1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 业绩触底业绩触底，反转可待，楼宇媒体龙头价值反转可待，楼宇媒体龙头价值未改未改 增持增持（首次） 分众传媒分众传媒（002002027027）首次覆盖首次覆盖 日期：2020 年 02 月 18 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司主要业务为生活圈媒体的开发、运营，主要产品有楼宇媒体（包括 视频媒体和框架媒体） 、 影院银幕广告媒体等， 为行业的绝对领导者。 目 前，公司的电梯媒体覆盖超过 230 个城市，拥有超过 260 万个终端，日 覆盖总人口超 3.1 亿。 公司成立于 2003 年， 2005 年登陆纳斯达克
2、上市， 2015 年借壳七喜控股回归 A 股市场， 为传媒行业第一大权重股。 2019 年 前三季度公司实现营收 89.06 亿元（-18.12%） ，归母净利润 13.60 亿元 （-71.73%） ，经营业绩短期承压。 投资要点投资要点: : 业绩承压，但基本面逻辑依旧业绩承压，但基本面逻辑依旧：收入端受宏观经济下行+客户结构 调整影响，成本端逆势扩张大幅提升租赁、折旧成本，导致公司短 期业绩出现下行波动。但我们对广告媒介中楼宇媒体的价值始终看 好，其覆盖主流人群+高频次强制性到达的特点难以被其他广告形 式颠覆。公司深耕行业多年，掌握核心点位、核心客户资源，助力 企业提升营销效果经验丰富，
3、并实现了数字化赋能，在线上红利释 放殆尽、经济结构性增长趋向明显的当下，价值更为凸显 短期改善趋势短期改善趋势：疫情影响下，短期或会降低广告主投放意愿，但行 业竞争形势会有所趋缓，疫情结束后“报复性反弹”可期，疫情对 公司影响总体有限；宏观经济回暖，点位逐步消化，公司“经营杠 杆”优势得以体现，利润有望加速释放。 长期改善趋势长期改善趋势：1 1）点位优化，点位价值提升。）点位优化，点位价值提升。通过精准投放与效果 分析，投放更高效，广告投入产出比提升。2 2）下沉）下沉+ +出海，拓宽护出海，拓宽护 城河、增加新赢利点。城河、增加新赢利点。 “新中产”在低线城市快速崛起，公司及时下 沉渠道应
4、对这块逐步成熟的市场，并在海外部分国家核心城市布 局。基于相似商业逻辑，复刻国内方式成果可期。3 3）携手阿里，拓）携手阿里，拓 展更多合作可能展更多合作可能，长期增长空间打开，长期增长空间打开。阿里战略入股，除数字化赋 能效果外，长期来看双方可实现多维度的合作。就目前现有现象来 看，公司可凭较少成本开拓新客户，入驻天猫的中长尾商家、本地 商户市场打开。 Table_FinanceInfo 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(亿元) 145.51 119.27 128.16 146.42 增长比率(%) 21.12 -18.04 7.4
5、5 14.25 净利润(亿元) 58.23 18.03 29.03 42.43 增长比率(%) -3.03 -69.03 61.01 46.10 每股收益(元) 0.40 0.12 0.20 0.29 市盈率(倍) 15.38 50.95 31.65 21.66 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 传媒 公 司 网 址 https:/www.focusm 大 股 东 /持 股 MediaManagementHon gKongLimited/23.34 % 实 际 控 制 人 /持 股 江南春/23.34% 总 股 本 （ 百 万 股 ） 14,677.88
6、流 通A股 （ 百 万 股 ） 14,677.88 收 盘 价 （ 元 ） 5.69 总 市 值 （ 亿 元 ） 835.17 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 835.17 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 02 月 18 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： 研究助理研究助理: : 徐益彬徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： -25% -15% -5% 4% 1
