1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告动态报告动态报告/行业行业专题专题 通信通信 IDC/云计算行业专题云计算行业专题 超配超配 （维持评级） 2021 年年 11 月月 29 日日 财报总结及展望（三）财报总结及展望（三） ：需求回暖，需求回暖，供给收缩，绿色转型供给收缩，绿色转型 . 事项：事项： 近期，国内外主要云厂商、IDC 厂商、ICT 厂商等相继发布了 2021 年三季报，产业链整体保持稳健增长，国内资 本开支持续复苏，本文对云基建产业链 2021 年三季报整体的收入、盈利及经营进展进行了分
2、析总结，并进一步对 未来的价格走势、竞争格局等进行了分析。 国信通信核心观点：国信通信核心观点： 三季度营收整体保持稳健增长，新场景驱动未来投资需求三季度营收整体保持稳健增长，新场景驱动未来投资需求 从需求端看，云基础设施增长逻辑由移动互联网进一步向产业互联网拓展，从需求端看，云基础设施增长逻辑由移动互联网进一步向产业互联网拓展，VR、工业互联网等新应用场景加速有、工业互联网等新应用场景加速有 望带动整个产业的投资增加。望带动整个产业的投资增加。以 Facebook 为代表的国外云厂商巨头加大了对于 VR/AR、元宇宙等新应用场景的 投资，Facebook 上调 2022 年资本开支至 290
3、-340 亿美金， （同比增长 53%-79%） ，Intel、AMD 等芯片厂商亦对 新场景、新应用催化的投资需求维持乐观。三季度，BAT 资本开支回暖，国内智慧城市招标、物联网连接数都保持 的高速的增长，随着 5G 应用逐步成熟、工业互联网普及，都将进一步催化云基建投资。 供给端资源加速收缩，三季度供给端资源加速收缩，三季度 IDC 均价同比小幅提升均价同比小幅提升 从供给端来看，在双碳背景下，电力及能耗指标审批紧张，存量资源稀缺性进一步提升。从供给端来看，在双碳背景下，电力及能耗指标审批紧张，存量资源稀缺性进一步提升。21Q3 国内头部第三方 IDC 企业营收整体保持稳健增长，我们统计的
4、头部 7 家第三方 IDC 厂商累计营收超过 98 亿元（同比+27%，环比 +5%） ，存量机柜数超过 45 万架，其中，三季度新交付机柜数约 3.6 万架，新开工建设节奏较去年同期小幅放缓。 21Q3 价格信号企稳，环比小幅上升，随着未来应用需求场景的落地，仍有上涨动力。 绿色转型为大绿色转型为大的趋势，新增的趋势，新增+存量改造需求较大，制冷设备为重点环节存量改造需求较大，制冷设备为重点环节 北京、深圳等多地区规定新增数据中心 PUE 不得高于 1.3，先进技术有望加速渗透，老旧数据中心改造后 PUE 不 得高于 1.4，我们推算目前国内老旧机房整改空间在 70-90 亿元。打造“零碳数
5、据中心”亦是长期升级改造的重 点，从可行性角度上看，长期提高绿色能源发电比例提升为优化重点，企业亦可采用购买绿证等方式作为补充手 段，同时先进的电源、制冷设备的需求有望进一步提升。 我们认为，我们认为，IDC 三季度需求底部拐点基本明确，景气周期持续上行，明年云厂商资本开支预期增加，产业链有望三季度需求底部拐点基本明确，景气周期持续上行，明年云厂商资本开支预期增加，产业链有望 全面受益。其中，光模块环节弹性大，重点推荐【天孚通信】 、 【光库科技】 、 【中际旭创】 ；全面受益。其中，光模块环节弹性大，重点推荐【天孚通信】 、 【光库科技】 、 【中际旭创】 ；国内国内 ICT 设备弹性其设备
6、弹性其 次，重点推荐【紫光股份】 、 【浪潮信息】 ；次，重点推荐【紫光股份】 、 【浪潮信息】 ；IDC 供给端增速放缓，进一步收缩，绿色化数据中心成为转型的重点，供给端增速放缓，进一步收缩，绿色化数据中心成为转型的重点， 长期看，头部具有较强运维管理能力长期看，头部具有较强运维管理能力边缘计算数据中心 PUE 不应高于 1.6. 上海市经信委关于做好 2021 年本市数据中心统筹建设有 关事项的通知 积极采用绿色节能技术，提升数据中心能效水平，新建项目 综合 PUE 控制在 1.3 以下，改建项目综合 PUE 控制在 1.4 以下 21 年 5 月，全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢
7、纽实施方案（东叔西算）（东叔西算） 推动数据中心绿色可持续发展，推动数据中心绿色可持续发展，加快节能低碳技术的研发应 用，提升能源利用效率，降低数据中心能耗。加大对基础设 施资源的整合调度，推动老旧基础设施转型升级。 继续加大能效能耗审 7 月，浙江省发改委印发浙江省节能降耗和能源资源优 对未纳入省数据中心布局方案和能耗等量替代的数据中心项 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 2021H2 核力度，加速老旧 IDC出清 化配置“十四五”规划 目，一律不予支持； 7 月，北京市发改委关于印发进一步加强数据中心项目 节能审查若干规定的通知 年能源消费
8、量小于 1 万/2 万 PUE 不得高于 1.3/ 1.25，大于 2 万小于 3 万吨标准煤，PUE 不得高于 1.2，消费量大于 3 万吨，PUE 不得高于不得高于 1.15;对于高于限定标准（对于高于限定标准（PUE1.4） 数据中心，征收差别电费数据中心，征收差别电费 10 月，广东省能源局转发国家发展改革委环资司 关于做好有序用能用电有关工作的通知 对于极少数承载涉及安全或重要数据的违规数据中心，应尽 快将相关数据迁移至合法合规数据中心，原则上相关数据迁 移时间不超过 10 天 资料来源：新华社、北京市发改委、上海市经信委、北京市发改委、广东省能源局、浙江省发改委，国信证券经济研究所
9、整理 存量存量机柜机柜超过超过 310 万架，万架，北上广深及周边北上广深及周边占比超过占比超过 70%。根据前瞻产业研究院统计，截至 2019 年，我国存量机 房超过 310 万架，目前分布仍以北上广深及周边地区为主，三地区累计占比接近 70%。 图图 21：我国存量数据中心机房我国存量数据中心机房使用与建设情况（万架）使用与建设情况（万架） 图图 22：2020 年年各省市数据中心各省市数据中心存量存量 资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理， 资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理 三大运营：三大运营：三大运营商占据最大份额，年营收额合计超过三大运营商占据最大份额，年营收额
10、合计超过 600 亿亿元元 21H1 运营商运营商 IDC 业务增速略有下降，中国移动同比增速位居首位业务增速略有下降，中国移动同比增速位居首位。2021 年上半年，国内三大运营商 IDC 业务总收 入 389 亿元，同比+15%，增速较 2020 年全年 22%增速略有下滑，下半年有望持续发力。三家运营商中，中国电信 在 IDC 和宽带资源上具有传统优势，在资源和体量上维持领先地位。中国移动 IDC 业务增速继续位于三大运营商 首位，上半年营收 118 亿元，同比+27%，中国电信/中国联通分别实现 IDC 营收 161/110 亿元，同比+10.5%/9%， 电信增速反超联通。 图图 23
11、：三大运营商三大运营商 IDC 收入（亿元）收入（亿元） 图图 24：三大运营商三大运营商 IDC 营收增速（营收增速（%） 资料来源：运营商公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：运营商公告，国信证券经济研究所整理 截至 21H1，三大运营商机柜数合计 109万架（含自有和第三方 IDC开发建设） ，较 20年新增 4万架，根据各家此前 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 指引，2021年下半年有望新增约 10万架。 图图 25：三大运营商三大运营商 2020 年底机柜数年底机柜数/万架万架 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 第三
12、方第三方 IDC 行业进一步整合，资源有望向头部厂商集中行业进一步整合，资源有望向头部厂商集中 21Q3 国内第三方国内第三方 IDC 市场收入整体保持稳健增长市场收入整体保持稳健增长，整体同比，整体同比+27%。我们统计的头部 7 家第三方 IDC 厂商三季度累 计营收超过 98 亿元（同比+27%，环比+5%） ，其中，秦淮数据连续三个季度维持同比最高增速，同比+59%，奥飞、 万国亦保持较高增速，同比+55%、35%。 图图 26：第三方第三方 IDC 季度营收季度营收（亿元）（亿元） 图图 27：第三方第三方 IDC 季度营收增速（季度营收增速（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研
