1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 26.87 元 目标价格（人民币） ：28.56-28.56 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 29.69 已上市流通 A股(亿股) 4.49 总市值(亿元) 797.75 年内股价最高最低(元) 29.11/24.73 沪深 300 指数 3710 深证成指 10110 倪文倪文祎 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 特钢行业龙头，抗周期能力强特钢行业龙头，抗周期能力强 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收
2、入(百万元) 12,573 72,620 74,050 74,956 75,516 营业收入增长率 22.94% 477.58% 1.97% 1.22% 0.75% 归母净利润(百万元) 510 5,386 5,653 5,980 6,205 归母净利润增长率 29.19% 955.80% 4.94% 5.78% 3.78% 摊薄每股收益(元) 1.135 1.814 1.904 2.014 2.090 每股经营性现金流净额 1.63 2.58 4.63 3.43 3.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.59% 21.34% 19.79% 18.60% 17.30% P/E 7.73 1
3、2.64 14.11 13.34 12.86 P/B 0.90 2.70 2.79 2.48 2.22 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中信旗下特钢板块整体上市，确立特钢龙头地位。中信旗下特钢板块整体上市，确立特钢龙头地位。2019 年，公司先后通过 发行股份购买兴澄特钢 86.50%股权以及参与竞买兴澄特钢 13.5%股权的方 式，实现了集团特钢板块整体上市。同时，参与破产重整浙江格洛斯无缝钢 管。重组完成后具备年产 1400 多万吨特殊钢生产能力，成为上市特钢公司 中规模最大的龙头企业。 经营 业绩逆周期 增长。经营 业绩逆周期 增长。 2019 年公司实现营收 726.
4、20 亿元，同比增 477.6%；归母净利润 53.86 亿元，同比增 955.8%；考虑资产注入，按可比 口径，营收同比增 0.60%，归母净利润同比增 50.45%。各企业综合成本明 显下降，净利率、毛利率分别为 7.42%、18.01%，分别提升 2.46、1.74 个 百分点。通过技改、优化工艺，粗钢产量 1409 万吨，实现增产 160 万吨。 特钢行业下游分散，特钢行业下游分散，进口替代与占比提升进口替代与占比提升。特钢下游相对分散，汽车、工程 机械、军工航空、石油开采、能源等高端装备制造业均有所涉及，对单一行 业依赖小。同时，我国特钢产量占比偏低，高端装备等行业的发展将持续带 动
5、特钢消费增长，产品将向中高端发展也有望进一步打开进口替代空间。参 考日本、欧洲等国发展史，通过自然增长和进口替代，未来我国年均特钢需 求增速在 13%左右。 持续持续内生增长可期。内生增长可期。公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别 多的精品特殊钢生产基地。拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地。行 业龙头低位稳固，轴承钢等多个品种国内市占率超过 80%；研发投入、占比 维持行业前三；各基地间协同，增产降本增效，如青岛特钢续建工程等，未 来盈利能力有继续提升的空间。此外，公司历史上兼并重整经验丰富，具备 同业整合能力，后续潜在的整合预期打开进一步想象空间。 盈利预测盈利预测&投资建议
6、投资建议 预计公司 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为 56.5 亿元、59.8 亿元、 62.1 亿元，同比增长 4.94%、5.78%、3.78%，对应 PE 分别为 14.1 倍、 13.3 倍、12.9 倍。给予 20 年 15 倍 PE，目标价 28.56 元，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险风险 产品价格波动风险；疫情导致的海外需求下降风险；限售股解禁风险。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 10.71 14.87 19.03 23.19 27.35 190329 190629 190929 191229 人民币(元) 成交金额
