1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2021 年 11 月 30 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 国货崛起系列二：国货崛起系列二：自主品牌自主品牌+新能源布局，代工转型升新能源布局，代工转型升 级一体两翼级一体两翼 消费品/家电 目标估值：45.23 元 当前股价：30.71 元 我们我们预计公司预计公司 2021-2023 年收入分别为年收入分别为 76/105/118 亿元，同比增长亿元，同比增长 22%/39%/12%，预测归母净利润分别为，预测归母净利润分别为 6.38/10.28/11.89 亿元，同比增长亿元，同比增长 95%/61%/16%， 对应
2、动态市盈率， 对应动态市盈率 28/17/15x， 我们采用分部估值认为我们采用分部估值认为公司公司 2022 年年合理目标市值合理目标市值 260 亿，相较目前股价仍有亿，相较目前股价仍有 47%的上行空间的上行空间，维持“强烈推荐维持“强烈推荐 -A”评级”评级。 上海帕捷并购落地，新能源汽车零部件布局加快上海帕捷并购落地，新能源汽车零部件布局加快。公司 2021 年 11 月 2 日公 告正式签署并购上海帕捷的股权收购协议， 交易对价 12.16 亿元对应 2021 年 PE 约 8 倍，定价较为合理。公司年初 1 月成立莱克新能源科技有限公司，项 目总投资金额 13.5 亿元，用于建造
3、新能源汽车、5G 通信、工业自动化产业 配套的关键零部件生产的标准化厂房及配套设施。公司收购上海帕捷有助于 加快汽车零部件业务布局，预计将从两方面带来协同价值：其一，帕捷所处 汽车铝合金压铸件业务发展前景良好，下游整车制造厂客户资源丰富，从官 网披露来看，目前向福特、大众、菲亚特-克莱斯勒、通用、戴姆勒、宝马等 一批国际知名汽车整车和零部件厂商实现供货；其二，帮助公司进入知名整 车厂商一级供应商体系，获取更多新能源汽车厂商订单，与公司铝合金精密 压铸及 CNC 加工业务形成较强协同，带动核心零部件业务快速增长。 新品类、新渠道、新营销开启新品类、新渠道、新营销开启自自主品牌新征程主品牌新征程。
4、1）新品类。）新品类。疫情催化的宅经 济带动清洁和厨房小家电渗透率大幅提升，其中，洗地机凭借“吸尘-拖地- 自清洁”三位一体的差异化优势从清洁品类中脱颖而出，智能烹饪机高效、 便捷、无油烟的烹饪体验和多功能优势在高端人群中同样有口皆碑。公司紧 随市场潮流，从 2020 年 10 月开始先后推出六款洗地机，三食黄小厨和西曼 帝克围绕年轻和高端厨房小家电市场推出烹饪机后迅速占据线上销量排行榜 前列，有望贡献新的收入增量；2）新渠道。）新渠道。随着跨境电商蓬勃发展，国内企 业品牌出海面临的传统线下渠道壁垒大幅降低，以小家电出海龙头企业 VESYNC 为例，通过亚马逊渠道抢占海外先发优势，先后打造出吸
5、尘器，洗 地机，除螨机等爆款产品。公司把握跨境电商发展红利，重点发展东欧、俄 罗斯、东南亚市场，不断填补清洁、个护和厨房电器新产品，有望取得新突 破。3）新营销。）新营销。随着淘宝直播、抖音、快手、小红书等内容平台兴起，内容 种草、直播带货等新营销模式风靡，公司在营销策略上积极试水网红 KOL 红 人带货，打造私域流量，有望带来持续的复购和更高的消费转化率。 维持维持“强烈强烈推荐推荐-A”投投资评级资评级。公司受原材料价格上涨、汇率升值影响，短期 业绩承压，2022 年开始考虑帕捷并表后，我们预计公司 2021-2023 年收入分 别为 76/105/119 亿元，同比增长 21%/39%/
6、13%，预测归母净利润分别为 6.38/10.28/11.89亿元， 同比增长95%/61%/16%， 对应动态市盈率28/17/15x， 我们采用分部估值认为公司 2022 年合理目标市值 260 亿，相较目前股价仍 有 47%的上行空间，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：新品需求不及预期、原材料成本持续上涨、国际运力持续紧张、新品需求不及预期、原材料成本持续上涨、国际运力持续紧张、 中美贸易摩擦中美贸易摩擦。 基础数据基础数据 总股本（万股） 57485 已上市流通股（万股） 56399 总市值（亿元） 177 流通市值（亿元） 173 每股净资产（MRQ） 5.6 ROE（
7、TTM） 12.2 资产负债率 54.5% 主要股东 莱克电气投资集团有限公司 主要股东持股比例 35.76% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 29 -16 38 相对表现 30 -8 41 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、 莱克电气（603355）上海帕捷 并购落地，新能源汽车零部件布局加 快（更新） 2021-11-25 2、 莱克电气（603355）自有品牌 增长亮眼，运力短缺影响出口 2021-10-29 -50 0 50 100 Dec/20Mar/21Jul/21Nov/21 (%) 莱克电气沪深300 莱克电气莱克电气（603355.SH）
8、 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 5703 6281 7581 10501 11869 同比增长 -3% 10% 21% 39% 13% 营业利润(百万元) 565 592 662 1160 1362 同比增长 25% 5% 12% 75% 17% 归母净利润(百万元) 502 328 638 1028 1189 同比增长 19% -35% 95% 61% 16% 每股收益(元) 1.25 0.80 1.11 1.79 2.07 PE 24.5 38.5 27.
