1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 广汽集团广汽集团（601238）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 06 日收盘价 （元） 11.65 52 周股价波动（元） 9.60-15.00 总股本/流通 A 股（百万股） 10238/6084 总市值/流通市值（百万元） 119269/106981 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场
2、表现市场表现 Table_QuoteInfo -14.77% -6.77% 1.23% 9.23% 17.23% 2019/32019/62019/9 2019/12 广汽集团海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.4 -2.4 -0.3 相对涨幅（%） 9.2 -2.7 -6.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜威 Tel:(0755)82900463 Email: 证书:S0850517070002 分析师:王猛 Tel:(021)23154017 Email: 证书:S0850517090004 联系人:郑蕾 Tel:0
3、75523617756 Email: 联系人:房乔华 Tel: Email: 迎接迎接业绩业绩底部反转底部反转 Table_Summary 投资要点：投资要点： 公司是公司是布局全产业链的乘用车龙头布局全产业链的乘用车龙头。公司业务涵盖整车（汽车、摩托车）及 零部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链最为完整的 汽车集团之一，也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经纪、汽车金融、融 资租赁、财务等多块金融行业牌照的企业集团。 自主崛起营收快速增长，受益于日系合资净利率行业领先。自主崛起营收快速增长，受益于日系合资净利率行业领先。2012-2018 年公 司营
4、业收入从 129.64 亿元增长至 723.80 亿元，CAGR 达 33%，主要得益于 2016-2017 年自主品牌的爆发式增长。 2018 年以来国内汽车行业产销持续负 增长，受行业影响公司自主销量下滑，公司进入调整阶段。公司保持行业领 先的净利率水平，我们判断主要得益于合营企业为公司贡献了丰厚的投资收 益，2018 年以来广本广丰销量逆势增长，增厚公司盈利。 广汽广汽乘用车乘用车：迎来二次进阶：迎来二次进阶，电动智能化打造长期竞争力，电动智能化打造长期竞争力。我们认为广汽自 主的上一轮增长主要依靠传祺 GS4 等热销车型的拉动， 2019 年底 GS4 迎来 换代，广汽自主有望迎来二次
5、进阶。公司加码电动智能化布局，后发优势显 著。公司新能源核心产品 Aion LX、Aion S 等定位较高，新能源技术已向广 汽丰田实现反向输出。智能网联方面，公司正式发布 ADiGO（智驾互联）生 态系统，该生态系统由广汽主导，腾讯、华为等多个战略合作伙伴支持，为 广汽集团实现智能化、向移动出行服务提供商战略转型提供了重要支撑。 广汽丰田广汽丰田/本田：日系增长强势，具备逆势上行基因本田：日系增长强势，具备逆势上行基因。广汽丰田在 2018-2019 年中国车市下行的环境下实现逆势增长，销量分别同比+31%/+18%，我们认 为广丰凭借出色的产品力将延续逆势上涨态势，同时 TNGA 架构将进
6、一步为 公司赋能。广汽本田销量稳中有升，2018-2019 年销量分别同比+5%/+4%， 2019 年底皓影的上市填补了广本紧凑型 SUV 的空缺，有望贡献销量增量。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们认为，广汽自主稳健扎实，并没有偏离主航道， 2018-2020 年是调整期，2020 年将迎来底部反转；从长期看，公司电动智能 网联呈现后发优势。合资公司层面，广本广丰份额具备持续扩张能力，将依 靠产能规划加速、精品战略强化和技术优势不断巩固市场地位。预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 76.43/109.62/139.65 亿元人民币，EPS 分 别为 0.75/1.
