1、 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 拥抱医药创新，优选高景气赛道 医药行业 2022 年度策略报告 行业专题报告行业专题报告 | 医药生物医药生物 证券研究报告证券研究报告 2021 年 12 月 06 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 医药生物 3.12 -1.22 -4.72 沪深 300 1.21 -0.66 -3.26 相关研究相关研究 医药生物：中国医药崛起路，创新输出进行时 医 药 行 业 2021 年 度 中 期 策 略 报 告 2021-05-12 医药生物：医
2、改新时代联翩而至，创新与消费 两翼齐飞医药行业 2021 年策略报告 2020-12-07 医药生物：BioNTech 的 mRNA 新冠疫苗 I/II 期结果积极医药行业创新周报 7 月份第一 期 2020-07-05 -9% -5% -1% 3% 7% 11% 15% -042021-08 医药生物沪深300 核心结论核心结论 医改步入深水区，医药行业溯本清源，医改步入深水区，医药行业溯本清源，2022 年看好创新产业链和医药泛年看好创新产业链和医药泛 消费领域。消费领域。目前我国医改已经进入新时代，化药仿制药带量采购、高值 耗材集采、医保目录谈判等政策持续加速推进，
3、政策进度及强度不断超 预期。本轮医改的中心思想是鼓励创新，提高药品/器械质量，医保的不 合理支出向有效支出转变。在这一趋势下，创新药、CXO 等创新产业链 领域将长期受益，而医保非相关的医药泛消费领域，也将成为政策避风 港。 创新产业链：看好创新药、创新产业链：看好创新药、CXO 和生命科学上游。创新药：和生命科学上游。创新药：新药审评速 度加快、医保谈判常态化等鼓励创新政策持续出台，激发药企创新热情， 同时带量采购、医保支付腾笼换鸟倒逼传统药企改革，看好研发能力突 出和储备丰富的龙头企业。建议关注建议关注：贝达药业、加科思。贝达药业、加科思。CXO： “卖水 者”逻辑下行业确定性高成长，在国
4、内企业创新研发的大趋势下，行业 有望维持高景气度；海外疫情&国内工程师红利背景下，海外订单持续向 国内转移，国内企业市场份额逐步提升。建议关注建议关注：博腾股份、博腾股份、凯莱英、凯莱英、 泰格医药。泰格医药。生命科学上游：生命科学上游：中国生命科学下游产业蓬勃发展，预计 2024 年中国生物药市场将增长 7124 亿元， 年复合增长率为 18.0%； 技术壁垒 高、客户粘性高，后续进入者门槛高；疫情和供应链危机下进口产品采 购困难，国产替代迎来窗口期；国内公司日益成熟，医保谈判背景下性 价比优势突出。建议关注：百普赛斯、纳微科技、金斯瑞生物科技。建议关注：百普赛斯、纳微科技、金斯瑞生物科技。
5、 医药泛消费：看好疫苗和血制品。医药泛消费：看好疫苗和血制品。疫苗：疫苗：庞大的人口基数带来对疫苗巨 大的需求。同时，疫苗作为唯一的预防性药品，极具经济效益，刚性需求 下全球疫苗市场长期稳定增长。建议关注：智飞生物、万泰生物、康泰建议关注：智飞生物、万泰生物、康泰 生物。生物。 血制品：血制品： 需求端， 不可替代性的临床刚性需求， 奠定行业发展基石； 供给端， 头部效应明显， 行业集中度提升； 新冠疫情导致海外采浆量2020 年大幅下滑，可能导致国内血制品短期供给偏紧。建议关注：华兰生物。建议关注：华兰生物。 风险提示：风险提示：带量采购超预期、新药审批放缓、生物药市场景气度不及预期 行业专
6、题报告 | 医药生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 索引 内容目录 一、医药板块整体趋势平稳，子板块分化持续 . 7 1.1 疫情下医药制造业整体趋势平稳，去年下半年起业绩迅速回升 . 7 1.2 行业盈利能力整体改善，比较优势推高行业估值水平 . 7 1.3 板块分化严重，医疗器械、生物制品表现较好 . 10 1.4 2022 年看好创新产业链和医药泛消费领域 . 11 二、创新产业链：最符合医药产业趋势的投资方向 . 12 2.1 创新药：国内药企创新研发实力增强，迎来参与全球竞争的新时代 . 12 2.1.1 医保支付