9、7 17.2 14.8 PB 3.8 3.7 5.5 4.3 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 lVjWaXlXeVfUuMyQvNuM6M9R8OmOqQsQqRlOnMnPjMoOmN9PqQvMNZpOwOuOmOtO 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文正文目录目录 一、 国货崛起：自主品牌+新能源布局，代工企业转型升级一体两翼 . 5 二、 数码电机核心科技，并购加速汽车零部件布局 . 6 1、 数码电机奠定核心零部件基石 . 6 2、 并购加快新能源汽车零部件布局 . 7 三、 新品类、新渠道、新营销开启自主品牌新征程 . 9 1、 发力洗地机新品类 . 9 2、 年
10、轻人成主流消费人群，带动智能烹饪机潮流 . 13 3、 KOL 种草带货，新营销方式加速爆品出圈 . 16 4、 跨境电商蓬勃发展，打开海外销售新渠道 . 18 四、 投资评级：公司 2022 年目标市值 260 亿，维持“强烈推荐-A”评级 . 19 1、 盈利预测：2020-2023 年归母净利润复合增长 22% . 19 2、 分部估值：2022 年目标市值 260 亿元. 20 3、 PE-PB Band . 21 五、 风险提示 . 21 图表图表目录目录 图 1：莱克核心电机优势突出 . 6 图 2：莱克四大零部件产业集群 . 6 图 3：核心零部件子公司净利率在 7%-9%（万元
11、/%） . 6 图 4：莱克电机一半对外销售（万台/%） . 6 图 5：莱克生产厂房一览图 . 7 图 6：上海帕捷发展历程 . 8 图 7：上海帕捷财务数据（亿元/%） . 8 图 8：上海帕捷支架产品 . 8 图 9：上海帕捷的发动机零件/传输部件/电动机外壳产品 . 8 图 10：2020 年国内洗地机品线上销售额达到 6% . 9 图 11：洗地机品牌与产品数 20H2 后快速增长 . 9 图 12：2020 年添可占国内线上洗地机 68%的市场份额 . 9 图 13：近半数家庭每周擦地频率 1-3 次 . 10 敬请阅读末页的重要说明 4 公司深度报告 图 14：洗地机价格段呈倒“
12、U”分布 . 10 图 15：吉米 W7 前后双滚刷设计，前湿擦后干抛，一洗而净 . 11 图 16：第二代洗地机 X8 产品核心优势 . 12 图 17：智能烹饪机主打多功能 . 14 图 18：智能烹饪机无油烟 . 14 图 19：智能烹饪机线上销售额大幅上升 . 14 图 20：智能烹饪机与主流厨房电器销量差距大（万） . 14 图 21：美善品自 1979 年正式开启 TM 系列 . 14 图 22：福维克美善品 2010-2020 年复合增长 12% . 15 图 23：美善品中国区 2017-2020 年收入复合增长 45% . 15 图 24：2021 年 4 月 top10 智
13、能烹饪机三食黄小厨销售额名列第二 . 16 图 25：2017-2021 中国直播电商市场规模持续增长 . 17 图 26：2017-2021 中国短视频市场规模持续增长 . 17 图 27：公司与薇娅、李佳琦直播间合作海报 . 17 图 28：莱克多平台覆盖吸粉 . 18 图 29：2020 年跨境电商交易规模达到 6.71 万亿元 . 18 图 30：2020 疫情期厨房电器占比超过 20% . 18 图 31：疫情催化小家电出口销量增幅可观 . 19 图 32：疫情催化小家电出口金额增幅可观 . 19 图 33：莱克电气历史 PE Band . 21 图 34：莱克电气历史 PB Ban
14、d . 21 表 1：中国清洁家电市场各品类特点对比 . 10 表 2：吉米 W7 与卡赫 FC7 参数对比 . 11 表 3：吉米 X8 与添可芙万、EurekaFC9 参数对比（618 促销价格） . 12 表 4：莱克洗地机技术迭代功能创新 . 12 表 5：智能烹饪机高端竞品对比 . 15 表 6：智能烹饪机新兴国产品牌竞品对比 . 16 表 7：莱克电气 2020-2023 年收入复合增长 21% . 19 表 8：莱克电气期间费用率稳步提升 . 20 表 9：可比公司相对估值表（2021 年 11 月 29 日收盘价） . 20 表 10：莱克电气分部估值 . 21 敬请阅读末页的
