1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/机械工业机械工业/航空航天与国防航空航天与国防 证券研究报告 中航高科中航高科（600862）公司深度报告公司深度报告 2020 年 06 月 05 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 04 日收盘价 （元） 15.82 52 周股价波动（元） 8.37-18.15 总股本/流通 A 股（百万股） 1393/1393 总市值/流通市值（百万元） 22038/22038 相关研究相关研究 Table_Repo
2、rtInfo 一季度归母净利润快速增长， 继续看好未来 业绩成长性2020.04.29 新材料业务 2019 年快速增长，看好未来继 续加速2020.03.18 航空工业集团获证监会核准豁免要约收购， 继 续 看 好 公 司 材 料 业 务 未 来 成 长 性 2020.02.10 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 0.00% 22.00% 44.00% 66.00% 88.00% 110.00% 2019/6 2019/9 2019/12 2020/3 中航高科海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.4 26.4 12.3 相对涨幅（%） 5.6
3、19.1 15.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:张恒晅 Email: 证书:S0850517110002 航空复合材料龙头， 新材料业务加速增长航空复合材料龙头， 新材料业务加速增长 Table_Summary 投资要点：投资要点： 资本资本运作运作打造航空复材龙头，打造航空复材龙头， 2018 年为利润拐点。年为利润拐点。 公司的前身为成立于 1988 年的南通机床股份有限公司，经 2015 年重大资产重组，注入了中航复材、优 材百慕、优材京航等三家优质资产，主营业务延伸至航空新材料领域；2019 年房地产业务剥离，形成“航空新材料+高端智能装备制造”
4、发展格局。2018 年以来，公司盈利能力大幅提升，2017-2019 年归母净利润 CAGR 为 156.91%。 国内碳纤维及其复合材料行业处于战略机遇期国内碳纤维及其复合材料行业处于战略机遇期， 2020 年用量将达到年用量将达到 4000 吨，吨， 2025 将基本实现自主保障将基本实现自主保障。 碳纤维复合材料被广泛用于航空航天、 汽车工业、 医疗和建筑等领域，是国家重点支持的新兴产业。我们认为，国内碳纤维及 其复合材料行业处于重要战略机遇期：在航空领域，国际航空复材应用比 例约 30%-40%，波音 787 更是达到了 50%，国内的歼击机、运输机仅占比 20%左右，国产民用飞机仅
5、10%左右，还有很大缺口。中国制造 2025 也把碳纤维列为关键材料之一，并要求 2020 年用量达到 4000 吨，2025 年 基本实现自主保障。 子公司航空工业复材子公司航空工业复材将将持续受益产业的发展持续受益产业的发展。中航高科的子公司航空工业复 材在高性能树脂及预浸料技术、树脂基复合材料制造技术、先进无损检测技 术等方面均处于国内优势地位。航空工业复材处于产业链中下游，在航空复 材军品中占主导地位；随着大型民机科研项目的不断推进，复合材料相关技 术生产能力将持续增强。 房地产业务退出，降低历史包袱轻装上阵。房地产业务退出，降低历史包袱轻装上阵。2019 年 12 月，江苏致豪完成相
6、 关工商变更登记工作，公司不再持有江苏致豪股权，2019 年度，江苏致豪股 权转让净收益 2.32 亿元。与此同时，2015 年重大资产重组后，公司采取一 系列措施降低重组时遗留下来的的历史负担， 至 2018 年， 已无反向收购形成 的商誉，且当期未发生安臵人员费用。2019 年度合并口径评估增值摊销额同 比减少约 1248 万元。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 （1）PE 估值法，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分 别为 0.31、0.41、0.55 元，结合可比公司估值情况，给予公司 2020 年 50-58 倍PE估值， 对应15.50-17.98元/股；（2
7、） PS估值法， 我们预计公司 2020-2022 年 SPS 分别为 2.13、 2.72、 3.50 元， 结合可比公司估值情况， 给予公司 2020 年 8-8.5 倍 PS，对应 17.04-18.11 元/股； （3）PB 估值法，我们预计公司 2020-2022 年每股净资产分别为 3.14、3.59、4.19 元，结合可比公司估值情 况，给予公司 2020 年 6-6.2 倍 PB 估值，对应 18.84-19.47 元/股。综合上述 估值方法，我们给予公司 17.04-19.47 元/股的合理价值区间， “优于大市”评 级。 风风险险提提示示。 （1）军品需求下降； （2）民品