13、究所整理（*宝信、光环为全收入统计 口径） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（*宝信、光环为全收入统计 口径） 三季度三季度 A 股股第三方第三方 IDC 公司公司扣非归母净利润保持较快增长，同比扣非归母净利润保持较快增长，同比+30%。21Q3，A 股第三方 IDC 厂商累计实现扣非 归母净利润 7.7 亿元（同比+30%，环比-5%） 。其中，奥飞数据实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比+73%，位列首 位，宝信软件实现扣非归母净利润 4.43 亿元（同比+51%） 、数据港实现扣非归母净利润 0.41 亿元（同比-13%） ，主 要受新机柜交付折旧及摊销费用增加影响整体的净
14、利润增长。 三季度，部分地区采取电力供应紧张，整体电费水平较同期亦有所增长，数据中心为采取了油机等补充电力保障电力 稳定供应，部分厂商承担了电费上涨的成本，预计对公司整体净利润的影响约为 1-2pct（不同租赁模式的厂商之间受 影响亦存在差异，仍需单独分析） 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 28：第三方第三方 IDC 季度扣非净利润（亿元）季度扣非净利润（亿元） 图图 29：第三方第三方 IDC 季度扣非净利润增速（季度扣非净利润增速（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（*宝信、光环为全收入统计 口径） 资料来源：公
15、司公告，国信证券经济研究所整理（*宝信、光环为全口径收入 统计） 价格压力进一步缓解，三季度价格压力进一步缓解，三季度 MSR 环比小幅环比小幅提升提升 随着供给端进一步收缩，单机柜价格亦有企稳回升趋势随着供给端进一步收缩，单机柜价格亦有企稳回升趋势。截至 21Q3，世纪互联公告，零售型 IDC MRR（平均单机 柜每月收入）9296 元/月/机柜（环比+3.1%） ；万国数据调整后 MRR 5903 元/月/机柜（环比+1.3%） 。2021 年上半年，年上半年， 受供给侧部分冲击及需求疲弱影响，单机柜价格承压，零售受供给侧部分冲击及需求疲弱影响，单机柜价格承压，零售/批发型机柜单价整体有下
16、降趋势，三季度整体价格端企批发型机柜单价整体有下降趋势，三季度整体价格端企 稳，随着供给侧的进一步出清，以及电费的上涨，单机柜价格仍有进一步提升的趋势。稳，随着供给侧的进一步出清，以及电费的上涨，单机柜价格仍有进一步提升的趋势。 图图 30：世纪互联世纪互联/万国数据万国数据 MRR 及增速及增速（元，（元，%） 图图 31：第三方第三方 IDC 厂商上架率（厂商上架率（%） 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 客户结构进一步丰富客户结构进一步丰富，金融金融&非云互联网增长较快非云互联网增长较快 客户结构多元化提升。客户结构多元化提升。从各家
17、披露的客户结构来看，第三方 IDC 企业进一步积极承担全社会的数字化转型，万国 2021年度新增大客户包括中国电子、爱奇艺、bilibili、vivo、美团等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 12 图图 32：万国数据新增大客户情况万国数据新增大客户情况 图图 33： 万国数据万国数据 21Q3 客户结构比例客户结构比例 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 批发型数据中心快速增长批发型数据中心快速增长，部分，部分 IDC 厂商转向批发厂商转向批发+零售双轮驱动。零售双轮驱动。云计算及大型互联网
