1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/金融/券商 证券研究报告 华泰证券华泰证券（601688）公司深度报告公司深度报告 2020 年 01 月 14 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 13 日收盘价 （元） 20.44 52 周股价波动（元） 16.80-26.13 股本结构股本结构 Table_CapitalInfo 总股本（百万股） 9077 流通 A 股（百万股） 7358 B 股/H 股（百万股） 0/1719 相关研究相关研究 Table

2、_ReportInfo 自营表现亮眼， 前三季度归母净利润稳步增长2019.10.30 科技赋能，驱动财富管理和机构服务2019.08.31 多项业务排名领先，积极探索创新模式2019.03.30 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -0.070.010.090.170.250.332019/12019/42019/72019/10华泰证券海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.2 18.0 7.5 相对涨幅（%） 4.3 10.2 0.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926

3、Email: 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email: 证书:S0850516060001 联系人:任广博 Tel:(010)56760090 Email: 职业经职业经理人制度落地，国际化战略布局加理人制度落地，国际化战略布局加快快 Table_Summary 投资要点：职业经理人制度落地，执委会委员背景多元、专业能力强，投资要点：职业经理人制度落地，执委会委员背景多元、专业能力强，有望进一步释放制度红利。 充分利用有望进一步释放制度红利。 充分利用 AssetMark 上市和发行上市和发行 GDR 契契机，加快国际化战略布局。科技投

4、入高，通过智能投顾平台助力财富机，加快国际化战略布局。科技投入高，通过智能投顾平台助力财富管理转型。管理转型。 职业经理人制度试点落地，新任执委会委员背景多元、专业能力强，有望进一步职业经理人制度试点落地，新任执委会委员背景多元、专业能力强，有望进一步释放制度红利。释放制度红利。公司进行职业经理人制度试点，设立执行委员会，作为公司的最高经营管理机构。2019 年 12 月公司发布公告，任命执行委员会委员和主任委员（首席执行官） ，职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外，来自监管和电信企业，背景多元，专业能力强。 四地上市券商，四地上市券商， 充分利用充分利用 Asse

5、tMark 上市和发行上市和发行 GDR 契机， 实现国际化战略布契机， 实现国际化战略布局。局。公司于 2019 年 6 月在伦交所发行 GDR。2019 年 7 月，子公司 AssetMark在美国纽交所成功上市，公司在美影响力扩大。公司积极拓展英国和美国业务，2019 年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格，实现 A 股、港股、纽交所和伦交所 GDR 四地上市。 “涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头，进一步增强客户粘性。“涨乐财富通”助力稳固经纪业务行业龙头，进一步增强客户粘性。经纪业务行业龙头地位稳固。 公司持续丰富完善 “涨乐财富通” 的服务场景及运营策略， 2019年上半年“涨乐财

6、富通”下载量 227 万，平均月活数为 749 万，位居证券公司类APP 第一名。 移动终端客户开户数占比高达 99.32%， 88.57%的交易客户通过 “涨乐财富通” 进行交易。 公司 2019 年上半年实现经纪业务收入 22 亿元， 同比+21%。股基交易额市占 7.63%，继续保持行业第一。 加强科技投入，建设数字化投顾服务工具，助力财富管理转型。加强科技投入，建设数字化投顾服务工具，助力财富管理转型。财富管理平台将整合公司财富管理能力、 技术和服务。 公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式，同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹

7、配业务机会。 投行业务充分发挥并购重组优势投行业务充分发挥并购重组优势，持续推进“专业化分工，持续推进“专业化分工+体系化协同”的大投体系化协同”的大投行业务模式。行业务模式。在投行业务方面，公司秉持“以客户为中心”的经营理念，以大投行一体化平台和全业务链体系为依托， 以行业聚焦、 区域布局和客户深耕为方向，加强境内境外、场内场外跨市场协同，加大对科技创新类企业支持力度，全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。2019 年前三季度，公司实现投行业务收入 12 亿元，同比-4%。 【投资建议】【投资建议】我们预计公司 2019-21E 年 EPS 为 0.83/0.97/1.05 元，BV

8、PS 为13.26/13.98/14.75元。 考虑到公司各项业务排名居前， 给予其 19年 1.6-1.8x P/B，对应合理价值区间 21.22-23.87 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 21109 16108 21349 22225 23699 （+/-)YoY(%) 25% -24% 33% 4% 7% 净利润（百万元）

9、 9277 5033 7578 8808 9516 （+/-)YoY(%) 48% -46% 51% 16% 8% 每股净利润（元） 1.02 0.55 0.83 0.97 1.05 10.58 12.53 13.26 13.98 14.75 2017-2018） ，海通证券研究所 公司研究华泰证券（601688）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 投资要点： . 5 1. 市场地位与公司战略. 6 2. 公司背景 . 7 2.1 股东深度合作，拥抱科技和互联网 . 7 2.2 深耕江苏，江苏地区贡献营业收入近半 . 7 2.3 职业经理人制度落地，管理制度变革，有望进一步

10、释放制度红利 . 8 3. 公司业务特点和竞争力 . 9 3.1 科技赋能，提升自主研发能力 . 10 3.2 经纪业务：收购 AssetMark，打造智能投顾 . 11 3.3 投行业务：并购业务优势明显 . 14 3.4 资管业务：积极转型主动管理 . 15 3.5 自营业务：受市场回暖影响收入增加 . 16 3.6 海外业务：四地上市，AssetMark 和牌照逐步完善， . 16 3.7 衍生品业务 . 17 4. 投资建议 . 17 4.1 盈利预测假设 . 17 4.2 估值与投资建议 . 18 财务报表分析和预测 . 20 公司研究华泰证券（601688）3 请务必阅读正文之后的

11、信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 华泰证券公司战略. 7 图 2 华泰证券营业部分布 . 8 图 3 华泰证券 IPO 保荐客户中办公地在江苏的数量和占比 . 8 图 4 华泰证券营业收入结构 . 10 图 5 华泰证券研发投入（信息技术投入）情况 . 11 图 6 券商 APP 月活用户排名 . 12 图 7 华泰证券佣金率持续走低 . 12 图 8 华泰证券股票基金交易额及其份额 . 13 图 9 AssetMark 客户资产 . 13 图 10 华泰证券投资银行业务净收入 . 14 图 11 华泰证券并购重组业务净收入 . 14 图 12 华泰证券股票承销规模 . 15 图 13