8、市场竞争加剧。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2652.82 2473.40 2964.76 3793.84 4877.82 (+/-)YoY(%) -12.9% -6.8% 19.9% 28.0% 28.6% 净利润(百万元) 304.06 551.58 437.74 571.08 766.62 (+/-)YoY(%) 263.8% 81.4% -20.6% 30.5% 34.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.22 0.40 0.31 0.41 0.55 毛利率(%) 35
9、.8% 32.8% 30.3% 31.8% 33.1% 净资产收益率(%) 8.0% 13.2% 10.0% 11.4% 13.1% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究中航高科（600862）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 公司基本情况概述 . 6 1.1 资产注入+剥离房地产打造航空复材龙头 . 6 1.2 2018 年为公司利润拐点，利润率逐年提升 . 7 2. 受益复材优质赛道，航空复材龙头发展值得期待 . 8 2.1 国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期 . 8 2.1.1
10、碳纤维复合材料性能优越，应用领域广泛 . 8 2.1.2 国际市场日美主导，行业集中度较高 . 10 2.1.3 国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期 . 11 2.2 航空工业复材国内航空复材龙头，看好未来业绩发展 . 12 2.3 核心技术人员持股，建立中长期激励机制 . 15 3. 高端智能装备制造：培育高端机床和航空专用装备新动能 . 15 3.1 机床：亏损持续减少，高端数控机床进口替代带来机遇 . 15 3.1.1 高档数控机床有较大的进口替代空间 . 15 3.1.2 公司机床业务亏损持续减少，加快转型升级 . 17 3.2 航空专用装备：依托制造院，布局战略新兴产业 .
11、 18 3.2.1 我国航空制造企业对于高端制造装备需求持续提升 . 18 3.2.2 子公司航智装备承接制造院高端智能装备与航空专用装备业务 . 18 4. 房地产业务退出，降低历史包袱轻装上阵 . 19 4.1 房地产业务正式剥离 . 19 4.2 公司实施一系列举措降低历史包袱，轻装上阵助益未来发展 . 19 5. 制造院唯一上市平台，大股东直接持股推进资源整合 . 20 6. 盈利预测与投资建议 . 21 7. 风险提示 . 22 财务报表分析和预测 . 23 rQtMmNoNrMmNzQpNxPqMxP9P8Q9PpNpPnPqQlOpPsMjMoOtNaQnNwOwMmQsOMYr
12、MnO 公司研究中航高科（600862）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 公司 2015 年重大资产重组方案概况（股权结构截至 2018 年年报） . 6 图 2 主营业务及对应子公司（2019 年年报） . 6 图 3 2019 年公司主营业务营收构成 . 7 图 4 2019 年公司主营业务毛利构成 . 7 图 5 公司 2015-2020Q1 营业收入 . 7 图 6 公司 2015-2020Q1 归母净利润 . 7 图 7 公司利润率不断提升 . 8 图 8 世界碳纤维市场发展历经 4 个时期 . 8 图 9 碳纤维产业链示意图 . 9 图 10 复合材
13、料在航空产品上的应用比例情况 . 9 图 11 赫氏公司在细分领域市场份额 . 10 图 12 索尔维公司在细分领域市场份额 . 10 图 13 中国制造 2025碳纤维发展规划 . 12 图 14 航空工业复材应付账款占流动负债比例较高 . 12 图 15 中航高科研发费用中外协费占比较高 . 12 图 16 2014 年中航复材主营业务收入构成 . 14 图 17 2014 年中航复材主营业务毛利构成 . 14 图 18 航空工业复材 2015-2019 年营业收入. 14 图 19 航空工业复材 2015-2019 年净利润 . 14 图 20 航空工业复材利润率变化 . 15 图 21
14、 2015-2020Q1 中国机床工具行业主营业务收入及毛利率 . 16 图 22 中国数控机床进口数量及进口金额（当月值） . 16 图 23 机床业务 2015-2019 年营业收入（百万元） . 17 图 24 机床业务 2015-2019 年毛利（百万元） . 17 图 25 航智装备生产的航空专用装备 . 18 图 26 上市公司整体资产负债情况（2019 年 6 月 30 日，百万元） . 19 图 27 江苏致豪资产负债情况（2019 年 4 月 30 日，百万元） . 19 图 28 公司近年来归母净利润情况及部分影响因素（百万元） . 20 图 29 中航制造院架构情况 .