7、07/1.36 元人民币。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的成 长性，给予其 2020 年 12-15 倍 PE，对应合理价值区间 12.84-16.05 元人民 币，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期；疫情 对行业负面影响超预期。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 71568 72380 60079 68421 78226 (+/-)YoY(%) 44.8% 1.1% -17.0% 13.9% 14.3% 净
8、利润(百万元) 10786 10903 7643 10962 13965 (+/-)YoY(%) 71.5% 1.1% -29.9% 43.4% 27.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.05 1.06 0.75 1.07 1.36 毛利率(%) 23.4% 19.4% 12.9% 14.3% 15.9% 净资产收益率(%) 15.5% 14.2% 9.1% 11.6% 12.8% 资料来源：公司年报（2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究广汽集团（601238）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 广汽集团：布局全产业链
9、的乘用车龙头 . 5 1.1 以整车为核心，全产业链布局 . 5 1.2 盈利能力行业领先，短期加速调整 . 6 2. 广汽自主：迎来二次进阶，电动智能化打造长期竞争力 . 7 3. 广汽合资：日系增长强势，具备逆势上行基因 . 9 3.1 广汽丰田: 销量逆势上涨，TNGA 架构助力中长期发展 . 10 3.2 广汽本田：产能有序扩建，销量稳中有升 . 11 4. 盈利预测与投资建议 . 13 财务报表分析和预测 . 15 rQpQnNsOmRoQnPqRpQuNsR7NdN7NnPrRpNrRkPmMpMfQrQqQ6MpOmMwMmMmPNZsQxO 公司研究广汽集团（601238）3
10、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 2019H1 公司股权结构 . 5 图 2 2019H1 公司分行业营收 . 5 图 3 公司的产业链布局及相应公司 . 5 图 4 2012-2019 年整车板块销量情况（万辆） . 6 图 5 公司总营业收入及增速 . 6 图 6 公司归母净利润及增速 . 6 图 7 公司毛利率、净利率及 ROE. 7 图 8 国内主要整车企业净利率对比 . 7 图 9 公司期间费用率情况 . 7 图 10 公司研发投入及其占营业收入比例情况 . 7 图 11 广汽乘用车发展历程 . 7 图 12 广汽传祺覆盖轿车、SUV、MPV 三大领域 .
11、 8 图 13 2014-2019 年广汽乘用车分类别销量（辆） . 8 图 14 2014-2019 年广汽乘用车分车型销量（辆） . 8 图 15 广汽 Aion S 产品特点 . 9 图 16 广汽 ADIGO（智驾互联）生态系统架构 . 9 图 17 2019 年广汽四大合资品牌销量占比 . 10 图 18 2014-2019 年广菲克、广汽三菱销量及增速 . 10 图 19 广汽丰田产品矩阵布局全面 . 10 图 20 2012-2019 年广汽丰田销量及增速 . 11 图 21 2014-2019 年广汽丰田主要车型销量（辆） . 11 图 22 广汽丰田 TNGA 家族：凯美瑞、
12、雷凌、C-HR、威兰达 . 11 图 23 广汽本田的三大品牌组成了丰富的产品谱系 . 12 图 24 2012-2019 年广汽本田销量及增速 . 12 图 25 2019 年广汽本田三大品牌销量占比 . 12 图 26 2014-2019 年广汽本田主要车型销量（辆） . 13 公司研究广汽集团（601238）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司自主品牌销量预测 . 13 表 2 公司分业务营收及整体毛利率情况预测 . 13 表 3 可比公司估值表 . 14 公司研究广汽集团（601238）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 广汽集团广汽集团
13、：布局全产业链的乘用车龙头：布局全产业链的乘用车龙头 广州汽车集团股份有限公司（简称广汽集团）成立于 2005 年 6 月 28 日，前身为成 立于 1997 年 6 月的广州汽车集团有限公司，目前拥有员工约 9.5 万人，是国内首家实 现 A+H 股整体上市的大型国有控股股份制汽车集团。自 2013 年以来，广汽集团连续七 年入围财富世界 500 强，2019 年位列世界 500 强企业第 189 名，2019 年中国企业 500 强第 48 名。 公司公司股权集中，结构清晰。股权集中，结构清晰。公司的实际控制人为广州市人民政府国有资产监督管理 委员会，公司的最终控制方是广州市人民政府。公司
