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【公司研究】烽火通信-深度报告：5G和ICT双引擎驱动增长-20200511[31页].pdf

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1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告烽火通信烽火通信(600498) 报告日期：2020 年 5 月 11 日 5G5G 和和 ICTICT 双引擎驱动增长双引擎驱动增长烽火通信深度报告 table_zw 公司研究通信设备行业：分析师：张建民执业证书编号：S01 ：联系人：汪洁（S02）高宇洋：Email：报告导读报告导读 5G 和 ICT 双引擎驱动发展，公司将进入新的成长周期，分业务估值测算合理市值为 493 亿，当前 409 亿，对应 21%的上升空间。投资要点投

2、资要点通信新引擎：开启通信新引擎：开启 5G 新周期，份额超预期新周期，份额超预期公司光通信设备全球份额前五，国内前三，历史采购情况判断国内综合份额约 20%-25%。2020 年开启 5G 规模建设周期，基于优良的研发和产品能力，通信系统业务将进入新一轮成长周期。近期运营商集采份额超预期：中移动 2020 年 GPON 设备新建部分中标份额达到 50%；中国移动 2020 年至 2021 年 SPN 设备新建部分集采份额 31%等；这些超预期订单有望进一步增厚公司业绩。 ICT 新引擎：全面发力，安全新引擎：全面发力，安全/服务器超预期服务器超预期 ICT 业务中我们重点关注网络

3、安全、服务器、云计算等业务发展。 2019 年烽火星空网络安全等业务净利润 4.8 亿，同比显著增长 59%，明显高于 20-30%增速的市场预期，利润占比达到近 50%。公司将保持行业领先地位，预测未来三年将实现超过 20%的复合增速。 2019 年烽火超微服务器收入达 13.4 亿，同比大幅增长 144%，并实现扭亏盈利 2299 万元；公司目标实现超 50 亿元年销售收入，空间预期差巨大。公司与华为成为国内唯二同时入选 Gartner“5G”和”私有云”推荐的厂商，云计算、政企业务等在新基建大背景下也将成为增收的重要驱动力。盈利预测及估值盈利预测及估值疫情对于公司 2020

4、年业绩有所影响，整体增长逻辑不变，预计公司 2020-22 年实现归母净利润为 10.0/14.11/17.81 亿，对应 PE 为 41/29/23 倍。采取分部估值法，分别给以通信系统设备（不含服务器）、服务器、光纤光缆、安全、其他数据网络业务 113/26/17/311/26 亿的估值，合计 493 亿，当前市值 409 亿，对应 21%的上升空间。首次覆盖， “增持”评级。可能的催化剂：可能的催化剂：电信运营商承载网招标、服务器业务市场开拓超预期等。风险提示：风险提示：疫情影响超预期；5G 明显挤压传输网投资；新品开拓不及预期等。财务摘要财务摘要 table_predic

5、t （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 24661.98 25969.64 33334.45 39288.01 (+/-) 1.76% 5.30% 28.36% 17.86% 净利润 978.78 1000.45 1411.50 1780.92 (+/-) 15.99% 2.21% 41.09% 26.17% 每股收益（元） 0.84 0.85 1.21 1.52 P/E 41.74 40.84 28.94 22.94 table_invest 评级评级增持增持上次评级增持当前价格￥34.89 单季度业绩单季度业绩元元/ /股股 1Q/2

6、020 -0.16 4Q/2019 0.35 3Q/2019 0.17 2Q/2019 0.24 table_stktrend 公司简介公司简介烽火通信是信息通信网络产品与解决方案提供商。自 1999 年成立至今，烽火通信始终专注于全球信息与通信事业的进步与发展，目前形成了通信系统设备、光纤及线缆、数据网络产品三大业务，在全球 50 多个国家构建了完备的销售与服务体系，产品与服务覆盖 90 多个国家与地区。 table_research 报告撰写人：张建民数据支持人：汪洁，高宇洋证券研究报告 table_page 烽火通信烽火通信(600498)(600498

7、)深度报告深度报告 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录正文目录 1. 公司概况公司概况 . 5 1.1. 信科院有线网络主力军 . 5 1.2. 常年超 10%高研发投入 . 6 1.3. 5G 和 ICT 双引擎驱动增长 . 7 2. 通信新引擎：开启通信新引擎：开启 5G 新周期新周期 . 10 2.1. 全球前五/国内前三 . 10 2.2. 5G 带来新一轮增长 . 12 2.2.1. 新增前传、中传承载需求 . 13 2.2.2. 有线接入网千兆带宽升级 . 15 2.2.3. 骨干网 200G/400G 升级 . 17 2.3. 布局芯片关键技术 . 18 2.4

