1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 行 业 研 究 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 汽车行业汽车行业 掘金十万亿汽车零部件大市场（一）：特斯拉周期和自掘金十万亿汽车零部件大市场（一）：特斯拉周期和自 主崛起双轮驱动，国产零部件迎来发展的黄金时代主崛起双轮驱动，国产零部件迎来发展的黄金时代 国产汽车零部件现状：实力较弱，零整失衡。国产汽车零部件现状：实力较弱，零整失衡。从全球零部件供应商百 强榜看，中国企业上榜数量少（8家）、收入规模小（收入占比约4%），且 集中于内外饰、 轮毂等低附加值领域， 与中国汽车产量全球30%份额极不匹 配。从整车与零部件产值比看
2、，中国约为0.8:1，远不及日本1.5:1。 国产零部件企业将迎来发展的黄金时代国产零部件企业将迎来发展的黄金时代。国产零部件企业实力较弱的 原因有，燃油车核心技术落后、日欧主机厂供应商体系较为封闭、自主品 牌整车厂实力较弱。随着智能电动加速渗透，汽车产业的核心技术不断演 进、供应商体系逐步变革、主机厂格局有望重塑，在“特斯拉周期”和“自在“特斯拉周期”和“自 主崛起”的双轮驱动下，国产零部件将迎来发展的黄金时代。主崛起”的双轮驱动下，国产零部件将迎来发展的黄金时代。 特斯拉周期： 有望带动国产零部件第一波放量。特斯拉周期： 有望带动国产零部件第一波放量。 1） 随着Model S和Model
3、 3的相继交付、中国工厂快速投产、20Q3以来稳定盈利， 特斯拉已特斯拉已跨跨过经营过经营 峡谷峡谷。2）特斯拉技术全局领先特斯拉技术全局领先，包括，电子电气架构（EEA），处于“域 融合”阶段，引领行业变革；无人驾驶：自研FSD芯片，硬件、软件快速 迭代，算力、数据、算法全面领先；动力电池：外供与自制相结合，5大 方向降本增效， 续航里程提升54%， 动力电池成本降低56%； 一体化压铸： 引领汽车制造工艺革命，大幅提升生产效率。3）产能快速增长，交付处于产能快速增长，交付处于 爆量前夜爆量前夜， 预计2021-2023年全球交付量分别为95万辆、 180万辆、 230万辆， 同比增速分别为
4、90.1%、89.5%和33.3%。4）特斯拉市占率有特斯拉市占率有15-20倍提升空倍提升空 间间，对比苹果产业链，有望推动国产零部件第一波放量。 自主崛起：有望为国产零部件腾飞“空中加油”。自主崛起：有望为国产零部件腾飞“空中加油”。智能电动时代，困 扰自主品牌的核心技术、产品力、品牌、供应链资源和人才水平逐步被自 主品牌追赶甚至超越，自主品牌崛起的趋势非常明朗。2020年下半年以来， 自主品牌市场份额持续提升，2021年10月市场份额为47.5%，同比提升 6.3pct。对比世界汽车强国的“零整”发展史，强大的自主品牌，必将成为 推动国产零部件腾飞的持续驱动力。 投资机会：投资机会：汽车
5、零部件是十万亿人民币规模的大市场，特斯拉周期和 自主崛起共振，国产零部件有望迎来5-10年的投资窗口期。建议关注：1） 特斯拉产业链，如拓普集团、三花智控、旭升股份；2）电动化，热管理关 注三花智控、中鼎股份、银轮股份，汽车连接器关注合兴股份；3）智能化， 智能座舱关注华阳集团、德赛西威，智能驾驶关注联创电子、舜宇光学科 技、伯特利、耐世特；4）轻量化，压铸件关注文灿股份、旭升股份、爱柯 迪，铝汽车板关注南山铝业，铝电池盒关注敏实集团、凌云股份；5）类苹 果产业链迭代，玻璃关注福耀玻璃，车灯关注星宇股份、科博达，汽车音 响关注上声电子。 风险提示：风险提示：1）自主品牌崛起不及预期；2）特斯拉
6、放量不及预期；3） 芯片、原材料价格等供给侧改善不及预期；4）汽车下游需求不及预期。 汽车 2021 年 12 月 06 日 推荐推荐( (维持评级维持评级) ) 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 1 相关报告相关报告 1、 汽车定期周报:特斯拉上海工厂再扩产，小米 汽车落户北京一 2021.11.28 2、 汽车行业深度研究:汽车需求怎么看：关注补 库、 报废更新和出口对需求的提振 一 2021.11.25 3、 汽车定期周报:乘联会前两周批销环比+15%， 2021 年广州车展开幕一 2021.11.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业
