1、2021年年12月月1日日 中信证券研究部中信证券研究部 医疗健康产业组医疗健康产业组 昌红科技（昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告）投资价值分析报告 加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军 1 1 核心观点核心观点 深耕多年深耕多年，铸就高分子塑料耗材铸就高分子塑料耗材“智造智造”隐形冠军隐形冠军 公司概览：昌红科技成立于2001年，是国内OA设备精密塑料模具行业龙头企业之一；2010年上市以来，凭借公司多年来积累的卓越工程能力及智 能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，主要客户包括罗氏诊断、T
2、hermoFisher、Quest Diagnostics、Cardinal Health、VWR、Unimed、Illumina、vitrolife、迈瑞医疗等多领域国内外龙头企业。 公司业绩：公司2020年实现营业收入11.18亿元，同比增长56.29%，归母净利润1.69亿元，同比大幅增长173.28%；其中医疗器械业务2020年营业 收入为4.86亿元，同比增长361.99%，若剔除口罩和病毒采样管带来的（一过性）收入，2020年实现收入1.50亿元，同比增长42.40%。 全球医用塑料耗材市场空间广阔全球医用塑料耗材市场空间广阔，“全球新冠疫情全球新冠疫情+国内国内IVD集采集采”有
3、望加速海外供应链份额向国内领先企业转移有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移 市场空间：根据我们测算全球医用塑料耗材市场规模接近1000亿元（仅考虑体外诊断、基因测序、辅助生殖、样本采集处理、生命科学等领域）。 竞争格局：目前全球高分子塑料耗材定制化核心供应商主要在海外，下游海外龙头企业客户对于核心供应商认证的过程极其谨慎且严苛以昌红 科技为代表的国内企业的生产技术/质量管控水平不断提高，逐渐凭借低成本、高质量及显著提升产线搭建效率的优势获得下游欧美客户青睐。 行业趋势：一方面海外供应链受新冠疫情影响，导致海外龙头开始选择与国内供应商深度合作；另一方面未来国内IVD集采有望常态化，预计海外
4、巨头和国内企业都将顺应集采趋势，进一步加快生产供应链的的本地化，未来将进一步助推海外供应链份额向国内领先企业转移。 一站式解决方案成本一站式解决方案成本/效率效率/体系化优势明显体系化优势明显，罗氏深度罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长之路合作助推公司中长期的国际化高增长之路 全球医用塑料高值耗材生产制造行业的痛点是缺乏“系统集成化”，而公司以行业领先的模具设计制作水平为核心，打造出一站式整体解决方案提 供能力，成本/效率/体系化优势明显公司产线价格成本为国外的1/41/3，项目周期由原有的1.5-2年缩短到3-6个月； 子公司柏明胜与罗氏诊断签订战略合作框架协议，我们认为罗氏等大客户的
5、“背书”，将进一步加速昌红成为全球多领域头部企业客户的定制 化高分子塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，公司中长期业绩高增长确定性强。 风险提示：公司产能投放不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动的风险；原材料价格波动风险风险提示：公司产能投放不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动的风险；原材料价格波动风险 投资建议：投资建议：我们预计我们预计20212023年公司净利润分别为年公司净利润分别为1.36/2.60/4.44亿元亿元，对应对应EPS预测分别为预测分别为0.27/0.52/0.88元元，通过分部通过分部PE估值法估值法，得到公司得到公司 合
6、理市值约合理市值约239亿元亿元，对应目标价为对应目标价为48元元，目标价对应目标价对应2021/2022/2023年年PE分别为分别为175/92/54倍倍，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级。 lVjWdYlXcXeVvNuMxPuM9PdN8OmOmMtRpOiNpOpNlOoOpNaQnNzQwMsPpNvPtRtN 目录目录 CONTENTS 2 1.1. 公司概公司概览览：高分子塑料耗材“智造”的隐形冠军高分子塑料耗材“智造”的隐形冠军 2.2. 行业趋势：行业趋势：医用塑料耗材市场空间广阔，海外供应链有望加速国内转移医用塑料耗材市场空间广阔，海外供应链有望加速国内转移
