1、结构市场延续：国产化、新能源化、智能化结构市场延续：国产化、新能源化、智能化 20222022年汽车行业年度策略报告年汽车行业年度策略报告 证券研究报告证券研究报告 2021年11月25日 行业评级：增持 请参阅附注免责声明 投资要点（行业评级：增持）投资要点（行业评级：增持） 01 从从20212021- -20222022年，乘用车销量稳步增长，零部件企业业绩拐点明显年，乘用车销量稳步增长，零部件企业业绩拐点明显 2021年：乘用车销量稳步增长，新能源车边际贡献较大，自主品牌继续持续崛起，原材料、运费等对部分公司业绩影 响较大；2022年：整车厂&渠道补库存叠加新能源车的高速增长，乘用车销
2、量有望继续稳步增长，随着成本端的边际 改善，零部件企业的业绩拐点特征明显 02 03 20222022年乘用车年乘用车betabeta机会延续，机会延续，alphaalpha机会更强机会更强 2022年乘用车板块的beta机会仍会延续，尤其是在补库存阶段，考虑到边际改善的斜率问题我们的判断是零部件的机 会大于整车；在边际增量的部分alpha领域机会更强，混动产业链、中高端智能电动产业链、高压快充产业链等。推 荐标的整车长城汽车、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、上汽集团等，零部件星宇股份、双环传动、福耀玻璃、伯特 利、拓普集团、上声电子、合兴股份、泉峰汽车、科博达、中鼎股份等 20222022年大
3、排量摩托、电踏车等两轮车高景气度延续，重卡等待行业触底年大排量摩托、电踏车等两轮车高景气度延续，重卡等待行业触底 2022年消费特征明显的大排量摩托（中国市场)、电踏车（欧美市场）有望继续高增长，大排量摩托将向更高排量升 级，同时原材料和运费等成本端的改善也会更加明显，电踏车市场中的美国市场在政策驱动下也在加速增长；在治超、 国六切换等因素推动下重卡行业经历了几年的高增长，行业在2021年H2进入周期下行阶段，预计2022年行业仍然是触 底阶段。推荐标的春风动力、博力威等 目录目录 20212021- -20222022年乘用车销量稳步增长，零部件企业业绩拐点明显年乘用车销量稳步增长，零部件企
4、业业绩拐点明显0101 20222022年乘用车年乘用车betabeta机会延续，机会延续，alphaalpha机会更强机会更强0202 20222022年大排量摩托、电踏车等高景气度延续，重卡等待行业触底年大排量摩托、电踏车等高景气度延续，重卡等待行业触底0303 请参阅附注免责声明 20212021：缺芯影响之下乘用车销量小幅正增长，新能源车贡献较大：缺芯影响之下乘用车销量小幅正增长，新能源车贡献较大 (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 乘用车销量(万辆）同比增速（%） (200) (100) 0 100 20
5、0 300 400 500 600 700 800 0 5 10 15 20 25 30 35 40 新能源乘用车销量(万辆）当月同比（%） 预计2021年全年乘用车销量小幅正增长。在经历了2018-2020年的连续下滑后，2021年1-10月乘用车零售销量1687万辆， 同比增长8.8%，预计全年销量将实现正增长。 新能源车贡献了乘用车销量增长的主要增量，传统燃油车基本跟2020年持平。2021年1-10月份，新能源车较2020年同期增 长了140万辆，是乘用车销量增长的主要来源，燃油车跟2020年同期销量基本持平。 缺芯带来的供给不足影响行业复苏，芯片更多向新能源车倾斜。2021年汽车芯片
6、晶圆和封装两大环节先后受疫情冲击导致芯 片供给不足从而影响到了乘用车供应；整车厂在缺芯过程中把更多芯片资源向新能源车倾斜保证了新能源车的供给。 0 50 100 150 200 250 2021年乘用车累计增量（万辆）2021年新能源乘用车累计增量（万辆） 图：预计2021年全年乘用车销量小幅正增长 图：新能源车贡献了乘用车销量增长的主要增量 资料来源：中汽协，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 20212021：自主品牌份额持续提升，燃油车和新能源车的直面竞争刚开始：自主品牌份额持续提升，燃油车和新能源车的直面竞争刚开始 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00