7、发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 正文目录正文目录 1.1. 缘起：掘金十万亿汽车零部件大市场缘起：掘金十万亿汽车零部件大市场 . 4 4 2.2. 中国汽中国汽车零部件现状：实力较弱，零整失衡车零部件现状：实力较弱，零整失衡 . 5 5 2.12.1 从全球汽车零部件供应商从全球汽车零部件供应商 Top100Top100 榜说起榜说起 . 5 5 2.22.2 中国零部件供应商竞争力较弱的原因探究中国零部件供应商竞争力较弱的原因探究 . 7 7 3.3. 特斯拉周期：爆量前夜，有望推动国产零部件第一波放量特斯拉周期：爆量前夜，有望推动国产零部件第一波放量 . 8
8、 8 3.13.1 跨过经营峡谷跨过经营峡谷 . 8 8 3.23.2 技术全局领先技术全局领先 . 1111 3.33.3 产能快速扩张，产能快速扩张，交付量有望暴涨交付量有望暴涨 . 1717 3.43.4 特斯拉有望成为推动国产零部件腾飞的“第一级火箭”特斯拉有望成为推动国产零部件腾飞的“第一级火箭” . 1818 4.4. 自主崛起：有望为国产零部件的腾飞“空中加油”自主崛起：有望为国产零部件的腾飞“空中加油” . 2121 4.14.1 历史上历史上 3 3 次自主崛起回顾次自主崛起回顾 . 2121 4.24.2 自主崛起：这次不一样自主崛起：这次不一样 . 2222 4.34.3
9、 自主崛起有望成为国产零部件做大做强的持续驱动力自主崛起有望成为国产零部件做大做强的持续驱动力. 2828 5.5. 投资机会投资机会 . 2929 6.6. 风险提示风险提示 . 3030 图表目录图表目录 图表图表 4 4：分国别：分国别 Top100Top100 上榜企业数量占比上榜企业数量占比 . 5 图表图表 5 5：分国别：分国别 Top100Top100 上榜企业收入占比上榜企业收入占比 . 5 图表图表 6 6：Top100Top100 榜中国汽车零部件供应商业务范围榜中国汽车零部件供应商业务范围 . 6 图表图表 7 7：中国汽车产量占全球：中国汽车产量占全球 30%30%，
10、Top100Top100 供应商国产零部件占比较低供应商国产零部件占比较低 . 6 图表图表 8 8：日本零部件与整车差值之比：日本零部件与整车差值之比 . 6 图表图表 9 9：中国零部件与整车产值之比：中国零部件与整车产值之比 . 6 图表图表 1010：外资、合资在高端零部件领域市占率：外资、合资在高端零部件领域市占率 . 7 图表图表 1111：国内：国内 ADASADAS 市场份额市场份额 . 7 图表图表 1212：不同系别汽车零部件供应商体系：不同系别汽车零部件供应商体系 . 7 图表图表 1313：国产零部件供应商配套位置：国产零部件供应商配套位置 . 8 图表图表 1414：
11、中国汽车零部件供应商配套比例中国汽车零部件供应商配套比例 . 8 图表图表 1515：中国市场各系别市场份额变动：中国市场各系别市场份额变动 . 8 图表图表 1616：特斯拉发展史：特斯拉发展史 . 9 图表图表 1717：发展路线图“：发展路线图“Master PlaMaster Plan n” （” （20062006 年）年） . 9 图表图表 1818：20152015 年美国大型豪华车市场份额年美国大型豪华车市场份额. 9 图表图表 1919：Model S/XModel S/X 交付量交付量 . 9 图表图表 2020：特斯拉分季度交付量：特斯拉分季度交付量 . 10 图表图表
12、2121：20212021 年年 1 1- -9 9 月全球新能源乘用车销量月全球新能源乘用车销量 Top10Top10 . 10 图表图表 2222：特斯拉单季度毛利率稳步提升：特斯拉单季度毛利率稳步提升 . 10 图表图表 2323：特斯拉单季度净利润：特斯拉单季度净利润 . 10 图表图表 2424：特斯拉：特斯拉 EEAEEA 架构大幅领先于其他车企架构大幅领先于其他车企 . 11 图表图表 2525：特斯拉：特斯拉 20172017 年推出年推出 Model 3Model 3 时的时的 EEAEEA . 11 图表图表 2626：特斯拉自动驾驶硬件平：特斯拉自动驾驶硬件平台迭代台迭代
