1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/电气设备电气设备 证券研究报告 公牛集团公牛集团（603195）新股研究报告新股研究报告 2020 年 01 月 16 日 Table_InvestInfo 建议申购建议申购： 合理价值合理价值区间：区间： 107.87126.63 元元 Table_StockInfo 发行价格及数量发行价格及数量 发行价格 59.45 元 网下发行数量 4200 万股 网上发行数量 1800 万股 股本结构股本结构 总股本（百万股） 540 流通 A 股（百万股） 0 B 股/H 股（百万股） 0/0
2、 重要日期重要日期 网下申购日 2020 年 1 月 16 日 网上申购日 2020 年 1 月 16 日 Table_AuthorInfo 分析师:张一弛 Tel:(021)23219402 Email: 证书:S0850516060003 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 证书:S0850519100003 分析师:陈佳彬 Tel:(021)23154513 Email: 证书:S0850519090004 转换器转换器龙头，龙头，品牌品牌+渠道构筑核心渠道构
3、筑核心壁垒壁垒，品类品类持持 续扩充续扩充 Table_Summary 投资要点：投资要点： 转换器转换器龙头，品类持续扩充龙头，品类持续扩充。公司以转换器业务起家，从一开始即定位于制造高 品质插座，组件发展成为国内转换器领域龙头。与此同时，公司积极扩充产品品 类，2007 年公司进入墙壁开关插座领域，2014 年公司开始进入 LED 照明领域， 2016 年公司开始培育数码配件业务。收入结构来看，2018 年，公司转换器收入 占比约 53.5%，墙开插座收入占比 30.9%，LED 照明收入占比 8.2%，数码配电 收入占比 3.1%，其中 LED 照明和数码配件业务收入高速增长。 收入收入
4、稳健增长，费用控制持续优化。稳健增长，费用控制持续优化。2019 年前三季度，公司收入 75.32 亿元， 同比增 14.85%，归母净利润 17.53 亿元，同比增 58.53%，归母净利润增速高于 收入增速，我们预计主要源于： （1）转换器均价提升，单位成本受原材料价格下 降、主要工序自制率和成品率持续提升而有所下降，毛利率提升； （2）期间费用 率有所下降。公司预计，2019 年公司营收在 96.79 亿元-106.97 亿元，同比增 6.77%-18.01%，归母净利润 23.01 亿元-25.43 亿元，同比增 37.19%-51.64%。 品牌品牌+渠道构筑核心竞争力渠道构筑核心竞
5、争力。转换器、墙开插座等，涉及到用电安全问题，消费 者会非常关注产品的质量问题。公牛集团以产品品质立本，建立了公牛良好质量 的品牌形象和口碑，为公司持续做强打下基础。 营销体系方面，公司以经销模式为主，直销模式为辅，线上线下并重。截止 2019 年 2 月底，公司在全国范围内建立近 73 万个五金渠道网点、近 10 万个专业建 材及灯饰渠道网点及 12 万多个数码配件渠道网点；同时，公司于 2010 年开始 组建电商运营团队，已全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会等领先电商平台，有 效开拓了数十家线上授权经销商。 我们认为，公司在转换器领域的品牌力和线上线下成熟的渠道，是公司不断拓展 新品类的核心
6、竞争力。公司 2014 年进入 LED 照明领域，2018 年收入规模达到 7.41 亿元，初具规模，LED 照明行业空间大，格局散，公司未来有望依托其品牌 和渠道优势，打开新的成长空间。 高高 ROE、高周转，经营质量高、高周转，经营质量高。公司 ROE 一直维持在较高水平，2018 年加权 ROE 达 69.6%。2018 年，公司应收账款天数为 6.57 天，公司存货周转天数为 55.59 天， 应付款周转天数为 80.42 天， 对应营业周期和净营业周期分别为 62.16 天和-18.26 天。 盈利预测盈利预测与估值与估值。我们预计公司 19-21 年归母净利润 23.54 亿元、2
