1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 高速成长的尼龙龙头，产品持续高端化高速成长的尼龙龙头，产品持续高端化 聚焦高端聚焦高端 PA6PA6 切片市场切片市场， 工艺工艺与产品性能国内领先， 实现部分进口替代与产品性能国内领先， 实现部分进口替代： 公司 2013 年成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代进口为发展 方向，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化 竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一方面公司采用柔性 化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整，另一
2、方面来自 于工艺技术优势，单耗较低，接近国外先进工艺。据公告，公司的生产技 术及产品性能位于国内第一梯队，约半数产品实现了进口替代的效果。 我国我国 PA6PA6 产量持续产量持续快速增长，快速增长， 工程塑料及薄膜领域工程塑料及薄膜领域应用应用有望有望成为未来成为未来差差 异化异化发展方向发展方向：据中纤网，2020 年我国尼龙 6 产能 534 万吨，产量 384.5 万吨，2010-2020 年产量复合增速高达 13%。受益于聚合技术进步、原材 料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素， 国内尼龙 6 切片产 品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显，但高端产品 占比依
3、然较低。 据公告， 我国尼龙 6 切片在尼龙纤维应用领域占主导地位， 而工程塑料和薄膜领域占比仅 30%，远低于发达国家 50%的水平，未来在 汽车、电子电器、风电等领域有望带来 PA6 应用更广阔的空间。 新增产能新增产能积极筹备建设中，积极筹备建设中，高端化高端化布局，布局，未来未来发展可期发展可期：据公告，截至 2021 年上半年公司 PA6 切片产能达到 30 余万吨，募投项目第三条线 4 万 吨预计 2021 年投产；可转债募投项目 18 万吨产能在筹备，未来三年市占 率有望持续提升。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺 供应商合作，原材料产地建聚合产线，实现联合一体化，
4、控制原材料进厂 成本，充分发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极推进产品高端化， 在改性尼龙、特种尼龙等领域，实现高端化布局。 投资建议：投资建议：预计 2021-2023 年公司净利润分别为 2.6 亿、3.5 亿、5 亿 元，对应 PE 18、14、9 倍，首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、产能建设原材料价格波动、产能建设进度进度不及预期等不及预期等。 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 2,426.5 2,564.3 4,505.8 6,068.4 7,767.5 净利润净利润 100.2 115.8
5、 260.0 350.6 501.1 每股收益每股收益(元元) 0.32 0.37 0.82 1.11 1.59 每股净资产每股净资产(元元) 1.77 3.70 4.45 5.42 6.76 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 47.4 41.0 18.3 13.6 9.5 市净率市净率(倍倍) 8.5 4.1 3.4 2.8 2.2 净利润率净利润率 4.1% 4.5% 5.8% 5.8% 6.5% 净资产收益率净资产收益率 17.9% 9.9% 18.5% 20.5% 23.5% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.7% 0
6、.5% 0.9% 1.7% ROIC 24.2% 23.4% 72.6% 55.0% 79.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 11 月月 28 日日 聚合顺聚合顺（605166.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 绵纶 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 20.6 元元 股价（股价（2021-11-26） 15.06 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,670.10 流
