1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首
2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 莱伯泰科 688056.SH 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使 公司进入发展新阶段 莱伯泰科首次覆盖报告 核心观点核心观点 专注于专注于实实验分析仪器验分析仪器近近 20 年年，打造世界级的实验分析打造世界级的实验分析仪器仪器制造企业制造企业。公司 自成立以来便专注于实验分析仪器领域，已经有将近 20 年的发展历史，公 司董事长为胡克先生， 也是公司的实际控制人， 胡克先生作为实验分析仪器 领域的科学家，研发能力非常突出，其曾在美国 TJA（赛默飞最早的仪器公 司）担任首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电 感耦合等离
3、子质谱仪 ICP-MS 的设计，目前公司在实验室前处理仪器领域 形成了全产品的布局，是国内前处理领域的绝对龙头，今年 5 月，公司的第 一台 ICP-MS 等离子质谱仪，促使公司发展进入新阶段；值得说明的是，公 司美国、 香港均有一定规模的研发实验室， 有望成为世界级的实验分析仪器 制造企业。 实验分析仪器实验分析仪器是是科研领域的科研领域的关键关键， 市场空间广阔。市场空间广阔。 实验室分析仪器是各行各 业研发的关键，根据美国商务部数据，科学仪器占工业总产值的 4%，但对 国民经济影响达 66%，其重要性不言而喻。从需求端来看，实验分析仪器 空间广阔，下游需求旺盛，2020 年全球实验分析仪
4、器市场规模达 637.5 亿 美元，2016-20 年复合增长率超过 4%。我国方面，高端分析仪器仍被海外 巨头垄断，对外依存度高，以质谱仪为例，2020 年中国质谱仪进口金额为 15.27 亿美元，占整个国内市场规模 80%左右，假设按照质谱仪均价 15 万 美元（100 万人民币左右）计算，对应 10000 台进口质谱仪可供国产替代， 发展空间广阔。 元素质谱（元素质谱（ICP-MS）成功上市，公司进入新的发展阶段）成功上市，公司进入新的发展阶段。公司于今年 5 月 份推出首台 ICP-MS 质谱仪 LabMS 3000，质谱仪属于高端精密仪器，技术 壁垒极高，其可将物质最基本的元素进行定
5、量和定性的分析，可在环保、食 品检测、半导体、医疗等领域广泛应用。我们非常看好公司在质谱领域的发 展前景，一方面公司 LabMS 3000 凭借质量优势，已经在最难应用的半导 体领域有了突破，这也再次证明公司的技术水平；另一方面，我们认为质谱 仪可以和公司前处理形成协同， 进而解决质谱仪非自动化的学习难点， 这也 使得公司可以为实验室提供一整套的打包解决方案，随着公司质谱仪的推 出，公司进入新的发展阶段。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.12、1.41、1.69 元，参照可 比公司 21 年市盈率，我们给予公司的合理估值水平为 21
6、 年的 70 倍市盈 率，对应目标价为 78.4 元，首次给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新款质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险；其他产品客户拓展不及 预期；市场预期改变带来的估值下滑风险。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2021 年 11 月 22 日） 64.5 元 目标价格 78.4 元 52 周最高价/最低价 87.58/27.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 6,700/2,536 A 股市值（百万元） 4,322 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2021 年 11 月 23 日 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝
7、对表现 11.59 50.65 11.2 55.01 相对表现 14.56 55.15 11.83 60.8 沪深 300 -2.97 -4.5 -0.63 -5.79 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 381 349 421 501 613 同比增长(%) 8.7% -8.4% 20.9% 19.0% 22.4% 营业利润(百万元) 74 69 85 108 129 同比增长(%) 14.9% -5.8% 22.6% 27.5% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 61 65 75 94
8、114 同比增长(%) 2.5% 6.3% 15.1% 25.8% 20.2% 每股收益（元） 0.92 0.97 1.12 1.41 1.69 毛利率(%) 46.3% 48.6% 48.3% 48.2% 48.1% 净利率(%) 16.1% 18.7% 17.8% 18.8% 18.5% 净资产收益率(%) 19.7% 12.2% 9.8% 11.2% 12.0% 市盈率 70.4 66.2 57.5 45.7 38.0 市净率 13.2 5.8 5.4 4.8 4.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业
9、，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、专注于实验分析仪器领域，进入快速成长阶段 . 5 1.1 深耕实验分析仪器领域，自主研发实力雄厚 . 5 1.2 收入初具规模，处于快速发展阶段 . 7 二、应用广、需求大、重要性高，国产实验分析仪器前景可期 . 11 2.1 实验分析仪器市场需求旺盛，国产替代空间广阔 . 11 2.1.1 实验分析仪器是各行业发展的关键环节，重要性不言而喻 11 2.1.2 实验分析仪器空间广阔，预计未来保持快速增长 1
10、3 2.1 3 高端仪器中海外巨头长期垄断，国产企业迎来发展机会 16 2.2 质谱仪作为实验分析仪器的明珠，国内发展潜力巨大 . 17 2.2.1 质谱仪市场维持较高增速，国内对应百亿以上市场空间 18 2.2.2 质谱仪技术壁垒高筑，下游应用广泛，需求旺盛 19 2.2.3 质谱仪在半导体检测领域应用较多，国产 ICP-MS 应用空间广泛 23 2.2.4 质谱仪市场长期被海外巨头占据，国产厂商厚积薄发 25 三、公司样品前处理市场持续渗透，质谱仪成为新增量 . 27 3.1 前处理已形成全产品线，质谱仪具备技术优势 . 27 3.2 持续保持高研发投入，研究团队背景深厚 . 30 3.3
11、 为实验室提供一体化的打包方案，新产品有望拓展快速 . 31 四、股权激励落地，助力公司长期发展 . 34 盈利预测与投资建议 . 35 盈利预测 . 35 投资建议 . 36 风险提示 . 37 hZhUbWkWbYcXxPwOyQuM8OdN7NnPqQoMpOkPoPnMfQnPqM8OpPyQvPmQpOMYoNpQ 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司股权结构图 . 5 图 2：公司
12、发展历程. 6 图 3：公司主营业务构成（2020 年报） . 8 图 4：公司样品前处理产品示意图 . 8 图 5：公司分析测试仪器产品示意图. 9 图 6：公司营业收入及增速 . 10 图 7：公司净利润及增速 . 10 图 8：公司产品结构. 10 图 9：公司分产品毛利率情况 . 10 图 10：仪器仪表行业主营收入及增长情况 . 11 图 11：国家 R&D 投入连续 5 年保持两位数增长 . 13 图 12：全球实验分析仪器空间 . 14 图 13：2015-20 年实验分析仪器复合增长率（分区域） . 14 图 14：实验分析仪器产业链 . 15 图 15：我国检验检测行业营业收