7、(百万元) 成交金额 中信特钢 沪深300 2020 年年 03 月月 29 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 中信特钢 (000708.SZ) 增持（首次评级） 公司研究公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 重组确立特钢上市公司龙头地位 .4 专注中高端特钢，增强逆周期抗风险能力 .6 特钢行业内生增长潜力大 .13 盈利预测与投资建议 .18 风险提示 .19 图表目录图表目录 图表 1：大冶特钢向交易对方支付交易对价.4 图表 2：公司各基地情况.4 图表 3：公司基地分布 .5 图表 4：公司产品品种结构 .6 图表 5：公
8、司业绩统计 .6 图表 6：主要产品及下游.7 图表 7：公司产品收入占比 .8 图表 8： 公司产品在汽车组件应用场景.8 图表 9：公司产品在卡车组件应用场景.8 图表 10： 公司产品在挖掘机组件应用场景 .9 图表 11：公司产品在高铁组件应用场景 .9 图表 12：兴澄特钢 2006-2016 年营业收入 .9 图表 13：兴澄特钢 2006-2016 年归母净利润.9 图表 14：毛利率水平比较.9 图表 15：合金钢棒（扁）材工艺流程图.10 图表 16：公司产能及主要装备情况. 11 图表 17：2018 年板块研发投入占比统计 . 11 图表 18：资产注入前共工氏新产品研发
9、情况.12 图表 19：中信特钢稳定客户群.13 图表 20：特钢行业产业链.14 图表 21：中国特钢总产量占比（%） .14 图表 22：日本特钢总产量占比（%） .14 图表 23：钢铁行业重要政策文件的要点及特钢新材料部分的核心内容 .14 图表 24：我国特钢行业发展情况 .15 图表 25：我国特钢行业发展情况 .16 图表 26：2008-2018 年中国特钢分品种进出口平均单价比较（单位：元/吨） .17 图表 27：2006-2018 年中国及日本特钢粗钢占比.17 图表 28：2008-2018 年特钢出口数量（万吨） .17 图表 29：2008-2018 年国内特钢进口
10、数量（万吨） .17 mNqPpPrNtOsMmOmNpQyRmP8OdN9PmOmMmOpPeRoOsRjMnOpO7NnNyRuOpPpQuOmMrR 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 30：国内主要生产企业 .17 图表 31：盈利预测 .18 图表 32：同类型公司估值.19 公司研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 重组确立特钢重组确立特钢上市公司上市公司龙头地位龙头地位 中信旗下特钢板块整体上市。中信旗下特钢板块整体上市。2019 年 4 月，公司通过了关于公司以发行股 份形式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴 信富合计持有的兴澄特
11、钢 86.50%股权的重大重组事项；同年 8 月，作价 231.82 亿元重组兴澄特钢获证监会有条件通过；11 月，中信特钢参与泰富 投资通过江苏省产交所公开挂牌转让其持有的兴澄特钢 13.5%股权的竞买 并被确定为受让方，交易完成后，中信特钢将持有兴澄特钢 100%股权。 至此，实现了集团特钢板块整体上市，同时成为上市特钢公司中规模最大 的龙头企业。 兴澄特钢 86.50%股权的交易价格为 231.8 亿元，发行价格为 9.20 元/ 股，增发 25.19 亿股； 2019 年 11 月 ，公司与泰富投资签署国有产权转让合同 ，约定公 司受让泰富投资持有的兴澄特钢 13.5%股权转让价款为
12、36.1 亿元。此 次交易前，公司持有兴澄特钢 86.50%股权，兴澄特钢为公司控股子 公司，此次交易完成后，公司持有兴澄特钢 100%股权，兴澄特钢成 为公司全资子公司。 同时，2019 年 5 月，公司通过了关于参与浙江格洛斯无缝钢管有限 公司破产重整暨受让浙江格洛斯无缝钢管有限公司 100%股权的议案 ， 拟提供 4.9 亿元重整资金，参与格洛斯的破产重整事宜。本次重 整完 成后，公司取得重整后格洛斯 100%的股权。 图表图表1：大冶特钢向交易对方支付交易对价大冶特钢向交易对方支付交易对价 序号序号 交易对方交易对方 持股比例持股比例 （ %） 交易对价（万元）交易对价（万元） 对价股