7、精细化，创新产业链蓄势腾飞 . 12 2.1.2 政策利好不断，创新环境持续优化 . 14 2.1.3 国际化趋势显著，license in/out 常态化 . 16 2.1.4 投资建议：重点关注研发实力雄厚的创新药龙头企业 . 17 2.2 CXO：创新产业链的卖水者，行业景气度高 . 20 2.2.1 CXO 行业概览及驱动因素 . 20 2.2.2 全球新药研发火热，研发外包成药企最优解 . 22 2.2.3 海外疫情爆发&国内工程师红利，海外订单持续向国内转移 . 24 2.2.4 腾笼换鸟政策下，CXO 企业间接受益 . 25 2.2.5 投资建议：细分领域龙头企业具有更大的市场竞
8、争力 . 26 2.3 生命科学上游：下游驱动效应显著，疫情加速国产替代 . 30 2.3.1 中国生命科学研究投入增速全球领先，生物科研试剂市场潜力大 . 31 2.3.2 色谱填料市场空间广阔，本土企业崭露头角 . 34 2.3.3 投资建议：关注有核心技术，产品性能优异，研发能力强的企业 . 36 三、医药泛消费：政策免疫，受益于消费升级 . 40 3.1 疫苗：后疫情时代，行业景气度高 . 40 3.1.1 疫苗市场潜力巨大，多联苗/国产替代逐渐成为主要趋势 . 40 3.1.2 主要疫苗品种仍将保持高速增长 . 42 3.1.4 投资建议：关注有重磅品种，产品种类丰富，研发能力强的企
9、业 . 49 3.2 血制品：后疫情时代下血制品需求下降，部分产品需求增加 . 52 3.2.1 血制品行业头部效应日趋明显，部分产品临床需求较疫情期间有所回落 . 52 3.2.2 全球新冠疫情大流行，长期看好静丙和白蛋白类产品发展 . 54 3.2.3 投资建议：看好产品多元化、浆站产率高的血制品龙头企业 . 56 四、风险提示 . 57 lVhU8VnVbYbYuMyQxPyQ7N9RaQmOrRoMqRkPmNoMlOrRsN7NoOuNuOmRoOuOoMqM 行业专题报告 | 医药生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日
10、日 图表目录 图 1：医药制造业营收 . 7 图 2：医药制造业利润总额 . 7 图 3：2021Q1-3 医药生物行业收入端同比增速位于申万 28 个一级子行业中第 21 位 . 7 图 4：2021Q1-3 医药生物行业利润同比增速位于申万 28 个一级子行业第 15 位 . 8 图 5：2021Q1-3 医药板块营收迎来改善 . 8 图 6：2021Q1-3 医药板块归母净利润迎来改善 . 8 图 7：2021Q1-3 医药板块毛利率同比下降 0.92pct . 9 图 8：2021Q1-3 医药板块净利率同比上升 0.41pct . 9 图 9：2021Q1-3 医药板块期间费用率保持
11、平稳 . 9 图 10：2021Q1-3 医药板块营运效率维持稳健（次/年） . 9 图 11：SW 医药板块市盈率处于中上游水平 . 10 图 12：医疗服务和化学原料药板块估值水平较高（TTM，剔除负值）. 11 图 13：曲妥珠单抗纳入医保后放量 . 14 图 14：安罗替尼纳入医保后放量 . 14 图 15：新药从 CDE 受理至批准上市所用时间（天） . 15 图 16：新药从 CDE 受理至批准临床所用时间（天） . 15 图 17：2013-2020 年受理的国产 1 类新药（按受理号统计） . 16 图 18：2013-2020 年 CDE 受理国内抗体药物靶点分布 . 16
12、图 19：国内药企 license in 统计/件 . 17 图 20：国内药企 license out 统计/件 . 17 图 21：贝达肺癌治疗产品布局 . 18 图 22：加科思研发管线 . 20 图 23：CRO 及 CDMO 在药物研发生产所处的阶段 . 21 图 24：2020 年中国 VC/PE 市场各行业投资规模 . 22 图 25：2020 中国 VC/PE 市场各行业投资案例数量 . 22 图 26：全球 2015-2021 年 10 月一级市场医疗行业融资额（亿元） . 23 图 27：国内 2015-2021 年 10 月一级市场医疗行业融资额（亿元） . 23 图 2