7、4% 24% 分众传媒沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 2 页 共 27 页 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计 2019-2021 年公司实现营业收入为 119.27、 128.16、 146.42 亿元， 归母净利润分别为 18.03、 29.03、 42.43 亿元，对应 EPS 为 0.12、0.20、0.29 元，现价对应 PE 为 50.95X、31.65X、21.66X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因
8、素：风险因素：疫情进展超出预期；宏观经济下行超出预期；颠覆性媒 介出现；竞争对手进一步获得融资。 nMoRpPqMrMoQoMpOqPzQoRaQaObRoMqQoMpPeRpPtRfQsQpPaQrRvNMYqNoONZpPsM 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 3 页 共 27 页 目录目录 1、生活圈媒体创造者，传媒行业第一股 . 5 1.1 开创生活圈媒介，连接千万品牌和城市主流人群 . 5 1.2 广告界老兵江南春执掌至今，阿里入股再次赋能 . 6 1.3 生活圈媒体绝对龙头，等待业绩拐点出现 . 7 1.3.1 聚焦主业发展，稳坐市场头把交椅 . 7 1.3.2
9、 短期收入端需求相对疲软+成本端扩张压制盈利 . 8 1.3.3 虽经营承压，但财务基本面良好 . 9 2、受众广+相对不可替代，铸造商业价值 . 10 2.1 广告行业与经济增长同步，公司所处赛道优越 . 10 2.2 差异化定位：找到核心场景，深耕到极致 . 11 2.3 后互联网时代，优势愈发凸显 . 14 3、目前处于底部，基本价值与成长空间持续看好 . 15 3.1 受制于宏观下行压力，短期业绩承压 . 15 3.1.1 各业务均出现不同程度下滑 . 15 3.1.2 原因之一：宏观经济下行、电影票房增速趋缓 . 16 3.1.3 原因之二：客户结构正处于调整期 . 17 3.2 从
10、历史中看现在，公司走出困境时日可待 . 18 3.3 下沉、出海扩张点位，点位优化+消化释放业绩 . 19 3.4 竞争格局有利变化出现，行业回暖之日即是公司增长之时 . 21 4、盈利预测与估值 . 23 5、风险提示 . 24 图表 1：分众传媒占传媒行业比重 . 5 图表 2：公司股权架构 . 6 图表 3：公司主营业务介绍 . 7 图表 4：2015-2019H1 分业务营收（单位：亿元） . 8 图表 5：2015-2019H1 整体与分业务毛利率 . 8 图表 6：2015-2019H3 公司营收、净利润 . 8 图表 7：2015-2018 年租赁成本变动情况 . 9 图表 8：
11、2018 年各项成本构成 . 9 图表 9：2016-2019 期间费用率较为稳定 . 9 图表 10：收入结构有所改善 . 10 图表 11：经营性现金流净值拐点向上 . 10 图表 12：广告经营额与社零、GDP 同步性较强 . 10 图表 13：1994-2018 年中国广告经营额与 GDP 增速对比 . 11 图表 14：公司营收 VS 行业营收增速变动情况 . 11 图表 15：公司在行业和细分行业中份额占比情况 . 11 图表 16：广告价值构成要素 . 12 图表 17：2013-2019 中国人均可支配收入、消费支出变动 . 12 图表 18：不同类型广告关注度情况 . 13
12、图表 19：不同类型广告观看时受手机干扰情况 . 13 图表 20：不同媒介对广告变现的贡献情况 . 13 图表 21：2008-2019H1 中国互联网用户规模及增速 . 14 图表 22：不同媒体市场规模与单用户广告投入额对比 . 15 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 4 页 共 27 页 图表 23：2018 年 12 月-2019 年 11 月全媒体广告花费变化 . 16 图表 24：2018 年 11 月 vs 2019 年 11 月分媒体广告刊例花费同比变化 . 16 图表 25：2012-2017 年映前广告市场规模及票房比例 . 17 图表 26：互联网行