7、3.3. 他山之石：他山之石：全球高分子塑料耗材供应链以海外为主，龙头公司相关收入体量可达十亿美元全球高分子塑料耗材供应链以海外为主，龙头公司相关收入体量可达十亿美元 4.4. 公司分析：公司分析：一站式解决方案体系化优势明显，罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长一站式解决方案体系化优势明显，罗氏深度合作助推公司中长期的国际化高增长 之路之路 5.5. 风险因素风险因素 6.6. 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 3 1.公司概公司概览览：高分子塑料耗材“智造”的隐形冠军高分子塑料耗材“智造”的隐形冠军 I.I.国内领先的精密模具注塑企业，医用塑料耗材领域渐入佳境国内领先的精密模具注塑
8、企业，医用塑料耗材领域渐入佳境 II.II. 医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升 4 4 1.1公司概览：国内领先精密模具注塑企业，医用塑料耗材领域渐入佳境公司概览：国内领先精密模具注塑企业，医用塑料耗材领域渐入佳境 公司概况：公司概况：昌红科技成立于2001年，主要为高分子塑料高值耗材及办公自动化（OA）设备领域的全球知名客户提供 ODM/OEM服务。2010年上市以来，公司一方面致力于为客户提供从产品设计、模具制造、成型生产到组装的一站式服务， 已成为国内OA设备精密塑料模具行业龙头企业之一；另一方面，公司依托卓越的工程技术、优良的产品质量
9、，公司逐渐向 高端医疗器械领域渗透，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链。 公司创始人技术与管理经验丰富公司创始人技术与管理经验丰富，与公司利益深度绑定与公司利益深度绑定 公司董事长兼总经理李焕昌先生，直接持有公司42.19%的股权，曾担任深圳富士康集团技术部经理、东莞实盈电子厂技术部总监等职务 ，曾创立深圳市龙岗昌红模具加工场。 公司发展历程公司发展历程公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司官网及公告，中信证券研究部绘制资料来源：Wind，中信证券研究部 注：截至2021年9月30日 5 5 1.1公司概览：国内领先精密模具注塑企业，医用塑料耗材领域渐入佳境公司概览：国内领先精密模具注塑企
10、业，医用塑料耗材领域渐入佳境 资料来源：公司官网，中信证券研究部 注：logo来自各公司官网 公司致力于为高分子塑料高值耗材领域公司致力于为高分子塑料高值耗材领域，及办公自动化及办公自动化（OA）设备领域提供模具及产品成型解决方案设备领域提供模具及产品成型解决方案。 医疗器械领域：主要提供IVD诊断耗材及试剂、基因测序全产业链耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、标本采集&处理 系统服务2010年年3月月，公司出资设立柏明胜公司出资设立柏明胜，着力发展医用耗材业务；着力发展医用耗材业务；2015年年6月月，公司以现金方式收购力因精准公司以现金方式收购力因精准79.75%股权股权， 完善
11、公司医疗产业链的布局完善公司医疗产业链的布局。 OA设备生产领域：主要包括打印机、复印机核心精密结构件、引擎部件以及整机组装等专业机械设计和整体智能制造集成解决方案； 模具生产领域：主要为客户提供从产品设计、模具制造到成型生产的一站式服务，生产工艺融入新一代信息编码技术、数字化制造技 术，实现模具工装全自动智能化制造。 公司公司主要客户主要客户公司公司主要产品主要产品 资料来源：公司官网及公告，中信证券研究部 6 6 1.1公司概览：国内领先精密模具注塑企业，医用塑料耗材领域渐入佳境公司概览：国内领先精密模具注塑企业，医用塑料耗材领域渐入佳境 资料来源：公司公告，中信证券研究部 医疗器械医疗器
12、械领域领域 具体应用 领域 具体产品产品用途 基因测序 全产业耗 材 移液吸头（Tip）主要实验室离心过程的液体取样 深孔板主要用于有机溶液、酸性和碱性溶液等实验室液体的贮存 基因存储板适用于大多数极性有机溶液、酸性和碱性溶液等实验室溶液的贮存 辅助生殖 耗材 捡卵皿主要用于体视显微镜下准备挑捡卵子 多用途培养皿主要用于捡卵，洗卵，消化脱卵子外的颗粒细胞 胚胎解冻皿主要用于冷冻胚胎的解冻，恢复胚胎的生物活性 显微操作皿主要用于显微镜下观察卵母、卵丘细胞的形态，处理卵母细胞外周的颗粒细胞群 剥卵针用于清除卵母细胞周围的颗粒细胞 持卵针用于在卵胞浆内单精子显微注射和其它显微操作过程中固定卵细胞、胚
