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东方证券-深度研究报告：财富管理风口下的价值重估-210818（28页）.pdf

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东方证券-深度研究报告：财富管理风口下的价值重估-210818（28页）.pdf

1、考虑到国内私募股权投资业务尚处起步阶段，前景虽然广阔，但增长不确定性较高。我们给予东证资本 2021 年AUM 的 0.08 倍P/AUM 估值。预计2021 年AUM 为192.7 亿元，对应市值15.4 亿元。2020 年公司AUM 为160.6亿元，同比+35.4%。我们预计东证资本 2021 年AUM 增速或为20%，AUM 规模为192.7亿元。对应市值为 15.4 亿元。经纪业务：机构化及财富管理转型进展快于行业前瞻性布局带来代销金融产品业务高增20152020 年公司代销金融产品业务收入占经纪业务比重由 1%提升至 19%，财富管理转型成效显著。代销金融产品业务收入快速增长的原因

2、主要是：(1)居民理财积极性提升，资管大时代来临：东方证券代销金融产品业务转型速度快于行业，公司代销收入占比由 2019 年 8%提升至 19%(收入同比+269%)，而同期全行业收入占比由 5.3%提升至 9.8%(收入同比+89%)。非标资产、通道业务改造，房住不炒等监管改革在 2020 年成效显现，宽松货币政策推进下，居民理财积极性受到激发。(2)15 年以来积极推进财富管理布局改造，2020 年释放业务效能：公司代销金融产品业务增速(+269.3%)高于行业平均(188.6%)，这与公司前期积极进行财富管理布局、推进营业部改造、人才培养建设、财富中后台支持有较大相关性：营业部布局从区域走向全国。营业部由2015 年初97 家快速增长至 177 家，营业部数量短板得到弥补。营业部地域布局侧重弥补地域短板而避免区域内卷：20152020 年，具备营业部优势的上海市仅增长一家，而粤、浙、苏、鲁、晋等经济较发达区域且营业部数量较少的省市是布局重点。这一布局有利于避免在竞争高度激烈的上海市内恶性竞争，同时有利于公司在短期内快速获客，推进侧重于公募基金代销的财富管理业务发展。

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