1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 如何看待中国巨石的成本优势如何看待中国巨石的成本优势 多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 建材行业首席 分析师 S01 陈中亮陈中亮 建材行业分析师 S04 此文是我们多角度看中国巨石系列研究的第一篇，从原材料、能源、物流和管理四此文是我们多角度看中国巨石系列研究的第一篇，从原材料、能源、物流和管理四 方面来分析中国巨石的成本优势。其中，由于布局带来的原材料、物流优势，竞争方面来分析中国巨石的成本优势。其中，由于布局带来的原材料、物
2、流优势，竞争 对手难以复制；技术带来的成本优势沉淀在企业内部，与中小企业的差距也会越拉对手难以复制；技术带来的成本优势沉淀在企业内部，与中小企业的差距也会越拉 越大。因此未来看，公司属性增强。越大。因此未来看，公司属性增强。 供需失衡价格低迷， 更加凸显成本优势。供需失衡价格低迷， 更加凸显成本优势。 受制于 2018 年新增产能的快速增长， 2019 年汽车需求减弱，玻纤行业供需失衡，价格自 2019 年初起持续下探，企业盈利下 行。在行业整体弱势的情况下，中国巨石相对竞争优势得以明显体现，盈利稳定性 明显高于其他企业，得益于自身成本优势。 原材料：规模优势原材料：规模优势+靠近原料资源。靠
3、近原料资源。原材料成本占玻纤生产成本比重较大。中国巨石 是全球龙头，具备规模优势，通过对原材料的集中采购可以降低采购价格。另一方 面，我国玻纤原材料以叶腊石及石灰石为主，公司生产基地布局与我国叶腊石资源 分布区域相匹配，具备原材料采购优势。同时，公司积极布局上游原料行业，磊石 具备 60 万吨微粉生产能力，产业链打通进一步降低原材料成本。 能源：采购价格低能源：采购价格低+技术优势降低能耗。技术优势降低能耗。公司成都基地天然气价格低，公司综合天然 气采购成本明显低于泰山玻纤及长海股份。同时，公司平均窑炉规模最大，且具备 技术优势，首创纯氧燃烧技术，提高利用率，有效降低能耗。 物流：转变运输方式
4、物流：转变运输方式+合理布局生产基地。合理布局生产基地。公司在运输方式上“弃路转水”，节约单 位运输费用。玻纤制品需求主要分布在华东、华南地区，公司产能布局靠近华东市 场，且能够通过沿海运输将产品运至华南及海外。同时，公司生产基地靠近原材料 布局，也有利于节约原材料的运输成本。巨石当前在埃及布局 20 万吨产能，美国布 局 10 万吨产能，海外布局一方面可以避开双反关税，另一方面利于贴近客户， “以 外供外”节省运输费用。 精细化管理：增节降。精细化管理：增节降。玻纤的生产流程长，生产壁垒也不仅仅体现在专利技术里， 更体现在生产过程中。玻纤生产企业在生产过程中的各个环节不断总结经验教训， 通过
5、将历史上的技术革新沉淀和内化为企业自身经验，并在此基础上做进一步的延 伸和创新，环环相扣，也是玻纤行业技术壁垒的体现。中国巨石具备 20 余年的经验 积累，拥有成套自主研发技术，多个领域均为国内首创，具备综合竞争优势，在效 率上，员工单位产出和创利上均高于行业对手。 风险因素：风险因素：行业需求下滑风险；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦升级风险。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：不考虑全球经济明显衰退的风险，玻纤行业周期属性已经明 显弱化，若疫情带来全球经济大幅衰退，鉴于当前整体行业盈利不高，玻纤价格向 下幅度有限，且公司成本较竞争对手更具优势。公司资产质量也持续提升，当前 PB 处于
6、历史底部位置，较 2009 年金融危机期间更低。考虑到行业周期见底，公司有 望迎来业绩拐点。我们维持对公司 2020-2021 年归母净利润预测为 23.22/25.76 亿 元，对应 EPS 预测为 0.66/0.74 元，给予 2020 年 20 倍 PE，对应目标价 13 元， 维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2021E 营业收入(百万元) 10,032.42 10,493.29 11,542.00 13,273.30 15,264.30 增长率 YoY% 16% 5% 10% 15% 15% 净利润(百万元) 2,373.98 2,1
7、28.87 2,322.61 2,576.14 3,073.48 增长率 YoY% 10% -10% 9% 11% 19% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.68 0.61 0.66 0.74 0.88 毛利率% 45% 35% 36% 38% 38% PE 12 14 12 11 9 PB 2 2 2 2 1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 15 日收盘价 中国巨石中国巨石 600176 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 9.12 元 目标价 13.00 元 总股本 3502 百万股 流通股本 3502 百万股 52周最高/最低价 12.