7、 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 自主品牌德系日系其他 消费者结构变迁+拿芯能力双重影响下，自主品牌市占率持续提升。90后&00后逐步成为消费主力，他们的消费偏好助力自主 品牌份额的持续提升，同时自主品牌获取芯片的灵活机制也有助于市场份额的提升，从2020年的40%左右提升至2021年的 45%以上。 燃油车和新能源车的正面竞争刚刚开始。新能源车市场中，AOO级别的纯电、B级纯电占都比在30%左右，新能源车市场增量 效应更加明显；随着以比亚迪DMI为代表的混动车杀入燃油车主战场，新能源车和燃油车的直面竞争刚刚开始。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30
8、% 35% 40% A00纯电动占比 图：消费者结构变迁+拿芯能力双重影响下，自主品牌市占率持续提升（%）图：A00级别的纯电车占比不断提升 资料来源：中汽协，WIND，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 20212021：科技巨头跑步入场，汽车行业成为社会最优质要素的竞争：科技巨头跑步入场，汽车行业成为社会最优质要素的竞争 多方巨头加速入场。2020年以来汽车行业迎来多位重量级玩家：科技巨头华为、百度、大疆、苹果等，电子&家电巨头小米、 富士康等公司。它们涉足汽车行业的方式有两种，一是亲自造车，二是作为服务或者零部件供应商为传统车企赋能。 全社会最优质要素的竞争。汽车行业的竞争从行业内部的
9、竞争逐步演变成了社会最优质要素的竞争的，传统汽车巨头、造车 新势力、消费电子巨头等各自在其擅长的领域里打造了很强的流量效应，在汽车产品在制造端差距在缩短的情况下，借助流 量效应在新的品类进行品牌再塑造。 科技类企业 电子&家电企业 其他企业 华为、百度、大疆、苹果等 小米、oppo、高通、英伟达、创维等 恒大、滴滴等 传统汽车巨头 传统汽车巨头 造车新势力 各行业巨头 传统汽车巨头 造车新势力 图：多方巨头加速入场，杀入汽车行业图：汽车行业成为全社会最优质要素的竞争 资料来源：国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 20212021：原材料价格、运费等大幅上涨，成本端面临很大压力：原材料价格、运
10、费等大幅上涨，成本端面临很大压力 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 运费价格（CCFI:综合指数） 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 现货结算价:LME铝 原材料价格涨幅明显，对乘用车企业尤其
11、是零部件企业带来成本压力。2021年乘用车多种原材料包括芯片、钢铁、铝材等价 格均出现了较大幅度上涨尤其是Q2Q3，对企业的盈利能力带来了较大冲击 国际运力紧张，对运费和交付能力都带来了影响。2021年国际海运价格大幅上涨，大幅提升了约定到岸价交付的企业的运输 成本；同时紧张的运力也限制了产品的交货 资料来源：WIND，国泰君安证券研究 图：2021年铝材等原材料价格涨幅明显（美元/吨)图：2021年国际海运价格大幅上涨（点） 请参阅附注免责声明 20212021：份额提升：份额提升+ +估值提升的双击下，乘用车板块继续板块性上涨估值提升的双击下，乘用车板块继续板块性上涨 0.7 0.9 1.
12、1 1.3 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 整车和零部件股价走势（申万二级行业指数） 整车零部件 2021年乘用车板块延续板块性行情。截至2021年11月16日，乘用车整车板块2021年上涨21.8%，零部件
13、板块上涨11.4% 整车板块的上涨反映的是两个预期：自主品牌市占率的持续提升，新能源化&智能化带来的估值提升：业绩端是自主品牌市占 率持续提升带来的收入的快速增长，估值端是新能源化&智能化带来商业模式的改变从而带动估值端的提升 零部件板块的边际改善开始有所反映。零部件板块的行情弱于整车，从2021年10月开始，原材料和运费等成本端的边际改善 带动了板块的反弹 资料来源：WIND，国泰君安证券研究，备注：指数走势是以2020年1月4日申万二级行业指数为基准计算） 图： 2021年乘用车板块延续2020年板块性行情，整车强于零部件 请参阅附注免责声明 20212021：乘用车估值不断提升，来自于竞