7、通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 2,776.56 总股本（百万股）总股本（百万股） 315.55 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 187.61 12 个月价格区间个月价格区间 8.59/14.80 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 45.53 27.94 27.81 绝对收益绝对收益 45.81 30.17 33.39 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -21% -13% -5% 3% 11% 19% 27% 35% -032021-07 聚合顺 沪深
8、300 2 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 差异化竞争的尼龙行业龙头企业差异化竞争的尼龙行业龙头企业. 4 1.1. 定位明确，三大产品序列抢占高端市场 . 4 1.2. 业绩持续增长，费用率维持较低水平 . 5 1.3. 实控人行业经验丰富 . 6 2. 尼龙行业高速增长，公司领跑高端市场尼龙行业高速增长，公司领跑高端市场 . 7 2.1. 尼龙 6 是尼龙材料最主要的产品之一. 7 2.2. 需求高速增长，高端差异化是未来发展方向 . 7 2.3. 产能
9、持续释放，差异化竞争 . 9 2.4. 原材料己内酰胺大幅扩张，成本下降助推 PA6 需求放量. 10 3. 成本优势与产品力奠定基础，快速扩张确定龙头地位成本优势与产品力奠定基础，快速扩张确定龙头地位 .11 3.1. 公司工艺技术领先，产品竞争力领跑同行 .11 3.2. 行业景气度处于低位，成本优势奠定发展基础. 12 3.3. 差异化竞争，持续发力高端尼龙纤维和工程塑料领域 . 13 3.4. 联合一体化与产品高端化结合，进入快速扩张期 . 15 4. 投资建议投资建议. 16 5. 风险提示风险提示. 17 图表目录图表目录 图 1：公司产品产业链 . 4 图 2：2020 年公司业
10、务板块营收结构 . 5 图 3：2020 年公司业务板块毛利润结构 . 5 图 4：公司营收及增长率. 5 图 5：公司归母净利润及增长率 . 5 图 6：公司销售毛利率与净利率 . 6 图 7：公司期间费用率持续下降 . 6 图 8：公司股权结构图 . 6 图 9：国内尼龙 6 切片需求量及增速（万吨） . 8 图 10：国内尼龙 6 切片进出口量及对外依存度（万吨） . 8 图 11：2020 年国内尼龙 6 切片下游消费结构 . 8 图 12：全球工程塑料市场规模及预测（亿美元）. 9 图 13：全球 BOPA 薄膜市场规模及预测（亿美元） . 9 图 14：国内尼龙 6 切片产能产量情
11、况（万吨） . 9 图 15：我国 CPL 产能快速增长 .11 图 16：我国 CPL 与 PA6 产量与增速（万吨） .11 图 17：我国 PA6 表观消费与增速 .11 图 18：我国 PA6 行业开工率情况（%） . 12 图 19：PA6 与己内酰胺价差（元/吨） . 12 图 20：公司产能产量销量情况（万吨）. 14 图 21：聚合顺 PE-Band . 17 图 22：聚合顺 PB-Band . 17 VWnXkZdYmUcZzWxUbRaO6MtRnNmOrQiNrQoPiNtRyRbRnMqRvPnPpQwMoOmN 3 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有
12、限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 1：公司三大尼龙 6 产品序列 . 4 表 2：尼龙主要品种和应用 . 7 表 3：2020 年国内民用尼龙切片主要生产企业（8 万吨以上） （万吨/年） . 10 表 4：2021-2022 年国内新增尼龙 6 切片项目（万吨/年） . 10 表 5：公司核心技术. 12 表 6：公司公告对外扩张项目. 15 表 7：公司可转债募投项目 . 15 表 8：可转债项目建设计划 . 16 表 9：可比公司 PE . 16 4 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于
