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2H21大宗商品展望：并非超级周期-20210615（34页）.pdf

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2H21大宗商品展望：并非超级周期-20210615（34页）.pdf

1、全球石油供应可能延续四月的增产势头，因为OPEC按部就班结束超额减产，而且页岩油生产也在恢复之中。我们预计，今年下半年全球石油供应可能在二季度基础上增产440万桶/天，届时全球供应仍低于疫情前水平约280万桶/天。从历史表现看，沙特是OPEC乃至全球供应的边际调节者，具体表现为超额减产和增产，产量波动可能比较大，比如去年需求旺季，利比亚和委内瑞拉减产的供给缺口是由沙特来填补。考虑到上半年沙特供应低于预期，我们将全球供应增量预测从180万桶/天下调至133万桶/天，但沙特已于五月份开始增产，对后半年供应预测的影响不大。此外，如果北美页岩油在新井单产回升和完井效率提升的推动下实现完全复产，后半年石

2、油剩余产能相对充裕，但值得注意的是供应增产是线性的，在需求超季节性复苏时，产量反应可能相对滞后。今年后半年，当全球需求超季节复苏遇上线性增产，全球原油的供需平衡可能延续短缺，直到四季度可能才会有所缓解。我们看到，过去一年时间里，全球石油库存处于去库阶段，主要得益于全球供应的主动减产，目前OECD原油库存接近过去五年均值水平。往前看，我们预计，后半年石油市场短缺可能带动原油库存低于五年均值，其中在四季度去库会得到缓解。我们的供需测算同样面临较大的不确定性，一方面印度疫情反复，使得全球需求增长前景存在隐患，另一方面伊朗供应可能短期难以重回市场，这是未来供应的潜在增量。基于当前对供需测算的调整，我们

3、对价格预测也做相应上调，对于布伦特原油，未来3、6个月的均价预测分别为75美元/桶和72美元/桶，而对于WTI原油，未来3、6个月的均价预测分别为73美元/桶和70美元/桶。动力煤:短缺可能延续,价格维持高位年初以来，国内动力煤市场波动较大，继去年四季度旺季后，郑煤价格从730元/吨回落接近600元/吨，三月份在800元/吨附近开始高位震荡。今年动力煤市场偏紧缺的背后是产量失速和进口限制，一方面，内蒙古煤炭生产受约束，明显低于全国整体水平，34月份原煤产量也录得同比负增长。另一方面，一季度动力煤净进口量同比下降4.6%。但从国内煤矿批复项目进度看，从去年后半年开始，无论是批复项目还是规模，新产能批复有加快的迹象。加快煤炭产能释放，可能是现阶段环保安检趋严和保供稳价诉求下的有效举措。但短期来讲，需求超季节性波动带动的缺口扩大，可能是支撑煤价的主要因素。

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