12、 华泰证券债券承销规模 . 15 图 14 华泰证券资产管理规模和主动管理类占比 . 16 图 15 华泰证券自营业务结构 . 16 图 16 华泰证券衍生品业务规模 . 17 公司研究华泰证券（601688）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 华泰证券前十大股东（截至 2019 年三季报） . 7 表 2 华泰证券执委会成员基本情况 . 9 表 3 华泰证券主要指标排名 . 10 表 4 主要盈利预测假设. 18 表 5 华泰证券敏感性分析（2019E）基于日均交易额和两融余额 . 18 表 6 华泰证券敏感性分析（2019E）基于股票和债券的投资收益率 . 1

13、8 表 7 可比公司估值表 . 19 公司研究华泰证券（601688）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资要点投资要点： 公司综合实力处于头部券商位臵。公司资产规模排名行业前列，一直保持在第五名公司综合实力处于头部券商位臵。公司资产规模排名行业前列，一直保持在第五名左右；自左右；自2014年以来，公司股基交易额一直排名行业第一，具有较大竞争优势。年以来，公司股基交易额一直排名行业第一，具有较大竞争优势。 估值及投资建议：估值及投资建议： 我们估算公司2019E/2020E/2021E营业收入分别为213.49/222.25/236.99亿元，同比+33%/+4%/+7%；净利润分别

14、为75.8/88.1/95.2亿元，同比+51%/+16%/8%；BVPS为13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前，经纪业务具有领先优势，科技投入和转化能力强，给予其19年1.6-1.8x P/B，对应合理价值区间21.22-23.87元，维持“优于大市”评级。 我们看好公司主要基于以下几个逻辑：我们看好公司主要基于以下几个逻辑： 1） 全国职业经理人制度试点落地，新任执委会委员背景多元、专业能力强，有望全国职业经理人制度试点落地，新任执委会委员背景多元、专业能力强，有望进一步释放制度红利。进一步释放制度红利。 公司进行职业经理人制度试点，设立执行委员会，作为公司的最

15、高经营管理机构。2019 年 12 月公司发布公告，任命执行委员会委员和主任委员（首席执行官） ，职业经理人制度落地。新任执委会委员除现任副总裁、董秘和内部提拔外，来自监管和电信企业，背景多元，专业能力强。 2） 四地上市券商，充分利用四地上市券商，充分利用 AssetMark 上市和发行上市和发行 GDR 契机，实现国际化战契机，实现国际化战略布局。略布局。 公司于 2019 年 6 月在伦交所发行 GDR。2019 年 7 月，子公司 AssetMark 在美国纽交所成功上市， 公司在美影响力扩大。 利用上述契机， 公司积极拓展英国和美国业务，2019 年先后获得伦交所会员和美国经纪商资格

16、， 实现 A 股、 港股、 纽交所和伦交所 GDR四地上市。 3） 加强科技投入，建立智能投顾平台，助力财富管理转型。加强科技投入，建立智能投顾平台，助力财富管理转型。 财富管理平台将公司财富管理能力、技术和服务整合。公司财富管理服务将更趋数字化和智能化。公司注重利用数字化渠道构筑平台化、体系化的财富管理服务新模式，同时借助大数据分析挖掘客户需求和匹配业务机会。 4） 科技科技赋能赋能+经纪业务行业龙头地位稳固经纪业务行业龙头地位稳固。 经纪业务行业龙头地位稳固。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略，2019 年上半年“涨乐财富通”下载量 227 万，平均月活数为 749 万，位

17、居证券公司类 APP 第一名。移动终端客户开户数占比高达 99.32%，88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司 2019 年上半年实现经纪业务收入 22 亿元，同比+21%。股基交易额市占 7.63%，继续保持行业第一。 投资风险投资风险 1、经纪业务面临量价双杀的风险。 2、金融政策改革推行不达预期。 3、市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。 公司研究华泰证券（601688）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 市场地位与公司战市场地位与公司战略略 华泰证券是证监会首批批准的综合型券商，成立于 1991 年 4 月，2010 年 2 月 26日在上交所挂

18、牌上市，2015 年 6 月 1 日在港交所挂牌上市。公司经过 20 余年的发展，已经成长为了国内首屈一指的综合性证券平台，有着良好的经营能力。华泰证券在2010-2018 年中 6 年证券公司分类监管评级中连续被评为 A 类 AA 级。 2018 年， 根据中国证券业协会发布的排名公告， 华泰证券净资产规模和总资产规模分别排名第四和第六， 公司营业收入和净利润排名均列第四， 其他指标排名也名列前茅。同时，公司具有领先的全球视野，2016 年 4 月 11 日，华泰公司签署股份购买协议，收购了 AssetMark Financial Holdings, Inc.（ “AssetMark” ）全

19、部股份，为公司进入美国资产管理市场提供了平台。 公司坚持科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，打造面向未来公司坚持科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略，打造面向未来的开放化平台。的开放化平台。公司战略愿景是，致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流综合金融集团。财富管理业务，打造财富管理和金融科技持续领先优势；机构服务，为客户提供全生命周期一流综合金融服务；国际业务，帮助客户把握资产全球配臵先机；投资管理，塑造卓越的资产管理品牌。 公司坚公司坚持科技驱动。持科技驱动。公司多年来一直保持对信息技术的高水位投入，致力打造领先的信息技术自主研发能力与卓越的数字化产品创新能

20、力。公司的研发投入占比和研发人员占比均居于行业领先水平。在财富管理领域，贯彻移动金融战略，运用大数据技术洞察，不断提升客户体验，有效推动客户规模和客户活跃度增长。在机构服务领域，重点在人工智能、极速计算等核心领域加大自主研发力度，打造智能交易、高速行情、量化投研、一体化投资管理、数字虚拟员工等领先的数字化产品，并在行业内率先推出了机构客户数字服务体系，提升客户专业化服务能力。公司多年通过自主研发积累形成的技术底蕴和人才队伍，为公司打造平台化、体系化的竞争优势奠定了坚实基础。 公司坚持全球布局。公司坚持全球布局。公司有选择性战略布局国际业务，以支持中国客户的境外拓展和国际投资者的境内投资。通过华

