1、 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 点 评 报 告 周大生周大生(002867) 报告日期：2020 年 5 月 24 日 拓店望拓店望超预期，将迎婚庆旺季超预期，将迎婚庆旺季 周大生更新报告 行 业 公 司 研 究 零 售 行 业 ：于健 执业证书编号：S02 ：02180105934 ： 报告导读报告导读 市场担忧疫情对于珠宝等可选消费恢复进度，公司业绩全年承压。 我们认为公司低线为主的渠道结构恢复超出行业，全年维持拓店计划 600 家超市场预期，同时 19 年及 20Q1 疫情压制的婚庆需求有望于下半 年集中释放，我们认为公司 20Q2 及下半年业绩有望超
2、市场预期。 投投资要点资要点 核心观点：核心观点：低线城市渠道恢复超过行业低线城市渠道恢复超过行业，加盟加盟拓店速度有望超市场预期拓店速度有望超市场预期 老店老店精细化精细化运营与新店运营与新店超预期超预期拓张双轮驱动业绩增长拓张双轮驱动业绩增长:目前公司终端门店 复工复产形式乐观，2020 年采用“保存量、拓增量”的门店运营战略，提高老 店运营效率，维持全年 600 家拓店目标不变，预计全年有望达到 10-15%业绩增 长。 产品结构边际改善明显， “一口价”黄金产品有望成为未来产品结构边际改善明显， “一口价”黄金产品有望成为未来 2-3 年年利润主利润主 要驱动力要驱动力 2019 年公
3、司改革“一口价”黄金产品渠道利润分成机制，由 3-5 元/g 转为 按标价的 3%收取贴牌费，有效提高产品边际贡献率。未来公司将进一步提高 “一口价”产品推广力度，量价齐升驱动中期业绩增长。 行业方面，刚需婚庆需求有望于行业方面，刚需婚庆需求有望于 20 年年爆发，同店改善可期爆发，同店改善可期 双双重利好抬高婚庆需求天花板：重利好抬高婚庆需求天花板：1）疫情期间压抑的婚庆刚需释放预期为 公司业绩反弹提供坚实的需求端保障，520、521 等热门日期登记火爆提振市场 信心；2）2019 因民间习俗推后的部分婚庆需求转移到 20 年实现，下半年婚庆 需求有望超预期，同店改善可期。 市场层级、区域经
4、济特色、终端店铺模式决定公司业绩恢复相对优势市场层级、区域经济特色、终端店铺模式决定公司业绩恢复相对优势 与珠宝同业相比，周大生终端门店主要分布于受疫情影响小、结婚率更高 的低线城市，且恢复经营更快的街铺模式占比高，具有业绩复苏的相对优势。 盈利预测及估值盈利预测及估值：维持维持“买入”评级，“买入”评级，维持维持目标价目标价 27.2 元元 我们预计公司 2020/21/22 年实现归母净利润分别为 11.31/13.06/15.85 亿 元，EPS 分别为 1.55/1.79/2.17 元。参考行业平均估值，给予目标价 27.2 元， 给予“买入”评级。 催化剂：小非大比例减持结束催化剂：
5、小非大比例减持结束 风险提示风险提示: 疫情反复、黄金价格下跌疫情反复、黄金价格下跌 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 5439.29 6070.73 6962.83 7985.44 (+/-) 11.69% 11.61% 14.70% 14.69% 净利润 991.43 1131.34 1306.35 1585.36 (+/-) 22.99% 14.11% 15.47% 21.36% 每股收益（元） 1.36 1.55 1.79 2.17 P/E 14.76 12.94 11.20 9.23 评级评级 买入买入 上次评级 买入
6、当前价格 ￥19.80 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.14 4Q/2019 0.36 3Q/2019 0.35 2Q/2019 0.58 公司简介公司简介 公司从事“周大生”品牌珠宝首饰的 设计、推广和连锁经营，是国内最 具规模 的珠宝品牌运营商之一。 “周大生”是全 国中高端主流市场 钻石珠宝领先品牌，主要产品包括 钻石镶嵌首饰、素金首饰 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1周大生(002867)19 年业绩快报点评： 19Q4 业绩超预期， “后疫情”婚庆刚需 望爆发2020