13、业融资情况 . 17 图表 27：2015-2019H1 公司营收分行业客户占比 . 18 图表 28：2016H1-2019H1 公司营收：按主要行业客户分（单位：亿元） . 18 图表 29：毛利率与屏幕扩张变化关系 . 19 图表 30：低线城市中产阶级增长迅速 . 20 图表 31：二线城市社会消费品零售总额同比增速快于一线城市 . 20 图表 32：公司单屏收入及同比增速变化 . 21 图表 33：2018 年梯媒大幅扩张，2019 年扩张已逐步停止 . 21 图表 34：梯媒公司点位数对比（万个） . 22 图表 35：梯媒公司覆盖城市数对比（个） . 22 图表 36：2015-
14、2019H1 分众与新潮点位变化（万个） . 22 图表 37：分众 2014-2018 年银幕扩张情况 . 23 图表 38：万达 2014-2018 年银幕扩张情况 . 23 图表 39：公司主要业务营收预测（百万元） . 24 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 5 页 共 27 页 1 1、生活圈生活圈媒体创造者，媒体创造者，传媒行业第一股传媒行业第一股 1.11.1 开创开创生活圈生活圈媒介，连接千万品牌和城市主流人群媒介，连接千万品牌和城市主流人群 公司成立于2003年，2005年7月成功登陆美国纳斯达克，成为第一家于美国上市的中 国广告传媒公司。2015年，公司
15、借壳七喜控股回归A股，成为中国传媒第一股，2016 年4月15日股份正式上市，同年入选沪深300和中证100指数。在传媒（申万）行业 中，公司市值一度占比超10%，是板块内当之无愧的权重股。2017年，公司获得纽约 广告节、伦敦国际奖、釜山广告节全球三大广告节奖项。2018年，公司入选中国大 陆民营上市公司市值20强。 图表1：分众传媒占传媒行业比重 资料来源：Wind、万联证券研究所 公司开创了电梯媒体这一区别于大众媒体的新品类，经多年发展已使该品类成为主公司开创了电梯媒体这一区别于大众媒体的新品类，经多年发展已使该品类成为主 流广告媒体渠道。流广告媒体渠道。公司创始人江南春独创了电梯媒体这
16、一营销新概念，并抓住了发 展机遇。2003年“国18条”明确将房地产业作为国民经济支柱产业，房市启动加 速，同年公司成立，电梯媒体伴随城市化进程的不断推进而发展壮大。目前，包括 宝洁、联合利华、通用、奔驰等在内的超过5400个品牌选择投放分众媒体；根据 BrandZ全球最具价值中国品牌百强排行榜，有81个选择分众媒体。分众媒体已成为分众媒体已成为 品牌高频触达和引爆城市主流人群的基础设施，以及线下流量的核心入口品牌高频触达和引爆城市主流人群的基础设施，以及线下流量的核心入口。2018年 末，中国五大研究公司联合调研结果显示，分众的电梯媒体覆盖超过230个城市，拥 有超过260万个终端，日覆盖总
17、人口超3.1亿。根据Ipsos2015年的数据显示，公司电 梯电视已覆盖91%的中高档写字楼，电梯海报市占率超73%。 复盘公司的发展历程，主要可分为以下复盘公司的发展历程，主要可分为以下几个几个阶段。阶段。 1 1）起步发展顺遂，并购扩张做大版图。起步发展顺遂，并购扩张做大版图。2003年公司创立，同年获得软银、鼎辉、高 盛超过4000万美元的投资。2005年公司登陆纳斯达克上市，成为中国广告传媒第一 股。2006年，公司收购竞争对手聚众传媒（梯媒） 、框架传媒（梯媒） ，通过并购央 视三维进入映前广告市场，通过并购好耶广告、玺诚传媒进入互联网广告、卖场广 告领域。通过并购，公司实现了楼宇媒
18、体竞争地位的巩固，也扩展了广告场景。 2 2）及及时时调整战略，调整战略，聚焦主业发展。聚焦主业发展。2008年全球金融危机爆发背景叠加并购的互联网 广告业务整合不达预期，公司大幅计提资产与商誉减值，拖累了公司业绩。2009 年，公司及时调整方向，剥离非核心资产，聚焦于楼宇、影院、卖场三大业务场 景，2010-2011年业绩重回上升轨道。 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 6 页 共 27 页 3 3）业绩稳步增长，回归业绩稳步增长，回归A A股估值提升股估值提升。2011-2017年，公司在楼宇媒体上逐步形成垄 断地位，营收稳步增长，毛利率、净利率稳中有升。尽管公司于20
