1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 电力设备电力设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 宏发股份宏发股份600885.SH 目标估值：45-47 元 当前股价：38.92 元 2020年年06月月21日日 海外电动车迎来丰收，经营效率将持续提升海外电动车迎来丰收，经营效率将持续提升 基础数据基础数据 上证综指 2968 总股本（万股） 74476 已上市流通股（万股） 74476 总市值（亿元） 290 流通市值（亿元） 290 每股净资产（MRQ） 6.8 ROE（TTM） 13.6 资产负债率 35.2% 主要股东 有格投资有限公司 主要股东持股比例 26
2、.69% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 24 24 72 相对表现 21 22 62 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 宏发股份（600885）业绩符 合预期，海外市场有望获得更高份 额2020-05-05 2、 宏发股份（600885）海外优 质客户将拉动公司电动车业务持续 高增长2020-01-08 3、 宏发股份（600885）经营拐 点，海外电动车布局即将丰收 2019-11-25 公司作为全球高压直流继电器主要供应商，优势突出，规模已经稳居全球第二。 目前，公司已成功进入国内主要 11 家新能源车厂，实现了全面配套，海外也已 成为特斯拉、奔驰
3、、大众、现代、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并 逐步开始供货。当前，特斯拉、大众、宝马、奔驰、奥迪等高品质供给将拉动行 业进入新一轮增长期，公司高压直流业务将迎来丰收。公司传统业务中，汽车、 电力具备确定性增长， 功率继电器业务也将通过拓宽下游打造新的增长点， 同时， 低压电器持续投入， 也将逐步进入收获期。 看好公司长期竞争力及海外业务发展， 维持强烈推荐评级，调整公司盈利预测，上调目标价为 45-47 元。 高压直流深度进入全球标杆客户供应链，迎来丰收。高压直流深度进入全球标杆客户供应链，迎来丰收。公司作为全球高压直流 继电器主要供应商，优势比较突出，规模已经稳居全球第二。目前，国
4、内业 务中，公司已成功进入国内主要 11 家新能源车厂，并实现了全面配套。海外 业务中，公司已成功成为特斯拉、奔驰、大众、现代、保时捷等海外标杆客 户新车型的主要供应商并逐步开始供货。 鉴于公司未来 5-10 年已经锁定海外 标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外 同步快速增长，预计到 2023 年将实现年收入 30 亿元。 传统汽车、电力增长有确定性，低压电器持续加大投入。传统汽车、电力增长有确定性，低压电器持续加大投入。虽然国内汽车行业 过去两年销量出现下滑，影响了公司汽车继电器业务的增长，但公司内生通 过持续开拓新客户，获得了市占率的提升，外延通过收购海拉汽车
5、继电器业 务，增加了公司海外高端市场的份额，未来几年将获得确定性的增长。公司 电力继电器业务目前国内受益于电表更换周期到来，海外北美、欧洲、沙特 等项目推进顺利，有望保持快速增长。功率继电器业务，目前家电行业的占 比在 70%左右，公司通过横向拓展，加大通讯、医疗、办公、智能家居等行 业拓展，快速进入华为、绿米等标杆客户，有望形成新的增长点。此外，公 司持续加大低压电器的投入，进行装备、产线的补充和升级，提升生产效率 和质量稳定性，打造核心竞争力，低压电器有望在未来几年加大贡献。 经营效率将持续提升。经营效率将持续提升。由于近 1-2 年营收占比较大的家电、汽车拖累，公司 增长较公司的投入出现
6、了不匹配的情况，典型的，收入与固定资产、无形资 产的比值有一定下滑。但公司在自动化上的投入没有缩减，新业务的占比在 持续提升，内配业务也将通过规模效应显著摊薄。随汽车业务回升，家电企 稳，以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长，公司的经营效率在 未来几年将得到充分释放。 投资建议投资建议：维持强烈推荐评级，上调目标价至 45-47 元。 风险提示风险提示: 经济持续下行需求疲软，海外贸易政策影响，低压业务不及预期。 游家训游家训 S01 普绍增普绍增 S01 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2
