1、 1 汽车拆解产业蓄势待发，产业链汽车拆解产业蓄势待发，产业链布局龙头初现布局龙头初现 我国报废汽车回收水平较低，我国报废汽车回收水平较低，千亿千亿市场空间市场空间待激活待激活。据公安部统计， 2019 年我国汽车保有量 2.6 亿辆，汽车理论报废数量 910 万辆，实际回 收数量 195 万辆，回收率仅为0.75%。其原因主要是传统报废回收规定 存在多重掣肘，大部分报废汽车流入二手车市场或黑市交易回收，造 成了严重的环境污染和交通安全隐患。对比美日欧等发达国家，汽车 报废回收率为 35%，是我国的46 倍。如未来三年按汽车回收率达到 3%测算，预计废旧材料市场空间预计废旧材料市场空间 401
2、401 亿元，五大总成再制造市场空间亿元，五大总成再制造市场空间 799799 亿元，合计高达亿元，合计高达 1 12 20000 亿元亿元，市场空间十分广阔。 汽车拆解汽车拆解政策逐步捋顺政策逐步捋顺， 实施细则呼之欲出。， 实施细则呼之欲出。2019 年4 月，国务 院通过报废机动车回收管理办法 ；5 月， 实施细则征求意见稿发 布。两个文件是汽车拆解行业的纲领性文件，理顺产业发展脉络。从 这两份文件来看，政策思路是：1 1）取消总量控制：）取消总量控制：取消报废汽车回收 行业一城一牌照限制，刺激回收企业规模扩大，对申请企业制订占地、 设备等高门槛。2) 2) 报废汽车市场定价：报废汽车市
3、场定价：废除以往由政府定价，改为市 场定价，引导汽车向报废途径流转。3 3）放开“五大总成” ：）放开“五大总成” ：允许报废 拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的企业。产 业对政策变化响应积极，但实施细则未正式颁布，产业各方仍在观望。 待实施细则正式出台，将彻底激活产业活力。 公司公司沿汽车拆解产业链布局，行业龙头气质初现沿汽车拆解产业链布局，行业龙头气质初现。华宏科技是国内领 先的废钢处理设备企业，主要产品包括废钢破碎线、剪切机、打包机、 压实机等，均为汽车拆解的主要设备。 公司依托设备优势在汽车拆解回收运营领域积极布局：1）2018 年8 月 收购北京中物博切入汽车回收拆
4、解运营领域。中物博是北京 7 大汽车 回收拆解企业之一，具有军品报废回收资质。2）2019 年8 月，公司旗 下环保产业并购基金收购河北欣芮 18%股权，布局三元催化回收利用 领域。3）近期公司拟发行定增收购的鑫泰科技作为国内钕铁硼回收龙 头企业，可以利用报废汽车中的磁材废料作为回收材料。4）公司旗下 东海华宏 2019 年开始从事相关业务，2019H1 实现利润 1318 万元，同 比大幅增长 257%。未来公司各业务协同效应显著，全方位打造汽车回 收拆解产业平台。 投资建议：投资建议：我们认为，公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节，均 已进入收获期，有望深度受益产业崛起，长期看好公司发展。
5、预计公 司 2019-2021 年公司收入增速分别为 15.0%、60.1%、35.6%，净利 润增速分别为 24.7%、62.0%、37.2%。维持买入-A 评级，给予 6 个 月目标价 11.04 元，相当于 2020 年 16 倍市盈率。 风险提示：风险提示：政策出台不及预期、废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 24 日日 华宏科技华宏科技（002645.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 金属制品 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 11.
6、04 元元 股价（股价（2020-02-21） 9.07 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,198.26 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 3,587.83 总股本（百万股）总股本（百万股） 462.87 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 395.57 12 个月价格区间个月价格区间 6.57/11.70 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -7.5 -12.64 16.19 绝对收益绝对收益 1.68 11.84 51.