7、8.12 亿元、 33.30 亿元，对应每股收益 3.92 元、4.69 元、5.55 元（按发行后总股本 6 亿股 计算） 。考虑到公司在转换器领域的龙头地位以及未来新品类的持续拓展，结合 可比公司 PE 估值及 PEG，给予公司 2020 年 23-27X PE（以 25X PE 计算，对 应 2020 年 PEG 0.97X） ，合理价值区间为 107.87-126.63 元，建议申购。 风险提示风险提示。 （1）行业竞争加剧，毛利率下降； （2）新品市场拓展低于预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E
8、2021E 营业收入(百万元) 7240 9065 10508 12235 14322 (+/-)YoY(%) 34.9% 25.2% 15.9% 16.4% 17.1% 净利润(百万元) 1285 1677 2354 2812 3330 (+/-)YoY(%) -8.7% 30.5% 40.4% 19.4% 18.4% 全面摊薄 EPS(元) 2.14 2.79 3.92 4.69 5.55 毛利率(%) 37.7% 36.6% 39.7% 39.4% 39.0% (%) 81.8% 51.6% 46.1% 26.0% 24.7% 2018 年每股经营性现金流、每股收益，按 IPO 后的总股
9、本摊薄计算。 招股意向书，海通证券研究所 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 公牛集团：国际民用电工行业领导者 . 5 1.1 发展历史：转换器产品起家，积极拓展多品类家居电工用品 . 5 1.2 股权结构：股权集中，实控人为阮立平、阮学平兄弟 . 5 1.3 转换器、墙壁开关插座贡献主要营收，积极拓展新品类 . 6 2. 品牌+渠道构筑核心竞争力，品类持续扩充 . 8 2.1 转换器&墙开插座：基石业务，品牌、渠道优势显著 . 8 2.2 LED 照明：市场大，格局散，公司有望复制墙开插座的路径 . 9 2.3 数码配件
10、：试水消费电子配件业务 . 11 3. 销售模式&财务视角看公牛 . 12 3.1 经销为主，直销为辅，渠道广阔 . 12 3.2 高 ROE、高周转，经营质量高 . 13 4. 募集资金投向 . 15 5. 盈利预测与估值 . 16 6. 风险提示 . 17 财务报表分析和预测 . 18 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司主要产品 . 5 图 2 公司发展历程 . 5 图 3 公司股权结构（IPO 前） . 6 图 4 公司收入、利润情况 . 6 图 5 公司 2015-2018 年分业务收入（百万元） . 7
11、 图 6 公司主营业务收入构成（2018 年） . 7 图 7 公司盈利能力指标. 7 图 8 公司期间费用率 . 7 图 9 城镇家庭平均每百户耐用消费品拥有量（台） . 8 图 10 农村家庭平均每百户耐用消费品拥有量（台） . 8 图 11 国内小家电行业市场规模 . 8 图 12 公司转换器业务收入及毛利率 . 9 图 13 公司墙开插座收入及毛利率 . 9 图 14 全球 LED 照明市场规模及渗透率 . 9 图 15 我国逐步淘汰白炽灯 . 10 图 16 国内 LED 通用照明市场 . 10 图 17 公司 LED 业务收入 . 11 图 18 公司部分数码配件产品 . 11 图
12、 19 公司经销商模式运行图 . 12 图 20 公司盈利能力 . 13 图 21 公司销售净利率、资产周转率及权益乘数 . 13 图 22 公司营运指标 . 14 图 23 公司经营质量 . 14 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 部分公司 LED 相关产品收入 . 10 表 2 公司经销商数量（家） . 12 表 3 公司直销和经销均价（元） . 13 表 4 公司募集资金投向. 15 表 5 公司分项业务收入预测（百万元） . 16 表 6 公司利润表预测 . 17 表 7 同业估值水平 . 17 上市公司新股
