1、 请阅读最后一页的免责声明 1 2021 年年 7 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告宏观政策宏观政策月月报报 利率利率债债（谨慎乐观谨慎乐观） 全面降准全面降准释放释放政策政策微调信号微调信号，美联储维持宽松，美联储维持宽松但离但离 TaperTaper 再进一步再进一步 7 月宏观政策月报 信用债信用债（中性中性） 货币政策：货币政策：7 7 月货币合理充裕，较预期宽松，预计后续仍维持中性月货币合理充裕，较预期宽松，预计后续仍维持中性偏偏松松；信；信用收紧尚未结束，地产及地方政府债务高压用收紧尚未结束，地产及地方政府债务高压将加速将加速融资融资回落。回落。 （1）国常会上指出，适时

2、运用降准等货币政策工具适时运用降准等货币政策工具，促进综合融资成本稳中有降。央行降准后发布会指出，此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，更好支持实体经济，坚持正常货币政策，不搞大水漫灌。可以看出，货币政策在“稳”的基础上，更强调有效性。 （2）货币政策维稳，信用收紧放缓。货币方面，央行全面降准央行全面降准 0 0.5.5 个百分点，释放长期资金约个百分点，释放长期资金约 1 1 万亿，万亿，短期资金利率围绕政策利率波动，长期资金利率有所下滑。信用方面，表外融资及居民中长贷为主要拖累，但整体信用收紧趋势有所放缓；另一方面，维持对中小微企业、劳动密集型行业、绿色发展等领域的支持。信用方面仍维持总

3、量收紧、结构有松有紧的政策倾向。 （3）目前来看，货币政策仍以稳为主，降准是为了对冲 7 月 MLF 到期量及税期高峰，但全面降准仍释放政策微调信号。未来几月， 房地产、 地方隐形债务和表外融资等领域延续收紧， 信用收紧尚未结束，但社融降幅趋于平稳。维持货币政策维持“稳货币+紧信用”判断，在经济增长压力不大的窗口期下， 监管不断加强， 调结构和防风险力度或会超预期，密切关注 7 月政治局会议。 财政政策： 严格控制地方债务， 城投债及专项债融资再次放缓，下半年地方财政政策： 严格控制地方债务， 城投债及专项债融资再次放缓，下半年地方专项债或将有所发力。专项债或将有所发力。 （1）银保监会出新规

4、严控地方政府隐形债务。同时财政部印发通知， 强调要加强地方政府专项债券项目资金绩效管理， 提高专项债券资金使用效益， 有效防范政府债务风险。 同时加大对中小微企业支持及增加住房租赁企业税收减免。财政政策更加注重结构调整。 （2）执行层面，今年 6 月，全国一般公共预算收入同比增长 11.66%，其中税收收入同比增长9.55%， 一般公共预算支出同比增长7.63%， 其中地方支出同比增长8.49%。财政支出有所增长。 6 月地方专项债净融资额为 3157.4 亿元， 7 月净融资额为 2721.5 亿元，同时城投债净融资也有所放缓。 （3）整体来看，财政政策主要通过减税降费支持中小微企业，同时调

5、控地产和严控地方债务，7 月份地方政府债发行较 6 月放缓， 但随着下半年经济增长压力提升， 预计财政将发力支撑经济，财政政策将持续保持提质增效。 地产政策：地产政策：推出二手房参考价等诸多新举措推出二手房参考价等诸多新举措，保障租赁租房供给。，保障租赁租房供给。 （1）国办指出， 明确保障性租赁住房主要解决符合条件的新市民、 青年人等群体的住房困难问题。韩正再次强调要坚决查处房地产乱像。住建部等 8 部门表示， 债券数据（债券数据（20202 21 1/ /7 7/ /1 1- -20202 21 1/ /7 7/ /2 29 9） 中期票据中期票据发行发行规模（亿）规模（亿） 2 2101

6、04 4. .9696 企业债企业债发行发行规模（亿）规模（亿） 430430. .7070 公司债公司债发行发行规模（亿）规模（亿） 31613161. .1818 短期融资券短期融资券发行发行规模（亿）规模（亿） 4 4487487.07.07 中债中债- -国债总净价指数涨跌幅国债总净价指数涨跌幅( (%)%) 1.21.25 5 中债中债- -银行间债券总净价指数涨跌幅银行间债券总净价指数涨跌幅( (%)%) 0.80.89 9 中债中债- -企业债总净价指数涨跌幅企业债总净价指数涨跌幅( (%)%) 0.700.70 中债中债- -长期债券净价指数涨跌幅长期债券净价指数涨跌幅( (%

7、)%) 2.2.7474 中债中债- -中短期中短期债券债券净价指数涨跌幅净价指数涨跌幅( (%)%) 0.80.84 4 行行业指数业指数走势图走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员研究员 相关报告相关报告 货币政策求稳预防联储收紧，下半年财政发力将支撑经济20210701 中央政策定调温和好于预期，美国政策双宽松以追求就业复苏20210601 金融政策退出正平稳落地，密切关注 4 月中央会议政策基调变化20210429 3.103.804.50中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年证证券研

8、究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 2 力争用 3 年左右时间，实现房地产市场秩序明显好转。房地产延续高压调控及保障租赁住房供给。 （2）近一月来，无锡、深圳、宁波、成都、西安和绍兴建立二手住房成交参考价格发布机制， 同时今年上半年以来， 北京、 上海、深圳等 15 地相继对学区房炒作作出规定。 （3）观察高频数据，7 月份30 大中城市周度商品房成交面积出现较大幅度放缓，整个商品房销售面积也不断下滑， 房地产销售下滑趋势已形成。 后续来看， 随着政策持续高压，销售面积及拿地速度放缓，地产景气度有所下降，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。 基建政策基建

9、政策：加大新型基础设施建设，推进新型城镇化。：加大新型基础设施建设，推进新型城镇化。 （1）发改委指出要做好新能源配套送出工程投资建设。工信部等三部门，鼓励企业抓住海外数字基础设施市场机遇， 投资建设陆海光缆、 宽带网络、 卫星通信等通信网络基础设施。 （2）执行层面，7 月发行地方政府新增债 4033.4 亿元，预计下半年将增加发债规模。 （3）后续来看，政府工作中心将主要放在新基建，随着下半年经济增速下行，财政支出及发债将提速支撑经济，基建投资后续或有一定回升，但由于缺少对接项目，也难大超预期。 海外政策：海外政策：美国疫情有所升温，但经济如期开放；基建取得进展，货币政美国疫情有所升温，但