7、31 李哲李哲 分析师 SAC 执业证书编号：S01 崔逸凡崔逸凡 分析师 SAC 执业证书编号：S04 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 华宏科技：融资拟收购稀 土利用龙头，整合协同效 应显著/李哲 2020-01-02 华宏科技：中报业绩符合 预期，完善循环产业链布 局/李哲 2019-08-22 华宏科技：收购稀土利用 龙头，资源循环产业链再 下一城/李哲 2019-07-05 华宏科技：业绩符合预期， 设备延伸运营双重受益/李 哲 2019-04-28 华宏科技：新政放开汽车 回收，拆解设备+运营双重
8、受益/李哲 2019-04-19 -12% 2% 16% 30% 44% 58% 72% -062019-10 华宏科技 其他专用机械 中小板指 2 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 1,299.9 1,915.9 2,202.5 3,526.3 4,781.9 净利润净利润 123.9 157.1 195.8 317.2 435.3 每股收益每股收益(元元) 0.27 0.34 0.42 0.69 0.94 每股净资产每股净资产(元元) 3.62 3.92 10.62 11.52 10.30 盈利和估值盈利和估值
9、 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 33.9 26.7 21.4 13.2 9.6 市净率市净率(倍倍) 2.5 2.3 0.9 0.8 0.9 净利润率净利润率 9.5% 8.2% 8.9% 9.0% 9.1% 净资产收益率净资产收益率 7.4% 8.7% 4.0% 6.0% 9.1% 股息收益率股息收益率 0.4% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 8.3% 12.6% 8.2% 10.3% 23.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 oPrOpPnRrMpRsQoPrOuNrOaQdN7NnPrRsQrRjMoO
10、tRfQpNpRaQmMyRNZoOmOvPpMsN 3 公司深度分析/华宏科技 内容目录内容目录 1. 废钢处理设备龙头，完善汽车拆解产业链布局废钢处理设备龙头，完善汽车拆解产业链布局. 5 1.1. 深耕废钢设备多年，股权集中管理稳定 . 5 1.2. 持续布局再生资源运营，围绕汽车拆解延伸上下游. 6 1.3. 电梯部件客户资源优质，打造稳定增长现金牛. 7 1.4. 收入业绩稳定增长，盈利能力保持稳定 . 8 2. 汽车拆解产业链综述汽车拆解产业链综述 . 9 2.1. 回收环节：回收率低，产业发展的关键掣肘环节 . 10 2.2. 拆解环节：粗拆利润空间小，正规企业难以盈利 . 12
11、 2.3. 破碎环节：目前仍以废钢加工为主，高附加值材料利用不足. 13 2.4. 再制造环节：政策尚未解禁，未来或由车企垄断 . 15 3. 新政捋顺拆解行业，千亿市场有望激活新政捋顺拆解行业，千亿市场有望激活 . 16 3.1. 我国汽车回收率相对较低，对标国外拆解市场差距大 . 16 3.1.1. 我国汽车保有量持续攀升，汽车回收率相对较低 . 16 3.1.2. 我国汽车拆解初具规模，对比发达国家仍有较大差距 . 19 3.2. 政策方向理顺汽车拆解产业链，千亿市场空间可期. 21 3.2.1. 政策方向理顺汽车拆解产业链，有待细则落地加速实施 . 21 3.2.2. 国三车辆加速淘汰