13、 . 12 图表图表 2727：主流自动驾驶芯片对比：主流自动驾驶芯片对比 . 12 图表图表 2828：自动驾驶厂商行驶里程对比：自动驾驶厂商行驶里程对比 . 13 图表图表 2929：新势力累计交付量：新势力累计交付量 . 13 图表图表 3030：特斯拉自动驾驶“三驾马车”：特斯拉自动驾驶“三驾马车” . 13 图表图表 3131：特斯拉：特斯拉 5 5 大方向低电池成本、提升续航里程、降低单大方向低电池成本、提升续航里程、降低单 GWGW 产能投入产能投入 . 14 nXhU8VjZaZeVxPyQvNvNbR8QaQnPqQmOqRlOpOoMfQoOtMbRrRzQwMqMsPNZ
14、sRxO 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 图表图表 3232：特斯拉不同型号圆柱电池参数：特斯拉不同型号圆柱电池参数 . 14 图表图表 3333：应对不同的产品需求，特斯拉采用不同的正极材料：应对不同的产品需求，特斯拉采用不同的正极材料 . 15 图表图表 3434：特斯拉动力电池的布局：特斯拉动力电池的布局 . 15 图表图表 3535：特斯拉一体化压铸引领汽车制造工艺革命：特斯拉一体化压铸引领汽车制造工艺革命 . 16 图表图表 3636：一体化压铸大幅提升生产效率、降低制造成本：一体化压铸大幅提升生产效率、降低制造成本 . 16 图
15、表图表 3737：特斯拉核心竞争力一览：特斯拉核心竞争力一览 . 17 图表图表 3838：特斯拉产能统计及预测：特斯拉产能统计及预测 . 17 图表图表 3939：特斯拉引领智能汽车逐步“消费电子化”：特斯拉引领智能汽车逐步“消费电子化” . 18 图表图表 4040：特斯拉“认证”有利于开辟其他主机厂：特斯拉“认证”有利于开辟其他主机厂 . 18 图表图表 4141：20192019 年苹果全球年苹果全球 200200 大核心供应大核心供应商数量分布图商数量分布图. 19 图表图表 4242：预计：预计 20212021 年底上海特斯拉供应商国产化率达年底上海特斯拉供应商国产化率达 90%
16、90% . 19 图表图表 4343：iPhoneiPhone 出货量出货量 . 20 图表图表 4444：特斯拉和：特斯拉和 iPhiPhoneone 市场份额对比市场份额对比 . 20 图表图表 4545：典型苹果产业链公司收入增长情况：典型苹果产业链公司收入增长情况 . 20 图表图表 4646：特斯拉和：特斯拉和 iPhoneiPhone 市场份额对比市场份额对比 . 20 图表图表 4747：中国市场自主：中国市场自主品牌市场份额品牌市场份额 . 21 图表图表 4848：重要车企销量：重要车企销量 . 21 图表图表 4949：20142014- -20172017 年年 SUVS
17、UV 增速远高于乘用车增速增速远高于乘用车增速 . 21 图表图表 5050：各国汽车工业不同指标水：各国汽车工业不同指标水平对比平对比 . 22 图表图表 5151：中国品牌乘用车市场份额变动（月度）：中国品牌乘用车市场份额变动（月度） . 23 图表图表 5252：新能源汽车渗透率（月度）：新能源汽车渗透率（月度） . 23 图表图表 5353：华为智能汽车解决方案：华为智能汽车解决方案 . 23 图表图表 5454：中国新能源汽车市场结构：中国新能源汽车市场结构 . 24 图表图表 5555：自主新势力产品力大幅领先：自主新势力产品力大幅领先 . 24 图表图表 5656：中国市场主要新
18、能源车配置参数对比（轿车）：中国市场主要新能源车配置参数对比（轿车） . 24 图表图表 5757：中国市场主要新能源车配置参数对比（：中国市场主要新能源车配置参数对比（SUVSUV） . 25 图表图表 5858：分厂商类型中国市场保值率对比：分厂商类型中国市场保值率对比 . 26 图表图表 5959：分系别中国市场保值率对比：分系别中国市场保值率对比 . 26 图表图表 6060：J.D.powerJ.D.power 新能源汽车魅力指数新能源汽车魅力指数 . 26 图表图表 6161：意向购车者最想购买的汽车类型：意向购车者最想购买的汽车类型 . 26 图表图表 6262：意向购车者最想购
19、买的品牌体系：意向购车者最想购买的品牌体系 . 26 图表图表 6363：我国具备完整且领先的新能源汽车产业链：我国具备完整且领先的新能源汽车产业链 . 27 图表图表 6464：我国动力电池产业链在全球的产量占比（：我国动力电池产业链在全球的产量占比（20192019 年）年） . 27 图表图表 6565：中国具备完整的智能驾：中国具备完整的智能驾驶产业链驶产业链 . 28 图表图表 6666：智能网联汽车研发人员学科分布：智能网联汽车研发人员学科分布 . 28 图表图表 6767：20212021 年前三季度全球智能手机市场份额年前三季度全球智能手机市场份额 . 28 图表图表 6868
