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江山欧派-首次覆盖报告：渠道优化多品类发展扬帆启新章-211018（23页）.PDF

编号：54031

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江山欧派-首次覆盖报告：渠道优化多品类发展扬帆启新章-211018（23页）.PDF

1、我国木门企业起步较晚，发展较快。行业集中度较低，区域竞争明显，全国性龙头企业尚未出现。2020 年全国木门产品总产值达到 1570 亿。据 2020 年中国木门与定制家居大会数据显示，我国木门企业超万家，规模企业约3000 家，产值过亿企业约 100 家，占比1%，产值过 20 亿企业 3 家，占比 0.03%。若按木门均价 800 元/樘计算，产值亿元企业产能在10 万樘左右，产值20 亿元企业产能在 200 万樘左右。按数据测算，产能规模 10 万樘左右的厂商，共计拥有产能约 1000 万樘，产能规模 200万樘左右的厂商，共计拥有产能约 600 万樘，总的来看，规模较大的木门企业共计拥有

2、产能约 1600 万樘左右，预计实际产能在 800 万左右，产能供给仍小于 2020 年工程市场的木门需求(测算约为 840 万樘左右)。考虑到部分大型木门厂商主要供给零售市场，实际产能缺口甚至更大。我们认为在精装修模式下，主流地产开发商整合供应链，产品质量、品牌知名度、批量交付能力、设计和安装服务以及售后响应能力、资金实力等综合能力是其考察供应商的重要考量因素，相对来说优质龙头企业受益更加明显，这在一定程度上能够促进行业洗牌，有助于企业实现木门的规模化和标准化生产，加速行业集中度提升。同时，随着住宅标准化进程的加速，未来标准门发展的市场基础将更强，利于木门行业规模化生产的推进，以及龙头木门企

3、业生产效率的提高、规模效应优势的逐步发挥，木门单位成本有望降低，在提升盈利空间的同时，亦为新进入者设置了较高壁垒。五大生产基地，产能扩张，布局完善，运费率下降明显。截止21 年中报，公司拥有5 个生产基地，分布于河南兰考基地、重庆租赁基地、重庆永川的三教基地(在建)、江山莲花山基地、淤头基地等地，合计产能 400 万套，产能规模位居行业前列。从公司产能扩张的历史看，IPO 前，公司合计产能 130 万套门，实木复合门 20 万套，模压门 110 万套。16 年，下游工程市场快速扩容，公司已有产能无法满足强劲的需求，公司IPO 上市筹集资金以扩大产能，产能合计增加 80.5 万套，其中实木复合门

4、产能增加 30万套，模压门产能增加 30 万套，定制柜类增加 20.5 万件。而 19 年以来精装修渗透率的快速提升，推动木门需求的快速提升，公司为满足工程市场的快速扩容，先后又规划河南兰考年产 60 万套实木复合门项目和江山莲花山工业园年产120 万套木门项目，20 年两个项目先后投产公司木门产能增加 180 万套。而近期，公司在重庆租赁的 30 万套木门生产基地也已投产，进一步提升公司产能规模。公司在扩大产能的同时，积极完善产能布局，扩大辐射范围，缩短运输距离，同时发展多品类业务。目前，公司重庆江山欧派门业有限公司年产 120 万套木门项目与 150 万套防火门产线项目正在积极建设中。长期

5、看，产能的稳步提高，良好的规模效应有望降低生产成本，有利于公司提升市占率，增强市场竞争能力，释放充足订单，生产规模进一步扩大，产能扩张和盈利能力形成良性循环，实现中长期业绩稳定增长。深化产能布局，运输费用率稳步下降。公司发源于浙江江山市，主要产能位于江山的2 大生产基地，但随着公司与地产合作的工程业务逐步向全国拓展，公司原先的产能布局受限，工程运输费用从16 年的0.11 亿元提升至19 年的0.43 亿元，运输费用率则从16 年的1.43%提升至19 年的2.21%。20 年，公司河南兰考基地投产，产能布局得到优化，对于工程订单的配送有了更好的产能调配，运输费用率也得到相应的改善，20 年为 1.43%，较 19 年下降 0.78pct。我们认为未来随着公司重庆生产基地 120 万套木门的投产，公司产能布局的进一步优化，或将带来运输费用的持续下降。技改+规模效应，成本优势逐步显现。随着公司模压门生产规模的提升和技改带来的实木复合门单位成本的降低，公司成本优势逐步显现，毛利率总体呈稳健上升趋势。2020 年公司综合毛利率 32.2%，较2011 年提高5.4 个百分点。其中模压门毛利率 33.35%，实木复合门毛利率 32.13%。

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