14、争格局和新盈利模式的预期：乘用车估值不断提升，来自于竞争格局和新盈利模式的预期 2021：以比亚迪和长城汽车为代表的乘用车整车估值不断提升，来自于竞争格局和新盈利模式的预期 竞争格局的变化，短期看中份额的提升而非盈利的兑现：乘用车市场处于大变革时代，一方面各方巨头不断杀入，另一方面 电动化智能化不断需要资本投入，在变革时代市场更看重的是份额的提升，对于盈利能力具有较高的容忍度。 盈利模式变化，带来市场空间扩容：整车企业的盈利模式在发生变化带来整个市场空间的大幅扩容，从硬件到软件，从新车 销售到保有量市场收费。 资料来源：苹果公司公告，特斯拉官网，国泰君安证券研究 图： 特斯拉已经开始通过OTA
15、付费升级 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2017A2018A2019A2020A2021A 苹果软硬件毛利率 软件&服务毛利率硬件毛利率软件&服务毛利占比 图： 苹果公司软件毛利率远高于硬件产品 请参阅附注免责声明 20222022：补库存：补库存+ +新能源贡献下，乘用车销量仍有望继续正增长新能源贡献下，乘用车销量仍有望继续正增长 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 乘用车车企库存（万辆） 批发+零售端补库存双重驱动下，乘用车行业有望延续复苏。整车厂和经销商当前的库存量远低于历史平均水平，随着缺芯问 题的逐步缓解，整车厂先
16、开启补库存周期，随着优质车型供应恢复，终端销量也将看到好转。新能源车的高速增长仍将维持， 对乘用车销量带来边际增量。 复苏程度受到消费领域整体景气度影响。2021年以来，在疫情影响消费需求整体偏弱，乘用车在批发和零售补库存后，终端 的需求复苏也会受到整个消费景气度的影响 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 20
17、20-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 社会消费品零售总额增速（%） 资料来源：国家统计局，国泰君安证券研究 图：整车厂和经销商当前的库存量远低于历史平均水平 图： 2021年以来社零增速整体偏弱 请参阅附注免责声明 20222022：自主品牌崛起趋势延续，有分化、有反复：自主品牌崛起趋势延续，有分化、有反复 自主品牌崛起继续延续，在未来几年会不断强化。随着消费者结构变迁，自主品牌在外观设计、个性化以及智能化的优势会成 为90后/00后的重要选择，类似于化妆品、服装行业正在经历的一样，乘用车自主品牌的崛起成为持
18、续性很强的趋势。 2022年自主崛起有反复，有分化。自主品牌2021年的份额提升有一部分是由于缺芯问题带来的，如果2022年芯片问题明显 缓解这部分增量会有反复；而在混动、中高端电动车领域的自主强势将会更加强化 自主品牌 合资品牌 个性化、美观度 智能化 设计大胆前卫，符合年轻人 审美 经典车型策略，改款变动较 小；经典但缺乏变化；新能 源仍然以油改电为主 在基本智能需求上满足年轻 人需要，大屏、车联、自动 泊车等 智能化推进缓慢，系统协调 性差 资料来源：国泰君安证券研究 图： 自主品牌在个性化、智能化等领域的优势不断凸显 请参阅附注免责声明 20222022：零部件领域的国产替代和全球化加
19、速体现：零部件领域的国产替代和全球化加速体现 收入端下滑+费用端加大，全球零部件企业破产现象频现，中国企业凭借稳定的中国市场，加速推进市占率的提升。2020年全 球汽车销量大幅下滑，对于重资产行业影响较大，同时新能源化加智能化要求企业投入不断加大，双重压力下全球零部件企业 破产现象频现。中国零部件企业以稳定的中国市场为根基，加速提升在全球市场的市占率。 疫情影响下，整车厂重新审视供应链安全，在部分领域加速推进国产化进程。疫情影响下，部分零部件产品出现了断供现象， 致使整车生产不得不中断。受此影响，整车厂在部分领域加速开拓国内备选供应商以备不时之需，推动了安全件等领域的国产 化进程。 资料来源：
20、国际汽车制造商协会，国泰君安证券研究 图： 2020年全球汽车销量出现明显下滑，对整车和零部件企业带来明显冲击 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 全球汽车销量（万辆）增速 请参阅附注免责声明 20222022：乘用车消费属性不断凸显，消费体验成为重要关键词：乘用车消费属性不断凸显，消费体验成为重要关键词 乘用车逐步从代步属性为主的工业品逐步变成功能需求多样化的消费品，消费者的消费体验成为购买行为的重要决定因素，整 车厂从过去的“闭门造车”走向直面消费需求，预计2022年以下几