15、重要说明 5 公司深度报告 附：财务预测表 . 23 一、一、国货崛起：自主品牌国货崛起：自主品牌+新能源布局，代工企业转型升级一体两翼新能源布局，代工企业转型升级一体两翼 复盘莱克电气过往发展路径，复盘莱克电气过往发展路径，公司公司前十五年前十五年专注吸尘器电机研发，通过专注吸尘器电机研发，通过构建快速、高效、优质、低成本的运营体系一构建快速、高效、优质、低成本的运营体系一 路发展成为吸尘器世界隐形冠军路发展成为吸尘器世界隐形冠军；过去十年公司；过去十年公司积极积极开拓自主品牌业务，开拓自主品牌业务，构建莱克、吉米、碧云泉、构建莱克、吉米、碧云泉、三食三食、西曼蒂克、西曼蒂克 五大品牌矩阵，
16、五大品牌矩阵，进入清洁、净水、厨房三大品类；进入清洁、净水、厨房三大品类；2021 年年公司公司收购上海帕捷，把握新能源汽车爆发增长收购上海帕捷，把握新能源汽车爆发增长带来带来的市场的市场 机遇，发挥制造端优势切入汽车零部件领域，构建第三块业务基石，机遇，发挥制造端优势切入汽车零部件领域，构建第三块业务基石，走出了别具一格的国货崛起之路。走出了别具一格的国货崛起之路。 1）1994-2004 年：十年铸一剑，成为清洁电器之王年：十年铸一剑，成为清洁电器之王 在此阶段，公司把握吸尘器无尘袋、大功率发展趋势，先后首创推出大风量龙卷风技术的卧式吸尘器、手持吸尘器、 无尘袋杆式吸尘器产品，与全球 50
17、0 强客户达成长期战略合作，成为全球最大的吸尘器研发制造商。 2）2005-2009 年：多元化布局奠定稳固基业年：多元化布局奠定稳固基业 为了更有效率的安排生产线，公司开始布局园林工具、厨房小家电等多元化业务，与清洁电器代工业务在出口淡旺季 方面形成互补。截至 2020 年，公司外销 ODM 业务实现 43.68 亿元收入，2011-2020 年复合增长率 7%。从海关总 署披露的中国吸尘器出口销量来看，2007-2020 年复合增长率 8%，公司的出口业务表现与之相当，基本保持长期稳 定增长。 3）2010-2020 年：自主品牌转型升级年：自主品牌转型升级 构建五大自主品牌，莱克、吉米、
18、碧云泉、三食、西曼蒂克，布局清洁、净水、厨房三大品类；2011-2013 年主打洁 旋风吸尘器，2014 发布碧云泉品牌进入净水器，2015 年主打魔净空气净化器，2016 年首创魔洁立式手持无线吸尘 器打响国产高端吸尘器品牌，2017 年空气循环扇，2018 年发布吉米品牌布局电商销售，2019 年推出水离子涡扇吹 风机进入高端市场，2020 年联合黄磊成立三食黄小厨品牌，携手 Siematic 品牌进入厨电领域，2021 年推出吉米洗 地机、智能烹饪机紧跟市场潮流。 4）2021 年以来：年以来：收购上海帕捷进军新能源汽车零部件收购上海帕捷进军新能源汽车零部件 凭借核心部件的自主生产研发，
19、莱克零部件业务逐步拓宽到高速数码电机、铝压铸部件、精密注塑模具、锂电池组件 包四大产业，2021 年 11 月 2 日签署并购上海帕捷协议后，进一步打开下游汽车厂商客户资源，加快汽车零部件业务 布局，同时也进一步围绕核心零部件垂直整合体系形成新的竞争优势。 莱克电气作为苏州清洁电器生产集群的优秀制造业代表， 2021 年获得工信部认定的 “吸尘器清洁电器及吸尘器电机” 全国制造业单项冠军，公司自主研发的高速整流子电机、高速无刷数码电机及离心风机技术媲美英国戴森，从 1997 年至今， 公司先后投入 3 亿多元从日本引进电机自动化生产线， 电机转速先后突破 3.3 万转 （1997 年） 、 4
20、 万转 （2008 年）、8 万转（2014 年）和 10 万转（2019 年）。从传统家电制造业转型升级谋求新的发展，莱克电气走出了别样 的发展路径，自主品牌+制造业升级一体两翼，颇具代表意义。 敬请阅读末页的重要说明 6 公司深度报告 二、二、数码电机核心科技数码电机核心科技，并购加速汽车零部件布局并购加速汽车零部件布局 1、数码电机奠定核心零部件基石数码电机奠定核心零部件基石 公司自主研发的高速微电机一直以来走在世界行业技术发展的前沿， 无刷数码电机具有行业领先的无级调速、 效率高、 寿命长、轻量化优势：最高速可达 11.5 万 rmp/min，效率高达 55%，使用寿命长达 1000