7、.03.01 2周大生（002867）深度报告：加盟 盈利能力持续提升，驱动拓店速度有望 超预期2020.02.17 报告撰写人： 于健 数据支持人： 于健 证 券 研 究 报 告 -17% -7% 3% 13% 05/24/19 07/24/19 09/24/19 11/24/19 01/24/20 03/24/20 周大生上证综合指数 table 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 渠道、产品、营销三管齐下，业绩有望超预期渠道、产品、营销三管齐下，业绩有望超预期 . 4 1.1. 渠道端：维持全年
8、 600 家开店计划，疫情冲击或成电商布局催化剂 . 5 1.1.1 拓店计划：20 年预计新增店铺 600 家，疫情下不调减计划超市场预期 . 5 1.1.2 收入增长计划：全年收入增长 10%-15% . 7 1.2. 产品端：深耕差异化品类打造，独创纯市场化研发体系，改革利润分成模式 . 8 1.2.1 按战略定位分类：产品体系三层结构 . 8 1.2.2 按材质分类：镶嵌产品、黄金产品 . 9 1.3. 营销端：把握电商直播风口，技术助推精细化运营 . 11 2. 下半年婚庆市场供需双旺，公司业绩反弹有保障下半年婚庆市场供需双旺，公司业绩反弹有保障 . 12 2.1 需求层面：多重利好
9、抬高下半年婚庆市场天花板 . 12 2.2 供给层面：业绩恢复三大相对优势保障下半年营运能力 . 13 2.2.1 市场层级分布：下沉市场为主力军 . 13 2.2.2 区域经济水平：华南经济发达区分布相对不密集 . 13 2.2.3 经营模式: 街铺模式占比高 . 14 3. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 14 4. 风险提示风险提示 . 15 图表目录图表目录 图 1：投资逻辑框架图 . 5 图 2：渠道端全年营运目标解构图 . 5 图 3：周大生终端门店数量统计图 . 6 图 4：周大生战略性门店分级 . 6 图 5：2014-2019 公司加盟店/自营店开店进程 . 7 图 6：2
10、014-2020Q1 公司线上业务销量 . 7 图 7：产品端战略发展体系解构图 . 8 图 8：公司当前三层结构化产品体系 . 9 图 9：市场化产品设计开发三环节 . 9 图 10：2015-2019 年中国结婚登记数量统计 . 9 图 11：“情景风格珠宝”2.0 锁定五大消费者定位 . 10 图 12：营销端全年运营重点解构图 . 11 图 13：周大生 抖音营销活动 . 11 图 14：82%新人表示今年不会取消婚礼 . 12 图 15：年度婚礼档期预约热度排行 . 12 图 16：“520”、“521”成疫情后婚庆需求释放高峰 . 12 mNtMqRtQmRnMyRmOxPrNxP
11、8O8Q7NoMrRnPmMkPmMsPlOmOoQ8OmMzQuOtRoPxNqRqP table 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 17：珠宝行业各公司城市层级分布情况（2018） . 13 图 18：周大生门店分布图 . 13 图 19：分地区业务收入占比（2019） . 13 表 1. 收入拆分 . 14 表附录：三大报表预测值 . 16 table 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 4/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 渠道、产品、营销三管齐下，业绩有望超预期渠道、产品
12、、营销三管齐下，业绩有望超预期 市场担忧疫情对于珠宝等可选消费恢复进度，公司业绩全年承压。我们认为公司低市场担忧疫情对于珠宝等可选消费恢复进度，公司业绩全年承压。我们认为公司低 线为主的渠道结构恢复超出行业，全年维持拓店计划线为主的渠道结构恢复超出行业，全年维持拓店计划 600 家超市场预期，同时家超市场预期，同时 19 年及年及 20Q1 疫情压制的婚庆需求有望于下半年集中释放，我们认为公司疫情压制的婚庆需求有望于下半年集中释放，我们认为公司 20Q2 及下半年业绩有及下半年业绩有 望超市场预期望超市场预期，全年有望达到，全年有望达到 10%-15%业绩增长。业绩增长。 1. 公司层面公司层