13、8：样本上市药企研发开支及增速 . 23 图 29：样本上市公司研发开支占收入的比例 . 23 图 30：全球 TOP12 制药公司药物研发回报率逐年走低 . 24 图 31：全球/中国 CRO 市场规模预测 . 24 图 32：样本 CXO 企业上半年营收保持高增长 . 25 图 33：样本 CXO 企业上半年净利润保持高增长. 25 图 34：药物上市到医保谈判年限（单位：年） . 26 图 35：十年间我国仿制药/新药临床申报数 . 26 图 36：公司新增客户数（单位：个） . 27 图 37：国内团队及 J-STAR 团队服务客户数（单位：个） . 27 行业专题报告 | 医药生物
14、4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 38：凯莱英营业收入（亿元）及同比 . 28 图 39：凯莱英归母净利润（亿元）及同比 . 28 图 40：泰格医药收入端逐步回暖 . 29 图 41：泰格医药扣非后净利润加速恢复 . 29 图 42：新增合同金额及增速 . 30 图 43：累计待执行订单金额及增速 . 30 图 44：全球生物药市场规模（亿美元） . 31 图 45：中国生物药市场规模（亿美元） . 31 图 46：全球生命科学领域研究资金投入（亿美元） . 31 图 47：中国生命科学领域研究资金投入（亿美元） . 31
15、 图 48：全球生物科研试剂市场规模（亿美元） . 32 图 49：中国生物科研试剂市场规模（亿美元） . 32 图 50：生物试剂的分类和应用场景 . 32 图 51：2019 中国生物试剂市场按科研试剂类型拆分（亿元）. 33 图 52：2019 中国蛋白试剂市场按科研试剂类型拆分（亿元）. 33 图 53：中国分子类试剂的市场规模（亿元） . 33 图 54：2020 中国分子类生物试剂市场格局. 33 图 55：中国重组蛋白生物科研试剂市场规模（亿元） . 34 图 56：2019 中国重组蛋白生物科研试剂市场格局（亿元） . 34 图 57：色谱填料市场增由下游生物制药日益增长的需求
16、驱动 . 34 图 58：2018 年全球色谱填料行业市场占有率 . 35 图 59：中国色谱填料行业市场占有率 . 35 图 60：公司历年营业收入（百万元）和增速 . 37 图 61：公司历年归母净利润（百万元）和增速 . 37 图 62：公司近年毛利率和净利率 . 37 图 63：公司近年期间费用率 . 37 图 64：公司产品应用领域和相关服务 . 38 图 65：2017-2021Q3 公司营收及同比增速（单位：百万元） . 38 图 66：2017-2021Q3 公司净利润及同比增速（单位：百万元）. 38 图 67：2017-2021Q3 公司毛利率与净利率 . 39 图 68：
17、2017-2021Q3 年公司三费费用率 . 39 图 69：公司 2014-2021H1 营业收入及增速 . 40 图 70：公司 2016-2021H1 归母净利润/百万美元及增速 . 40 图 71：金斯瑞 2014-2021H1 主营业务收入结构 . 40 图 72：金斯瑞 2014-2021H1 分业务毛利率比较 . 40 图 73：2015-2020 年疫苗批签发量总数 . 41 图 74：2015-2020 年一类苗、二类苗批签发比例 . 41 图 75：2015-2020 年国产/进口疫苗批签发量总数 . 41 图 76：2015-2020 年国产/进口疫苗批签发量增速 . 4
18、1 行业专题报告 | 医药生物 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 77：2015-2020 年多联多价苗占据疫苗主要市场 . 42 图 78：2015-2020 年多联苗批签发总数/万支及整体增速 . 42 图 79：2019-2020 年各大品种疫苗同比增速（从高到低排列） . 42 图 80：2017-2021Q1 PCV13 批签发企业及批签发总量 . 43 图 81：2017-2021Q1 PPV23 批签发企业及批签发量 . 43 图 82：2017-2020 年 HPV 疫苗批签发总量及同比增速 . 44 图 8