13、份对价股份 1 泰富投资 76.50 2,049,969.59 2,228,227,814 2 江阴信泰 4.48 120,035.77 130,473,660 3 江阴冶泰 1.64 43,949.07 47,770,729 4 江阴扬泰 1.54 41,272.72 44,861,653 5 江阴青泰 1.38 36,981.85 40,197,667 6 江阴信富 0.96 25,730.47 27,967,899 合计 86.50 2,317,939.47 2,519,499,422 来源：公司公告、国金证券研究所 重组完成后具备年产重组完成后具备年产 1400 多万吨特殊钢生产能力。
14、多万吨特殊钢生产能力。公司拥有江苏江阴兴 澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家专业精品 特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地， 山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的 战略大布局。 重组完成后，公司第一大股东由新冶钢变为中信泰富特钢，实控人仍 为中信集团。 图表图表2：公司各基地情况：公司各基地情况 下属生产下属生产 基地基地 基地位置基地位置 企业简介企业简介 兴澄特钢 江苏江阴 兴澄特钢地处长三角核心区域，位于江苏省江阴市高新技术开发区，占地面 积 5000 余亩，北临长江，自 建两座 10 万吨级远洋专用码头，南接
15、锡澄、沿江、 沪宁高速公路，拥有公路、内河、长江和远洋海运等 发达的交通物流优势， 具备年产 600 万吨特殊钢材料的生产能力。公司炼钢、主要装备均达到世界 一流水 平，拥有 8 条棒线材及中厚板生产线，具备“棒、线、板、坯”多种规 格、品种生产能力。 大冶特钢 湖北黄石 大冶特钢地处中国矿冶之都湖北省黄石市，具有一百多年的发展历史，占地 面积 4000 余亩，具备年产 300 万吨特殊钢材料的生产能力，形成了以轴承钢、 汽车用钢、能源用钢、先进制造业用钢、国防装备用 钢等为主的产品阵容， 产品在轴承、汽车、风电、核电、油气、工程机械、海洋工程、工模具制造、 航空 航天等领域表现卓著，并远销五
16、十多个国家和地区。 青岛特钢 山东青岛 青岛特钢厂区位于青岛西海岸经济新区董家口临港产业区，总占地面积 9000 余亩，紧邻董家口港 40 万吨 级矿石码头。具备年产 300 万吨特殊钢材料的生 产能力，主要产品有弹簧钢、齿轮钢、轴承钢、耐蚀钢等 公司研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 下属生产下属生产 基地基地 基地位置基地位置 企业简介企业简介 制造业所需高端、 优质钢材，同时开发机械、汽车、造船、海洋工程、风电、核电等行业高端 特种用钢。 靖江特钢 江苏靖江 靖江特钢位于长江之滨的江苏省靖江市，占地面积 2500 余亩，临江近海，水 陆交通便捷，地理位置优 越，具备 100 万吨
17、特殊钢材料的生产能力。主要钢 管品种涵盖油套管、管线管、机械结构用管、锅炉管、 气瓶管、液压支柱管、 流体管以及自主研发的特殊气密封螺纹接头、用于特殊环境的非 API 系列油 井管 等。棒材产品涵盖轴承钢、齿轮钢、工模具钢、合结钢、优碳钢、弹簧 钢、锚链钢等 铜陵特材 安徽铜陵 铜陵特材位于安徽铜陵经济技术开发区循环园内，占地面积 1200 余亩，拥有 7 米顶装焦炉和干熄焦、煤气 净化、化产回收等完备的焦化生产装置，配套 有 4 个 5000 吨级兼顾 10000吨级泊位的码头和 415000 千瓦燃气轮机、115000 千瓦汽轮发电机组的煤气综合利用设施。主要产品有：冶金焦炭、煤焦油、 粗
18、 苯、硫铵、硫氰酸钠，以及洁净煤气、蒸汽、电力等 扬州特材 江苏扬州 扬州特材位于扬州市江都经济开发区，占地面积 1700 余亩，集高品位氧化球 团、高品位精矿生产及物流 枢纽中心三大板块为一体。拥有两条年产 300 万 吨中、高品位氧化球团生产线；一条年产 300 万吨高品位 精粉的选矿生产线； 一座年吞吐能力达 2000 万吨、可提供物料中转业务的长江码头 泰富悬架 山东济南 泰富悬架位于山东省济南市，占地面积 250 余亩，年产 15 万吨钢板弹簧，拥 有 12 条国内先进的钢板弹簧 生产线，研发的产品主要有一汽解放系列、轻卡 系列、重汽斯太尔系列、北汽欧曼系列等 400 多个规格品 种