18、企业多采用批发的业务模式， 今年部分以零售型为主的 IDC 厂商如光环新网、世纪互联进行了业务上的转型，采取批发+零售双轮驱动模式，以应 对市场需求的变化。 图图 34：世纪互联批发世纪互联批发+零售客户零售客户 图图 35：光环新网转向批发光环新网转向批发+零售双模式驱动零售双模式驱动 资料来源：世纪互联，国信证券经济研究所整理 资料来源：光环新网，国信证券经济研究所整理 三季度自建新增机房增速略为放缓，三季度自建新增机房增速略为放缓，部分厂商加大资源储备部分厂商加大资源储备 新增产能有序投放，供需关系有望进一步缓解新增产能有序投放，供需关系有望进一步缓解。受政策利好，数据中心的建设在 20
19、20 年迎来小高峰，根据各家公告 统计测算，2021 年步入逐步交付期，三季度头部 IDC 厂商累计新增机柜数约 3.6 万架，存量机柜数超过 45 万台，总 功率约 2600 兆瓦。整体来看，自建+并购成为获取资源的重要手段，部分厂商亦加大了资源储备力度以应对未来一 线城市资源的进一步紧张。 云厂商大型基地逐步采用自建模式为主，一线城市的云厂商大型基地逐步采用自建模式为主，一线城市的合规数据中心合规数据中心资源相对稀缺性较高，资源相对稀缺性较高，具具有一定的溢价基础，有一定的溢价基础， 我们看好在一线城市资源储备丰富的头部第三方我们看好在一线城市资源储备丰富的头部第三方 IDC 厂商未来厂商
20、未来价值进一步提升空间。价值进一步提升空间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 13 表表 3：国内主要第三方国内主要第三方 IDC 厂商产能情况厂商产能情况 IDC 企业企业 总机柜数（万台）总机柜数（万台） 总功率总功率数数（兆瓦）（兆瓦） 平均单机柜功率（千瓦）平均单机柜功率（千瓦） 2019Y 2020Y 21H1 21Q3 2019Y 2020Y 21H1 21Q3 2019Y 2020Y 21H1 21Q3 万国数据 9.0 12.7 15.8 18.3 540 828 1,024 1,191 6.0 6.5 6.5 6.5 世纪互联
21、4.0 5.4 6.3 6.5 160 236 277 287 4.0 4.4 4.4 4.4 光环新网 3.6 3.8 4.1 4.4 144 152 164 189 4.0 4.0 4.0 4.3 宝信软件 2.5 3.0 3.0 3.0 88 132 135 135 3.5 4.4 4.5 4.5 秦淮数据 2.4 3.6 4.5 4.6 193 291 361 370 8.0 8.0 8.0 8.0 奥飞数据 0.7 1.6 1.6 1.6 22 69 70 70 3.0 4.3 4.4 4.4 数据港 2.8 5.0 6.7 7.1 141 250 338 356 5.0 5.0 5
22、.0 5.0 合计合计 25.0 35.1 42.0 45.6 1,287 1,957 2,370 2,599 4.8 5.2 5.3 5.3 净增加净增加 10.1 6.8 3.6 670 413 229 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所分析师整理（其中万国数据披露数据中心总面积，机柜数按单机柜平均占地 2.5 折算，总功率数按照我们估测的平 均单机柜功率计算得到；世纪互联、光环新网、宝信软件、奥飞数据机柜数为实际披露数，秦淮数据披露为总功率数，按单机柜 8.0 平均功率计算机柜数） 上述方法计算得到的数据中心占地面积，部分指标存在一定的估算成本，具体的计算得到的指标数据，如有差异，仍
23、以公司公告数为准。 绿色转型绿色转型：存量存量+整改空间较大整改空间较大，制冷环节为改造重点，制冷环节为改造重点 政策加大高耗能数据中心改造，老旧政策加大高耗能数据中心改造，老旧 IDC 改造空间预计在改造空间预计在 70-90 亿元亿元 北京深圳地区先后出来了相关文件规定存量数据中心改造后 PUE 不得高于 1.4，根据工信部数据，截至 2019 年， 我国在用数据中心机架总规模达到 314.5 万架，其中一线城市占比接近 64%，根据根据2019 中国企业绿色计算机研中国企业绿色计算机研 究报告 ，中国企业数据中心究报告 ，中国企业数据中心 PUE 高于高于 1.5 机房占比约机房占比约