20、：自主崛起将带动国产：自主崛起将带动国产零部件企业做大做强零部件企业做大做强 . 29 图表图表 6969：特斯拉周期和自主崛起双轮驱动：特斯拉周期和自主崛起双轮驱动 . 29 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 1. 缘起缘起：掘金十万亿汽车零部件大市场掘金十万亿汽车零部件大市场 全球全球汽车工业正迎来百年未有之大变汽车工业正迎来百年未有之大变局，局，中国有望脱颖而出中国有望脱颖而出。首先，从“新旧势 力” 的对比看， 全球范围内， 包括特斯拉在内的造车新势力凭借对电动化的优先布局、 对智能化的全方位拥抱，在产品力、品牌上实现对传统燃油车的赶
21、超。其次，从区域 上看，中国品牌主机厂凭借中国政府对新能源汽车的率先支持、特斯拉入华、国产新 势力的带动， 呈现出传统燃油品牌和新势力齐头并进的态势， 自主品牌崛起的趋势日 益明朗；而日韩车企、除大众之外的欧洲车企，转型智能电动的节奏明显偏慢。 在资本市场上在资本市场上， 自主品牌自主品牌整车整车厂实现了估值的巨大跃升厂实现了估值的巨大跃升， 下一步国产零部件也将， 下一步国产零部件也将 迎来价值重估。迎来价值重估。 自主品牌的崛起得到了资本市场的极大认可， 统计全球重要车企 2020 年以来的走势，蔚来、比亚迪、长城汽车累计涨幅分别为 11.5 倍、6.6 倍和 5.6 倍， 远超除特斯拉外
22、的其他车企。 我们认为， 全球汽车零部件是超过十万亿人民币规模的 大市场，考虑到当前智能电动正加速推进，汽车产业的核心技术演进、供应商体系、 主机厂格局重塑， 我们认为国产零部件正迎来发展的黄金时代； 继整车实现价值修复 后，国产零部件也将开启价值重估之旅。 图表图表 1 1：全球重要车企：全球重要车企 2 2020020 年以来市值走势年以来市值走势 图表图表 2 2：全球重要车企：全球重要车企 2 2020020 年以来累计涨幅年以来累计涨幅 数据来源：Wind，华福证券研究所 注：以各车企 2020 年 1 月 3 日市值为基期，截至 2021 年 12 月 03 日 数据来源：Wind
23、，华福证券研究所 本篇作为“掘金十万亿汽车零部件大市场”的开篇，将从特斯拉周期和自主崛起将从特斯拉周期和自主崛起 双轮驱动的这一底层逻辑上论证国产零部件腾飞的必然性双轮驱动的这一底层逻辑上论证国产零部件腾飞的必然性： 首先， 特斯拉放量将推动： 首先， 特斯拉放量将推动 国产零部件企业迎来第一波跨越式增长；其次，自主品牌崛起，国产零部件企业迎来第一波跨越式增长；其次，自主品牌崛起，将将为国产零部件中长为国产零部件中长 期腾飞“空中加油” 。期腾飞“空中加油” 。第二篇，我们将从总体上论述零部件的估值变迁逻辑和选股方 法论；其后，我们将陆续具体论述在智能电动汽车时代成长性、竞争格局兼具的各细 分
24、赛道的投资机会。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 2. 中国汽车零部件现状：实力较弱，零整失中国汽车零部件现状：实力较弱，零整失衡衡 2.1 从全球汽车零部件供应商从全球汽车零部件供应商 Top100 榜说起榜说起 全球汽车零部件供应商全球汽车零部件供应商百强百强榜公布榜公布， 日、 美、 德， 日、 美、 德等传统汽车强国等传统汽车强国遥遥领先。遥遥领先。 2021 年 6 月， 美国汽车新闻发布 2021 年度全球汽车零部件配套供应商百强榜，博 世以 465.2 亿美元收入再登榜首。Top20 供应商中，日、美、德三国上榜企业数分 别为
25、 7 家、4 家、3 家，远超其他国家；Top100 供应商中，日、美、德上榜企业数 分别为 23 家、22 家、18 家，收入占比分别为 28.3%、14.0%、26.4%，同样遥遥 领先。 图表图表 3 3：20212021 年全球汽车零部件供应商百强榜（年全球汽车零部件供应商百强榜（Top20Top20） 21 年年 排名排名 公司公司 总部所在地总部所在地 2020 年收入年收入 （亿美元）（亿美元） 21 年年 排名排名 公司公司 总部所在地总部所在地 2020 年收入年收入 （亿美元）（亿美元） 1 博世 德国 465.2 11 矢崎 日本 158.5 2 电装 日本 411.3