7、019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 6880 7081 7804 10000 12498 同比增长 14% 3% 10% 28% 25% 营业利润(百万元) 1112 1139 1253 1626 2063 同比增长 -3% 2% 10% 30% 27% 净利润(百万元) 699 704 776 1010 1284 同比增长 2% 1% 10% 30% 27% 每股收益(元) 0.94 0.95 1.04 1.36 1.72 PE 41.5 41.2 37.4 28.7 22.6 PB 6.5 5.9 5.3 4.6 4.0 资料来源：公司数据、招商证券 May/2
8、0 -20 0 20 40 60 80 Jun/19Oct/19Feb/20May/20 (%)宏发股份沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、高压直流深度进入全球标杆客户供应链，迎来丰收 . 4 二、汽车、电力业务增长有确定性，低压电器持续投入 . 10 三、公司经营效率将持续提升 . 14 风险提示 . 16 图表目录 图 1 公司高压直流继电器出货情况 . 4 图 2 2018 年全球高压直流继电器市场份额 . 4 图 3 特斯拉销量情况（万台） . 6 图 4 特斯拉月度销量情况（台） . 6 图 5 美国市场 Model 3 与竞品销量情况（辆） . 6 图 6 特
9、斯拉未来 3-4 年有望实现 200-250 万台年销售 . 6 图 7 未来五年大众全球电动车产量情况 . 7 图 8 大众 MEB 平台中国产量规划情况 . 7 图 9 公司收入结构（百万元） .11 图 10 我国汽车产量年度情况 . 12 图 11 公司汽车继电器出货情况 . 12 图 12 我国汽车产量季度情况 . 12 图 13 公司汽车继电器季度出货情况 . 12 图 14 国网智能电表历年招标量情况 . 12 图 15 公司电力继电器出货情况 . 12 图 16 全球继电器规模及占比（2018 年） . 13 图 17 宏发与欧姆龙 EMC 板块盈利能力比较（百万元） . 14
10、 图 18 宏发与欧姆龙 EMC 板块收入增速比较（百万元） . 14 图 19：宏发股份历史 PE Band . 16 图 20：宏发股份历史 PB Band . 16 表 1：公司高压直流收入测算 . 4 表 2：公司高压直流继电器主要客户统计 . 4 qRoRtNyQqQoRmMsNsMtNnO7NdNbRmOnNpNmMfQpPtNiNmOpMbRpPuNuOpMnOxNoPrQ 公司研究公司研究 Page 3 表 3：全球高压直流继电器（开关）企业的产品比较 . 5 表 4：特斯拉产能情况 . 6 表 5：欧盟与英国加码新能源汽车补贴政策 . 7 表 6：欧洲新能源汽车渗透率快速提升
11、 . 8 表 7：欧洲地区主要国家新能源汽车渗透率 . 8 表 8：海外主要车企电动车规划情况 . 8 表 9：各集团新能源汽车车型情况 . 9 表 10：公司各业务收入情况（发货口径） .11 表 11：公司继电器市占率全球居前（2018 年） . 13 表 12：宏发汽车电子业务盈利能力更强 . 13 表 13：公司经营指标对比分析 . 14 表 14：公司资产与薪酬情况分析 . 14 表 15：公司经营指标分析（单位，%） . 15 表 16：公司经营指标分析（单位，%） . 15 表 17：公司负债情况分析（单位，%/百万元） . 15 表 18：公司经营指标分析 . 15 附：财务预
12、测表 . 17 公司研究公司研究 Page 4 一、高压直流深度进入全球标杆客户供应链，迎来丰收 高压直流深度高压直流深度进入进入全球标杆全球标杆客户供应客户供应链链。公司作为全球高压直流开关的主要供应商，优 势突出，规模已经稳居全球第二。目前，国内业务中，公司已成功进入国内主要 11 家 新能源车厂，并实现了全面配套。海外业务中，公司已成功成为特斯拉、奔驰、大众、 现代、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并逐步开始供货。 鉴于公司未来 5-10 年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高 压直流业务将呈现国内外同步快速增长，预计到 2023 年将实现年收入 30 亿元。