10、经济如期开放；基建取得进展，货币政策维持宽松，策维持宽松，离离 TaTaperper 更进一步。更进一步。 （1）疫情方面，受“德尔塔”变异毒株影响新增确诊反弹， 但疫苗接种率不断提升， 重症率及死亡率维持低位， 美国淡化疫情影响，经济如期开放。财政方面，拜登提议的 1.2 万亿美元基建法案， 目前来看逐渐消除了一些一直阻碍协议达成的问题， 但交通资金、 宽带政策仍然是障碍，预计将很快达成一致。货币方面，议息会议表示，美国通胀虽持续超预期，但只是局部通胀不具有持续性，同时就业还有很长的路要走，经济虽有进展，但并达到联储目标，短期仍维持宽松政策不变。但美联储淡化了疫情对经济复苏的影响，虽然经济放

11、缓仍对经济恢复表示信心，设立了两个常设回购协议工具SRF 和 FIMA，或为防止 Taper 后流动性紧张提前做出缓冲。整体来看，美联储鹰派意味增强。 （2）欧洲方面，维持宽松政策，但修改了利率前瞻指引，这意味着欧央行增强了对通胀的容忍度。 （3）后续来看，需警惕疫情持续对就业的影响，同时美联储鹰派意味不断加强叠加经济放缓， 市场预期波动有所扩大， 美元指数有所反弹， 美债收益率波动有所扩大，全球资产处于大幅波动时期。 风险提示风险提示: :1.美国经济恢复快速放缓；2.美联储突然收紧；3.疫情反弹超预期；4.中美关系恶化持续超预期。 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最

12、后一页的免责声明 3 目目 录录 1. 货币政策：更加注重以货币政策：更加注重以“稳稳”为主为主. 5 1.1 货币政策总览：全面降准，降低实体经济融资成本 . 5 1.2 公开市场操作跟踪：中性偏松操作，流动性整体中性偏松 . 7 1.3 重要政策汇总及点评 . 8 2.财政政策：严格控制地方债务，下半年地方专项债将有所发力财政政策：严格控制地方债务，下半年地方专项债将有所发力 . 9 2.1 财政政策总览：继续支持小微企业减税降费 . 9 2.2 利率债发行情况跟踪（截止 7/26） . 10 2.3 重要政策汇总及点评 .11 3. 地产政策：建立房地产平稳健康发展长效机制，保障租赁住房

13、供给地产政策：建立房地产平稳健康发展长效机制，保障租赁住房供给 . 11 3.1 地产政策总览：打击学区房炒作，建立二手房价格参考机制 .11 3.2 地产数据跟踪：房地产销售景气度继续放缓 . 13 3.3 重要政策汇总及点评 . 14 4. 基建政策：加大新型基础设施建设，推进新型城镇化基建政策：加大新型基础设施建设，推进新型城镇化 . 15 4.1 基建政策总览：发展新能源，加快产业数字化 . 15 4.2 各地重大基建项目统计 . 16 4.3 重要政策汇总及点评 . 17 5. 海外政策：疫情有所反弹警惕变异病毒持续扩散，经济并未取得实质性进展美联储短期仍维持宽松海外政策：疫情有所反

14、弹警惕变异病毒持续扩散，经济并未取得实质性进展美联储短期仍维持宽松 . 17 5.1 海外政策总览：通胀再超预期但就业仍不理想，市场预期分歧仍较大 . 17 5.2 重要政策汇总及点评 . 19 6. 风险提示风险提示 . 20 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 4 插图目录插图目录 图 1：货币偏松，同业存单收益率低于政策利率（%） . 8 图 2：7 月短期市场资金利率围绕政策利率波动（%） . 8 图 3：7 月地方政府债发行较 6 月延续下降（亿元） . 10 图 4：7 月国债偿还量大幅增加导致净融资额转负（亿元） . 10 图 5：7 月政

15、金债净融资额基本与 6 月持平（亿元） . 10 图 6：近几年国债净融资保持增长态势（亿元） . 10 图 7：30 大中城市商品房成交面积出现下滑（万平方米） . 13 图 8：商品房销售面积及销售额同比持续下滑（%） . 13 图 9：7 月通胀预期维持震荡，略微抬升（%） . 19 图 10：受变异毒株影响，欧美疫情出现反弹（人） . 19 表格目录表格目录 表 1：7 月央行操作净回笼资金 4000 亿，但降准释放长期资金 10000 亿，资金面中性偏松 . 7 表 2：货币政策更加注重调结构和防风险 . 8 表 3：财政政策将继续支持小微企业和绿色产业，同时化解地方债务风险 . 1

16、1 表 4：7 月以来，中央及各地方政府出台房地产相关政策，坚决执行“房住不炒” . 14 表 5：“两新一重”仍是各地基建项目的主旋律 . 16 表 6：持续推进“两新一重”重大项目 . 17 表 7：美联储议息会议偏鹰，但短期流动性仍宽松 . 19 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 5 1 1. . 货币政策货币政策：更加注重以“稳”为主更加注重以“稳”为主 1.1.1 1 货币政策总览：货币政策总览：全面降准全面降准，降低，降低实体实体经济经济融资成本融资成本 货币政策合理充裕，稳字当头。货币政策合理充裕，稳字当头。7 月 7 日，国常会上指出，

17、针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。7 月 9 日央行随即表示，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于 2021年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构） 。 在全面降准落地后， 中央再度强调货币政策稳字当头的方针未变。表示此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF

18、） ，还有一部分资金被金融机构用于弥补 7 月中下旬税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。当前我国经济稳中向好，人民银行坚持货币政策的稳定性、有效性，坚持正常货币政策。 6 月 26 日，央行等四部门联合推出降费措施。人民银行等四部门聚焦降费呼声高、使用频度高的基础支付服务，提出 12 项降费措施，涵盖银行账户服务、人民币结算、电子银行、银行卡刷卡、支付账户服务 5 方面。全部降费措施实施后预计每年为市场主体、社会公众减少手续费支出约 240 亿元，其中惠及小微企业、个体工商户超过 160 亿元。7 月 5 日，央行印发关于深入开展中小微企业