19、。产品全系列覆 盖重型、中型、轻型、微型卡车，客车、挂车、拖车，包括多片等截面钢板 弹簧、少片 变截面钢板弹簧、渐变刚度钢板弹簧，汽车弹簧梁、导向臂、高 铁悬臂簧、大型舰艇高强度阻拦产品、两 级钢度复合板簧等产品 浙江钢管 浙江绍兴 浙江钢管地处浙江省绍兴市上虞区小越工业区，占地面积 250 余亩，具有年 产各类大口径厚壁特种无缝钢 管 10 万吨的产能。主要产品为高压锅炉管、石 油石化管、高压气瓶管、合金结构管等，产品主要面向核 电、火电、石油、 石化、煤化工等能源装备领域，具备生产最大直径1200mm、最厚壁厚 200mm、最长 长度 14m 的大口径特种管的能力，单支钢管重量可达 16
20、吨。产 品重点解决和满足了国内外能源装备领域 及大型装备行业对大口径厚壁特 种钢管的需求 来源：公司公告、国金证券研究所 公司目前是全球钢种覆盖面大、涵盖品种全、产品类别多的精品特殊钢生 产基地。江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地，具备铁、钢、钢材生产 能力达到 918、1342、1300 万吨。 图表图表3：公司公司基地分布基地分布 来源：公司公告、国金证券研究所 拥有合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢 线材、合金钢大圆坯六大产品群以及调质材、银亮材、汽车零部件等 深加工产品系列； 下游主要面向汽车、石油、化工、煤炭、电力、机械制造、铁路运输 等行业以及航海、航空、航天
21、等领域，产品畅销国内外，远销世界五 大洲 60 多个国家和地区。 公司研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表4：公司产品品种结构：公司产品品种结构 产品类别产品类别 年产能年产能 （万吨）（万吨） 规格范围规格范围 （mm） 代表品种代表品种 合金钢棒材 600 10-350 轴承钢、齿轮钢、合金弹簧钢、合金管坯 钢、易切削非 调质钢、油田用钢等 特种无缝钢管 150 50-1200*5- 200 高压锅炉管、石油用管、销套管、工程用 管、超高强度 钢管、军工用管等 特种中厚板 260 4.5- 610*1600- 4150*3000- 25000 高建钢、高强度船板、高等级管线
22、钢、高压 容器板、高 强度耐腐蚀桥梁板、特种耐磨 板、低磁钢板、塑料模具 板及军工用板等 特冶锻造 12 100-950 工模具钢、电渣轴承钢、高强及超高强钢、 不锈钢、高 温合金以及其它双真空产品等 合金钢线材 273 4.5-40 合金结构钢、轴承钢、弹簧钢、切割丝用 钢、帘线钢、 焊丝用钢、高强缆索钢等 合金钢大圆坯 100 180-1000 合金结构钢、齿轮钢、轴承钢等 来源：公司公告、国金证券研究所 随着公司完成重组更名并整体上市，2019 年生产经营业绩也在逆势中创造 了历史最好水平。 2019 年公司实现营业收入 726.20 亿元，同比增长 0.60%；归属于上 市公司股东的净
23、利润 53.86 亿元，同比增长 50.45%；每股收益 1.81 元，总资产 725.85 亿元，归属于上市公司股东所有者权益 252.45 亿 元。 主要产品球团 650 万吨，焦炭 481 万吨，铁产量 1195 万吨，粗钢产 量 1409 万吨， 入库坯材 1373 万吨（含内供坯材 49.8 万吨） ，钢材销 售总量 1327 万吨，各项指标同比均有增长。 2019 年公司通过技术改造、优化工艺，强化精益生产管理和工序能力 重点攻关，实现增产近 160 万吨；通过实施增产降本、工序降本、工 艺降本、采购降本和物流降本等 15 项具体措施，各企业综合成本明显 下降，提升了盈利空间。 图
24、表图表5：公司业绩统计公司业绩统计（亿（亿元）元） 来源：公司公告、国金证券研究所 专注中高端特钢专注中高端特钢，增强增强逆周期抗风险能力逆周期抗风险能力 兴澄特钢目前拥有 8500 多名员工，具备年产铁 500 万吨、钢 690 万吨、 坯材 660 万吨的生产规模。公司炼铁、炼钢、轧钢、检测等主要装备均从 国外引进，其中棒线材生产线 7 条，中厚板生产线 2 条，具备“棒、线、 板、坯”各种规格、品种生产能力。公司产品主要有轴承钢、齿轮钢、弹 簧钢、系泊链钢、帘线钢、特厚板、容器钢、管线钢、高强耐磨钢等，广 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.00 10.00 20.