21、泰金控（香港）在中国香港建立综合性国际平台，涵盖投资银行、财富管理、研究、机构销售和交易以及资产管理业务等。凭借在中国内地的客户资源以及多元的在岸、离岸服务能力，成功开展跨境业务。通过 2016 年收购AssetMark，公司成功在大中华区以外地区建立核心竞争优势。此次收购是中国证券公司首次开展同类交易， 使得公司以独特方式进入美国市场。 公司充分学习借鉴 AssetMark国际领先的业务模式和先进的技术平台，进一步发展自身财富管理业务。在收购完成之后，AssetMark 资产管理规模持续增长，截至 2018 年末，资产规模较 2016 年末增幅超 30%。 公司研究华泰证券（601688）7

22、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图1 华泰证券华泰证券公司战略公司战略 资料来源：华泰证券 2019 年半年报，海通证券研究所 2. 公司背景公司背景 2.1 股东深度合作，拥抱科技和互联网股东深度合作，拥抱科技和互联网 公司完成混改，引入阿里巴巴、苏宁易购作为战略投资者。公司完成混改，引入阿里巴巴、苏宁易购作为战略投资者。公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流综合金融集团。 2018 年 8 月， 华泰证券作为江苏省首批试点企业实施了混改，在完成募资额 142 亿元的定增后，公司引入阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者，截至 2019 年三季报，阿里巴巴持股比例达到 2.95%，

23、是公司的单一第六大股东，苏宁易购持股比例 1.96%，是华泰证券的单一第九大股东。我们预计，公司将与阿里巴巴在投融资、财富管理、资产管理、金融科技等方面拥有广阔的合作空间，公司可以为阿里巴巴旗下公司提供融资、IPO、资本运作等服务。 表表 1 华泰证券前十大股东华泰证券前十大股东（截至截至 2019 年三季报）年三季报） 排名 股东名称 持股数量(亿股) 占总股本比例(%) 1 香港中央结算(代理人)有限公司 15.88 17.49 2 江苏省国信集团有限公司 13.29 14.64 3 Citibank, N.A. 8.25 9.09 4 江苏交通控股有限公司 4.89 5.39 5 江苏高

24、科技投资集团有限公司 3.56 3.92 6 阿里巴巴(中国)网络技术有限公司 2.68 2.95 7 安信证券-招商银行-安信证券定增宝 1 号集合资产管理计划 2.48 2.73 8 中国证券金融股份有限公司 2.47 2.72 9 苏宁易购集团股份有限公司 1.78 1.96 10 江苏省苏豪控股集团有限公司 1.52 1.68 资料来源：华泰证券 2019 年三季报，海通证券研究所 2.2 深耕江苏，江苏地区贡献营业收入近半深耕江苏，江苏地区贡献营业收入近半 江苏地区实现营业收入近半， 根据 2019 年半年度报告， 公司在中国境内拥有 241 家营业部，29 家分公司，其中江苏地区营

25、业部 93 家，占营业部总数的 39%。2018 年江苏地区营业收入 71.65 亿元，占营业收入的 44.48%，占比最高，远超排名第二的广东地区；实现毛利润 35.89 亿元，占全国的 55.42%。 公司研究华泰证券（601688）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图2 华泰证券华泰证券营业部营业部分布分布 资料来源：华泰证券 2019 年半年报，海通证券研究所 华泰证券华泰证券 IPO 客户中办公地在江苏的占比较高，近五年平均为客户中办公地在江苏的占比较高，近五年平均为 47%。近五年 IPO客户中， 总计 22 家办公地在江苏， 占比 47%。 但 2019 年 （截至

26、12 月 29 日） ， 由于 IPO总家数减少，江苏省企业 IPO 的占比大幅减少至 17%。 图图3 华泰证券华泰证券 IPO 保荐客户中办公地在江苏的数量和占比保荐客户中办公地在江苏的数量和占比 0%10%20%30%40%50%60%70%0520019家数（家，左轴）占比（右轴） 资料来源：华泰证券历年年报、Wind，海通证券研究所 2.3 职业经理人制度落地，管理制度变革，有望进一步释放制度红利职业经理人制度落地，管理制度变革，有望进一步释放制度红利 公司开展职业经理人制度试点。公司开展职业经理人制度试点。2019 年 3 月，华泰证券根

27、据深化混改总体方案，拟在高管层开展职业经理人制度试点，施行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出，并决定设立执行委员会，不再设总裁、副总裁职位。 公司设立执行委员会作为最高经营管理机构，不设总裁、副总裁。公司设立执行委员会作为最高经营管理机构，不设总裁、副总裁。根据公司 2018年年度股东大会批准，江苏证监局核准的公司章程，执行委员会是公司为贯彻、落实董事会确定的路线和方针而设立的最高经营管理机构，成员包括首席执行官 1 名，执行委 公司研究华泰证券（601688）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 员会委员若干名。首席执行官是公司执行委员会主任。 公司职业经理人制度落地和新领

28、导团队确定，有望进一步释放制度红利。公司职业经理人制度落地和新领导团队确定，有望进一步释放制度红利。2019 年 4月，前江苏高投集团董事长张伟任华泰证券党委书记，周易不再任公司党委书记。2019年 12 月，公司董事长周易任公司首席执行官、执委会主任。2019 年 12 月，公司第五届董事会第一次会议选举张伟先生为公司第五届董事会董事长。2019 年 12 月，公司聘任韩臻聪先生、李世谦先生、孙含林先生、姜健先生、张辉先生、陈天翔先生为公司执行委员会委员；聘任韩臻聪先生为公司首席信息官，拟提名的首席财务官候选人正在办理入职手续过程中；聘任焦凯先生为公司合规总监、总法律顾问；聘任王翀先生为公司

29、首席风险官。公司职业经理人团队完成选聘，我们预计，新领导团队的确定有望进一步释放制度红利。 新管理团队背景多元，专业能力强。新管理团队背景多元，专业能力强。公司新任党委书记董事长张伟曾任江苏省国有企业江苏高科技投资集团有限公司党委书记、董事长。拟兼任首席信息官的韩臻聪曾任中国电信黑龙江分公司、浙江分公司总经理，有丰富的电信企业经历，熟悉互联网工作，有望加速公司科技转型。李世谦长期在监管机构工作。孙含林和姜健原任公司副总裁，在职业经理人改革后转任执委会委员。张辉和陈天翔分别为公司董事会秘书和网络金融部总经理。 表表 2 华泰证券执委会成员基本情况华泰证券执委会成员基本情况 姓名 现任职务 原职