19、金融服务能力提升工程的通知 ，通知要求加大对中小微企业的信贷投放，优化对个体工商户的信贷产品服务，扩大普惠金融服务覆盖面。银行业金融机构要加大普惠金融科技投入，创新特色信贷产品，开发并持续完善无还本续贷、随借随还等贷款产品，提升用款便利度，降低中小微企业融资的综合财务成本。7 月 22 日，央行表示，近年来我国加快建立健全房地产金融管理长效机制， “三线四档”规则试点房地产企业核心经营财务指标明显改善， 银行业金融机构房地产贷款、个人住房贷款集中度稳步降低。下一步，将继续围绕稳地价、稳房价、稳预期目标，持续完善房地产金融管理长效机制。总体看，货币政策仍保持“稳货币+紧信用”的判断，延续结构性宽

20、松，但在房地产、地方隐形债务和表外融资等领域延续收紧，防风险与调结构的政策力度超预期。 7 月 12 日，召开经济形势专家和企业家座谈会，会议指出，当前我国国内外环境依然错综复杂，不确定不稳定因素较多，特别是大宗商品价格大幅上涨抬升企业成本，中小微企业困难较大。要统筹疫情防控和经济社会发展，立足当前，着眼长远，做好跨周期调节，应对好可能发生的周期性风险。综合施策缓解大宗商品价格上涨压力。7 月 14 日，国常会部署中央预算执行和其他财政证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 6 收支审计查出问题整改工作，要求对违规倒卖大宗商品、偷逃税款等重大违纪违法问题严肃

21、查处。7 月 16 日，国家发改委召开全国价格工作会议，会议要求各地价格主管部门着重加强价格监测预警和预期管理，强化大宗商品价格调控，做好重要民生商品保供稳价，确保实现今年价格总水平调控目标。央行货币政策司司长孙国峰表示，美联储货币政策转向对中国货币政策、金融市场影响较小。下一步我国货币政策将坚持稳字当头，以我为主，主要根据国内经济形势和物价走势，把握好政策力度和节奏。我国 PPI 走高是阶段性的，今年二三季度可能维持相对高位，并有望在今年 4 季度和明年趋于回落。在政策干预下大宗商品目前有所降温， 但油价依旧上行， 后续应主要关注海外通胀预期的变动，在内需下行的背景下，国内造成大幅通胀的概率

22、不大。 为维护银行体系流动性合理充裕，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲对冲 M MLFLF 到期量及到期量及 7 7 月税期高峰，央行月税期高峰，央行全面降准，整体来看，流动性维持中性偏宽，信用下滑态势有所平稳，结构仍全面降准，整体来看，流动性维持中性偏宽，信用下滑态势有所平稳，结构仍松紧不一。松紧不一。货币方面，7 月央行操作净回笼 4000 亿元，但全面降准释放资金约1 万亿，整体货币较为宽松。信用方面，6 月社融保持平稳，增速超预期，企业中长贷和票据融资为主要支撑，但表外融资及居民中长贷为主要拖累。整体来看，社融结束大幅下滑态势，保持平稳，主要在于信贷较强，在大宗商品高位下，企业现金流

23、压力增大，叠加银行季末冲量，企业票据融资高增，中长贷也不弱，但在资管新规过渡期下表外融资仍为主要拖累。我们认为，后续社融增速下滑将趋于平稳，但信用收紧并未结束，7 月专项债、城投债发行再度低于预期，下半年财政发力支撑政府债发行逻辑不变，但支撑力度或有所减弱。 全面降准后，货币转为中性略宽，6 月社融保持平稳，下行有所放缓，信贷表现较好， 后续来看， 社融下行趋于平缓， 结构有松有紧， 货币政策维持 “稳货币+紧信用”判断，在经济增长压力不大的窗口期下，监管不断加强，调结构和防风险力度或会超预期，密切关注 7 月政治局会议。 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责

24、声明 7 1 1.2.2 公开公开市场市场操作操作跟踪：跟踪：中性偏松操作，流动性整体中性中性偏松操作，流动性整体中性偏松偏松 6 月，人民银行公开市场操作情况汇总如下： 表 1：7 月央行操作净回笼资金 4000 亿，但降准释放长期资金 10000 亿，资金面中性偏松 日期日期 工具工具 量（亿元）量（亿元） 利率（利率（% %） 操作表述操作表述 备注备注 2021-07-01 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 300 亿 2021-07-02 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 300 亿 2021-07-05 逆回购

25、 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 300 亿 2021-07-06 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 300 亿 2021-07-07 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 300 亿， 国库定存 1 个月到期 700 亿 2021-07-08 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-09 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-12 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕

26、 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-13 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-14 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-15 MLF(投放)365D 1,000 3.0 MLF(回笼)365D 到期 4000 亿 2021-07-15 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-16 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-19 逆回购 7D 10

27、0 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-20 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-21 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-22 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-23 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-26 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-

28、27 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 2021-07-28 逆回购 7D 100 2.2 维护流动性合理充裕 逆回购 7D 到期 100 亿 国库现金定存 700 3.6 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 7 月份（截止至 28 日） ，央行操作净回笼 4000 亿，但央行降准释放长期资金 1 万亿， 主要为对冲 MLF 到期及 7 月税期高峰， 整体来看， 流动性中性偏松，资金面较为充裕。DROO7 短期资金及 1 年期股份制银行同业存单利率均在政策利率下方，尤其是降准带来长期资金面较为宽裕，1 年期同业存单利率偏离政策利率较多。

29、同时由于今年财政后置，预计下半年地方债将有所发力，后续或会资金面形成扰动，关注政策是否会配合。整体来看，目前资金面中性偏松，央行强调货币政策要以稳为主， 后续随着美联储加息货币政策仍以 “我” 为主。 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 8 图 1：货币偏松，同业存单收益率低于政策利率（%） 图 2：7 月短期市场资金利率围绕政策利率波动（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 1 1. .3 3 重要政策汇总及点评重要政策汇总及点评 近一月与货币政策相关的主要事件汇总如下： 表 2：货币政策更加

30、注重调结构和防风险 日期日期 发布机构发布机构 政策政策/ /会议会议/ /事件事件 微点评微点评 2021/6/26 人民银行 央行等四部门联合推出降费措施 人民银行等四部门提出 12 项降费措施，涵盖银行账户服务、人民币结算、电子银行、银行卡刷卡、支付账户服务 5 方面。 2021/6/30 人民银行 人民银行 银保监会 证监会 财政部 农业农村部 乡村振兴局联合发布关于金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果 全面推进乡村振兴的意见 切实做好“十四五”时期农村金融服务工作，支持巩固拓展脱贫攻坚成果、持续提升金融服务乡村振兴能力和水平。 2021/7/5 人民银行 中国人民银行印发关于深入开展中小微企