25、00 30.00 40.00 50.00 60.00 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 归母净利润同比 公司研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 泛应用于石油化工、工程机械、汽车用钢、高速铁路、海洋工程、风力发 电、新能源等行业，其中高标准轴承钢轴承钢、汽车用钢连续多年全国领 先。 图表图表6：主要产品及下游：主要产品及下游 序号序号 产品种类产品种类 图例图例 产品描述及行业应用产品描述及行业应用 1 合金结构钢 广泛用于汽车制造、机车、船舶、 重型机床制造业 2 碳素结构钢 广泛应用于各种机械构件、金属制 品、汽车、工程机械、船舶及各类 五金工具的制造 3
26、 轴承钢 产品有高碳铬轴承钢、渗碳轴承 钢、中碳轴承钢等 广泛用于汽车、工程机械等传动轴 上、铁路机车及风电等行业 4 弹簧钢 广泛用于铁路机车、汽车、工程机 械等制造业 5 齿轮钢 广泛用于汽车发动机系统、变速及 传统系统等零部件 6 工模具钢 产品主要有工具钢、量具刃具钢、 模具钢（冷作、热作、塑料） 广泛应用于制造压铸、挤压、热 锻、轧辊、芯棒、汽车家电等行业 工模具制作 7 合金钢坯 主要应用于锻造大型及特大型的轴 承套圈、回转支撑、法兰、齿轮、 接箍 拥有生产直径达 1,000mm 特殊钢 圆坯的前沿专利技术，部分产品可 替代模铸钢锭 来源：公司公告、国金证券研究所 行业龙头地位稳固
27、。行业龙头地位稳固。兴澄特钢目前已经成为国内最大的专业化特钢生产基 地之一，技术装备已达到国际先进水平。 高标准轴承钢产销量世界第一，国内市场占有率超过 80%；汽车零部 件用钢国内产销量第一，高端汽车钢国内市场占有率 65%以上；高端 海洋系泊链用钢的国内市场占有率超过 90%；矿用链条钢国内市场占 有率超过 80%；高端连铸大圆坯国内市场占有率超过 70%。 公司研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：公司产品收入占比公司产品收入占比 来源：国金证券研究所 公司轴承钢荣获国家金质奖、弹簧扁钢荣获国家银质奖，多项产品获 国家冶金产品实物质量金杯奖，多种系列产品评为中国高新技术
28、产品， 模铸、连铸轴承钢的多个系列攻关项目取得突破，得到国际高端客户 认证、认可。 图表图表8： 公司产品在汽车组件应用场景公司产品在汽车组件应用场景 图表图表9：公司产品在公司产品在卡卡车组件应用场景车组件应用场景 来源：公司官网、国金证券研究所 来源：公司官网、国金证券研究所 板材板材, , 25%25% 钢坯钢坯, , 20%20% 轴承钢轴承钢, , 16%16% 合金结构钢合金结构钢, , 11%11% 其他钢种其他钢种, , 9%9% 碳钢碳钢, , 8%8% 公司研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10： 公司产品在公司产品在挖掘机挖掘机组件应用场景组件应用场景
29、图表图表11：公司产品在公司产品在高铁高铁组件应用场景组件应用场景 来源：公司官网、国金证券研究所 来源：公司官网、国金证券研究所 兴澄特钢依托其自身先进的生产设备，产能利用率高于行业平均水平。尽 管 2012-2015 年是普钢行业寒冬，而兴澄特钢分别表现出价格更有韧性、 成本下降更多，从而拥有更好的盈利能力。兴澄特钢仍然能保持 10-18% 的毛利率水平，不受周期调整因素影响需求降低，也可以侧面反映出公司 的行业龙头供给地位。 图表图表12：兴澄特钢兴澄特钢2006-2016年营业收入年营业收入 图表图表13：兴澄特钢：兴澄特钢2006-2016年归母净利润年归母净利润 来源：公司公告、国
30、金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所 公司 2018 年实现吨钢毛利和吨钢净利 1063 和 410 元，相较于大冶特 钢分别高 371 元和 187 元。兴澄特钢的综合盈利能力位于行业前列。 图表图表14：毛利率水平比较：毛利率水平比较 公司产品毛利率水平公司产品毛利率水平 综合毛利率综合毛利率 18.78% 销售棒材 20.34% 销售钢板 19.93% 销售钢管 20.03% 销售线材 17.22% 销售坯料 19.99% 同行业可比上市公司的毛利率 沙钢股份 22.41% 大冶特钢 12.60% 永兴特钢 14.95% 久立特材 25.06% 0 200 400 600 800