13、安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 差异化竞争的尼龙行业龙头企业差异化竞争的尼龙行业龙头企业 1.1. 定位明确，三大产品序列抢占高端市场定位明确，三大产品序列抢占高端市场 杭州聚合顺新材料股份有限公司杭州聚合顺新材料股份有限公司成立于 2013 年， 是一家集聚酰胺 6 切片 （俗称尼龙 6 切片） 研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。公司通过高温聚合反应将原料己内酰胺聚合 形成不同特性、可以应用于不同领域的尼龙 6 切片产品。 三大产品序列定位高端市场。三大产品序列定位高端市场。据公告，公司成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代 进口为
14、发展方向，利用国内外先进设备和技术，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌 影响力，实现了差别化竞争；随着品牌影响力增强和生产规模的不断扩大，公司积极完善产 品序列，扩展产品层次，优化产品结构。当前公司已形成三大产品序列：纤维级切片、工程 塑料级切片、薄膜级切片。 表表 1：公司三大尼龙公司三大尼龙 6 产品序列产品序列 系列名称系列名称 产品特性产品特性 主要用途主要用途 纤维级切片纤维级切片 具有高可纺性、高强度性、高染色性等特点，包含 J2403F、J2400F、J2416F、J2703F 等不同型号 可适用于民用纺丝及工业纺丝材料的生产 工程塑料级切片工程塑料级切片 具有高强度性、高韧
15、性、抗老化、高抗冲击性和耐 磨性等特点， 包含了 J2000、 J2200、 J2400、 J2500、 J2500Z、J2800、J3200 等不同型号 可适用于尼龙复合材料的改性、工程塑料 的直接注塑， 制作各种高负荷的机械零件、 电子电器开关和设备等 薄膜级切片薄膜级切片 具有高双向拉伸性、高强度性、高阻隔性和高透明 性等特点，包含了 J2800F、J3200M、J3601M、 J4001M等不同型号 可适用于生产食用、医用包装膜 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 公司产品处于产业链中游，下游应用广泛。公司产品处于产业链中游，下游应用广泛。公司产品尼龙 6 切片，系尼龙产业链接上游化
16、工 原料和下游应用领域的中间体。上游原材料己内酰胺是重要的有机化工原料之一，其原料苯 通常由石油炼化得来。尼龙 6 下游应用领域广泛，目前主要用于尼龙纤维、工程塑料、薄膜 等领域。 图图 1：公司产品产业链：公司产品产业链 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 5 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 主营业务突出，纤维级切片与工程塑料切片构成利润主要来源点。主营业务突出，纤维级切片与工程塑料切片构成利润主要来源点。公司三大产品序列定位高 端尼龙 6 市场， 受下游需求结构影响， 纤维级
17、切片目前仍为公司主要的利润来源点。 据公告， 2020 年纤维级切片、 工程塑料级切片和薄膜级切片占营收比重分别为 54.0%、 39.3%和 5.6%， 占毛利润的比重为 56.6%、38.0%和 4.1%。 图图 2：2020 年公司业务板块营收结构年公司业务板块营收结构 图图 3：2020 年公司业务板块毛利润结构年公司业务板块毛利润结构 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 业绩持续增长，费用率维持较低水平业绩持续增长，费用率维持较低水平 公司业绩呈现快速增长态势。公司业绩呈现快速增长态势。公司业绩持续向好，2016-2020 年营收和归
18、母净利润 CAGR 分别高达 31.4%和 35.9%。2021 年第一季度由于去年疫情影响导致的基数较低等原因，公 司实现营业收入 10.3 亿元， 同比增长 131.4%； 实现归母净利润 6229.3 万， 同比增长 229.0%。 2021 年前三季度， 公司实现营收 38.0 亿元， 实现归母净利润 2.0 亿元， 同比增长 219.85%。 图图 4：公司营收及增长率：公司营收及增长率 图图 5：公司归母净利润及增长率：公司归母净利润及增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 毛利率净利率稳定，费用率维持较低水平。毛利率净利率稳定，费用率维
