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京东物流-投资价值分析报告：仓储+科技+Knowhow+品牌中国一体化供应链化的先行者-210805（46页）.pdf

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京东物流-投资价值分析报告：仓储+科技+Knowhow+品牌中国一体化供应链化的先行者-210805（46页）.pdf

1、期间费用率方面京东物流控制较好。除了营业成本端在持续优化外，公司期间费用端也表现出明显的规模效应，期间费率从 2018 年的 10.2%下降到 2020 年的 7.6%，并且比顺丰低 2pcts+。不过随着公司采取市场份额和收入规模优先的策略，预计后续公司将会增加市场销售及研发投入，期间费率或将提升。具体到细分费用项目，京东物流过去几年管理费率要明显低于顺丰，管理费用是造成两家公司期间费率差异的最重要的因素。2020 年调整净利大幅回正，但是短期亏损仍不可避免。2017 年公司转型三方物流公司，由于外单业务处于起步拓展阶段，因此公司过去几年一直处于亏损状态。而 2020 年受益疫情带来的业务增

2、量以及政府给予的社保减免、公路免通行政策红利下，同时公司控本降费执行得较好，公司调整净利润同比大幅转正至 17.1 亿元(2019 年为-9.2 亿元)，调整净利率提升至 2.3%，不过仍低于顺丰的 4.0%。公司调整净利润与归母净利润的差异主要在可转换可赎回优先股公允价值变动，2020 年该项目产生了 48.6 亿元的亏损，不过由于该项目不涉及现金流支出，因此对京东物流整体经营没有影响。虽然京东物流业绩多年亏损，但是经营现金流表现出色，支撑公司稳健经营和持续投入。京东物流虽然近几年以亏损居多，但通过出色的现金流管控水平，使得经营现金流表现明显好于利润，公司每年保持可观的正经营净现金流。良好的经营现金流以及公司目前账面充裕的现金情况(上市前公司账面现金总额 112 亿元，而且公司基本没有有息负债)可以支撑公司短期加大资本开支、研发投入以及产品服务推广，从而帮助公司快速做大收入体量。

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