24、88%，假定未来一线城市内，假定未来一线城市内 PUE 高于高于 1.5 的机房都存在潜的机房都存在潜 在整改需求，按照平均单机柜整改在整改需求，按照平均单机柜整改 4-5 千元成本支出，我们推断目前国内老旧机房改造空间在千元成本支出，我们推断目前国内老旧机房改造空间在 70-90 亿元亿元。 改造技术路径探讨：从改造技术路径探讨：从路线上，主要有路线上，主要有 1）老旧设备替换、）老旧设备替换、2）对机房进行物理分割、）对机房进行物理分割、3）系统调优和改造自然冷却）系统调优和改造自然冷却 空调、空调、 （包括系统的更新优化以及引入能耗分析系统等） ，（包括系统的更新优化以及引入能耗分析系统
25、等） ，4）其它针对性的改造方式等）其它针对性的改造方式等。 图图 36：2019 年我国数据中心年我国数据中心 PUE 分布情况分布情况 表 4：数据中心改造路径数据中心改造路径 技术路径技术路径 举例举例 难易程度难易程度 成本测算成本测算 更新更高效设备 更换制冷设备 可能性高，核心手段 平均成本平均成本 4-5 千元千元/ 机柜机柜 更换配电设备 物理分割 冷热通道隔离 可能性高，核心手段 高低密分隔离 室内微模块 系统调优和改造自然 冷却空调 安装氟泵 视频场景采用，需高 颗粒度灵敏的选择方 式实现 采用间接蒸发冷 水冷及干冷器 空调控制系统更新优 化、引入能耗分析系统 其它 个性化
26、订制 针对性降低， 根据场景 资料来源：中国企业绿色计算机研究报告，国信证券经济研究 所整理 资料来源：2021 绿色云端-中国互联网云服务企业可再生能源表现排行榜，国信 证券经济研究所整理 制冷环节为数据中心升级改造重点制冷环节为数据中心升级改造重点 双碳政策下，IDC 实现碳中和转型路径主要包括直接采用可再生能源发电、购买绿电&绿证、以及先进设备降低各 个环节的 PUE 水平： 采用可再生能源：采用可再生能源：主要分为投资分布式光伏（在数据中心楼顶安装分布式光伏，满足机房照明灯用电，作为 峰值电力补充手段）和集中式光伏等（重要电力来源方式，白天的时候提供电力，余电上网，抵消晚上消耗的 电力
27、碳排放） ； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 14 购买绿电（风、光、水）或购买绿证：购买绿电（风、光、水）或购买绿证：重要补充方式，未完成消纳指标的市场主体可通过自愿认购绿证的替 代方式完成消纳量； 采用高效的设备降低各个环节的能耗水平（降低采用高效的设备降低各个环节的能耗水平（降低 PUE） ：） ：通过高效的设备能够有效降低各个环节的能耗水平 （降低 PUE） ：由于算力系统不间断运行需要配电系统和制冷系统的保证，因此减少配电系统和制冷系统使用 的电能将成为优化 PUE 的关键，此外，集成化 IT 系统也是减少 IT 系统应用能耗的重要手段
28、。 表表 5：数据中心碳中和路径探索数据中心碳中和路径探索 类型类型 方式方式 举措举措 经济效益经济效益 收益率收益率 备注备注 采用可再 生能源 （源头把 控） 市场上采购可再生能源 直接购买绿电 （风、光、水） 基于市场 基于市场 在能源充沛地区开始尝 试，为未来 3-5 年大规模 交易奠基 投资分布式项目 在数据中心楼顶安装分布式光 伏，满足机房照明灯用电，作为 峰值电力补充手段 基于光伏组件等价 格 8% 适用于新建园区项目 投资大型集中式 项目 投资大型风电、光伏项目，直接 使用或者间接利用项目产生绿电 抵消 IDC 用电 基于光伏组件等价 格 9%-12% 可规模化实现减碳和能源
29、 布局战略 补充方式 购买绿证 非水可再生能源发电量的确认和 属性证明 增加额外支出 平价绿证：0.02-0.05 元/KWh； 补贴绿证：0.13-0.90 元/Kwh 重要补充手段 资料来源： 2021 绿色云端-中国互联网云服务企业可再生能源表现排行榜 ，国信证券经济研究所整理 电力支出平均约占第三方电力支出平均约占第三方 IDC 收入收入 20%： 2020 年万国数据、光环新网、数据港电费支出分别为 57.4、3.5、1.7 亿元，占总收入的比例分别为 23.6%、20.9%、18.3%。 一般情况下不同商业模式中电费占比及对电价敏感性排序为： 批发型（eg.万国数据）零售型（eg.
