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猪肉行业深度报告：逆势的猪周期猪价可能在酝酿一轮超级行情-211019（24页）.pdf

编号：54172

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1、由于养殖技术的提升，母猪存栏量领先生猪出栏价格的时滞关系有缩短的趋势。以本轮猪肉周期为例，2019 年 8 月能繁母猪存栏量同比降幅最大为-38.9%，随后开始反弹，而仅在 2020 年 3 月猪肉价格增幅最大，随即快速下跌，生猪产能释放时间缩短到了约 7 个月。出现这种情况的主要原因为养殖技术的提高，例如 PSY (每头母猪每年提供的断奶仔猪数=母猪年产胎数*母猪平均窝产胎数*哺乳仔猪存活数)、提高 MSY(每头母猪每年出栏肥猪数=PSY*育肥猪成活率)、缩短生猪出栏日龄等方式，均缩短了生猪生产周期。目前猪粮比处在历史低位，且低于盈亏平衡点。猪粮比指的是生猪价格和玉米价格的比值，由于饲料占猪

2、肉生产成本的 50%左右，猪粮比成为了衡量养殖成本的指标。根据今年 6 月 9 日发改委等五部门颁布的完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案，将盈亏平衡时的猪粮比从 1:6 上调到 1:7，对应的猪肉价格在 18-19 元/千克之间。从历史数据看，目前猪粮比处在历史低位，仅在1:5 左右，对应的猪肉价格为13 元/千克，即每卖一千克猪肉亏本 5-6 元。从生猪存栏和猪粮比来看，两者之间出现了较大裂口。从历史看，猪粮比和生猪存栏的增长率是呈反向关系，即生猪存栏量下降会导致猪肉价格上涨，猪粮比上升，养猪的利润增加，进而导致存栏量再次增加，猪肉价格下跌，猪粮比下降。当前的猪粮比处在

3、历史低位，而去栏量却微不足道，这让二者之间出现了较大裂口，这个裂口是不稳定的，在生猪养殖利润微薄的情况下，生猪存栏的增长不可能还在历史高位，因此缺口将会被回补，回补力量将会由市场和政府共同决定。玉米价格是影响猪粮比的重要因素。玉米价格升高会拉低猪粮比。2020 年之后，在国际上由于新冠疫情在全球蔓延、沙漠蝗虫灾害、东南亚旱灾、粮食危机传言等因素，在国内受饲料需求增长，目前玉米价格整体处在高位水平。此外，河南作为我国粮食主产区之一，由于此前的洪涝灾害，玉米生产受到影响，因此阶段性的玉米供应端有压力。随着秋粮上市临近，玉米价格开始出现了加速下跌。此外，国家对粮食价格有所调控，玉米价格长期看也将回落

4、。国内玉米库存量充足且处于高位，目前处于去库之中，价格有望趋势线下跌。自1999 年开始，我国粮食产量连续 5 年下降，虽然 2004 年粮食直补、免除农业税等措施促使粮食扭跌转增，但人口的增长使得人均粮食占有率仍较低。2008 年秋粮上市之际，我国推出玉米临时收储政策，2008 到 2016 的 8 年间，我国玉米供给过剩 2.61 亿吨，于是 2016 年取消了收储制度，并开始逐年缩减玉米播种面积， 2015 至 2020 年，我国玉米播种面积从 6.75 亿亩回落至 6.32 亿亩。从库存上看， 2016 年库存 2.23 亿吨，随后开始逐年去化，目前库存 1.98 亿吨，仍处在较高位置。今年我国玉米播种面积增加 2109 万亩亿应对价格上涨。预计下一年度新粮总产量同比增长 4.27%，为 6 年新高，且中储粮玉米拍卖持续投放，短期供给宽松，玉米价格有望出现 15-17 年的趋势线下跌。

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