30、简历 周易 执委会主任， 首席执行官 党委书记、董事长、总裁 2007 年进入华泰证券，历任党委副书记、总裁，党委书记、董事长兼总裁，2019 年任首席执行官兼执委会主任。 韩臻聪 执委会委员、 拟任首席信息官 中国电信浙江分公司党委书记、 总经理 2009 年 9 月至 2012 年 2 月任中国电信黑龙江分公司总经理、党组书记；2012 年 2 月至 2016年 7 月任中国电信政企客户事业部总经理；2016 年 7 月至 2019 年 12 月任中国电信浙江分公司总经理、党委书记。 李世谦 执委会委员 银保监会城市商业银行部一级巡视员 长期在人民银行、银保监会（原银监会）工作，2019

31、年 5 月至 2019 年 6 月任银保监会城市商业银行监管部巡视员；2019 年 6 月至 2019 年 12 月任银保监会城市商业银行监管部一级巡视员。 孙含林 执委会委员 副总裁 2007 年 12 月至 2015 年 12 月任华泰证券副总裁、 纪委书记、 党委委员； 2015 年 12 月至 2019年 11 月任华泰证券副总裁、党委委员；2019 年 11 月至今任华泰证券副总裁。 姜健 执委会委员 副总裁 2007 年 12 月至 2017 年 4 月任华泰证券副总裁、 董事会秘书、 党委委员， 2017 年 4 月至 2019年 11 月任华泰证券副总裁、党委委员；2019 年

32、 11 月至今任华泰证券副总裁。 张辉 执委会委员兼董事会秘书 董事会秘书 2012 年 7 月至 2016 年 1 月任华泰证券综合事务部总经理； 2016 年 1 月至 2017 年 4 月任华泰证券人力资源部总经理、 党委组织部部长； 2017 年 4 月至 2019 年 3 月任华泰证券董事会秘书、人力资源部总经理、党委组织部部长；2019 年 3 月至今任华泰证券董事会秘书。 陈天翔 执委会委员 网络金融部总经理 曾任东方通信股份有限公司工程师，南京欣网视讯科技股份有限公司项目经理，华泰证券信息技术部高级工程师、客户服务中心网站运营经理、网络营销团队负责人、理财服务中心总经理助理；2

33、015 年 4 月至 2015 年 8 月任华泰证券经纪业务总部副总经理；2015 年 8 月至 2017 年6 月任华泰证券网络金融部副总经理（主持工作）；2017 年 6 月至今任华泰证券网络金融部总经理。 资料来源：华泰证券第五届董事会第一次会议决议公告、新浪新闻、东方财富网，海通证券研究所 3. 公司业务特点和竞争力公司业务特点和竞争力 华泰证券华泰证券 2019 年前三季度营业收入、利润大增。年前三季度营业收入、利润大增。华泰证券 19 年前三季度实现营收178 亿元，同比+42%；归母净利润 64 亿元，同比+44%；对应 EPS 0.75 元。第三季度实现营业收入 66 亿元，同

34、比+54%，环比+37%；归母净利润 24 亿元，同比+80%，环比+87%。2019 年前 11 个月，华泰证券（母公司口径）实现营业收入 199.97 亿元，同比增长 40%，营业收入排名行业第四，增速排名第 22。公司营业收入、净利润、净资产、净资本、总资产各项业务排名 2016 年以来基本稳定在 3-5 名左右。 公司研究华泰证券（601688）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 3 华泰证券华泰证券主要主要指标排名指标排名 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H2019 盈利规模盈利规模 营业收入营业收入 10

35、11 7 7 8 9 5 5 4 5 净利润净利润 9 10 8 7 6 9 4 3 4 4 资产规模资产规模 净资产净资产 3 4 4 4 5 4 4 4 4 4 净资本净资本 3 4 4 4 9 6 5 5 4 4 总资产总资产 7 4 5 5 5 5 5 5 6 3 资料来源：证券业协会，海通证券研究所 业务结构逐步优化，经纪业务收入占比持续下滑，受市场回暖影响自营收入增加。业务结构逐步优化，经纪业务收入占比持续下滑，受市场回暖影响自营收入增加。2019 年前三季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 18%/7%/12%/9%/34%。相比于以前年度，经纪及财富管理业务出现较大下滑，我

36、们认为主要是由于市场交易额下降，券商经纪业务竞争加剧，导致行业整体佣金率持续下降。经纪业务收入占比 2013 年以来呈下滑趋势，2018 年全年占比为 21.0%，2019 年前三季度占比为 18.1% 图图4 华泰证券华泰证券营业收入结构营业收入结构 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%经纪业务投行业务资管业务资本中介自营其他 资料来源：华泰证券历年年报，海通证券研究所 3.1 科技赋能，提升自主研发能力科技赋能，提升自主研发能力 信息技术投入高，努力打造技术竞争力。信息技术投入高，努力打造技术竞争力。2018 年，按照母公司口径，公司信息技年，按照母公司口径，

37、公司信息技术投入总额为人民币术投入总额为人民币 10.85 亿元亿元，高于可比券商，占营业收入高于可比券商，占营业收入 7%。公司一贯重视信息技术创新，不断加大信息技术的投入，建立面向客户的专业化信息技术服务管理体系，不断强化系统运维管理，努力打造行业前列的技术竞争力。公司 2018 年信息技术投入总额 10.85 亿元，占营业收入 7%。 公司研究华泰证券（601688）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 华泰证券华泰证券研发投入（信息技术投入）情况研发投入（信息技术投入）情况 1.26 2.89 2.93 4.13 10.85 02468520162

38、0172018研发投入（信息技术投入）（亿元） 备注：其中 2014-2017 年为研发投入，2018 年为信息技术投入（母公司口径） 资料来源：华泰证券历年年报，海通证券研究所 公司致力打造领先的信息技术自主研发能力。公司致力打造领先的信息技术自主研发能力。公司的研发投入占比和研发人员占比均居于行业领先水平。 公司坚持从客户需求出发， 追求用先进的金融科技助力业务发展，同时加强中后台支撑，提升运营效率。 移动金融战移动金融战略不断提升客户体验，有效推动客户规模和客户活跃度增长，优化财富略不断提升客户体验，有效推动客户规模和客户活跃度增长，优化财富管理服务流程。管理服务流程。围绕多元、复杂的机