21、点的体验会是整车企业打造的重点 智能驾驶相关：ADAS 智能座舱：车机、屏幕、声学系统 车身&底盘：车灯，天幕玻璃、空气悬架、线控制动 充电：高压快充 资料来源：蔚来官网 图： 造车新势力在终端销售时更加强调消费体验 请参阅附注免责声明 20222022：供应链格局逐步变化，软硬分离、品类延展：供应链格局逐步变化，软硬分离、品类延展 软件市场的潜在空间+电子电气架构的改变，推动零部件领域的软硬件解耦。在智能车时代，软件将成为车企重要的增量盈利 来源；同时新的电子电气架构下也要求整车企业掌握一定的软件能力，这推动了部分零部件领域的软硬件解耦。 新旧势力采购模式的差异下，零部件企业的品类扩张之路更
22、加顺畅。传统整车企业的采购模式决定了它们更加看重成本，在原 有的供应体系下品类扩张是一件很难的事，因而零部件企业有一批优质的细分领域的小龙头；而特斯拉以及华为小米等新势力 对供应链的要求使他们更容易把多品类交付给一家公司，推动了零部件巨头的诞生。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 全球汽车行业利润结构变化（10亿美元） 2019年2035年 EE架构改变对零部件 供应关系的影响 域控制器领域 其他控制器领域 域控制器的开发会是整车巨头和零部件巨头的新 一轮合作；整车巨头在软件、系统层面要求更多 参与；对于零部件巨头而言市场会更加集中 非头部车企整体开发能力有限，在核心域
23、控制上 依赖零部件巨头，部分非核心域上会选择具有成 本优势的企业 非核心控制器会更加标准化、功能简单化，软硬 分离趋势更加明显，具有成本优势的硬件制造商 和具有软件开发能力的二三级供应商将获得更多 市场份额 资料来源：BCG，国泰君安证券研究 图：电子电气架构的改，推动零部件领域的软硬件解耦图： 软件市场成为汽车行业重要增量市场 请参阅附注免责声明 20222022年乘用车投资主线：寻找边际增量的年乘用车投资主线：寻找边际增量的alphaalpha Beta机会 缺芯问题缓解后，整车厂和渠道端双重补库存带来的乘用车销量的增长 原材料、海运费缓解后带来的业绩弹性 “国潮”延续，自主品牌份额的持续
24、提升，零部件企业的国产替代 Alpha机会 混动产业链 中高端智能电动车产业链 高压快充产业链 请参阅附注免责声明 经济适用性下的突破，混动车销量有望开启高速增长经济适用性下的突破，混动车销量有望开启高速增长 高性价比混动车带领新能源车杀入燃油车腹地。10-20万价格带的乘用车消费者更加看重产品性价比，随着技术进步和成本 端下降部分混动产品已经能做到接近跟燃油车平价，并通过更低油耗和更好的智能体验获得消费者青睐。 比亚迪DMI带动下，更多车企加速推出混动车型，带动混动车销量高速增长。比亚迪DMI销量爆发的引领下，长城、吉利、 长安加速推出混动车型，供给也在一定程度上创造需求，带动混动车销量的高
25、速增长。 混动产业链的相关零部件领域，混动变速箱齿轮、壳体、阀板等领域 资料来源：比亚迪官网 图： 2021年以来比亚迪DMI销量不断增长 请参阅附注免责声明 双环传动：双环传动：纯电纯电+ +混动放量，全球化加速混动放量，全球化加速 纯电+混动放量大年。公司为北美客户配套减速器齿轮+差速器总成，每套电驱动系统价值量800元，北美客户国产化，纯电 （A00以上）份额由50%提升至70%以上。公司为混动车型配套价值量1000-1200元，客户涵盖比亚迪DM-i、吉利、广汽、 上汽以及舍弗勒全球平台，预计22年开启混动大年，公司充分受益。 全球化加速，打开成长空间。公司首个全球订单雪铁龙项目预计2
26、2年底开始投产，随着全球新能源车渗透率提升，全球汽齿 供应链也将从封闭走向开放，公司全球化进程有望加速。 18.3 16.6 13.7 7.7 6.0 5.6 4.4 4.4 3.3 3.3 3.1 3.0 2.7 2.7 2.6 2.2 1.8 1.8 1.5 1.2 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 比亚迪汽车 上汽通用五菱 特斯拉中国 上汽乘用车 广汽埃安 长城汽车 蔚来汽车 奇瑞汽车 一汽大众 理想汽车 上汽大众 吉利汽车 华晨宝马 小鹏汽车 北汽新能源 威马汽车 长安汽车 上汽通用 合众汽车 广汽丰田 万辆 图：双环传动新能源客户基本覆盖新能源汽车前20的客户（按2020
