1、 1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 科锐国际（科锐国际（300662.SZ300662.SZ） 行业先发领导者，灵活用工前景广阔行业先发领导者，灵活用工前景广阔 投资要点：投资要点： 公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商。公司通过构建“技 术+平台+服务”的商业模式，打造产业互联生态，为企业人才配置与业务 发展提供一体化支撑，为区域引才就业与产才融合提供全链条赋能。 经济增速换挡和疫情的延续促进灵活用工行业的发展。经济增速换挡和疫情的延续促进灵活用工行业
2、的发展。1)从宏观经济 发展的角度看，首先经济转型和经济增长的压力客观上构建了灵活用工的 发展环境。转型经济体或者经济增速换挡会导致就业不充分，这使许多人 别无选择，而进入灵活就业领域。其次，灵活就业与需求变化较大、需求 形态多样化的服务业相契合，在未来我国由第二产业向第三产业进行经济 结构转型的过程中，灵活就业的需求将会得到进一步的放大。2)2014年3 月1日起施行的劳务派遣暂行规定中规定，用工单位应当严格控制劳 务用工数量，企业使用派遣的劳务工比例不得超过用工总量10%。该政策 使得原本以降低用工成本作为主要目的、采用传统劳务派遣模式的用人企 业面临监管风险，从而扩大了灵活用工的发展机会
3、。 公司中高端人才寻访业务拥有先发优势。公司中高端人才寻访业务拥有先发优势。公司1996年成立之初主要 从事中高端人才访寻业务，是较早一批从事中高端人才寻访业务的公司。 公司中高端人才访寻业务以“行业+职能+区域”矩阵式划分服务单位。公 司拥有多年的行业及职能经验积累，深谙中国重点行业的人才需求特征。 中高端人才访寻业务覆盖医药、消费品、房地产、金融、物流、工业制 造、能源化工等传统行业。 盈利预测盈利预测：去年新冠疫情导致就业市场遇冷，使得公司原有的营收增 长节奏被打乱。2021年前三季度公司三大主营业务营收迅速恢复。我们 预计灵活用工、中高端人才寻访、招聘流程外包业务在2021、2022、
4、 2023三年将分别实现105%95%90%,33%35%35%,30%35%35%的增 长，从而最终营收将实现76.84%74.77%75.96%的增长。 风险提示风险提示：1.新冠疫情的反复。2.国内经济结构战略转型不及预期 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,585.96 3,932.00 7,385.28 13,711.49 25,266.56 增长率（%） 63.24% 9.65% 87.82% 85.66% 84.27% 净利润（百万元） 152.24 186.31 216.68 282.95 372.66 增长率（%
5、） 29.38% 22.38% 16.30% 30.59% 31.71% EPS（元/股） 0.77 0.95 1.10 1.44 1.89 市盈率（P/E） 77.57 63.38 54.50 41.74 31.69 市净率（P/B） 13.71 11.37 9.63 8.03 6.58 数据来源：公司公告、华福证券研究所 2021 年 12 月 06 日 强烈推荐强烈推荐( (首次评级首次评级) ) 当前价格： 58.97 元 目标价格： 71.38 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 197/181 流通 A 股市值
6、（百万元） 11,617 每股净资产（元） 10.89 资产负债率（%） 35.40 一年内最高/最低（元） 69.40/44.54 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20% -7% 6% 19% --10 科锐国际沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 正文目录正文目录 一、一、 以灵活用工为主体，公司构建了多样化的发展模式以灵活用工为主体，公司构建了多样化的发展模式 . 4 4 公司是国内领先的人力资源整体解
