1、 1 新老基建双轮驱动， 设计龙头新老基建双轮驱动， 设计龙头全面全面受益受益 稳增长稳增长 历史悠久实力雄厚，设计龙头规模历史悠久实力雄厚，设计龙头规模地位地位显著显著提升提升。公司前身为始建于 1966 年的江苏省交通规划设计院，后来由院所结构改制为集团管控型企 业，于 2014 年上市，同年获得工程设计最高等级资质工程设计综合 甲级资质，为江苏省第一家获此资质的勘察设计单位。公司形成了七大业 务板块战略格局，提供交通、建筑、水利等多个领域的全过程服务。公司 规划设计技术实力雄厚，完成多个区域的重大复杂项目勘察设计，行业地 位显著提升。上市后公司营收大幅提升， 2014-2019 营收 C
2、AGR 达 30.04%， 勘察设计业务占比超过 60%，在江苏省内重大项目的市占率领先同行，为 基建领域勘察设计龙头。 归母归母净利润净利润持续高增持续高增，盈利能力提升资金充足。，盈利能力提升资金充足。公司自上市后归母净利 润 CAGR 达 25.57%，2016-2019 年连续四年增速在 30%以上，2019 年实现 归母净利润 5.18 亿元，同比增速达 30.74%，利润规模位居交通设计板块 前列。公司净利率水平在 2019 年业务结构调整后明显提升，同时推进层 级管理模式，费用率控制有效，净利率由 2018 年的 9.67%提升至 2019 年 的 11.36%，ROE（加权）水
3、平整体呈现提升态势，位居可比板块第 2 位。 2014-2019 年公司经营活动产生的现金流量均为净流入，且持续增长，公 司在手货币资金充足，2019 年占总资产比重达 18%，刚性负债占比较低， 2019 年占比仅为 8.2%。 设计民企成长性设计民企成长性优势优势明显明显，勘察设计勘察设计产业链产业链占比有望提升占比有望提升。目前我国勘 察设计行业已形成市场化竞争机制， 竞争主体多样， 经比较 A 股上市勘察 设计企业， 民营类公司成长性最强。 全国工程勘察设计行业营收持续增长， 2018 年营收同比增速达 19.64%。在近年来固定投资同比增速下滑的情况 下，勘察设计营收同比增速呈现不完
4、全下行状态，从 2015 年起，同比增 速逐年上升，且勘察设计行业营收占固定投资比例逐年提升。目前勘察设 计费用占项目总投资比例较低，与发达国家相比存在较大差距，随着我国 工程咨询模式和服务内容日渐趋于国际化、 国内项目业主对勘察设计品质 和要求的提高以及对勘察设计阶段价值的进一步认可， 我国咨询费用占工 程造价的比例有 56%的提升空间。 稳增长稳增长持续加码持续加码，基建基建投资提升可期投资提升可期，基建设计龙头全面受益基建设计龙头全面受益。2018 年下半年以来，一系列基建补短板政策密集推出，财政政策加力提效、货 币政策逐渐宽松，2020 年稳增长基调明确，多地推出重大投资计划，专 项债
5、发行提速扩容，基建投向占比显著加大。目前交通强国建设纲要 稳步推进，公路、铁路、轨交等交通建设需求强劲。作为交通强国首批试 点省份，江苏省内交通建设投资持续提升，公路新建、改扩建及过江通道 建设需求明确，高速公路里程数距离 2035 年目标值仍有充足空间，结合 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 04 月月 14 日日 中设集团中设集团（603018.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 建筑施工 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 16.3 元元 股价（股价（2020-04-13） 13.6
6、8 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,352.62 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 6,292.46 总股本（百万股）总股本（百万股） 464.37 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 459.98 12 个月价格区间个月价格区间 9.03/20.59 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 23.2 37.81 14.89 绝对收益绝对收益 19.58 27.14 2.17 苏多永苏多永 分析师 SAC 执业证书编号：S14
7、50517030005 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 中设集团：业绩高增盈利 提升，设计龙头优先受益 基建加码/苏多永 2020-03-26 中设集团：业绩稳健盈利 改善，产业链前端优先受 益交通强国战略/苏多永 2019-10-28 中设集团：工程业务盈利 改善，订单充足发展可期/ 苏多永 2019-08-14 中设集团：Q1 业绩表现亮 眼，订单充足业绩可期/王 鑫 2019-05-06 中设集团：2018 年业绩持 续高增，订单充足期间费 用控制有效/王鑫 2019-03-06 -33% -28% -23% -18% -13% -8% -3%