14、的控股股东为广州汽车工业，截至 2019H1持有公司A股股本的72.99%， H股股本的9.43%， 即持有公司总股本的53.72%。 图图1 2019H1 公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司 2019 半年报，海通证券研究所 1.1 以整车为核心，以整车为核心，全产业链全产业链布局布局 以整车为核心，布局汽车全以整车为核心，布局汽车全产业链产业链。广汽集团业务涵盖整车（汽车、摩托车）及零 部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链最为完整的汽车集团之一， 也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经纪、汽车金融、融资租赁、财务等多块金融行 业牌照的企业集团。 2019H1， 公司的
15、整车制造业营业收入为 168.48 亿元， 占比 59.43%， 是公司业务的核心；商贸服务营业收入为 94.15 亿元，占比 33.21%，是公司另一重要 的盈利支撑业务。 图图2 2019H1 公司分行业营收公司分行业营收 59.43% 3.56% 33.21% 3.80% 整车制造业 零部件制造业 商贸服务 金融及其他 资料来源：公司 2019 年半年报，海通证券研究所 图图3 公司的产业链布局及相应公司公司的产业链布局及相应公司 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司研究广汽集团（601238）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司公司整车整车业务业务板块三足鼎立。板块三足
16、鼎立。公司坚持合资合作与自主创新共同发展，目前广汽集 团旗下共有广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车、广汽新能源、广汽研究院、广汽菲亚特 克莱斯勒、广汽三菱等数十家知名企业与研发机构，整车核心业务板块形成自主品牌、 日系合资、欧美系合资“三足鼎立”稳步发展格局。 图图4 2012-2019 年整车板块销量情况年整车板块销量情况（万辆）（万辆） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2000182019 广汽本田广汽丰田广汽乘用车广汽菲亚特广汽三菱 资料来源：Wind，海通证券研究所 1.2 盈利能力行业领先，盈利能力行业领先，短期加速调
17、整短期加速调整 公司营收和利润快速增长公司营收和利润快速增长，短期加速调整短期加速调整。2012-2018 年公司营业收入从 129.64 亿元增长至 723.80 亿元，CAGR 高达 33.19%。2016-2017 年，公司迎来自主品牌的爆 发式增长，业绩表现亮眼。2018-2019 年国内汽车行业产销持续负增长，受行业因素影 响公司业绩增速下降，进入调整阶段。2019Q1-3 公司实现营业收入 430.31 亿元，同比 下降 19.58%，实现归母净利润 63.35 亿元，同比下降 35.75%。 图图5 公司公司总总营业收入及增速营业收入及增速 资料来源：Wind，海通证券研究所 图
18、图6 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 归母净利润（亿元，左轴）增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 受益于日系合资销量逆势增长，受益于日系合资销量逆势增长，公司盈利能力行业领先公司盈利能力行业领先。2012-2017 年公司毛利率 和 ROE 快速增长，2018 年以来受产销下滑影响，毛利率和 ROE 均呈下降态势。 2019Q1-3，公司毛利率为 7.82%，ROE 为 7.97%。公司保持行业领先的净利率水平， 我们判断主要得益
19、于联营和合营企业为公司贡献了丰厚的投资收益， 2018 年以来日系合 资企业广本广丰逆势增长，增厚公司盈利。 公司研究广汽集团（601238）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图7 公司毛利率、净利率及公司毛利率、净利率及 ROE 0% 5% 10% 15% 20% 25% 毛利率净利率ROE 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图8 国内主要整车企业净利率对比国内主要整车企业净利率对比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 200018 广汽上汽吉利长城 资料来源：Wind，海通证券研究所 期间费用率期