19、3：2017-2021Q1 HPV 疫苗批签发情况（单位：万支） . 45 图 84：2015-2020 年我国流感疫苗批签发量 . 46 图 85：2020 年我国流感疫苗批签发企业及占比情况 . 48 图 86：智飞生物 2015-2021H1 营业收入及增速 . 50 图 87：智飞生物 2015-2021H1 归母净利润及增速 . 50 图 88：万泰生物 2015-2021Q1-3 营业收入及增速 . 51 图 89：万泰生物 2015-2021Q1-3 净利润及增速 . 51 图 90：康泰生物 2015-2021Q1-3 营业收入及增速 . 52 图 91：康泰生物 2015-2
20、021Q1-3 归母净利润及增速 . 52 图 92：四家血制品龙头公司浆站数量及占比 . 53 图 93：四家血制品龙头公司年采浆量变化 . 53 图 94：我国新冠肺炎静丙使用情况 . 55 图 95：2013-2020 我国静丙批签发量变化（万瓶） . 55 图 96：2019Q1-2021Q1 进口与国产白蛋白批签发情况（万瓶） . 55 图 97：2019 年我国血制品批签发市值格局情况（亿元） . 55 图 98：四家血制品龙头公司 2019-2021Q1-3 营收情况 . 56 表 1：医疗器械、生物制品板块收入端增速相对较高 . 10 表 2：生物制品、医疗服务板块利润端增速较
21、高 . 10 表 3：行业重点上市公司估值表（截至 2021 年 12 月 3 日收盘）. 11 表 4：六次带量采购对比 . 12 表 5：历年医保谈判结果梳理 . 13 表 6：2015-2021 年出台的医药改革政策 . 14 表 7：贝达产品管线 . 18 表 8：贝达药业核心指标 . 19 表 9：加科思核心指标 . 20 表 10：2020 年重点 CXO 公司业务收入分拆（单位：亿元） . 21 表 11：中国药物研发成本远低于国外 . 25 表 12：博腾股份分业务收入及增速 . 27 表 13：博腾股份核心指标 . 27 表 14：凯莱英产能规划情况 . 28 表 15：泰格
22、医药核心指标 . 30 表 16：全球开展色谱填料业务的主要企业 . 35 行业专题报告 | 医药生物 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 表 17：国内开展色谱填料业务的主要企业 . 36 表 18：2020 年前十大疫苗品种批签发货值. 42 表 19：在研肺炎球菌结合疫苗 . 44 表 20：目前在研 HPV 疫苗的企业及进度 . 45 表 21：2020 年企业流感疫苗批签发数量 . 47 表 22：流感疫苗市场规模测算模测算 . 48 表 23：流感疫苗在研管线 . 48 表 24：智飞生物核心指标 . 50 表 26：
23、我国主要血制品品种及用途 . 52 表 27：2001-2020 年血制品行业政策法规 . 54 表 28：华兰生物核心指标 . 57 行业专题报告 | 医药生物 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 一、医药板块整体趋势平稳，子板块分化持续一、医药板块整体趋势平稳，子板块分化持续 1.1 疫情下疫情下医药制造业整体趋势平稳，医药制造业整体趋势平稳，去年去年下半年下半年起起业绩迅速回升业绩迅速回升 截至 2021 年 9 月，医药制造业累计实现营业收入 21291 亿元，同比增长 24.4%；累计实 现利润总额 4525.30 亿元