30、光环新网 2020 年及以前策略）基地型（eg.数据港） ；数据港随着基地项目占比的快速提升，电费占收入比例从 2016 年的 34.5%逐步下降至 2020 年的 18.3%。 图图 37：万国数据万国数据/光环新网光环新网/数据港电费支出情况（百万元）数据港电费支出情况（百万元） 图图 38：第三方第三方 IDC 中电费占收入比例（中电费占收入比例（%） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表表 6：数据中心电力解决方案数据中心电力解决方案可行性可行性综合对比综合对比 项目项目 传统供电方式传统供电方式 绿电交易绿电交易 自行发电自行发电
31、 购买绿电购买绿电 购买绿证购买绿证 集中式光伏集中式光伏 分布式光伏分布式光伏 储能储能 初始投资初始投资 399 元/KW 预计未来进一步下降 388 元/KW 预计未来进一步下降 储能系统 1060/KWh 储能配电池约 5000 元 /KWh* 交易场所交易场所 /对手方对手方 供电局 北京电力交易中心 （“e-交易”） 可再生能源发电项目信息 管理平台 自行+与当地政府合建 自行安装 用户自行安装 单位成本单位成本 按各区工业用电成本根据首批绿中长期试点协 风电绿证平均 46 元/KW/年 54 元/KW/年 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016Y2017
32、Y2018Y2019Y2020Y 万国电费%R光环新网电费%R数据港电费%R 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 15 （eg.北京平均成本 0.7- 0.8 元/度） 议，当前绿电溢价约 0.03-0.05 元/KWh 0.155 元/KWh， 光伏绿证 0.75 元 /KWh （预期未来有下降动力） （预期未来有下降动力） 碳排放量碳排放量/ 光伏板面积光伏板面积 0.96 公斤碳排放/度 4 光伏板/KW 碳排放量/ 光伏板面积 优点优点 便捷、稳定性强 单次可购买规模较大 提高绿色电力利用率 可以跨城市购买交 易相对方便 长期看是绿色电力 的
33、主要来源；可以 上网、获取绿证 建设便捷 重要补充手段 重要补充及调节手 段，可以实现峰谷 电价调节 缺点缺点 产生碳放；审批驱 严；监管驱严 跨地区交易机制有 待完善跨省购买难跨省购买难 度较大度较大可交易标的 有限 总体量有限 长期看成本较高 受制于场地限制组 件成本波动较大 可提供电力较小， 不足 2%暂不能申请 绿证 短期建设受制于成 本，下降后有望扩 大使用充放电过程 有可能会增加能耗 资料来源：北京电力交易中心、可再生能源发电项目信息管理平台、京东商城、各省市供电局、CPAI，国信证券经济研究所整理 投资建议：投资建议： 从需求端看，从需求端看，云基础设施云基础设施增长逻辑由移动互
34、联网进一步向产业互联网拓展，增长逻辑由移动互联网进一步向产业互联网拓展，VR、工业互联网等新应用场景加速有、工业互联网等新应用场景加速有 望带动整个产业的投资增加。望带动整个产业的投资增加。以 Facebook 为代表的国外云厂商巨头加大了对于 VR/AR、元宇宙等新应用场景的 投资，Facebook 上调 2022 年资本开支至 290-340 亿美金， （同比增长 53%-79%） ，Intel、AMD 等芯片厂商亦对 新场景、新应用催化的投资需求维持乐观。三季度，我国智慧城市招标、物联网连接数都保持的高速的增长，随着 5G 应用逐步成熟、工业互联网普及，都将进一步催化云基建投资。 从供给
35、端来看，在双碳背景下，电力及能耗指标审批紧张，存量资源稀缺性进一步提升。从供给端来看，在双碳背景下，电力及能耗指标审批紧张，存量资源稀缺性进一步提升。2021 年多地政府限制了 IDC 总指标的投放节奏、严格限定新增项目 PUE 水平，并进一步加大了对老旧机房的整改和出清力度，现有的机 房资源稀缺性进一步提升，21Q3 价格信号企稳，环比小幅上升，随着未来应用需求场景的落地仍有望催化价格进 一步上涨。 绿色转型为大的趋势，新增绿色转型为大的趋势，新增+存量改造需求较大，制冷设备为重点环节。存量改造需求较大，制冷设备为重点环节。我们推断目前国内老旧机房改造空间在 70-90 亿元，新增数据中心中
36、先进技术亦有望加速渗透。从可行性角度上看，长期提高绿色能源发电比例提升为优 化重点，企业亦可采用购买绿证等方式作为补充手段，同时先进的电源、制冷设备的渗透率将进一步提升。 我们认为，我们认为，IDC 三季度需求底部拐点基本明确，景气周期持续上行，明年云厂商资本开支预期增加，产业链有望三季度需求底部拐点基本明确，景气周期持续上行，明年云厂商资本开支预期增加，产业链有望 全面受益。其中，光模块环节弹性大，重点推荐【天孚通信】 、 【光全面受益。其中，光模块环节弹性大，重点推荐【天孚通信】 、 【光库科技】 、 【中际旭创】 ；库科技】 、 【中际旭创】 ；国内国内 ICT 设备弹性其次，设备弹性其