20、间费用率趋于稳定趋于稳定，加码研发投入加码研发投入。从期间费用率看，公司的销售费用率和财务 费用率一直维持较稳定水平； 2012-2017 年公司管理费用率呈下降趋势， 2018 年以来开 始回升，我们判断主要系 A 股期权激励增加，2018 年以来对常规动力车型、新能源车 型及核心部件的研发投入增加等因素导致了管理费用的上升。 2018 年和 2019H1 公司的 研发投入占营业总收入的比例分别为 6.75%和 7.49%。 图图9 公司期间费用率公司期间费用率情况情况 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 销售费用率财务费用率 管理费用率（含研发费用） 资料来源：Wind，
21、海通证券研究所 图图10 公司公司研发投入研发投入及其及其占营占营业业收收入入比例比例情况情况 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 10 20 30 40 50 60 200019H1 研发投入(亿元，左轴）比例（右轴） 资料来源：Wind，公司 2019 半年报，海通证券研究所 2. 广汽自主：广汽自主：迎来二次进阶迎来二次进阶，电动智能化打造长期竞争力电动智能化打造长期竞争力 广汽乘用车成立于 2008 年 7 月，是广汽集团的全资子公司，广汽传祺为旗下核心 品牌，在全球领先的市场研究机构 J.D. Power 发布的 20
22、19 年中国新车质量研究(IQS) 报告中，广汽传祺连续七年位列中国品牌榜首，并获得广东省政府质量奖等多项权威质 量认定。在汽车电动化转型大背景下，广汽乘用车积极开展新能源领域布局，2017 年 7 月成立广汽新能源。 图图11 广汽乘用车发展历程广汽乘用车发展历程 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司研究广汽集团（601238）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 轿车轿车+SUV+MPV 车型全覆盖，加速车型全覆盖，加速进军新能源进军新能源。截至目前，广汽传祺已推出了覆 盖轿车、SUV、MPV 三大领域的传祺 GA4、GA6、GA8、GS3、GS4、GS5、GS7、 GS8 以及
23、 GM6、 GM8 等车型， 广汽新能源也已经推出轿车 Aion S 和超跑 SUV Aion LX。 图图12 广汽广汽传祺传祺覆盖轿车、覆盖轿车、SUV、MPV 三大领域三大领域 资料来源：公司官网，汽车之家，海通证券研究所 受益于受益于 SUV 车型热销，广汽乘用车销量加速增长。车型热销，广汽乘用车销量加速增长。2012 年是广汽乘用车 SUV 的 投放元年， 传祺 GS5 作为第一款 SUV 初探市场； 2015 年传祺 GS4 上市掀起销量狂潮， 拉动广汽乘用车销量快速提升；2016-2017 年乘胜追击，相继推出热门产品 GS8、GS3 等。 SUV 车型经历了 2012-2017
24、 年的逐步上升期， 成为了广汽乘用车销量主力军， 2019 年销量占比为 69.54%。 上一轮增长依靠传祺上一轮增长依靠传祺 GS4 拉动，拉动，加速调加速调整产品布局趋于均衡整产品布局趋于均衡。我们认为公司 2015 年以来的销量快速增长主要依靠热销车型传祺 GS4 的拉动，2015-2018 年 GS4 车型销 量占比分别为 68.91%/88.17%/66.33%/46.09%。2019 年公司加速调整，车型销量结构 更加多元化，GS4、GS3、GS5、GM6、Aion S 和 GS8 分别占据了总销量的 27.35%/18.88%/12.24%/9.27%/8.30%/7.31%。
25、图图13 2014-2019 年年广汽乘用车分类别销量广汽乘用车分类别销量（辆）（辆） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2001720182019 轿车SUVMPV 资料来源：乘联会，海通证券研究所 图图14 2014-2019 年年广汽乘广汽乘用车分车型销量用车分车型销量（辆）（辆） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 2001720182019 传祺GA3传祺GA4传祺GA5传祺GA6传祺GA8 传祺GS3传祺GS8传祺GE3传祺GS4传祺
26、GS5 传祺GS7传祺GM8传祺GM6AION SAION LX 资料来源：乘联会，海通证券研究所 加速新能源布局，公司具备后发优势。加速新能源布局，公司具备后发优势。2017 年之前公司新能源车发展较慢，2018 年后广汽新能源发展加速，2019 年年销量超 4 万台。我们认为，公司新能源核心产品 Aion LX、Aion S 等定位较高，有利于拉高公司整体的品牌价值。公司新能源技术市场 认可度较高，广汽丰田旗下首款量产纯电动轿车 iA5 即由广汽研究院根据广汽丰田需求 研发，开发阶段完全在广汽研究院完成，是由中方研发、从中方导入的新能源产品。我 们认为广汽丰田 iA5 的量产体现了广汽研究