13、研究报告 公牛集团（603195）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公牛集团公牛集团：国际民用电工行业领导者国际民用电工行业领导者 1.1 发展历史发展历史：转换器转换器产品产品起家起家，积极拓展多品类家居电工用品积极拓展多品类家居电工用品 公牛集团成立于 1995 年，专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品 的研发、生产和销售，产品主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电 源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。 图图1 公司主要产品公司主要产品 资料来源：招股意向书，海通证券研究所 公司以转换器起家，从一开始即定位于制造高品质插座,
14、，始终抓住消费者对转换器 产品品质、安全的根本诉求，在 2006 年，公牛商标被认定为驰名商标。 在做强 “公牛” 品牌、 做大转换器市场的基础上， 公司不断扩充产品品类。 2007 年， 公司进入墙壁开关插座领域，2014 年，公司开始进入 LED 照明领域，2016 年，公司 开始培育数码配件业务。 Table_PicPe 图图2 公司发展历程公司发展历程 资料来源：招股意向书，海通证券研究所 1.2 股权结构股权结构：股权集中股权集中，实控人为阮立平、阮学平兄弟，实控人为阮立平、阮学平兄弟 公司控股股东为宁波良机实业有限公司，实际控制人为阮立平、阮学平，此次 IPO 前，阮立平、阮学平合
15、计控制公司 96.961%的表决权。 慈溪公牛成立 公牛转换器问世 1995 年 1996 年 创新推出插座专 用按压式开关 设立班门电器，开 拓海外市场 2001 年 2004 年 入驻工业园区 （观海卫） 进入墙壁开关 器领域 2007 年 引入外部投资人 2017 年 2016 年 进入数码配件领域 进入 LED 照明 领域 2014 年 建立公牛旗舰店 进军电商 2010 年 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图3 公司股权结构公司股权结构（IPO 前前） 资料来源：招股意向书，海通证券研究所 1.3 转换器、转换器、墙壁墙壁开
16、关开关插座插座贡献贡献主要营收，主要营收，积极积极拓展拓展新品类新品类 近年来，公司收入端维持较快增长，2015-2018 年收入复合增速 26.7%，归母净利 润复合增速 18.8%；2018 年，公司营业收入达 90.65 亿元，同比增长 25.21%，归母净 利润达 16.77 亿元，同比增长 30.45%。 2019 年前三季度，公司实现收入 75.32 亿元，同比增 14.85%，归母净利润 17.53 亿元，同比增 58.53%，归母净利润增速高于收入增速，我们预计主要源于： （1）转换 器均价提升，单位成本受原材料价格下降、主要工序自制率和成品率持续提升而有所下 降，毛利率提升；
17、 （2）期间费用率有所下降。 根据公司招股意向书预计，2019 年公司营收预计在 96.79 亿元-106.97 亿元，同比 增 6.77%-18.01%，归母净利润 23.01 亿元-25.43 亿元，同比增 37.19%-51.64%。 图图4 公司公司收入、利润情况收入、利润情况 4459 5366 7240 9065 7532 1000 1407 1285 1677 1753 20.4% 34.9% 25.2% 14.9% 40.8% -8.7% 30.5% 58.5% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2000 4000 6000
18、8000 10000 2001819Q1-Q3 营业收入（百万元，左轴）归母净利润（百万元，左轴） 营收增速（右轴）利润增速（右轴） 资料来源：wind，招股意向书，海通证券研究所 收入结构方面：公司收入主要来自转换器与墙壁开关插座两个板块，2018 年两板 块业务收入合计占比达到 84.4%， 其中转换器业务收入达 48.47 亿元， 占比达到 53.5%， 墙壁开关插座业务收入达到 27.97 亿元，占比达到 30.9%。此外，LED 照明收入达到 7.41 亿元，同比增 78.2%，占比达 8.2%，数码配件收入 2.77 亿元，同比增 96.5%， 占比达 3.1