24、，同比增长 80.6%。医药制造业整体趋势平稳，2020 上半年受 疫情影响，收入端和利润端同比小幅下滑，三季度后重新恢复增长，利润端比收入端增速 修复更快。 图 1：医药制造业营收 图 2：医药制造业利润总额 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 1.2 行业盈利能力整体改善，比较优势推高行业估值水平行业盈利能力整体改善，比较优势推高行业估值水平 2021 年前三季度医药板块收入端同比增速位于申万 28 个一级子行业中第 21 位，利润端 同比增速位于申万 28 个一级子行业中第 15 位， 收入端受疫情影响增速放缓， 利润端则受 行业费用率下降的影响，
25、增速较快。 图 3：2021Q1-3 医药生物行业收入端同比增速位于申万 28 个一级子行业中第 21 位 资料来源：wind，西部证券研发中心 12.4% 7.4% 4.5% 24.4% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 20021Q1-3 营业收入累计值（亿元）同比（右轴） 9.5% 5.9% 12.8% 80.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4
26、500 5000 20021Q1-3 利润总额累计值（亿元）同比（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 钢 铁 交 通 运 输 有 色 金 属 休 闲 服 务 化 工 电 气 设 备 采 掘 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 机 械 设 备 房 地 产 电 子 建 筑 装 饰 商 业 贸 易 家 用 电 器 计 算 机 公 用 事 业 综 合 汽 车 传 媒 医 药 生 物 纺 织 服 装 国 防 军 工 通 信 建 筑 材 料 食 品 饮 料 银 行 非 银 金 融 2021Q1-3营业收入同比增速 行业专题报告 | 医药生物 8 | 请务必仔细阅
27、读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 4：2021Q1-3 医药生物行业利润同比增速位于申万 28 个一级子行业第 15 位 资料来源：wind，西部证券研发中心 2021 年前三季度医药板块实现营业收入 15829.65 亿元，同比增长 14.96%；实现归母净 利润 1602.42 亿元，同比增长 21.11%，行业盈利能力大幅改善。2013-2017 年，医药板 块整体收入、利润增速持续上行，2018、2019 年受商誉减值、带量采购政策影响，净利 润出现非正常的负增长，但 2020 年已基本恢复正常。 图 5：2021Q1-3 医药板块营收
28、迎来改善 图 6：2021Q1-3 医药板块归母净利润迎来改善 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2021 年前三季度医药板块毛利率为 33.61%，同比下降 0.92pct；净利率为 10.76%，同比 上升 0.41pct。2012-2017 年，医药板块毛利率和净利率持续上行，进入 2018 年，两票制 的全国大范围施行以及原料药的提价进一步带动工业企业毛利率提升，但是 2018 年医药 板块商誉减值较大，净利率出现明显下滑。2019 年受到带量采购等降价政策的影响，医 药板块毛利率和净利率同比均出现下降。2020 年随着带量采购的负面因素逐步消
29、除，且 疫情期间药企销售费用、管理费用大幅减少，毛利率、净利率均有所回升。 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 休 闲 服 务 交 通 运 输 有 色 金 属 钢 铁 化 工 采 掘 电 子 轻 工 制 造 纺 织 服 装 汽 车 机 械 设 备 电 气 设 备 传 媒 建 筑 装 饰 医 药 生 物 家 用 电 器 银 行 食 品 饮 料 非 银 金 融 建 筑 材 料 国 防 军 工 计 算 机 通 信 公 用 事 业 房 地 产 商 业 贸 易 综 合 农 林 牧 渔 图表标题 2021Q1-3归母净利润同比增速 15.00% 19.