31、 营业收入（亿） 0 10 20 30 40 50 归属于母公司股东净利（亿） 公司研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 武进不锈 20.54% 西宁特钢 0.21% ST 抚钢 14.53% 中位数 14.95% 平均数 15.76% 来源：wind、国金证券研究所 重组后产能设备及工艺流程体系更加完善。兴澄特钢具备连铸、模铸、电 渣、双真空等不同工艺的产品生产能力，按照生产工艺划分为合金钢棒 （扁）材、特种中厚板材、特种无缝钢管、合金钢线材、连铸合金圆坯等 产品群以及热处理材、银亮材、汽车零部件、钢球、弹簧总成等深加工系 列，主要工艺流程如下： 图表图表15：合金钢棒（扁）材工艺流
32、程图：合金钢棒（扁）材工艺流程图 来源：公司公告、国金证券研究所 公司研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：公司产能及主要装备情况公司产能及主要装备情况 来源：公司官网、国金证券研究所 公司重视研发，保证每年新产品开发量占比。公司年度新产品占比 10%- 20%，兴澄特钢也保持一定的品种更新率，每年淘汰 10%品种。按 2018 年，公司研发投入达到 4.48%，在 32 家上市钢企中，公司研发投资占比 排名第 3 位。研发投入在普钢类公司中领先，在特钢、钢管类公司中，也 排名靠前，仅次于武进不锈。 图表图表17：2018年板块研发投入占比统计年板块研发投入占比统计 来源
33、：wind、国金证券研究所 稳步推进技改项目。公司技改项目按计划进度推进，全年共完成技术 改造投资 3.6 亿元；其中计划投资 7.35 亿元建设的高品质模具钢生产 4.85% 4.58%4.48% 4.48% 3.81% 3.54% 3.52%3.47% 3.33% 3.33%3.28%3.25% 2.98% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 公司研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 线项目，已完成投资 3.4 亿元，项目的快锻厂房承台施工已完成 60%， 整模厂房一期施工完成，整模配套设备安装完成，双真空厂房承台施 工完成 50%，
34、2 台保护性气氛电渣炉安装完成，项目完工后，将满足 公司对模具钢等品种和质量更高要求；承接上年的锻造厂特冶锻造生 产配套设备改造等几个项目，已先后完成，项目完善了特冶锻造设备 配置，满足特冶锻造生产和后续新产品开发，提高了产品质量，满足 重点、高端品种交货要求。 图表图表18：资产注入前共工氏新产品研发情况：资产注入前共工氏新产品研发情况 年份年份 技改投资技改投资/总资产总资产 新产品开发量（万新产品开发量（万 吨）吨） 新产品开发量占比新产品开发量占比 2010 8% 14 11% 2011 6% 14 10% 2012 12% 20 14% 2013 2% 25 19% 2014 3%
35、22 16% 2015 7% 28 20% 2016 7% 30 17% 2017 1% 28 14% 2018 5% 30 13% 来源：wind、国金证券研究所 研发创新成果突出。公司密切关注市场热点和行业发展动向，大力开 发新品种，发展特色产品，全年新产品开发量 30 余万吨，高档品种持 续增加，达 96 万吨。多项产品通过第二、第三方认证/复评，乘用车 用钢相继通过了大众、本田、东风日产等知名汽车的认证认可，高端 轴承钢在以国际知名公司 SKF、TIMKEN 等高端用户的供货量同比大 幅增长，大型风电轴承滚子料用钢替代进口材料；一批高端产品成功 开发，盾构机轴承钢、大型潜孔钻头用钢等均