13、胎或囊胚 爆浆内注射针用于吸取并将精子或未成熟的精细胞注射入卵胞浆内 辅助孵化针 用于将酸性溶液注入卵膜之上，从而在卵膜上制造一个裂口来辅助孵化或是胚胎活 检 机械打孔针用于在卵母细胞的卵膜上机械地划开一个裂口，从而辅助孵化或是胚胎活检 生命科学 实验室耗 材 细胞筛主要用于实验室细胞培养、杂质过滤、细胞分散、分样等 接种环 是细菌培养时常用的一种接种工具，广泛应用在微生物检测、细胞微生物、分子生 物学等众多学科领域 分子扩散器主要用于在琼脂平板表面涂布菌液 体外诊断 耗材 PCR8联管主要用于实验室离心过程的液体取样 化学发光反应杯主要用于临床化学发光分析仪 酶标板主要用于酶联免疫吸附试验以
14、及医学临床诊断 标本采集 &处理系 统 病毒采样管主要用于病毒采样 各种规格真空采血管 血清采样管主要用于快速血清生化试验；促凝管主要用于快速血清生化试验；血沉 管主要用于血细胞沉降速率试验；血常规管主要用于血常规检测、全血试验 游离DNA管主要用于采集、抗凝、储存、运输血液标本，稳定循环游离DNA（ccfDNA） OA设备生产领域设备生产领域 具体产品产品用途 打印机纸兜装打印用纸 打印机主机支架主体支撑 打印机托盘支架托盘固定 商用打印机给纸托盘 商用多种打印机装纸 器 打印机碳粉螺杆打印机碳粉搅动推送 模具生产领域模具生产领域 医疗类64穴存储试管实验室液体存储 汽车类仪表盘配件类 模具
15、 仪表盘支撑架 汽车类车灯系列模具车尾灯模具 OA打印机纸兜类模具OA打印机装纸用 无人机系列无人机主体上盖 医疗医疗器械器械、OA设备及模具生产领域产品及用途设备及模具生产领域产品及用途 7 7 新冠疫情带动医疗器械板块收入占比大幅提高新冠疫情带动医疗器械板块收入占比大幅提高 ，公司公司2020年业绩实现快速增长年业绩实现快速增长 受疫情影响全球范围内与疫情相关产品订单需求明 显提振，公司及时调整生产销售策略，新增病毒采 样管和口罩产品，带动收入大幅上涨公司2020 年实现营业收入11.18亿元，同比增长56.29%， 2016-2020年营业收入复合增速为17.41%； 2020年公司归母
16、净利润1.69亿元，同比大幅增长 173.28%，2016-2020年归母净利润复合增速为 52.16%。 从收入构成来看，2020年公司医疗器械业务营业收 入4.86亿元，占2020年营业收入总额的43.48%（ 2019年占14.71%），模具业务和OA业务营业收入 分 别 为 1.18/4.98 亿 元 ， 占 2020 年 收 入 总 额 的 10.53%/44.56%； 分地区来看，公司业务以海外业务为主，2018- 2020年公司境外收入占营业收入的比例分别为 81.85%、77.18%和70.78%，主要系公司核心产品 所覆盖的OA设备产品行业及医疗器械行业的客户 大部分为跨国公
17、司所致。 1.2医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升 公司营业收入及增速（单位：亿元）公司营业收入及增速（单位：亿元）公司归母净利润及增速（单位：亿元）公司归母净利润及增速（单位：亿元） 公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成公司国内外业务构成公司国内外业务构成 资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部 8 8 医疗器械业务引领医疗器械业务引领增长增长，模具及模具及OA业务稳定业务稳定 发展发展 公司医疗器械业务2020年营业收入为4.86亿元，
18、同比增长361.99%，占2020年营业收入总额的 43.48%（2019年占14.71%），其中一次性口罩 业务实现销售收入1.32亿元（2021年已不再生产 口罩），病毒采样管实现销售收入2.04亿元，若 剔除口罩和病毒采样管带来的一次性收入，公司 医疗器械业务2020年实现收入1.50亿元，同比增 长42.40%，2016-2020年营业收入复合增速为 16.96%； 模具业务2020年实现收入1.18亿元，同比增长 12.25%，占公司营业收入的10.53%，2016-2020 年模具业务营业收入复合增速为11.32%，市场对 下游办公自动化（OA）设备的需求较为稳定，故 模具产品需求
19、稳定； 注塑业务2020年实现收入4.98亿元，同比下降 0.52%，主要系疫情之下OA设备生产受复工、物 流、供应链等因素影响，注塑业务收入占公司营 业收入的44.56%，2016-2020年营业收入复合增 速为9.90%。 1.2医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部 注塑业务注塑业务收入及增速（单位：亿元）收入及增速（单位：亿元）2019年各主营业务国内外占比年各主营业务国内外占比 医疗器械业务医疗器械业务收入及增速（单位：亿元）收入及增