15、21 图 30 收购前持股情况 . 21 公司研究中航高科（600862）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 本次收购完成后持股情况 . 21 公司研究中航高科（600862）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表目目录录 表 1 国际部分知名碳纤维企业 . 10 表 2 国内外航空复材技术水平对比 . 11 表 3 2013-2014 年公司主要客户 . 13 表 4 公司 2019 年机床业务相关研发进展 . 17 表 5 与制造所部分合作进展 . 19 表 6 公司 2017 年存货跌价准备计提情况 . 20 表 7 可比上市公司估值表（2020 年预测 PE
16、，PB 和 PS，倍） . 22 表 8 公司主营产品收入预测 . 22 公司研究中航高科（600862）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 公司基本情公司基本情况况概述概述 1.1 资产注资产注入入+剥离房剥离房地产打造航空复材龙头地产打造航空复材龙头 公司的前身为成立于 1988 年的南通机床股份有限公司，控股股东及实际控制人为 南通产控，1994 年在上海证券交易所上市，主要从事机床制造及销售。 2015 年重大资产重组，主营业务延伸至航空新材料领域。年重大资产重组，主营业务延伸至航空新材料领域。公司于 2015 年进行了重 大资产重组，注入中航复材、优材百慕、优材京航等三
17、家具有一定规模和行业竞争优势 的优质资产，并剥离了原有盈利能力较差的从事热加工业务的通能精机。 2015 年重大资产重组后， 控股股东变更为中航高科技发展有限公司， 实际控制人变 更为中国航空工业集团公司。 图图1 公司公司 2015 年年重重大资大资产重组方产重组方案概况案概况（股权结构截至股权结构截至 2018 年年年报年报） 资料来源：南通科技重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，公司 2014、2018 年 报，海通证券研究所 2019 年房地产业务剥离，形成“航空新材料年房地产业务剥离，形成“航空新材料+高端智能装备制造”发展格局。高端智能装备制造”发展格局。
18、据公 司 2019 年年报，公司以公开挂牌方式转让所持江苏致豪 100%股权，并于 2019 年 12 月完成相关工商变更登记工作，不再持有江苏致豪股权。公司已形成以航空新材料、高 端智能装备制造等为主业的业务发展格局，致力于成为“具有国际竞争力的航空新材料 和高端智能装备制造企业” 。 图图2 主营业务及对应子公司主营业务及对应子公司（2019 年年年报年报） 资料来源：2019 年年报，海通证券研究所 公司研究中航高科（600862）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新材料业务贡献主要业绩来源。新材料业务贡献主要业绩来源。2019 年，新材料业务贡献了 83.28%的主营业务收
19、入和 76.32%的毛利，居主导地位。 图图3 2019 年公司年公司主营业务主营业务营收构成营收构成 资料来源：公司 2019 年报，海通证券研究所 图图4 2019 年公司年公司主营业务主营业务毛利构成毛利构成 资料来源：公司 2019 年报，海通证券研究所 1.2 2018 年为公司利润拐年为公司利润拐点，利润点，利润率率逐逐年提升年提升 2018年以来， 公司盈利能力大幅提升， 2017-2019年归母净利润CAGR为156.91%。 据公司 2018 年年报，2018 年，公司利润较前两年大幅增加，原因为：航空新材 料呈稳步增长态势；重组后对原机床业务进行重整，前两年计提资产减值和安