13、面 渠道端：线下渠道老店运营效率提高渠道端：线下渠道老店运营效率提高+新开店带来绝对增量，双轮驱动业绩增长；线新开店带来绝对增量，双轮驱动业绩增长；线 上渠道疫情催化电商快速发展， 全年业绩翻倍可期； 预计加盟店数量增长上渠道疫情催化电商快速发展， 全年业绩翻倍可期； 预计加盟店数量增长 15%， 线上， 线上GMV 增长增长 100% 提高对加盟店老店赋能能力，在产品体系化打造、品牌形象升级、终端门店运营体 系优化等方面持续投入，增强老店店效；预计全年新开 600 家成为业绩主要增量。 “存量 提高店效+增量扩大基数” ，双轮驱动保障全年业绩实现。直营店进一步优化运营能力， 提升同店及店效。
14、线上渠道端疫情期间业绩增速达 104.32%，全年 GMV 有望实现 100% 以上增长。 产品端：产品端： 大力推广“一口价”大力推广“一口价”硬金硬金产品， 提高销量占比产品， 提高销量占比 + 改革渠道利润分成机制，改革渠道利润分成机制， 产品边际贡献率提升产品边际贡献率提升 目前3D硬金产品销售在周大生所有黄金产品体量中占比约25, 我们预计未来逐渐 推广到 30%以上。2019 年，公司修改了“一口价”产品品牌使用费收费标准，从原来的 3-5 元/g 改成按标价的 3%收取，虽然由于疫情目前有所回调，但趋势未变，预计未来仍 将提升整体盈利水平， “一口价”黄金产品有望成为未来 2-3
15、 年利润主要驱动力之一。 营销端：营销端：数字技术助推精细化运营数字技术助推精细化运营提升店效；加大电商直播平台投入把握风口提升店效；加大电商直播平台投入把握风口 2. 行业层面：目前全市场复工复产状况良好；公司运营恢复情况具有相对优势行业层面：目前全市场复工复产状况良好；公司运营恢复情况具有相对优势 复工：复工：目前各级店铺运营已全面恢复，一二线门店普遍业绩恢复五成以上，三四线 终端门店业绩最高已恢复八九成，复工复产情况较为乐观。且与珠宝同业相比，周大生 终端门店主要分布于受疫情影响小、放开管制更早的低线城市，恢复经营更快的街铺模 式占比高，具有业绩较早复苏的相对优势。 我们预计我们预计 2
16、0 年为婚庆大年，下半年需求或超预期。年为婚庆大年，下半年需求或超预期。2019 年部分习俗原因，婚庆需求 已被移至 2020 年， 叠加 20Q1 疫情营销， 我们认为 2020 年总婚庆需求有望明显大于 2019 年，5 月高频数据已有端倪，预计 Q3 开始同店有望转正。 table 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 5/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1. 渠道端：维持全年渠道端：维持全年 600 家开店计划，疫情冲击或成电商布局催化剂家开店计划，疫情冲击或成电商布局催化剂 1.1.1 拓店计划：拓店计划：20 年预计新增店铺年预计新增店铺 600
17、 家，疫情下不调减计划超市场预期家，疫情下不调减计划超市场预期 受新冠疫情及市场环境变化因素影响，受新冠疫情及市场环境变化因素影响，2020 年上半年公司市场拓展及开店筹备工作年上半年公司市场拓展及开店筹备工作 节奏有所放缓。截节奏有所放缓。截止 20H1，终端门店数量 4002 家，较 19 年底减少 9 家，1-3 月累计新 增门店 49 家，新增门店数量较上年同期下降 60.48%， 主要由于部分新开店计划受新冠疫 情防控影响延后所致。1-3 月累计撤减门店 58 家，撤店率为 1.43%，较上年同期撤店率略 增。 公司采用“保存量、拓增量”的战略方针推进全年开店计划，老店运营与新店拓张