7、决方案提供商公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商 . 4 4 公司坚持多元化发展，灵活用工作为营收来源主体公司坚持多元化发展，灵活用工作为营收来源主体 . 7 7 公司以客户为引领，积极布局海外业务公司以客户为引领，积极布局海外业务 . 8 8 公司营收增长稳定，业绩将得到惯性保持公司营收增长稳定，业绩将得到惯性保持 . 9 9 公司费用控制较优，充分拓宽利润层公司费用控制较优，充分拓宽利润层 . . 1010 二、二、 灵活用工：经济增速换挡和疫情的延续促进灵活用工行业的发展灵活用工：经济增速换挡和疫情的延续促进灵活用工行业的发展 . 1111 灵活用工灵活用工 V.S.V.S.劳务派
8、遣劳务派遣 . 1111 经济结构转型及疫情的延续利于灵活用工行业的发展经济结构转型及疫情的延续利于灵活用工行业的发展. 1313 三、三、 中高端中高端人才寻访：公司保持先发优势，行业空间广阔人才寻访：公司保持先发优势，行业空间广阔. 1515 公司中高端人才寻访业务拥有先发优势公司中高端人才寻访业务拥有先发优势 . 1515 经济产业升级催生中高端人才招聘需求扩张经济产业升级催生中高端人才招聘需求扩张 . 1616 四、四、 招聘流程外包（招聘流程外包（RPORPO） ：业务毛利高，规模有望进一步提升） ：业务毛利高，规模有望进一步提升 . 1818 公司首创在华公司首创在华 RPORPO
9、 服务，并保持业内首发优势服务，并保持业内首发优势 . 1818 RPORPO 业务毛利较高，市场空间有望进一步开拓业务毛利较高，市场空间有望进一步开拓 . 1818 五、五、 科技赋能，数字化战略助力业务发展科技赋能，数字化战略助力业务发展 . . 1919 六、六、 盈利预测盈利预测 . 2121 七、七、 风险提示风险提示 . 2222 图表目录图表目录 图表图表 1 1：公司业务范围分布全国：公司业务范围分布全国 . 5 图表图表 2 2：公司整体解决方案概览：公司整体解决方案概览 . 6 图表图表 3 3：一体化：一体化 HR SaaSHR SaaS 云平台，助力云平台，助力企业人力
10、资源数字化转型企业人力资源数字化转型 . 6 图表图表 4 4：公司重要历史沿革：公司重要历史沿革 . 7 图表图表 5 5：公司业务种类和特征：公司业务种类和特征 . 8 图表图表 6 6：20202020 年公司灵活用工业务收入占优年公司灵活用工业务收入占优 . 8 图表图表 7 7：公司灵活用工营收增长迅速：公司灵活用工营收增长迅速 . 8 图表图表 8 8：公司海外业务持续增长：公司海外业务持续增长 . 9 图表图表 9 9：公司全球服务网络：公司全球服务网络 . 9 图表图表 1010：公司营收增长保持惯性：公司营收增长保持惯性 . 10 图表图表 1111：公司灵活用工收入保持增长
11、：公司灵活用工收入保持增长 . 10 图表图表 1212：公司三费控制良好：公司三费控制良好 . 10 图表图表 1313：公司期间费用率稳步下行：公司期间费用率稳步下行 . 10 图表图表 1414：雇主端灵活用工模式：雇主端灵活用工模式 . 11 图表图表 1515：公司灵活用工业务模式：公司灵活用工业务模式 . 12 图表图表 1717：灵活用工模式与传统用工模式的区别：灵活用工模式与传统用工模式的区别 . 12 图表图表 1818：我国第三产业生产值逐渐超越第二产业：我国第三产业生产值逐渐超越第二产业 . 13 图表图表 1919：20202020 前三季度各行业灵活招聘需求活跃度前三
12、季度各行业灵活招聘需求活跃度 TOP10TOP10 . 14 图表图表 2020：中国灵活用工市场规模：中国灵活用工市场规模 . 14 图表图表 2121：主要国家灵工市场渗透率：主要国家灵工市场渗透率 . 14 图表图表 2222：疫情叠加经济换挡致使经：疫情叠加经济换挡致使经济增速乏力济增速乏力 . 15 图表图表 2323：我国本专科毕业生人数连年递增：我国本专科毕业生人数连年递增 . 15 图表图表 2424：中高端人才寻访解决方案：中高端人才寻访解决方案 . 15 图表图表 2525：公司中高端人才访寻业务开展的具体情况：公司中高端人才访寻业务开展的具体情况 . 16 图表图表 26
13、26：国家人才发展主要指标：国家人才发展主要指标 . 17 gYiXbWiYeVbYuMuMvNuM8OdNaQnPoOnPrQiNmNsQlOrRpQ7NqQyRMYnRmRvPpNpO 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 图表图表 2727：中国中高端人才获取市场规模：中国中高端人才获取市场规模 . 17 图表图表 2828：受疫情影响，公司中高端人才寻访营收受到抑制：受疫情影响，公司中高端人才寻访营收受到抑制 . 18 图表图表 2929：RPORPO 业务营收业务营收 . 19 图表图表 3030：RPORPO 毛利率显著较高毛利率