8、13/7.61 元 近1 月绝对涨幅 -14.55% 近6 月绝对涨幅 1.35% 近12月绝对涨幅 -19.53% 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 供需失衡价格低迷，更加凸显成本优势供需失衡价格低迷，更加凸显成本优势 . 1 原材料：具备规模优势，靠近原料产地原材料：具备规模优势，靠近原料产地 . 3 能源：采购价低，节能降耗能源：采购价低，节能降耗 . 5 物流：具备布局优势，合理安排运输方式物流：具备布局优势，合理安排运输方式. 7 运输方式：“弃路改水”，降低成本 . 7 国内布局：既靠近原料，又靠
9、近市场 . 8 国外布局：国外布局：“以外供外以外供外”，规避双反，规避双反 . 8 精细化管理：保质量，重研发，提效率精细化管理：保质量，重研发，提效率 . 9 长流程生产，更加关注细节管理 . 9 注重研发，打造成本优势和技术壁垒 . 11 提升效率，人均创利领先行业 . 12 风险因素风险因素 . 12 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 . 12 mNqPpOmPsPmNwPnPxPqMwO6MbP9PmOnNmOnNjMpPmRkPmOqR8OmMwPuOmNrPwMsPtR 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部
10、分 插图目录插图目录 图 1：玻璃纤维纱产业链 . 1 图 2：玻纤产能在 18 年高速增长 . 1 图 3：全国玻纤产量变化 . 1 图 4：汽车产量及同比增速走低 . 2 图 5：房屋竣工面积增速放缓 . 2 图 6：不同玻纤产品价格变化 . 2 图 7：中国巨石毛利率与同业公司对比 . 3 图 8：中国巨石净利率与同业公司对比 . 3 图 9：中国巨石吨成本显著低于同业公司 . 3 图 10：中国巨石生产成本拆分 . 4 图 11：长海股份生产成本拆分 . 4 图 12：中国巨石与山东玻纤、泰山玻纤叶腊石粉采购价对比 . 4 图 13：全球玻纤行业集中度饼图，中国巨石规模领先 . 5 图
11、 14：中国巨石与泰山玻纤、山东玻纤叶腊石采购量对比 . 5 图 15：叶腊石质重价轻 . 5 图 16：中国巨石产能分布图 . 5 图 17：中国巨石与其他公司天然气采购价对比 . 6 图 18：不同地区 2015-2019 天然气门站价对比 . 6 图 19：不同公司平均粗纱池窑规模 . 7 图 20：中国巨石单位运输费用低于长海股份 . 7 图 21：桐乡地理位置 . 8 图 22：中国巨石桐乡生产基地 . 8 图 23：巨石的全生产流程 . 10 图 24：中国巨石智能制造基地 . 10 图 25：中国巨石智能制造生产线 . 10 图 26：公司研发支出及在营收占比 . 11 图 27
12、：公司研发投入与同业公司对比 . 11 图 28：中国巨石员工单位薪酬创利和人均产量均高于长海股份 . 12 表格目录表格目录 表 1：叶腊石生产成本占比计算 . 4 表 2：无碱玻纤玻纤池窑生产线纯氧改造后能耗降低（以一座 2.5 万吨生产线为例） . 6 表 3：水路运输与公路运输对比 . 8 表 4：历次反倾销反补贴调查 . 9 表 5：海外生产线变动 . 9 表 6：中国巨石盈利预测 . 13 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 供需失衡价格低迷，更加凸显成本优势供需失衡价格低迷，更加凸显成本优势 玻璃纤维是
13、一种性能优异的无机非金属材料， 种类繁多， 优点是绝缘性好、 耐热性强、 抗腐蚀性好，机械强度高。目前玻纤产品下游市场分布广泛，应用种类超过 60000 种，广 泛应用于建筑建材、风电新能源、汽车交运、电子电气等领域，是复合材料中使用量最大 的增强材料。 图 1：玻璃纤维纱产业链 资料来源：山东玻纤招股书，中信证券研究部 从产能和产量来看， 我国玻纤行业产能经历过几次快速增长， 最近一次是在 2018 年， 受益于热塑性复合材料生产工艺的日趋成熟以及玻纤盈利水平的上升，年内新增产能接近 90 万吨。2018 年、2019 年玻纤产量同比分别增长 14.7%和 12.6%。相比 2011 年产量