21、小时，机身轻量化是同 功率高速整流子电机的 1/5 重。围绕核心部件的自主生产研发，莱克的零部件业务逐步拓宽到高速数码电机、高速数码电机、铝压铝压 铸部件、精密注塑模具、锂电池组件包铸部件、精密注塑模具、锂电池组件包四大产业： 图图 1：莱克核心电机优势突出莱克核心电机优势突出 图图 2：莱克莱克四大零部件产业集群四大零部件产业集群 资料来源：莱克电气官网、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 1） 高速电机：高速电机：年生产能力 3500 万台，主要应用于环境清洁电器、厨房电器、园艺工具及汽车等，从公司过往年报 披露来看，数码电机近一半对外销售，2015-2020 年从 927 万台复合增
22、长 13%至 1721 万台； 2） 精密模具：精密模具：生产能力为 2500 套/年，2018 年成立精密模具厂，2020 年开始从自配套转向对外业务拓展，主要为 国内外汽车、家电类企业提供配套专业塑胶模具； 图图 3：核心零部件子公司净利率在核心零部件子公司净利率在 7%-9%（万元（万元/%） 图图 4：莱克电机一半对外销售（万莱克电机一半对外销售（万台台/%） 资料来源：公司年报、招商证券 资料来源：公司年报、招商证券 3）精密铝合金压铸与精密铝合金压铸与 CNC 加工：加工：具备 1.5 万吨铝铸件/年的生产能力，公司大力发展精密压铸业务，除了为家电和 电动工具等产业提供配套铝合金压
23、铸零部件外，还为新能源汽车提供配套支持； 4）锂电池组件包：锂电池组件包：生产能力为 600 万组/年电池包，主要用于家电、电动园艺工具等。 为了使核心技术牢牢的掌握在自己手中， 公司坚持核心零部件自主研发、 自主生产， 先后建立了高速电机、 精密模具、 16,881 16,045 13,103 13,495 17,127 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2016年2017年2018年2019年2020年 精密机械莱克汽车电机净利率 927 1182 1456 136913
24、79 1721 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 电机对外销量电机自用外销增长自用增长 敬请阅读末页的重要说明 7 公司深度报告 精密铝合金压铸与 CNC 加工、锂电池组件包等核心零部件的制造纵向一体化生产体系，目前在苏州拥有四大工业园 （新区向阳路工业园、新区泰山路工业园、新区阳山工业园和吴中区木渎工业园），总占地面积约 60 万平方米，工 业厂房 50 万平方米，拥有吸尘器、小家电等产品年生产能力 1800 万
25、台，电机年生产能力 3500 万台，注塑年产 能 2.5 万吨，精密模具年产能 2500 套，精密压铸与加工年产能 1200 万件的综合加工能力。此外，公司在海外拥 有两大生产基地：越南工业园、泰国工业园。 图图 5：莱克莱克生产厂房一览图生产厂房一览图 资料来源：莱克电气官网、招商证券 2、并购加快新能源汽车零部件布局并购加快新能源汽车零部件布局 新能源汽车发展为铝压铸件带来发展机遇新能源汽车发展为铝压铸件带来发展机遇。传统汽车车身制造流程采用钣金冲压+焊接工艺，加工铝合金难度大，而 压铸是铝合金材料最高效的铸造成型方法，新能源汽车减重需求促使车身采用铝合金替代钢材，压铸铝件逐渐应用于 车身
26、结构件。近年来公司聚焦新能源汽车等新兴产业，加码布局新能源汽车相关的零部件业务，前期主要提供零部件 （主要是逆变器和电子控制板）的铝合金外壳压铸件。公司在压铸领域积累多年，2006 年便已部署投资精密铝压铸 厂，目前已逐步与知名车企展开合作，随着新能源汽零布局逐渐完善，预计将为公司带来可观收入增量。 上海帕捷并购落地，新能源汽车零部件布局加快。上海帕捷并购落地，新能源汽车零部件布局加快。公司 2021 年 11 月 2 日公告正式签署并购上海帕捷的股权收购协 议，交易对价 12.16 亿元，参考 1-5 月净利润预计上海帕捷全年业绩 1.6 亿，收购价对应 2021 年 PE 约 8 倍，定价