31、业金融服务能力提升工程的通知 进一步提升银行业金融机构中小微企业（含个体工商户）金融服务能力，强化“敢贷、愿贷、能贷、会贷”长效机制建设，推动金融在新发展阶段更好服务实体经济 2021/7/7 国务院 国务院常务会议 会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。 2021/7/8 人民银行 国务院政策例行吹风会“金融机构减费让利惠企利民有关情况”文字实录 介绍金融机构减费让利、惠企利民有关情况，继续落实两项直达货币政策工具，保持对小微企业的金融支持力度不减。 2021/7/9 人民银行

32、 中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率 中国人民银行决定于 2021 年 7 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点 （不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。 2021/7/9 人民银行 中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问 稳健货币政策取向没有改变。释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），还有2.202.402.602.803.003.203.403.602020-07-262020-08-262020-09-262020-10-262020-11-262020-12-262021-01-262021

33、-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-26同业存单:发行利率(股份制银行):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年1.502.002.503.003.504.004.505.002020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-27逆回购利率:7天SHIBOR:1周R007DR007证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策

34、月报月报 请阅读最后一页的免责声明 9 一部分资金被金融机构用于弥补 7 月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。 2021/7/9 人民银行 2021 年 6 月社会融资规模存量统计数据报告 社融高于预期，信贷表现较为强劲，企业票据融资及中长期贷款为主要支撑 2021/7/11 人民银行 人民银行行长易纲线上出席二十国集团财长和央行行长会议 主要讨论了全球经济和卫生形势、支持低收入国家应对疫情冲击、发展可持续金融、推动金融部门改革、促进数字化转型和国际税收合作等议题。 数据来源：各部委网站，国融证券研究与战略发展部 2 2. .财政政策：财政政策：严格控制严格控制地方债务，下半年地方专项地方债务，

35、下半年地方专项债将有所发力债将有所发力 2.12.1 财政政策财政政策总览总览：继续支持小微企业减税降费继续支持小微企业减税降费 财政政策提质增效，防范化解地方隐性债务风险。财政政策提质增效，防范化解地方隐性债务风险。7 月 1 日，财政部印发了地方政府专项债券项目资金绩效管理办法的通知，主要是为加强地方政府专项债券项目资金绩效管理，提高专项债券资金使用效益，有效防范政府债务风险。7 月 13 日，经济形势专家和企业家座谈会，强调要更加注重支持中小微企业、劳动密集型行业。同时，银保监会 15 号文明确表示，做好常态化金融风险防范化解工作，进一步规范银行保险机构、地方政府相关融资业务，牢牢守住不

36、发生系统性风险底线，各银行机构要严格执行地方政府融资相关政策要求，打消财政兜底幻觉，强化合规管理、尽职调查，严禁新增或虚假化解地方政府隐性债务， 切实把控好金融闸门。 七月专项债及城投债发行速度有所放缓，但财政下半年发力的逻辑仍存，后续财政政策将中性偏宽。整体来看，财政延续对中小微企业及疫情影响企业的支持，继续执行减税降费，同时注重地方隐形债务化解，推动房地产改革，防止财政金融风险的发生。 执行层面：1-6 月累计，全国一般公共预算收入 117116 亿元，同比增长21.8%，其中，全国税收收入 100461 亿元，同比增长 22.5%；全国一般公共预算支出 121676 亿元，同比增长 4.

37、5%。其中，地方一般公共预算支出 106460 亿元，同比增长 6.4%。全年由于疫情原因，1-6 月地方政府发行新增债 27868.55亿元，今年 1-6 月发行 14808 亿元，整体虽低于去年同期，但自今年 5 月份以来，债券发行已明显加快，下半年将继续发力。 7 月 13 日，李克强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，会议指出，针对国内外环境变化和市场主体需求，保持宏观政策连续性稳定性，坚持不搞“大水漫灌” ，同时增强前瞻性精准性，加强区间调控，坚持就业优先。积极的财政政策、稳健的货币政策要继续聚焦支持实体经济和促进就业，支持用好地方政府专项债等资金，推进重大工程、基本民生项目等重

38、点建设。综合施证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 10 策缓解大宗商品价格上涨压力。7 月 26 日，为进一步支持住房租赁市场发展，财政部等三部门发布关于完善住房租赁有关税收政策的公告，表示住房租赁企业增值税由 5%减按 1.5%征收率纳税，房产税由 12%减按 4%税率征收，并允许地方根据实际情况在 50%的幅度内下调。整体来看，目前大宗商品价格高位对小微企业压力仍大，财政政策继续支持中小企业来实现稳就业，长期来看，财政扶持中小微的政策将继续持续，同时防风险仍在提升，通过支持房屋租赁市场发展打压房地产。 综合来看，在经济增长压力不大的窗口期下，政策更倾

39、向于防风险和调结构，财政政策主要通过减税降费支持中小微企业，同时打压房地产和控制地方隐形债务，7 月份地方政府债发行较 6 月继续放缓，但随着下半年经济增长压力提升，预计财政将发力支撑经济，财政政策将持续保持提质增效。 2.22.2 利率利率债债发行情况跟踪发行情况跟踪（截止（截止 7/7/2626） 图 3：7 月地方政府债发行较 6 月延续下降（亿元） 图 4：7 月国债偿还量大幅增加导致净融资额转负（亿元） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 图 5：7 月政金债净融资额基本与 6 月持平（亿元） 图 6：近几年国债净融资保持增长态

40、势（亿元） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0006月7月8月9月10月11月12月2021.1月2月3月4月5月6月7月总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)-1,0001,0003,0005,0007,0009,000总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0006月7月8月9月10月11月12月2021.1月2月3月4月5月6月7月总发行量(亿元)总偿

41、还量(亿元)净融资额(亿元)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002001820192020总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 11 7 月 1 日至 7 月 26 日，国债发行 6131.9 亿，政策性金融债发行 5273.5亿，地方政府债发行 6567.76 亿，地方政府新增专项债发行 3391.54 亿。政府债发行较 6 月有所放缓，主因专项债有所下滑，一方面是因为经济增长压力不大，另一方面主因没有项目匹配。经济目前已见