14、显著较高 . 19 图表图表 3131：公司垂直招聘平台：公司垂直招聘平台 . 20 图表图表 3232：公司智慧人力资源管理平台：公司智慧人力资源管理平台 . 20 图表图表 3333：公司人力资源产业互联平台：公司人力资源产业互联平台- -禾蛙禾蛙 . 21 图表图表 3434：公司未来营收预测：公司未来营收预测 . 22 图表图表 3535：财务数据预测：财务数据预测 . 23 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 一、一、 以灵活用工为主体，公司构建了多样化的发展模式以灵活用工为主体，公司构建了多样化的发展模式 公司是国内领先的人力资
15、源整体解决方案提供商公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商 公司是国内领先的、以技术驱动的、整体人才解决方案服务商，是国内首家登陆 A 股的人力资源服务企业，目前在中国、印度、新加坡、马来西亚、美国、英国、澳 大利亚、 荷兰等全球市场拥有 114 家分支机构， 拥有 3,100 余名专业招聘顾问及技术 人员，在 20+个细分行业及领域为客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用 工、人力资源咨询、培训与发展、薪税外包等人力资源全产业链服务，同时提供一体 化 SaaS 云产品、垂直招聘平台、人力资源产业互联平台及人才大脑平台。 公司通过构建“技术+平台+服务”的商业模式，打造产业互联生态，
16、为企业人才 配置与业务发展提供一体化支撑， 为区域引才就业与产才融合提供全链条赋能。 2020 年，公司共服务超过 5,300 家外资/合资企业、快速成长型民营企业以及政府/事业单 位/央国企/非营利性组织， 成功推荐中高端管理及专业技术岗位人员 25,000 余名， 灵 活用工累计派出 190,000 余人次，聚合合作伙伴近 3,500 家。 自成立以来始终致力于探索新技术、新模式、新平台、新生态，以满足中国市场 不断发展的人力资源服务需求。 在 “一体两翼” 、 “一带一路” 、 “一同起舞” 、 “一群人” 等“四个一”的发展战略指引下，公司已形成以平台为流量入口、以 SaaS 大数据为
17、 依托、 围绕人力资源全产业链服务、 线上与线下产品相融合的人力资源服务生态总体 布局。 公司推行行业+职能+商圈深度解决方案， 拥有逾 25 年的细分行业及领域垂直深 耕经验，深谙不同领域、区域、职能的人才需求特征，提供精准匹配的行业人才解决 方案。 公司拥有亚洲领先的候选人访寻中心， 分别位于中国苏州、 西安、 天津、 东莞、 成都及印度班加罗尔， 超过 600 名专业顾问， 年度执行海内外大批量招聘项目超 1200 个，为招聘团队提供快速、高效、坚实的支持。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 公司主要经营中高端人才访寻(针对中高级管
18、理、专业技术人才短缺，提供深入 的行业及职能解决方案)、招聘流程外包（针对企业提升招聘策略、优化流程、保障高 质量招聘结果，提供整体或部分定制招聘流程外包） 、灵活用工（针对招聘旺季、新 项目、员工短期替补及编制紧带来的人才短缺，提供短中长期项目及人员外包） 、人 才调研与咨询（为企业提供人才、架构、薪酬、业务、招聘管理等调研与咨询服务， 为人才及业务战略提供可行性分析指导） 、 人才培训与发展 （为企业提供包括领导力、 招聘、面试等全方位、全流程人力资源培训及测评） 、校招及雇主品牌（传统校招、 校园猎头、 空中宣讲/挑战赛等针对校园群体的全体系服务， 解决校园招聘需求， 建设 和完善雇主品
19、牌） 、薪税服务（提供薪酬设计、抵扣采集、成本分析、薪资计算、个 税申报、培训咨询等一站式薪税解决方案）等业务。 图表图表 1 1：公司业务范围分布全国：公司业务范围分布全国 数据来源：公司官网，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 图表图表 2 2：公司整体解决方案概览：公司整体解决方案概览 数据来源：公司官网，华福证券研究所 除上述业务外，本公司的其他业务还包括传统劳务派遣业务、人才测评、咨询、 培训等线下业务以及线上招考一体化业务、人力资源管理 SaaS、垂直招聘平台、人 力资源服务产业互联平台等线上服务产品业务。 图表