39、构投资者需求，运用人工智能、极速通信等核心技术，自主研发打造行业领先的智能交易、量化投研、投资管理、市场数据分析等数字化产品，进一步提升专业化服务能力。多年积累形成的自主研发能力和技术底蕴，为公司打造平台化、体系化的竞争优势奠定了坚实基础。 建立集团综合风险管理平台建立集团综合风险管理平台(ERMP)，通过统一集中的风险指标监测模块实现对各，通过统一集中的风险指标监测模块实现对各类风险指标的集中、分层监控。类风险指标的集中、分层监控。开发上线了集团同一业务风险信息集中管理系统功能，实现对集团内同一业务风险信息的统一汇总、监测、展示和分析管理。风险能计量方面，公司实现了对市场、信用和流动性风险的

40、计量，并建立了估值及风险计量模型的定期检验评估和回溯测试机制，不断完善计量模型，提高计量结果的准度。公司制定了金融工具估值办法和模型管理办法，从政策保障角度进一步完善公司金融工具估值及模型管理的各项管理要求和操作流程。 3.2 经纪业务：收购经纪业务：收购 AssetMark，打造智能投顾，打造智能投顾 华泰证券业务覆盖广泛，截至 2019 年上半年共计在中国境内拥有 241 家营业部，29 家分公司，并且在境外通过华泰国际及其持有的香港业务、美国财富管理业务（AssetMark）运营主体经营国际业务。 “涨乐财富通”带动经纪业务发展，“涨乐财富通”带动经纪业务发展，公司持续丰富完善 “涨乐财

41、富通”的服务场景及运营策略，2019 年上半年“涨乐财富通”下载量 227 万，平均月活数为 749 万，位居证券公司类 APP 第一名。截至 2019 年上半年，涨乐财富通累计下载量 4796.35万次；移动终端客户开户数高于同类可比券商的君弘 APP 的 3170 万次，占全部开户数比例高达 99.32%，88.57%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升，公募基金销量增长较快。 “涨乐财富通”功能逐步完善，涨乐财富通”功能逐步完善，APP 下载量持续领先同业。下载量持续领先同业。涨乐财富通基于大数据背景，以智能化服务为导向，全新打造四大核心模块

42、：涨乐智能家族、全景行情、严选理财，超级账户等四大核心模块。涨乐财富通拥有 AI 智能盯盘、成本神器、相似 K 线、涨跌分析等智能投资分析功能，全市场大数据分析、超级行情等行情分析功能以及超级 公司研究华泰证券（601688）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 综合的账户体系，为客户提供全新的金融账户体验。 图图6 券商券商 APP 月活用户排名月活用户排名 005006007008002019年8月活跃用户（万人） 资料来源：199IT 援引易观，海通证券研究所 坚定互联网金融战略，公司佣金率持续走低，带动坚定互联网金融战略，公司佣金率持续走低，带动股基交易额

43、份额行业第一。股基交易额份额行业第一。一直以来，公司坚持以智能化、数字化、精准化和专业化的线上线下协同模式推动业务发展，线上加快智能化服务打造及功能升级，完善线上平台功能客户体验，佣金率显著低于行业平均。近年来，随着互联网金融应用水平和线上开户业务的普及程度不断加深，证券行业佣金率一直处于下滑趋势。公司的佣金率自 2009 年一直处于持续下降的状态。公司佣金率下降带动股票基金交易额份额保持行业第一。2019 年上半年股基交易额市占7.63%，继续保持行业第一。 图图7 华泰证券佣金率持续走低华泰证券佣金率持续走低 0.065%0.048%0.039%0.038%0.033%0.020%0.01

44、4%0.011%0.011%0.012%0.000%0.010%0.020%0.030%0.040%0.050%0.060%0.070%200920001620172018华泰证券佣金率 资料来源：华泰证券历年年报、Wind，海通证券研究所 公司研究华泰证券（601688）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图8 华泰证券股票基金交易额及其份额华泰证券股票基金交易额及其份额 5%5%5%5%6%8%8%9%8%7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05000002000002500003000003500

45、00400000450000500000200920001620172018华泰证券股基交易额(亿元，左轴）华泰证券股基交易额份额（右轴） 资料来源：华泰证券历年年报，海通证券研究所 通过收购通过收购 AssetMark 支持投顾体系建设。支持投顾体系建设。 2016 年， 公司顺利完成 AssetMark 收购，为财富管理转型对接全球资源提供了强大的平台，国际化发展布局由此迈出关键一步。截至 2019 年第一季度末，根据公司 2019 年半年报援引 Cerulli Associates 及其他公开信息显示， AssetMark在美国TAMP行业中的

46、市场占有率为10.0%， 排名第三。 AssetMark完成了对 Global Financial Private Capital 的收购，截至 2019 年上半年，AssetMark 平台资产总规模达到 560.51 亿美元，较 2018 年年末增长约 24.96%；AssetMark 平台总计服务 7899 名独立投资顾问，较 2018 年年底增长约 4.30%；AssetMark 平台总计服务的终端账户覆盖了逾 15 万个家庭， 较 2018 年年底增长约 16.00%。2019 年上半年，新增 715 名独立投资顾问与 AssetMark 签订合作协议。 我们预计，公司将借鉴我们预计，

47、公司将借鉴 AssetMark 运营管理和服务体系，大力推进投资顾问队伍运营管理和服务体系，大力推进投资顾问队伍建设，为投资顾问服建设，为投资顾问服务客户提供更加有效的支撑。务客户提供更加有效的支撑。我们认为，AssetMark 平台化的运作模式与公司未来计划建立的 B2B2C 模式契合。在开发投顾服务平台时，公司将充分借鉴 AssetMark 的功能模块、组合理念、运转流程。 图图9 AssetMark 客户资产客户资产 332.51424448.55560.540050060020019H1AssetMark平台资产规模（亿美元） 资料来源：华泰

48、证券 2019 年半年报，海通证券研究所 公司研究华泰证券（601688）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.3 投行业务：并购业务优势明显投行业务：并购业务优势明显 在投行业务方面，公司秉持“以客户为中心”的经营理念，以大投行一体化平台和全业务链体系为依托，以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向，加强境内境外、场内场外跨市场协同，加大对科技创新类企业支持力度，全面提升全产品服务能力和综合服务快速响应能力。 投行业务收入呈小幅下滑趋势。2017、2018 年，公司投行业务收入均小幅下滑，2019 年前三季度公司实现投行业务收入 12 亿元，同比-4%。我们预计投行业务收入下滑的原因