13、图图 1 公司高压直流继电公司高压直流继电器出货情况器出货情况 图图 2 2018 年全球高压直流继电器市场份额年全球高压直流继电器市场份额 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 表表 1：公司高压直流收入测算：公司高压直流收入测算 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 国内 新能源汽车销量（万台） 52 77 123 121 130 179 256 359 高压直流市场空间 （百万元） 865 980 1248 1106 1059 1322 1686 2120 宏发股份国内市占率（%） 28 40 46 47 51 5
14、7 63 69 国内收入（百万元） 244 390 570 520 540 754 1062 1463 海外 海外量（万颗） 40 225 600 800 1000 价格（元/颗） 200 170 160 155 150 海外收入（百万元） 80 383 960 1240 1500 收入合计（百万元）收入合计（百万元） 244 390 570 600 923 1714 2302 2963 同比（同比（%） 144 60 46 5 54 86 34 29 资料来源：公司数据、招商证券测算 表表 2：公司高压直流继电器主要客户统计：公司高压直流继电器主要客户统计 车企车企长期目标分 额 70% 北
15、汽 50%+ 比亚迪 50%+(小电流 BYD 自制) 广汽 开始供货 上汽 19 年刚开始 长城、奇瑞、五菱、新 能源物流车、新能源客车等 海外 特斯拉 Model 3 快充继电器供应比例 50-70% 19 年 10 月启动量产，首批产品已发往美 国，并将成为其国内工厂主力供应商；规 模 1.5-2 亿元/年 233.3 144.0 59.8 46.2 5.3 0 50 100 150 200 250 0 100 200 300 400 500 600 700 2001720182019 高压直流出货额（百万元）增速（%） Panasonic, 37% 宏发, 20%
16、 Denso, 13% 其他, 30% 公司研究公司研究 Page 5 大众 MEB 平台 主辅继电器,供应比例 100% 启动量产, 20 年 5-6 月份批量供货，预计 未来 3 亿元/年 奔驰 EB310 主辅继电器 开始小批量出货，20 年 5-8 月份批量供 货,7 年 300 万只；0.6-0.8 亿元/年 EB4* 供应比例 100% 明年量产,10 年 1400 万只 1.5-2 亿元/年 路虎 小批量供货 保时捷 小批量供货 现代 启动量产 宝马 供应比例 100% 进入宝马定点，宝马第五代混动车型 100%份额 资料来源：公司数据、招商证券 注：获得三星主要供应商指定证书;
17、丰田控制盒开始认证;美系也在稳步推进 表表 3：全球高压直流继电器（开关）企业的产：全球高压直流继电器（开关）企业的产品比较品比较 宏发宏发 泰科泰科 松下松下 欧姆龙欧姆龙 韩国韩国 LS 型号 HFE18 系列 HFZ16 系列 EV200 系列 EV 系列 G9E 系列 GER 系列 规模 2018 年 5.7 亿元 5 亿元以上 5 亿元以上 产品特点 陶瓷密封 灌胶密封 灌胶密封 陶瓷密封 陶瓷密封 陶瓷密封 产品系列较齐全 性价比领先 性价比好，市 场担心灌胶 技术绝缘不 好 产品系列多， 质量可靠， 陶 瓷价格较贵 市场使用不 多，不清楚 产品系列较 全； 有一定使 用量。 主要
18、客户 海外：特斯拉、大众、奔驰、路虎、 保时捷、现代；国内：CATL、北汽、 比亚迪、广汽、上汽等 大众、梅赛德 斯奔驰、戴姆 勒 戴姆勒、丰 田、东风、长 安、一汽 戴姆勒、 福特 现代汽车 资料来源：公司网站，行业信息，招商证券 高品质供给高品质供给持续持续拉动拉动行业行业发展发展。特斯拉自 18 年下半年开始，领跑优势一直在放大，在 智能化应用还不成熟的时候，其赢家地位就已经比较明显。与之对应的，欧系大车企纷 纷启动电动化大投入，计划 2024 年前投入 600 亿欧元的大众，将开始陆续推 MEB 平 台。 目前看，特斯拉、大众、宝马、奔驰、奥迪这类高品质供给仍将是新一轮增长驱动的主 力
19、军。 海外主流传统车企的平台化电动车型将在 2020-2021 年密集上市， 与之对应的， 其电动车渗透率将快速从当前的不到 2%提升到 2025 年的 10-15%，6 年时间实现 5-8 倍增长，有望带动全球电动车产业链开启一波新的增长大周期。 公司作为全球高压直流继电器主要供应商，将充分受益。 公司研究公司研究 Page 6 图图 3 特斯拉销量情况特斯拉销量情况（万台）（万台） 图 图 4 特斯拉月度销量情况（台）特斯拉月度销量情况（台） 资料来源：Marklines，招商证券 资料来源：Marklines，招商证券 图图 5 美国市场美国市场 Model 3 与竞品销量情况（辆）与竞