20、速（单位：亿元）模具业务模具业务收入及增速（单位：亿元）收入及增速（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 9 9 公司已具备为全球医疗器械和耗材领域知名客公司已具备为全球医疗器械和耗材领域知名客 户及国际化标准市场提供一站式整体解决方案户及国际化标准市场提供一站式整体解决方案 能力能力 医疗板块历经10年发展，依托出色的“定制化、 非标化”的解决方案，持续承接不同下游客户多 应用领域、各种设备的高质耗材的需求，生产效 率、产品质量不断得到国际客户的认可，医疗器 械业务有望迎来加速发展； 医疗器械业务分为标本采集&处理系统、体外诊断 耗材、辅助生殖耗材、基因测序耗材四个赛道， 其中体
21、外诊断耗材2020年实现收入0.83亿元，同 比大幅增长129.83%，2017-2020年复合增速为 66.7%； 医疗器械及耗材业务主要以ODM/OEM业务为主 ，同时发展自有品牌，该板块2017-2019年代工占 比分别为54.76%/65.37%/64.50%； 2018-2020年公司医疗器械业务毛利率分别为 37.63%/41.69%/50.38%，剔除病毒采样管与口罩 后2020年医疗器械业务毛利率为38.81%，相比去 年同期有所下降，我们认为主要系客户、产品结 构波动以及原材料价格上涨所致。 1.2医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持
22、续提升 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 医疗器械业务细分赛道毛利率医疗器械业务细分赛道毛利率 医疗器械业务细分组成医疗器械业务细分组成医疗器械代工与自产占比医疗器械代工与自产占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部 1010 子公司柏明胜系推动公司医疗器械业务发展的子公司柏明胜系推动公司医疗器械业务发展的 核心力量核心力量 公司医疗业务主要由柏明胜和力因精准两家公司 开展，柏明胜在医疗业务中所占营业收入比重相 对较大； 柏明胜主要为全球化基因测序、辅助生殖耗材及 体外诊断等领域的客户提供相关配套耗材及试剂 类产品的ODM/OEM代工业务，2020年实现营
23、业 收入2.65亿元，同比增长289.73%（剔除口罩业剔除口罩业 务实现收入务实现收入1.33亿元亿元，同比增长同比增长95.46%，2018- 2020年复合增速为年复合增速为49.15% ），净利润0.46亿元， 同比增长164.09%； 控股子公司力因精准目前主要生产销售定制化标 本采集系列产品，包括真空血管和一次性使用病 毒采样管2020年力因精准实现营业收入2.48 亿元，同比增长472.11%，其中病毒采样管实现 收入约2.04亿元。 1.2医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告
24、，中信证券研究部 子公司力因精准收入利润及增速（单位：万元）子公司力因精准收入利润及增速（单位：万元） 子公司柏明胜收入利润及增速（单位：万元）子公司柏明胜收入利润及增速（单位：万元） 1111 盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升，期间费用率基本维持稳期间费用率基本维持稳 定定 2018-2020年公司毛利率分别为25.08%/26.47%/ 35.65%，其中2020年毛利率大幅提升主要系毛 利率较高的医疗器械业务收入占比增加所致； 2018-2020年公司净利率分别为8.02%/8.44%/16 .50%； 2018-2020年公司期间费用率分别为15.93%/17. 99%/16.99%，
25、基本保持稳定，中长期来看随着 公司体量的快速增长，规模效应下公司整体期间 费用率有望逐步下滑； 2018-2020年公司模具业务毛利率分别为32.98% /27.94%/32.02%，其波动主要受每副模具的型号 大小、原材料价格、人工工资、设备投入规模、 公司研发、客户设计变更等因素影响； 2018-2020年公司注塑业务毛利率分别为21.55% /22.74%/22.51%，整体保持稳定； 2018-2020年公司医疗器械业务毛利率分别为37. 63%/41.69%/50.38%，其中2020年病毒采样管 与口罩产品毛利率分别为75.53%、24.52%，剔 除之后2020年医疗器械业务毛利