36、填补国内空白；模铸、 电渣轴承钢的疲劳试验创世界水平；多项研究和开发项目通过鉴定或 验收，先后获得国家、省科技进步奖励 4 项，主持和参与修订国家标 准 5 项，完成 3 个项目科技成果鉴定，均达世界先进水平。 重视新客户开发及关系维系，客户群稳定性高，保持高直供率。通过开发 新产品，公司高档产品快速增长，高端客户群不断扩大。针对高端优质客 户，公司通常签订长期战略合作协议；针对有特殊要求且需求明确的客户， 公司签订个性化定制开发协议，提供定制化产品。此外，公司通过营销年 会、产品推介会、技术研讨会等方式构建“产、学、研、用”产业链模式。 2009-2018 年，公司直供率基本维持在 70%-
37、80%区间，五大客户销售收入 占比基本在 20%上下，兴澄特钢历史上也以直供为主，重组后公司仍将维 持较高的直供率。 公司研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表19：中信特钢稳定客户群中信特钢稳定客户群 来源：公司官网、国金证券研究所 特钢行业内生增长潜力大特钢行业内生增长潜力大 我国特钢产量占比偏低，未来特钢消费将大大提高，市场潜力和发展空间 巨大 。相较于普钢行业需求增长进入瓶颈的环境，高端装备等行业的发展 将持续带动特钢消费增长。对比日本、德国以及瑞典等发达国家显示，传 统钢铁行业逐渐成熟之后，特钢产业将迎来显著增长的时期，特钢粗钢产 量占全部粗钢比重可达到 20%以上。
38、 2018 年我国特钢产量为 4407 万吨，占粗钢产量比重不足 5%，大幅 低于制造业强国（日本、德国、瑞士等）15-25%的占比。 若按 2018 年我国粗钢消费量约为 9 亿吨，随着城镇化率的提升和国 家步入后工业化阶段，保守预测未来我国的粗钢表现消费将逐步减少 至 6 亿吨/年并开始企稳，按 15-25%的特钢占比估算，我国特钢消费 量理论上可达到 1.2 亿吨，增长空间高达 200%，需求主要体现在汽 车、飞机高铁、能源以及高端设备制造等领域。我们参考日本、欧洲 公司研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 钢铁行业发展史，以普钢消费高峰 20 年后特钢消费占比稳定提升至 15-
39、25%，意味着通过自然增长和进口替代，未来我国年均特钢需求增 速在 13%左右。 图表图表20：特钢行业产业链：特钢行业产业链 来源：公司公告、国金证券研究所 特钢比重较发达国家尚有较大差距。 通过对比 2010 年前后世界主要钢铁生产国家特钢比，可以发现全球 平均特钢比为 10%，其中瑞典特钢比 50%，世界第一，德过、日本、 意大利等发达国家特钢比分别为 23%、19%、17%，均高于全球平均 水平。 2012 年前后，瑞典特钢比上升至 70%以上，德国上升至 30%以上， 日本、意大利则均上升至 20%以上，全球特钢比也略有窄幅上升。 图表图表21：中国特钢总产量占比（：中国特钢总产量占
40、比（%） 图表图表22：日本特钢总产量占比（：日本特钢总产量占比（%） 来源：公司公告、国金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所 在高端特钢领域，部分品种尚依赖进口。 钢铁工业调整升级规划（2016- 2020 年） 中提出支持企业重点推进高技术船舶、海洋工程装备、先进轨 道交通、电力、航空航天、机械等领域重大技术装备所需高端钢材品种的 研发和产业化。 图表图表23：钢铁行业重要政策文件的要点及特钢新材料部分的核心内容钢铁行业重要政策文件的要点及特钢新材料部分的核心内容 文件名文件名 核心要点及和特钢、新材料相关的内容核心要点及和特钢、新材料相关的内容 国务院关于钢铁行业化解过剩 产能实现脱困发展的意见 钢铁去产能的顶层设计，去产能未专门提及特钢。研发 高端产品：重点推进高速铁路、核电、汽车、船舶与海 洋工程等领域重大技术装备所需高端钢材品种的研发和 公司研究 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 文件名文件名 核心要点及和特钢、新材料相关的内容核心要点及和特钢、新材料相关的内容 推广应用。 1
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