1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：10.0810.08 分析师：王雨丝分析师：王雨丝 执业证书编号：执业证书编号：S0740517060001 Email: 研究助理：曾令仪研究助理：曾令仪 Email: 基本状况基本状况 总股本(百万股) 416 流通股本(百万股) 384 市价(元) 10.08 市值(百万元) 4197 流通市值(百万元) 3873 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 2019 年中期策略： 优选细分领域， 聚焦行业龙头 2 2019 年度策略：顺势而
2、为，聚焦 龙头 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,138 1,577 1,766 2,035 2,457 增长率 yoy% 71.44% 38.62% 11.96% 15.25% 20.70% 净利润 132 206 269 323 398 增长率 yoy% 26.91% 56.98% 30.45% 20.11% 23.19% 每股收益（元） 0.32 0.50 0.65 0.78 0.96 每股现金流量 0.28 0.62 0.46 0.81 1.38 净资产收益率 4.74% 7.16% 8.17
3、% 9.25% 10.62% P/E 32.07 20.43 15.58 12.98 10.53 PEG 0.92 0.87 0.42 0.37 0.43 P/B 1.52 1.46 1.27 1.20 1.12 备注：数据更新至 2020.2.11 投资要点投资要点 棉袜棉袜&无缝内衣制造龙头无缝内衣制造龙头。公司以出口为主（2018 年外销占 85%） ，通过 O DM/OEM 方式为世界知名品牌商及零售商提供中高端产品及专业服务 （客 户有 Puma/迪卡侬/Uniqlo/Gap/Adidas/Nike/UA 等） 。2016 年公司收购国 内无缝内衣龙头供应商俏尔婷婷进行品类扩充，20
4、18 年棉袜/无缝内衣占 比分别为 64.4%/34.7%。同时公司收入业绩保持较快增长趋势，201120 18 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 21.8%/22%，其中 2018 年分别 为 15.7/2.1 亿元，同增 38.6%/57%。 海外布局先发优势明显，产能加速释放带动收入利润双提升。海外布局先发优势明显，产能加速释放带动收入利润双提升。 产业转移产业转移促集中度提升促集中度提升，龙头先发优势明显。龙头先发优势明显。纺织制造作为劳动密集型行 业，对人工成本敏感度较高（2018 年健盛直接人工占成本 21%，较 201 1 年+8PCTs） ，且整体利润率低。随着国内成本
5、优势弱化、外贸环境不确 定性增强，产能外移至新兴国家乃大势所趋。考虑到海外布局对资金、管 理和人才输出要求较高，且存在先发优势，故该趋势将促使行业集中度提 升，利好优先布局海外产能的龙头企业。而健盛已于 2014 年在越南进行 产能布局，是唯一一家在越南拥有完整棉袜产业链的中国制造商，先发优 势明显。 未来未来 3 年越南产能年越南产能有望加速释放， 成为有望加速释放， 成为公司业绩主要驱动力。公司业绩主要驱动力。 公司规划到 2022 年在越南清化/兴安分别投放袜机 2000 台/无缝织机 330 台，预计 20192022 年棉袜/无缝内衣产能 CAGR 分别为 14%/22%，其中越南产