27、年销量） 双环传动 51% 特斯拉 29% 其他 20% 资料来源：中汽协，公司公告，国泰君安证券研究 图：2021年H1公司减速器齿轮在纯电市场（不包含A00级别）超过50% 请参阅附注免责声明 泉峰汽车泉峰汽车: :自主崛起、新能源高景气，核心业务高增可期自主崛起、新能源高景气，核心业务高增可期 广泛合作国内品牌，自主崛起激发传动业务潜力。公司核心产品自动变速箱控制阀体，把握长城变速箱升级机会开始批量配 套。2021H1, 阀板收入同比大增170%。公司除通过系统供应商配套长城、上汽、一汽、长安等，也陆续签订直供订单。 把握行业红利，新能源客户+品类持续拓展。2013年，公司开始合作开发新
28、能源电驱动相关业务，目前已实现在宝马、大众、 蔚来等新能源车车型上的配套。2021年，公司切入美资电动车企，通过相关客户的准入审核，品类从电机壳体拓展至电池构 件，新能源收入贡献已达近20%。受益行业高景气，业务有望持续高增长。 重要订单斩获不断，产能扩张助力长期增长。2021年以来，公司陆续斩获比亚迪混动、蜂巢、美资电动车等重磅订单，公告 金额约20亿。为打破产能瓶颈，保证订单交付，公司已在马鞍山、天津、匈牙利规划生产基地，项目加速建设中。 图：2021H1，传动+新能源占比约60%图：2021年以来，持续斩获重磅订单 资料来源：公司官网，公司财报，国泰君安证券研究 0% 10% 20% 3
29、0% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001920202021H1 热交换引擎传动转向和刹车新能源其他 请参阅附注免责声明 20222022：中高端智能电动市场开始爆发，分化开始的分水岭：中高端智能电动市场开始爆发，分化开始的分水岭 特斯拉、蔚来等引领下，中高端智能电动车的需求在逐步形成。中高端智能电动市场是在新造车势力的引领下创造的，更多的 是新增市场而非对燃油车的替代。在这个领域自主品牌也更容易实现品牌向上的突破。 供给创造需求下这个子行业有望开启爆发增长。极氪、沙龙、阿维塔等传统车企的中高端智能品牌在2022年开始发力，带动 这个细分市场
30、的爆发式增长。 堆配置策略下，部分产品渗透率会从选配变成标配，包括ADB大灯，天幕玻璃、空气悬挂、HUD、车载音响等。 资料来源：极氪官网，汽车之家 图：极氪001上市后终端消费者反馈良好图： 预计长安高端电动车阿威塔第一款车将在2022年上市 请参阅附注免责声明 吉利汽车：车型结构升级，新能源多点发力吉利汽车：车型结构升级，新能源多点发力 全面切入4.0架构造车，中国星系列引领车型结构升级。公司未来将全面切入4.0架构造车时代，CMABMASPA浩瀚等四大 平台将全面发力，星瑞、星越L等中国星品牌已经热销，引领价格区间上移。未来随着客户消费升级以及内部产品结构调整， 整体的产品结构将有望迎来
31、全面升级，公司也将摆脱过去 极氪001开始交付，纯电浩瀚平台开始发力。基于全新纯电浩瀚平台的首款车型极氪001已经开始初步交付，口碑及评价良 好，销量有望不断攀升，该车型将一改公司新能源产品滞后的刻板印象。同时几何品牌也将推出基于浩瀚平台的全新车型，纯 电新平台进入全面发力阶段。 图：公司将逐步摆脱以往的价格取胜策略，走向高质量发展，全新混动系统亦将开始发力 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 星宇股份星宇股份: :日系突破、日系突破、ADBADB量产，车灯龙头潜力十足量产，车灯龙头潜力十足 灯源升级提升单车价值，千亿市场大有可为。车灯是汽车零部件领域里的黄金赛道，受益灯
32、源升级（卤素-氙气-LED），单车 价值量成倍增长。预计全球车灯市场2024年将达388亿美元。2020年，国内车灯市场LED化率约30%，我们预测国内市场空 间在344亿元-489亿元，随着车灯LED的渗透加速，优质的国内企业有望充分享受行业红利。 顺应行业趋势，客户+产品持续升级。公司技术实力强、成本控制好、反应速度快，逐渐实现从产品到客户的高端化发展。产 品端，公司在前大灯实现LED-AFS-ADB的升级，给红旗车型配套ADB前大灯已经量产；客户端，公司在深耕一汽大众的基础 上，突破日系及豪华车品牌，成功拿下多款重磅车型订单，市占率有望持续提升，助力公司长期业绩增长。 图：2018-20