12、，各地补贴支持回收报废 . 22 3.2.3. 汽车回收价值巨大，市场空间望达千亿水平 . 23 4. 公司布公司布局高附加值环节，汽车拆解龙头初现局高附加值环节，汽车拆解龙头初现 . 24 4.1. 回收环节-中物博：北京汽车回收拆解领先企业，产能建设扩大盈利能力 . 24 4.2. 拆解环节-东海华宏：废钢加工基地稳定发展，东海市场汽车回收资源丰富. 25 4.3. 稀土加工-鑫泰科技：全国稀土加工龙头企业，产能+技术优势显著. 25 4.4. 催化器-河北欣芮：积累催化剂技术多年，汽车催化器回收价值巨大 . 27 5. 盈利预测盈利预测. 28 6. 风险提示风险提示. 29 图表目录图
13、表目录 图 1：公司股权结构. 5 图 2：PSX废钢破碎线 . 6 图 3：Q43 鳄鱼式液压剪切机 . 6 图 4：到站指示灯 . 7 图 5：电梯对讲机 . 7 图 6：电梯缓冲器 . 8 图 7：电梯安全钳 . 8 图 8：公司近年收入增长情况. 8 图 9：公司近年业绩增长情况. 8 图 10：公司近年盈利能力水平. 9 图 11：公司收入结构拆分 . 9 图 12：报废汽车回收拆解结构及用途 . 9 图 13：每辆报废汽车回收拆解材料构成. 9 14. 10 4 公司深度分析/华宏科技 图 16：汽车拆解主要处理流程. 12 图 17：汽车拆解图示. 13 图 18：流水线作业拆解
14、作业流程 . 13 图 19：汽车破碎主要处理流程. 14 图 20：汽车破碎线生产工艺流程图. 14 图 21：各国破碎企业年平均处理报废企业数量（万辆） . 14 图 23：汽车再制造主要处理流程 . 15 图 24：汽车产销量及增长情况. 16 图 25：汽车保有量及增长情况. 16 图 26：我国千人汽车保有量和人均 GDP 增长情况 . 17 图 27：世界各国汽车千人保有量水平 . 17 图 28：按车型划分的汽车保有量构成 . 17 图 29：我国报废汽车理论数量. 17 图 30：我国报废汽车回收量、回收率情况 . 18 图 33：美国汽车行业钢铁回收率 . 20 图 34：中
15、美汽车保有量及拆解企业数量对比. 20 图 35：汽车国一到国六演变史. 22 图 33：北京中物博回收场地 . 24 图 34：北京中物博回收场地 . 24 图 36：东海华宏近年来收入情况 . 25 图 37：东海华宏近年来业绩情况 . 25 图 33：鑫泰科技氧化钕产品 . 26 图 34：鑫泰科技氧化镨钕产品. 26 图 38：鑫泰科技主营业务示意图 . 26 图 39：鑫泰科技收入及预测 . 27 图 40：鑫泰科技业绩及预测 . 27 图 38：公司硫酸镍产品 . 27 图 39：公司钼酸钠产品 . 27 表 1：华宏科技发展历程. 5 表 2：我国报废汽车回收企业成立须符合的条件
16、. 10 表 3：2019 年车辆报废补贴标准 .11 表 4：报废汽车零部件再制造效益. 15 表 5：再制造与传统制造、维修、再循环的区别. 15 表 6：各种类型报废汽车年限及参考标准 . 17 表 8：20162017 年报废汽车回收拆解行业基本情况 . 19 表表 9：主要国家汽车回收拆解行业规模：主要国家汽车回收拆解行业规模 . 19 表 7：各国报废汽车回收管理法律法规及产业特征比较 . 20 表 10：汽车拆解行业相关政策梳理. 21 表 11：国六排放实施及国三车补贴标准 . 23 表 12：单辆报废汽车回收价值估算. 24 表 13：公司业务收入拆分（按稀土业务 2020
17、年并表测算） . 28 5 公司深度分析/华宏科技 1. 废钢处理设备龙头，完善汽车拆解产业链布局废钢处理设备龙头，完善汽车拆解产业链布局 1.1. 深耕废钢深耕废钢设备多年，股权集中管理稳定设备多年，股权集中管理稳定 江苏华宏科技股份有限公司成立于 2004 年，主营业务包括再生资源板块再生资源板块和电梯部件板块电梯部件板块， 其中再生资源板块再生资源板块包括加工设备研发生产销售加工设备研发生产销售和再生资源的运营板块再生资源的运营板块，电梯部件板块电梯部件板块主要包 括电梯信号系统电梯信号系统和电梯安全部件电梯安全部件。公司目前是中国废钢铁应用协会、中国物资再生协会、中 国再生资源回收利用