19、%。 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 公司公司 2015-2018 年年分业务收入（分业务收入（百万元百万元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 20018 转换器墙壁开关插座LED照明数码配件其他 资料来源：招股意向书，海通证券研究所 图图6 公司公司主营业务主营业务收入收入构成构成（2018 年）年） 转换器 53.5% 墙壁开关插 座 30.9% LED照明 8.2% 数码配件 3.1% 其他 4.4% 资料来源：招股意向书，海通
20、证券研究所 盈利能力方面， 公司2016 -2018年综合毛利率分别为45.17%、 37.74%和 36.63%， 毛利率在 2017 年出现较大下滑，我们预计主要源于： （1）原材料采购成本上升； （2） 毛利率相对较低的 LED 产品收入快速增长； （3）2017 年新国标升级导致生产成本上升 而价格未同比例提升。 2018 年， 公司综合毛利率基本企稳， 同比小幅下降 1.11pct。 2019 年前三季度，公司毛利率提升至 41.71%，我们预计主要源于公司转换器业务受益于材 料价格下跌、主要工序自制率和成品率持续提升、单位售价小幅提升等影响，毛利率提 升。 期间费用率方面，2017
21、 年公司销售、管理&研发费用率同比均有所提升，我们预计 主要源于： （1）公司加大了技术开发、市场推广及广告投入； （2）2017 年公司计提股 权激励相关的股份支付费用。2018 年，公司销售、管理&研发费用率均有所下降，分别 下降 1.16pct、1.28pct。2019 年前三季度，公司期间费用率 14.21%，相较 2018 年全 年下降 1.72pct。 图图7 公司盈利公司盈利能力指标能力指标 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2001819Q1-Q3 毛利率期间费用率归母净利率ROE（加权） 资料来源：wind，海通证券研
22、究所 图图8 公司期间公司期间费用率费用率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2001819Q1-Q3 销售费用率管理&研发费用率 财务费用率期间费用率 资料来源：wind，海通证券研究所 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 品牌品牌+渠道构筑核心竞争力渠道构筑核心竞争力，品类，品类持续扩充持续扩充 2.1 转换器转换器&墙开墙开插座插座：基石基石业务，业务，品牌品牌、渠道优势显著、渠道优势显著 耐用品耐用品家电保有量持续提升以及家电保有量持续提升以及小家电产品日益小家电产品日益丰富，拉动转换器丰富，拉
23、动转换器以及以及墙开插墙开插 座需求。座需求。空调、电视、冰箱、洗衣机等大家电已成为我国城乡居民生活必需品，城 乡居民家庭保有量持续增长，驱动转换器、墙开插座需求的持续增长。与此同时， 品类更丰富的小家电，近年开始逐步普及，进一步拉动转换器、墙开插座的需求。 图图9 城镇城镇家庭家庭平均平均每百户耐用每百户耐用消费品消费品拥有拥有量量（台）（台） 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 2001620172018 洗衣机电冰箱彩色电视机空调器 资料来源：wind，海通证券研究所 图图10 农村农村家庭家庭平均平均每百户耐用每百户耐用消
24、费品消费品拥有量拥有量（台）（台） 0 20 40 60 80 100 120 140 2001620172018 洗衣机彩色电视机电冰箱空调机 资料来源：wind，海通证券研究所 图图11 国内小家电国内小家电行业市场规模行业市场规模 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 200018E 市场规模（亿元，左轴）增速（右轴） 资料来源：中商产业研究院，海通证券研究所 公司公司以转换器以转换器业务企业，业务企业，打造“公牛”品牌打造“公牛”品牌
25、，是国内转换器领域龙头，是国内转换器领域龙头，并依托并依托 其其品牌品牌和渠道优势和渠道优势快速快速做大墙开插座业务。做大墙开插座业务。 转换器转换器：转换器是公司起家的业务，创立初公司便坚持以产品品质为根本，抓 住消费者对转换器产品品质、安全的根本诉求，定位于制造高品质转换器。2018 年 公司转换器业务实现销售收入 48.47 亿元，2015-2018 年销售收入复合增长率 15.7%。 墙开墙开插座插座：2007 年，公司进入墙开插座领域，确定“装饰开关”的产品定位， 获得了快速发展， 2018 年收入达 27.97 亿元， 2015-2018 年收入复合增速达 36.4%。 根据公司招