33、24年，车灯市场从290亿美元增长至388亿美元图：2020起，日系及红旗等，客户持续有新突破 资料来源：公司官网，公司财报，Yole Developmen，国泰君安证券研究 190190 243243 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 20182024 头灯尾灯内饰灯小灯中央高位刹车灯雾灯 请参阅附注免责声明 福耀玻璃福耀玻璃: :天幕加速行业扩容，汽玻王者迎新发展天幕加速行业扩容，汽玻王者迎新发展 中高端智能电动车加速上市带动部分零部件渗透率快速提升，中国零部件企业市占率不断提升。2021年H2吉利、长城等车企 的中高端电动车将逐步推出市场，造车新势
34、力的主力车型也迎来改款，带动中高端电动车销量快速增长，天幕玻璃、ADB大 灯等产品的渗透率将加速提升；中国零部件企业2020年以来的竞争优势不断凸显，市场份额不断提升。 单车价值量+市场份额的双重提升：随着天幕玻璃、HUD前挡等产品的渗透率提升，汽车玻璃的单车价值量将有望从800- 1000元提升至2000元+，再叠加新产品铝饰条，公司单车配套价值将显著提升；公司通过持续的研发投入及高度一体化的产 业链布局，实现全面、质优的产品储备，形成突出的成本优势。公司在国内市占率超60%，全球约25%。因业务分散、疫情 冲击等原因，竞争对手在研发、资本支出等投入有限，经营能力较弱，公司在全球的份额有望持
35、续提升。 图：天窗配备率提升、功能多样化、产品集成化趋势下，汽玻产品量价齐升图：公司盈利保持高位 资料来源：公司官网，公司财报，国泰君安证券研究 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 毛利率 请参阅附注免责声明 上声电子上声电子: :智能化智能化+ +消费升级，新品放量打开成长新空间消费升级，新品放量打开成长新空间 智能化+消费升级，汽车音响量价齐升。为提升车内音响体验，扬声器数量和价值量增加，同时加装独立的功放，车内音响单 车价值量从300-500元提升至1500元-2000元，量价齐升打开成长空间。 车载功放20
36、22年即将放量，车载扬声器不断拓展新客户。新势力积极装配车载功放，公司新获大量订单，如蔚来、理想、金 康、零跑等，预计2022年开始放量。公司独供比亚迪DM-i扬声器，特斯拉Model 3/Y新一轮国产化的潜在供应商，新客户拓 展将保障车载扬声器稳中有增。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图： 公司主要供应扬声器、功放、AVAS产品图： 公司的技术优势和全球交付优势明显 请参阅附注免责声明 中鼎股份：海外业绩逐步恢复，空悬中鼎股份：海外业绩逐步恢复，空悬+ +热管理引领二次成长热管理引领二次成长 海外不断恢复。公司连续三个季度业绩持续改善，主要系海外恢复扭亏为盈带来的贡献，海外有望进一步
37、恢复，同时新业务 也将不断贡献新的增量，趋势清晰明朗。 空气悬架壁垒高且成长性好，有望提升整体估值水平。空气悬架相较于公司原有业务在价值量与技术壁垒方面有较大提升,单 个板块业务价值量从200-1500提升至2000-5000元，空悬系统市场参与者少，涉及机电一体化与电控等技术壁垒. 新能源热管理冷却系统单车价值量提升。公司所供冷却系统管路总成产品，传统车价值量近300-400左右，新能源车由于管 路数量增加且技术要求提升，单车价值量提升至少一倍，混动车型及增程式混动价值量更大。 图：公司目前重点供应空气悬架系统的空气供给单元图：空气悬架具备提升减震与提升舒适性等功能 资料来源：公司公告，国泰
38、君安证券研究 请参阅附注免责声明 华阳集团华阳集团: :卡位卡位HUDHUD，汽车座舱电子，汽车座舱电子+ +精密压铸高增精密压铸高增 HUD新品持续放量。随着长城、长安、广汽等重点客户批量，公司HUD新品2022年仍是放量大年。公司积极拓展合资客户， 打开增长新空间。 新品+新客户，汽车座舱电子高增。汽车座舱消费升级，液晶仪表、双联屏、中控、无线充电等汽车座舱电子新品在手订单饱 满，保障业务板块高增长。 电动化+轻量化，精密压铸表现亮眼。汽车电动化、轻量化趋势下，精密压铸需求旺盛，表现亮眼。同时，精密压铸产品毛利 率较高，优化公司收入结构。 资料来源：公司官网 图： 公司产品涵盖HUD、液晶