26、率为38.81%， 相比去年同期有所下降。 1.2医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升医疗器械板块业务加速成长，盈利能力持续提升 公司毛利率及净利率情况公司毛利率及净利率情况 公司各项业务毛利率情况公司各项业务毛利率情况公司与行业内可比公司毛利率比较公司与行业内可比公司毛利率比较 公司期间费用率情况公司期间费用率情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部 12 2.行业趋势：行业趋势：医用塑料耗材市场空间广阔，海外供应链有望医用塑料耗材市场空间广阔，海外供应链有望 加速国内转移加速国内转
27、移 I.I.受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 II.II. 行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近10001000亿元（暂不考虑药品包材）亿元（暂不考虑药品包材） III.III.全球医用塑料耗材生产供应以海外为主，新冠疫情叠加政策催化加速向国内领先企业全球医用塑料耗材生产供应以海外为主，新冠疫情叠加政策催化加速向国内领先企业 转移转移 1313 2.1受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 资料来源：中信证券研究部绘制
28、 医用高分子塑料耗材应用广泛医用高分子塑料耗材应用广泛，产品质量直接影响下游实验产品质量直接影响下游实验/检测结果检测结果，技术门槛技术门槛、质量要求和附加值较高质量要求和附加值较高 在生命科学领域，高分子塑料耗材理化性能和生物性能以及产品的精准度等直接影响生物技术研发和应用的成败和效率； 在IVD领域，自动化诊断、高通量检测系主要发展的方向，需依赖于仪器和耗材的完美匹配，才能保证实验或检测结果的准确度、精确 度和可重复性，因此下游客户对产品质量要求极高，要确保产品近乎100%的出厂合格率； 医用高分子塑料耗材凭借其良好的化学惰性、生物相容性、耐久性、射线透明性等优点，被广泛运用于临床实践及科
29、研检测中。 高分子塑料耗材主要优势高分子塑料耗材主要优势 1414 2.1受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 资料来源：公司公告，泰坦科技招股说明书，中信证券研究部 常用医用高分子塑料耗材类别及代表产品常用医用高分子塑料耗材类别及代表产品 根据实验种类及需求的不同根据实验种类及需求的不同，医用高分子耗材分为细胞培养耗材医用高分子耗材分为细胞培养耗材、微生物学实验耗材微生物学实验耗材、仪器设备专用耗材仪器设备专用耗材、试剂类耗材试剂类耗材、 液体处理类耗材等；液体处理类耗材等； 医用高分子耗材应用领域持续拓宽医用高分子耗材应用领域持续
30、拓宽，具体下游应用包括体外诊断具体下游应用包括体外诊断、基因测序基因测序、辅助生殖辅助生殖、样本采集处理样本采集处理、生命科学等多个生命科学等多个 领域领域。 类别类别说明说明代表产品代表产品 细胞培养耗材细胞培养实验中使用的专用耗材 细胞培养皿、细胞培养瓶、细胞培养板、锥形瓶、细胞培养载玻片、细胞计数板、细胞刮刀、接菌环、接种针、血清 移液管、培养试管等 微生物学实验耗材 用于在分子、细胞或群体水平上研究各类微小生 物生命活动的耗材 微孔板、涂布器、三角瓶、蓝盖瓶、均质罐、载玻片、盖玻片、无菌袋、脱脂棉、移液管、无菌过滤膜、无菌过滤器、 厌氧罐等 分子生物学实验耗材用于分子生物学研究的耗材
31、冻存管、冻存盒、离心管、蓝盖瓶、枪头（含无RNA酶）、PCR耗材（PCR管、八连排PCR管、PCR管架、96孔板、 384孔板）等 仪器设备专用耗材用于特定分析仪器设备的耗材各类化学发光仪专用杯、各类血凝分析仪专用杯、各类分光光度计专用比色杯等 试剂类耗材常用于采样过程的耗材一次性使用真空采血管等 移液处理耗材液体操作中所需耗材移液器、分液器、移液吸头、储液瓶等 1515 体外诊断作为器械板块占比最大的赛道体外诊断作为器械板块占比最大的赛道，市场市场 规模持续规模持续扩大扩大 根据Allied Market Research数据，2019年全球体 外诊断行业的市场规模约725亿美元，2020年
32、受新 冠肺炎疫情的影响全球市场规模进一步扩容至834 亿美元，同比增长15 %； 根据Frost&Sullivan（引自诺唯赞招股说明书）， 2019年中国体外诊断市场规模约864亿元，预计 2024年将达到1,957亿元，2019-2024年复合增速 为17.8%。 全球体外诊断市场头部企业占据主要份额全球体外诊断市场头部企业占据主要份额，下下 游需求较为游需求较为集中集中 预计2020年罗氏、雅培、丹纳赫、赛默飞、西门子 等龙头企业市占率合计达到近50%； 根据Allied Market Research数据统计，2018年全 球体外诊断市场中免疫诊断占32.50%、生化诊断占 比 23.