20、图表 3 3：一体化：一体化 HR SaaSHR SaaS 云平台，助力企业人力资源数字化转型云平台，助力企业人力资源数字化转型 数据来源：公司官网，华福证券研究所 目前新技术类产品收入占比较小，业务主要在拓展中小长尾客户、为公司积累 B 端企业、C 端候选人数据；通过合作伙伴平台聚集国资、民营各类优质人力资源企业 共同服务广大市场人才招聘，技术赋能合作伙伴与 B 端企业。预计公司将不断通过 新技术产品+服务+平台的模式满足市场服务需求， 打造人力资源产业互联生态， 提高 盈利水平。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 图表图表 4 4：公
21、司重要历史沿革：公司重要历史沿革 数据来源：公司官网，华福证券研究所 公司线下服务类产品以高效的业务管理系统 CTS 为依托， 围绕中高端人才访寻、 招聘流程外包、灵活用工三大主营业务加上战略咨询、人才与管理培训、人才测评等 服务全线开展。近年来，公司在“一体两翼”战略指引下，坚持加大技术研发投入， 打磨适应长尾客户需求的“技术+平台+服务”的多种模块化产品。 公司坚持多元化发展，灵活用工作为营收来源主体公司坚持多元化发展，灵活用工作为营收来源主体 公司 201820192020 年灵活用工业务收入达到 1,512.062,765.753,112.32 百 万元，实现同比增长 130.37%8
22、2.91%12.53%。其中，2020 年受新冠疫情影响，社 会整体就业并不充分，导致了灵活用工营收增速的下降。根据公司 2021Q3 数据，公 司实现 2021 年前三季度营业收入 51.80 亿元，同比增长 89.21%。占比约 80%的灵 活用工业务增长已经得到了充分恢复。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 图表图表 5 5：公司业务种类和特征：公司业务种类和特征 数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所 此外，公司中高端人才寻访业务于 201820192020 年分别实现营收 448.73521.53460.67 百万元，实现同比
23、增长 41.56%16.22%-11.67%。 公 司 招 聘 流 程 外 包 业 务 于201820192020年 分 别 实 现 营 收 157.87150.18111.06 百万元，实现同比增长 29.32%-4.87%-26.05%。 图表图表 6 6：2 2020020 年公司灵活用工业务收入占优年公司灵活用工业务收入占优 图表图表 7 7：公司灵活用工营收增长迅速：公司灵活用工营收增长迅速 数据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所 公司以客户为引领，积极布局海外业务公司以客户为引领，积极布局海外业务 公司抓住国际和国内大型企业跨国业务发展及 “一带一路
24、” 国家战略所带来的业 务机会，审慎而积极地推进国际化，继设立中国香港、新加坡、马来西亚、印度、美 灵活用工 79% 中高端人才 访寻 招聘流程外包 3% 其他主营 6% - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 200192020 灵活用工中高端人才访寻招聘流程外包 百万元 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 国、英国分支机构后，2019 年相继设立 Aurex 澳洲子公司、Investigo 欧洲子公司， 通过 Investigo 收购英国 Caraffi 咨询公司，不断布
25、局海外服务网点。 图表图表 8 8：公司海外业务持续增长：公司海外业务持续增长 数据来源：公司公告，华福证券研究所 公司拥有 114 家全球分支机构，并同时支持客户的国际化、本土化。 图表图表 9 9：公司全球服务网络：公司全球服务网络 数据来源：公司官网，华福证券研究所 公司营收增长稳定，业绩将得到惯性保持公司营收增长稳定，业绩将得到惯性保持 公司 201820192020 年营业收入达到 2,196.783,585.963,932.00 百万元，实 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500