20、臵人员 计提内退福利，本期未发生安臵人员费用；资产减值相比较小。 据公司 2019 年年报，2019 年利润较前两年大幅增加的原因为：航空新材料利润 贡献稳步提升；江苏致豪股权转让净收益 2.32 亿元。 图图5 公司公司 2015-2020Q1 营业收营业收入入 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图6 公公司司 2015-2020Q1 归母净利归母净利润润 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究中航高科（600862）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图7 公司利润率不断提升公司利润率不断提升 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 受益复材优质赛道，航空复材龙头发展
21、值得期待受益复材优质赛道，航空复材龙头发展值得期待 2.1 国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期 2.1.1 碳纤维复合材料性能优越，应用领域广泛碳纤维复合材料性能优越，应用领域广泛 碳纤维复合材料具有复合效应和多功能兼容等特点，具有高比强度、比刚度、可设 计性强、耐疲劳、耐腐蚀、可整体成型等特性，被广泛用于航空航天、汽车工业、医疗 和建筑等领域。基于国家战略需求，高性能纤维复合材料成为关键战略材料，是国家重 点支持的新兴产业。 世界碳纤维市场经历了 4 个发展阶段，应用范围从钓鱼竿、网球拍逐渐扩展至航空 航天、汽车、风电等领域，产量也逐渐扩
22、大。 图图8 世界碳纤维市场发展历经世界碳纤维市场发展历经 4 个时期个时期 资料来源：恒神股份公开转让说明书，海通证券研究所 公司研究中航高科（600862）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 完整的碳纤维产业链包含从一次能源到终端应用的完整制造过程。完整的碳纤维产业链包含从一次能源到终端应用的完整制造过程。从石油、煤炭、 天然气均可以得到丙烯，目前低油价形势下，原油制丙烯的成本最优；丙烯经氨氧化后 得到丙烯腈，丙烯腈聚合和纺丝之后得到聚丙烯腈（PAN）原丝，再经过预氧化、低温 和高温碳化后得到碳纤维，并可制成碳纤维织物和碳纤维预浸料，作为生产碳纤维复合 材料的原材料；碳纤维经与树脂
23、、陶瓷等材料结合，形成碳纤维复合材料，最后由各种 成型工艺得到下游应用需要的最终产品。 图图9 碳纤维产业链示意图碳纤维产业链示意图 资料来源：中简科技招股说明书，海通证券研究所 飞机飞机复复合材合材料料用量呈现快速增用量呈现快速增长趋势。长趋势。据公司 2015 年披露的重大资产出售及发 行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书 ，进入 21 世纪，碳纤维生产和复合 材料技术的突破带来了复合材料应用的高速增长。航空领域，飞机复合材料用量出现了 快速增长的趋势：大型飞机 B787 飞机上的复合材料用量达到 50%，A350 飞机复合材 料用量达到 52%。随着复合材料技术的发展，复合材料应
24、用部位已从原先的次承力构件 （如大型飞机的舱门、升降舵、方向舵、尾翼等） ，扩展至主承力构件（如机身、中央翼 盒等） 。 图图10 复复合合材料材料在航空产品上的应用比例情况在航空产品上的应用比例情况 资料来源： 重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书 ，海通证券研究所 复合材料在民用领域的应用复合材料在民用领域的应用也逐渐展开。也逐渐展开。据公司 2018 年年报，复合材料在民用领 域的应用也逐渐展开，尤其碳纤维复合材料在汽车上的大量应用已成为重要发展趋势。 公司研究中航高科（600862）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内航空和民用领域的应用成为产业发