19、持较低水平。公司近年来销售毛利率和净利率较为稳定。公司 三费费率常年保持较低水平，主要原因是公司主要生产地为杭州，离下游客户距离较近， 运输费用较低； 公司产业链较短， 专注于尼龙聚合， 下游客户更加集中， 管理也更加简单； 实控人深耕尼龙 6 贸易行业多年，对下游营销网络和客户资源有较深的积累。 纤维级切 片, 54.0% 工程塑料级 切片, 39.3% 薄膜级切 片, 5.6% 其他主营业 务, 0.3% 其他业务, 0.8% 纤维级切 片, 56.6% 工程塑料 级切片, 38.0% 薄膜级切 片, 4.1% 其他主营 业务, 0.9% 其他业务, 0.5% 0 20 40 60 80
20、100 120 140 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2001920202021Q3 营业总收入（亿元）同比(%，右轴) 0 500 1000 1500 2000 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2001920202021Q3 归属母公司股东的净利润(亿元)同比(%,右轴) 6 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 6：公司销售毛利率与净利率：公司销售毛利率与净利率 图图 7：公司期间费用率：公司期间费
21、用率持续持续下降下降 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3. 实控人行业经验丰富实控人行业经验丰富 公司实控人具备多年化纤行业经验。公司实控人具备多年化纤行业经验。公司实际控制人傅昌宝直接持有公司 4.75%股权，通过 其全资控制的永昌控股、 永昌销售两家企业间接持有公司 33.12%股权， 合计控制公司 37.87% 股权，并担任公司董事长一职。聚合顺成立之前，傅昌宝多年从事尼龙 6 切片下游渔网丝的 生产销售，以及尼龙 6 切片的贸易，具备较为丰厚的资本积累和化工化纤行业经验。 图图 8：公司股权结构：公司股权结构图图 资料来源：公司公告，安信
22、证券研究中心 0 2 4 6 8 10 12 2001920202021Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) (1) 0 1 2 3 4 2001920202021Q3 销售费用率(%)管理费用率(%) 研发费用率(%)财务费用率(%) 7 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 尼龙行业高速增长，公司领跑高端市场尼龙行业高速增长，公司领跑高端市场 2.1. 尼龙尼龙 6 是尼龙材料最主要的产品之一是尼龙材料最主要的产品之一 尼龙（Nyl
23、on）即聚酰胺，又被称为耐纶、锦纶，英文名称 Polyamide，指主链含有重复的 酰胺基团（-NHCO-）的一类线型高分子。尼龙为白色结晶或半透明的热塑性树脂，有弹性， 抗拉强度、耐磨性能优异，较高的机械强度和耐油性。 尼龙尼龙 6 是尼龙家族中的重要成员。是尼龙家族中的重要成员。尼龙产业家族庞大，品种主要有尼龙 6、尼龙 66、尼龙 610、尼龙 11、尼龙 12 五大品种，其中尼龙 6 和尼龙 66 的用量最大，约占尼龙总消费量的 90%。尼龙 6 作为尼龙材料最主要的产品之一，用途也被广泛拓展，是电子电气、军工、铁 路、汽车、纺织、农业配件等领域的重要应用材料，除传统的尼龙纤维领域，功
24、能纤维的应 用逐渐扩大，并呈现向工程塑料、薄膜制造等方向拓展的趋势，尼龙 6 逐渐成为以塑代木、 以塑代钢、以塑代瓷的重要材料之一。 表表 2：尼龙主要品种和应用尼龙主要品种和应用 尼龙产品种类尼龙产品种类 功能特性功能特性 主要应用领域主要应用领域 尼龙尼龙 6 强度小且较为柔软，熔点低，具有良好的耐磨性、自润滑 性和耐溶剂性 用作纤维制品，如服装、面料、箱包、轮胎帘子布、传送带、运输带、 渔网、地毯等制造；用作电子器件、汽车、铁路等工程塑料制品或食 品、药品包装等薄膜制品 尼龙尼龙 66 自润性、耐摩擦性好，弹性好、耐疲劳性好，耐腐蚀性能 佳，硬度、刚性最高，韧性最低 用作各种机械和电器零