27、 较为合理。公司年初 1 月成立莱克新能源科技有限公司，注册资本 4 亿元，根据企查查披露，8 月份以 3607 万元获 批拿到苏州高新区 10 公顷土地，项目总投资金额 13.5 亿元，用于建造新能源汽车、5G 通信、工业自动化产业配套 的关键零部件生产的标准化厂房及配套设施。公司收购上海帕捷有助于加快汽车零部件业务布局，预计将从两方面带 来协同价值： 其一， 帕捷所处汽车铝合金压铸件业务发展前景良好， 下游整车制造厂客户资源丰富其一， 帕捷所处汽车铝合金压铸件业务发展前景良好， 下游整车制造厂客户资源丰富， 从官网披露来看， 目前向福特、大众、菲亚特-克莱斯勒、通用、戴姆勒、宝马等一批国际
28、知名汽车整车和零部件厂商实现供货；其二，其二， 帮助公司进入知名整车厂商一级供应商体系帮助公司进入知名整车厂商一级供应商体系，获取更多新能源汽车厂商订单，与公司铝合金精密压铸及 CNC 加工业 务形成较强协同，带动核心零部件业务快速增长。 敬请阅读末页的重要说明 8 公司深度报告 图图 6：上海帕捷发展历程上海帕捷发展历程 图图 7：上海帕捷财务数据上海帕捷财务数据（亿元（亿元/%） 资料来源：上海帕捷官网、招商证券 资料来源：莱克电气公告、招商证券 图图 8：上海帕捷支架产品上海帕捷支架产品 图图 9：上海帕捷上海帕捷的的发动机零件发动机零件/传输部件传输部件/电动机外壳产品电动机外壳产品
29、资料来源：上海帕捷官网、招商证券 资料来源：上海帕捷官网、招商证券 10.05 9.57 13.01 5.42 1.27 1.18 1.56 0.53 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2 4 6 8 10 12 14 2019年2020年 2021E 2021年1-5月 收入/亿元净利润/亿元净利率% 敬请阅读末页的重要说明 9 公司深度报告 三、三、新品类、新渠道、新营销开启新品类、新渠道、新营销开启自主品牌新征程自主品牌新征程 1、发力洗地机发力洗地机新品类新品类 洗地机成为清洁电器市场黑马。洗地机成为清洁电器市场黑马。自 2020 年开始，中国清洁市场迎来新的发
30、展，家居清洁电器市场百花齐放。根据奥 维云网的统计，2020 年中国的清洁电器市场规模达到 240 亿元，其中扫地机器人线上销额占比 43%，线下推杆式占 比最高为 72%，洗地机产品去年一鸣惊人，线上销售额占比达到 6%，截至 2021Q1-3 线上洗地机品类销售额占比上 升至 16.3%，已经在清洁电器市场占据一席之地。奥维奥维云网云网预计预计，国内洗地机行业国内洗地机行业 2021-2023 年规模分别达年规模分别达 53 亿、亿、 83 亿和亿和 107 亿元。亿元。 图图 10：2020 年国内洗地机品线上销售额达到年国内洗地机品线上销售额达到 6% 资料来源：奥维云网、招商证券 从
31、行业竞争格局来看， 头部集中趋势非常明显： 添可作为行业内率先推出洗地机的品牌， 2020 年占据行业线上 67.87% 的零售市场份额，外资品牌必胜占据 22.11%，行业 TOP2 份额集中度达 90%。从淘数据统计来看，自 2020 年 7 月 以后进军洗地机行业的品牌和产品数量大幅增长，洗地机市场需求迅速扩容，新品牌有望获得一定市场份额。 图图 11：洗地机品牌与产品数洗地机品牌与产品数 20H2 后快速增长后快速增长 图图 12：2020 年添可占国内线上洗地机年添可占国内线上洗地机 68%的市场的市场份额份额 资料来源：淘数据、招商证券 资料来源：奥维云网、招商证券 洗地机率先实现
32、“干吸洗地机率先实现“干吸-湿拖湿拖-自清洁”清扫工作闭环，与原有清洁小家电形成差异化竞争。自清洁”清扫工作闭环，与原有清洁小家电形成差异化竞争。目前市场的地面清洁电器 包括吸尘器、扫地机器人、蒸汽拖把、洗地机等品类，传统的吸尘器和扫地机器人都存在只针对干垃圾，同时需要避 免接触湿垃圾损坏机器，即便具备自清洁功能的扫地机器人也在清洁效率和效果方面难以匹敌洗地机。所以当集吸、 拖、洗三重功能于一体，同时解决干湿垃圾、免手洗具备自清洁功能的洗地机出现时，在各类清洁电器中脱颖而出。 洗地机解决拖地刚需，顽固污渍清洁能力强。洗地机解决拖地刚需，顽固污渍清洁能力强。国内家装地面材质多为硬地面，对拖地有强