26、股意向书援引情报通数据，2018 年公司转换器产品天猫市占率达 66.39%，排名第一；墙开插座产品天猫市占率达 26.08%。 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12 公司公司转换器转换器业务收入及毛利率业务收入及毛利率 31.32 33.12 40.37 48.47 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 10 20 30 40 50 60 20018 收入（亿元，左轴）收入增速（右轴） 毛利率（右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 图图13 公司公司墙开插座墙开插座收入及毛利率收入及毛利率
27、11.02 16.06 23.22 27.97 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 25 30 20018 收入（亿元，左轴）收入增速（右轴） 毛利率（右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 品牌力品牌力+强大强大的营销渠道，的营销渠道，构筑构筑公司核心竞争力。公司核心竞争力。 “公牛”“公牛”品牌力品牌力突出。突出。转换器、墙开插座等，涉及到用电安全问题，消费者会 非常关注产品的质量问题。公牛集团以产品品质立本，建立了公牛良好质量的品牌 形象和口碑，为公司持续做强打下基础。 线上线上线下并重，线下并重，营销营销体系强大体系
28、强大。截止 2019 年 2 月底，公司在全国范围内建立 近 73 万个五金渠道网点、近 10 万个专业建材及灯饰渠道网点及 12 万多个数码配 件渠道网点；同时，公司于 2010 年开始组建电商运营团队，已全面入驻天猫、淘 宝、京东、唯品会等领先电商平台，有效开拓了数十家线上授权经销商。线下、线 上渠道高质量的协同发展，构建公司持续发展并持续保持竞争力的核心优势。 2.2 LED 照明照明：市场大市场大，格局散，格局散，公司有望，公司有望复制墙开插座的路径复制墙开插座的路径 我们认为， 在用户越来越重视照明产品的舒适性和健康环保属性的背景下， LED 照明逐步取代白炽灯已经成为一种趋势。全球
29、市场来看，2018 年 LED 照明市场规 模达 629 亿美元，同比增长 14%，渗透率达到 42.5%。 图图14 全球全球 LED 照明照明市场规模及渗透率市场规模及渗透率 18 37 67 121 186 240 299 346 551 629 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 200920001620172018 市场规模（亿美元，左轴）同比增速（右轴）渗透率(右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 我国于 2011 年 11 月 1 日公布了 中国逐步
30、淘汰白炽灯路线图 ， 逐步禁止进 口和销售普通照明白炽灯。在此背景下，国内 LED 照明市场规模快速增长，2018 年，国内 LED 通用照明市场规模为 2679 亿元，同比增长 5%；2009-2018 年，复 合增速达 48%。 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 我国我国逐步淘汰白炽灯逐步淘汰白炽灯 资料来源：公司招股意向书，海通证券研究所 图图16 国内国内 LED 通用照明市场通用照明市场 78 189 303 426 697 1169 1566 2040 2549 2679 0% 20% 40% 60% 80% 10
31、0% 120% 140% 160% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 200920001620172018 LED通用照明规模（亿元，左轴） 同比增速（右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 LED 照明行业格局非常分散，2018 年，欧普照明相关收入约 80 亿元，份额在 3%左右。其他企业的份额基本都在 2%以下。 表表 1 部分公司部分公司 LED 相关相关产品收入产品收入 公司公司 相关业务相关业务 2018 年收入（亿元）年收入（亿元） 份额份额 欧普照明欧普照明 照明应用产品及其他 79.63 3.0% 阳