8、2% -082019-12 中设集团 建筑施工 2 农用地转建设用地审批权下放，省内交通建设项目或将加快落地，2020 年完成投资额有望超出计划值 1576 亿元。江苏省内勘察设计市场空间持 续扩张，交通行业贡献占比不断提升，基建设计龙头全面受益。 立足基建布局环保智能立足基建布局环保智能，全产业链发展扩张全国全产业链发展扩张全国。公司立足交通领域前 端勘察设计，积极发展设计创意和技术集成为引领的全产业链服务模式， 稳步推进 EPC、PPP 业务。同时横向拓展环保和智慧交通领域，利用自身 深耕交通行业的经验优势，打造智慧交通产业链，成果丰硕，品牌知名度 提升，子公司新通智
9、能发展迅速，有望受益新基建背景下智慧交通的快速 发展，助力公司估值提升。公司持续实施“走出去”策略，通过并购、增 资、设立子公司和区域中心等方式实行属地化经营，将江苏省的项目经验 和技术推广省外，提升省外业务规模，2019 年省外营收占比达 35.79%。 公司业务承接优势明显， 2019 年新承接订单 80.12亿元， 同比增长 24.96%， 订单营收比达 1.7 倍，订单充足有力保障公司业绩。 投资建议投资建议：公司为 A 股基建勘察设计龙头，资质优异技术实力显著，在 手订单充足，业绩确定性强，现金流稳健资金充足，内生外延拓展全产业 链，优先受益当前稳增长背景下的基建市场需求，我们看好公
10、司在交通工 程和新基建领域相关业务的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行 业投资占比的提升，公司市场份额有望持续提升，我们看好公司未来的成 长空间，预计公司 2020 年-2022 年的营收分别为 58.75 亿元、72.32 亿元和 88.23 亿元，同比增速分别为 25.3%、23.1%、22.0%；净利润增速分别为 27.8%、24.6%、23.1%；EPS 分别为 1.43 元、1.78 元和 2.19 元，动态 PE 分 别为 9.6 倍、7.7 倍和 6.3 倍，PB 分别为 1.7 倍、1.5 倍、1.2 倍。维持买入 -A 的投资评级，6 个月目标价为 16.3 元。 风险提
11、示：风险提示：宏观经济大幅波动； 疫情控制不及预期； 政策推进不及预期； 基建投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；人员流失；行业竞 争加剧风险等 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 4,198.5 4,688.4 5,874.6 7,231.6 8,822.6 净利润净利润 396.2 518.0 662.0 825.1 1,015.9 每股收益每股收益(元元) 0.85 1.12 1.43 1.78 2.19 每股净资产每股净资产(元元) 5.33 6.18 7.96 9.26 11.12 盈利和估值盈利和估值 2018 201
12、9 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 16.0 12.3 9.6 7.7 6.3 市净率市净率(倍倍) 2.6 2.2 1.7 1.5 1.2 净利润率净利润率 9.4% 11.0% 11.3% 11.4% 11.5% 净资产收益率净资产收益率 16.0% 18.1% 17.9% 19.2% 19.7% 股息收益率股息收益率 1.9% 0.0% 1.6% 1.9% 2.4% ROIC 35.3% 45.3% 49.6% 49.9% 49.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 pOqPpPsOrMsMpNnMuMqRtQ8ObP9PsQoOsQmMkPqQ
13、qMlOqRmR9PrRzQxNmMrPwMnQtO 3 公司深度分析/中设集团 内容目录内容目录 1. 公司概况：勘察设计资质优异，行业地位全面提升公司概况：勘察设计资质优异，行业地位全面提升. 6 1.1. 历史悠久资质齐全，业务领域覆盖全面 . 6 1.2. 规划设计实力雄厚，行业地位全面提升 . 7 1.3. 勘察设计业务占比稳定，省内市占率领先同行. 8 2. 财务分析：盈利能力稳定，现金流持续回正财务分析：盈利能力稳定，现金流持续回正 . 10 2.1. 净利润持续增长，ROE 水平稳步提升 . 10 2.2. 推进层级管理模式，期间费用率控制有效 .11 2.3. 现金流表现出色
14、，在手货币资金充足 . 12 3. 行业分析：行业竞争格局多样，产业链前端重要性凸显行业分析：行业竞争格局多样，产业链前端重要性凸显. 13 3.1. 行业竞争格局多样，民营企业快速成长 . 13 3.2. 勘察设计轻资产高毛利，产业链前端重要性显著 . 14 3.3. 固定投资增速回落，勘设营收增速不完全下行. 16 3.4. 设计企业纵向拓展，产业链投资占比有望提升. 17 4. 市场空间：逆周期调节基调明确，多项政策助力基建市场空间：逆周期调节基调明确，多项政策助力基建 . 19 4.1. 稳增长持续加码，交通强国大举推进 . 19 4.2. 交通强国试点全面启动，省内龙头优先受益 .