27、院在新能源技术上的后发优势。 公司研究广汽集团（601238）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图15 广汽广汽 Aion S 产品特点产品特点 资料来源：广汽新能源官网，海通证券研究所 智能网联全方位布局智能网联全方位布局， 打造品牌溢价长期竞争力， 打造品牌溢价长期竞争力。 在 2019 年 7 月 28 日举行的广汽 智能科技大会上，广汽集团正式发布 ADiGO（智驾互联）生态系统，该生态系统包含了 ADiGO 自动驾驶系统、 ADiGO 智能物联系统， 未来还将陆续推出 ADiGO 云平台、 ADiGO 大数据平台等子系统；是一个由广汽主导，腾讯、华为等多个战略合作伙伴支持
28、，自主 研发的，集智能工厂生态、自动驾驶系统、物联系统于一身的智驾互联生态系统。我们 认为， 该系统为广汽集团实现智能化、 向移动出行服务提供商战略转型提供了重要支撑， 在“汽车+互联网”探索上迈出了坚实的一步。 图图16 广汽广汽 ADIGO（智驾互联）生态系统架构（智驾互联）生态系统架构 资料来源：广汽集团官方微信公众号，海通证券研究所 3. 广汽合资广汽合资：日系日系增长增长强势，强势，具备逆势上行基因具备逆势上行基因 广汽合资品牌主要包括广汽本田、广汽丰田、广汽菲亚特克莱斯勒、广汽三菱等。 其中，日系合资广本、广丰发展迅猛，广菲克、广汽三菱销量占比较小，2019 年广汽本 田 / 广
29、汽 丰 田 / 广 汽 菲 亚 特 克 莱 斯 勒 / 广 汽 三 菱 占 集 团 总 销 量 比 分 别 为 46.45%/41.09%/4.45%/8.01%。 公司研究广汽集团（601238）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图17 2019 年广汽四大合资品牌销量年广汽四大合资品牌销量占比占比 46.45% 41.09% 4.45% 8.01% 广汽本田广汽丰田广汽菲亚特广汽三菱 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图18 2014-2019 年年广菲克广菲克、广汽三菱、广汽三菱销量及增速销量及增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 25
30、0% 300% 0 5 10 15 20 25 2001720182019 广汽菲亚特销量（万辆，左轴）广汽三菱（万辆，左轴） 广汽菲亚特增速（右轴）广汽三菱增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.1 广汽丰田广汽丰田: 销量销量逆势上涨逆势上涨，TNGA 架构架构助力助力中长期中长期发展发展 广汽丰田成立于 2004 年 9 月 1 日，是由广州汽车集团股份有限公司和丰田汽车公 司按 50:50 的股比共同投资建设和经营的企业，合资年限 30 年，注册资本 84223 万美 元。 目前，广汽丰田的生产车型包括 CAMRY 凯美瑞（含凯美瑞双擎） 、HIGH
31、LANDER 汉兰达、C-HR、YARiS L 致炫、LEVIN 雷凌（含雷凌双擎） 、YARiS L 致享系列轿车。 生产线布局方面，公司现有三条生产线，整体产能达到每年 50 万台。其中，第一、第 二生产线产能到达每年 40 万台，第三生产线初期产能达到每年 10 万台，未来可根据市 场需求快速扩充至每年 20 万台，届时广汽丰田总产能可突破每年 60 万台。 图图19 广汽丰田广汽丰田产品产品矩阵矩阵布局全面布局全面 资料来源：广汽丰田官网，海通证券研究所 得益于极强的产品力，广汽丰田具备得益于极强的产品力，广汽丰田具备逆周期逆周期属性属性。广汽丰田 2015-2017 年销量稳健 增长
32、，2018-2019 年在中国乘用车市场销量下滑的情况下逆势增长，2018 和 2019 年销 量分别同比增长 31.11%和 17.59%，表现出一定的逆周期性质。我们判断，广汽丰田的 逆势增长主要得益于其产品综合竞争力的提升，以凯美瑞为例，全新第八代凯美瑞上市 后，其 2018 年销量同比大幅增长 119.36%。 多款明星车型多款明星车型均衡发展，全面开花均衡发展，全面开花。中型车凯美瑞是广汽丰田推出的第一款车，目 前已在国内迭代至第八代，是广汽丰田的元老级车型。继凯美瑞之后，公司又相继上市 了致炫、汉兰达、逸致、雷凌等众多热销车型。2019 年致炫/凯美瑞（含混动）/汉兰达 /C-HR
