐步提升： 近几年公司营收及净利润增速营收及净利润增速逐年提升逐年提升， 2015-2018 年公司营收年复合增长率为营收年复合增长率为 15.9%， 净利润年复合增长率为净利润年复合增长率为 21.2%。2019 年前三季度公司实现营业收入 13.7 亿元，同比增长 16.1%，实现净利润 2.47 亿元，同比增长 2.7%，净利润增速放缓的主要原因是公司非经常性损益同比降
16、低较多公司非经常性损益同比降低较多。 图表图表 2 东珠生态营业收入（亿元）及增速东珠生态营业收入（亿元）及增速 图表图表 3 东珠生态净利润（亿元）及增速东珠生态净利润（亿元）及增速 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 生态生态湿地业务增长较快湿地业务增长较快：2018 年全年公司生态湿地业务营收 9.2 亿元，同比增长 24.1%，主要原因是 2018 年在建的年在建的 “淮安市白马湖湿地公园项目”、“邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目”、“彭州市人民渠沿线综合整治“淮安市白马湖湿地公园项目”、“邓州市湍河国家湿地公园和防护林建设项目”、“彭州市人民渠沿线综合整
17、治 建设项目”工程完成产值较多且占当期营收比重高。建设项目”工程完成产值较多且占当期营收比重高。 市政绿化业务高速增长市政绿化业务高速增长：市政绿化业务营收 6.3 亿元，同比大幅增长 91.8%，主要原因是 2018 年新开工建设的年新开工建设的“邓州邓州 穰邓大道绿化项目穰邓大道绿化项目”、“汝南县汝南县 G328 国道城区段提升项目国道城区段提升项目”工程完成产值较多且占当期营业收入比较高工程完成产值较多且占当期营业收入比较高。 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 营业收入（
18、亿元）营业收入（亿元）同比增速同比增速 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 净利润（亿元）净利润（亿元）同比增速同比增速 东珠生态东珠生态（603359）深度研究报告深度研究报告 ）1210 号 5 图表图表 4 生态湿地业务营收（亿元）及增速生态湿地业务营收（亿元）及增速 图表图表 5 市政绿化业务营收（亿元）及增速市政绿化业务营收（亿元）及增速 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 主营湿地生态和市政绿化业务主营湿地生态和市政绿化业务：2018 年公司生态湿地业务营收占比
19、 57.6%，市政绿化业务营收占比 39.6%，两项业 务合计占比达到 97.2%。 图表图表 6 2018 年公司营收分布年公司营收分布 资料来源：公司公告，华创证券 全国性跨区域经营格局全国性跨区域经营格局：截止目前公司业务已布局全国，其中主要以华中、华东地区为主华中、华东地区为主，2018 年营收占比分别为 54.1%、21.1%，此外华南、西南、西北及华北地区各占比 11.1%、8.5%、4.5%及 0.7%。 图表图表 7 2014 年公司营收地区分布年公司营收地区分布 图表图表 8 2018 年公司营收地区分布年公司营收地区分布 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华
20、创证券 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2015年2016年2017年2018年 生态湿地业务（亿元）生态湿地业务（亿元）同比增速同比增速 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2015年2016年2017年2018年 市政绿化业务（亿元）市政绿化业务（亿元）同比增速同比增速 生态湿地项生态湿地项 目目, , 57.6%57.6% 市政道路绿市政道路绿 化化, , 39.6%39.