15、20 5. 公司优势：内生外延布局全产业链，业务区域扩张全国公司优势：内生外延布局全产业链，业务区域扩张全国. 24 5.1. 设计创意引领 EPC 模式，一体化服务能力不断增强 . 24 5.2. 外延拓展提升属地化，走出去战略成效显著 . 25 5.3. 订单增速高，业绩保障强 . 27 5.4. 人才梯队不断完善，人均创收居行业前列 . 28 6. 新业务：新兴领域发展迅速，环保智能大有可为新业务：新兴领域发展迅速，环保智能大有可为 . 29 6.1. 全产业链布局环保持续，生态文明建设力度强劲 . 29 6.2. 智慧交通迎来政策机遇，智能驱动助力公司估值提升 . 30 7. 盈利预测
16、盈利预测. 32 7.1. 公司盈利预测 . 32 7.2. 可比公司估值对比 . 33 7.3. 公司投资建议 . 33 8. 风险提示风险提示. 34 图表目录图表目录 图 1：中设集团历史发展. 6 图 2：中设集团业务部门架构. 7 图 3：公司上市以来各年营收及同比增速(亿元,%). 8 图 4：公司 2014-2019 年各项业务营收(亿元) . 8 图 5：公司 2019 年营收构成（亿元，%） . 8 图 6：交通类勘察设计上市公司 2017-2019.3Q 营收对比（亿元） . 9 图 7：中设集团和苏交科 2018 年营收区域分布对比（亿元） . 9 图 8：各项业务毛利润
17、水平及总体毛利率变化（亿元,%） . 10 图 9：各项业务毛利率变化（%） . 10 10,%） . 10 4 公司深度分析/中设集团 图 11：交通类上市公司归母净利润及增速比较（%） . 10 图 12：公司净利率及 ROE 水平（%） .11 图 13：可比公司 ROE 水平对比（%） .11 图 14：公司期间费用率变化（%） .11 图 15：公司经营活动现金流及同比增速（亿元，%） . 12 图 16：公司负债率及主要构成占比（%） . 12 图 17：建筑产业链各环节特点. 14 图 18：建筑产业各阶段对项目建设总投资的影响程度. 15 图 19：各板块及行业毛利率（整体法）
18、比较(%) . 15 图 20：各板块及行业资产负债率（整体法）比较(%) . 16 图 21：我国勘察设计行业企业经营状况（亿元，%） . 16 图 22：固定投资与勘察设计营收变化趋势比较（%） . 17 图 23：我国与发达国家工程咨询费用占项目总投资比例比较 . 18 图 24：我国勘察设计营收占固定投资比例(%). 18 图 25：道路铁路运输业投资增速及占基建比重（%） . 19 图 26：铁路运输业和道路运输业年投资及增速（亿元，%） . 19 图 27：我国公路建设投资完成额及同比（亿元,%） . 20 图 28：我国高速公路建设投资完成额及同比（亿元,%） . 20 图 29
19、：江苏省 2017-2020E 年交通基础设施建设投资及同比增速（亿元,%） . 21 图 30：全国和江苏省交通固定资产投资增速变化（%） . 21 图 31：公路建设固定资产投资和年新增公路里程同比增速对比. 21 图 32：全国逐年公路投资、新增里程数对比. 21 图 33：山东省高速公路总造价指标历史变化. 22 图 34：云南省省高速公路总造价概算指标历史变化 . 22 图 35：我国各省、直辖市 2018 年末高速公路里程及面积密度(km,km/百 km2). 23 图 36：全国交通行业勘察设计企业营收贡献率（亿元） . 24 图 37：江苏省固定投资完成额及同比增速（亿元，%）