18、公司采用“保存量、拓增量”的战略方针推进全年开店计划，老店运营与新店拓张 双轮驱动业绩增长。预计今年开店仍在双轮驱动业绩增长。预计今年开店仍在 600 家以上，与往年开店进度持平。家以上，与往年开店进度持平。到 2023 年左 图图 1：投资逻辑框架图投资逻辑框架图 资料来源：浙商证券研究所整理 图图 2：渠道端全年营运目标解构图渠道端全年营运目标解构图 资料来源：浙商证券研究所整理 table 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 6/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 右公司定下 6000 家的开店目标，与当前店铺总量相比仍有 50%的开店空间 。公司下一 步开
19、店战略在于渠道优化，完善各个区域市场标杆店、旗舰店、标准店、战术店的安排， 互相赋能。 图图 3：周大生终端门店数量统计图周大生终端门店数量统计图 图图 4：周大生战略性门店分级周大生战略性门店分级 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 1）加盟渠道）加盟渠道: 对于存量加盟店维护，公司在疫情期间推出一系列优惠措施保障加盟商利益。对于存量加盟店维护，公司在疫情期间推出一系列优惠措施保障加盟商利益。公司 在疫情期间推出减免加盟费、降低贴牌费收费标准、提供金融贷款、不设强制性收入考 核指标等相关扶持政策，助力加盟商度过疫情冲击期。同时，公司也着力于培养“优胜 劣汰
20、”的良性营运生态，以疫情为契机，以较低成本对长期经营不善的店铺与区域进行 淘汰与优化，引入优秀加盟商。 对于增量加盟拓张，对于增量加盟拓张，公司公司的战略重点在于因城施策。的战略重点在于因城施策。1）对于一二线城市，公司筹划 在在入驻标杆商业体与商业标准店方向继续推进，提高品牌影响力；）对于三四五线 城市，要形成公司的绝对强势地位，加大布点力度及形象升级等，进一步提升市场份额； 3）对于一些因人口稀少、少数民族聚居等原因久攻不下的弱势市场，公司鼓励优秀地区 加盟商入驻，或通过当地其他品牌经销商打入市场。 目前公司各渠道加盟商盈利能力、经营情况在业内处于领先水平目前公司各渠道加盟商盈利能力、经营
21、情况在业内处于领先水平,公司对于加盟商利公司对于加盟商利 益的良好梳理使得品牌更具加盟吸引力。益的良好梳理使得品牌更具加盟吸引力。公司镶嵌产品以 3-3.5 折向加盟商出货，素金产 品方面公司过往仅收取 3-5 元/克贴牌费，明显低于业内平均水平，将大部分利润回馈给 加盟商。对于今年二季度及下半年公司在产品、营销方面的计划，终端加盟商也表现出 很高的响应度与信心。 2）自营渠道）自营渠道: 根据公司以往定位，自营店主要分布于一二线城市，今年受疫情冲击较主要分布于根据公司以往定位，自营店主要分布于一二线城市，今年受疫情冲击较主要分布于 三四线城市的加盟店更大。 今年公司将在开店模式上做一些调整，
22、 放开城市层级的限制，三四线城市的加盟店更大。 今年公司将在开店模式上做一些调整， 放开城市层级的限制， 将部分自营店负责的区域转移给优秀的加盟商，进一步降低自营店整体的数量规模。将部分自营店负责的区域转移给优秀的加盟商，进一步降低自营店整体的数量规模。此 外，今年存量自营店的运营重点在于精细化运作，提高店效。2020 年自营渠道有望增长 5%。 店铺类型店铺类型店铺特点店铺特点 标杆店分布于标杆性渠道的店面 旗舰店 分布于区域核心商业体的大店，起提高品 牌形象的作用 标准店以盈利为导向开设、盈利能力强的的店面 战术店 从品牌竞争、战略渠道的目的开设的店 面，相对来说盈利空间不一定特别好。 t
23、able 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 7/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 总体而言，在线下渠道总体而言，在线下渠道方面，公司致力于合理布局各线城市标杆店、旗舰店、标准方面，公司致力于合理布局各线城市标杆店、旗舰店、标准 店与战术店，自营与加盟并行推进，对终端渠道创新合作模式保持开放态度，形成一二店与战术店，自营与加盟并行推进，对终端渠道创新合作模式保持开放态度，形成一二 线城市与低线市场，自营店与加盟店遥相呼应、相互赋能的网点结构。线城市与低线市场，自营店与加盟店遥相呼应、相互赋能的网点结构。 3）电商渠道布局：）电商渠道布局：20Q1 公司互联网销售