26、12 住友电工 日本 151.2 3 采埃孚 德国 334.0 13 巴斯夫 德国 142.6 4 麦格纳国际 加拿大 326.5 14 安道拓 美国 126.7 5 爱信精机 日本 319.4 15 天纳克 美国 126.5 6 陆 德国 296.8 16 松下汽车 日本 126.3 7 现代摩比斯 韩国 250.7 17 延锋 中国 121.8 8 佛吉亚 法国 175.9 18 马瑞利 日本 115.7 9 李尔 美国 170.5 19 安波福 爱尔兰 114.9 10 法雷奥 法国 169.5 20 捷太格特 日本 113.1 数据来源： 美国汽车新闻 ，华福证券研究所 从从 Top1
27、00 榜单看榜单看， 国产汽车零部件企业普遍规模， 国产汽车零部件企业普遍规模较小较小， 且业务范围多集中于， 且业务范围多集中于 低附加值领域。低附加值领域。此次 Top100 供应商中，上榜的中国企业仅有延锋、北京海纳川、 中信戴卡等 8 家，从排名角度看，除延锋位列第 17 位外，其他排名多靠后；从收 入角度看，收入规模普遍较小，8 家企业收入占比仅为 4%；从业务范围看，8 家 企业多集中低附加值领域，比如延锋、海纳川、敏实集团、五菱工业等公司的主营 业务为内外饰，中信戴卡为轮毂。 图表图表 4 4：分国别：分国别 TopTop100100 上榜企业数量占比上榜企业数量占比 图表图表
28、5 5：分国别：分国别 ToTop p100100 上榜企业收入占比上榜企业收入占比 数据来源： 美国汽车新闻 ，华福证券研究所 数据来源： 美国汽车新闻 ，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 图表图表 6 6：Top100Top100 榜中国汽车零部件供应商业务范围榜中国汽车零部件供应商业务范围 2121 年排名年排名 公司公司 国家国家 20202020 年收入（亿美元）年收入（亿美元） 业务范围业务范围 17 延锋 中国 122 汽车内外饰、汽车座椅 42 北京海纳川 中国 55 汽车内外饰、天窗 58 中信戴卡 中国 3
29、4 轮毂 74 德昌电机 中国 24 电机及驱动产品 (电机和螺线管) 79 敏实集团 中国 19 乘用车饰条、饰件、车身结构件 81 五菱工业 中国 19 汽车内外饰 87 中鼎集团 中国 16 汽车密封件、冷却系统 97 德赛西威 中国 10 汽车信息娱乐系统、智能驾驶 数据来源：公司官网，华福证券研究所 图表图表 7 7：中国汽车产量占全球：中国汽车产量占全球 3 30 0% %，Top100Top100 供应商供应商国产零部件占比较低国产零部件占比较低 数据来源： 美国汽车新闻 ，OICA，华福证券研究所 从零整匹配看，中国零部件企业发展远远滞后于整车。从零整匹配看，中国零部件企业发展
30、远远滞后于整车。首先，以全球零部件供 应商 Top100 榜数据看，上榜中国零部件企业数量占比为 8%、 收入占比 4%， 而中 国整车产量占全球比重超过 30%，零整严重失衡；其次，在传统汽车工业强国，零 部件产值远超过整车，如日本零部件与整车产值之比稳定在 1.5:1 左右，而中国零 部件与整车产值之比仅为 0.76:1。 图表图表 8 8：日本零部件与整车差值之比：日本零部件与整车差值之比 图表图表 9 9：中国零部件与整车产值之比：中国零部件与整车产值之比 数据来源： 中国汽车零部件产业现状分析及未来发展战略 ，华福证券 研究所 数据来源： 中国汽车零部件产业现状分析及未来发展战略 ，
31、华福证券 研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 2.22.2 中国零部件供应商竞争力较弱的原因探究中国零部件供应商竞争力较弱的原因探究 从核心技术角度看，外资从核心技术角度看，外资、合资供应商在动力总成、汽车电子、底盘等领域具、合资供应商在动力总成、汽车电子、底盘等领域具 备先发优势。备先发优势。根据世界汽车研究会数据统计，外资、合资零部件供应商在液力变矩 器、发动机启动装置、自动变速器等高技术含量领域具有绝对的话语权。根据高工 智能汽车的统计， 在国内 ADAS 市场， 博世、 大陆等外资厂商的市占率超过 90%。 图表图表 1010：
