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一心堂-西南零售药店龙头有望迎来戴维斯双击-211031（21页）.pdf

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一心堂-西南零售药店龙头有望迎来戴维斯双击-211031（21页）.pdf

1、公司从云南起家，并以云南为核心逐步向西南、华南扩张。在以收购形式进入目标市场后公司逐渐放缓区域扩张的步伐，秉持少区域高密度网点布局战略聚焦优势省份。公司目前的门店数处于行业领先地位，模式均为直营。截止2021Q3 公司共有 8356 家连锁门店，其中包括“大本营”云南省4837家，优势省份四川、广西、山西、贵州及海南分别有1097 家/811 家/518 家/397 家/339家。云南药店市场正处于整合期，公司具有先发优势。云南目前仍以中小药店为主且盈利能力较弱，2019 年云南省两大上市龙头药房合计门店数仅占整个云南市场的26.4%，但销售规模却占到整个云南药品零售市场的约76%，市场份额十

2、分集中。随着大型连锁企业不断扩张，中小药店的生存空间被不断挤压，2018-2020 年数量占比由 77.6%下降至 73.6%。公司深耕云南多年，作为云南绝对的药房龙头，公司有望持续受益于单体药店加速出清带来的市场空间增量。成熟门店占比上升为公司利润增长提供动力。成熟门店具有较强的盈利能力，根据公司 2018 年披露的分店龄净利率及毛利率来看，新店的毛利率水平与老店相当，但净利率水平较低，随着新店爬坡完成，营业额提升，摊薄费用后，净利率逐步提升。公司5 年以上的老店净利率水平由2016 的 43.2%大幅上升至2020年的 58.7%。随着成熟门店占比进一步提升，公司净利有望进一步提升。下沉市

3、场潜力大，公司早已深入布局。由于下沉市场药房密度低，城乡居民基本医疗保险的报销比例低于职工医保，导致下沉市场普遍对于价格敏感程度低。公司通过大力布局县乡市场形成了业内独有的市县乡一体化发展格局，2021H1县乡区域合计门店数为 3521 家，占总门店数的 43.7%，分别同比增长 17.8%及17.2%。下沉市场盈利能力良好。随着高线城市竞争加剧及集采影响，导致药品的毛利空间被进一步压缩，而下沉市场则展现出“避风港”属性。县市级及乡镇级毛利率始终高于省会级及地市级，且近年来乡镇级的毛利降幅要小于省会级。说明下沉市场具备较高的盈利潜力，公司通过渠道下沉有望维持稳健的盈利能力以对抗毛利下降的冲击。

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