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【公司研究】中材科技--玻纤底部叶片创新高在即锂膜潜力巨大-20200628[36页].pdf

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【公司研究】中材科技--玻纤底部叶片创新高在即锂膜潜力巨大-20200628[36页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 06 月月 28 日日证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告买入买入（首次）（首次）当前价： 15.41 元中材科技（中材科技（002080）化工化工目标价： 19.44 元（6 个月）玻纤底部，叶片创新高在即，锂膜玻纤底部，叶片创新高在即，锂膜潜力潜力巨大巨大投资要点投资要点西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心分析师：沈猛执业证号：S04 电话：邮箱：分析师：谭菁执业证号：S02 电话：010-5763

2、1196 邮箱：分析师：杨林执业证号：S02 电话：邮箱：相对指数表现相对指数表现数据来源：聚源数据基础数据基础数据总股本(亿股) 16.78 流通 A 股(亿股) 16.78 52 周内股价区间(元) 8.94-15.46 总市值(亿元) 258.60 总资产(亿元) 301.45 每股净资产(元) 6.43 相关相关研究研究玻纤价格底部玻纤价格底部，蓄势待发，蓄势待发：玻纤需求增速一般为 GDP 增速的 1.5-2 倍，应用领域不断扩大，需求长期持续增长。国内 CR3 和 CR6 市占率分别为 61%和 72%，寡头地位

3、稳固。2018 年国内新增产能 90 万吨，行业供给过剩，玻纤价格随之大幅下跌，2019 年以来行业供给粗放增长态势改善，全年停窑产能 30 余万吨， 2020 年开始未来 3 年国内玻纤新增产能将继续减少，预计年均净增加产能不超过 30 万吨，产能增速降至 5%左右，供需结构逐步平衡。当前国外疫情虽影响出口量（出口占比约 30%），但国内需求旺盛，价格位于底部区间，出口常态化后价格有望开启上涨通道。公司旗下泰山玻纤国内市占率 16%，全球市占率约 10%，产品结构持续升级，新老产能替换带来成本持续优化，业绩蓄势待发。抢装大年，叶片业绩有望创历史新高抢装大年，叶片业绩有望创历史新高

4、。2018 年底前核准的陆上风电项目需于 2020 年底前全容量并网方可享受核准时的标杆电价。目前核准未并网陆上装机容量约 30GW，2020 年为抢装大年，新增装机量有望创新高，风电叶片迎来高光时刻。中材叶片产能 8.35GW，为全球风电叶片前三甲，稳居国内第一，技术水平领先。2019 年抢装预演，全年销量 7.94GW，同比上升 42.13%，实现销售收入 51.7 亿元，同比上升 52.72%；净利润 4.03 亿元，同比上升 3377.87%。 2020 年，公司作为行业龙头预计全年销售量有望超 9GW；同时需求旺盛下，叶片价格坚挺，公司优先生产利润更高的大型叶片，预计 20

5、20 年公司平均单价稳中有升，全年有望实现利润新高。湖南中锂和中材锂膜产能全国第二湖南中锂和中材锂膜产能全国第二，业绩弹性巨大，业绩弹性巨大。2019 年中锂出货量为 2.2 亿平，与中材锂膜累计出货 4 亿平，总排名全国第二。湖南中锂目前具备 5m 16m 全系列产品批量供货能力以及涂覆膜生产能力，批量供货的客户有宁德时代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等，其中宁德时代已成为最大客户。同时，韩国三星、SK、LG 以及日本松下等海外客户也在逐步开发和批量供应中，其中 LG 的出货量在 2020 年猛增，预计大幅度改善隔膜总体的盈利能力，带来极大业绩弹性。盈利预测与

6、投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 156、 169 和 174 亿元，归母净利润分别为 18.1、21.2 和 22.1 亿元，对应 PE 分别为 14.2、12.1 和 11.6 倍。考虑业务占比和可比公司估值，给予 2020 年 18 倍 PE 估值，对应目标价 19.44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。玻纤需求不及预期风险，风电抢装不及预期风险，锂电池隔膜业务拓展不及预期风险。指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13590.47 15589.50 16855.1

7、0 17382.01 增长率 18.73% 14.71% 8.12% 3.13% 归属母公司净利润（百万元） 1379.97 1807.82 2120.29 2207.30 增长率 47.73% 31.00% 17.28% 4.10% 每股收益 EPS（元） 0.82 1.08 1.26 1.32 净资产收益率 ROE 11.18% 14.10% 14.53% 13.47% PE 19 14.2 12.1 11.6 PB 2.19 2.11 1.85 1.64 数据来源：Wind，西南证券 -8% 8% 24% 41% 57% 73% 19/619/819/1019/1220/220/420/

8、6 中材科技沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 中材科技（中材科技（002080）目目录录 1 公司概况：玻纤、叶片、隔膜材料供应商公司概况：玻纤、叶片、隔膜材料供应商 . 1 2 玻纤：价格底部，蓄势待发玻纤：价格底部，蓄势待发 . 3 2.1 玻纤产业链：上游稳定，下游应用广且持续扩展 . 3 2.2 市场空间：行业具备长期成长性 . 6 2.3 竞争格局：寡头市场，巨头强者恒强 . 9 2.4 价格研判：价格主要取决于供给端，目前价格处于底部 . 10 2.5 泰山玻纤：产品日益高端化，生产成本预计持续降低 . 12 3 叶片：抢装大年，叶片：抢装大年，2020 年有望创业绩