33、烈需求，第三方机构知电发 布的白皮书显示，中国家庭地面材质 43%为木地板、56%为瓷砖、地毯仅占 1%，除了地板灰尘和污物的清洁外，还 需要使用湿拖、干擦的方式对地面的顽固污渍进行清洁，其中 48.48%的家庭每周要进行 1-3 次的擦地工作，而每天 擦地的家庭占据 21.21%。根据我们对用户的使用需求观察发现，消费者在使用洗地机的过程中，最关心地面是否能 43% 33% 6%6%6% 3%3% 1% 19% 72% 3% 0% 2% 0% 4% 0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 机器人推杆式洗地机拖把除螨机桶式卧式其他 线上线下 10 20 30
34、 40 50 60 70 80 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 品牌数 宝贝数 宝贝数品牌数 67.87% 22.11% 4.33% 1.80% 1.30%0.60%0.29%0.28%1.42% 添可 必胜 BOBOT 卡赫 蓝宝 胡佛 倍科 滴水 其他 敬请阅读末页的重要说明 10 公司深度报告 洗的干净，其次是地面是否能快速干燥，尤其是木地板水渍停留时间过长会带来伤害。 表表 1：中国清洁家电市场各品类特点对比：中国清洁家电市场各品类特点对比 吸尘器吸尘器 扫地机器人扫地机器人 蒸汽拖把蒸汽拖把 洗地机洗地机 产品卖点 强劲吸力除吸尘；立式 设计
35、居多，关爱女性 解放双手； 算法建图、 全 局规划、 智能避障； 远程 遥控 即拖即干；高温杀菌； 去除油污 智能感应污渍；擦吸同 步干湿分类；免手洗自 清洁 清扫方式 快速吸尘 拖扫洗一体 蒸汽拖地 吸拖洗+干湿一体 湿垃圾 干垃圾 自清洁 适应地面类型 地板/瓷砖硬地面+地毯 地板/瓷砖硬地面 地板/瓷砖硬地面 地板/瓷砖硬地面+地毯 智能交互 外观 主要品牌型号 戴森 莱克魔洁 石头 科沃斯 Shark 添可 必胜 V11 系列 M10R T7 T8 AIVI P35 Floor One 2225Z 资料来源：淘宝、品牌官网、招商证券 图图 13：近半数家庭每周擦地频率近半数家庭每周擦地
36、频率 1-3 次次 图图 14：洗地机价格段呈倒“洗地机价格段呈倒“U”分布”分布 资料来源：知电、招商证券 资料来源：奥维云网、招商证券 第一代洗地机双滚刷设计第一代洗地机双滚刷设计, 主打拖地功能。主打拖地功能。吉米 2020 年 10 月推出“一洗净 W7”直立杆式洗地机产品，获得第六届 中国智慧家庭大会金选奖的年度创新产品奖：1）污水箱和清水箱分离避免交叉污染，修长的清水箱内嵌在杆身，污 水箱下移至滚刷间，采用独特的双滚刷擦洗功能，解决了单一旋向平衡的问题，推拉感更轻盈；2）前湿擦后干抛， 推过就干地面无水渍不打滑；3）滚刷自清洗污渍不累积，前滚刷在工作的时候可以通过清水进行自清洁，污
37、水进入 污水箱中， 避免了二次污染的问题。 从奥维云网(AVC)线上渠道监测数据来看， 69.40%的洗地机价格分布在 2500-3499 元，吉米 W7 售价为 1999 元，跟竞品卡赫 2021 年推出的新品 FC7 相比，吉米 W7 价格更具竞争力，同时污水箱容 积设计更大，避免频繁换水。 48.48% 21.21% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 每周1-3次每天 6.60% 7.56% 34.64%34.76% 15.04% 1.30% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30
38、.00% 35.00% 40.00% 敬请阅读末页的重要说明 11 公司深度报告 图图 15：吉米吉米 W7 前后双滚刷设计，前湿擦后干抛，一洗而净前后双滚刷设计，前湿擦后干抛，一洗而净 资料来源：莱克官网、招商证券 表表 2：吉米：吉米 W7 与卡赫与卡赫 FC7 参数对比参数对比 品牌品牌 吉米吉米 W7 卡赫卡赫 FC7 价格 1999 4290 额定功率 60W 200W 最大续航 30min 60min 净重 4.7kg 4.3kg 净水容积 0.3L 0.4L 污水容积 0.3L 0.2L 特点 专利双滚刷，双向对旋擦洗轻盈 四辊技术具有反向旋转功能 干湿可控，多点发散式喷水结构