6、 能 CAGR分别为 26%/158%， 占比提升至 65%/44% （2019年棉袜近 50%/ 无缝内衣暂无产能释放） 。随着享受用工、税收、能源等优势的高净利率 越南公司业绩占比提升，叠加越南产能加速释放，规模效应下公司整体盈 利能力有望进一步提升。 研发壁垒研发壁垒&绑定优质客户，绑定优质客户，打造长期发展基石打造长期发展基石。 优化客户结构，聚焦运动赛道。优化客户结构，聚焦运动赛道。公司缩减价格敏感度高的快时尚订单，增 加行业景气、对潮流的敏感度较低的运动产品订单（2017/18 年陆续开发 UA/Nike/Adidas） 。目前公司运动品牌收入占比约 70%，可分享客户成长 红利。
7、同时在供应商集中趋势下，公司在客户中的渗透率有望持续提升。 加强研发设计合作，深度绑定优质客户。加强研发设计合作，深度绑定优质客户。公司已与众多国际知名服装品牌 建立长期战略合作（部分合作时间超 10 年） ，随着研发能力的不断提升， 公司有望与更多品牌在前期间接合作的基础上，增加直接合作（2019 年 与 Uniqlo 转为直贸，并成立其专属设计研发中心） ，不但可提升公司在客 户端的渗透率，还能增强议价能力，提升利润空间。同时有利于为新客户 开发形成示范效应，为公司业务增长打下良好基础。 公司为行业龙头，且主业棉袜和无缝内衣需求受经济波动影响较小。短期看， 公司可通过越南产能扩张抢占市场份
8、额， 且整体盈利能力有望随高净利率越南 收入占比增加而提升。长期看，公司聚焦高景气运动行业，通过加强研发能力 深度绑定优质客户，持续提升在客户中的份额。预计 2019/20/21 年净利润为 2.69/3.23/3.98 亿元，分别同增 30.45%/20.11%/23.19%，对应 EPS 分别为 0. 65/0.78/0.96 元，现价对应 PE 16/13/11 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游客户需求回落，海外产能扩产进度不及预期，原材料、员工薪 资等成本增长过快，导致业绩增长不及预期；行业竞争加剧，导致订单流失。 证券研究报告证券研究报告/ /公司公司深度报告
9、深度报告 20202020 年年 2 2 月月 1111 日日 健盛集团（603558.SH）/纺织服装 客户优化&产能释放提速，棉袜及无缝龙头成长可期 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 13.00 14.00 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 健盛集团沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的请务必阅
10、读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司介绍：棉袜龙头公司介绍：棉袜龙头&无缝内衣龙头无缝内衣龙头 . - 5 - 公司发展历程 . - 5 - 拓展业务范围，国内外均实现较快发展 . - 5 - 海外布局先发优势明显，产能加速释放带动收入利润双提升海外布局先发优势明显，产能加速释放带动收入利润双提升 . - 8 - 公司加大海外布局，越南产能加速释放 . - 8 - 越南成本优势明显，有望带动公司利润率提升 . - 10 - 产能转移提速，促行业集中度提升，利好龙头企业 . - 12 - 研发壁垒研发壁垒&绑绑定优质客户，保障公司长期
11、发展定优质客户，保障公司长期发展 . - 15 - 对标申洲国际：十五年成长百倍的成衣制造巨头 . - 15 - 棉袜业务：行业集中度提升，强者愈强 . - 18 - 无缝内衣：板块景气度高，中高端竞争优势强 . - 19 - 优质客户资源，保障订单持续增长 . - 21 - 投资建议投资建议 . - 24 - 风险提示风险提示 . - 25 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：健盛集团发展历程：健盛集团发展历程 . - 5 - 图表图表2：健盛集团历年收入及增速：健盛集团历年收入及增速 .