49、主要为公司股权类投行业务承销规模下滑等。 图图10 华泰证券投资银行业务净收入华泰证券投资银行业务净收入 -100%-50%0%50%100%150%200%05920001620172018华泰证券投行业务净收入（亿元，左轴）同比增幅（右轴） 资料来源：华泰证券历年年报，海通证券研究所 并购重组业务领先优势明显。并购重组业务领先优势明显。 受 IPO 常态化影响， 公司并购重组业务收入小幅下滑。根据公司半年报，公司 2019 年上半年完成并购重组交易 6 家，行业排名第一；交易金额 274 亿元，行业排名第四。 图图11 华泰

50、证券并购重组业务净收入华泰证券并购重组业务净收入 0.90 0.91 0.96 1.42 2.05 4.35 5.47 6.38 9.05 6.49 0200920001620172018华泰证券并购重组业务收入（亿元） 资料来源：华泰证券历年年报，海通证券研究所 股权融资规模小幅下滑。股权融资规模小幅下滑。2018 年 A 股 IPO 节奏恢复正常，股权融资规模快速增长。2019 年股权承销规模受市场情况影响小幅下滑，截至 2019 年 12 月 31 日，公司完成首发 6 家，融资规模 67.20 亿元，再融资 45 家，融

51、资规模共计 1365.61 亿元。 公司研究华泰证券（601688）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图12 华泰证券华泰证券股票股票承销规模承销规模 02004006008000520019IPO（亿元）增发（亿元）可转债（亿元） 资料来源：Wind，海通证券研究所 债券承销规模逐年提升，债券承销规模逐年提升，ABS 增长迅速。增长迅速。截至 2019 年 12 月 31 日，华泰证券债券总承销金额 3079.45 亿元，较 2018 年全年增加 59%。2017 年以来，公司的债券承销规模提升，特别是 ABS

52、承销规模大幅增加。截至 2019 年 12 月 31 日，公司 ABS 承销规模 808 亿元。 图图13 华泰证券华泰证券债券承销规模债券承销规模 050002500300035002001720182019地方政府债（亿元）金融债（亿元）企业债（亿元）公司债（亿元）短期融资债（亿元）中期票据（亿元）定向工具（亿元）政府支持机构债（亿元） ABS（亿元） 资料来源：Wind，海通证券研究所 3.4 资管业务：积极转型主动管理资管业务：积极转型主动管理 公司资管业务积极转型主动管理，公司资管业务积极转型主动管理，2018 年末主动管理类占比达年末主动

53、管理类占比达 29%。针对资管新规，公司资管业务积极主动转型主动管理。2019 年前三季度实现资管收入 22 亿元，同比+19%。截至 2019 年上半年末，华泰资管受托管理规模 9267 亿元，同比增长 2%。其中，集合资管规模 1427 亿元，同比+29%；单一资管规模 6708 亿元，同比-7%；专项资管规模 1054 亿元，同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线，管理公募基金产品 8 只，管理规模 79 亿元，稳步增长。 公司研究华泰证券（601688）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图14 华泰证券资产管理规模和主动管理类占比华泰证券资产管理规模和主动

54、管理类占比 22%23%24%25%26%27%28%29%30%00400050006000700080009000001620172018资产管理总规模（亿元，左轴）主动管理类占比（右轴） 资料来源：华泰证券历年年报，海通证券研究所 3.5 自营业务：受市场回暖影响收入增加自营业务：受市场回暖影响收入增加 受市场回暖影响，受市场回暖影响，2019 年前三季度实现自营收入年前三季度实现自营收入 60 亿元，同比亿元，同比+104%。权益类业务继续推进向交易转型，探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业

55、务综合运用多种交易策略，自营投资业绩稳健增长。权益类投资占比逐年下降，2018 年末，权益类投资占比仅为 18%。 图图15 华泰证券华泰证券自营自营业务结构业务结构 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年2015年2016年2017年2018年权益类非权益类 资料来源：华泰证券历年年报，海通证券研究所 3.6 海外业务：四地上市，海外业务：四地上市，AssetMark 和牌照逐步完善，和牌照逐步完善， AssetMark 在美上市，在美国市场地位显著提升。在美上市，在美国市场地位显著提升。2019 年 7 月 18 日，AssetMark在美国上市，我们

56、认为 AssetMark 上市使公司在美国平台资本实力显著提升，品牌进一步扩大，满足了公司的新业务布局需要。我们预计，上市融资为公司提供收购兼并同业的机会，有利于公司提升在美国的市场地位。 在伦交所发行在伦交所发行 GDR，增强资本实力，促进国际业务。，增强资本实力，促进国际业务。华泰证券 2019 年 6 月份成功发行总额 16.92 亿美元的 GDR，为 2013 年以来全球存托凭证市场规模最大的 IPO。本次 GDR 募集资金的 60%将用于支持国际业务发展，拟将华泰国际金融控股有限公司的注册资本由 88 亿港元增加至不超过 108 亿港元，用于其境外业务的开展及相关投资。我们认为，GD

57、R 的成功发行，一方面，提升了华泰品牌影响力、提升了欧洲投资者对中 公司研究华泰证券（601688）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国券商的了解程度，也给欧洲投资者投资于亚洲或中国的优质标的提供了一个比较好的渠道。另一方面，我们预计，华泰证券自身发行 GDR 有助于华泰证券完善海外业务牌照。华泰证券前期已经取得了 GDR 跨境转换业务的资格，华泰证券旗下的华泰金控获得了伦交所的会员资格。 海外业务牌照逐步完善。海外业务牌照逐步完善。2019 年 6 月华泰证券（美国）有限公司在美获得开展经纪交易商业务资格。2019 年 9 月，公司位于香港的全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司

58、（Huatai Financial Holdings（Hong Kong）Limited）获得伦交所的会员资格。2019 年 9 月，公司结售汇业务经营资格获得国家外汇管理局批复。 3.7 衍生品业务衍生品业务 公司是场外期权交易一级交易商。公司是场外期权交易一级交易商。 场外期权一级交易商共有七家， 分别是广发证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、中金公司、中信建投、中信证券。公司衍生品业务领先市场。公司创设并推广跨市场、多样化、差异化的金融衍生产品，不断拓展业务覆盖的深度和广度，积极打造以客户为核心的场外衍生品业务体系，业务盈利水平进一步提升。 衍生品交易规模同比增加。衍生品交易规模同比增加

59、。 2014 年至今， 公司收益互换和场外期权业务交易存量大幅增加。 截至 2019H1， 收益互换交易业务存量为 405 笔， 存量名义本金为人民币 102.55亿元。截至 2019H1，场外期权交易业务存量为 192 笔，存量名义本金为人民币 115.51亿元。我们预计，目前衍生品市场集中度较高，公司在行业内排名处于前五。 图图16 华泰证券华泰证券衍生品业务规模衍生品业务规模 05003003504004505002001720182019半年收益互换（亿元）场外期权（亿元） 资料来源：华泰证券历年年报、半年报，海通证券研究所 4. 投资建议投