25、件，其中包括轴承、齿轮、滑轮泵叶轮、叶片、 高压密封圈、垫、阀座、衬套、输油管、贮油器、绳索、传动带、砂 轮胶粘剂、电池箱、电器线圈、电缆接头等 尼龙尼龙 610 相对密度较小，吸水性低于尼龙 66和尼龙 6，尺寸稳定性 好，成型加工容易。机械强度近于尼龙 66 跟尼龙 6。能耐 强碱，比双 6 和单 6更耐普通弱酸，但易溶于甲酸 用于制造机械、交通业的零部件，电子工业中的绝缘材料、仪表壳体 尼龙尼龙 11 具有吸水率低、耐油性好、耐低温、易加工具有、质量轻、 耐腐蚀、不易疲劳开裂、密封性好、阻力小等优点 用来制作汽车输油管、刹车管、枪托、握把、扳机护圈、降落伞盖、 海底光缆、电缆的保护材料等
26、 尼龙尼龙 12 吸水率低，尺寸稳定性好、相对密度小；耐低温性优良、 熔点低，柔软性、化学稳定性、耐油性、耐磨性均较好 用于水量表和其他商业设备、光纤、电缆套、机械凸轮、汽车、滑动 机构以及轴承等，还可用于汽车燃油输送管、汽车制动刹车管、空调 管、空压设备软管、工业用高压液压管、管快速接头等 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2.2. 需求高速增长，高端差异化是未来发展方向需求高速增长，高端差异化是未来发展方向 需求端持续稳定增长，对外依存度持续下降。需求端持续稳定增长，对外依存度持续下降。受益于国内纺织品行业的持续发展和锦纶行业 不断扩张成长，国内尼龙 6 切片的需求不断增加。据中纤网，
27、近年来汽车业、电子机械业， 食品包装业的快速发展同时也带动尼龙工程塑料和薄膜级切片的高速发展，使国内对尼龙 6 切片的总需求量近年维持稳步增长，2010-2020 年复合增长达到 9.3%，消费总量至 2020 年已经升至 402.5 万吨的历史高点。 从增速看， 由于基数越来越大和 2020 年疫情影响需求， 短期增速反弹轻微，不过未来从趋势看，国内纺织品，汽车等传统行业发展增速重新有复苏 趋势，未来市场需求增速有望逐步回升。从进出口来看，2013 年，我国尼龙 6 切片进口数 量达到历史高点，为 63.02 万吨，之后持续下降，出口开始逐步回升，与此同时对外依存度 也持续下降，由 2010
28、 年的 32.4%下降到 2020 年的 4.5%，中国尼龙 6 行业发展迅速。 8 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 9：国内尼龙：国内尼龙 6 切片需求量及增速（万吨）切片需求量及增速（万吨） 图图 10：国内尼龙：国内尼龙 6 切片进出口量及对外依存度（万吨）切片进出口量及对外依存度（万吨） 资料来源：中纤网，安信证券研究中心 资料来源：中纤网，安信证券研究中心 目前尼龙目前尼龙 6 切片主要应用于纺丝领域。切片主要应用于纺丝领域。据中纤网，目前国产尼龙 6 切片的主要使
29、用领域在纺 丝和塑料薄膜方面，纺丝部分占比 77%，依旧占国内主导使用领域，其中民用纺织品用丝市 场占比 55%，工业丝帘子布占比 9%，渔网丝 4%，短纤 7%，BCF 2%。塑料薄膜占 23%。 图图 11：2020 年国内尼龙年国内尼龙 6 切片下游消费结构切片下游消费结构 资料来源：中纤网，安信证券研究中心 工程塑料与薄膜是尼龙工程塑料与薄膜是尼龙 6 切片未来高端差异化发展方向。切片未来高端差异化发展方向。据公告，目前我国尼龙 6 切片主要 用于尼龙纤维，产品高端化相对滞后，在工程塑料和薄膜领域的应用占比较低，与世界平均 水平还有较大差异。 世界范围内五大通用工程塑料中， 需求量最大
30、的就是尼龙， 据 Giiresearch 研究数据，2016 年全球工程塑料市场规模约 532 亿美元，未来将保持 7.4%的复合增长率， 至 2026 年将达到 1086 亿美元。而根据我国工程塑料工业协会的市场调研报告，我国的工 程塑料正以年平均增长率为 25%的速度迅速增长，其中尼龙类工程塑料年增长率达 30.2%。 而在薄膜领域， 以 BOPA 应用最为广泛， 2017 年全球 BOPA 薄膜市场规模达到 22 亿美元， 预计 2017 年至 2022 年复合增长率将达到 8.8%。2017 年我国尼龙薄膜行业整体市场规模 约 90.9 亿元，2003 年至 2015 年，国内对尼龙薄
31、膜的需求量从 2 万吨增长到了 15 万吨，年 均增长 25%。虽然目前尼龙纤维仍为尼龙 6 切片下游主要应用领域，但下游需求差别化、高 端化程度的日益加深，将带动上游切片领域的差别化竞争，工程塑料与薄膜是未来下游增长 的主要看点。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 需求量（左轴） 增速（右轴） 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 0 20 40 60 80 进口量（左轴） 出口量（左轴） 对外依存度（右轴） 55% 23% 9% 4% 7% 2% 民用丝 塑料薄膜 工业丝 渔网棕丝 短纤维 BCF 9 公司深