19、11年经历过浑水 做空，后遭美国证监会巨额处罚，但未对公司经营、声誉造成重大影响。2013-2014 年，公司完成美股私有化，2015年成功回归A股。受益于借壳形成的高预期和市场偏 好，公司估值大幅提升。 4 4）经济下行，点位扩张，公司暂时陷入低谷期。）经济下行，点位扩张，公司暂时陷入低谷期。2018Q2开始，公司逐步扩张，同时 收入增速放缓。2019年不利因素暂未消除，业绩继续出现大幅下滑，截至2019Q3公 司营收同比下滑18.12%，归母净利润同比下滑71.73%。但公司在2018年获得阿里巴 巴战略入股，成为阿里巴巴站外线下最核心的平台，公司有望通过数字化赋能实现 点位优化，与阿里形
20、成高效协同，进一步提升广告价值；扩张期后，公司的经营杠 杆效应将会显现，业绩有望大幅兑现。 1.21.2 广告界老兵江南春执掌至今，阿里入股再次赋能广告界老兵江南春执掌至今，阿里入股再次赋能 创始人江南春创始人江南春是是广告界老兵，广告界老兵，一手缔造了分众传媒，是公司得以成功的重要基因。一手缔造了分众传媒，是公司得以成功的重要基因。 江南春目前为公司的实控人、控股股东，持有公司23.34%股份，并担任公司董事 长、总裁、首席执行官。江南春在大学时期已展露出众的营销天赋和演讲水平，曾 拿下上海淮海路商圈楼宇广告、在永怡广告公司担任总经理，毕业后将永怡收入囊 中。后来，凭借敏锐的商业嗅觉，江南春
21、挖掘了“生活化媒体”广告场景，曾获 “中国广告四十年纪念代表人物”奖、 “2018十大经济年度人物”等殊荣。 图表 2：公司股权架构 资料来源：公司公告、万联证券研究所 股权激励计划股权激励计划实施，低谷期提升核心员工信心实施，低谷期提升核心员工信心。2019年，公司完成第一期员工持股 计划，筹集资金总额上限为30,000万元，参与者包括公司董事、副总裁、董秘孔微 微，监事林南以及其他核心员工等，总数不超过100人。在业绩低谷期实施员工持股 计划，有助于完善激励机制建设，提升核心成员信心。 2 2018018年阿里年阿里及其关联方战略入股公司及其关联方战略入股公司，截至，截至2 2019Q30
22、19Q3，阿里网络直接持股，阿里网络直接持股5 5.28.28% %，各，各 一致行动人持股一致行动人持股3 3.46.46% %，合计持有公司，合计持有公司8 8.74.74% %股份。股份。阿里巴巴入股后，其新零售基础 设施能力、大数据能力与公司广泛的线下触达网络形成化学反应，可为用户和商家 带来全新的体验和独特价值。2019年1月2日，双方共同宣布推进“U众计划” ，携手 引领线上线下全链路、品效协同的新营销模式。目前，公司已经实现了网络可推 送、实时可监测、洞察可回流、效果可评估。通过数字化改造，公司已成为融入品 牌全域营销、提升品牌消费者资产的核心平台，可以协助品牌精准投放，屏与端流
23、 量互动，助力品牌在数字时代提升销售转化率。 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 7 页 共 27 页 1 1.3 .3 生活圈媒体绝对龙头，等待业绩拐点出现生活圈媒体绝对龙头，等待业绩拐点出现 1 1.3.1 .3.1 聚焦主业发展，稳坐市场头把交椅聚焦主业发展，稳坐市场头把交椅 公司主营业务为生活圈媒体的开发、运营，主要产品有楼宇媒体（包括视频媒体和 框架媒体） 、影院银幕广告媒体和卖场终端视频媒体等。在生活圈媒体中，公司处于 绝对领导者地位。 图表 3：公司主营业务介绍 资料来源：公司官网、公开资料整理、万联证券研究所 2019年上半年，楼宇媒体营收46.98亿元（-1
24、8.66%） ，占总营收比重为82.18%、毛利 率59.29%；影院媒体营收9.82亿元（-17.89%） ，占总营收比重为17.18%、毛利率 34.60%。 楼宇媒体为公司第一大业务，占总营收比重为楼宇媒体为公司第一大业务，占总营收比重为8 8成左右。成左右。楼宇媒体包括楼宇视频媒楼宇媒体包括楼宇视频媒 体和楼宇框架媒体。体和楼宇框架媒体。楼宇视频媒体悬挂于电梯内或电梯等候厅的墙壁上，主要采用 液晶屏幕滚动播放广告视频。2011年，公司推出了新一代互动屏，即在单个屏幕下 方增加了3个互动小屏，通过小屏展示商品的具体功能、促销信息和赞助活动等信 息。视频媒体上装置Wi-Fi热点或iBeac