14、接 近翻倍。 图 2：玻纤产能在 18 年高速增长 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：全国玻纤产量变化 资料来源：中国玻纤工业协会，中信证券研究部 250 300 350 400 450 500 550 16-01 16-05 16-09 17-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 总产能（万吨/年）在产产能（万吨/年） -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 20001720182019 玻纤产量（万吨）同比
15、增速 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 随着新增产能的相继投产，产量快速增长，叠加下游建筑工程增速放缓以及汽车产量 大幅下滑，导致行业供需失衡，2019 年玻纤产品价格大幅下跌，电子纱价格相比 2018 年 高点甚至接近“腰斩”。2019 年玻纤行业规模以上企业营业收入同比下降 1.40%，利润 总额同比下降 24.90%。2020 年以来又受全球新冠疫情的冲击，下游行业停工减产，需求 不振，玻纤产品价格保持在低位运行。 图 4：汽车产量及同比增速走低 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：房屋竣工面积增速放
16、缓 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：不同玻纤产品价格变化 资料来源：卓创资讯，中信证券研究部 由于价格的下跌，当前行业内很多中小企业处于亏损或者盈亏平衡状态。中国巨石作 为世界玻纤行业的龙头企业，在这样的环境下，毛利率、净利率均领先于行业竞争对手， 依托的就是在成本方面的优势，主要体现在原材料、能源、物流和管理四个方面。 (50) (30) (10) 10 30 50 -350 -250 -150 -50 50 150 250 350 17-12 18-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 汽车产量 （万辆
17、）同比增速 （%） (25) (15) (5) 5 15 25 -125,000 -75,000 -25,000 25,000 75,000 125,000 房屋竣工面积累计值（万平方米） 同比增速（%） 6000 8000 10000 12000 14000 16000 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 15-01 15-04 15-07 15-10 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20
18、-04 无碱玻纤纱缠绕直接纱均价电子纱均价（右轴） 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 7：中国巨石毛利率与同业公司对比 资料来源：Wind，各公司公告、债项评级报告，中信证券研究部 图 8：中国巨石净利率与同业公司对比 资料来源：Wind，各公司公告、债项评级报告，中信证券研究部 图 9：中国巨石吨成本显著低于同业公司 资料来源：Wind，各公司公告、债项评级报告，中信证券研究部 原材料：具备规模优势，靠近原料产地原材料：具备规模优势，靠近原料产地 在玻纤产品的生产成本构成中，原材料成本占比较大，一般超过 40
19、%，矿石微粉的成 分及其稳定性会影响玻纤拉丝。玻纤生产的主要原材料包括叶腊石、高岭土、石灰石等， 为玻璃配方提供 SiO2、Al2O3、CaO 等组分。 15 25 35 45 55 200182019 泰山玻纤长海股份 中国巨石山东玻纤 0 5 10 15 20 25 30 200182019 泰山玻纤长海股份 中国巨石山东玻纤 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 2,0152,0162,0172,0182,019 中国巨石长海股份山东玻纤泰山玻纤 多角度看中国巨石系列研究之一