12、- 6 - 图表图表3：健盛集团历年归母净利：健盛集团历年归母净利润及增速润及增速 . - 6 - 图表图表4：健盛集团分产品收入占比：健盛集团分产品收入占比 . - 6 - 图表图表5：健盛集团分产品、俏尔婷婷收入增速：健盛集团分产品、俏尔婷婷收入增速 . - 6 - 图表图表6：健盛集团分业务主要客户：健盛集团分业务主要客户 . - 7 - 图表图表7：健盛集团分地区收入占比：健盛集团分地区收入占比 . - 7 - 图表图表8：健盛集团分地区收入增：健盛集团分地区收入增速速 . - 7 - 图表图表9：健盛集团利润率水平：健盛集团利润率水平. - 8 - 图表图表10：健盛集团费用率水平：
13、健盛集团费用率水平 . - 8 - 图表图表11：2011-2019年美元兑人民币汇率年美元兑人民币汇率 . - 8 - 图表图表12：健盛集团规划产能拆分及预测：健盛集团规划产能拆分及预测 . - 9 - 图表图表13：健盛集团产能利：健盛集团产能利用率拆分用率拆分 . - 9 - 图表图表14：健盛集团产销率拆分：健盛集团产销率拆分 . - 9 - 图表图表15：健盛集团成本拆分：健盛集团成本拆分 . - 10 - 图表图表16：2018年主要纺织制造公司人力成本占收入比及净利率年主要纺织制造公司人力成本占收入比及净利率 . - 10 - 图表图表17：1990-2018年年韩国纺织品出口
14、占比及国民收入（十万亿韩元）韩国纺织品出口占比及国民收入（十万亿韩元） . - 10 - 图表图表18：2018年中国、越南制造业人均工资（元年中国、越南制造业人均工资（元/月）月） . - 11 - 图表图表19：20062018年越南制造业人口占比年越南制造业人口占比 . - 11 - 图表图表20：中越关税贸易条件对比：中越关税贸易条件对比 . - 11 - 图表图表21：中越能源费用及税收成本对比：中越能源费用及税收成本对比 . - 12 - 图表图表22：越南健盛净：越南健盛净利润（万元）及其占公司整体净利润的比（利润（万元）及其占公司整体净利润的比（%） . - 12 - 图表图表
15、23：2012-2018年年Nike鞋类产品中国、越南采购占比鞋类产品中国、越南采购占比% . - 13 - 图表图表24：2012-2018年年Adidas鞋类产品中国、越南采购占比鞋类产品中国、越南采购占比% . - 13 - 图表图表25：1998-2018年中国年中国/越南（右）纺织产品出口规模（亿美元）越南（右）纺织产品出口规模（亿美元） . - 13 - 图表图表26：2018年中国与越南、土耳其、印度纺织服装出口规模（亿美元）年中国与越南、土耳其、印度纺织服装出口规模（亿美元） . - 13 - 图表图表27：健盛集团海外投资情况：健盛集团海外投资情况 . - 14 - 图表图表
16、28：越南最低工资标准逐年上涨越南最低工资标准逐年上涨. - 14 - 图表图表29：申洲国际股价及：申洲国际股价及PE情况情况 . - 16 - 图表图表30：申洲国际前四大客户集中度申洲国际前四大客户集中度. - 16 - 图表图表31：2018年年申洲国际占核心客户的采购份额申洲国际占核心客户的采购份额. - 16 - 图表图表32：主要纺织制造上市公司毛利率对比：主要纺织制造上市公司毛利率对比. - 17 - 图表图表33：健盛集：健盛集团股价表现，及团股价表现，及PE、EPS情况情况 . - 17 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司
17、深度报告公司深度报告 图表图表34：全球棉袜主要出口国出口金额占比全球棉袜主要出口国出口金额占比. - 18 - 图表图表35：2018年年健盛棉袜出口数量占我国比例健盛棉袜出口数量占我国比例 . - 18 - 图表图表36：国内外棉袜市场格局：国内外棉袜市场格局 . - 18 - 图表图表37：我国棉袜主要出口金我国棉袜主要出口金额、数量及均价额、数量及均价(右右) . - 19 - 图表图表38：健盛棉袜出口价格健盛棉袜出口价格vs全国均价（美元全国均价（美元/双）双） . - 19 - 图表图表39：国内外主要棉袜竞争对手：国内外主要棉袜竞争对手 . - 19 - 图表图表40：全球无缝