25、on形成O2O平台，以便实现广告精准投放和互 动营销。框架媒体可分为框架1.0和框架2.0，分别采用纸质海报、电子海报的形式 展示广告内容，前者为1个点位对应1个客户位，后者可包含若干客户位。 公司电梯电视媒体中自营设备约78.5万台（包括海外子公司的媒体设备约3.3万 台） ，覆盖国内超过160个城市以及韩国、印度尼西亚等国的近20个主要城市，加盟 电梯电视媒体设备约2.2万台，覆盖国内52个城市和地区；公司电梯海报媒体中自营 媒体约195.4万个，覆盖国内超过230个城市，外购合作电梯海报媒体约5.8万个版 位，覆盖国内约135个城市。尼尔森的数据显示，分众在核心城市的电梯间广告市尼尔森的
26、数据显示，分众在核心城市的电梯间广告市 场占据场占据7 70 0% %以上份额。以上份额。 影院媒体影院媒体是继楼宇媒体后第二大业务是继楼宇媒体后第二大业务，占总营收比重稳定在占总营收比重稳定在1 16 6- -2020% %之间。影院媒体之间。影院媒体 业务业务包括贴片广告和映前广告，包括贴片广告和映前广告，主要主要以以映前广告映前广告为主。为主。贴片广告为电影的制片方或 发行方进行招商，映前广告通常由影院委托第三方公司进行招商和发布。影院广告 多被广告主用来塑造品牌形象，扩大品牌影响力。公司与影院合作的模式为购买影 院映前广告全部或部分时段的招商权和发布权、购买贴片广告的独家或非独家结算
27、权和发布权、或几种方式组合。 公司影院媒体的合作院线为37家，签约影院数量约1,870个，签约银幕超过12,500 块，覆盖国内约310个城市的观影人群。目前，公司市场覆盖率、收入占比皆为第目前，公司市场覆盖率、收入占比皆为第 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 8 页 共 27 页 一。一。据艺恩数据的数据显示，2016年分众晶视在全国影院映前广告收入上占比近6 成；2018年公司覆盖银幕数占比达21.1%。 图表 4：2015-2019H1 分业务营收（单位：亿元） 图表 5：2015-2019H1 整体与分业务毛利率 资料来源：Wind、万联证券研究所 资料来源：Win
28、d、万联证券研究所 1 1. .3 3.2 .2 短期短期收入端收入端需求需求相对相对疲软疲软+ +成本端扩张成本端扩张压制盈利压制盈利 收入端，广告市场受宏观经济影响需求疲软，叠加公司自身客户结构调整的影响， 致使公司营收承压；成本端，自2018Q2起公司大幅扩张梯媒资源，致使公司在租 金、设备折旧、人工及运维成本上同比增幅较大。 图表6：2015-2019H3公司营收、净利润 资料来源：Wind、万联证券研究所 低线城市媒体点位扩张， 导致低线城市媒体点位扩张， 导致2 2019019年年营业成本大幅增加营业成本大幅增加， 2 2020020年成本压力有望减小年成本压力有望减小。 公司营业
29、成本同比增长，其主要原因是自 2018H2 起大幅扩张电梯类媒体资源。成本 主要由租赁成本、人工成本、折旧等构成，其中媒体租赁成本占比超 7 成，扩张点位 后成本压力迅速加大。2018 年，媒体租赁成本同比增幅 43.44%，2019 年上半年度楼 宇媒体营业成本总体较去年同期上涨 93.62% （租金+101.5%、 设备折旧+252.5%、 人工 成本+75.5%、运营维护成本+30.7%） 。2019 年上半年扩张速度明显放缓，随着扩张止 步，成本压力有望缓解。 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 9 页 共 27 页 图表 7：2015-2018 年租赁成本变动情况
30、图表 8：2018 年各项成本构成 资料来源：Wind、万联证券研究所 资料来源：Wind、万联证券研究所 1 1.3.3 .3.3 虽经营承压，但财务基本面良好虽经营承压，但财务基本面良好 费率控制良好费率控制良好，处于稳定变动区间，处于稳定变动区间。尽管营收承压，但公司有效控制费用支出，尽管营收承压，但公司有效控制费用支出，2019 年销售费率、管理费率逐季降低，费用支出未对净利润构成压力。 图表9：2016-2019期间费用率较为稳定 资料来源：Wind、万联证券研究所 20192019 年公司账龄结构恶化，年公司账龄结构恶化，现已采取措施控制现已采取措施控制信用风险信用风险。公司 20