20、品销量情况（辆） 图 图 6 特斯拉特斯拉未来未来 3-4 年有望实现年有望实现 200-250 万台年销售万台年销售 资料来源：招商证券 资料来源：公开资料、招商证券 表表 4：特斯拉产能情况：特斯拉产能情况 国家国家 工厂工厂 车型车型 现有产能（万辆）现有产能（万辆） 备注备注 美国 弗雷蒙特 工厂 Model S/Y 9-10 Model S/Y 产能根据公司过往产量 推测； 未来 Model Y 投产后可能会占用部 分 Model 3 产能，Cybertruck 预计 将新建产能 Model 3 35 中国 上海工厂 Model 3/Y 15 一期产能规划 25 万辆， 二期已经开
21、始建设，全部建成后合计产能达 50 万辆 德国 柏林工厂 Model 3/Y 分三个阶段建设， 每个阶段各 25 万 辆产能，合计 75 万辆产能 资料来源：公司官网，公开信息，招商证券 3.2 5.1 7.6 10.1 9.9 6.7 1.6 0.2 14.6 30.1 10.3 0 5 10 15 20 25 30 35 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 1-5月 Model S/XModel 3/Y 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 Model S/X销量Model 3/Y销
22、量 公司研究公司研究 Page 7 图图 7 未来五年大众全球电动车产量情况未来五年大众全球电动车产量情况 资料来源：大众集团资料、招商证券 图图 8 大众大众 MEB 平台平台中国产量规划情况中国产量规划情况 资料来源：大众集团资料、招商证券 注：大众中国电动车产量包括 MEB 平台的电动车和油改电的车型产量 表表 5：欧盟与英国加码新能源汽车补贴政策：欧盟与英国加码新能源汽车补贴政策 国家国家 政策内容政策内容 德国 大幅提升 2019 年 11 月后单车补贴，并延续至 2025 年，EV、PHEV 单车最高补 贴提升 50%、67%至 0.6、0.5 万欧元。此外，新能源汽车的公司用车税
23、率从 1% 降为 0.5%。 法国 2019 年底法国生态与团结化转型部将 2020 年电动汽车补贴预算从 2.6 亿欧元 提升至 4 亿欧元，降低公司车用税率。 英国 3 月 12 日以后单车补贴将从 0.35 万英镑下降至 0.3 万英镑，但延长电动车补 贴至 2023 年， 此外， EV、 PHEV 的公司用车 BIK 费率分别从 16%降为 0%、 3-12%。 同时不征收消费税。 25.025.0 50.050.0 80.080.0 110.0110.0 150.0150.0 30.030.0 55.055.0 75.075.0 96.096.0 110.0110.0 15.015.
24、0 25.025.0 31.031.0 35.035.0 0 0 5050 100100 150150 200200 250250 300300 350350 万辆万辆/ /年年 20222202320232024202420252025 237.0237.0 63.063.0 120.0120.0 180.0180.0 295.0295.0 8.08.0 CAGR:+47%CAGR:+47% 北美北美欧洲欧洲中国中国 未来五年大众全球 电动车产量情况 2 8.8 23.1 34.2 42.6 60.814.7 25.3 35.9 49.4 0 30 60 90 120
25、150 20232022 万辆/年 5.6 20212024 14.4 2025 37.8 59.5 78.5 110.2 CAGR:+66% 一汽大众MEB产量规划上汽大众MEB产量规划 上汽大众安亭工厂 一汽大众佛山工厂 产能产能3030万辆万辆 产能产能3030万辆万辆 一期产能正式规模化量产 产能约产能约1010万辆万辆 产能约产能约5 5万辆万辆 产能约产能约6060万辆万辆 产能约产能约5050万辆万辆 一期二期合计 产能 未来五年MEB 中国产量情况 公司研究公司研究 Page 8 荷兰 7 月开始售价低于 4.5 万欧元的 EV 车型将获得单车最高 0.4 万欧元补贴， 此前