20、 . 24 图 38：公司全产业链布局示意图 . 24 图 39：近几年 EPC 营收及占比（亿元，%） . 25 图 40：公司全国各省业务扩张方案. 27 图 41：公司营收区域分布（亿元，%） . 27 图 42：2014-2019、2020 目标新签合同额及同比增速（亿元，%） . 28 图 43：交通和房建设计板块人均创收对比（万元） . 28 图 44：交通设计公司 2018 年人均创收及 CAGR（万元,%） . 28 图 45：交通类勘察设计上市公司人均薪酬对比（万元） . 29 图 46：中国智慧城市市场支出规模预测（亿美元，%） . 31 图 47：智能交通技术和设备行业研
21、发中心业务领域 . 31 图 48：公司核心投资逻辑示意图 . 34 表 1：公司承接的部分代表性规划类项目案例 . 7 表 2：公司承接的江苏省部分代表性设计类项目. 9 表 3：近五年公司负债构成情况（亿元，%） . 12 表 4：近五年公司资产构成情况（亿元，%） . 13 表 5:我国勘察设计行业竞争主体 . 13 5 公司深度分析/中设集团 表 6:我国各类企业勘察设计板块业务营收增速 . 14 表 7：2011 年以来我国公路水运和铁路交通固定资产投资额（万亿元） . 19 表 8：公司并购事件一览表 . 25 表 9：设立及收购标的经营指标预测(万元). 26 表 10：环保板块
22、部分代表项目. 29 表 11：公司分块业务营收预测（亿元，%） . 32 表 12：交通设计类上市公司估值对比 . 33 6 公司深度分析/中设集团 1. 公司概况：勘察设计资质优异，行业地位全面提升公司概况：勘察设计资质优异，行业地位全面提升 1.1. 历史悠久资质齐全，业务领域覆盖全面历史悠久资质齐全，业务领域覆盖全面 中设设计集团股份有限公司是一家综合性工程咨询集团，前身为始建于 1966 年的江苏省交 通规划设计院，2005 年 8 月，公司完成改企转制设立股份有限公司，并于 2011 年 1 月整体 变更为江苏省交通规划设计院股份有限公司 （后称 “设计股份” ） ， 注册资本 7
23、800 万元。 2014 年，公司在上海证券交易所整体上市。2015 年，中设设计集团成立，2016 年 6 月 23 日正 式更名为中设设计集团股份有限公司，股票简称由“设计股份”变更为“中设集团” 。 图图 1：中设集团历史发展中设集团历史发展 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 在工程设计领域在工程设计领域，公司 2014 年获得工程设计最高等级资质工程设计综合甲级工程设计综合甲级资质，为 江苏省第一家获此资质的设计单位，目前全国 3 万多家工程设计单位中仅有 78 家设计单位 具有工程设计甲级资质，可在住建部划分的全部 21 个行业及 8 个专项范围内开展工程设计 咨询业务，且规模不
24、受限制。在工程勘察在工程勘察、咨询领域咨询领域，公司具有工程勘察综合甲级工程勘察综合甲级、工程咨 询单位甲级、公路工程综合甲级、公路工程桥梁隧道工程专项、水运工程材料甲级、水运工 程结构甲级等多项资质，能够在多个领域开展工程勘察、工程咨询等业务。在规划领域在规划领域，公 司可以承接公路、 港口河海工程、 市政公用工程、 城市轨道交通工程、 建筑工程、 铁路工程、 水文地质、工程测量、岩土工程，水利工程等专业的规划咨询。2017 年，集团成功获批国 家城乡规划编制甲级资质，城乡规划编制业务范围不受限制，为集团开拓城乡建设新市场打 下坚实的基础。 历经五十多年的发展，中设集团成功实现了从传统院所结