21、6% 公园广场绿化公园广场绿化, , 0.6%0.6% 地产景观项地产景观项 目目, , 0.4%0.4% 其他项目其他项目, , 1.8%1.8% 华东华东, , 81%81% 华中华中, , 3%3% 华北华北, , 16%16% 华中华中, , 54.1%54.1% 华东华东, , 21.1%21.1% 华南华南, , 11.1%11.1% 西南西南, , 8.5%8.5% 西北西北, , 4.5%4.5% 华北华北, , 0.7%0.7% 东珠生态东珠生态（603359）深度研究报告深度研究报告 ）1210 号 6 （二二）订单增长显著，未来成长性高订单增长显著，未来成长性高 2019
22、 年新中标项目及新签订项目金额高速增长年新中标项目及新签订项目金额高速增长:2019 年公司累计新中标项目 21 项，合计金额 90.6 亿元，同比增长 200%，其中新中标项目中，园林绿化生态工程施工业务 19 项，规划设计类业务 2 项。累计新签订项目合同 16 项， 合计金额 67.8 亿元，同比增长 162.9%，其中新签订项目合同中，园林绿化生态工程施工业务 12 项，规划设计类业 务 4 项。 图表图表 9 公司公司 2019 年新中标项目金额年新中标项目金额 图表图表 10 公司公司 2019 年新签订单项目金额年新签订单项目金额 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告
23、，华创证券 图表图表 11 公司公司新新中标中标/签订签订订单情况订单情况 序号序号 时间 项目名称项目名称 发包人发包人 项目金额项目金额 项目工期项目工期 1 2020 年 1 月 广西金鸡山自治区级森林公园项目（一期） EPC 总承包工程 广西七坡七彩林业有限公司 1.39 亿元 365 日历天 2 2019 年 10 月 高密市乡村振兴家园建设 EPC 总承包项目 高密经济开发区管理委员会、 高密 市夏庄镇人民政府、 高密市柏城镇 人民镇府 2.47 亿元 365 日历天 3 2019 年 8 月 蒙古县夏宜瑶族乡特色小镇建设项目工程总 承包（EPC） 蒙古县泰晖资产经营有限责任公 司
24、 2.06 亿元 600 日历天 4 2019 年 7 月 盐亭县产业基础设施承载能力提升项目（一 期）工程总承包（EPC） 绵阳中嫘投资发展 （集团） 有限公 司 4.00 亿元 720 日历天 5 2019 年 6 月 福建政和念山国家湿地公园建设项目采购施 工总承包项目 政和念山国家湿地公园管理中心 0.85 亿元 360 日历天 6 2019 年 6 月 龙马潭主城区雨污分流项目及截污支管建设 项目勘测-设计-施工总承包（F+EPC） 泸州市龙驰投资有限公司 4.00 亿元 240 日历天 7 2019 年 6 月 长葛双洎河国家湿地公园项目(黄金大道下 游工程) 长葛市双洎河国家湿地
25、公园管理 中心 1.01 亿元 2 年 8 2019 年 4 月 江东大道提升改造工程（滨江二路西段-河庄 大道）及地下综合管廊、江东大道提升改造 工程（清六路-苏绍高速）及地下综合管廊 EPC 项目 杭州大江东城市基础设施建设有 限公司 41.20 亿元 760 日历天 9 2019 年 3 月 S229 辉县至新乡大召营段（辉县段）、S306 薄壁西出口、S230 及 S311 土楼至薄壁端等 十条道路新建、改建项目 EPC 总承包及监理 辉县市三和砂石开发有限责任公 司 9.00 亿元 540 日历天 东珠生态东珠生态（603359）深度研究报告深度研究报告 ）1210 号 7 序号序号
26、 时间 项目名称项目名称 发包人发包人 项目金额项目金额 项目工期项目工期 一标段 10 2019 年 3 月 河池市宜州区环城路道及景观提升建设工程 （EPC） 河池市宜州区城乡建设管理所 4.08 亿元 730 日历天 11 2019 年 3 月 河南长葛双洎河国家湿地公园建设项目 长葛双洎河国家湿地管理中心 0.88 亿元 2 年 12 2019 年 2 月 雄安新区 2019 年植树造林项目（春季）设计 施工总承包第四标段 中国雄安集团生态建设投资有限 公司 1.15 亿元 13 2019 年 2 月 渭南市临渭区创新创业基地体育公园项目设 计及景观工程（EPC）总承包 渭南市临渭区创