18、内衣主要出口国出口金额占比全球无缝内衣主要出口国出口金额占比 . - 20 - 图表图表41：2018年年我国无缝内衣主要出口方向我国无缝内衣主要出口方向 . - 20 - 图表图表42：全球无缝内衣市场格局：全球无缝内衣市场格局 . - 20 - 图表图表43：国内外主要棉袜竞争对手：国内外主要棉袜竞争对手 . - 21 - 图表图表44：2009-2022E各国服装行业及运动品类增速各国服装行业及运动品类增速 . - 21 - 图表图表45：健盛集团运动品类收入占比及预测：健盛集团运动品类收入占比及预测. - 21 - 图表图表46：健盛集团核心客户整体营收增速健盛集团核心客户整体营收增速
19、 . - 22 - 图表图表47：健盛集团核心客户大中华或健盛集团核心客户大中华或亚地区亚地区营收增速营收增速 . - 22 - 图表图表48：Nike代工厂数量及第一大工厂占比代工厂数量及第一大工厂占比 . - 22 - 图表图表49：健盛集团研发费用及增长率：健盛集团研发费用及增长率. - 23 - 图表图表49：健盛集团与核心客户合作情况健盛集团与核心客户合作情况 . - 23 - 图表图表51：收入拆分及：收入拆分及预测表（百万元）预测表（百万元） . - 24 - 图表图表52：可比公司估值：可比公司估值 . - 25 - 图表图表53：财务报表（百万元）：财务报表（百万元） . -
20、 26 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 公司介绍公司介绍：棉袜棉袜龙头龙头&无缝内衣无缝内衣龙头龙头 公司公司发展历程发展历程 健盛集团作为国内棉袜及无缝内衣龙头， 主要通过 ODM/OEM 方式为世 界知名品牌商和零售商自有品牌提供中高档产品及专业服务。从公司发 展历程看，可主要分为三个阶段： 1） 19942013 年为公司起步期，年为公司起步期， 专注棉袜业务， 积累海内外客户资源。 2）2014 年年起为海外产能扩张期起为海外产能扩张期，公司把握产能转移的行业趋势，率先 走出国门，在越南进行产能布局，目前海外棉
21、袜产能占比近 50%。 3）2016 年年起为多品类发展期起为多品类发展期，在保证棉袜主业健康发展的同时，公司 通过全资收购国内技术领先的无缝内衣供应商俏尔婷婷， 拓宽产品品类， 进一步提升市场竞争力。 图表图表1：健盛集团发展历程健盛集团发展历程 来源：公司公告，公司官网，中泰证券研究所 拓展业务范围拓展业务范围，国内国内外均实现外均实现较快发展较快发展 2018 年公司分别实现营收/归母净利润 15.7/2.1 亿元，同比增长 38.6%/57%。 从历史数据看， 公司收入及净利润整体保持较快增长趋势， 20112018年CAGR分别为21.8%/22%。 2016年收入放缓明显 （-7.
22、1%） ， 主要因部分海外订单流失所致。但公司快速调整产品结构（提高运动品 类占比） 、积极开拓新客户，同时国内外产能加速释放、俏尔婷婷并表， 因此在 2017 年收入/净利润均快速回升，增速分别为 71.4%/26.9%（剔 除俏尔婷婷 2017.8 并表影响，收入增速为 43.1%） 。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：健盛集团历年健盛集团历年收入及增速收入及增速 图表图表3：健盛集团历年归母净健盛集团历年归母净利润及增速利润及增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 分业务看，
23、2018 年公司棉袜/无缝内衣收入分别为 10.2/5.5 亿元，占比 分别为 64.4%/34.7%。凭借领先的技术及产品优势，公司拥有优质的客 户资源：1）棉袜下游客户含 Hams、麦德龙、太平洋等国际知名厂商， 以及 Puma、Uniqlo、Gap、Adidas、Nike 等国际知名品牌；2）无缝内 衣下游客户主要为 Uniqlo、迪卡侬、UA、Delta 等。两项主业具有多个 共同大客户，有利于未来业务协同发展。 图表图表4：健盛集团健盛集团分产品分产品收入占比收入占比 图表图表5：健盛集团健盛集团分产品、分产品、俏尔婷婷俏尔婷婷收入收入增速增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：
24、公司公告，天眼查，中泰证券研究所；注：2019H1 棉袜增速放缓主要 受国内产能搬迁影响，5 月底江山产业园已完成建设；海外仍保持快速增长。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表6：健盛集团健盛集团分业务分业务主要客户主要客户 来源：公司公告，中泰证券研究所 分地区看，公司以出口业务为主，2018 年海外业务占比达 85%，2016 年占比有所下滑主要因海外同业公司货币贬值，价格优势明显，部分外 销订单流失所致， 但 20172018 年公司一方面积极开拓新客户， 打开美 国市场（如 2017 年开发 Stance、U