42、顶，下半年财政发力的逻辑不变，但或许会小于预期，也可能存在专项债低于政府限额。 2 2. .3 3 重要政策汇总及点评重要政策汇总及点评 近一月涉及财政的重要事件汇总如下： 表 3：财政政策将继续支持小微企业和绿色产业，同时化解地方债务风险 日期日期 发 布 机发 布 机构构 政策政策/ /会议会议/ /事件事件 微点评微点评 2021/7/1 财政部 关于印发地方政府专项债券项目资金绩效管理办法的通知 加强地方政府专项债券项目资金绩效管理， 提高专项债券资金使用效益，有效防范政府债务风险 2021/7/12 财政部 刘昆出席二十国集团财长和央行行长系列会议 会议主要就全球经济形势与卫生合作、

43、国际金融架构、支持经济复苏的政策、可持续金融、国际税收和金融监管等议题进行了讨论。 2021/7/20 财政部 2021 年上半年财政收支情况 1-6 月累计，全国一般公共预算收入同比增长 21.8%，全国一般公共预算支出同比增长 4.5%。全国政府性基金预算收入同比增长 24.1%，全国政府性基金预算支出同比下降 7.8%。 2021/7/13 国务院 李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会 积极的财政政策、 稳健的货币政策要继续聚焦支持实体经济和促进就业，近期实行的降准措施要体现结构性，更加注重支持中小微企业、劳动密集型行业，帮助缓解融资难题。支持用好地方政府专项债等资金，推进重大工程、

44、基本民生项目等重点建设。综合施策缓解大宗商品价格上涨压力。 2021/7/6 国务院 刘鹤主持召开国务院金融稳定发展委员会第五十三次会议 围绕建立现代中央银行制度，完善金融监管体系，深化金融机构改革，优化金融组织结构，加强金融基础设施建设，健全金融风险防控处置机制，发展普惠金融、绿色金融、数字金融，建设中国特色资本市场。 数据来源：各部委网站，国融证券研究与战略发展部 3.3. 地产政策地产政策：建立房地产建立房地产平稳健康发展长效机平稳健康发展长效机制，保障租赁制，保障租赁住住房供给房供给 3.3.1 1 地产政策总览地产政策总览：打击学区房炒作，建立二手房价格参打击学区房炒作，建立二手房价

45、格参考机制考机制 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 12 7 月 2 日，国务院办公厅印发关于加快发展保障性租赁住房的意见 ，明确保障性租赁住房主要解决符合条件的新市民、青年人等群体的住房困难问题，以建筑面积不超过 70 平方米的小户型为主，租金低于同地段同品质市场租赁住房租金。保障性租赁住房由政府给予土地、财税、金融等政策支持。7 月 22日，韩正指出，要高度重视房地产工作中的新情况新问题，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，不把房地产作为短期刺激经济的手段，全面落实稳地价、稳房价、稳预期的房地产长效机制，促进房地产市场平稳健康发展。城市政府要切实

46、落实主体责任，不断完善和用好政策工具箱。7 月 23 日，住建部等八部门进一步加大了业内对于下半年楼市调控从严、从紧的预期，表示力争用3 年左右时间，实现房地产市场秩序明显好转。此次八部门从房地产开发、房屋买卖、住房租赁以及物业服务等四方面入手，对房地产市场秩序进行全面规范，更加体系化、制度化、长效化。房地产政策高压不断，多次强调“房住不炒” ，同时建立房地产平稳健康发展长效机制，保障租赁住房供给。 从执行层面看，7 月 2 日，杭州调整房贷利率，首套利率 5.9%，二套利率6%，此前首套和二套房贷利率分别为 5.6%和 5.7%；7 月 12 日，山西省太原市教育局印发的关于做好 2021

47、年普通中小学招生入学工作的通知 ，太原市将实行房产地址 “学位限定” ， 即自登记入学之年起， 同一套住宅 6 年内只能享有学区内小学 1 个学位，3 年内只能享有学区内初中 1 个学位；7 月 14 日，合肥市实行住宅项目均价控制，商品住房平均备案价格不得突破土地出让前预测均价，积极稳控房价；7 月 15 日，杭州、苏州、宁波、广州、武汉、合肥、成都、郑州和天津等热点城市出现按揭额度紧张、房贷利率连续上调以及放贷周期延长等现象，部分银行已经暂停二手房贷，甚至有银行将“停贷令”延伸至新房业务上；7 月 16 日，上海市房管局要求部分头部房产经纪机构把存量房源全部重新申报核验，对于前期上涨幅度比

48、较高的以“学区房”为名义存在明显炒作行为的，将在此次价格核验中挤掉泡沫，还原出市场的真实价格，让其回归合理、理性；7 月 23 日，绍兴市将加强对二手住房挂牌价格的管控，以住宅小区为单元，参考二手住房网签成交价格、评估价格等因素，形成住宅小区二手住房成交参考价格，商业银行应严格按照二手住房成交参考价格发放住房贷款，防控个人住房信贷风险，稳定市场预期；同时上海出台住房限购新规，通过赠与方式转让住房的，在住房限购政策执行中，该住房自转移登记之日起 5 年内仍记入赠与人拥有住房套数；部分银行首套房贷利率由 4.65%上调至 5%，二套房贷利率从 5.25%上调至 5.7%。7 月 29 日，武汉市房

49、管局就加强购房资格管理征求意见，拟要求购房先申请购房资格，符合条件才能领到购房的“房票” ，有效期 60 天， 且一张房票一次只能登记一个楼盘。 以不正当手段获得购房资格，将记入信用档案、罚款、被拉入“黑名单” 。 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 13 除房地产金融领域持续收紧外，住建部与各地方政府持续加码限售限购措施。7 月 8 日，西安市住建局发布关于建立二手住房成交参考价格发布机制的通知 ，房地产经纪机构、房地产销售服务人员不得以“学区房” “学位房”等名义炒作房价，引导二手住房理性交易，稳定市场预期；7 月 13 日，温州市住建局下发了 关于