26、无补贴。 资料来源：Marklines，招商证券 表表 6：欧洲新能源汽车渗透率快速提升：欧洲新能源汽车渗透率快速提升 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 20192019 年年 Q1Q1 20202020 年年 Q1Q1 同比增幅同比增幅 欧洲 0.7% 1.0% 1.4% 2.2% 5.2% 3.0% 美国 1.1% 2.0% 1.8% 1.5% 2.1% 0.5% 中国 1.9% 3.7% 4.0% 3.8% 2.7% -1.0% 资料来源：Marklines，招商证券 表表 7：欧洲地区主要国家新能源汽车渗透率：欧洲地区主要国家新能源汽车渗透率 20
27、172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 德国 1.3% 1.8% 2.7% 挪威 28.9% 37.6% 41.9% 英国 1.6% 2.0% 2.6% 法国 1.6% 2.0% 2.5% 荷兰 2.0% 5.7% 14.9% 瑞典 4.5% 6.5% 10.2% 比利时 2.3% 2.1% 2.9% 西班牙 0.4% 0.6% 1.1% 意大利 0.2% 0.5% 0.7% 奥地利 1.7% 2.5% 3.6% 葡萄牙 1.6% 3.0% 4.9% 瑞士 1.2% 1.3% 3.1% 资料来源：Marklines，招商证券 表表 8：海外主要车企电动车规划情况：海
28、外主要车企电动车规划情况 销量目标销量目标 目标目标 大众 大众集团：至 2025 年，年销量达 200-300 万辆， 占集团销量 20%-25%。2020 年实现在华销售 40 万辆新能源汽车，2025 年实现 150 万辆。 大众集团：至 2025 年，推出 50 款纯电动车型及 30 款插电式混合动力车型， 年销量达 200-300 万 辆，占集团销量 20%-25%；最晚到 2030 年，大 众集团全部车型实现电动化。2020 年实现在华销 售 40 万辆新能源汽车，2025 年实现 150 万辆。 2025年前在华推出40款本土生产的新能源汽车。 奥迪 至 2025 年，实现年销售
29、约 80 万辆。 奥迪：至 2022 年在中国市场投放 10 款纯电动车 型，2025 年前推出超过 20 款车型，在 2025 年 实现年销售约 80 万辆，届时每款车都有电动版， 大部分为纯电版。 保时捷 至 2025 年，电动车销量占所有车销量的 25%。 至 2022 年， 投资 60 亿欧元研发电动车， 至 2025 年电动车销量占所有车销量的 25% 宝马 至 2025 年，在全球电动车市场占有 15%-25%的 份额。 至 2025 年，再推出 25 款电动车型，其中 12 款 为纯电动车型， 在全球电动车市场占有 15%-25% 的份额 戴姆勒 至 2025 年，电动车销量占所
30、有车销量的 15%-25%。 至 2022 年，投资 100 亿欧元研发电动车，推出 50 款新能源车， 其中 10 款以上为纯电动， 至 2025 年电动车销量占所有车销量的 15%-25% 公司研究公司研究 Page 9 销量目标销量目标 目标目标 沃尔沃 至 2025 年，电动汽车销量达到 100 万辆。 从 2019 年开始将只生产纯电动和混合动力汽车， 2019-2021 年先发布 5 款纯电动汽车，并配备插 电混动和 48V 中度混动版本，至 2025 年电动汽 车销量达到 100 万辆 PSA 至 2021 年，先推出 11 款新能源汽车，其中 4 款 将是纯电动汽车， 7 款插
31、电混动汽车。 至 2023 年， 推出 27 款新能源车型。 FCA 至 2020 年，大部分车型包括 Jeep、玛莎拉蒂和 菲亚特 500 都配电动版。到 2022 年，累计投资 90 亿欧元研发电动车，旗下 30 款车型将配备电 动版。 特斯拉 至 2020 年，年销量达到 100 万辆。 2020 年 100 万辆，预计 2020 年前再推出 3 款纯 电车型 通用 2026 年前，年销量达 100 万辆 2020 年前在华推出 10 款新能源汽车，至 2023 年增加至 20 款 福特 至 2020 年，新能源汽车销量比例 10%-25%。 2020 年新能源汽车销量比例 10%-25
32、%，计划到 2022 年投入 110 亿美元，推出 16 款纯电动车型 和 24 款混合动力车型 丰田 至 2030 年， 电动化汽车年销量超过 550 万辆， 其 中 EV 和 FCV 等零排放车型年销量力争达到 100 万辆以上。 至 2020 年，扩充插电式混动车型；至 2025 年， 全系车型都将推出电动版， 纯电车型扩大到 10 款 以上；至 2030 年，电动化汽车年销量超过 550 万辆， 其中 EV 和 FCV 等零排放车型年销量力 争达到 100 万辆以上 雷诺-日产-三菱 联盟 至 2022 年，推出 12 款纯电动车型。 本田 至 2030 年，电动车销量占比公司销量 6