13、入及增速 . 15 图 16：2019 年全球实验分析仪器市场各产品品类份额占比 . 16 图 17：2019 年全球实验分析仪器需求的区域分布 . 16 图 18：质谱仪工作原理示意图 . 18 图 19：全球质谱仪市场规模及预测（亿美元） . 18 图 20：中国质谱仪市场规模（亿元） . 19 图 21：质谱仪分析测试流程 . 20 图 22：我国环境检测行业市场规模及预测 . 22 图 23：国内食品安全检测市场规模统计预测（亿元） . 23 图 24：中国半导体检测设备市场规模 . 24 图 25：质谱仪在半导体制造环节的应用 . 24 图 26：2020 年全球质谱仪市场份额（%）
14、 . 25 图 27：中国质谱仪进出口金额（亿美元） . 26 图 28：中国质谱仪进口国别情况（2018 年） . 26 图 29：实验分析过程中主要误差来源 . 27 图 30：LabMS 3000 产品对中秋食品中铅砷镉等重金属污染物检测量结果 . 29 图 31：LabMS 3000 对尿液中碘元素分析结果 . 29 图 32：公司研发费用投入情况 . 30 图 33：公司实验分析仪器产业链客户情况 . 32 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读
15、本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图 34：客户收入分类（2020 年报） . 32 图 35：客户收入分类（2019 年度） . 32 表 1：研发团队主创人员介绍 . 5 表 2：公司主要子公司及业务布局 . 7 表 3：国内企业实验分析仪器市场经营情况（亿元）. 12 表 4：全球主流实验仪器厂商概况 . 17 表 5：质谱仪分类及应用 . 20 表 6：主要前处理产品关键指标对比. 28 表 7：国内外主要 ICP-MS 质谱仪产品关键指标对比. 29 表 8：可比公司估值表（2021 年 11 月 19 日更新） . 36 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公
16、司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 一、一、专注于实验分析仪器领域，进入快速成长阶段专注于实验分析仪器领域，进入快速成长阶段 1.1 深耕实验分析仪器领域，自主研发实力雄厚 公司成立于公司成立于 2002 年，从成立之初便专注于实验分析仪器的研发、生产和销售。年，从成立之初便专注于实验分析仪器的研发、生产和销售。公司董事长为胡克 先生，胡克先生直接及间接持有公司将近 60%的股份，也是公司的实际控制人。 胡克先生的研发经历非常深厚胡克先生的研发经历非常深厚，其曾经历任
17、美国欧姆朗斯国家实验室研究助理，TJA（赛默飞最早 的仪器公司）首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱 仪 ICP-MS 的设计， 主导世界首台商用电感耦合等离子体光质谱仪设计， 可以称其为质谱仪领域的 最顶尖人才。 图 1：公司股权结构图 数据来源：wind、公司公告，东方证券研究所 备注：数据截止 2021/11/15 除了胡克先生外，公司其他研发团队的研发背景也十分雄厚，也多来自赛默飞等国际巨头，由此可 见，公司在实验分析仪器领域的研发实力十分突出。 表 1：研发团队主创人员介绍 研发团队人员研发团队人员 相关介绍相关介绍 黄图江黄图江 副总经理，历任
18、中科院过程研究所分析室研究员、TJA 工程师 丁良诚丁良诚 副总经理，历任江西省地矿局测试中心副科长、TJA 北京办事处技术部经 理 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 邓宛梅邓宛梅 副总经理&市场总监，历任洛阳铜加工集团实验室技术员、TJA 市场部经 理、区域销售经理 谢新刚谢新刚 研发部负责人，合作开发 Sepaths 柱-膜通用固相萃取仪，主导全自动固 相萃取仪 SPE1000 研发获 BCEIA 金奖 Zh