39、自动加湿辊的水量和旋转速度可以在两种清洁水 平上进行调节，以适应地板类型 前湿擦，后干抛 视、声智能控制 直立可停，无需倚靠 直立停放，无需倚靠 资料来源：吉米天猫旗舰店、卡赫天猫旗舰店、招商证券 第二代洗地机完善吸拖洗闭环，自清洁滚刷无需手洗。第二代洗地机完善吸拖洗闭环，自清洁滚刷无需手洗。2021 年 3 月吉米洗地机 X8 全面升级：1）干吸、湿拖、自清 洁闭环全面升级，此外吉米 X8 增加喷水按键，前置喷水功能可实现定点喷洗，极大地减少消费者重复清洁的烦恼； 2）一键自清洁，与 W7 不同，X8 清洁工作完成后滚刷不再需要手洗；3）智能 LED 显示，方便用户实时了解电量、 吸力以及水
40、箱状况。 敬请阅读末页的重要说明 12 公司深度报告 图图 16：第二代洗地机：第二代洗地机 X8 产品核心优势产品核心优势 资料来源：莱克天猫旗舰店、招商证券 表表 3：吉米：吉米 X8 与添可芙万、与添可芙万、EurekaFC9 参数对比（参数对比（618 促销价格）促销价格） 品牌品牌 添可芙万添可芙万 1.0 吉米吉米 X8 Eureka FC9 价格 2790 （芙万 1.0） ； 3490 （芙万 2.0） 2999 3390 屏幕显示 LED LED LED 额定功率 22W；190W 250W 220W 马达转速 60000 转/分钟；80000 转/分钟 25000 转/分钟
41、 8000 转/分钟 电池容量 4000mAh 3000mAh 4000mAh 最大续航 35min 30min 35min 最大噪音 78dB(A） 78dB(A) 78dB 充电时间 40.5h 5h 4-6h 净水容积 0.5L; 0.8L 0.45L 0.75L 污水容积 0.6L; 0.72L 0.35L 0.6L 净重 4.5kg;3.8kg 4.7kg 5kg 资料来源：吉米天猫旗舰店、添可天猫旗舰店、优瑞家天猫旗舰店、招商证券 第第三三代洗地机代洗地机功能三合一功能三合一，价位段全覆盖价位段全覆盖。2021 年 10 月密集上新丘比特维纳斯 Venus天狼星 Sirius 三大
42、系列，终 端零售价格段覆盖 3499 元/3999 元/5999 元/6999 元，第三代新品在继承 X8 的定点喷洗和自清洁功能外，还增加了 新的功能，如丘比特丘比特在 W7 的基础上实现了 180平躺洗地，污水箱采用干湿分离设计、增加 LED 屏显功能；维纳维纳 斯斯进一步实现手持吸尘器与立式吸尘、洗地功能的三合一，配备地毯滚刷、手持刷头扩大使用场景，采用“专利螺旋 皮条地毯刷”，通过皮条滚刷高速旋转不断拍打地毯灰尘，再用强大的吸力将灰尘垃圾吸入尘盒，有效解决了洗地机 无法深度吸地毯的问题；天狼星天狼星在维纳斯的基础上引入滚刷强效风干、智能语音操控等差异化卖点。公司年内推出超 过 6 款洗
43、地机产品，积极完善产品矩阵，我们预计将在明年成为自有品牌业务的重要看点。 表表 4：莱克洗地机技术迭代功能创新：莱克洗地机技术迭代功能创新 型号型号 一洗净一洗净 X8 丘比特丘比特 Jupiter 维纳斯维纳斯 Venus 天狼星天狼星 Sirius S680 产品图片 敬请阅读末页的重要说明 13 公司深度报告 型号型号 一洗净一洗净 X8 丘比特丘比特 Jupiter 维纳斯维纳斯 Venus 天狼星天狼星 Sirius S680 价格 ￥3999 ￥4499 ￥4999 ￥6999 语音提示 刷头 滚刷强效风 干 洗地/ 地毯吸尘/ 手持随手吸 三合一 180平躺 洗 干湿垃圾分 离
44、电机功率 250W 200W 300W 350W 除菌 无 银离子除菌 银离子除菌 银离子除菌 吸力 5Kpa 7Kpa 10Kpa 16Kpa 续航时间 150 /30min 250 /35min 200 /25min 300 /100min 资料来源：公司官网，招商证券 2、年轻人成主流消费人群，带动智能烹饪机潮流年轻人成主流消费人群，带动智能烹饪机潮流 智能烹饪机发展初期，市场潜力巨大。智能烹饪机发展初期，市场潜力巨大。在疫情影响下，消费者居家烹饪时间增加，年轻一代成为主流消费人群后更享 受高效、便捷、无油烟的烹饪体验，智能烹饪机产品涵盖煎、煮、炒、炸、闷等各种烹饪模式，整合多种厨电产品