32、度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 12：全球工程塑料市场规模及预测（亿美元）：全球工程塑料市场规模及预测（亿美元） 图图 13：全球：全球 BOPA 薄膜市场规模及预测（亿美元）薄膜市场规模及预测（亿美元） 资料来源：Giiresearch，安信证券研究中心 资料来源：工程塑料工业协会，安信证券研究中心 2.3. 产能持续释放，差异化竞争产能持续释放，差异化竞争 紧跟下游需求放量， 国内产能产量有望持续攀升。紧跟下游需求放量， 国内产能产量有望持续攀升。 据中纤网， 得益于下游总需求
33、的持续扩张， 尼龙聚合厂家在产能方面保持稳步扩张态势，总产能从 2019 年的 503.5 万吨扩张至 2020 年的 534 万吨，同比增长 6.1%，同时 2010-2020 年产量复合增速高达 13%，国内尼龙 6 切 片产量 2020 年也上升至历史新高的 384.5 万吨。从后期看，国内聚合厂家延续较快扩张趋 势，一些先进设备被引进以提高国内生产技术能力，有效替代了进口尼龙切片以满足市场需 求的发展，未来行业产能产量也有望持续维持增长态势。 图图 14：国内尼龙：国内尼龙 6 切片产能产量情况（万吨）切片产能产量情况（万吨） 资料来源：中纤网，安信证券研究中心 行业规模不断扩大，集中
34、度不断提升。行业规模不断扩大，集中度不断提升。据中纤网，近几年中国尼龙 6 行业产业链一体化程度 不断提升，企业平均规模不断增大，主要企业产能基本上都超过 10 万吨/年，产装臵趋向规 模化、自动化和节能化，规模经济效益也较为明显。生产效率不断提高，单位投资、能耗和 加工成本不断降低，行业呈现出不断向浙江、江苏和福建地区集中的态势，产业集中度不断 提高。 0 200 400 600 800 1000 1200 0 10 20 30 40 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 产能（左轴） 产量（左轴） 产能利用率（右轴） 产量增长率
35、（右轴） CAGR=7.4% CAGR=8.8% 10 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 3：2020 年国内民用尼龙切片主要生产企业（年国内民用尼龙切片主要生产企业（8 万吨以上） （万吨万吨以上） （万吨/年）年） 企业企业 产能产能 企业企业 产能产能 恒逸石化锦纶 44 长乐恒申合纤科技 15 山东鲁西化工 40 锡山长安高分子材料厂 15 福建永荣锦江 35 江苏永通新材料 15 福建中锦新材料 31 福建中仑新材料 14 江苏海阳化纤 30.5 山西潞宝兴海新材料
36、10 杭州聚合顺新材料 30 上海巴斯夫化工 10 广东新会美达锦纶 20 山西阳煤集团太原化工新材料 10 江苏弘盛新材料 20 江苏瑞美福实业 8.8 浙江方圆新材料 18.5 常德市海力新材料 8.5 长乐力恒锦纶科技 18 杭州聚禾新材料 8 岳阳石油化工总厂化纤厂 16 资料来源：中纤网，安信证券研究中心 近两年产能扩张集中在龙头大厂。近两年产能扩张集中在龙头大厂。目前进口尼龙切片需求替代仍有一定挖掘空间，下游终端 需求增量预计在 2021 年增大，部分已建在建尼龙聚合项目新投产日期延后至 2021 年，国 内聚合龙头大厂继续做大做强策略下对聚合项目仍有一定积极性，凭借多年来积累的管
37、理技 术优势，叠加一些老旧小装臵淘汰，行业集中度有望持续提升，龙头大厂强者恒强的地位将 进一步巩固。 表表 4：2021-2022 年国内新增尼龙年国内新增尼龙 6 切片项目（万吨切片项目（万吨/年）年） 公司公司 装臵地点装臵地点 新增产能新增产能 时间时间 恒申集团恒申集团 福建 13 2021 年 长安高分子长安高分子 江苏 15 2021 年 恒逸集团恒逸集团 浙江 7 2021 年 威名石化威名石化 江苏 10 2021 年 内蒙古格雅高内蒙古格雅高 内蒙 15 2021-2022 年 华峰超纤华峰超纤 江苏 8 2021 年 鲁西化工鲁西化工 山东 30 2022 年 华鲁恒升华鲁