32、外资、合资在高端零部件领域市占率：外资、合资在高端零部件领域市占率 图表图表 1111：国内：国内 ADASADAS 市场份额市场份额 数据来源：ROURIN 世界汽车研究会，华福证券研究所 数据来源：高工智能汽车，华福证券研究所 从供应商体系角度看，日、德系外资整车厂供应链较为封闭。从供应商体系角度看，日、德系外资整车厂供应链较为封闭。从全球范围看， 传统汽车工业强国供应商体系较为封闭： 日本最为封闭， 体系内整车厂与供应商多 有股权关系；德系整车厂则多要求中国零部件供应商按图纸加工，封闭度也较高； 美系则相对开放。合资厂进入中国市场后，一般优先使用原有供应链，导致国产零 部件较难进入日、德
33、等合资厂的供应商体系（尤其是附加值较高的零部件） 。目前 看， 国产零部件企业多处于自主品牌以及合资品牌中的美国、 德国等的供应商体系 内，较少进入日系以及全球车型平台。 图表图表 1212：不同系别汽车零部件供应商体系：不同系别汽车零部件供应商体系 整车系别整车系别 零部件代表公司零部件代表公司 体系特点体系特点 德系德系 大陆、博世、采埃孚等 体系相对封闭，对国内供应商经常以图纸加工作为要求 美系美系 德尔福、李尔、麦格纳等 体系开放，重视零部件的同步开发能力 日系日系 电装、爱信精机、丰田纺织等 体系最为封闭，体系内零部件多有股权关系 自主自主 国内主要零部件企业 零部件供应最为复杂多元
34、，整体在技术要求较高零部件应用外 资，其他以本土零部件为主 数据来源：公开信息整理，华福证券研究所 国产零部件厂商多为低级别供应商。国产零部件厂商多为低级别供应商。 汽车产业目前仍是金字塔式的分层级的供 应商体系， Tier 1 一般规模较大、研发实力较强，供应整车厂的单车价值也大， Tier 2/Tier 3 一般实力较弱， 话语权较低。 从供应商层级看， 国产零部件多处于 Tier 3 位置。根据制造强国战略研究项目组（2015 年）的统计，国内的零部件供应商 中，Tier 1 多为合资/外资占据，国产零部件份额仅占 2%；Tier 2 中国产零部件供 应商也仅占 19%； 从利润角度看，
35、 高附加值的领域， 国产零部件盈利占比仅为外资 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 /合资 1/9。 图表图表 1313：国产零部件供应商配套位置：国产零部件供应商配套位置 图表图表 1414：中国汽车零部件供应商配套比例：中国汽车零部件供应商配套比例 数据来源：华福证券研究所 数据来源：制造强国战略研究项目组（2015 年） ，华福证券研究所 从产业链角度看从产业链角度看， 缺乏世界级的整车企业制约了国产零部件的发展。， 缺乏世界级的整车企业制约了国产零部件的发展。 纵观世界 汽车工业发展史， 汽车工业强国都是零部件和整车产业协同发展， 没有
36、强大的本土 整车厂很难有强大的本土零部件企业。我国自主品牌整车厂呈螺旋向上发展趋势， 但整体仍不够强大，2017 年以来市场份额连续下滑，2020 年市占率为 37.3%。供 应商体系较为封闭的日系和德系市场份额持续上升， 相对开放的自主品牌和美系市 场份额连续下滑，对国产零部件企业发展形成了较大的制约。 图表图表 1515：中国市场各系别市场份额变动：中国市场各系别市场份额变动 数据来源：中汽协，华福证券研究所 3. 特斯拉周期特斯拉周期：爆量前夜爆量前夜，有望推动国产零部件第一波放量有望推动国产零部件第一波放量 3.13.1 跨过经营峡谷跨过经营峡谷 特斯拉利用“高举高打、低位下探”的产品
37、策略，特斯拉利用“高举高打、低位下探”的产品策略，凭借凭借 ModelModel S S 和和 Model 3Model 3 的的 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 规模交付站稳脚跟。规模交付站稳脚跟。 特斯拉诞生于 2003 年， 由硅谷工程师马丁 艾伯哈德和马克 塔 彭宁共同成立。2004 年，马斯克以 650 万美元领投特斯拉 A 轮融资，成为最大股 东和董事长，特斯拉进入马斯克时代；2006 年，马斯克公布发展路线图“Master Plan” ，即采取“高举高打、低位下探”的产品策略，此后特斯拉一直沿着路线图 的设想稳步前进。2008
38、 年，第一款车型马斯克出任 CEO，2010 年特斯拉在纳斯达 克上市，度过“资金困境” ；2012 年 Model S 上市，公司交付量迅速上升；2017 年 Model 3 上市，公司经营逐步走向正轨。 图表图表 1616：特斯拉发展史：特斯拉发展史 图表图表 1717：发展路线图“发展路线图“Master PlanMaster Plan” （” （2 2006006 年年） 数据来源：特斯拉官网，华福证券研究所 数据来源：特斯拉官网，华福证券研究所 2 2003003- -20112011 年年：跨过跨过死亡峡谷。死亡峡谷。特斯拉采取高举高打的策略，在 2006 年发布 第一款车 Roa