33、7%。 至 2030 年，电动车销量占比公司销量 67% 现代起亚 至 2025 年，电动汽车销量达到 167 万辆。 现代汽车计划在未来 5 年投资约 400 亿美元，开 发用于电动车、自动驾驶汽车以及交通服务等新 车型和新技术计划，到 2025 年推出 44 款电动汽 车，预计年销量将达到 167 万辆 资料来源：各公司资料、招商证券 表表 9：各集团新能源汽车车型情况各集团新能源汽车车型情况 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019-2020/21 年年 2020/21 年年2022/23 年年 年年 大众集团 2 4 1
34、1 2 2 12 68 戴姆勒 3 2 1 3 1 4 46 宝马 1 1 1 3 3 6 19 雷诺-日产-三菱 1 1 0 0 0 2 12 PSA 1 1 3 11 16 沃尔沃 2 1 1 5 FCA 1 1 丰田 1 10 本田 2 2 现代-起亚集团 1 1 2 3 3 44 通用集团 1 2 2 10 10 福特 1 1 40 特斯拉 1 1 3 总计 7 10 9 11 21 12 316 款新车型规划，年均超过 40 款 资料来源：Marklines、招商证券 公司研究公司研究 Page 10 二、汽车、电力业务增长有确定性，低压电器持续投入 传统汽车业务通传统汽车业务通过收
35、购海拉， 客户持续突破迎来确定性增长。过收购海拉， 客户持续突破迎来确定性增长。 公司传统汽车继电器 18、 19 年受国内整车市场销量下降影响，增长相对乏力，但公司通过加快高端项目认证进 度，海外成功获得了奔驰、PSA 全球件号，通过了丰田第二轮准入审查，国内收获了 长城，吉利，比亚迪，GM，Ford 等主机厂大电流 PCB 项目。下游客户突破带来公司 汽车继电器市占率提升，2019 年 9 月底开始公司汽车继电器产能利用率快速爬升，启 动增线扩产，汽车继电器业务开始回升。 此外，公司 2019 年 11 月成功收购了德国海拉全球继电器业务，提升了宏发汽车继电 器在全球的影响力，加快了公司汽
36、车继电器海外市场，特别是高端市场的拓展。海拉汽 车继电器业务收入规模大约在 3 亿元左右， 此次收购成功将给公司汽车继电器带来确定 性的增长，同时，宏发精益化管理能力更强，将稳步拉升海拉汽车继电器的盈利能力。 电力继电器海外保持快速增长， 国内将受益于智能电表更换。电力继电器海外保持快速增长， 国内将受益于智能电表更换。电力继电器主要应用与电 表等行业，目前，国内电表行业进入更换期，公司继续保持国网超过 60%的份额，预 计未来几年将保持稳步增长。海外北美、欧洲市场份额持续提升，势头良好。此外，沙 特电网项目将在未来 2 年内建设完成，预计公司将在 10 亿人民币继电器采购总额中获 得 75-
37、80%的份额，每年将因此新增 3-4 亿元的收入贡献。 功率继电器业务有望通过下游拓宽进入新一轮增长期功率继电器业务有望通过下游拓宽进入新一轮增长期。公司功率继电器业务 19 年发货 25.98 亿元（-3%） ，20 年 1 季度发货 5.98 亿元（-20%） ，2019 年前三季度受家电行 业低景气度影响，4 季度开始好转。目前，公司功率继电器业务中 70%左右来自家电行 业， 公司通过横向拓展， 加大通讯、 医疗、 办公、 智能家居等行业拓展， 快速进入华为、 绿米等标杆客户，有望形成新的增长点。 低压电器低压电器持续加大投入。持续加大投入。19 年发货 5.8 亿元，基本持平，20
38、年 1 季度发货 1.25 亿元 （-7.7%） ，公司今年将加大对低压技改投入，计划投入 9000 万元进行装备、产线的补 充和升级，以尽快提升生产效率和质量稳定性，形成核心竞争力。 其余新产品，氧传感器、真空灭弧室、薄膜电容、互感器等新门类产品已完成了初期产 业化进程，部分产品增长迅速，有望为公司提供新的增长动能。 有有较大相关性的工业器件集群正在形成较大相关性的工业器件集群正在形成。尽管公司目前 80%左右的收入占比仍然是继 电器， 并且在继电器领域的规模上已经实现了全球第一， 但公司在产品上、 管理布局上， 都不只是一个继电器公司，公司在继电器之外系列领域的成功，才是未来的最大、最主 要的空间。 公司研究公司研究 Page 11 图图 9 公司收入结构（百万元）公司收入结构（百万元） 资料来源：公司数据、招商证券 表表 10：公司各业务收入
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