25、A，2018 年开发 Nike、GAP 等)， 另一方面得益于日本（冈本） 、欧洲（迪卡侬、Puma）需求复苏，大客 户订单回流，带动海外业务快速增长（2017/2018 年海外收入分别同增 75.1%/43.8%） 。 图表图表7：健盛集团分地区健盛集团分地区收入占比收入占比 图表图表8：健盛集团分地区健盛集团分地区收入收入增速增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 从利润端看，公司毛利率较为稳健，而净利率水平稳中有升，至 2018 年毛利率/净利率分别为 28%/13.1%。未来未来随随净利率更高的净利率更高的海外海外产能产能释释 放带来的规模效应，放带来的规
26、模效应，以及以及海外业务盈利能力提升，海外业务盈利能力提升，有望进一步驱动公有望进一步驱动公司司 整体整体利润率利润率提升提升。 从费用端看， 20162017 年公司管理费用率有所提升， 是由于合并俏尔婷婷后对应的工资薪酬增加，以及公司加大研发投入所 致。 而财务费用率波动较大， 主要是受人民汇率波动影响， 人民币贬值， 汇兑收益增加。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表9：健盛集团利润率健盛集团利润率水平水平 图表图表10：健盛集团费用率健盛集团费用率水平水平 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰
27、证券研究所 图表图表11：2011-2019年年美元兑美元兑人民币人民币汇率汇率 来源：wind，中泰证券研究所 海外布局海外布局先发优势明显，产能先发优势明显，产能加速加速释放带动释放带动收入收入利润双提升利润双提升 公司加大海外布局公司加大海外布局，越南越南产能产能加速释放加速释放 未来未来 3 年越南产能增长为公司年越南产能增长为公司业绩业绩主要驱动力。主要驱动力。预计至 2019 年底，公 司棉袜海外产能达到 1.5 亿双，占比同比提升 12PCTs 至 48%。而国内 产能受外贸因素影响， 2019 年部分美国客户订单转向越南， 导致同比有 所下滑。到 2022 年，公司规划在越南清
28、化/兴安分别新增棉袜产能 3 亿 双/无缝内衣 2000 万件，因此我们预计 20192022 年棉袜/无缝内衣整 体产能 CAGR 分别为 14%/22%。分地区看： 越南：越南：预计 20192022 年棉袜产能分别实现 1.5/2/2.5/3 亿双， CAGR 为 26%，占比提升至 65%；无缝内衣 20202022 年产能分 别实现 300/1000/2000 万件，CAGR 达 158%，占比提升至 44%。 国内国内：预计在产能规模保持稳定的情况下（棉袜/无缝内衣产能分别 保持在 1.6 亿双/2500 万件左右） ，随着各地产能的整合集中（将杭 州产能搬迁至江山工业园） ， 以
29、及工厂自动化程度的加深， 经营效率 有望提升。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表12：健盛集团健盛集团规划规划产能拆分及产能拆分及预测预测 (万双/万件) 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 棉袜产能棉袜产能 19,200 20,450 26,150 30,230 31,000 36,000 41,000 46,000 yoy% 7% 28% 16% 3% 16% 14% 12% 国内产能 18,000 16,450 16,650 19,230 16,000 16
30、,000 16,000 16,000 yoy% -9% 1% 15% -17% 0% 0% 0% 占比 94% 80% 64% 64% 52% 44% 39% 35% 越南产能 1,200 4,000 9,500 11,000 15,000 20,000 25,000 30,000 yoy% 233% 138% 16% 36% 33% 25% 20% 占比 6% 20% 36% 36% 48% 56% 61% 65% 无缝内衣无缝内衣 829 2,300 2,500 2,800 3,500 4,500 yoy% 177% 9% 12% 25% 29% 国内产能 829 2,300 2,500