31、19 年前三季度的信 用减值损失 5.51 亿元较 2018 年同期的 1.20 亿元大幅增长了 357.51%，加大了公司 信用风险。对此，公司加大应收账款的风险把控以及催收力度，同时在广告投放前， 对于客户的资质和资金实力进行更为审慎的评估。 根据客户资质， 要求不同比例的广 告投放预付款项， 并加大回款进度的跟踪和落实力度， 从源头控制和防范新坏账的产 生。目前，预收账款占总流动负债的比例已拐点向上，预付账款占总流动资产的比例 也在逐步下降，反映公司的收入结构已有所改善。 今年以来，公司加强应收账款回款情况的管理与控制，目前初见成效。今年以来，公司加强应收账款回款情况的管理与控制，目前初
32、见成效。在前三季度公 司营业收入同比下滑 18.12%的情况下，经营活动现金流入 103.20 亿元，较 2018 年 同期增加 4.74 亿元，增幅 4.81%。2018 年，公司经营性现金流净值与扣非归母净利 润的比值一度下降至 75.27%，2019 年已大幅回升。 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 10 页 共 27 页 图表 10：收入结构有所改善 图表 11：经营性现金流净值拐点向上 资料来源：Wind、万联证券研究所 资料来源：Wind、万联证券研究所 2 2、受众广受众广+ +相对不可替代相对不可替代，铸造商业价值，铸造商业价值 2 2.1 .1 广告行业与
33、经济增长同步，公司所处赛道优越广告行业与经济增长同步，公司所处赛道优越 广告本身是自然增长的生意，广告支出与消费相关，而消费与广告本身是自然增长的生意，广告支出与消费相关，而消费与 G GDPDP 增长关系紧密。增长关系紧密。通 过近 10 年来广告经营额与 GDP、社零总额的对比发现，2 个比值都稳定在一定区间。 即便经济增长进入“新常态” ，增长量本身已相当可观。 图表 12：广告经营额与社零、GDP 同步性较强 资料来源：Wind、万联证券研究所 广告市场具有始终“看涨”属性，市场繁荣或相对衰退时都保持增长。广告市场具有始终“看涨”属性，市场繁荣或相对衰退时都保持增长。2018 年中国
34、广告经营额为 7991.5 亿元，较上年增长 15.88%，为近 6 年增幅最大的一年，而 GDP 增速则较上年有所降低。在市场繁荣时，企业会试图通过广告保持声誉，获得更大竞 争优势；市场相对走弱时，企业竞争愈发激烈，销售重要性更加提升。在当下经济转 型期，企业无法“坐享”增长，广告的价值和作用更为凸显。 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 11 页 共 27 页 图表 13：1994-2018 年中国广告经营额与 GDP 增速对比 资料来源：国家统计局、国家工商行政管理总局、万联证券研究所 公司凭借独特公司凭借独特商业商业模式、 高市占率模式、 高市占率， 在广告行业和所处
35、细分领域中皆占据优势地位， 在广告行业和所处细分领域中皆占据优势地位， 优势地位不断巩固。优势地位不断巩固。对比行业整体，公司营收增长始终高于广告行业经营额增速，在 行业中占比份额不断提升； 对比公司与所处赛道整体， 公司所占份额亦在不断爬升中， 公司的领先优势在不断扩大，地位不断巩固。 图表 14：公司营收 VS 行业营收增速变动情况 图表 15：公司在行业和细分行业中份额占比情况 资料来源： 国家市场监督管理总局、 公司财报、 万联证 券研究所 注：其他广告指除电视台、广播电台、期刊、报社和互 联网广告以外的广告。 资料来源：国家市场监督管理总局、公司财报、万联证 券研究所 2.2 2.2
36、 差异化定位：差异化定位：找到找到核心场景核心场景，深耕，深耕到极致到极致 公司所处赛道的优越性体现在对核心场景的把握公司所处赛道的优越性体现在对核心场景的把握。通过抓住提升广告价值的关键变 量并不断深耕，建立商业模式壁垒。 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 第 12 页 共 27 页 图表 16：广告价值构成要素 资料来源：万联证券研究所 （1 1）市场大，增长空间大）市场大，增长空间大 关键一：主流人群。关键一：主流人群。中国人均可支配收入的不断增长刺激了居民的消费行为，推动消 费市场的持续繁荣，从消费端拉动了广告行业的发展。从数据上看，二者增幅基本一 致。消费市场逐渐步入存量竞争时代，但结构性增长机会仍在消费升级机会。在 消费升级浪潮下，逐渐崛起的中产阶级为消费核心人群。公司正
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