38、恒升 山东 20 2022 年 聚合顺鲁化聚合顺鲁化 山东 20 2022 年 弘盛新材料弘盛新材料 江苏 20 2022 年 华润锦纶华润锦纶 山东 20 2022 年 中石化巴陵分公司中石化巴陵分公司 湖南 15 2022 年 华峰超纤华峰超纤 江苏 12 2022 年 资料来源：中纤网，安信证券研究中心 2.4. 原材料己内酰胺大幅扩张，成本下降助推原材料己内酰胺大幅扩张，成本下降助推 PA6 需求放量需求放量 原材料己内酰胺产能持续扩张。原材料己内酰胺产能持续扩张。我国 PA6 的产能快速增长与原材料己内酰胺（CPL）的国产 化和产能快速增长密不可分。从产能增长情况看，2015 年至今
39、我国己内酰胺产能呈现出稳 步增长趋势。根据中纤网数据，2015 年我国己内酰胺产能 230 万吨，到 2020 年底产能增长 至 431 万吨。早期 CPL 供给不足，需要大量依赖进口，CPL/PA6 产能比不足 40%。随着技 术突破与民营资本的进入，行业进入快速扩能阶段，从 2014 年开始 CPL/PA6 产能比重一直 保持在 80%附近，预计 2022 年 CPL/PA6 产能比将突破 100%。 11 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 15：我国我国 CPL 产能快速
40、增长产能快速增长 图图 16：我国我国 CPL 与与 PA6 产量与增速（万吨）产量与增速（万吨） 资料来源：CCF，安信证券研究中心 资料来源：CCF，安信证券研究中心 CPL 产能扩张降低成本，助力产能扩张降低成本，助力 PA6 需求放量。需求放量。据公告，CPL 占 PA6 成本比例约 90%。CPL 国产化带来的产能快速扩张，为 PA6 生产成本下降带来直接推动。据 CCF，随着成本与价 格的下降，PA6 以其优异的性能，广泛的应用领域，以及行业厂家的不断探索与价值发掘， 需求快速增长。从 2014 年开始，纺织用短纤、长丝，非纤领域的改性工程塑料和薄膜先后 迎来各自的快速发展期。 图
41、图 17：我国我国 PA6 表观消费与增速表观消费与增速 资料来源：CCF，安信证券研究中心 3. 成本优势与产品力奠定基础，快速扩张确定龙头地位成本优势与产品力奠定基础，快速扩张确定龙头地位 3.1. 公司工艺技术领先，产品竞争力领跑同行公司工艺技术领先，产品竞争力领跑同行 三大类核心技术打造产业平台。三大类核心技术打造产业平台。经过多年积累，截止 2021 年 6 月 30 日，公司拥有专利 35 项，其中发明专利 6 项。公司当前核心技术主要有生产设备和聚合技术、定制化的柔性生产 设计和自主研发的产品配方三类。 1） 生产设备和聚合技术方面，公司设立之初引进伍德伊文达菲瑟公司先进的聚合装
42、臵及对 应生产技术，并与北京三联虹普新合纤技术服务股份有限公司签订了配套聚合设备供货合同， 建成了先进的生产设备体系，为公司业务的飞速发展奠定了硬件基础。伍德伊文达菲瑟公司 是全球掌握尼龙 6 聚合核心技术企业之一，代表了行业内最高的技术水平。公司目前运用的 常压单端聚合和二段聚合技术特点不同， 分别用于民用纺丝和工业用丝生产， 实现优势互补。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 150 200 250 300 350 400 450 2000202021* CPL产量PA6产量CPL产量增速PA6产量增速 12 公司深度分析/聚合顺
43、 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2） 定制化柔性生产设计方面，公司最大程度上将柔性生产因素融进各生产线，在保证技术 先进性的同时，为公司产品的灵活生产和对市场环境波动风险的控制提供了空间。 3） 产品配方方面，公司研发人员结合市场需求变化，研制出不同层次、不同特性的切片产 品，为企业打开市场，做大做强奠定了基础。 表表 5：公司核心技术公司核心技术 技术名称技术名称 来源来源 作用作用 常压单段聚合或二段聚合技术常压单段聚合或二段聚合技术 Inventa 公司 引进聚合反应器为伍德伊文达菲瑟公司的专有
44、技术及设备，通过定制化设计，可生产最高 粘度 3.5，通过固相缩聚工艺，粘度可达到 4.0 及以上，产品分子量均匀，再加工性能好 定制化柔性生产线设计定制化柔性生产线设计 企业自有 将常压单段聚合或二段法聚合技术，与固相增粘等工艺组合，产品粘度在 1.7-4.0 范围内 可调，通过企业成熟的工艺控制，可保证单线柔性生产，不同规格产品切换成本较低，速 度较快，为企业新产品的研发提供产业化生产保证 自主研发产品配方自主研发产品配方 企业自有 企业目前可生产3 大系列不同规格产品，针对不同规格产品特点自主开发不同产品配方、 助剂的配臵和添加技术 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 转型升级下我国尼