39、仪表、双联屏、中控等座舱 图： 公司精密压铸产品保持高增长 请参阅附注免责声明 高压快充高压快充: :高续航里程已来，高压快充亦然在路上高续航里程已来，高压快充亦然在路上 借助高压快充解决充电难题将成为行业趋势，高压系统技术升级带来总量和竞争格局的双重优化。2021年起，车企加速推出高 压快充来解决充电难题。随着超级充电桩标准的落地，叠加配套高压组件的技术进步，未来几年高压快充车型将加速推出带动 相关零部件的快速增长，同时技术门槛的提升也有助于市场份额向技术优势企业集中。 解决充电难题 换电模式 （蔚来等） 快充模式 高流快充 （特斯拉等） 高压快充 （比亚迪等） 资料来源：汽车电子设计，国泰
40、君安证券研究 图： 换电和快充成为解决充电难题的主要方式 图： 高压快充会对车端的高压系统带来更高要求 请参阅附注免责声明 合兴股份：专注于连接模组，智能化和新能源化双驱动合兴股份：专注于连接模组，智能化和新能源化双驱动 乘用车的智能化和电动化过程中，连接组件（包括连接器和连接模组）的单车价值大幅提升。在智能化和电动化的过程中， 高速连接器和高压连接器的需求大幅增长，连接组件的单车价值量有望从1000元提升至4000元以上，产品迭代性以及快速响 应需求有助于国内企业的份额提升。 优质客户份额持续提升，新能源高压产品开启爆发式增长。公司主要客户包括博格华纳、博世等，公司在核心客户的转向、 变速箱
41、（包括混动产品）中的份额持续提升带动原有业务快速增长；在新能源领域，公司高压连接模组技术优势明显，在电 驱、电池等领域的连接组件单价较传统产品大幅提升，高压产品的放量将助于公司收入的高速增长。 资料来源：线束世界，国泰君安证券研究 图： 公司主要产品包括汽车连接器、变速箱部件、转向部件和新能源组件等图：新能源车连接组件的集成化趋势愈发明显 请参阅附注免责声明 其他领域：乘用车消费化，底盘电子其他领域：乘用车消费化，底盘电子& &轻量化轻量化 乘用车消费特征愈发明显，对于终端细分市场的塑造有助于凸显公司的品牌化特征，同时获得更高的单车盈利。 在电子电气架构变化下，以及更高级别辅助驾驶需求下，底盘
42、系统的线控解耦会进一步推进，从而在制动、转向、底盘域 等领域带来单车价值量的提升或者竞争格局的改变。 新能源车的轻量化继续推进，在电池、电驱多合一等领域单车价值量更大的壳体产品应用不断推进，关于一体化压铸的尝 试也在持续尝试。 资料来源：国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 长城汽车：继续引领个性化需求，破局中高端新能源及混动市场长城汽车：继续引领个性化需求，破局中高端新能源及混动市场 深挖个性化需求，引领市场新风潮。公司自从皮卡炮、大狗、坦克300等车型上市以来大获成功以来，在个性化市场崭露头 角，充分挖掘细分市场需求。2022年公司仍有多款个性化车型上市，将有望继续引领个性化需求市场，再次
43、挖掘新的细分市 场需求，满足消费者个性化需求。 破局高端新能车市场。公司的电动车一直被诟病过于低端，历史上的主销车型黑猫10万以下，目前10-15万的好猫销量在持 续突破，低端化的刻板印象得以缓解。2022年开始，欧拉品牌闪电猫、朋克猫等新车型将相继上市，届时将有望突破20万价 格区间。同时全新打造的新能源高端品牌沙龙，首款新车已在2021年广州车展亮相，预计2022年将实现量产上市，届时价格 区间有望向上突破至30万-40万以上，新能源高端化的形象有望得以建立。 DHT混动技术导入更多品牌车型。目前全新DHT混动车型仅在WEY高端品牌搭载，销量规模有限，2022年开始预计将有更 多品牌车型不
44、断导入混动技术，全面迎战混动新时代。 图：公司2022年将有多款个性化车型及高端电动车上市 复古潮牌-圆梦 轿跑皮卡 闪电猫 沙龙品牌新车 资料来源：公司官网，汽车之家等 请参阅附注免责声明 华域汽车：特斯拉等新客户增量贡献明显，汽饰业务整合完成华域汽车：特斯拉等新客户增量贡献明显，汽饰业务整合完成 特斯拉等带来增量，大众meb等新能源车的收入贡献将逐步释放。公司第一大客户上汽集团对公司的收入贡献在2021年H1下 降至52%，特斯拉等客户带来收入增量，延锋机械部件等并表也贡献了收入增量；大众meb的逐步放量、叠加特斯拉的高速 增长和行业复苏，2022年公司有望继续快速增长。 汽饰业务整合基本