25、展的热点，随着技术的逐步成熟，航空用预浸料、 蜂窝芯材等原材料、复合材料制件的用量将逐步提高。 2.1.2 国国际际市场日美主导，行业集中度较高市场日美主导，行业集中度较高 日本和美国企业在全球碳纤维市场居主日本和美国企业在全球碳纤维市场居主导地位。导地位。据中航高科 2019 年年报，从国际 行业环境看，目前碳纤维、芳纶纤维等高性能纤维及复合材料的全球产业以美国、欧盟、 日本为优势主体。美国是迄今全球复合材料发展最快的市场，其在航空复合材料产业链 的各个环节均拥有全球领先的代表性厂商，赫氏公司在航空碳纤维市场上拥有约 25%的 份额，仅次于日本东丽；在碳纤维预浸料市场拥有约 40%的份额，与
26、索尔维共同占据领 导地位；在玻璃纤维预浸料市场拥有约 28%的份额。 图图11 赫氏公司赫氏公司在细分领在细分领域域市场份额市场份额 资料来源：公司 2019 年年报，海通证券研究所 欧洲复合材料市场由德国、英国、法国、西班牙及意大利共同主导，复合材料产量 约占全欧洲总产量的三分之一以上，索尔维公司在碳纤维原材料市场拥有约 15%的市场 份额，位居第三；在碳纤维预浸料市场拥有约 40%的份额，与赫氏共同占据领导地位； 在玻璃纤维预浸料市场拥有约 21%的份额，仅次于赫氏。 图图12 索尔维公司索尔维公司在细分领域在细分领域市场份额市场份额 资料来源：公司 2019 年年报，海通证券研究所 亚洲
27、区国家中，日本的复合材料发展处于领先地位，日本在碳纤维领域拥有绝对优 势，东丽、帝人以及三菱丽阳（现三菱化学）贡献了全球碳纤维产能的一半。 表表 1 国际国际部分部分知名碳纤维企业知名碳纤维企业 公司名公司名称称 业务领业务领域域/竞争优势竞争优势 2019 财财年营收年营收(亿元亿元) 2019 财财年年净净利利润润(亿元亿元) 日本东丽 在全球碳纤维行业处于领先地位，研发水 平超前，其研发理念、大规模化的生产具 有低成本优势 1454.02 48.31 美国赫克塞尔 开发制造轻质、高性能的复合材料，产品 广泛应用于民用飞机、宇航、国防和一般 工业 164.34 21.39 资料来源：中简科
28、技招股说明书，Wind，海通证券研究所 公司研究中航高科（600862）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 东丽、赫氏、氰特处于全球东丽、赫氏、氰特处于全球预浸料技预浸料技术术发发展前沿。展前沿。据恒神股份 2015 年发布的公开 转让说明书，要想将碳纤维最终转化成制品，必须开发预浸料技术。过去的 60 多年里， 预浸料工艺技术和品种在欧美发达国家得到了快速发展，东丽、赫氏、氰特一直处于全 球预浸料技术的发展前沿。在商用飞机方面，东丽、赫氏是用于一级结构和二级结构的 新一代预浸料的领导者，波音、空客等国际知名航空制造商都是其客户。 2.1.3 国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机
29、遇期国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期 我国碳纤维技术与国际先进我国碳纤维技术与国际先进水平相比仍有差距。水平相比仍有差距。据中航高科 2019 年年报，我国先 进复合材料经过几十年的发展，综合技术水平有了长足进步，初步形成了飞机复合材料 体系和制造技术平台，建立了先进复合材料的研发和生产基地，先进复合材料开始进入 应用阶段。 国内企业已具备航空用 T300 级和 T700 级碳纤维的技术和批生产能力； T800 级碳纤维已完成工程化试制。 从发展趋势看，在民用航空制造领域，以碳纤维为主的先进复合材料目前是飞机轻 量化的主要手段，在研的各类机型中，复合材料设计用量多数达到了其结构重量
30、的 20% 以上；在制造技术方面，以数字化制造、自动化装配、先进制造工艺、复杂零件制造等 先进制造技术为代表，呈现出自动化、信息化、智能化趋势。 表表 2 国内外航国内外航空复材技空复材技术术水水平对比平对比 领域领域 国际水平国际水平 国内水平国内水平 应用比例 歼击机 36% 运输机 40% 波音 787 50% 歼击机 25% 运输机 12% ARJ21 2% C919 15% 减重水平 20%以上 10% 材料水平 T800 级 T300 级 设计制造水平 大量采用整体化结构和低成本自动化制 造工艺 缺乏大型飞机整体化结构的设计和制造 能力 资料来源：恒神股份公开转让说明书，海通证券研