20、多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 10：中国巨石生产成本拆分 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 11：长海股份生产成本拆分 资料来源：Wind，中信证券研究部 我国玻纤技术体系原材料以叶腊石为主，国外以高岭土为主，根据我国玻纤用叶腊 石和高岭土开发现状（顾云龙、于守富、孙振海）中测算，生产一吨玻纤原纱需要 0.8 吨叶腊石。根据 2019 年中国巨石叶腊石采购价和吨成本，可以估算得到叶腊石成本约占 生产总成本的 10%。 表 1：叶腊石生产成本占比计算 叶腊石生产成本占比计算叶腊石生产成本占比计算 20192019 年中国巨石叶蜡石
21、采购价（元年中国巨石叶蜡石采购价（元/ /吨）吨） 432.07 每吨生产成本（元）每吨生产成本（元） 3592.8 每吨玻纤叶蜡石用量（吨）每吨玻纤叶蜡石用量（吨） 0.8 成本占比成本占比 10% 资料来源：我国玻纤用叶腊石和高岭土开发现状（顾云龙、于守富、孙振海），Wind，中国巨石债项评级报 告，中信证券研究部 相比于行业内的其他公司，中国巨石的叶腊石粉采购价格具有明显的优势。平均采购 价格相比山东玻纤和泰山玻纤低约 27%。 图 12：中国巨石与山东玻纤、泰山玻纤叶腊石粉采购价对比 资料来源：各公司债项评级报告，山东玻纤招股书，中信证券研究部 采购价格低一方面来自公司的规模优势。中国
22、巨石是全球最大的玻纤生产企业，截至 31.70% 9.33% 13.30% 45.66% 材料占比天然气占比电力占比其他 50.72% 12.21% 8.43% 24.35% 4.29% 材料人工工资折旧动力能源其他 400 450 500 550 600 2,0162,0172,0182,019 中国巨石山东玻纤泰山玻纤 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2019年末公司共拥有20条玻璃纤维窑拉丝生产线， 各类玻纤产品设计产能超过180万吨。 随着产能规模的扩张，叶腊石的采购量也不断扩大。 图 13：全球玻纤行业
23、集中度饼图，中国巨石规模领先 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 14：中国巨石与泰山玻纤、山东玻纤叶腊石采购量对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 另一方面， 我国叶腊石储量约占到全球的 30%， 是叶腊石存储最丰富的的国家之一。 叶腊石单位价值量低，运输需要的费用较高，主要分布于浙江及福建两省（合计占全国叶 腊石资源的 80%左右），而这与公司主要产能分布重合度高，毗邻叶腊石资源地使得公司毗邻叶腊石资源地使得公司 享有得天独厚的资源禀赋及运输成本优势。享有得天独厚的资源禀赋及运输成本优势。同时公司 2012 年收购了全球最大的生产玻纤 专用叶腊石粉的公司桐乡磊石，2017 年公司年
24、产 60 万吨叶腊石微粉项目正式投产，产业 链向上游布局，进一步降低原料成本。 图 15：叶腊石质重价轻 资料来源：慧聪网 图 16：中国巨石产能分布图 资料来源：Wind，中信证券研究部 能源：采购价低，节能降耗能源：采购价低，节能降耗 动力能源是玻纤生产成本中的第二大因素。池窑拉丝企业在生产玻纤的过程中，主要 通过加热使炉内达到足够高的温度，对能源有较强的依赖度，例如天然气、电力等。价格 方面公司通过竞争性谈判、多家比价以及签订长协价等方式，确保玻纤生产主要能源天然 气采购价格处于较低水平。公司成都基地位于西南地区，天然气成本低，从五年平均天然 21.70% 10.80% 14.90% 9