31、2,500 2,500 2,500 yoy% 177% 9% 0% 0% 0% 占比 100% 100% 89% 68% 51% 越南产能 300 1,000 2,000 yoy% 233% 100% 占比 11% 32% 49% 来源：公司公告，中泰证券研究所预测 公司公司订单订单供不应求供不应求，保持保持高效产能利用率及产销率。高效产能利用率及产销率。近几年，在产能快 速增长的同时各业务板块产销率均保持在 95%以上，得益于核心客户终 端市场景气度高且供应集中趋势明显，以及新客户的不断开拓 （20162018年前五大客户收入+102.8%， 而占比-9.6PCTs 至56.9%） ， 保障
32、了新增产能的持续消化。分业务看，无缝内衣订单供不应求，目前 仍需外协产能以满足客户需求，其产销率及产能利用率均超过 100%。 棉袜方面， 越南产能利用率保持在 95%以上， 考虑到外贸不确定性较强， 海外订单或将持续饱和。 图表图表13：健盛集团：健盛集团产能利用率产能利用率拆分拆分 图表图表14：健盛集团：健盛集团产销率产销率拆分拆分 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 越南成本优势明显，越南成本优势明显，有望有望带动公司利润率提升带动公司利润率提升 从从生
33、产成本生产成本看看，公司对公司对人工人工费用费用敏感度较高敏感度较高。随着公司生产经营规模的 扩大，原材料价格变动以及规模效应下使用效率提升，使其在 2011 至 2018 年间占成本比下降 15PCTs。另一方面，受人员工资、物价大幅上 涨，环保标准日趋严格等影响，直接人工和制造费用占比分别提升 8/6PCTs。 图表图表15：健盛集团健盛集团成本拆分成本拆分 来源：公司公告，中泰证券研究所 产能外移至新兴国家，乃大势所趋。产能外移至新兴国家，乃大势所趋。纺织制造作为劳动密集型行业，且 整体利润率偏低，因此随国家经济发展，人力成本提升，其呈现出发达 国家向新兴市场或发展中国家转移的趋势。如
34、20 世纪 60 年代，日本纺 织服装业在制造业和出口比重中分别占比24.6%和50%； 而到1998年， 分别降至 3%和 3%；后起的韩国亦然，20 世纪末期纺织制造占韩国出 口比重接近 25%，而到 2018 年不到 8%。 图图表表16：2018年主要年主要纺织制造公司人力成本占纺织制造公司人力成本占收入收入比比 及净利率及净利率 图表图表17：1990-2018年年韩国纺织品出口占比韩国纺织品出口占比及国民及国民 收入收入（十万亿十万亿韩元）韩元） 来源：公司公告，中泰证券研究所；注：申洲国际数据为员工总成本，包括行 政及管理人员。 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后
35、的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 劳动力劳动力优势优势：1）人力成本人力成本低低，2018 年越南年越南制造业人均工资制造业人均工资约约为中为中 国的国的 1/3。 同时， 2018 年中国 （9516 美元） 人均 GDP 为越南 （2567 美元） 、印度（2010 美元） 、孟加拉国（1698 美元） 、柬埔寨（1510 美元）等新兴制造业国家的 37 倍，人力成本持续攀升，削弱了国 内纺织产业竞争力。2）越南越南青壮年青壮年及女性及女性人口人口多多，制造业从人占，制造业从人占 比不断提升比不断提升。从年龄看，中国 15-59 岁适龄
36、就业人口占比为 64%， 较 2011 年的 70%下降 6PCTs。 而越南的人口结构年轻化程度更高， 同时越南女性人口比男性多（2018 年越南/中国女性占比分别为 50.6%/48.9%） ， 更适合女工较多的纺织企业发展。 从制造业人口占 比看， 越南占比逐年提升， 2018 年达 17.9%， 而中国同期仅为 12.3%。 图表图表18：2018年年中国、越南制造业人均工资（中国、越南制造业人均工资（元元/月月） 图表图表19：20062018年年越南制造业人越南制造业人口占比口占比 来源：Trading Economics，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 外贸外贸优势优势：发达发达国家对新兴国家的贸易条件更优，在中美国家对新兴国家的贸易条件更优，在中美贸易贸易不确不确 定性定性推动下推动
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