50、严禁炒作学区房， 恶意哄抬房价行为的通知 ， 房地产经纪从业人员不得参与炒作学区房的任何活动，严禁在网络平台发布、传播炒作学区房、哄抬房价的信息；7 月 16 日，北京市住建委牵头起草的关于规范共有产权住房出租管理工作的通知（试行） ，共有产权住房租赁活动统一通过市级代持机构建立的网络服务平台进行，平台为购房人提供住房核验、房源发布、合同网签、登记备案等服务；7 月 21 日，深圳住建局印发了深圳市住房租赁资金监管操作指南 ，重点从“开立银行专户”与“实施资金监管”两方面进一步规范住房租赁行业秩序，引入银行作为监管方，能有效保障资金安全、管控道德风险。 整体来看， 今年以来房地产市场监管不断加

51、强， 相关部门及城市积极落实，政策不断加码。在限额限贷、提高利率之后，集中供地之后，目前已将重点打击对象延伸至学区房和二手房，房地产调控措施不断趋严。后续来看，将更加注重实施房地产长效机制，加大保障租赁住房供给，防范房地产“灰犀牛”风险。 3.2 3.2 地产数据跟踪：地产数据跟踪：房地产销售景气度房地产销售景气度继续继续放缓放缓 图 7：30 大中城市商品房成交面积出现下滑（万平方米） 图 8：商品房销售面积及销售额同比持续下滑（%） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部（2021 年为两年平均增速） 观察高频数据，7 月份 30 大中城

52、市周度商品房成交面积出现较大幅度放缓，整个商品房销售面积也不断下滑，房地产销售下滑趋势基本形成，地产销售景气度不断降低，从数据看，居民中长期贷款有所下降。后续来看，随着销售面积及拿地速度放缓，政策持续高压态势，各地在“房住不炒”的方针下，00500600W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W5212014-2020平均-40-30-20-100102030---04201

53、9-------06商品房销售面积当月同比商品房销售额当月同比证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 14 将继续严格限制违规资金流入房地产市场，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。 3.3.3 3 重要政策汇总及点评重要政策汇总及点评 近一月地产相关的主要政策汇总如下： 表 4：7 月以来，中央及各地方政府出台房地产相关政策，坚决执行“房住不炒” 日期日期 发布机构发布机构 政策政策/ /会议会

54、议/ /事件事件 微点评微点评 2021/6/30 央行 “三道红线” 试点房企商票被纳入监控范围 要求房企将商票数据随 “三道红线” 监测数据每月上报 2021/7/2 国务院 国务院办公厅关于加快发展 保障性租赁住房的意见 加快完善以公租房、保障性租赁住房和共有产权住房为主体的住房保障体系， 解决新市民、 青年人等群体住房困难问题。 2021/7/2 杭州 杭州二套房贷利率时隔三年重回 6% 从 7 月 2 日开始调整， 首套利率 5.9%， 二套利率 6%，此前首套和二套房贷利率分别为 5.6%和 5.7%。 2021/7/8 西安住建局 关于建立二手住房成交参考价格发布机制的通知 房地

55、产经纪机构、 房地产销售服务人员不得以 “学区房” “学位房”等名义炒作房价，引导二手住房理性交易，稳定市场预期。 2021/7/9 住建部 住房和城乡建设部办公厅关于 集中式租赁住房建设适用标准的通知 支持各地发展集中式租赁住房 2021/7/12 太原教育局 关于做好 2021 年普通中小学招生入学工作的通知 太原市将实行房产地址 “学位限定” ， 即自登记入学之年起，同一套住宅 6 年内只能享有学区内小学 1个学位，3 年内只能享有学区内初中 1 个学位 2021/7/13 温州住建局 关于严禁炒作学区房，恶意哄抬房价行为的通知 房地产经纪从业人员不得参与炒作学区房的任何活动， 严禁在网

56、络平台发布、 传播炒作学区房、 哄抬房价的信息 2021/7/14 合肥 合肥市将实行住宅项目均价控制 商品住房平均备案价格不得突破土地出让前预测均价，积极稳控房价。 2021/7/15 多地区 部分地区按揭额度紧张，二手房停贷，甚至有些新房都停贷 杭州、苏州、宁波、广州、武汉、合肥、成都、郑州和天津等热点城市出现按揭额度紧张、房贷利率连续上调以及放贷周期延长等现象，部分银行已经暂停二手房贷， 甚至有银行将 “停贷令” 延伸至新房业务上。 2021/7/16 南京 南京市促进房地产市场平稳健康发展领导小组 关于规范购买新建商品住房报名工作的通知 集中供应方式上市销售，申购人自报名之日起至摇号结

57、果公示当日止，仅可参加一个集中供应项目的购房报名； 非集中供应的项目， 申购人可参加多项目报名。 2021/7/16 上海房管局 要求部分头部房产经纪机构把存量房源全部重新申报核验 对于前期上涨幅度比较高的以 “学区房” 为名义存在明显炒作行为的， 将在此次价格核验中挤掉泡沫， 还原出市场的真实价格，让其回归合理、理性。 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 15 2021/7/16 北京住建委 关于规范共有产权住房出租管理工作的通知（试行） 共有产权住房租赁活动统一通过市级代持机构建立的网络服务平台进行，平台为购房人提供住房核验、房源发布、合同网签、登记

58、备案等服务。 2021/7/21 深圳住建局 印发 深圳市住房租赁资金监管操作指南 重点从“开立银行专户”与“实施资金监管”两方面进一步规范住房租赁行业秩序，引入银行作为监管方，能有效保障资金安全、管控道德风险。 2021/7/23 住建部 住房和城乡建设部等8部门关于持续整治 规范房地产市场秩序的通知 力争用 3 年左右时间，实现房地产市场秩序明显好转 2021/7/23 绍兴 绍兴市将加强对二手住房挂牌价格的管控 以住宅小区为单元， 参考二手住房网签成交价格、 评估价格等因素，形成住宅小区二手住房成交参考价格，商业银行应严格按照二手住房成交参考价格发放住房贷款，防控个人住房信贷风险，稳定市

59、场预期。 2021/7/23 上海 上海出台住房限购新规：加强住房赠与管理 7 月 24 日起施行 通过赠与方式转让住房的，在住房限购政策执行中，该住房自转移登记之日起 5 年内仍记入赠与人拥有住房套数；受赠人应符合国家和本市住房限购政策。 2021/7/23 上海人行 上调首套二套房贷利率 部分银行首套房贷利率由 4.65%上调至 5%，二套房贷利率从 5.25%上调至 5.7%， 数据来源：各部委、各地政府网站，国融证券研究与战略发展部 4 4. . 基建政策基建政策：加大新型基础设施建设，加大新型基础设施建设，推进新型推进新型城镇化城镇化 4.14.1 基建政策总览：基建政策总览：发展发