25、.20% 7.50% 4.70% 31.20% 中国巨石泰山玻纤OC重庆国际NEGJM其他 0 50 100 150 200 2,0162,0172,0182,019 中国巨石山东玻纤泰山玻纤 31.70% 9.33% 13.30% 45.66% 材料占比天然气占比电力占比其他 84.5 22 35 20 9.6 浙江桐乡四川成都江西九江埃及美国 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 气门站价格看，价格低于除西北以外的其他地区。 上市公司比较来看，巨石的天然气采购均价明显低于山东玻纤及泰山玻纤。 图 17：中国巨石与其
26、他公司天然气采购价对比（元/立方米） 资料来源：Wind，各公司债项评级报告，中信证券研究部 图 18：不同地区 2015-2019 天然气门站价对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 除了采购价格低外，公司还在技术端发力，不断降低能耗。窑炉的好坏直接关乎能源 的消耗。中国玻纤的窑炉均为自主设计，且拥有自主知识产权的大型无碱池窑、环保池窑 设计和建造技术， 平均而言， 中国巨石单窑生产规模达到 10 万吨以上， 提升了生产效率， 节省了单位生产成本。巨石还研发了国际首创的纯氧燃烧技术，大大降低单位能耗。每吨 纱的综合能耗折合标煤为 0.34 吨，最新九江生产线为 0.28/0.29 吨，远低
27、于行业 0.55 吨 的平均水平。 表 2：无碱玻纤玻纤池窑生产线纯氧改造后能耗降低（以一座 2.5 万吨生产线为例） 玻璃量 （吨玻璃量 （吨/天）天） 熔化部天然气熔化部天然气 量（量（Nm3/h) 熔化部能耗熔化部能耗 （kcal/kg） 通路天然气量通路天然气量 （Nm3/h) 通路能耗通路能耗 （kcal/kg） 空气燃烧时空气燃烧时 68 862 2500 185 540 纯氧燃烧时纯氧燃烧时 74 550 1502 90 243 资料来源：玻纤池窑纯氧燃烧技术研究（唐宇、何栋、夏江华），中信证券研究部 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 2016201
28、720182019 中国巨石泰山玻纤山东玻纤 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2.6 华北华东西南东北中南西北 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 19：不同公司平均粗纱池窑规模 资料来源：各公司公告，卓创资讯，中信证券研究部 由于公司玻纤池窑生产具有连续性，无法停工，为应对天气寒冷、气源供应不足等因 素造成的燃料短缺问题， 公司建有气源站、 储罐以保障供气稳定。 若出现供气不足的情况， 公司还配有车载备用气源，紧急采购的燃气也可在 2-12 小时内运达生产基地。 物流：具备布局优势，合理
29、安排运输方式物流：具备布局优势，合理安排运输方式 运输费用是建材行业中不可忽视的重要变量。而玻璃纤维国内的销售模式基本以直销 为主，一般来说由企业自行承担运输费用。相比于长海股份，巨石的单位运输成本具有明 显优势。优势的来源主要依托于公司的物流模式以及生产布局。 图 20：中国巨石单位运输费用低于长海股份 资料来源：Wind，中信证券研究部 运输方式：“弃路改水”，降低成本运输方式：“弃路改水”，降低成本 在物流运输方式上，公司变公路运输为内河水运。2017 年，宇石物流多用途码头启 用，这也是桐乡第一家大型内河运输码头，区位优势独特，水运地理环境便利。借助新码 头，巨石创新了物流模式，将陆运
30、变水运。相比陆运，水运具有运输成本低、运量大的特 点。“弃陆改水”后，大幅下降了运输成本。 100 150 200 250 300 2,0152,0162,0172,018 长海股份中国巨石 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 表 3：水路运输与公路运输对比 运输方式运输方式 货物品种货物品种 平均运输距离平均运输距离 运输量运输量 运输成本运输成本 水路运输 适用于大运输量， 对于时间要 求低的一般性货物 1500km 海运每船约 5000 吨； 河运每船约 1000 吨 0.05 元/吨/公里 公路运输 近距离、
