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汽车新趋势系列报告之（一）：汽车行业：从小鹏汽车看全栈开发能否撑到春暖花开？（12页）.pdf

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汽车新趋势系列报告之（一）：汽车行业：从小鹏汽车看全栈开发能否撑到春暖花开？（12页）.pdf

1、我们认为小鹏汽车的差异化定位在于简单实用的科技。实际上，目前量产的新能源车中，小鹏的直接竞争对手较少；新能源车企中，发展思路与小鹏完全一致的也不多。小鹏在某些领域对标特斯拉，但特斯拉的定位更高端，且有马斯克独特的个人 IP 作背书。追求简单科技的小鹏，与特斯拉的直接竞争并不多。其他车企中，蔚来定位于豪华，侧重通过提供优质服务来差异化；理想汽车的定位偏向于解决里程焦虑，与燃油车竞争；而传统车企的电动车相对而言更吸引的其原来燃油车基本盘的消费者。从具体车型配置上看，能如小鹏 P7 一样同时实现较好的 ADAS 体验、车内空间较大且升级潜力较高的车型也并不多。类似的在研车型也屈指可数。我们通过对特斯

2、拉爬坡进度的研究发现，研发投入与实现量产的速度成正相关。特斯拉 Model 3 从 2018 年至今的销量爆发，是以其 2016-2017 年的研发投入为基础的。因此，是冒着短期资金链断裂的风险集中投入大量资金来研发，博取技术的快速成熟，还是较为均匀地投入研发资金，但始终面临迟迟不能量产的风险，是摆在车企面前的一道难题。全栈开发意味着大量的研发投入。与传统汽车的研发相比，汽车软件研发的资金密度较高。尤其在自动驾驶领域，不仅研发人员薪资水平较高，试验验证费用也较为昂贵和繁复。我们推测小鹏未来 3 年的经营性、投资性现金流仍将维持大幅流出的状态，但公司此前几轮及 IPO 的融资已经足够支持。关于经

3、营现金流的结论主要基于关于公司未来 4 年业务的以下假设：  公司售车及服务收入快速提升：小鹏 P7 上市后显著提升公司的平均单车价格；后续两款车型在其细分领域中也具备稀缺性，公司新车销售有望快速上量（2023 年达到 32 万辆），大幅跑赢国内整体新能源乘用车销量增速。 固定销售成本和 SGA 增速 8%，可变销售成本单位年降 3%。 研发投入与实现量产的速度成正相关，约提前两年：基于我们对特斯拉的研究，公司研发投入的增速约等于 2 年后新车销量的增速。根据我们的测算，小鹏汽车在经营现金流转正（2023 年）前将有约 48 亿元的经营性现金流出。公司还计划将 60 亿元用于建设肇庆工厂二期的 15 万产能项目。截至 2020H1，小鹏汽车的现金及等价物为 10.6 亿元，加上 C+轮和 C+轮募集的约 9 亿美元和此次 IPO 募集的 15 亿美金，我们认为公司可以支持至经营现金流转正。

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