60、展新能源新能源，加快产业数字化，加快产业数字化 7 月 5 日，在碳达峰、碳中和目标背景下，风电、光伏发电装机将快速增长，并网消纳成为越来越重要的条件，为更好推动我国能源转型，满足新能源快速增长需求，避免风电、光伏发电等电源送出工程成为制约新能源发展的因素发改委发布了关于做好新能源配套送出工程投资建设有关事项的通知。7 月21 日，教育部等六部门印发关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见 ， 意见提出，要充分利用国家公共通信资源，建设连接全国各级各类学校和教育机构间的教育专网， 提升学校网络质量， 提供高速、便捷、绿色、安全的网络服务；推动各级各类教育平台融合发展，构建互

61、联互通、应用齐备、协同服务的“互联网+教育”大平台。7 月 23 日，工信部等三部门联合印发 数字经济对外投资合作工作指引 。 鼓励企业抓住海外数字基础设施市场机遇， 投资建设陆海光缆、 宽带网络、 卫星通信等通信网络基础设施，大数据中心、云计算等算力基础设施，人工智能、5G 网络等智慧基础设施，在全球范围内提供数字服务。 执行层面看，2021 年 6 月，全国发行地方政府新增债 5335.30 亿元，7 月证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 16 发行地方政府新增债 4033.35 亿元， 发行速度有所放缓， 经济见顶下行背景下，预计下半年基建将有所发

62、力，支撑经济意义逐步增强。7 月 2 日，发改委发布了关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点工作的通知，做好 RETTs 后续保障工作。 从数据来看，1-6 月基建投资累计增速 7.15%，两年复合增速 3.48%，较前值 3.3%温和回升，但仍拖累固定资产投资。一是今年地方债发行后置，6 月以来虽有提速但进度仍然偏慢，1-6 月地方债仅完成了债务限额的 33.11%，其中专项债仅发行了 27.79%； 二是上半年经济整体表现不弱， 财政发力的需求不高。上半年发行持续偏慢意味着下半年供给压力仍悬在头上，还有近 2.6 万亿专项债需要发行，即使全年发行不完，但量也不会少，

63、而且随着下半年经济下行压力的逐渐显现，财政有望发力基建托底经济，后续关注财政对基建的支持力度是否会加速。 整体来看，政府工作重心仍放在新基建，今年地方政府专项债发行滞后，基建投资大幅上涨的概率偏低，明显超预期也不太现实。近两月专项债发行速度较前几月提升，但边际有所放缓，大概率下半年财政指出将会有所增长，基建投资或有所发力，不过可以看出，政策重心从稳增长走向防风险，基建投资今年或相对温和，预防缺少对接项目、财政支出仍然缓慢等其他因素，导致基建并未有过多起色。 4 4. .2 2 各各地地重大基建项重大基建项目统计目统计 表 5： “两新一重”仍是各地基建项目的主旋律 日期 地域 项目概况 项目总

64、投(亿） 2021/6/25 发改委下达气象基础设施 2021 年第二批中央预算内投资计划 推进气象监测预警能力补短板建设，增强气象服务经济社会发展综合保障能力 10 2021/6/30 河南省发改委发布2021 年郑州都市圈一体化发展工作要点和重大项目 该批重大项目共计 168 个，总投资 7502 亿元。其中，2021 年预计完成投资 1372 亿元。加快郑州城市轨道交通三期建设；推进阿里巴巴、海康威视等龙头企业区域总部建设；推动设立豫沪合作基金和创业投资引导基金；打造“信用免押金都市圈”；提速推进河南大学郑州校区建设等。 7502 2021/7/13 海南自由贸易港建设项目 2021 年

65、度第四批集中开工 本次集中开工项目共 129 个，2021 年计划投资 91 亿元，涵盖了产业发展、“五网”基础设施提质升级、民生公共服务等领域。其中，产业发展项目 40 个，占全部项目投资的 52%;“五网” 基础设施提质升级项目 29 个， 占全部项目投资的 20%;民生公共服务项目 60 个，占全部项目投资的 28%。 381 数据来源：各部委网站，国融证券研究与战略发展部 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 17 4 4. .3 3 重要政策汇总及点评重要政策汇总及点评 表 6：持续推进“两新一重”重大项目 日期 发布机构 政策/会议/事件 微点

66、评 2021/6/25 发改委 关于印发“十四五”积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案的通知 推进实施积极应对人口老龄化国家战略，以“一老一小”为重点完善人口服务体系，扩大养老托育服务有效供给，提升服务质量，完善服务体系 2021/7/2 发改委 关于印发长江三角洲地区多层次轨道交通规划的通知 推动构建功能定位精准、规划布局合理、网络层次清晰、衔接一体高效的现代轨道交通系统，支撑区域一体化发展，经推动长三角一体化发展 2021/7/2 发改委 关于进一步做好基础设施领域 不 动 产 投 资 信 托 基 金(REITs)试点工作的通知 进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金试点 2021/

67、7/5 发改委 关于做好新能源配套送出工程投资建设有关事项的通知 为更好推动我国能源转型，满足新能源快速增长需求 2021/7/6 发改委 关于加强基础设施建设项目管理 确保工程安全质量的通知 进一步加强基础设施建设项目管理，坚持质量第一，保障人民群众生命财产安全 2021/7/21 住建部 住房和城乡建设部积极协调支持河南做好 防汛救灾和城市运行保障工作 做好城市供水、供气等生命线工程保障和垃圾清运、排水防涝设施清疏等工作，防止“大灾之后有大疫” 数据来源：各部委网站，国融证券研究与战略发展部 5.5. 海外政策：海外政策：疫情有所反弹警惕变异病毒持续扩疫情有所反弹警惕变异病毒持续扩散，经济

68、并未取得实质性进展美联储短期仍维持宽散，经济并未取得实质性进展美联储短期仍维持宽松松 5 5.1.1 海外政策总览：海外政策总览：通胀再超预期但就业仍不理想，市场通胀再超预期但就业仍不理想，市场预期分歧仍预期分歧仍较大较大 美国疫情有所升温， 但经济如期开放； 基建取得进展， 货币政策维持宽松，美国疫情有所升温， 但经济如期开放； 基建取得进展， 货币政策维持宽松，离离 TaperTaper 更进一步。更进一步。疫情方面，美日新增确诊人数从月初的 1.5 万人最高上升至月末将近 9 万人左右，住院人数由月初的 1.3 万人上升至将近 3 万人，同时每百人新冠疫苗接种量达到 102 剂，较上月仅