37、次， 重点推荐【紫光股份】 、 【浪潮信息】 ；重点推荐【紫光股份】 、 【浪潮信息】 ；IDC 供给端增速放缓，进一步收缩，绿色化数据中心成为转型的重点，长期供给端增速放缓，进一步收缩，绿色化数据中心成为转型的重点，长期 看，头部具有较强运维管理能力看，头部具有较强运维管理能力&资源储备丰富的资源储备丰富的 IDC 企业仍有较高投资价值，重点推荐，第三方企业仍有较高投资价值，重点推荐，第三方 IDC 龙头【万龙头【万 国数据】 、 【奥飞数据】 ；随着老旧数据中心整改国数据】 、 【奥飞数据】 ；随着老旧数据中心整改+新建数据中心先进技术渗透，新建数据中心先进技术渗透，温控设备需求提升，温控
38、设备需求提升，重点推荐，领重点推荐，领 先制冷温控企业【申菱环境】先制冷温控企业【申菱环境】 。 可比公司估值可比公司估值 表表 7：可比公司估值可比公司估值(PE) 代码代码 公司简称公司简称 股价股价 /元元 总市值总市值/亿亿 元元 EPS PE ROE 20A PB 20A 2020Y 2021E 2022E 2020Y 2021E 2022E 000977.SZ 浪潮信息 32.69 475.22 1.01 1.53 2.07 32.41 21.37 15.79 12.02 3.48 000938.SZ 紫光股份 25.39 726.17 0.66 0.77 0.96 38.47 3
39、2.97 26.45 6.54 2.47 300738.SZ 奥飞数据 22.13 84.46 0.74 0.55 0.77 29.91 40.24 28.74 15.79 6.00 300394.SZ 天孚通信 31.63 123.52 1.41 0.82 1.13 22.43 38.57 27.99 21.97 5.54 300620.SZ 光库科技 52.28 85.77 0.55 0.79 1.17 95.05 66.18 44.68 5.81 5.81 300548.SZ 博创科技 34.60 60.10 0.59 0.92 1.4 58.64 37.61 24.71 13.17 4
40、.07 301018.SZ 申菱环境 30.72 73.73 0.69 0.72 0.97 44.52 42.67 31.67 14.70 5.34 资料来源：Bloomberg、Wind，国信证券经济研究所整理（2021.11.26） ，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 16 表表 8：可比公司估值可比公司估值（EV/EBITDA） 代码代码 公司简称公司简称 股价股价 总市值总市值/亿美亿美 元（元）元（元） EBITDA EV/EBITDA 2020Y 2021E 2022E 2020Y 2021E 2022E 969
41、8.HK 万国数据 54.90 673.07 26.80 35.94 48.00 25.11 18.73 14.02 VNET.O 世纪互联 11.07 103.10 13.20 17.30 23.20 7.81 5.96 4.44 300383.SZ 光环新网 14.41 222.37 16.01 19.18 23.02 13.89 11.59 9.66 600845.SH 宝信软件 66.68 873.60 18.63 20.81 26.64 46.89 41.98 32.80 CD.O 秦淮数据 9.72 225.43 4.70 11.70 18.70 47.96 19.27 12.06 300738.SZ 奥飞数据 22.13 98.2 3.48 5.38 7.75 28.23 18.26 12.68 603881.SH 数据港 34.68 144.96 5.41 6.40 8.91 26.80 22.66 16.27 平均平均 28.10 19.78 14.56 资料来源：Bloomberg、Wind，国信证券经济研究所整理（2021.11.26） ，其中，万国、奥飞为国信证券经济研究所预测，其余为 WIND、Bloomberg 一致预期 风险提示风险提示 1、 IDC 建设进度低于预期；2、云计算厂商资本开支不及预期；3、服务器出货量不及预期；4、能耗指标边际收紧。
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