31、究所 国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期。国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期。据光威复材 2019 年年报，目 前国内碳纤维及其复合材料行业处于重要战略机遇期， 产业发展的有利条件正厚积成势， 产业赋能潜力巨大，发展基础不断夯实。 军工应用军工应用随着碳纤维复合材料覆盖率和渗透率的不断提升，以及自主能力建设和进 口替代的要求，应用需求稳定增长；民品民品方面方面，风电应用已经成为碳纤维应用的主力， 并依然有着较大发展潜力，民用航空航天、压力容器、建筑补强、轨道交通等领域的应 用开始启动。随着碳纤维制备技术成熟和复合材料工艺技术的持续优化和进步，碳纤维 及复合材料将呈现长期稳定
32、发展的态势， 全产业链的规模化产品需求将越来越成为现实。 2015年5月8日， 围绕实现制造强国的战略目标， 国务院正式印发 中国制造2025 ， 碳纤维被列为关键战略材料之一，并要求到 2020 年，国产碳纤维复合材料要满足大飞 机技术要求，国产碳纤维用量要达到 4000 吨以上；到 2025 年高性能碳纤维基本实现自 主保障。 公司研究中航高科（600862）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 中国中国制造制造 2025碳纤维发展规划碳纤维发展规划 资料来源：中简科技招股说明书，海通证券研究所 2.2 航航空空工业复材国内航空复材龙头，看工业复材国内航空复材龙头，看好未
33、来业绩发好未来业绩发展展 中航高科的子公司航空工业复材是集复合材料研发、生产、销售和服务于一体的专 业化高科技公司，在原材料原材料技术和产业规模上处于国内领先水平，其复合材料设计技术复合材料设计技术 和工程化能力和工程化能力在国内具有较强的竞争力，在高性能树高性能树脂及预浸脂及预浸料技术、树脂基复合材料料技术、树脂基复合材料 制造技术、先进无损检测技术制造技术、先进无损检测技术等方面均处于国内优势地位；复合材料复合材料制造设备制造设备先进，经 验丰富，具备承担大型主承力结构和复杂结构制件的制造能力，具备航空复合材料用树 脂、预浸料、蜂窝等产品批量生产能力。随着大型民机科研项目的不断推进，复合材
34、料 相关技术生产能力将持续增强。 航空工业复航空工业复材处于产业材处于产业链中下链中下游， 在游， 在航空复材航空复材军军品中占主导品中占主导地位。地位。 据中航高科 2018 年年报，碳纤维等原材料上游产业主要集中在威海拓展、中简科技、江苏恒神等民营企 业；下游市场基本被航空工业、中国商飞、中国航发商发等国有企业所占领。航空工业 集团的复合材料处于产业链的中下游，体系完善，凭借数十年的基础研究和应用牵引， 在我国复合材料技术创新领域占有重要地位，航空工业复材承担了主要军机用预浸料的 生产和供应，在航空复合材料军用产品中占有主导地位。 图图14 航空工业复材应付账款占流动负债比例较高航空工业复
35、材应付账款占流动负债比例较高 资料来源： 重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易 报告书 ，海通证券研究所 图图15 中航高科研发费中航高科研发费用中用中外协外协费占比费占比较高较高 资料来源：2018-2019 年年报，海通证券研究所 公司研究中航高科（600862）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 对供应商议价能对供应商议价能力方面力方面，据公司 2015 年发布的重大资产出售及发行股份购买资 产并募集配套资金暨关联交易报告书 ，航空工业复材应付账款占流动负债比例较高，且 大幅高于应付票据， 2014年末、 2015年 3月末应付账款余额分别较上期末增加 44359.04 万元、4851.63 万元，增长 135.81%、6.30%，
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