19、imang Gui博士博士 美国总经理，历任美国加州圣地亚哥州立大学&美国密苏里大学土木与工 程系副研究员、美国环境动力公司工艺与应用工程师 张晓辉张晓辉 美国高级研究员，历任北京化工研究院助理工程师、莱伯泰科首席研究员 王淼博士王淼博士 CDS 公司总经理， 历任 Wilmad-LabGlass 技术支持部经理、 SP Industries 市场部高级产品经理 丁明玉博士丁明玉博士 董事&顾问，清华大学化学系博士后，专长样品前处理和化合物分离技术 数据来源：招股书，东方证券研究所 从公司发展历程上来看，在早期，由于竞业协议的因素，胡克先生并没有直接在国内进行质谱仪的 研发，所以公司早期的业务
20、主要以实验室样品前处理设备为主，直到 2018 年左右，公司才正式开 始进行质谱仪产品的研发，经过 2 年左右的时间，公司于 21 年 5 月份，推出第一台 ICP-MS 质谱 仪，这也促使公司发展进入全新阶段。 图 2：公司发展历程 数据来源：招股书，公司官网，东方证券研究所 值得说明的是，公司在产品销售覆盖上也十分前瞻，目前公司产品销往全球值得说明的是，公司在产品销售覆盖上也十分前瞻，目前公司产品销往全球 90 多个国家和地区，多个国家和地区， 在中国和美国设有研发和生产基地在中国和美国设有研发和生产基地，并在中国内地主要城市、中国香港、美国马萨诸塞州和宾夕法 尼亚州等地设有产品营销和服务
21、中心，目前已经服务客户近 3 万家，公司致力于成为世界级的实 验室分析仪器企业。 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 表 2：公司主要子公司及业务布局 序号序号 公司名称公司名称 业务及发展定位业务及发展定位 代理业务关系代理业务关系 1 北京莱伯泰科仪器 公司 负责公司产品的研发、生产及销售活动 因业务需要偶尔代 理产品销售 2 北京莱伯泰科科技 公司 负责公司的贸易业务，主要扩展境内市 场 从事代理产品进口 及
22、境内销售 3 北京莱伯泰科实验 室工程技术公司 负责发行人常规洁净实验室、地质实验 室等实验室解决方案业务 不从事代理业务 4 莱伯泰科天津 建成投产后将承接公司部分生产制造 不从事代理业务 5 莱伯帕兹检测公司 负责实验室耗材销售 从事代理耗材销售 6 莱伯泰科香港 负责公司贸易业务，包括香港在内的亚 洲地区销售、转口贸易 进口并销售代理产 品 7 莱伯泰科美国 以产品研发为主，并在美国市场销售自 产产品 不从事代理业务 8 CDS 公司 研发、生产并销售热裂解仪、热解吸 仪、实验室耗材等自产产品，主要拓展 美国和中国 不从事代理业务 9 北京莱伯泰科实验 室建设工程公司 从事医疗领域、微生
23、物相关的实验室解 决方案业务 不从事代理业务 数据来源：招股书，东方证券研究所 1.2 收入初具规模，处于快速发展阶段 从业务结构上来看，公司目前的收入主要来自于实验分析仪器，约占公司总收入的 80%左右。实 验分析仪器主要包括样品前处理仪器和分析测试仪器，样品前处理仪器占比 50%以上，分析测试 仪器占比 20%以上。 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 图 3：公司主营业务构成（2020 年报） 数据来源：公司
24、年报，东方证券研究所 样品前处理仪器是指样品的制备、对样品采用合适分解和溶解、对待测样品进行提取、净化、浓缩 等过程， 使被测样品或样品组转变为可以测定的形式。 现代分析仪器灵敏度的提高及分析对象基体 的复杂化，对样品前处理仪器提出了更高的要求。 样品前处理是整个化学分析检测过程中重要的前置步骤，是对分析误差影响最大的环节。样品前处理是整个化学分析检测过程中重要的前置步骤，是对分析误差影响最大的环节。目前公 司样品前处理产品涵盖定量浓缩、凝胶净化、固相萃取、标样配置、自动热裂解等各个环节，已经 形成了全自动样品前处理平台解决方案。 图 4：公司样品前处理产品示意图 数据来源：招股书，东方证券研
25、究所 78% 11% 10% 1% 实验分析仪器 洁净环保型实验室解决方案 消耗品与顾客服务 其他业务 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 除除样品样品前处理仪器前处理仪器产品产品之外，公司还有分析之外，公司还有分析测试仪器测试仪器，并向客户提供各类洁净环保型实验室解决，并向客户提供各类洁净环保型实验室解决 方案实施方案实施、仪器、仪器配套耗材和配套耗材和相关相关服务。服务。分析测试仪器主要包括紫外/可见分光光度计