24、实现营业收入公司互联网销售实现营业收入 1.92 亿元，较上年同期增长亿元，较上年同期增长 104.32%。受新冠疫情影响，一季度珠宝行业主要经营活动基本处于停滞状态，公司线下 业务下滑明显，但受益于公司在直播电商等数字化营销新业态的提前布局，线上业务表 现优异。疫情或成电商渠道布局催化剂。疫情或成电商渠道布局催化剂。 1.1.2 收入增长计划：收入增长计划：全年收入增长全年收入增长 10%-15% 20 年下半年公司经营信心充足， 计划详实， 我们预计公司全年收入增长年下半年公司经营信心充足， 计划详实， 我们预计公司全年收入增长 10%-15%。 其中，电商平台今年计划业绩增长其中，电商平
25、台今年计划业绩增长 100%以上，直营店目标收入增速以上，直营店目标收入增速 5%，加盟店增长约，加盟店增长约 15%，主要来自于：，主要来自于：1）新店开拓端增长）新店开拓端增长 15%；2）营运能力端提高）营运能力端提高 5%-10%。 珠宝行业传统旺季是 1 月，5 月，10 月，12 月，次淡月是 2 月，4 月，9 月。受疫情 影响最严重的二、三月份本就属于收入贡献较少的月份，且今年春节较早，一月份受春 节影响收入贡献也有限。总体而言，销售淡季特性弱化了疫情对公司全年业绩的冲击。 叠加四五月份复工复产态势良好，公司收入增长计划实现可期。 图图 5：2014-2019 公司加盟店公司加
26、盟店/自营店开店进程自营店开店进程 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 图图 6：2014-2020Q1 公司线上业务销量公司线上业务销量 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 table 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 8/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 产品端：深耕差异化品类打造，独创纯市场化研发体系，改革利润分产品端：深耕差异化品类打造，独创纯市场化研发体系，改革利润分 成模式成模式 1.2.1 按战略定位分类：产品体系三层结构按战略定位分类：产品体系三层结构 从公司战略定位层面，目前的产品体系可以分为三层结构： 1）第一层次：标志款和特色款
27、。）第一层次：标志款和特色款。公司聘请宝格丽、古驰等顶尖奢侈品牌设计师为主 导公司高端系列标志款的开发，提升品牌定位。 2）第二层次：）第二层次：IP 类产品。类产品。公司近年来不断引进和强化 IP 主题系列设计，推出包括 梵高、皮卡丘、兔斯基、喜羊羊与灰太狼、年娃春妮等艺术 IP 和文化 IP，赋予珠宝产品 更深厚的文化内涵，满足消费者个性化、差异化的需求。此外，2019 年 11 月在原代言人 Angelababy 基础上引入新代言人王力宏，在行业内首创双代言人模式，推出品牌大使联 名设计系列 IP，锁定代言人庞大粉丝群体，扩大品牌影响力。 2）第三层次：针对大众消费群体的主流款式。）第三
28、层次：针对大众消费群体的主流款式。占产品份额最高。 在针对大众消费群体的产品设计开发上，公司独创了以消费者为导向的纯市场化设在针对大众消费群体的产品设计开发上，公司独创了以消费者为导向的纯市场化设 计体系。计体系。公司将消费者按年龄层次不同分为不同类别，针对各类别消费者需求设计不同 系列，邀请市场上独立设计师与设计工作室参与系列产品开发投标，公司对竞标设计进 行评选、批量生产、店铺配货。 纯市场化设计体系的优势：整合上游优质设计资源，把握社会最新潮流方向；纯市场化设计体系的优势：整合上游优质设计资源，把握社会最新潮流方向； 选品可根据终端反馈不断调整，优胜劣汰机制适配市场需求； “轻资产”运营