30、73% 12.58% 6.14% 14.96% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 200202021Q1-3 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 18.81% -12.75% -10.37% 26.79% 21.11% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 200202021Q1-3 归母净利润（亿元）
31、同比增速(右轴） 行业专题报告 | 医药生物 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 7：2021Q1-3 医药板块毛利率同比下降 0.92pct 图 8：2021Q1-3 医药板块净利率同比上升 0.41pct 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 2021 年前三季度医药板块销售费用率 13.61%，同比下降 0.99pct；管理费用率（包含研 发费用率）5.59%，同比增长 0.10pct；财务费用率 0.84%，同比下降 0.36。行业销售费 用率 2018 年见顶， 研发费用率逐年提
32、升一定程度上反映了行业从重销售到重创新的转变。 2021 年前三季度医药板块总资产周转率为 0.56，同比上升 0.03；存货周转率为 3.21，同 比上升 0.46；应收账款周转率为 3.34，同比上升 0.29，运营情况整体维持稳健。 图 9：2021Q1-3 医药板块期间费用率保持平稳 图 10：2021Q1-3 医药板块营运效率维持稳健（次/年） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 截至 2021 年 12 月 3 日，医药板块市盈率（TTM 整体法）为 33.33 倍，在 28 个申万一 级子行业排名第 10 位，相对较高，主要因为疫情下医药下
33、游需求相对刚性，行业比较优 势明显。 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1-3 毛利率 毛利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1-3 净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201
34、8 2019 2020 2021Q1-3 销售费用率管理费用率+研发费用率财务费用率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1-3 总资产周转率存货周转率应收账款周转率 行业专题报告 | 医药生物 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 11：SW 医药板块市盈率处于中上游水平 资料来源：wind，西部证券研发中心 1.3 板块分化严重，医疗器械、生物制品表现较好板块分化严重，医疗器械、生物制品表现较好 从收
35、入端横向对比来看，2021 年前三季度医疗服务增速最快，医疗器械和生物制品板块 增速较快，所有子板块增速均为正。 表 1：医疗器械、生物制品板块收入端增速相对较高 子版块 20Q1 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 化学原料药 -3.24% 5.06% 4.10% 4.81% 25.71% 15.80% 15.62% 化学制剂 -12.06% -10.88% -7.76% -6.06% 15.45% 12.70% 9.39% 中药 -12.09% -9.96% -7.03% -4.43% 19.42% 14.18% 10.99% 生物制品 -8.00% -2
36、.76% 2.58% 5.95% 39.60% 35.48% 35.50% 医药商业 -5.62% -2.33% 2.20% 8.46% 24.70% 20.20% 14.17% 医疗器械 4.59% 38.86% 52.62% 55.19% 103.56% 43.81% 26.10% 医疗服务 -13.43% -2.37% 7.99% 14.68% 74.74% 52.20% 36.62% 资料来源：wind，西部证券研发中心 从利润端横向对比来看，2021 年前三季度生物制品增速最快，医疗服务和医疗器械增速 较快，所有子板块增速均为正。 表 2：生物制品、医疗服务板块利润端增速较高 子版块