39、dster，该款超跑车零百加速约 3.7 秒，最高续航达到约 400 公里； 通过硅谷高管的口碑相传， 打造了极高的品牌定位。 由于核心零部件的瓶颈和生产 成本失控，公司陷入量产困境，从 2008 年交付到 2012 年停产，合计交付约 2400 辆，现金流岌岌可危。2008 年，马斯克出任 CEO；通过引入传统车企如戴姆勒、丰 田等的投资、美国能源部 4.65 亿低息贷款、在 2010 年上市融资 2.26 亿美元，公 司越过了早期的死亡峡谷。 图表图表 1818：2 2015015 年美国大型豪华车市场份额年美国大型豪华车市场份额 图表图表 1919：ModelModel S S/ /X
40、X 交付量交付量（辆）（辆） 数据来源：Company reports，华福证券研究所 数据来源：特斯拉，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 20122012- -20172017 年年：规模化交付：规模化交付 ModelModel S S/ /X X，奠定公司发展基础奠定公司发展基础。公司于 2012 年交 付 Model S，该款车定位中大型豪华轿车，零百加速最快达 4.4 秒，续航里程最高 可达 483 公里，并引入触控中控大屏、OTA 升级、Autopilot 等技术，迅速热销， 2015 年 Model S 在美国销
41、量超过 2.5 万辆，登顶大型豪华车榜首。2017 年 Model S/X，全球交付量超过 10 万辆。 2 2018018 年至今年至今：ModelModel 3/Y3/Y 相继量产相继量产，中国工厂投产助力，中国工厂投产助力 3/3/Y Y 双双双双登陆全球畅登陆全球畅 销榜。销榜。Model 3 在 2017 年 Q3 开始交付，由于电池产能、制造工艺等问题，在 2018 年 Q3 才规模交付；2020 年 Q1，北美工厂 Model Y 交付，中国工厂 Model 3 交付； 2020 年 Q4 中国工厂 Model Y 交付，中国工厂凭借完整的供应链资源、快速的产能 爬坡能力， 目前
42、实际年产能已超过 75 万辆。 2021 年 1-9 月， Model 3/Y 分别以 38.0 万辆、25.4 万辆的销量，登顶全球最畅销的新能源轿车和 SUV。 图表图表 2020：特斯拉分季度交付量（辆）：特斯拉分季度交付量（辆） 图表图表2121： 2 2021021年年1 1- -9 9月全球新能源乘用车销量月全球新能源乘用车销量Top10Top10 数据来源：特斯拉，华福证券研究所 数据来源：cleantechnica，华福证券研究所 从财务角度看，公司从从财务角度看，公司从 2 2020Q3020Q3 开始已进入稳定盈利状态开始已进入稳定盈利状态。中国工厂投产后产 能迅速爬坡，特
43、斯拉交付规模快速增长，带动特斯拉毛利率稳步提升。自 2020Q3 开始，公司开始稳定盈利；2021 年以来，单季度盈利连创新高，Q3 盈利 16.2 亿美 元。 图表图表 2222：特斯拉单季度毛利率稳步提升：特斯拉单季度毛利率稳步提升 图表图表 2323：特斯拉单季度净利润：特斯拉单季度净利润 数据来源：特斯拉，华福证券研究所 数据来源：特斯拉，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 3.23.2 技术全局领先技术全局领先 电子电气架构电子电气架构：特斯拉引领特斯拉引领 EEAEEA 变革变革 电子电气架构（EEA, Elect
44、rical/Electronic Architecture）是汽车的大脑 和神经系统，将传感器、ECU、线束、电子电气分配系统整合，以实现汽车整体的 配置和功能，是汽车智能化的底层硬件基础。按照博世的分类，EEA 按集中程度可 划分为分布式、域集中式、车辆集中式三大类；智能汽车时代，EEA 由分布式向集 中式进化是大势所趋。 图表图表 2424：特斯拉：特斯拉 EEAEEA 架构大幅领先于其他车企架构大幅领先于其他车企 数据来源：博世，特斯拉，华福证券研究所 图表图表 2525：特斯拉：特斯拉 2 2017017 年推出年推出 ModelModel 3 3 时的时的 EEAEEA 数据来源：特