45、龙转型升级下我国尼龙 6 切片行业可分为两个层次。切片行业可分为两个层次。据公告，当前我国尼龙 6 切片行业呈现出 较为明显的转型升级趋势，行业内企业主要可以分为两个层次，第一层次是国内少数几家企 业通过自主研发和技术吸收消化，结合市场需求自主研发出一批拥有自主知识产权的尼龙 6 切片产品，在国内高端市场和国际市场上具有一定的竞争力；第二层次是以中小型尼龙 6 切 片企业或早期投资企业为主，这些企业技术水平较低，设备面临升级换代的压力，产品主要 集中在中低端，利润率较低，市场竞争激烈。 产品定位高端市场，实现部分进口替代，公司位于第一层次。产品定位高端市场，实现部分进口替代，公司位于第一层次。
46、据公告，公司的管理团队、主 要研发人员在尼龙聚合及相关领域有二十多年的从业经历，行业经验丰富，历年来积累了良 好的技术研发优势。在公司成立后，依托三大核心技术公司项目整体技术、产品质量优于同 行业大多数企业。除此之外，公司结合市场需求，积极立足于高性能尼龙 6 切片的研发、生 产和销售，使得公司成功地捕捉到了该领域迅速发展的国内市场空间，约半数产品实现了进 口替代的效果。据公告，公司的生产技术和产品性能已处于较高水平，产品质量高于一般的 尼龙 6 切片企业， 相比高端进口产品亦具有一定竞争力， 属于尼龙 6 切片行业第一层次企业， 位于行业上游水平。 3.2. 行业景气度处于低位，成本优势奠定
47、发展基础行业景气度处于低位，成本优势奠定发展基础 常规品种供大于求，行业景气度处于低位。常规品种供大于求，行业景气度处于低位。据中纤网，PA6 行业供给扩张迅速，行业常规品 种处于偏过剩状态，大宗牌号产品供大于求，行业开工率处于低位。 图图 18：我国我国 PA6 行业开工率情况（行业开工率情况（%） 图图 19：PA6 与己内酰胺价差（元与己内酰胺价差（元/吨）吨） 资料来源：中纤网，安信证券研究中心 资料来源：中纤网，安信证券研究中心 0 2,000 4,000 6,000 0 10,000 20,000 30,000 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07
48、 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 元元/ /吨吨 元元/ /吨吨 尼龙6-己内酰胺价差(右轴) 尼龙6(高速纺半光) 13 公司深度分析/聚合顺 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司现有业务及募投项目整体能效水平较高， 排污量有限。公司现有业务及募投项目整体能效水平较高， 排污量有限。 公司生产所需的主要能源为电力、 天然气和蒸汽， 2018 年至 2020 年， 公司生产过程中耗能折算标准煤的数量分别为 19,71
49、0.90 吨、21,231.40 吨和 24,771.46 吨，平均能耗分别为 0.0973 吨标准煤/万元、0.0875 吨标准 煤/万元和 0.0966 吨标准煤/万元， 占相应年度我国单位 GDP 能耗的比例为 16.58%、 15.32% 和 16.92%，远低于我国单位 GDP 能耗水平。项目高能效有助于公司在政策方面得到优惠， 加快项目建设。 柔性化生产与低单耗生产工艺构筑成本优势。柔性化生产与低单耗生产工艺构筑成本优势。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面， 一方面公司采用柔性化生产线，筹划投产阶段，主创人员深入参与生产体系设计，将柔性化 生产理念贯穿其中，保证生产设备兼容性和
50、过渡空间；生产过程中，通过信息化系统、精益 生产、智能排产等实现了生产过程模块化、自动化、各部门（工序）连接的无缝化，为公司 根据市场波动和未来发展定位而在不同产品之间切换奠定了基础。柔性化生产一方面可以帮 助公司实现多品种、小批量、多批次的生产，通过实现产品多品种快速切换生产，在满足市 场多样化需求的同时也提高了公司的应变能力，另一方面，柔性化生产线有利于公司在应对 市场需求变化的时候，相比于竞争对手以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产 能的调整。另一方面来自于工艺技术优势，工艺单耗较低。 高品质吸引合约制客户，助力公司穿越周期波动。高品质吸引合约制客户，助力公司穿越周期波动。据公
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