37、 20Q1 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 化学原料药 6.08% 34.32% 12.49% 22.51% 23.56% 1.51% 2.35% 化学制剂 -13.58% -8.93% 2.05% 14.33% 22.15% -0.28% 0.45% 中药 -32.89% -25.48% -15.94% -102.38% 16.10% 30.72% 17.20% 生物制品 -11.50% 14.25% 25.23% 23.93% 89.81% 89.16% 69.25% 医药商业 -5.76% 2.58% 9.42% 7.38% 39.11% 26.08
38、% 8.23% 医疗器械 1.04% 89.83% 134.51% 142.77% 244.04% 66.89% 27.94% 医疗服务 -119.21% 17.65% 23.82% 964.51% 1512.92% 125.11% 59.82% 资料来源：wind，西部证券研发中心 从估值角度对比来看，医疗服务和生物制品板块估值水平较高，医药商业估值水平最低。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 SW 国 防 军 工 SW 电 气 设 备 SW 计 算 机 SW 食 品 饮 料 SW 综 合 SW 休 闲 服 务 SW 电 子 SW 农 林 牧 渔 SW 汽 车 SW 医 药
39、 生 物 SW 有 色 金 属 SW 机 械 设 备 SW 通 信 SW 传 媒 SW 纺 织 服 装 SW 轻 工 制 造 SW 公 用 事 业 SW 化 工 SW 商 业 贸 易 SW 家 用 电 器 SW 非 银 金 融 SW 建 筑 材 料 SW 交 通 运 输 SW 采 掘 SW 建 筑 装 饰 SW 钢 铁 SW 房 地 产 SW 银 行 市盈率(TTM,整体法) 行业专题报告 | 医药生物 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 图 12：医疗服务和化学原料药板块估值水平较高（TTM，剔除负值） 资料来源：wind，西
40、部证券研发中心 1.4 2022年看好创新产业链和医药泛消费领域年看好创新产业链和医药泛消费领域 医改步入深水区，医药行业溯本清源，医改步入深水区，医药行业溯本清源，2022 年年看好创新产业链和医药泛消费领域。看好创新产业链和医药泛消费领域。目前 我国医改已经进入新时代，化药仿制药带量采购、高值耗材集采、医保目录谈判等政策持 续加速推进，政策进度及强度不断超预期。本轮医改的中心思想是鼓励创新，提高药品/ 器械质量，医保的不合理支出向有效支出转变。在这一趋势下，创新药、CXO 等创新产 业链领域将长期受益，而医保非相关的医药泛消费领域，也将成为政策避风港。 创新产业链：看好创新药创新产业链：看
41、好创新药、CXO 和生命科学上游和生命科学上游。创新药：。创新药：新药审评速度加快、医保谈 判常态化等鼓励创新政策持续出台，激发药企创新热情，同时带量采购、医保支付腾笼换 鸟倒逼传统药企改革，看好研发能力突出和储备丰富的龙头企业。CXO： “卖水者”逻辑 下行业确定性高成长，在国内企业创新研发的大趋势下，行业有望维持高景气度；海外疫 情&国内工程师红利背景下，海外订单持续向国内转移，国内企业市场份额逐步提升。生生 命科学上游：命科学上游： 中国生命科学下游产业蓬勃发展， 预计 2024 年中国生物药市场将增长 7124 亿元，年复合增长率为 18.0%；技术壁垒高、客户粘性高，后续进入者门槛高
42、；疫情和供 应链危机下进口产品采购困难，国产替代迎来窗口期；国内公司日益成熟，医保谈判背景 下性价比优势突出。 医药泛消费：看好医药泛消费：看好疫苗和血制品疫苗和血制品。疫苗：疫苗：庞大的人口基数带来对疫苗巨大的需求。同时， 疫苗作为唯一的预防性药品，极具经济效益，刚性需求下全球疫苗市场长期稳定增长。血血 制品：制品： 需求端， 不可替代性的临床刚性需求， 奠定行业发展基石； 供给端， 头部效应明显， 行业集中度提升；新冠疫情导致海外采浆量 2020 年大幅下滑，可能导致国内血制品短期 供给偏紧。 表 3：行业重点上市公司估值表（截至 2021 年 12 月 3 日收盘） 证券代码 证券简称
43、收盘价 总市值 （亿元） 2018-20 年净利 润 CAGR（%） ROE EPS（元） PE 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 创新产业链创新产业链 300558.SZ 贝达药业 80.41 333.99 33.00 10.56 1.47 1.15 1.54 2.02 54.79 69.93 52.24 39.72 1167.HK 加科思-B 13.79 106.53 - -17.73 -3.97 -0.39 -0.33 -0.33 -5.98 -35.39 -41.66 -41.31 300363.SZ 博腾股份 94.50 514.17 44.53 12.