45、斯拉，华福证券研究所 由“域集中”到“车辆集中” ，特斯拉在由“域集中”到“车辆集中” ，特斯拉在 EEAEEA 上大幅领先。上大幅领先。早在 2012 年 Model S 推出时，特斯拉 EEA 便有明显的域划分，大致处于博世划分的“域集中”的“集 中化”阶段；到 2017 年推出 Model 3 时，特斯拉的 EEA 集中程度进一步提升，处 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究|汽车 于“域集中”的“域融合”阶段，整个 EEA 只有三大部分：CCM(中央计算模块)、 CEM L(左车身控制模块)、CEM R(右车身控制模块)。中央计算模块(CCM
46、)直接整合 了驾驶辅助系统(ADAS)和信息娱乐系统(IVI)两大域，以及外部连接和车内通信系 统域功能； 左车身控制模块和右车身控制模块分别负责剩下的车身与便利系统、 底 盘与安全系统和部分动力系统的功能。目前大部分主机厂仍处于“分布式”阶段， 少部分新势力处于“域集中”阶段，特斯拉大幅领先。 无人驾驶：自研无人驾驶：自研 FSDFSD 芯片，硬件、软件快速迭代芯片，硬件、软件快速迭代 自研自研 FSDFSD 芯片， 量产车型领先。芯片， 量产车型领先。 特斯拉自动驾驶计算平台经历过三次大的升级 迭代，1）2014 年 HW1.0 版本，采用 Mobileye EyeQ3 处理器，1 个摄像
47、头，1 个毫 米波雷达，12 个超声波雷达。2）2016 年迭代到 HW2.0，采用英伟达 DRIVE PX2 计 算平台，摄像头增加值 8 个，实现 360环视；2017 年 HW2.5 版本在 HW2.0 基础上 增加了算力与冗余。3）2019 年推出的 HW3.0 版本采用了自研 FSD 芯片。从目前已从目前已 经量产车型看，特斯拉算力具备较大优势。经量产车型看，特斯拉算力具备较大优势。20222022 年年，特斯拉将推出，特斯拉将推出 HW4.0HW4.0 版本计版本计 算平台算平台，算力为算力为 HW3.0HW3.0 的的 3 3 倍。倍。 图表图表 2626：特斯拉自动驾驶硬件平台
48、迭代：特斯拉自动驾驶硬件平台迭代 硬件平台硬件平台 HW1.0 HW 2.0 HW2.5 HW 3.0 应用时间应用时间 2014.9-2016.10 2016.10-2017.8 2017.8-2019.4 2019.4-至今 摄像头摄像头 1 个 8 个，360 环视 8 个，360 环视 8 个，360 环视 毫米波雷达毫米波雷达 1 个 1 个 1 个 1 个 超声波雷达超声波雷达 12 个 12 个 12 个 12 个 处理器处理器 Mobileye EyeQ3 计算平台 英伟达 DRIVE PX2：1 颗英伟达 Parker SOC；1 颗英伟达 Pascal GPU、1 颗英飞凌
49、三核 CPU 英伟达 DRIVE PX2：2 颗英伟达 Parker SOC；1 颗英伟达 Pascal GPU、1 颗英飞凌三核 CPU 2 颗自研 FSD 芯片， 2 颗 NPU， 1 颗 CPU 容错设计 FPS 36 110 110 2300 TOPS 0.256 12 12 144 数据来源：特斯拉，汽车之心，华福证券研究所 图表图表 2727：主流自动驾驶芯片对比：主流自动驾驶芯片对比 厂商厂商 名称名称 最大算力最大算力 (TOPS)(TOPS) 功耗功耗(W)(W) 单位功耗可单位功耗可 提供算力提供算力 适用等级适用等级 量产时间量产时间 典型搭载厂商典型搭载厂商 英伟达英伟
50、达 Xavier 30 30 1.0 L3-L5 2020 小鹏 P7 英伟达英伟达 Orin 200 65 3.1 L3 2022 理想 特斯拉特斯拉 FSD 144 250 0.6 L2-L3 2019 特斯拉 高通高通 骁龙 Ride 700 130 5.4 L1-L5 2023 长城、通用 MobileyeMobileye EyeQ5 24 10 2.4 L4/L5 2021 吉利、宝马 华为华为 MDC600 352 300 1.2 L4/L4+ 2021 北汽极狐 数据来源：特斯拉，汽车之心，华福证券研究所 AutopilotAutopilot/ /FSDFSD 持续持续 OTAO
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