45、功 能，凭借操作简单、智能控温、控油烟等特点开始在国内逐步兴起。从淘数据表现来看，2021 年 4-10 月线上累计销 售额同比增幅 88%。目前智能烹饪机行业尚处发展初期，相比电饭煲、破壁料理机、电烤箱和空气炸锅主流厨房小家 电产品，智能烹饪机的销量规模仍有较大差距，市场潜力依然巨大。 敬请阅读末页的重要说明 14 公司深度报告 图图 17：智能烹饪机主打多功能智能烹饪机主打多功能 图图 18：智能烹饪机无油烟智能烹饪机无油烟 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：天猫三食黄小厨官方旗舰店、招商证券 图图 19：智能烹饪机线上销售额大幅上升智能烹饪机线上销售额大幅上升 图图 20：智能烹饪
46、机与主流厨房电器销量差距大（万）智能烹饪机与主流厨房电器销量差距大（万） 资料来源：淘数据（2020.4-2021.10）、招商证券 资料来源：淘数据（2020.5-2021.4）、招商证券 福维克体验式营销推广美善品，开启中国厨房自动烹饪新篇章福维克体验式营销推广美善品，开启中国厨房自动烹饪新篇章。在智能烹饪机方面，德国福维克旗下的美善品作为行 业领导者，1979 年推出首款 TM 系列产品 TM3000，2012 年进入中国市场，2015 年正式获得直销经营许可，美善 品引入中国后，结合体验式营销服务商业模式，迅速打开中国厨房自动烹饪市场新篇章，截至 2020 年美善品在国内 开设了 31
47、 家体验中心，根据福维克年报披露，美善品中国区美善品中国区 2019 和和 2020 年分别实现年分别实现 13.3 亿和亿和 11.6 亿元烹饪机销亿元烹饪机销 售售，目前美善品在全球范围内销售收入突破 127 亿元，2010-2020 过去十年通过持续的市场开拓，实现了复合双位数 增长 12%。 图图 21：美善品自美善品自 1979 年正式开启年正式开启 TM 系列系列 资料来源：美善品官网、招商证券 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 销售额 销量 销量销售额
48、(万元） 2451 904 567 801 32 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 电饭煲破壁料理机电烤箱空气炸锅智能烹饪机 敬请阅读末页的重要说明 15 公司深度报告 图图 22：福维克美善品福维克美善品 2010-2020 年复合增长年复合增长 12% 图图 23：美善品美善品中国区中国区 2017-2020 年年收入收入复合增长复合增长 45% 资料来源：福维克年报、招商证券 资料来源：福维克年报、招商证券 美善品美善品高毛利直销高毛利直销+专业美食顾问，打开高端烹饪机市场。专业美食顾问，打开高端烹饪机市场。从美善品国内市场经验来看，产品高价高毛利支持的直销
49、体系、专业的美食顾问、线下体验中心打造，确保客户烹饪体验是成功的关键因素。中式烹饪步骤繁多，高端烹饪机 产品需要通过产品+演示的方式帮助用户提高烹饪技巧。目前纯米科技旗下的 TOKIT 厨几 AI 多功能料理机，一机 21 用的功能极大的满足了中式厨房的各种要求，1200W 大功率高效加热，温度速达 180，满足爆炒需求，智能视频 食谱分步骤动态展示，语音播报全程引导；SieMatic 智能烹饪机 CF7 具有宽域变频电机，可达成高速破壁，低速和 面，专食专速的要求，温控系统搭载稀土厚膜，精准掌握每一道菜的火候，安卓智能系统拥有语音、视频功能，使用 户轻松操作坐享美食。 表表 5：智能烹饪机高
50、端竞品对比：智能烹饪机高端竞品对比 产品产品 美善品多功能料理机美善品多功能料理机 TM6 TOKIT 厨几厨几 AI 多功能料理机多功能料理机 SieMatic 智能烹饪机智能烹饪机 CF7 详情 价格 12388 元 14880 元 9999 元 食谱 APP 联网食谱 月更新食谱卡 APP 掌上厨房 容量 2.2L 2.2L 2.2L 特色 一锅三菜，引导式烹饪功能，数字化 引导式烹饪功能 整合 21 种厨房电器 AI 语音交互 精准温控系统；蒸煮炖多功能，安卓 智能系统 资料来源：美善品官网、TOKIT 官网、SieMatic 官网、招商证券 国产品牌加速兴起，莱克携国产品牌加速兴起，
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