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复旦微电-国内FPGA领军企业-210913（26页）.pdf

编号：51403

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1、公司 2020 年营收增速略回升，2019-20 年营收分别同比变动 3%及 15%。 2019 年，主要系因受存储器行业景气度影响，非挥发存储器产品平均价格下降26%，2019 年量升价跌，公司存储器收入同比下降 19%。2020 年公司营收增长 15%，存储器收入同比上升 72%，主要系非挥发存储器市场需求增长，平均价格回升;同时随着客户对于 FPGA 芯片产品的需求增长，以及公司亿门级FPGA产品的规模量产及销售，公司 FPGA 芯片销售规模较上年同比增长 82%。2019 年受累于研发费用大幅增加、产品价格下降毛利降低，公司归母净利润陷入亏损。2020 年公司业绩重回增长轨道主要原因是

2、前几年所着力投入的 FPGA 系列芯片项目逐渐放量，成为新的业绩增长点。与此同时 2020 年存储市场供求紧张，产品量价齐升，带动公司业绩提升。2021H1 的归母净利润约为 1.94 亿元，同比增长 221%;扣非后净利润 1.62 亿元，同比增长 671%。2021 年上半年实现营收 56%的高速增长，各业务板块都实现较高增长。安全与识别芯片同比增长 44.2%，2021 年上半年客户需求全面恢复，其中非接触 CPU 卡芯片以及高频逻辑加密芯片增长较多。非挥发性存储器同比增长65.4%，2021 年上半年 SLC NAND FLASH 、NOR FLASH以及 EEPROM三条产品线市场需

3、求旺盛，价格均有调涨，毛利率随之增加。智能电表芯片同比增长 14.5%，因价格上调及非电能表 MCU销量增长，销售额有所增长。FPGA及其他芯片同比增长 132.7%，主要为亿门级 FPGA 芯片目前技术趋于成熟达到终端客户预期,需求量显著上升。集成电路测试服务增长 56.2%。综合毛利率变动主要来源于产品结构的变化。2018-2019 年，公司安全与识别芯片毛利率贡献率占比最高，对于公司主营业务毛利的贡献程度最高。受市场竞争加剧影响，2018 和 2019 年，公司安全与识别芯片毛利率贡献率分别较上一年度下降 4.16pct 和 4.90pct，进而导致公司主营业务毛利水平的下降。 2020

4、年随着毛利率较高的非挥发存储器及 FPGA 芯片产品收入占公司主营业务收入的比重由 2019 年度的 26%提升至 2020 年度的 40%，上述产品结构的变化导致公司设计及销售集成电路业务毛利率较上年同期大幅提升。2018-2020 年公司研发费用金额分别为 4.13 亿、5.62 亿和 4.91 亿元，分别占营业收入的比例为 28.99%、38.18%和 29.01%，高于大多数同行业公司。安全与识别 IC：公司安全与识别芯片为公司的第一大收入来源，每年行业保持低速稳健增长。2020 年同比下降 13.21%，主要受疫情影响，RFID 与存储卡芯片境内外市场总需求均有所下降，公司部分重点

5、客户位于湖北省的卡厂开工率较低，对公司智能卡与安全芯片的销售规模造成了影响。2021 年受2020 年低基数影响，智能卡增速恢复;同时作为物联网感知层重要技术， RFID 芯片市场规模随着物联网进入加速爆发期增速有望提升。因此，我们预计 21-23 年综合来看安全与识别芯片营收同比增长 23%/12%/6.4%。当前安全与识别芯片市场竞争激烈，公司可能通过降低价格维持市场份额，毛利率下滑，预计毛利率为 34%/32%/30%。非挥发存储器：2020 年非挥发存储器产品的流片、封装、测试各环节受疫情影响较大，产能紧张;2019 年存储行业处在周期底部，2020 年需求回升非挥发存储器收入同比上升

6、 72.40%。2018-2019 年国内光调制解调器市场招标有所停滞，而该市场是公司 SLC NAND Flash 存储器的主要目标市场，2019年下半年才开始恢复招标，这部分业务 2020 年营收增长 170%。考虑到 2021年市场上存储器供求关系仍很紧张，预计 2021 年公司现有产品涨价幅度在 30%以上，随着周期波动，2022 年公司产品价格预计持平或小幅下滑。同时公司推出大容量存储器新品，预计板块维持稳步上升。我们预计 21-23 年非挥发存储器营收同比增长 55%/14%/8%，毛利率因周期带动产品价格下滑而走低，预计为 47%/45%/42%。智能电表：国家智能电表在 200

7、9 年开始集中招标，2014-2015 年达到招标量高点，2017-2018 年招标量下降至低点。智能电表十年一轮换，2018 下半年开始国网招标量明显回升。预计受益于轮换周期，21-23 年公司智能电表芯片出货量仍保持较快增速，业务板块营收保持增长态势。与此同时智能电表市场竞争充分，产品相对成熟，随着市场竞争的不断加剧，平均价格总体下降，毛利率下滑。因此，我们预计 21-23 年非挥发存储器营收同比增长 100%/5%/0%，毛利率为 34%/32%/30%。FPGA 及其他芯片：FPGA 及其他芯片主要由 FPGA 芯片、智能电器芯片、导航基带芯片等组成，其中 2020 年度，随着公司亿门

8、级 FPGA 产品推广顺利， 2020 年 FPGA 芯片产品实现销售收入占主营业务收入比例 9%，同比增长83%。2019 年亿门级 FPGA 进入市场，之后逐渐放量，目前公司 28nmFPGA 已经可以比肩赛灵思同款的技术水平，作为主流的产品型号快速放量，并从特定领域向通信、工业等领域延伸，应用范围不断扩展。预计 21-23 年 FPGA 芯片营收保持大幅提升。其他芯片业务发展相对稳定，保持稳步增长。因此，我们预计 21-23 年 FPGA 芯片业务营收同比增长 150%/60%/40%，毛利率保持为 96%，FPGA 及其他芯片同比增长 118%/52%/37%，因为 FPGA 占比提升，毛利率为 89%/91%/92%。集成电路测试服务业务：随着测试产能的增加以及测试品质不断提高，以及对于重点行业市场开拓，公司高端集成电路测试业务市场地位进一步提升，预计 21-23 年收入呈持续增长状态。因此，我们预计 21-23 年 FPGA 芯片业务营收同比增长 30%/30%/30%，毛利率保持为 55%。

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