33、69%、分子诊断占比14.68%，免疫诊断和生 化诊断合计占比约56.19%； 根据Grand View Research以及前瞻产业研究数据 ，2020年全球IVD最大的市场仍旧为北美市场，占 比约为41%；其次为欧洲市场与中国市场，占比分 别为17%与15%。 2.1受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 全球全球IVD市场规模及增速（单位：亿美元）市场规模及增速（单位：亿美元）中国中国IVD市场规模及增速（单位：十亿元）市场规模及增速（单位：十亿元） 2018年全球年全球IVD细分市场份额细分市场份额2020年全球年全球IVD市场
34、份额不同地区分布市场份额不同地区分布 资料来源：Allied Market Research，中信证券研究部 资料来源：Frost&Sullivan（引自诺唯赞招股说明书，含预 测），中信证券研究部 资料来源：Allied Market Research，中信证券研究部 资料来源：Grand View Research，前瞻产业研究，中信证 券研究部 1616 IVD定制化耗材具有较高的生产壁垒和附加值定制化耗材具有较高的生产壁垒和附加值 高分子塑料耗材用于体外诊断的主要产品包括化学发光领域中的反应杯、比色杯及分子诊断中的各种孔板和枪头，其附加值和毛利率在 医疗耗材产品中均处于较高水平，构筑I
35、VD定制耗材较高的生产壁垒； 在IVD领域，耗材与医院终端使用检测产品的正确率、灵敏度及特异性直接相关，因此下游客户对产品质量要求极高； IVD定制耗材产品精度、寿命及容错率拥有耗材中最高标准，规模化生产中一个指标未达标即面临全部产品返工风险，因此要求供应商对 制造生产全环节的高度把控。 资料来源：各公司公告，前瞻产业研究，中信证券研究部 2018年中国年中国IVD细分市场份额细分市场份额2020年全球年全球IVD市场份额市场份额 2.1受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 资料来源：中国医疗器械蓝皮书（2019 版）（医械汇），中信
36、证券研究部 1717 资料来源：生命科学实验耗材市场及关键制造技术的现状、挑战与对策（刘佳、吴茉莉，含预测），中信证券研究部 全球生命科学实验耗材市场（单位：亿美元）全球生命科学实验耗材市场（单位：亿美元） 2.1受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 资料来源：Frost&Sullivan（引自洁特生物招股说明书，含预测），中信证券研究部 全球一次性生物实验耗材市场规模全球一次性生物实验耗材市场规模 生物实验一次性塑料耗材已成为生物实验生物实验一次性塑料耗材已成为生物实验 室研究中使用量最大的实验耗材室研究中使用量最大的实验耗材 生物
37、实验一次性塑料耗材指生物、医药、卫生 和健康等相关学科领域科学研究、新产品开发、 诊断检测等相关活动所必需的实验用品，主要 用于细胞培养和收获、生物实验移液、溶液过 滤和分离、贮存等； 一次性塑料耗材避免了传统材质多次使用导致 的消毒和感染，同时具有易于表面改性从而满 足不同的实验需求等诸多优点，有效提高实验 效率和便捷性； 根据Frost&Sullivan（引自洁特生物招股说明 书）数据，2018年全球生物实验室一次性塑料 耗材市场规模约110.1亿美元，预计2023年达 到137.5亿美元，2018-2023年复合增速为 4.5%。 1818 基因测序广泛运用于医学诊断基因测序广泛运用于医
38、学诊断、生物技术开发生物技术开发、法医生物学法医生物学、系统生物学系统生物学、微生物学等多个领域微生物学等多个领域 基因测序是指获得目标DNA片段碱基（包括腺嘌呤A、胸腺嘧啶T、胞嘧啶C与鸟嘌呤G）排列顺序的技术； 产业链的上游为基因测序相关仪器、耗材及试剂供应商，提供基因测序平台和解决方案（涉及到的高分子塑料耗材主要包括自动化吸头、 深孔板、PCR板）； 根据 Markets and Markets 的报告以及灼识咨询全球及中国生命科学综合解决方案行业报告的数据，2019年全球基因测序仪及耗材市 场规模约38.98亿美元，预计2030年将达到245.8亿元美元，2019-2030年复合增速1