29、方选品可根据终端反馈不断调整，优胜劣汰机制适配市场需求； “轻资产”运营方 式，降低维护庞大设计团队人力成本。式，降低维护庞大设计团队人力成本。 图图 7：产品端战略发展体系解构图产品端战略发展体系解构图 资料来源：浙商证券研究所整理 table 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 9/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 8：公司当前三层结构化公司当前三层结构化产品体系产品体系 图图 9：市场化产品设计开发三环节市场化产品设计开发三环节 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 1.2.2 按材质分类：镶嵌产品、黄金产品按材质分
30、类：镶嵌产品、黄金产品 1）镶嵌产品）镶嵌产品：跳出婚庆需求框架，革新珠宝消费场景跳出婚庆需求框架，革新珠宝消费场景 公司以钻石为主力产品，收入占比公司以钻石为主力产品，收入占比 50%以上、毛利占比以上、毛利占比 40%。婚庆是镶嵌产品的主。婚庆是镶嵌产品的主 要消费场景。要消费场景。我国珠宝行业传统消费场景长期局限于婚庆或泛婚庆（订婚、恋爱相关） 场景，婚庆珠宝在总珠宝销量里占一半以上。随着我国适龄人口结婚对数下降，婚庆珠 宝消费渗透率、客单价上升缓慢，婚庆场景提供的消费需求天花板较低，传统婚庆市场 存量竞争激烈。 周大生首先跳出婚庆消费场景限制，打开日常消费场景广阔增量市场。周大生首先跳
31、出婚庆消费场景限制，打开日常消费场景广阔增量市场。2016 年，公 司针对镶嵌产品推出“情景风格珠宝”系列，从实际生活场景的应用出发，打造适合女 性生活中各个场景和角色的系列珠宝。2018 年，周大生对“情景风格珠宝”2.0，作了更 深入的研发与升级，首次加入了对消费人群的定位，锁定活力女孩、怡然佳人、知性丽 人、魅力精英、星光女神五大人群，系列聚焦表达情感、表现自我两大方向。 标志款和特色款：标志款和特色款：宝格丽首席 设计师亲自操刀，预计2020H2 面世 IPIP类产品：类产品：沿袭梵高，兔斯 基、王力宏音乐系列等IP产品 成功经验，针对客户偏好倾力 开发 大众消费品：大众消费品：客户定
32、位普通消 费群体，依据主流群体产品偏 好进行设计，产品群体份额最 高 规划模块规划模块 画图模块画图模块 资源模块资源模块 图图 10：2015-2019 年中国结婚登记数量统计年中国结婚登记数量统计 资料来源： 中国民政统计年鉴 ，浙商证券研究所 table 周大生周大生(002867)(002867)点评报告点评报告 10/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 11： “情景风格珠宝”“情景风格珠宝”2.0 锁定五大消费者定位锁定五大消费者定位 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 ） 黄金产品黄金产品：加大“一口价”产品占比，改革利润分成模式，提高利润贡献度：加大“一口价”产品占比
33、，改革利润分成模式，提高利润贡献度 公司以黄金为人气产品，收入占比不到公司以黄金为人气产品，收入占比不到 30%、毛利占比不到、毛利占比不到 20%。黄金产品可 分为计价黄金和“一口价”黄金产品，其中计价黄金按重量（克）定价，以足金产 品为主。 “一口价”黄金由于做工复杂，难以确定准确重量，因此按件计价，以 3D 硬金、K 金为主。 “一口价”黄金产品设计升级，加大终端推广力度。一口价”黄金产品设计升级，加大终端推广力度。近年来，随着黄金饰品消 费属性的不断增强， “一口价”黄金产品（以 3D 硬金饰品为代表）销量增长迅速。 “一口价”黄金产品区别于传统黄金产品价格透明、以金价克数为基准收取少量加 工费的定价模式，具有更大的加价空间，产品毛利率也显著高于传统黄金产品。目 前 3D 硬金产品销售在周大生所有黄金产品体量中占比约 25。随着黄金价格进入 历史高位区域，长期黄金价格的增长对黄金产品投资需求的刺激有限，公司将硬金 产品放到终端产品快速落地的战略位置，强调黄金饰品的消费属性，用创意化、品 质化的硬金饰品刺激消费需求，结合消费数据打造配货模型，向镶嵌类饰品的批发 模式转型。预计未来硬金业务将推广到黄金业务的 30%以上。 具体而言，具体而言，2020 年公司针对硬金产品在以下方面进行了战略
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