26、3,000 200192020 中国大陆(百万元) 港澳台及海外(百万元) 中国大陆YOY 港澳台及海外YOY 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 现同比增长 93.54%63.24%9.65%。2020 年受新冠疫情的影响，公司营收增速急剧 下滑，但是公司以灵活用工作为主体的营收增长内在动力仍在，据公司目前披露的 2021Q3 业绩报告，公司实现营收同比增长 89.21%. 图表图表 1010：公司营收增长保持惯性：公司营收增长保持惯性 图表图表 1111：公司灵活用工收入保持增长：公司灵活用工收入保持增长 数据来
27、源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所 公司费用控制较优，充分拓宽利润层公司费用控制较优，充分拓宽利润层 自 2016 年以来，公司管理费用率从 9.06%降至 2021Q3 的 3.2%，销售费用率 从4.49%降至2.07%， 整体期间费用率从2016年的13.37%降至2021Q3的5.47%， 费用控制持续保持良好，为公司利润层的拓宽铺平了道路。 图表图表 1212：公司三费控制良好：公司三费控制良好 图表图表 1313：公司期间费用率稳步下行：公司期间费用率稳步下行 数据来源：公司公告，华福证券研究所 数据来源：公司公告，华福证券研究所 0% 10% 20%
28、 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2001920202021Q3 营业收入(百万 元) YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 200192020 灵活用工收入(百 万元) YOY (2) - 2 4 6 8 10 2001920202021Q3 销售费用营业总收入 管理费用营业总收入 财务费用营业总收
29、入 % - 2 4 6 8 10 12 14 16 2001920202019Q3 % 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 二、二、 灵活用工：经济增速换挡和疫情的延续促进灵活用工行业的发展灵活用工：经济增速换挡和疫情的延续促进灵活用工行业的发展 灵活用工灵活用工 V.S.劳务派遣劳务派遣 2006 年出版的灵活用工与弹性就业机制一书明确将灵活用工定义为基于劳 动力交易和人权保护而发生的微观经济问题和劳动关系问题， 其多样化体现在用工模 式、工作时间、地点、环境、薪酬和管理方式等多方面，所谓灵活主要指劳动关系双 方当
30、事人自主协商，用工条件自由组合。 图表图表 1414：雇主端灵活用工模式：雇主端灵活用工模式 数据来源：58 同城，前瞻产业研究院，华福证券研究所 按公司招股说明书的分类标准， 与一般传统劳务派遣不同， 灵活用工业务流程中 公司自主招聘灵活用工派出人员并与派出人员签订劳动合同， 在业务执行过程中， 公 司高效的灵活用工业务顾问负责对派出人员的管理， 为客户提供员工入职前、 在岗到 离职的全流程管理服务，体现公司管理能力的优势。因此，灵活用工业务是基于公司 招聘能力延伸的服务， 主要竞争力是招聘和管理能力， 而公司自身强大的招聘能力及 高效的灵活用工顾问业务团队能满足日常业务执行需求， 灵活用工
31、业务也不存在外包 情况。 用工模式服务商就业模式劳务合作关系管理权限典型举例 劳务派遣 人力资源派遣 企业 劳务派遣合同工 个人与人力资源 企业签订劳动合 用人单位 管理 物业 劳务外包 人力资源服务 企业 外包人员 不签订劳动合 同，是合作关系 热力资源 企业管理 岗位外包 业务承揽 个人组织/平 台或无服务商 众包人员 个人可以与多家 企业签订劳动合 同或口头协议 个人衣服 平台，平 台协商管 理 网约车司 机 非全用工无服务商 兼职/小时工/实 习生 不属于任何机构 用人单位 自主管理 保洁、家 政等 无服务商个体经营者不签订劳动合同 自我雇佣/ 管理 独立媒体 、摄影 经纪公司签约人员