44、61 0.60 0.88 1.31 1.65 158.11 107.80 72.25 57.26 002821.SZ 凯莱英 478.60 1,170.95 28.38 14.63 2.98 4.12 6.58 8.04 160.70 116.18 72.72 59.56 300347.SZ 泰格医药 136.20 1,143.18 79.80 12.15 2.01 2.51 3.09 3.77 67.91 54.17 44.11 36.12 0 10 20 30 40 50 60 70 80 医疗服务化学原料药生物制品化学制剂中药医疗器械医药商业 市盈率(TTM) 行业专题报告 | 医药生物
45、 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2021 年年 12 月月 06 日日 301080.SZ 百普赛斯 235.43 188.34 160.99 24.75 1.93 2.31 3.32 4.77 121.90 102.01 70.98 49.35 688690.SH 纳微科技 91.80 367.33 81.11 19.67 0.20 0.35 0.56 0.84 449.78 260.87 163.29 108.81 1548.HK 金斯瑞生 物科技 30.06 632.07 30.24 -27.07 -0.11 -0.09 -0.06 -0.03 -13.8
46、2 -65.95 -93.84 2,079.85 医药泛消费医药泛消费 300122.SZ 智飞生物 122.24 1,955.84 96.93 39.61 2.06 4.29 5.59 5.99 59.24 28.49 21.85 20.40 603392.SH 万泰生物 241.68 1,467.09 65.11 32.89 1.56 2.47 3.34 4.38 154.79 97.91 72.41 55.21 300601.SZ 康泰生物 110.51 759.24 46.80 16.92 0.99 2.08 3.40 3.95 111.45 53.01 32.49 27.95 002
47、007.SZ 华兰生物 28.45 519.03 25.26 21.64 0.88 1.03 1.26 1.50 32.18 27.64 22.59 18.92 资料来源：wind 一致预期，西部证券研发中心 二、创新产业链：最符合医药产业趋势的投资方向二、创新产业链：最符合医药产业趋势的投资方向 2.1 创新药：国内药企创新研发实力增强，创新药：国内药企创新研发实力增强，迎来迎来参与全球竞争的新时代参与全球竞争的新时代 2.1.1医保支付精细化，创新产业链蓄势腾飞医保支付精细化，创新产业链蓄势腾飞 2.1.1.1 带量采购范围逐渐扩大，集采品种平均价格降幅近带量采购范围逐渐扩大，集采品种平均
48、价格降幅近 50% 迄今为止，医保局主导的仿制药带量采购已经进行了迄今为止，医保局主导的仿制药带量采购已经进行了五五轮，轮，第六轮即将开标，第六轮即将开标，未来仿制药未来仿制药 集采政策将逐步常态化。集采政策将逐步常态化。2018 年医保局首次在“4+7”个城市试点带量采购政策，随后在 2019 年对“4+7”带量采购品种全国扩面（第一批扩围） ，共涉及 25 个品种，平均价格降 幅在 50%以上。 2020 年下半年启动的第三次仿制药带量采购共涉及 55 个品种， 191 个品 规，主要以口服制剂为主，规模较前几次有较大增长。2021 年 2 月，国务院出台了第四 批国采政策， 规则同第三批
49、相似， 延续了集采趋势， 对选中厂家和治疗领域继续扩围。 2021 年开始的第四次集采共纳入 45 种药品，拟选中药品平均降幅达 52%，采购总额达 254 亿 元。同第三批采集相比，第四批采集药品种类有所下降，但总采购额却有所上升，反映出 药企“以价换量”的政策方针，未中选原研药市场受到挤压。第五轮集采共涉及 60 个品 种 207 个品规，其中注射剂 30 个品种，本次集采是规模最大、产品数量最多的一次，选 中药品平均降幅达 56%，采购总额达 550 亿元。第六轮集采为胰岛素专项，纳入二代、 三代胰岛素，整体报量为 2.14 亿支，涉及金额约 170 亿元。2021 年 11 月 26
50、日开标，包 括 16 个通用名品种，11 家企业的 42 个产品拟中选，拟中选产品平均降价 48%。总体来 看，药品集采的范围不断扩大，集采政策将逐步常态化。 表 4：六次带量采购对比 第一批 4+7 第一批扩围 第二轮采集 第三轮集采 第四轮集采 第五轮集采 第第六六轮集采轮集采 开标日期 2018 年 11 月 2019 年 9 月 2020 年 1 月 2020 年 8 月 2021 年 2 月 2021 年 6 月 2021 年 11 月 地区 11 个城市 25 个省份 全国 全国 全国 全国 全国 品种数量 25 25 32 55 45 61 42 非医保品种 无 无 3 2 -
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