39、8.2%。 全球基因测序仪与耗材市场规模（单位：百万美元）全球基因测序仪与耗材市场规模（单位：百万美元） 2.1受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 2020年年NGS领域全球领域全球CR5达达60% 资料来源：Markets and Markets，灼识咨询（引自华大智造招股说明书，含预测），中信证券研究部资料来源：JCMR，中信证券研究部 1919 资料来源：Frost&Sullivan（引自锦欣生殖招股说明书，含预测），中信证券研究部 全球按地区划分辅助生殖服务市场细分（单位：十亿美元）全球按地区划分辅助生殖服务市场细分（单位：
40、十亿美元） 2.1受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 资料来源：Frost&Sullivan（引自贝康医疗招股说明书，含预测），中信证券研究部 注：市场规模为出厂价 中国生殖遗传学医疗器械市场规模（单位：百万元）中国生殖遗传学医疗器械市场规模（单位：百万元） 辅助生殖是指采用医疗辅助手段帮助人们辅助生殖是指采用医疗辅助手段帮助人们 完成生殖过程中的某一个或几个环节的技完成生殖过程中的某一个或几个环节的技 术术 根据Frost&Sullivan数据，2018年全球辅助生 殖服务市场规模约248亿美元，预计2023年将 达到317亿美元
41、，2018-2023年的年均复合增 长率为5%； 2018年中国辅助生殖服务市场规模约252亿元， 预计2023年将达到496亿元，2018-2023年复 合增速为14.5%，中国有望成为全球辅助生殖 最具潜力的市场； 辅助生殖领域使用到的高分子塑料耗材主要包 括捡卵皿、多用途培养皿、胚胎解冻皿、显微 操作皿等，主要供应商为Thermo Fisher、 Vitrolife、Hamilton等。 2020 高分子塑料耗材还广泛应用于样本采集处理高分子塑料耗材还广泛应用于样本采集处理、尿透尿透、血透血透、医药包材等众多领域医药包材等众多领域 医药包材：用适当的材料或容器、利用包装技术对药物制剂的半
42、成品或成品进行分（灌）、封、装、贴签等操作，随着临床对医药包材 生产质量、安全性、用药体验等要求的不断提高，塑料包装和金属及其复合材料包装逐渐成为市场上的主流； 根据前瞻产业研究数据，2018年全球医药包装行业的市场规模约941亿美元，2012-2018年复合增速5.6%； 塑料包装具有化学稳定性好、卫生性良好、光学性能优良和质轻、阻隔性能好等优点，占据主要份额2018年中国塑料包装比重为 43.3%，并呈稳步提升趋势。 资料来源：前瞻产业研究，中信证券研究部资料来源：前瞻产业研究，中信证券研究部 全球医药包装行业市场规模（单位：亿美元）全球医药包装行业市场规模（单位：亿美元）中国医药包装产品
43、结构占比中国医药包装产品结构占比 2.1受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔受益于下游产业持续繁荣，医用塑料耗材市场规模广阔 2121 2.2行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近1000亿元亿元 体外诊断领域定制化塑料耗材：预估达到体外诊断领域定制化塑料耗材：预估达到30亿美元亿美元 根据Allied Market Research数据，2019年全球体外诊断行业的市场规模约725亿美元。我们选取国内IVD各个细分领域代表型企业如科 美诊断、东方生物、硕世生物、热景生物（检测试剂业务）、亚辉龙（自产产品）、华大智造（试剂耗材）
44、、圣湘生物等，2017-2019 年上述公司（相关业务）平均营业成本为34.67%/37.69%/34.18%（由于2020年受新冠疫情影响情况较为特殊，因此选取2017-2019年数 据作为参考），综上我们假设IVD行业营业成本占比约35% ； 其中2017-2019年前述公司（相关业务）营业成本中原材料平均占比分别为59.55%/64.38%/63.27%，我们假设IVD行业原材料占营业成 本的60% ； 我们假设公司原材料中与耗材相关的材料占比与公司主要物料采购明细中耗材相关材料占比趋同，2017-2019年上述公司（相关业务） 主要物料采购中与耗材相关的材料平均占比分别为20.01%/