32、 网红、主 播、模特 其他模式 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 与之相比的传统劳务派遣业务是指由劳务派遣单位根据实际用工单位的需要， 通 过与派遣员工订立劳动合同， 将派遣员工派遣至实际用工单位的用工方式。 具体而言， 派遣员工的劳动过程由用工单位管理，员工的工资、福利、社会保险费等由用工单位 提供给劳务派遣单位， 再由劳务派遣单位支付给派遣员工， 并为其代办社会保险关系、 管理劳动人事关系等事务。 由于派遣人员的招聘及管理主要由实际用工单位负责， 公 司自身的传统劳务派遣顾问团队能满足日常业务执行需求， 传统劳务派遣业务不存在 业务
33、外包情况。 根据 2014 年 3 月 1 日起施行的劳务派遣暂行规定中规定明确，用工单位应 当严格控制劳务用工数量，企业使用派遣的劳务工比例不得超过用工总量 10%。该 政策使得原本以降低用工成本作为主要目的、 采用传统劳务派遣模式的用人企业面临 监管风险，从而扩大了灵活用工的发展机会。 图表图表 1616：灵活用工模式与传统用工模式的区别：灵活用工模式与传统用工模式的区别 数据来源：58 同城，前瞻产业研究院，华福证券研究所 图表图表 1515：公司灵活用工业务模式：公司灵活用工业务模式 数据来源：公司官网,华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明
34、 公司深度研究|科锐国际 公司针对招聘旺季人才短缺、 新项目、 员工短期替补及编制紧张等情况带来的人 员需求， 提供一站式灵活用工服务， 支持客户提升组织灵活性、 降低雇佣风险和成本。 科锐国际于 2006 年推进了灵活用工模式在华的实践，并树立了合规典范。 经济结构转型及疫情的延续利于灵活用工行业的发展经济结构转型及疫情的延续利于灵活用工行业的发展 从宏观经济发展的角度看，首先经济转型和经济增长的压力客观上构建了灵活首先经济转型和经济增长的压力客观上构建了灵活 用工的发展环境。 转型经济体或者经济增速换挡会导致就业不充分， 这使许多人别无用工的发展环境。 转型经济体或者经济增速换挡会导致就业
35、不充分， 这使许多人别无 选择，而进入灵活就业领域。选择，而进入灵活就业领域。其次，灵活就业与需求变化较大、需求形态多样化的服灵活就业与需求变化较大、需求形态多样化的服 务业相契合， 在未来我国由第二产业务业相契合， 在未来我国由第二产业向第三产业进行经济结构转型的过程中， 灵活就向第三产业进行经济结构转型的过程中， 灵活就 业的需求将会得到进一步的放大。业的需求将会得到进一步的放大。 图表图表 1717：我国第三产业生产值逐渐超越第二产业：我国第三产业生产值逐渐超越第二产业 数据来源：国家统计局，华福证券研究所 服务业一直是灵活用工招聘的主体行业。由 2020 前三季度各行业灵活招聘需求 活
36、跃度 TOP10 数据，第三产业的灵活用工需求远超第一产业和第二产业。结合我国 未来产业转移的方向，灵活用工的市场需求将会进一步扩大。 - 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 20000192020 GDP:不变价:第一产业GDP:不变价:第二产业GDP:不变价:第三产业 丨公司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 图表图表 1818：20202020 前三季度各行业灵活招聘需求活跃度前三季度各行业灵活招聘需求活跃度 TO
37、P10TOP10 数据来源：58 同城，前瞻产业研究院，华福证券研究所 改革开放以前，中国实行计划经济，国企工作即为终身聘用的铁饭碗。改革开放 以后， 外资进入中国， 但由于外国法人驻华机构不得在中国境内直接招工的政策限制， 外企需要借助当地机构招聘工人，为解决这一问题，市场上诞生了劳务派遣机构。随 后，我国产业结构调整，国企改革，大量员工下岗，劳动力自由流动市场逐步形成， 市场为安置就业，劳务派造机制进一步得到运用。 随着中国人口红利的消失、用工成本上涨、国家政策的支持、新口经济发展等多 种因素作用，使得我国目前灵活用工发展极具潜力，未来可期。 根据2020 年灵活用工行业研究报告 ，201