26、、大型一体化 循环水冷却器，及 2021 年 5 月份最新发布的质谱仪产品。 由于实验分析仪器种类繁多， 欧美等先进技术厂商市场占有率高， 对于公司目前尚未上产但具有良 好市场前进的产品， 公司长期与意大利 Milestone 公司开展代理合作， 代理部分产品在中国的销售， 同时负责售后及技术服务等，更好满足下游客户需求。目前主要代理产品有超级微波消解系统、微 波消解仪和测汞仪等。目前公司自研产品占比 70%左右、代理产品占比 30%左右。 图 5：公司分析测试仪器产品示意图 数据来源：公司官网，东方证券研究所 从收入层面看， 近年来公司营业收入稳步增长， 从从收入层面看， 近年来公司营业收入
27、稳步增长， 从 2016 年的年的 2.9 亿元增长到亿元增长到 2019 年的年的 3.8 亿元，亿元， CAGR 为为 9.43%。2020 年度由于受疫情影响，项目开工及进度均有延误，营收增速有所降低。后 续随着疫情常态化及公司新产品持续推广，营业收入实现持续稳步增长。2021 前三季度已经实现 营业收入 2.7 亿元，同比+19.39%，公司重回增长快车道。 公司利润端也势头良好， 净利润从2016年的4552万增长到2020年的6530万， CAGR为9.44%。 尽管 2020 年营业收入受疫情影响增速降低， 但业绩持续增长。 2021 前三季度公司实现净利润 5357 万元，同比
28、+47.62%，净利润增速提升快于营收。 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 6：公司营业收入及增速 图 7：公司净利润及增速 数据来源：公司年报，东方证券研究所 数据来源：公司年报，东方证券研究所 从产品结构来看，公司核心业务仍以实验分析仪器为主，样品前处理仪器占比逐年有下降趋势，分 析测试仪器占比有所提升。 公司样品前处理仪器市场份额已经较高， 公司目前主要发力分析测试仪 器环节，随着新款质谱仪产品及其他
29、新品的陆续放量，占比持续提升。 从毛利率来看，公司整体毛利率维持在从毛利率来看，公司整体毛利率维持在 48%左右，有望维持高位。左右，有望维持高位。分产品来看，核心产品实验分 析仪器毛利率较为稳定，新推出的分析测试仪器毛利率与之前产品类似，有望维持现有水平。洁净 环保型实验解决方案近几年增长快速，毛利率较低，在整体收入中占比较小，随着耗材服务和仪器 的放量，毛利率整体有望维持稳定。 图 8：公司产品结构 图 9：公司分产品毛利率情况 数据来源：公司年报，东方证券研究所 备注： 2020 年公司更改口径， 样品前处理与分析测试仪器合并为实验分析仪器 披露 数据来源：公司年报，东方证券研究所 备注
30、： 2020 年公司更改口径， 样品前处理与分析测试仪器合并为实验分析仪器 披露 290.38322.08 350.06380.52 348.6 268.79 -10% 0% 10% 20% 30% 0 100 200 300 400 营业收入（百万元）yoy(%) 45.52 49.43 59.94 61.68 65.3 53.57 8.59% 21.26% 2.90% 5.87% 47.62% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 净利润（百万元）yoy(%) 0% 50% 100% 200192020 其他业务消耗件与顾客服务 洁
31、净环保型实验室解决方案分析测试仪器 样品前处理实验分析仪器 0% 50% 100% 200192020 整体毛利率实验分析仪器 样品前处理分析测试仪器 洁净环保型实验室解决方案消耗件与顾客服务 其他业务 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 二、二、应用广、需求大、重要性高，国产实验分析仪器应用广、需求大、重要性高，国产实验分析仪器 前景可期前景可期 2.1 实验分析仪器市场需求旺盛，国产替代