8、. 光纤光缆有望企稳 . 19 3. ICT 新引擎：已全面发力新引擎：已全面发力 . 22 3.1. 看好网络安全前景 . 22 3.2. 政企云逐步构筑优势 . 24 3.3. 服务器收入高速增长 . 25 4. 投资建议投资建议 . 27 5. 风险提示风险提示 . 29 图表目录图表目录图 1：公司发展历程 . 5 图 2：公司股权结构 . 5 图 3：烽火通信打造“有线+无线”综合通信设备制造商 . 5 图 4：烽火通信通信系统设备业务与电科院无线移动通信业务的应用场景情况 . 6 图 5：烽火通信国内产业布局 . 6 图 6：烽火通信海外产业布局 . 6 图 7：公司研发费用情况

9、 . 7 图 8：烽火通信收入情况 . 8 图 9：烽火通信归母净利润情况 . 8 图 10：烽火通信细分业务收入和同比增速情况 . 8 图 11：烽火通信细分业务占比情况 . 8 图 12：烽火通信费用率情况 . 8 图 13：烽火通信各业务毛利率情况 . 8 图 14：烽火通信分地区收入情况 . 9 图 15：烽火通信分地区占比情况 . 9 oPtMoPsRrMmNwPpNvNsOwOaQbP6MnPrRsQrRlOoOsPkPnMnP8OmMuNuOqQyRMYpMpQ table_page 烽火通信烽火通信(600498)(600498)深度报告深度报告 3/31 请务必阅读正文之后的

10、免责条款部分图 16：公司海外分地区外销情况 . 9 图 17：三大运营商资本开支情况 . 9 图 18：烽火光网络设备份额 11%，全球第五 . 10 图 19：5G 网络带宽增长趋势 . 13 图 20：5G 时延指标 . 13 图 21：全球移动流量预测 . 13 图 22：全球固网流量预测 . 13 图 23：传输网络架构 4G 到 5G 的转变 . 13 图 24：5G 前传网络方案 . 14 图 25：5G 前传网络成本方案 . 14 图 26：分组增强型 OTN+IPRAN 方案 . 15 图 27：端到端分组增强型 OTN 方案 . 15 图 28：5G 承载网需求 . 15

11、图 29：烽火通信 PON 市场份额全球第四 . 16 图 30：全球 PON 市场规模情况 . 16 图 31：PON 市场规模按地域分布情况 . 16 图 32：中国移动规模省际骨干传送网十三期集采全面引入单波 200G 超高速传输技术 . 17 图 33：2018 年全球芯片厂商地域格局 . 18 图 34：烽火通信“下一代光通信核心芯片研发及产业化项目”情况 . 18 图 35：国内光缆产量情况 . 19 图 36：通鼎互联中国移动光缆集采中标价 . 19 图 37：5G 前传光纤直连方案 . 19 图 38：5G 中传承载方案 . 19 图 39：CRU 预计光缆需求长期来看较为乐

12、观 . 20 图 40：国内光缆近一年月产量情况 . 20 图 41：海缆是光纤光缆重要市场 . 22 图 42：海底光纤电缆市场规模 . 22 图 43：公司 ICT 新引擎相关业务 . 22 图 44：烽火星空产品结构 . 23 图 45：网络安全公司网络信息安全相关业务收入对比 . 23 图 46：网络安全公司网络信息安全相关业务毛利率对比 . 23 图 47：烽火星空收入情况 . 24 图 48：烽火星空净利润情况 . 24 图 49：烽火通信 FitOS 云计算平台 . 24 图 50：使用 FitOS 云计算平台优势 . 24 图 51：烽火入选 IDC 典型政务云厂商 . 25

13、图 52：烽火入选数字政府大数据基础平台软件市场 Top5 . 25 图 53：烽火通信 FitServer 系列服务器产品 . 25 图 54：烽火超微收入和净利润情况 . 26 图 55：全球服务器销售情况 . 26 图 56：中国服务器销售收入情况 . 26 表 1：公司可转债资金用途 . 7 表 2：公司股权激励解锁条件 . 10 table_page 烽火通信烽火通信(600498)(600498)深度报告深度报告 4/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 3：公司 PON 产品集中采购部分公告 . 11 表 4：公司 OTN/DWDM 产品集中采购部分公告 . 11 表 5：公司 PTN/IPRAN/SPN 产品集中采购部分公告 . 12 表 6：5G 前传方案 . 14 表 7：5G 承载网集中采购部分公告 .

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