27、新创业基地投资 开发有限责任公司 0.77 亿元 18 个月 资料来源：公司公告，华创证券 二二、生态环保行业市场空间巨大生态环保行业市场空间巨大，深入布局各细分领域深入布局各细分领域 1、生态湿地、生态湿地修复修复市场空间大，湿地龙头有望充分受益市场空间大，湿地龙头有望充分受益 生态修复政策相继出台，建设投资力度空前生态修复政策相继出台，建设投资力度空前：2003 年国务院批准全国湿地保护工程规划（2003-2030），成为全 国湿地保护修复政策的重要开端。此后陆续出台多项政策，为湿地保护与建设建立起了制度规划，为国内湿地建设 提供了良好的契机。2016 年 11 月国家林业局发布全国湿地保
28、护工程“十三五”实施规划，到到 2020 年，全国湿年，全国湿 地面积不低于地面积不低于 8 亿亩， 湿地保护率达亿亩， 湿地保护率达 50%以上， 恢复退化湿地以上， 恢复退化湿地 14 万公顷， 新增湿地面积万公顷， 新增湿地面积 20 万公顷 （含退耕还湿）万公顷 （含退耕还湿） ； 对湿地实施全面保护，科学修复退化湿地，扩大湿地面积，增强湿地生态功能。 图表图表 12 近年来国家推行湿地保护的政策近年来国家推行湿地保护的政策 日期日期 部门 政策文件政策文件 相关内容相关内容 2003 年年 9 月月 国务院 湿地保护工程规 划 到到 2030 年，中国湿地自然保护区将发展到年，中国湿
29、地自然保护区将发展到 713 个，国际重要湿地达到个，国际重要湿地达到 80 个，使个，使 90%以上的天然湿地得到有效保护，同时还将以上的天然湿地得到有效保护，同时还将完成湿地恢复工程完成湿地恢复工程 140 万万 hm2，建，建 成成 53 个湿地国家湿地保护与合理利用示范区，形成较成完整的湿地保护、管理、个湿地国家湿地保护与合理利用示范区，形成较成完整的湿地保护、管理、 建设体系。建设体系。 2008 年年 12 月月 国家林业局 国家湿地公园建 设规范 明确国家湿地公园建设主要包括恢复工程建设、景观建设（包括水体景观建设、 制备景观建设和人文景观建设）、宣传工程建设、科研监测工程建设、
30、游览设施 建设、安全卫生工程建设和管理能力建设。 2010 年年 2 月月 国家林业局 国家湿地公园管 理办法（试行） 促进国家湿地公园健康发展，规范国家湿地公园建设和管理 2016 年年 11 月月 国家林业局等 全国湿地保护工 程“十三五”实 施规划 到到 2020 年，全国湿地面积不低于年，全国湿地面积不低于 8 亿亩，湿地保护率达亿亩，湿地保护率达 50%以上，恢复退化湿以上，恢复退化湿 地地 14 万公顷，新增湿地面积万公顷，新增湿地面积 20 万公顷（含退耕还湿）万公顷（含退耕还湿）；对湿地实施全面保护， 科学修复退化湿地，扩大湿地面积，增强湿地生态功能。 2016 年年 11 月
31、月 国务院办公厅 湿地保护修复制 度方案 强调湿地保护是生态文明建设的重要内容，计划到计划到 2020 年，全国湿地面积不低年，全国湿地面积不低 于于 8 亿亩，其中自然湿地面积不低于亿亩，其中自然湿地面积不低于 7 亿亩，新增湿地面积亿亩，新增湿地面积 300 万亩，湿地保护万亩，湿地保护 率提高到率提高到 50%以上。以上。 2017 年年 5 月月 国家林业局等 观测落实的实施意见 从总体要求、制定工作方案，落实工作要求和强化保障措施四大方面推动湿地保 护与修复，各地要合理保障湿地保护修复经费，鼓励引导 社会资本参与，形成政 府投资、社会融资、个人投入等多渠道投入机制 资料来源：华创证券整理 国家湿地公园数量持续增
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