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先惠技术-首次覆盖：锂电池装配自动化龙头扬帆起航正逢时-210913（21页）.pdf

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先惠技术-首次覆盖：锂电池装配自动化龙头扬帆起航正逢时-210913（21页）.pdf

1、电池扩产推动电芯组装需求爆发，公司将充分受益。从已有规划来看， 2021-2025 年新增电池产能超过 2000GWh，将带来大量的设备需求。由于公司所处的模组/PACK 环节全部为非标定制设备，产线的单价与电芯制造成本、电芯能量密度、生产节拍、自动化率、交付质量等高度相关，所以单产线价格范围在几千万到上亿不等。根据我们对行业内现有订单、公司产线单价的梳理及产业调研，我们判断目前行业内已招标项目模组+PACK 线平均单价为 4000 万左右，考虑到单线对应 1-1.5GWh 的电池产能，预计 1GWh 产能对应产线价值在 3000 万左右。未来单线价值量有望提升，乐观预期下2021-2025市

2、场规模超过1500亿元。考虑到未来人工成本上升、下游车企对高质量交付的要求越来越高，锂电池模组/PACK 生产的自动化势在必行，且自动化率、效率也将不断提升。我们认为当前单 GWh3000 万的自动化投入属于较为谨慎水平，未来中性有望达到 5000 万左右，乐观能够达到 7000 万左右。基于谨慎、中性、乐观三种假设，我们认为未来五年锂电池模组/PACK 自动化生产线市场空间分别约为 656 亿元、1127 亿元和 1598 亿元，公司未来拥有巨大可开拓市场。公司形成三大主业。先惠技术产品经历了燃油汽车单机装备燃油汽车智能装备新能源汽车智能装备整合工业制造数据系统的变迁，如今已拥有新能源汽车智

3、能自动化装备、燃油汽车智能自动化装备以及智能制造软件三大板块，具备一定的业务协同能力。董事长、总经理合计控制54.26%股权，具备较强控制权。公司董事长潘延庆直接持有公司 1,937.4117 万股，占公司 25.62%股份;总经理王颖琳直接持有公司 1,937.4117 万股，占公司 25.62%股份。同时，潘延庆、王颖琳通过晶流投资、晶徽投资控制公司 3.02%的股份。2021H1 收入、归母净利润同比增长超 100%，进入业绩提速期。2016 -2020 年，公司实现稳健增长，复合增长率达到 29.6%，2020 年收入、利润分别为 5.02 亿元、0.61 亿元。2021H1 实现业绩

4、爆发，营业收入、归母利润分别为 5.36 亿元、0.72 亿元，同比增长 113.5%、132.3%。毛利率受大订单影响波动较大，近两年已稳定在30%以上。2016-2019年，受规模体量较小、大单订单毛利率变化大等影响，公司毛利率波动较大，2020 年及 2021 年 H1，随着公司收入增长、新能源业务占比提升、产品交付节奏稳定等，毛利率分别为 31.9%、31.1%。净利率方面，公司于 2020 年及 2021 年 H1 保持在较好水平。销售费用管控能力不断增强，研发投入保持较高水平。2019-2021H1，公司销售费用率从 4.4%下降至 1.7%，实现较好控制，处于行业内领先水平，主因是公司销售人员较少。研发投入方面，公司 2020 年研发投入 0.54 亿元，同比上升 14.9%，期末技术人员占比达 41.6%，2021H1虽然研发投入比例有所下降，但研发投入金额从 0.28 亿元上升至 0.37亿元。

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