69、上升 5 剂，随着接种量的上升，接种疫苗的人群疫苗接种意愿有所下降，每日疫苗接种量已下降至 55 万剂左右。虽然新增确诊有所反弹，但随着接种率的提升，美国绝大多数州均已完全解封，疫情防控指数在不断下滑，整体来看，疫情对经济影响不大，经济虽暂时受劳动力短缺供给瓶颈有所放缓，但需求仍大，延续复苏趋势不变。财政方面，6 月拜登提议的 1.2 万亿美元基建法案（其中新增支出 5790 亿美元） ，目证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 18 前来看，逐渐消除了一些一直阻碍协议达成的问题，但交通资金、宽带政策仍然是障碍，预计将很快达成一致。货币方面，议息会议表示，美

70、国通胀虽持续超预期，但只是局部通胀不具有持续性，同时就业还有很长的路要走，经济虽有进展， 但并未达到联储目标， 短期仍维持宽松政策不变。 6 月美国 CPI 为 5.4%，再一次超市场预期，同时受疫情影响，劳动力仍有较大缺口，美国服务业及制造业受供给瓶颈的影响，经济有所放缓。通胀持续超预期，但就业仍有较大缺口的情况下，美联储主席鲍威尔表示，更高的通货膨胀是暂时的，因此采取应对措施是不恰当的，在相当长的一段时间内，政策将保持宽松，但如果美国通胀预期出现实质性的上升，美联储准备采取行动。同时美联储淡化了疫情对经济复苏的影响，虽然经济放缓但仍对经济恢复表示信心，设立了两个常设回购协议工具SRF 和

71、FIMA，或为防止 Taper 后流动性紧张提前做出缓冲。整体来看，美联储虽鹰派意味增强，但目前来看仍偏鸽，市场预期分歧有所扩大，波动有所增加，后续主要关注美国通胀预期及就业恢复情况，将影响美联储收紧节奏，美元指数有所上行，受经济恢复缓慢影响美债收益率波动扩大有所下行，美股持续上行，新兴市场加息，全球资产处于大幅波动时期。 欧洲疫情方面，7 月受“德尔塔”病毒影响，新增确诊出现较大反弹，英法西德意五国当日新增数从 7 月初不到 3 万增至 9 万人左右，其中英国新增最为迅速，高峰期达每日新增确诊 5 万人，目前五国每百人新冠疫苗接种量分别达到了 123.6%、103.2%、116.1%、107

72、.1%和 109.0%，在疫苗接种率不断攀升及疫苗有效率维持高位的情况下，疫情反弹并未引起经济的新一轮封锁，英国 7月 19 日结束社交疏离措施和场馆人数限制，英国首相鲍里斯约翰逊称民众必须学着与新冠病毒共处。货币财政方面，欧央行 7 月利率会议决定，维持三大基准利率不变， 以及 1.85 万亿欧元的紧急抗疫购债计划 （PEPP） 规模不变，符合市场预期。考虑到对通胀目标的设定以及通胀持续低于目标，欧央行决定修改利率前瞻指引，即利率将保持在目前或更低的水平，直到通胀率持续的远高于 2%。 这意味着欧央行增强了对通胀的容忍度， 允许通胀高于 2%一段时间。目前来看，市场对欧央行收紧货币政策预期并

73、不强，但也要预防美联储收紧货币对其影响。 证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 19 图 9：7 月通胀预期维持震荡，略微抬升（%） 图 10：受变异毒株影响，欧美疫情出现反弹（人） 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 海外疫情有所抬头，近期“德尔塔”病毒已传播至 120 多个国家，但疫苗接种率不断提升，对变异病毒仍有较高的有效性，疫情反弹并未影响海外主要经济体逐步解封，美国经济有所放缓，但整体受影响不大。同时通胀预期小幅抬升，但美国服务业由于劳动力供给不足导致经济有所放缓，市场对美国经济复苏担忧加剧

74、，实际利率不断下行，导致美债收益率有所下行。 5 5. .2 2 重要重要政策汇总及政策汇总及点评点评 表 7：美联储议息会议偏鹰，但短期流动性仍宽松 日期日期 发布机构发布机构 政策政策/ /会议会议/ /事件事件 2021/6/28 美联储 美国房价已达历史高点附近，美联储高级官员近日警告，美联储可能会更早地暂停住房抵押贷款支持证券(MBS)购买。 2021/7/1 美国 美联储在固定利率逆回购中接纳了 9919 亿美元，刷新历史新高。 2021/7/8 美联储 6 月货币政策会议纪要显示，央行官员们预计将继续向达到缩减 QE 的门槛取得进展。 2021/7/8 欧央行 欧洲央行决策者已同

75、意将通胀目标上调至 2%，并且在必要时，也会留出超出这一目标的空间，此前欧洲央行一直将通胀目标设立为“略低于 2%” 2021/7/12 欧央行 拉加德：欧央行 7 月底前将调整前瞻性指引，明年或采取新措施 2021/7/15 美联储 美联储主席鲍威尔表示，更高的通货膨胀是暂时的，因此采取应对措施是不恰当的，在相当长的一段时间内，政策将保持宽松，但如果美国通胀预期出现实质性的上升，美联储准备采取行动。 2021/7/22 欧央行 欧央行利率决议维持宽松政策不变，明确“必要时”允许通胀保持高水平 2021/7/23 俄央行 俄央行将基准利率提升 100 个基点至 6.5%，以应对节节攀升的通胀

76、各国央行及政府网站，国融证券研究与战略发展部 -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002020-05-262020-06-262020-07-262020-08-262020-09-262020-10-262020-11-262020-12-262021-01-262021-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-26美国:国债收益率:10年美国:国债实际收益率:10年期040,00080,000120,000160,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0006/257/258/259/2510/2511/2512/251/252/253/254/255/256/257/25美国：新增确诊（7日平均）英法西德意：新增确诊（7日平均）证证券研究报告券研究报告宏观政策宏观政策月报月报 请阅读最后一页的免责声明 20 6 6. . 风险提示风险提示 1. 美国经济恢复快速放缓； 2. 美联储突然收紧； 3. 疫情反弹超预期； 4. 中美关系恶化持续超预期。