9、新高年有望创业绩新高 . 14 3.1 2020 年为抢装大年，风电叶片业务迎来高光时刻 . 14 3.2 叶片大型化趋势明显，集中度持续提升 . 15 3.3 中材叶片为行业龙头，产能、技术、成本等竞争能力突出 . 17 3.4 受益抢装，中材叶片利润有望创新高 . 19 4 隔膜：隔膜新秀，盈利拐点，潜力巨大隔膜：隔膜新秀，盈利拐点，潜力巨大 . 20 4.1 锂电池四大主材中隔膜技术壁垒最高 . 20 4.2 湿法占比持续提升 . 22 4.3 控股中锂新材，2020 年湿法隔膜产能国内第二 . 24 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 28 6 风险提示风险提示 . 29 oPrOo

10、QwOnNrOrRpQoQtNoN9PdNbRnPoOnPpPjMqQsMkPmPoO8OpPvMvPpOoQuOrNqN 公司研究报告公司研究报告 / 中材科技（中材科技（002080）图图目目录录图 1：公司主业范围 . 1 图 2：公司股权结构 . 1 图 3：公司 2015 年以来主营业务结构情况（亿元） . 2 图 4：公司 2019 年主营业务结构 . 2 图 5：公司 2013 年以来营业收入及增速 . 2 图 6：公司 2013 年以来净利润及增速 . 2 图 7：公司 2013 年以来期间费用率情况 . 3 图 8：公司 2013 年以来盈利能力情况 . 3 图 9：

11、玻纤产品样图（依次为：粗纱、短切纤维、电子布、纤维毡、耐碱纤维、细纱） . 4 图 10：中国巨石 2017 年玻纤业务成本构成 . 4 图 11：山东玻纤 2018 年玻纤业务成本构成 . 4 图 12：玻纤生产流程 . 5 图 13：全球玻纤下游占比 . 6 图 14：国内玻纤下游占比情况 . 6 图 15：国内玻纤产量情况 . 6 图 16：我国玻纤出口和进口量情况 . 6 图 17：国内玻纤用量和趋势 . 7 图 18：玻纤产量与房地产景气度存在一定关联 . 7 图 19：电子玻纤布PCB 应用流程 . 8 图 20：全球电子玻纤布市场需求持续上升 . 8 图 21：汽车产量情况 .

12、9 图 22：风电新增装机量 . 9 图 23：全球玻纤企业竞争格局 . 10 图 24：国内玻纤企业竞争格局（剔除海外产能） . 10 图 25：2018 年以来玻纤产能变化情况 . 11 图 26：近两年玻纤价格走势（以 1200tex 无碱玻纤直接纱出厂价为例，单位：元/吨） . 11 图 27：泰山玻纤业绩情况 . 12 图 28：泰山玻纤单位生产成本持续小幅下滑（元/吨） . 13 图 29：泰山玻纤下游客户结构 . 14 图 30：泰山玻纤产品结构 . 14 图 31：2020 年有望重演 2015 年抢装潮 . 14 图 32：风电公开招标量 . 15 图 33：2020-202

13、5 全球风电装机规模预测（GW） . 15 图 34：2019 年主要叶片厂商产能 . 15 图 35：中材叶片市占率 . 15 图 36：2008-2018 年全国不同功率风电机组新增装机占比 . 16 图 37：2008-2018 年新增 2.0MW 机组平均风轮直径占比 . 16 图 38：风机行业市占率 . 16 图 39：中材叶片业绩 . 17 图 40：中材叶片国内 7 大基地布局 . 17 图 41：中材叶片产销情况 . 17 公司研究报告公司研究报告 / 中材科技（中材科技（002080）图 42：中材叶片产品线 . 18 图 43：中材叶片产品销量占比 . 18 图 44：

14、风机成本组成情况 . 19 图 45：叶片成本组成情况 . 19 图 46：中材叶片产能利用率、毛利率、净利率 . 19 图 47：中材叶片单位售价、成本和毛利（亿元/GW） . 19 图 48：锂电池材料中隔膜技术壁垒最高 . 21 图 49：隔膜六大性能参数，性能指标难以兼顾研发难度大 . 21 图 50：干法工艺流程 . 21 图 51：湿法工艺流程 . 21 图 52：国内隔膜合计出货量（亿平）及同比增长 . 22 图 53：湿法隔膜出货量占比逐渐提升 . 22 图 54：国内隔膜价格历年下降（元/平米） . 23 图 55：国内湿法隔膜企业份额变化 . 23 图 56：2019Q1 湿法隔膜分企业出货量占比 . 23 图 57：2020 年全球湿法隔膜市场空间达 59 亿元 . 24 图 58：中材锂膜为中材科技控股子公司 . 24 图 59：中材锂膜 2021 年湿法隔膜产能 6.48 亿平 . 24 图 60：中材锂膜 2019 年盈利转正 . 25 图 61：中材科技目前持有湖南中锂 60%股权 . 25 图 62：湖南中锂 2021 年基膜产能 12 亿平 . 26 图 63：湖南中锂 2019 年盈利回正 .

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