31、小批量的货运 200km 40 吨/车 0.35 元/吨/公里， 受路桥费影响较 大 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 国内布局：既靠近原料，又靠近市场国内布局：既靠近原料，又靠近市场 国内玻纤复合材料的需求主要集中在华东及华南地区，桐乡东距上海 130 公里，北离 苏州 74 公里，西临杭州 65 公里，居沪、杭、苏金三角中，充分接近华东市场。同时公司 生产基地地处沿海地区，附近水网发达，有众多港口，可以通过水运的方式运输产品到华 南市场和国外，节省运输费用，布局优势得天独厚。同时，中国巨石主要产能布局在浙江 桐乡，江西九江，与叶腊石的矿山资源分布重合高，有效降低原材料运输成本。 图
32、21：桐乡地理位置 资料来源：桐乡市人民政府官网 图 22：中国巨石桐乡生产基地 资料来源：桐乡新闻网 国外布局：“以外供外”，规避双反国外布局：“以外供外”，规避双反 公司海外销售收入近年来维持在 40%左右， 相比行业其他公司占比较大。 公司销售在 海外的高速发展却面临各国对我国的“双反”调查。2009 年，欧盟发起了对中国玻纤的 反倾销调查，2010 年，印度、土耳其也相继发起了反倾销反补贴调查，提升中国出口的 玻纤纱及制品的税率。 2019 年 5 月， 美国政府对从中国进口的 2,000 亿美元清单商品加 征关税，玻纤产品涉及其中。 多角度看中国巨石系列研究之一多角度看中国巨石系列研
33、究之一2020.5.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 表 4：历次反倾销反补贴调查 调查时间调查时间 地区地区 情况概述情况概述 征收期限到期日征收期限到期日 2009-12-21 欧盟 征收税率 13.8%的反倾销税 2010-01-15 印度 征收税率为 18.67%的反倾销税 正式到期日为 2016 年 1 月 6 日 2010-01-28 土耳其 征收税率为 23.75%的反倾销税 正式到期日为 2015 年 12 月 31 日 2014-12-23 欧盟 征收反倾销及反补贴合计税率为 24.8% 征收期限为 2014 年 12 月 24 日至 2016 年 3 月 2019
34、-05-16 欧盟 临时性征收税率 8.7%的反补贴税（仅为初步结果，非终裁结果） 资料来源：玻纤情报网，中信证券研究部 为了应对这种不利局面，公司积极在海外投资建厂。海外产能布局方面，公司目前已 在埃及和美国完成布局。目前埃及基地合计产能为 20 万吨/年。美国南卡罗来纳州生产 线设计产能为 9.6 万吨/年，于 2019 年 5 月建成投产，海外产能提升到 29.6 万吨/年，占 总产能比重提升至 16.28%。公司积极推进从“以内供外”到“以外供外”的转变。未来 随着公司印度基地及东欧基地的相继投产，更加有利于公司贴近国外下游客户，减少长距 离运输费用。海外布局除了规避反倾销反补贴调查之
35、外，也会使得公司更贴近下游客户及 原材料资源，利于节省成本及助力公司海外销售的增长。 表 5：海外生产线变动 生产基地生产基地 点火时间点火时间 产品产品 产能（万吨）产能（万吨） 投资（亿美元）投资（亿美元） 状态状态 埃及一期 2013-11 无碱玻纤纱 8 2.5 点火 埃及二期 2016-06 无碱玻纤纱 8 1.88 点火 埃及三期 2017-09 高性能玻纤纱 4 1.09 点火 美国基地 2019-05 无碱玻纤纱 9.6 3.5 点火 印度基地 2021E 无碱玻纤纱 10 2.45 拟建 资料来源：公司公告，中信证券研究部 精细化管理：保质量，重研发，提效率精细化管理：保质量，重研发，提效率 长流程生产，更加关注细节管理长流程生产，更加关注细节管理 玻璃纤维的生产过程很长，从池窑拉丝生产技术的角度，就涉及到玻璃配方、玻璃原 料、配合料制备、玻璃熔制、纤维成型五个方面。进入工人作业区后，玻璃液通过漏板本 身的冷却控制，不能有飞丝乱丝，玻璃丝经过石墨轴涂敷浸润剂。变成玻璃纤维后，拉丝 机的转速要刚好配合到拉丝的粗细和浸润剂涂敷的多少， 再进入隧道烘箱烘干， 变成成品。
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