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华润电力-风光华润价值归属-210825（21页）.pdf

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华润电力-风光华润价值归属-210825（21页）.pdf

1、优质火电资产存在估值修复的机会公司的火电厂大部分集中在电力需求旺盛/电价较高的沿海地区或产煤区，因此在消纳、电价和煤炭成本方面具有优势。2016-2020 年期间公司单位标准煤耗处于中等水平，与比其他两大火电龙头相比，公司的单位燃料成本优势十分明显。尽管今年公司的火电分部面临煤价大幅上涨的压力，但我们认为其火电厂的上述优势将帮助其度过这段艰难时期。即使在碳中和的背景下，火电的压舱石地位也不会改变，尤其是公司优质的火电资产将会在电力供给的稳定上提供至关重要的作用。公司火电厂在消纳、电价和煤炭成本方面具有优势公司大部分的火电装机容量基本上集中在全国电力需求高的省份，无需担心电力消纳问题。公司的火电

2、运营权益装机容量排名前三的省份是江苏、河南和广东，公司超过 50%的火电运营权益装机容量集中在这三个省份。江苏和广东的年用电需求常年位居全国前三位，且远高于第三名之后省份的用电需求。河南/河北的年用电需求也在 3,400 亿 kWh 左右，位居全国前列，公司有 10%左右的火电运营权益装机容量位于这两个省份。由于风电和光伏发电仍处于发展阶段，这些省份对电力的高需求仍主要由火电来满足。江苏和广东的燃煤标杆电价分别为 0.391 元/ kWh 和 0.453 元/ kWh，与其他省份相比也处于领先水平。即使售电量参与市场化交易，上网电价与燃煤标杆电价相比会有一定的折扣，但在燃煤标杆电价较高的基础上

3、，两省综合上网电价也处于较高水平。广东的情况尤其如此：据北极星售电网的报道，在今年严重缺电的情况下，广东省 5 月 1 日正式启动现货市场交易试运行，交易电价在 5 月 13 日至 5 月 19 日期间持续上涨。发电侧日均交易电价均高于燃煤标杆电价 453 元/MWh，这 8 天的平均电价高达 604.34 元/ MWh。公司在沿海拥有多座火电厂，部分火电厂位于煤炭原产地，因此在煤炭成本方面具有一定优势。进口煤与内陆煤存在价差，尤其是今年以来内陆煤价格大幅上涨，价差进一步拉大。由于公司的火电厂多位于沿海地区，使用进口煤更为方便。在国产煤价格较高时，公司可以通过增加进口煤使用比例来控制煤炭成本。

4、此外，公司部分电厂靠近内蒙古等煤炭产区(5.5%火电装机)，煤炭运输成本较低，煤炭供应更容易保障。与其他两大火电龙头企业相比，2016-2020 年公司单位标准煤耗处于中等水平，而公司的单位燃料成本优势十分明显。未来五年火电还是需要发挥压舱石作用煤价上涨的边际效应正在减弱，火电板块不会一直承压。今年煤价大幅上涨，公司火电分部盈利能力确实面临较大压力。不过，我们认为这种情况不会长时间持续。煤价问题已经引起了相关部门的关注，夏季旺季之后煤炭的供给短缺会得到有效缓解，2022 开始供给加速释放也会有助于煤价的回归。电力安全亟需火电的支持，我们判断政策对于火电行业会保持相对温和的态度。风电和光伏发电具有出力不稳定的特点，因此稳定的电力供应还需要火电进行调峰调频。许多火电厂在关停后仍不允许拆除，以为特殊情况下备用。例如，华能国际电力位于北京高碑店的火电厂仍处于待机状态。在运火电厂按照“两个细则”(并网电厂辅助服务管理实施细则和电厂并网运行管理实施细则)参与调峰调频，并获得相应收益，行业内对于火电容量电价政策的出台呼吁一直很高。

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