32、光照明阳光照明 LED 照明灯 51.19 1.9% 雷士照明雷士照明 LED 照明产品 41.38 1.5% 得邦照明得邦照明 LED 灯具/灯泡 28.89 1.1% 佛山照明佛山照明 电光源产品 27.76 1.0% 公牛集团公牛集团 LED 照明 7.41 0.3% 资料来源：wind，海通证券研究所 公牛集团 2014 年进入 LED 照明领域，以“爱眼”作为产品定位，产品品类从 球泡、筒灯逐步扩展到灯带、灯贴、吸顶灯等，2018 年实现收入 7.41 亿元，同比 增长 78.21%，占主营收入比重提高至 8.17%，2015 -2018 年销售收入复合增长率 169%。 上市公司新
33、股研究报告 公牛集团（603195）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图17 公司公司 LED 业务收入业务收入 0.38 1.57 4.16 7.41 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20018 收入（亿元，左轴）收入增速（右轴）毛利率（右轴） 资料来源：wind，海通证券研究所 我们认为，国内 LED 照明市场行业空间大，目前行业格局非常分散，在此背景 下， 公牛集团在转换器、 墙开插座业务上建立的广泛销售渠道， 将成为公司进入 LED 照明行业并快速成长的天然优势，公司有望借
34、此打开新的成长空间。 2.3 数码配件数码配件：试水试水消费电子消费电子配件业务配件业务 2016 年，公司开始培育数码配件新种子业务，在不到两年时间内，公司迅速 推出了数据线、防过充充电器、金属车充、移动电源等一系列产品，2018 年实现 销售收入 2.77 亿元，同比增长 96.5%，收入占比达 3.06%。 国内数码配件行业仍处于前期导入和快速成长阶段，产品行业标准制定较晚或 无对应标准，竞争厂商众多，尚未出现具有明显规模和品牌优势的企业，市场集中 度相对较低。 目前公司该业务尚处于前期培育阶段，我们认为，公司在转换器等业务上铺设 经销渠道的经验，以及线上的销售渠道，将是公司拓展消费电子
35、配件业务的有力支 撑。 Table_PicPe 图图18 公司公司部分数码配件部分数码配件产品产品 资料来源：公司招股意向书，海通证券研究所 上市公司新股研究报告 公牛集团（603195）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 销售销售模式模式&财务视角财务视角看公牛看公牛 3.1 经销为主经销为主，直销为辅，渠道，直销为辅，渠道广阔广阔 公司销售模式以经销为主、直销为辅，建立了覆盖全国 31 个省、直辖市及自治区 的全国性销售网络。截至 2019 年 2 月底，公司已在全国范围内建立了近 73 万个五金 渠道网点、 近 10 万个专业建材及灯饰渠道网点及 12 万多个数码配件渠道
36、网点； 同时， 公司于 2010 年开始建立专门的电商运营管理团队， 通过官方直营与专业经销相结合的 方式，大力发展电商销售；此外，公司积极推进海外市场布局。2018 年，公司经销、 直销、外销收入占比分别为 84.76%、13.14%、2.1%。 Table_PicPe 图图19 公司经销商公司经销商模式运行图模式运行图 资料来源：公司招股意向书，海通证券研究所 公司建立了扁平化经销体系，线下和线上经销商均从公司买断式购入经销产品，采 用先款后货的结算模式。截止 2019 年 6 月末，公司合计经销商数量（扣除兼营重叠数） 达 2333 家， 其中转换器经销商 472 家， 墙开插座经销商 1569 家， 数码配件经销商 379 家，线上经销商 67 家，其中，公司 LED 照明产品按替换式产品（如球泡灯）和装修 阶段购臵类产品（如筒灯、灯带） ，分别划入转换器和墙壁开关插座两条产品线的经销 系统，由相应产品线的经销商进行同步经
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