45、17.42%/15.15%（其中热景生物仅披露Tip头的采购占比；圣湘生物仅披露冻 存管及八连管占原材料的比例）；因此我们主要参考科美诊断（耗材及包材）、东方生物（辅助材料）、硕世生物（耗材类）中与耗材 相关的材料占比，假设IVD行业耗材相关材料占原材料的20% ； 综上，我们预计全球IVD行业定制化塑料耗材规模约725 * 35% * 60% * 20% = 30 亿美元（即定制化耗材约占终端销售额的3-5%，占营 业成本的10-15%）。 2222 2.2行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近1000亿元亿元 ，中信证券研究部 国内国内
46、IVD各个细分领域代表型企业原材料占营业成本比例各个细分领域代表型企业原材料占营业成本比例 国内国内IVD各个细分领域代表型企业营业成本占比各个细分领域代表型企业营业成本占比 国内国内IVD各个细分领域代表型企业主要物料采购中耗材相关材料占比各个细分领域代表型企业主要物料采购中耗材相关材料占比 2323 2.2行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近行业规模拆分估算：预计全球医用塑料耗材市场接近1000亿元亿元 生物实验一次性塑料耗材：预估超过生物实验一次性塑料耗材：预估超过100亿美元亿美元 根据Frost&Sullivan（引自洁特生物招股说明书）数据，2018年全球生物实验室一次性
47、塑料耗材市场规模约110.1亿美元。 辅助生殖类定制化耗材：预估约辅助生殖类定制化耗材：预估约5-10亿美元亿美元 根据Frost&Sullivan（引自贝康医疗招股说明书）数据，2019年中国的生殖遗传学医疗器械市场规模（出厂价）约34亿元，预计2024年 将达到112亿元，2019-2024年复合增速为26.5%。其中2019年中国辅助生殖市场约占全球市场的17%，假设全球生殖遗传学医疗器械 市场产品结构与中国趋同，则全球生殖遗传学医疗器械市场规模约：34 / 17% = 200 亿元； 假设塑料耗材约占其中的40-60%，且参考全球辅助生殖耗材供应商Vitrolife毛利率约60%，则全
48、球生殖遗传学塑料耗材市场规模超过5 亿美元； 综上综上，我们仅考虑体外诊断我们仅考虑体外诊断（30亿美元亿美元+）、生命科学生命科学（110亿美元亿美元+）、辅助生殖等领域辅助生殖等领域（5亿美元亿美元+）的市场空间的市场空间，将将 上述领域市场规模相叠加上述领域市场规模相叠加，则预计全球医用塑料耗材市场接近则预计全球医用塑料耗材市场接近1000亿元亿元。 其他其他生物医药领域：预估超过生物医药领域：预估超过500亿美元亿美元 若考虑医药包材等领域，根据前瞻产业研究数据，2018年全球医药包装行业的市场规模约941亿美元。2018年中国塑料包装比重为 43.3%，假设全球医药包材市场产品结构与
49、中国趋同（且考虑到国外在塑料耗材使用方面更为普及），塑料包装比重约50%，则全球塑 料医药包材市场规模接近500亿美元。 2424 2.3全球医用塑料耗材生产供应以海外为主，新冠疫情叠加政策催化加全球医用塑料耗材生产供应以海外为主，新冠疫情叠加政策催化加 速向国内领先企业转移速向国内领先企业转移 资料来源：各公司官网、公告，中信证券研究部 海外知名高分子塑料耗材企业基本情况海外知名高分子塑料耗材企业基本情况 全球高分子医用塑料耗材供应以海外为主全球高分子医用塑料耗材供应以海外为主 高分子塑料耗材是一个成体系化生产的工业品，由于国外发达国家在基础学科和科技制造上耕耘较早，在经营管理、生产能力、产
50、品质 量等方面长期具备领先优势，国外先进企业在模具开发、精密制造、生产控制/管理体系等方面始终处于领先地位，因此长期引领行业发 展方向。 企业企业2020年收入年收入2020年净利润年净利润公司简介公司简介业务结构业务结构 Thermo- Fisher 322.18亿美元81.69亿美元 Thermo-Fisher成立于1956年，总部位于美国，科学服务领域的领导者，产品主要包括分析仪器、实 验室设备、试剂、耗材和软件等，并向客户提供实验室综合解决方案，其拥有多家分公司及工厂，市 场覆盖范围较广 生命科学解决方案部门产品包括试剂、仪器和消耗 品，用于生物和医学研究、新药和疫苗的发现和生 产以及
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