25、构向集团管控型组织架构的战略转 型， 目前构建了综合规划研究院、 交通设计研究院、 水运设计研究院、 城建规划设计研究院、 铁道规划设计研究院、环境与智能事业部、工程管理与检测事业部等七大业务板块，提供公 路、桥梁、水运、航空、市政、铁路与城市轨道、水利、建筑、环境和智能工程等领域的全 产业链服务，包括战略规划、工程咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、项目管理、专业 施工、后期运营等阶段。 7 公司深度分析/中设集团 图图 2：中设集团业务部门架构中设集团业务部门架构 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2. 规划设计实力雄厚，行业地位全面提升规划设计实力雄厚，行业地位全面提升 在高端规
26、划领域，公司于 2017 年整合了原综合运输规划研究中心、城市规划研究所、城市 交通规划研究所和铁路轨道交通规划研究所成立综合规划研究院，公司可承接各种城市、公 路、港口河海工程、市政公用工程、城市轨道交通工程、建筑工程、铁路工程、水文地质、 工程测量、岩土工程、水利工程等多个专业的规划咨询，其规划项目覆盖包括江苏、北京、 上海、广东、新疆、江西、福建和西藏等多个省市自治区。 公司通过交通基础设施国土空间控制规划 、 江苏省综合立体交通网规划 、 江苏推进交 通强国省建设实施方案 、 长三角一体化江苏交通实施方案等一系列具有创新性的重大规 划项目， 将江苏省的交通规划经验推广至全国， 已承接了
27、 广东省综合立体交通网规划 、 珠 江口过江通道规划布局研究 、 粤港澳大湾区综合交通规划 等项目， 为广东、 海南、 河南、 内蒙古等多个省份省级重大交通规划以及交通强国提供策划、咨询和建议。公司以高端规划 为载体，从交通建设最前端环节切入，进入各地市场，通过参与项目前期的可研规划阶段， 扩大在产业链前端的知名度和影响力，同时带动后续勘察设计项目承接份额，实现以规划设 计和工程管理为驱动的全过程总承包服务，为业主提供连续性、一体化的技术服务。 表表 1：公司公司承接的部分代表性规划类项目案例承接的部分代表性规划类项目案例 类型类型 项目名称项目名称 综合交通规划综合交通规划 江苏交通运输现代
28、化规划研究 江苏交通强省综合立体交通网布局规划 长三角地区交通运输更高质量一体化发展规划 广东省综合立体交通网规划 粤港澳大湾区综合交通规划 城市交通规划城市交通规划 苏州高新区综合交通体系规划 特色交通规划特色交通规划 海拉尔-满洲里-阿尔山环线以及大兴安岭国有林区旅游交通规划 专项交通规划专项交通规划 江苏省高速公路网规划（2017-2035 年） 江苏省机场综合运输体系研究 珠江口过江通道规划布局研究 城乡规划城乡规划 安徽省石台县县城总体规划 资料来源：公司官网及年报、安信证券研究中心 在勘察设计领域，公司承接的大型复杂项目的设计施工顺利推进，包括世界最大跨径公铁两 用斜拉桥常泰长江大
29、桥，中国第五、世界第八悬索桥龙潭长江大桥，在跨江跨海大桥设计方 面为国内前列水平；同时承接了太湖隧道、竺山湖隧道、G4218 德米拉山隧道及色季拉山 隧道等一批长大隧道项目，以及高速公路项目如京沪高速公路改扩建、无锡至太仓高速公路 无锡至苏州段工程勘察设计、盐城至靖江高速公路扩建、宜马快速通道、沪陕高速公路平潮 至广陵段扩建、连云港至宿迁高速公路、广西南宁经横县至玉林高速公路勘察设计、田东经 8 公司深度分析/中设集团 天等至大新高速公路勘察设计、玉林至珠海（广西段）高速公路勘察设计、巴马至田东高速 公路勘察设计、西藏日喀则至吉隆县段高等级公路勘察设计等，省内外重大高速公路和过江 通道的勘察设计任务稳步开展。 2018 年公司在全国工程勘察设计企业勘察设计收入 50 强中排名第 8 位，较 2017 年提升 6 个名次。 2019 年， 公司首次申报 ENR 全球工程设计公司排行榜， 在 “全球工程设计公司 150 强”中排名第 61 位。 2019 年
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