32、空间广阔 2.1.1 实验分析仪器是各行业发展的关键环节，重要性不言而喻 实验分析仪器主要是指用于测定物质的组成、结构等特性的仪器，可对物质的物理、化学、电学等 多种特性进行定性或定量分析，用以掌握自然科学规律、指导生产生活。实验分析仪器是各行各业实验分析仪器是各行各业 发展的关键，根据美国商务部数据，科学仪器占工业总产值的发展的关键，根据美国商务部数据，科学仪器占工业总产值的 4%，但对国民经济影响达，但对国民经济影响达 66%，其，其 重要性不重要性不言而喻。言而喻。 从应用场景来看，实验分析仪器应用范围极广。从应用场景来看，实验分析仪器应用范围极广。实验分析仪器结合了机械、电子、信息、软
33、件，以 及物理化学、光学、生命科学等领域技术，可实现化学实验分析、物性测试、光学性质分析、生命 科学分析、测量、计量、行业监测、在线/过程控制等实验室分析手段，可广泛应用于新材料研究、 新能源、生命科学、医疗健康、航天和海洋探测、环境保护、食品安全等多领域。 从技术壁垒来看， 实验分析仪器是典型的技术密集型产业。从技术壁垒来看， 实验分析仪器是典型的技术密集型产业。 实验分析仪器及相关产品涉及传统的化 学、机械、光谱、色谱、质谱等各类分析技术，还涉及精密机械电子、计算机技术、自动化及智能 化等多种相关领域的核心技术， 这些高精尖技术的发展带动了实验分析仪器行业发展， 也铸就了行 业高壁垒。 国
34、家大力振兴创新产业、以及各行业自动化程度逐步提高，为实验分析仪器带来了可观的需求增国家大力振兴创新产业、以及各行业自动化程度逐步提高，为实验分析仪器带来了可观的需求增 量。量。 根据上海仪器仪表行业协会发布的数据， 2012-2019 年我国仪器仪表行业收入规模逐年上升， 2015-19 年复合增速达 6%，保持稳步快速增长态势。 图 10：仪器仪表行业主营收入及增长情况 数据来源：上海仪器仪表行业协会，东方证券研究所 6533 7682 8186 8703 9355 9558 10380 10955 17.59% 6.56% 6.32% 7.49% 2.17% 8.60% 5.54% 0%
35、5% 10% 15% 20% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2000182019 主营收入（亿元）yoy（%） 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 实验分析仪器使得处理、 分析、 检测结果更为精确， 操作更为简便， 有毒有害物质的处理更为专业， 是各行业科学研究、实验分析的得力工具，对产业发展起到良好的助力作用，对经济发
36、展起到举足 轻重的作用。 但从竞争格局来讲， 目前实验分析仪器主要为进口， 而但从竞争格局来讲， 目前实验分析仪器主要为进口， 而国内企业发展刚刚起步，国内企业发展刚刚起步， 国家和政策支持为国家和政策支持为 国产企业发展提供保障国产企业发展提供保障。与发达国家相比，我们实验分析仪器行业起步较晚，在研发技术、质量和 规模等方面存在较大差距，尤其是在精密仪器等高精尖领域内仍难以与技术实力雄厚的国外厂商 竞争， 国际巨头在行业内依然具有较强的竞争优势。 全球实验分析仪器的高端产品市场基本上被赛 默飞、安捷伦、默克、岛津等国际巨头所垄断。随着国家相关产业政策支持，国内企业自主研发实 力的逐步增强，未
37、来我国实验分析仪器行业具备广阔的发展前景。 近年来随着部分国内先进仪器设备生产厂商开始研发并掌握核心技术，国产实验分析仪器市场快 速发展，市场规模持续扩大，开始步入高速度、高质量发展阶段。根据国家统计局发布的数据，目 前国内实验分析仪器制造企业 246 家，2020 年实现主营业务收入 285.17 亿元，实现利润总额 49.65 亿元，占整个仪表仪器规模 5%以上。利润复合增速高于收入，利润率呈逐年递增态势，经 营质量不断提升。 表 3：国内企业实验分析仪器市场经营情况（亿元） 年份年份 收入收入 利润总额利润总额 利润率利润率 2020 285.17 49.65 17.41% 2019 2
38、53.05 36.55 14.44% 2018 318.33 45.46 14.28% 2017 313.19 34.98 11.17% 2016 295.20 30.41 10.30% 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 国家加大研发投入及出台相关产业政策，助力相关企业加速发展国家加大研发投入及出台相关产业政策，助力相关企业加速发展。我国 R&D 经费增速保持高位， 连续 5 年维持两位数以上增速。国家加快培育和发展战略新兴产业，掌握关键核心技术及相关知 识产权，增强自主发展能力。而实验分析仪器长期为海外巨头所垄断，自主发展迫在眉睫，相关产 业政策持续出台，助力行业加速发展。 2021 年