38、6 年至 2019 年国内灵活用工市场 发展较快，2019 年国内市场规模 4787.69 亿元，年均复合增长率达 45%。在疫情影 响和政策推动下，国内市场灵活用工需求持续上升。 图表图表 1919：中国灵活用工市场规模：中国灵活用工市场规模 图表图表 2020：主要国家灵工市场渗透率：主要国家灵工市场渗透率 数据来源：58 同城，前瞻产业研究院，华福证券研究所 数据来源：58 同城，前瞻产业研究院，华福证券研究所 05540 租赁和商务服务业租赁和商务服务业 批发和零售批发和零售 信息传输、软件和信息技术服务业信息传输、软件和信息技术服务业 交通、仓储和邮政业交通、仓
39、储和邮政业 科学研究和技术服务业科学研究和技术服务业 居民服务、修理和其他服务业居民服务、修理和其他服务业 住宿和餐饮业住宿和餐饮业 文化、体育和娱乐业文化、体育和娱乐业 制造业制造业 房地产业房地产业 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 200192020 灵工市场规模(亿元)YOY 42 40 35 32 9 - 5 10 15 20 25 30 35 40 45 日本德国英国美国中国 % 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅
40、读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 随着我国产业机构的转移、 经济增速的换挡， 结合我国目前较低的灵活用工行业 渗透率，市场中灵活用工的需求将会持续上升。 从微观角度来看， 经济换挡带来的就业压力和我国巨量的劳动人口将会为灵活用 工行业提供充足的人力资源支持。 图表图表 2121：疫情叠加经济换挡致使经济增速乏力：疫情叠加经济换挡致使经济增速乏力 图表图表 2222：我国本专科毕业生人数连年递增：我国本专科毕业生人数连年递增 数据来源：国家统计局，华福证券研究所 数据来源：教育部，华福证券研究所 三、三、 中高端人才寻访：公司保持先发优势，行业空间广阔中高端人才寻访：公司保持先发优势
41、，行业空间广阔 公司中高端人才寻访业务拥有先发优势公司中高端人才寻访业务拥有先发优势 中高端人才寻访是中高端猎头的正式称谓， 是一种高端的人才招聘模式， 即为客 户提供咨询、搜寻、甄选、评估、推荐并协助录用中高级人才的服务活动，其目标群 体是具有较高知识水平、 专业技能的中高层管理人员和中高级技术人员和其他稀缺人 员。公司 1996 年成立之初主要从事中高端人才访寻业务，是较早一批从事中高端人 才寻访业务的公司。 该业务为公司积淀了具有较高知名度和忠诚度的客户， 建立了较 高的美誉度。 图表图表 2323：中高端人才寻访解决方案：中高端人才寻访解决方案 数据来源：公司官网，华福证券研究所 0
42、2 4 6 8 10 12 20000192020 GDP:不变价:同比% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 9,000,000 20000192020 普通本专科毕业生数:普通高等学校 (人) YOY 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐
43、国际 公司中高端人才访寻业务以“行业+职能+区域”矩阵式划分服务单位。 公司拥有 多年的行业及职能经验积累， 深谙中国重点行业的人才需求特征， 致力于提供精准匹 配的人才解决方案，中高端人才访寻业务覆盖医药、消费品、房地产、金融、物流、 工业制造、能源化工等传统行业，并前瞻性地进入文化教育、高科技、互联网、现代 服务业等新兴行业；此外，公司也基于研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财 务、法律、人事等多种职能职位形成跨行业的中高端人才访寻业务体系。 图表图表 2424：公司中高端人才访寻业务开展的具体情况：公司中高端人才访寻业务开展的具体情况 数据来源：招股说明书，华福证券研究所 经济产业升
44、级催生中高端人才招聘需求扩张经济产业升级催生中高端人才招聘需求扩张 根据国家中长期人才发展规划纲要（2010-2020 年） ，到 2020 年，我国的人 才发展总体目标是促使人才资源总量从 2008 年的 1.14 亿人增加到 1.8 亿人，增长 58%，人才资源占人力资源总量的比重提高到 16%。 公司名称 行业和职能定位区域和客户情况 科锐国际 针对医药、金融、消费品等 18 个细分行业中 的客户提供市场销售、生产供应链、研发服务 等职位 目前业务覆盖全国及东南亚，代表客户包括强 生、苹果、平安、联想等 安拓奥古针对汽车、医药等行业提供生产供应链服务 目前业务覆盖全国及东南亚，代表客户包