18、协会、中国循环经济协会、美国废料回收工业协会（ISRI） 、中东回收 局（BMR）的成员企业的副会长单位。 表表 1：华宏科技发展历程：华宏科技发展历程 年份年份 历程历程 2004 设立江苏华宏科技股份有限公司，注册资本 5000 万元。 2008 被江苏省科技厅、财政厅、国税局和地税局认定为“高新技术企业” 2009 被江苏省科技厅评为首批“江苏省创新型企业” 2011 公司在深圳交易所挂牌上市，股票简称：华宏科技，股票代码：002645 2013 设立东海华宏，开展废钢加工贸易业务 2015 收购威尔曼，进入电梯零部件领域 2018 收购北京中物博，进入汽车回收拆解领域 2019 公布收
19、购鑫泰科技预案，进入稀土回收领域 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司股权相对集中，主要集中在胡氏家族和江苏华宏实业，其中实际控制人为胡士勇、胡士勤、 胡士清、胡士法。股权架构相对稳定，实际控制人参与公司事务积极性较大，决策效率较高。公 司目前拥有 4 家全资及控股子公司，分别是江苏威尔曼科技有限公司、江苏纳鑫重工机械有限公 司、北京中物博汽车解体有限公司、苏州华卓投资管理有限公司。 图图 1：公司股权结构公司股权结构 资料来源：Wind，安信证券研究中心 6 公司深度分析/华宏科技 废钢设备是公司主营业务，公司通过十余年深耕，目前已经成为国内设备龙头企业。公司是 专业制造再生资源加工设
20、备的国家级火炬计划重点高新技术企业，并致力于成为世界级品牌 的金属再生资源回收加工设备专业制造商和综合服务提供商。 公司拥有金属打包设备、金属剪切设备、金属打包设备、金属剪切设备、废钢废钢破碎生产线破碎生产线和非金属打包压缩设备和非金属打包压缩设备等多系列产 品，涵盖常规的 Y81 系列中小型液压金属打包机、Q43 系列液压废金属剪断机、HPM 系列 卧式液压打包机、 Y63 系列生活垃圾压缩机等中小型再生资源加工设备和 Q91 系列大型龙门 式废钢剪断机、PSX系列废钢破碎生产线等大型高端废金属加工设备，广泛应用于冶金、物 资回收、环卫等多个领域。依托丰富的产品结构，公司能够按照各类客户不同
21、的设计、生产 要求进行资源整合和创新共享。 图图 2：PSX 废钢破碎线废钢破碎线 图图 3：Q43 鳄鱼式液压剪切机鳄鱼式液压剪切机 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2. 持续布局持续布局再生资源运营再生资源运营，围绕汽车拆解延伸围绕汽车拆解延伸上下游上下游 公司依托设备龙头优势积极延伸产业链，围绕汽车拆解上下游已经形成再生资源运营板块布 局，主要包括废钢贸易加工废钢贸易加工和汽车汽车回收回收拆解拆解业务，以及公司目前正积极布局的下游材料回收下游材料回收 业务，协同效应显著。 1）废钢贸易加工废钢贸易加工：公司早于 2013 年通过首发上市超募
22、资金，在连云港东海县设立控股子公 司东海华宏，开展废钢加工贸易业务，并于 2017 年被授予“中国废钢铁应用协会废钢铁加 工配送中心示范基地”称号，目前东海华宏基地已经拥有 15 万吨废钢年处理能力，成为公 司收入增长重要来源。 此外，公司 2019 年 8 月公告，公司与中钢联迁安、中联钢绿色签署合作协议，公司向迁安 聚力增资 3000 万元，取得迁安聚力 60%的股权。迁安聚力位处河北唐山，主营废钢加工回 收，金属结构制造等业务。通过本次增资，公司旨在打造继东海华宏之后的又一废钢加工配 送基地，满足首钢迁安钢铁公司和首钢京唐公司的废钢需求，驱动公司再生资源板块也将向 着“设备+运营”模式进
23、一步发展。 2）汽车汽车回收回收拆解拆解：公司于 2018 年 9 月收购北京中物博汽车解体有限公司 100%股权，正式 进入汽车拆解行业开展汽车拆解业务。中物博坐落在北京的丰台区，作为北京 7 家回收拆解 报废汽车之一，回收量一直位居前列。公司目前在积极建设北京通州用地，后续有望进一步 扩大中物博产能。 7 公司深度分析/华宏科技 本次收购符合公司再生资源板块的战略布局，有利于延伸再生资源板块产业链条。公司在汽 车拆解、破碎设备方面掌握龙头优势，同时公司布局的废钢加工基地也拥有较好报废汽车回 收资源。 未来公司有望充分受益于汽车回收拆解行业浪潮， 加大在汽车拆解上下游协同优势。 3）下游材料