39、两会对关于对重大科研仪器行业进行重点支持的提案中，建议国家自然基金委和科技 部加大自主力度，提高对“国家重大科研仪器研制项目“和“重大科学仪器设备发展专项”，预计 未来 R&D 经费仍保持高速增长，驱动科学服务和实验分析仪器行业持续扩容。 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 图 11：国家 R&D 投入连续 5 年保持两位数增长 数据来源：国家统计局，东方证券研究所 为促进高端科学仪器实现技术突破， 中央财政设立
40、国家重大科学仪器设备开发专项资金， 专项实施 以需求为牵引，以应用为导向，推进政产学研用结合，主要用于支持重大科学仪器设备的开发，以 提高我国科学仪器设备的自主创新能力和自我装备水平， 支持科技创新， 服务经济建设和社会发展。 2016 年，国务院颁布国家创新驱动发展战略纲要，强调要适应大科学时代创新活动的特点， 针对国家重大战略需求，建设一批具有国际水平，突出学科交叉和协同创新的国家实验室，研发高 端科研仪器设备，提高科研装备自给水平。 2018 年，国际统计局颁布战略性新兴产业分类（2018），将“实验分析仪器制造”列入“高 端装备制造业”行业大类，作为国家重点鼓励发展的方向。 2.1.2
41、 实验分析仪器空间广阔，预计未来保持快速增长 从全球来看，从全球来看，2020 年全球实验分析仪器市场规模约为年全球实验分析仪器市场规模约为 637.5 亿亿美美元，元，2016-20 年复合增长率超过年复合增长率超过 4%。欧美地区目前是需求最大区域，而随着中国、印度等亚洲国家经济的不断发展，预计亚洲未 来会成为全球实验分析仪器市场中增速最快的地区。根据智研咨询评估，以中国、印度为代表的新 兴国家近五年复合增长速度超过全球平均增速。 15677.4 17605.7 19683.2 22143.6 24426.0 10.6% 12.3% 11.8% 12.5% 10.3% 0% 2% 4% 6
42、% 8% 10% 12% 14% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 200192020 我国R&D经费投入（亿元）yoy（%） 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 图 12：全球实验分析仪器空间（亿美元） 数据来源：智研咨询，东方证券研究所 图 13：2015-20 年实验分析仪器复合增长率（分区域） 数据来源：智研咨询，东方证券研究所 实
43、验分析仪器下游应用广泛，主要涉及各行业研发和检测环节，需求旺盛实验分析仪器下游应用广泛，主要涉及各行业研发和检测环节，需求旺盛。实验分析仪器下游应用 领域广泛， 应用于环境检测、 食品检测、 医药研发和检测、 医疗诊断、 商品检验、 材料分析等行业， 在产品研发、 检测等关键环节扮演着重要角色， 为各行业高质量发展提供强大的基础支撑。 近年来， 伴随着国家转型升级进程的深入推进以及新材料、节能环保、生物医药等新兴领域的迅速发展，实 验分析仪器的下游应用领域不断拓宽， 为上游实验分析仪器带来可观的需求增量， 也对产品的性能、 精度、效率提出更高的要求，成为行业技术升级和产品迭代的源动力。 534
44、.9 559 583.8 609.3 637.5 4.10% 4.51% 4.44% 4.37% 4.63% 3.8% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% 4.8% 450 500 550 600 650 200192020 全球实验分析仪器空间（亿美元）yoy（%） 5.20% 3.10% 6.80% 2.90% 5.50% 5.60% 2.10% 3.60% 复合增长率 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后