33、/ 雷 凌 （ 含 混 动 ） 占 广 汽 丰 田 总 销 量 的 比 重 分 别 为 公司研究广汽集团（601238）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 16.88%/27.16%/14.44%/8.72%/32.50%。 图图20 2012-2019 年年广汽丰田销量及增速广汽丰田销量及增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2000182019 销量（万辆，左轴）增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图21 2014-2019 年年广汽丰田广汽
34、丰田主要主要车型销量车型销量（辆）（辆） 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 2001720182019 Yaris L逸致凯美瑞 凯美瑞混动汉兰达C-HR 雷凌雷凌混动iA5 资料来源：乘联会，海通证券研究所 TNGA 全面革新，架构全面革新，架构助力高增长助力高增长。作为全球中长期战略的重要一环，2012 年丰 田汽车启动了 TNGA（Toyota New Global Architecture）战略。TNGA 丰巢概念是丰田 全新的造车理念和方法论，立足于“制造更好的汽车” ，从零起步改
35、善进化每一个决定汽 车基本性能的部件，从根本上实现汽车生产机制的全面革新。截至目前，广汽丰田旗下 基于 TNGA 架构打造的车型包括轿车凯美瑞、中级车雷凌、SUV C-HR 和 2020 年 2 月 28 日刚上市的 SUV 车型威兰达。 图图22 广汽丰田广汽丰田 TNGA 家族：凯美瑞、雷凌家族：凯美瑞、雷凌、C-HR、威兰达、威兰达 资料来源：广汽丰田官方微信公众号，海通证券研究所 3.2 广汽本田广汽本田：产能有序扩建产能有序扩建，销量稳中有升销量稳中有升 广汽本田汽车有限公司成立于 1998 年 7 月 1 日， 是由广州汽车集团股份有限公司、 本田技研工业株式会社和本田技研工业（中
36、国）投资有限公司按 50：40：10 的股比共 同投资建设和经营的企业，合资年限为 30 年。 三大品牌并驾齐驱三大品牌并驾齐驱，产能有序扩建，产能有序扩建。广汽本田洞察汽车市场变化及原有用户的升级 需求，引入 Honda 高端品牌 Acura（讴歌） ，并于 2016 年步入 Honda、理念和 Acura （讴歌）三品牌运营的新阶段。三大产品品牌并驾齐驱，形成强势的品牌矩阵，满足中 国消费者日益多样化的产品需求。生产基地布局方面，广汽本田拥有黄埔和增城两个厂 区，包括三个整车工厂及一个发动机工厂，总占地面积为 193 万平方米。截至 2018 年， 广汽本田合计生产能力达 60 万辆/年，
37、2019 年增城工厂产能扩大建设项目顺利推进，将 新增 24 万辆年产能。 公司研究广汽集团（601238）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图23 广汽本田广汽本田的三大品牌组成了丰富的产品谱系的三大品牌组成了丰富的产品谱系 资料来源：广汽本田官网，海通证券研究所 Honda 品牌贡献主要销量，行业下行阶段公司品牌贡献主要销量，行业下行阶段公司销量稳中有升。销量稳中有升。2019 年 Honda 品 牌销量占比高达 97.88%， 为广汽本田主力。 2012-2019 年， 广汽本田汽车销量从 31.64 万辆增长到 77.09 万辆，CAGR 为 13.57%。2018-20
38、19 年车市下行，广汽本田仍旧顶 住压力，稳中有升，2018 年/2019 年销量分别同比增长 5.16%/3.98%。 图图24 2012-2019 年年广汽本田销量及增速广汽本田销量及增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2000182019 销量（万辆，左轴）增速（右轴） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图25 2019 年年广汽本田广汽本田三大品牌三大品牌销量销量占比占比 Honda，97.88% Acura， 1.92% 理念， 0.20%
39、资料来源：乘联会，海通证券研究所 2019 年四款车型销量破十万， 皓影上市填补紧凑级年四款车型销量破十万， 皓影上市填补紧凑级 SUV 细分市场细分市场。 分具体车型看， 2019 年雅阁（含混动） 、凌派、缤智、飞度销量均突破 10 万，分别同比增长 26.55%/36.20%/-24.58%/-14.55%。2019 年 11 月皓影的上市填补了广汽本田紧凑型 SUV 的空缺， 2019 年 11 月至 2020 年 1 月销量不断爬坡， 分别实现月销量 1734、 7273、 12907 辆，2020 年有望持续贡献增量。 公司研究广汽集团（601238）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2
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