45、完成，智能座舱以及内饰全球化值得期待。公司2020年Q4完成对延锋内饰的全资控股，2021年Q3完成收 购延锋安道拓（座椅业务）的少数股权从而实现全资控股，未来在包含内饰、座椅和座舱电子等在内的整个智能座舱业务将更 值得期待，同时依托延锋内饰的全球布局，公司其他业务也将进一步全球化。 资料来源：公司官网，国泰君安证券研究 图： 华域汽车包括智能互联、电动系统等多重业务 请参阅附注免责声明 伯特利：线控制动加速突破，业绩有望开启高速增长伯特利：线控制动加速突破，业绩有望开启高速增长 盘式制动器 电控制动 （EPB) ABS&ESC EPBi 双控EPB 线控制动 （WCBS) 转向 ADAS 不
46、断进化的产品 产品和客户结构双重升级，技术竞争力在不断加强。公司沿着制动相关领域不断拓展边界，从盘式制动器-电控制动-线控制动 -ADAS产品，机电一体化属性在不断加强，科技属性越来越强，技术壁垒也在不断提升；客户结构不断改善，从自主走向合 资，从燃油车企走向新势力。 线控制动加速突破，ADAS产品步入收获期，助力公司高速增长。线控制动是自动驾驶执行端的核心产品，而公司是国内最早 量产线控制动的企业之一，疫情影响了全球制动产品的供应格局，公司的线控制动客户加速突破，有望在2022年开启高速增 长，同时公司ADAS产品也步入收获期，形成了制动卡钳+EPB&轻量化+线控制动&ADAS的层次清晰的产
47、品结构。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 图： 公司产品不断升级 请参阅附注免责声明 拓普集团拓普集团: :业务持续横向发展，新能源车企放量助力未来增长业务持续横向发展，新能源车企放量助力未来增长 切入新能源热管理领域，单车配套价值不断提高。公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等产品，正快 速推向市场，单车配套价值分潜在空间超过万元。 和特斯拉、蔚来、Rivian等新能源车企合作深化，受益相关车型放量。公司给Model 3供应轻量化底盘等产品，单车配套价 值超5000元，和国内新势力车企蔚来等也开始合作，配套产品和车型都有望持续增加。2021配套RIVIAN，单车价值超1
48、万 元。新能源车企加速放量有望助力公司业绩实现高增长。 扩产高峰已过、原材料价格压力有望疏解，盈利能力有望改善。2018-2019是上一轮产能扩张的高峰时期，转固压力较大， 影响企业盈利。未来1-2年暂无大规模资本开支需求。原材料端，随着铝价的逐渐下行，叠加调价效应的体现，盈利能力有望 持续改善。 图：公司立足减震和内饰，积极横向拓展底盘、汽车电子等产品线 图：2018-2019H1，转固高峰影响盈利 资料来源：公司官网，公司财报，国泰君安证券研究 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 毛利率净利率 请参阅附注免责声明 两轮车两轮车: :国内大排高景气延续国内大排高景气延续 优
49、质供给拉动需求，国内中大排超高景气。2021年1-9月250cc以上摩托车销售24.4万辆，同增65%，行业单月销量连续4个 月超过3万辆，整体延续高景气。 新品周期助力，头部大排摩企表现亮眼。2021年9月春风、本田销量持续高增，头部摩企新车型、新品牌投放加速，行业将 持续扩容。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0万辆 2018年2019年2020年2021年 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000辆 钱江隆鑫春风五羊本田新大洲本田 资料来源：摩托车协会，国泰君安证券研究 图：250cc以上摩托车月销连续破3万辆 图
50、：主要摩托车企业250cc以上销量连创新高 请参阅附注免责声明 两轮车：两轮车：欧美电踏车渗透率不断提升，千亿蓝海市场欧美电踏车渗透率不断提升，千亿蓝海市场 欧美电踏车步入高增长的成长阶段。欧洲电踏车渗透率约25%，美国约5%，相比中国、日本电动自行车50%以上的渗透 率，仍有较大成长空间，预计欧美电踏车行业将保持高增长。 千亿蓝海市场，关注电踏车相关标的。全球电踏车产业链集中于中国，推荐电踏车电池龙头博力威 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500万辆 欧洲电踏车销量美国电踏车销量日本电踏车销量 CAGR=29% 时间时间201920202021E2022E2023E202
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