60、资建议 4.1 盈利预测假设盈利预测假设 基于市场情况和研究假设，我们得出 2019E/2020E/2021E 股票基金交易额为145.2/148.1/151.1 万亿元。由于公司主动更新、压缩股票质押规模等原因，期末的两融和股票质押余额分别为 9500/10450/10973 亿元，和 1.37/1.40/1.43 万亿元。 公司研究华泰证券（601688）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 主要盈利预测假设主要盈利预测假设 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市场交易额 股票基金(亿元) 1196771 968761 1452000 1481040

61、1510661 涨跌幅 -12% -19% 50% 2% 2% 交易天数 244 243 242 242 242 股票基金(日均) 4905 3987 6000 6120 6242 行业经纪业务佣金率 佣金率 0.036% 0.033% 0.031% 0.030% 0.030% 涨幅 -8% -8% -5% -3% -2% 公司经纪业务佣金率 佣金率 0.020% 0.021% 0.019% 0.020% 0.020% 行业融资融券(亿元) 余额 10263 7557 9500 10450 10973 增速 9% -26% 26% 10% 5% 行业股票质押(亿元) 余额 15092 1346

62、5 13735 14009 14290 增速 50% -11% 2% 2% 2% 资料来源：公司历年财报，海通证券研究所 表表 5 华泰证券敏感性分析（华泰证券敏感性分析（2019E）基于日均交易额和两融余额基于日均交易额和两融余额 日均交易额变动 两融余额变动 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -30% -11% -10% -8% -7% -5% -4% -2% -1% 1% -20% -10% -8% -7% -5% -4% -2% 0% 1% 3% -10% -8% -6% -5% -3% -2% 0% 1% 3% 4% 0% -6% -5%

63、-3% -2% 0% 2% 3% 5% 6% 10% -4% -3% -1% 0% 2% 3% 5% 6% 8% 20% -3% -1% 0% 2% 4% 5% 7% 8% 10% 30% -1% 1% 2% 4% 5% 7% 8% 10% 11% 资料来源：公司历年财报，Wind，海通证券研究所 我们认为，公司对日均股基交易额和两融余额变动较为敏感，日均股基交易额每变动 10%，公司利润变动 2%；两融余额每变动 10%，公司净利润变动 2%。 表表 6 华泰证券敏感性分析（华泰证券敏感性分析（2019E）基于股票和债券的投资收益率基于股票和债券的投资收益率 股票投资收益率变动 债券投资收益

64、率变动 -30% -20% -10% 0.0% 10% 20% 30% -30% -8.0% -7.4% -6.8% -6.1% -5.5% -4.9% -4.3% -20% -6.0% -5.3% -4.7% -4.1% -3.5% -2.8% -2.2% -10% -3.9% -3.3% -2.7% -2.0% -1.4% -0.8% -0.2% 0.0% -1.9% -1.2% -0.6% 0.0% 0.6% 1.2% 1.9% 10% 0.2% 0.8% 1.4% 2.0% 2.7% 3.3% 3.9% 20% 2.2% 2.8% 3.5% 4.1% 4.7% 5.3% 6.0% 30

65、% 4.3% 4.9% 5.5% 6.1% 6.8% 7.4% 8.0% 我们认为公司对投资收益率比较敏感，股票投资收益率变动 10%，公司净利润变动0.6%，债券投资收益率变动 10%，公司净利润变动 2.0%。 4.2 估值与投资建议估值与投资建议 华泰证券可比公司（大型券商）目前 2019E 年 PB 估值水平为 1.23 倍-1.90 倍。其中中信建投、国信证券估值较高，分别为 4.57 和 1.95 倍，国泰君安、广发证券、光大 公司研究华泰证券（601688）19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券估值较低，分别为 1.32、1.32 和 1.25 倍。大型券商 2019

66、E 年 PB 平均估值为 1.8倍。 我们预计， 公司 2019-21E 年 EPS为 0.83/0.97/1.05元， BVPS为 13.26/13.98/14.75元。考虑到公司各项业务排名居前，经纪业务具有领先优势，科技投入和转化能力强，给予其 19 年 1.6-1.8x P/B，对应合理价值区间 21.22-23.87 元，维持“优于大市”评级。 表表 7 可比公司估值表可比公司估值表 股价股价 PE PB （元）（元） 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 国泰君国泰君安安 18.90 25.3 19.1 16.1 1.51 1.32 1.27 中信建投

67、中信建投 31.31 78.9 54.1 45.1 5.72 4.57 4.28 广发证券广发证券 15.50 27.7 17.0 15.2 1.40 1.32 1.26 中国银河中国银河 11.49 40.8 23.3 21.5 1.79 1.67 1.58 申万宏源申万宏源 5.05 30.6 22.1 19.7 1.83 1.52 1.42 国信证券国信证券 12.71 31.5 20.7 18.2 2.29 1.95 1.85 招商证券招商证券 18.83 28.7 19.8 17.4 1.93 1.57 1.50 东方证券东方证券 10.64 61.5 33.2 27.3 1.46

68、1.41 1.36 光大证券光大证券 13.49 598.9 24.0 20.5 1.31 1.25 1.19 平均平均 102.7 25.9 22.3 2.1 1.8 1.7 华泰证券华泰证券 20.19 34.27 22.76 19.58 1.52 1.43 1.36 注：收盘价为 2020 年 1 月 13 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 投资风险投资风险： 1、经纪业务面临量价双杀的风险。 2、金融政策改革推行不达预期。 3、市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。 公司研究华泰证券（601688）20 请务必阅读正文之后的信息披露和法

69、律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元）每股指标（元） 营业收入营业收入 16108 21349 22225 23699 每股收益 0.55 0.83 0.97 1.05 手续费及佣金净收入 8062 9036 9720 10244 每股净资产 12.53 13.26 13.98 14.75 其中：经纪业务 3386 4319 4603 4799 每股股利 0.30 0.26 0.30