45、括大 众汽车、大冢制药等 秦皇岛速聘针对跨行业企业内部IT部门提供服务 目前业务覆盖全国，代表客户包括SAP、IBM、 埃森哲等 印度公司主要涉及工厂制造及科技行业 目前业务覆盖印度，代表客户包括霍尼韦尔、 Asea Brown Boveri Ltd.、蒂森克虏伯等 新加坡公司 主要涉及 IT 和通信、制造和工程、石油天然气 等行业以及人事、财务和行政等职能 区域覆盖新加坡、印度尼西亚、泰国、菲律宾 和越南等国家，代表客户有霍尼韦尔、联想等 香港 AP针对投资、银行、私募基金等行业 区域覆盖香港本土，代表客户包括兴业银行， 力作投资等 Capstone针对地产、能源及矿产领域提供服务 区域覆盖
46、香港、中国大陆、新加坡等国家和地 区，代表客户包括Grosvenor Limited，CBRE HK Ltd，Advisian Limited 等 马来西亚公司 针对银行、金融、高科技等行业目前业务覆盖马来西亚，代表客户包括泰科等 汇聘咨询 针对财务、法务、人事等职能职位 目前业务覆盖全国，主要客户包括当纳利(上 海)贸易有限公司、爱思开（中国）企业管理有 限公司等 杭州科之锐专注于区域业务 目前业务覆盖全国二三线城市，主要客户包括 上海鹏欣（集团）有限公司、瑞东农牧（山 东）有限责任公司等 丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 图表图表
47、2525：国家人才发展主要指标：国家人才发展主要指标 数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所 据灼识咨询，我国中高端人才寻猎市场规模将得到扩展，历史上由 2014 年的 453 亿元增长至 2018 年的 1007 亿元，年复合增速为 22.1%，规模预计于 2023 年 达到 2379 亿元。相比于灵活用工市场，人才寻猎市场规模大于灵活用工，但增速低 于灵活用工行业。 从供给端看，据国家中长期人才发展规划纲要（2010-2020 年） ，具有专业知 识或专门技能的人力资源总量将由 2010 年的 1.1 亿人增加值 2020 年的 1.8 亿人； 从需求端看，我国目前科技创新、产业升级的需
48、求将全面催生中高端劳动者的需求。 供需两侧共同带动中高端人才获取市场的进一步发展。 图表图表 2626：中国中高端人才获取市场规模：中国中高端人才获取市场规模 数据来源：灼识咨询，华福证券研究所 作为人力资源市场的重要组成部门，中高端人才寻访业务受经济增速影响较大。 2020 年新冠疫情的出现使得整个人力资源市场遇冷， 公司中高端人才也受到了抑制。 综合 2021 年前三季度的数据来看，中高端人才寻访业务已经得到了恢复。 指标单位2008 年 2015 年 2020 年 人才资源总量 万人 11,38515,62518,025 每万劳动力中研发人员 人年/万人24.83343 高技能人才占技能
49、劳动者比例 %24.42728 人力资本投资占国内市场总值比例 %10.751315 人才贡献率 %18.93235 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 2000022 中高端人才获取市场(十亿元）YOY 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|科锐国际 图表图表 2727：受疫情影响，公司中高端人才寻访营收受到抑制：受疫情影响，公司中高端人才寻访营收受到抑制 数据来源：公司公告，华福证券研究所 四、四、 招聘流程外包（招
50、聘流程外包（RPO） ：业务毛利高，规模有望进一步提升） ：业务毛利高，规模有望进一步提升 公司首创在华公司首创在华 RPO 服务，并保持业内首发优势服务，并保持业内首发优势 招聘流程外包，是一种以客户为导向，以项目为建制的招聘解决方案服务，是着 眼于客户公司在较长的招聘周期内大规模招聘需求提供的定制化解决方案。 招聘流程外包服务过程中， 企业将内部招聘的整个或部分流程外包给第三方服务 机构来完成，由其负责招聘人才规划、雇主品牌维护、招聘管理系统优化、招聘流程 实施、应用和改进以及第三方供应商管理等，以缩短招聘周期，降低招聘成本，提高 招聘效率，提升用人部门满意度。招聘流程外包业务特别适用于人
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