45、一页的免责申明。 15 图 14：实验分析仪器产业链 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 检验检测行业是检验检测行业是实验分析仪器实验分析仪器的主要下游市场，涉及环境检测、食品安全检测、医疗检测、工业检的主要下游市场，涉及环境检测、食品安全检测、医疗检测、工业检 测等细分领域测等细分领域。相较于全球市场而言，我国检测行业起步较晚，仍处于快速发展期，近年来行业规 模不断扩大。 根据国家市场监督管理总局发布的数据， 2013-2019 年我国检验检测行业的营业收入 从 1398.51 亿元增长到 3225.09 亿元，年复合增长率达到 14.94%。检验检测行业整体的快速发展 也为相关仪器设备
46、的规模扩张提供支撑，预计未来我国检验检测行业收入和相关仪器设备数量均 保持高速增长态势。 图 15：我国检验检测行业营业收入及增速 数据来源：国家市场监督管理总局，东方证券研究所 1398.51 1584.38 1799.98 2065.11 2377.47 2810.5 3225.09 13.3% 13.6% 14.7% 15.1% 18.2% 14.8% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 200019 营业收入（亿元）yoy(%) 莱伯泰科首次报告 世界级实验分
47、析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 16 2.1 3 高端仪器中海外巨头长期垄断，国产企业迎来发展机会 从产品分类看， 实验分析仪器种类繁多，高端仪器占比较高从产品分类看， 实验分析仪器种类繁多，高端仪器占比较高。实验分析仪器主要用于测定物质的组 成、结构等特性，包括化学实验分析仪器、物性测试分析仪器、光学实验分析仪器、生命科学分析 仪器、测量计量仪器、行业专用分析仪器、在线/过程控制仪器、实验设备等。其中，按照实验分析 流程可分为样品前处理仪器和
48、分析测试仪器。从应用领域来看，色谱、质谱、光谱、表面科学、生 命科学等高端仪器占比较高，其中色谱仪、质谱仪、光谱仪合计占比 37%，是最重要的产品分支。 随着实验分析自动化加快， 样品前处理仪器平台占比有望提升。随着实验分析自动化加快， 样品前处理仪器平台占比有望提升。 随着行业发展和自动化检测程度不 断提升， 样品前处理阶段的自动化需求随之提升， 目前制药企业和科研机构等仍以人工处理样品为 主，随着检测基体日益复杂、检测要求日益提升，样品前处理仪器平台占比有望提升。 图 16：2019 年全球实验分析仪器市场各产品品类份额占比 数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所 从销售区域看， 主要集
49、中于欧美等发达国家，新兴市场发展潜力巨大。从销售区域看， 主要集中于欧美等发达国家，新兴市场发展潜力巨大。实验分析仪器销售主要集中 于欧美地区，其中美国是最大的实验分析仪器销售市场，英国、法国、德国占据了欧洲地区分析仪 器市场的主要份额，以中国、印度为代表的亚太新兴地区增速更快，有望占据更多的销售份额。 图 17：2019 年全球实验分析仪器需求的区域分布 15% 8% 7% 7% 5% 13% 26% 8% 3% 8% 色谱 质谱 原子光谱 分子光谱 材料测试 表面科学 生命科学 实验室自动化及软件 通用分析仪器 实验室设备 37% 27% 12% 10% 14% 美国&加拿大 欧洲 中国
50、日本 其他 莱伯泰科首次报告 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 17 数据来源：中国产业信息网，东方证券研究所 从竞争格局看，从竞争格局看，海外巨头长期占据，国产海外巨头长期占据，国产厂商逐渐呈现替代趋势，替代空间广阔厂商逐渐呈现替代趋势，替代空间广阔。目前全球实验分 析仪器市场主要被国际巨头占据， 主要参与者包括 Thermo-fisher （赛默飞） 、 Danaher （丹纳赫） 、 岛津、安捷伦、布鲁克、梅特勒-托利多、沃特世
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