70、0.32 投资银行业务 1949 1589 1682 1783 价值评估（倍）价值评估（倍） 资产管理业务 2473 2728 3015 3221 P/E 34.27 22.76 19.58 18.12 利息净收入 3015 2148 2737 3012 P/B 1.52 1.43 1.36 1.29 投资收益 2411 8814 8167 8613 股息率（%） 1.6% 1.4% 1.6% 1.7% 公允价值变动收益 1798 - - - 盈利能力指标（盈利能力指标（%） 汇兑收益 31 - - - 营业利润率 40.2% 46.9% 49.5% 50.1% 其他业务收入 609 1100

71、 1300 1500 净利润率 31.2% 35.5% 39.6% 40.2% 营业支出营业支出 9633 11344 11234 11817 净资产收益率 5.3% 6.8% 7.1% 7.3% 营业税金及附加 140 137 160 171 总资产收益率 1.3% 1.7% 1.7% 1.8% 业务及管理费 8167 9607 9823 10286 盈利增长（盈利增长（%） 资产减值损失 - - - - 营业收入增长率 -24% 33% 4% 7% 其他业务成本 458 1000 1100 1210 营业利润增长率 -40% 55% 10% 8% 营业利润营业利润 6475 10004 1

72、0991 11883 净利润增长率 -46% 51% 16% 8% 利利润总额润总额 6449 10004 10991 11883 杠杆指标杠杆指标 所得税 1288 2321 2065 2233 资产负债率 72% 76% 76% 75% 少数股东损益 128 105 118 134 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 5033 7578 8808 9516 归属于母公司所有者的综合归属于母公司所有者的综合收益总额收益总额 4479 7898 8874 9586 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2020E 客户资金 58947 80000

73、 75000 75750 自有资金 31224 62259 71479 76649 交易性金融资产 122244 204321 210386 218735 可供出售金融资产 10457 13860 14271 14838 持有至到期投资 16274 18537 19093 19666 长期股权投资 13178 14562 14999 15449 买入返售金融资产 43557 24518 21225 21828 融出资金 43515 57000 62700 65835 资产总计资产总计 368666 509325 525341 547000 代理买卖证券款 59492 84591 87128 8

74、9742 应付债券 62891 77560 77560 82560 应付短期融资券 21124 25000 25750 26523 短期借款 3016 1986 2036 2086 长期借款 1699 880 906 933 负债总计负债总计 263916 387536 396825 411392 总股本 8252 9077 9077 9077 普通股股东权益 103394 120329 126936 133895 少数股东权益 1356 1461 1579 1713 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 368666 509325 525341 547000 备注：表中计算估值指标的收盘

75、价日期为 01 月 13 日 资料来源：公司年报（2019） ，海通证券研究所 公司研究华泰证券（601688）21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 孙婷 银行行业、非银行金融行业 何婷 非银行金融行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司： 中

76、信银行,兴业银行,第一创业,杭州银行,中国太保,国金证券,中国人寿,建设银行,光大证券,国泰君安,东吴证券,东方财富,汇丰控股,招商证券,华安证券,中国银河,兴业证券,华泰证券,中原证券,中国人保,中国平安,中国财险,中金公司,众安在线,中信建投,安信信托,中国太平,东方证券,南京银行,广发证券 投资评级说明投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基

77、准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 法律

78、声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况

79、或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监

80、会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 公司研究华泰证券（601688）22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 高道德 副所长 (021)63411586 姜 超 副所长 (021)23212042 邓 勇 副所长 (021)23219404 荀玉根 副所长 (021)23219658 涂力磊 所长助理 (021)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)2321

81、9820 李金柳(021)23219885 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 联系人 应镓娴(021)23219394 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 张振岗(021)23154386 梁 镇(021)23219449 联系人 颜 伟(021)23219914 金融产品研究团

82、队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 固定收益研究团队 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)2315412

83、1 杜 佳(021)23154149 李 波(021)23154484 联系人 王巧喆(021)23154142 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 钟 青(010)56760096 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭辉 张向伟(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 联系人 唐一杰(021)23219406 郑子勋(021)23219733 王一潇(021)23219400 吴信坤 李 凡 中小市值团队 张 宇(021)

84、23219583 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23219223 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张 璇(021)23219411

85、 医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998  吴佳栓 联系人 梁广楷(010)56760096 朱赵明(010)56760092 范国钦 02123154384 汽车行业 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 联系人 曹雅倩(021)23154145 郑 蕾 075523617756 房乔华 公用事业 吴 杰(021)23154113 张 磊(021)23212001 戴元灿(021)23154146 傅逸帆

86、(021)23154398 批发和零售贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互联网及传媒 郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 有色金属行业 施 毅(021)23219480 陈晓航(021)23154392 联系人 郑景毅 甘嘉尧(021)23154394 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 金 晶(021)23154128 杨 凡(021)2321

87、9812 公司研究华泰证券（601688）23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 陈 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 谢 磊(021)23212214 蒋 俊(021)23154170 联系人 肖隽翀 煤炭行业 李 淼(010)58067998 戴元灿(021)23154146 吴 杰(021)23154113 联系人 王 涛(021)23219760 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)23

88、219171 陈佳彬(021)23154513 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23154130 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 鲁 立(021)23154138 于成龙 黄竞晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 张峥青(021)23219383 张 弋 01050949962

89、 联系人 杨彤昕 非银行金融行业 孙 婷(010)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 联系人 任广博(010)56760090 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 李 轩(021)23154652 联系人 李 丹(021)23154401 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 刘 溢(021)23219748 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申

90、浩(021)23154114 杜市伟(0755)82945368 联系人 颜慧菁 机械行业 佘炜超(021)23219816 耿 耘(021)23219814 杨 震(021)23154124 周 丹 联系人 吉 晟(021)23154145 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 张欣劼 李富华(021)23154134 杜市伟(0755)82945368 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈雪丽(021)23219164 陈 阳(021)23212041 联系人 孟亚琦(021)2315439

91、6 食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 唐 宇(021)23219389 联系人 程碧升(021)23154171 颜慧菁 军工行业 张恒晅 联系人 张宇轩(021)23154172 银行行业 孙 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 谭敏沂(0755)82900489 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 陈扬扬(021)23219671 许樱之 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行

92、业 衣桢永(021)23212208 赵 洋(021)23154126 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽娟(0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 王雅清(0755)83254133 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281

93、胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)23219397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨祎昕(021)23212268 张思宇 王朝领 邵亚杰 23214650 李 寅 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 张丽萱(010)58067931 杨羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 欧阳亚群 郭金垚(010)58067851 公司研究华泰证券（601688）24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话： （021）23219000 传真： （021）23219392 网址：