24、回收：）下游材料回收：公司 2019 年 8 月公告，计划旗下环保产业并购基金以 1.35 亿元收购河 北欣芮 18.00%股权。河北欣芮经营范围主要为废旧催化剂的回收再利用，报废汽车催化剂 具备较高回收价值，有望与公司汽车拆解相关业务形成协同效应。 公司于 2019 年 7 月发布预案，计划收购鑫泰科技 100%股权，交易价格为 8.1 亿元。鑫泰 科技的主要业务为稀土废料综合利用，即利用钕铁硼废料、荧光粉废料生产高纯度稀土氧化 物，产品可广泛应用于磁性材料、计算机、通讯设备、三基色荧光粉等高科技领域。由于报 废汽车中的磁材废料可以作为鑫泰科技的原材料，公司在汽车拆解下游实现进一步布局。 1
25、.3. 电梯部件电梯部件客户资源优质，客户资源优质，打造稳定增长现金牛打造稳定增长现金牛 公司于 2015 年 11 月以 8.13 亿收购威尔曼 100%股权，进军电梯部件板块业务。目前公司 电梯部件板块主要包括电梯信号系统电梯信号系统和电梯安全部件电梯安全部件。公司电梯板块业务客户资源优质、收 入增长稳定，为公司打造稳定增长现金牛。 电梯信号系统：电梯信号系统：威尔曼主要业务即电梯信号系统，主要产品包括电梯操纵箱、召唤盒、多 媒体显示器、到站指示灯、按钮等，随着物联网技术及移动数字应用的发展，信号系统作为 电梯内唯一能与用户产生互动的媒介，更人性、更便捷的操纵和智能化的贴心服务成为行业 趋
26、势和生活需要。 目前威尔曼为电梯头部公司蒂森、三菱、顺达、通力、日立定制化战略合作伙伴，也是顺达 集团在全球信号系统唯一指定供应商，产品畅销全球，近年来业绩保持稳定发展。威尔曼 20152017 年分别实现净利润 0.14、 0.88、 0.99 亿元， 均达到业绩承诺。 2018 年净利润 0.82 亿元，2019 年预计继续保持高速增长。 图图 4：到站指示灯到站指示灯 图图 5：电梯对讲机电梯对讲机 资料来源：威尔曼官网，安信证券研究中心 资料来源：威尔曼官网，安信证券研究中心 电梯安全部件电梯安全部件：2017 年威尔曼现金收购苏州尼隆 51%股权，苏州尼隆主营业务为电梯的 安全部件系
27、统，主要产品包括限速器、安全钳、缓冲器等，目前威尔曼客户已经成功导流到 通力、顺达等一流电梯企业，未来有望打造公司业绩增长新亮点。 8 公司深度分析/华宏科技 图图 6：电梯缓冲器电梯缓冲器 图图 7：电梯安全钳电梯安全钳 资料来源：威尔曼官网，安信证券研究中心 资料来源：威尔曼官网，安信证券研究中心 1.4. 收入业绩收入业绩稳定稳定增长，增长，盈利能力保持稳定盈利能力保持稳定 地条钢出清带来业绩高增长，汽车拆解打造长期发展动力。地条钢出清带来业绩高增长，汽车拆解打造长期发展动力。近年来公司收入、业绩实现持续 高增长，由于国家从 2016 年 7 月起严查“地条钢” ，要求 2017 年 6
28、 月 30 日前，必须清除 全部“地条钢”产能。同时叠加我国钢铁去产能等因素影响，从 2016 年开始我国钢铁价格 不断攀升，带动铁矿石价格快速上涨。废钢与铁矿石相比经济性凸显，主流钢厂积极利用废 钢，从而带动了废钢设备需求高速增长。 设备需求增长带动公司业绩高增长，公司 2016 年收入业绩实现高速增长，收入实现 10.06 亿元，同比增长 227.55%；归母净利润实现 0.63 亿元，同比增长 820.71%。随着废钢设备 需求逐渐稳定，公司业绩也开始趋于稳定增长，其中 2019 年前三季度公司实现收入 16.92 亿元，同比增长 20.79%；实现归母净利润 1.50 亿元，同比增长 22.53%。展望未来，随着 汽车拆解细则加速推出，将有望带动汽车拆解设备需求高增长，再次提振公司业绩增长。此 外，若考虑未来并表鑫泰
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