1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 78.00 元 目标价格（ 人民币） ：144.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 0.71 已上市流通 A股(亿股) 0.40 总市值(亿元) 55.12 年内股价最高最低(元) 82.81/39.93 沪深 300 指数 5055 创业板指 3467 永磁稳步扩张，软磁永磁稳步扩张，软磁打造第二增长曲线打造第二增长曲线 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 551 559 774 988 1,25
2、2 营业收入增长率 3.72% 1.47% 38.43% 27.65% 26.72% 归母净利润(百万元) 85 68 136 199 289 归母净利润增长率 4.68% -19.39% 99.25% 46.38% 45.27% 摊薄每股收益(元) 1.597 0.965 1.923 2.815 4.090 每股经营性现金流净额 1.02 0.76 1.84 2.32 3.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.80% 8.15% 14.80% 19.17% 23.86% P/E 0.00 51.38 40.20 27.46 18.90 P/B 0.00 4.19 5.95 5.26 4.
3、51 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 永磁业务：铁氧体湿压磁瓦用于下游微特电机，公司扩产抢占市场份额。永磁业务：铁氧体湿压磁瓦用于下游微特电机，公司扩产抢占市场份额。 高性能永磁铁氧体湿压磁瓦是下游微特电机的核心部件，广泛用于汽 车、家电等行业。根据测算，预计 23 年汽车用铁氧体永磁需求 45.01 万吨，家电需求 21.84 万吨，行业增速 5%左右。全球湿压磁瓦产能约 为 45 万吨，75%产能集中在国内，25%的在日本和韩国。国内 100 多 家生产企业中产能在 1 万吨以上的不到 10 家，行业集中度低。 公司上市以来主要生产高性能永磁铁氧体湿压磁瓦，募投项目投产后
4、现 有年产能 3.3 万吨，公司计划从 22 年开始每年新增 1 万吨产能，24 年 底实现 6 万吨产能，主要靠老线改造+新线投产。公司湿压磁瓦毛利率 在行业排名前列，近年维持在 35%-40%左右。 软磁业务：软磁业务：新能源领域提供最大需求增量新能源领域提供最大需求增量，公司，公司一体化一体化产业链布局产业链布局。 软磁材料中，金属磁粉芯广泛用于光伏逆变器、变频空调、新能源汽车 和充电桩等领域，是目前性能最佳的软磁材料。铁氧体软磁/非晶、纳米 晶软磁主要应用在无线充电领域。预计金属磁粉芯年增长 30%以上，25 年需求超过 20 万吨，发展空间巨大。国内金属软磁材料供应商仅占磁 性材料企
5、业 4%；铁氧体软磁材料生产商 200 多家，产能较为分散。 公司软磁项目于 20 年正式启动建设，从粉料制备，磁芯产品（金属磁 粉芯，铁氧体粉芯）及器件产品（电感）全产业链同步推进。目前铁硅 铝、铁硅金属粉芯年产能 2000 吨已投产；高频磁性器件（电感）一期 年产能 1200 万只已投产，二期建设中，总规划电感器件年产能 5000 万只，规划高性能软磁铁氧体 6000 吨。 盈利预测盈利预测&投资建议投资建议 预计 21-23 年公司归母净利润分别为 1.36 亿元、1.99 亿元、2.89 亿元， EPS 分别为 1.92 元、2.82 元、4.09 元，PE 分别为 40 倍、27 倍
6、、19 倍。 估值采用分部 PE法，参考同行业可比公司，永磁业务市值 69 亿元，软磁业 务市值 33 亿元，总市值 102 亿元，对应目标价 144 元，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险风险提示提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 39.93 48.9 57.87 66.84 75.81 201214 210314 210614 210914 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 龙磁科技 沪深300 2021 年年 12 月月 12 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 龙磁科技 (
7、300835.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、高性能“永磁+软磁”材料企业 .4 二、永磁业务稳健，积极扩产抢占市场份额 .5 2.1 永磁铁氧体湿压磁瓦用于汽车和家电微特电机核心部件 .5 2.2 公司高性能湿压磁瓦产能计划三年扩张到 6 万吨，市场份额提升 .10 三、软磁业务起步，成为双轮驱动重要支柱 .12 3.1 软磁市场空间广阔，新能源领域提供最大需求增量 .12 3.2 公司“粉+芯+电感” 软磁产业链一体化推进 .21 四、盈利预测&投资建议 .23 五、风险提示 .24
8、 图表目录图表目录 图表 1：公司业务分布与产品情况.4 图表 2：公司分业务营收（亿元）与增速（%） .5 图表 3：公司归母净利润（亿元）与增速（%） .5 图表 4：公司综合毛利率（%） .5 图表 5：公司分业务毛利情况（亿元）.5 图表 6：永磁材料分为金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁三类.6 图表 7：铁氧体永磁与钕铁硼永磁的主要区别 .6 图表 8：铁氧体磁瓦在汽车电机中的应用 .7 图表 9：铁氧体磁瓦在变频家电电机中的应用 .7 图表 10：我国微特电机产量（亿台）与增速（%） .7 图表 11：全球汽车用铁氧体永磁需求测算 .7 图表 12：全球家电用铁氧体永磁需求测算 .8
9、 图表 13：国内铁氧体永磁企业产能分布情况.9 图表 14：国内外主要企业铁氧体永磁产能情况 .9 图表 15：公司永磁铁氧体产能规划.10 图表 16：同行业公司永磁铁氧体毛利率比较（%） . 11 图表 17：2020 年公司永磁铁氧体营业成本构成. 11 图表 18：公司永磁铁氧体生产流程. 11 图表 19：磁性材料分类 .12 图表 20：各类软磁材料性能对比 .13 图表 21：全球金属磁粉芯主要应用领域需求（万吨）与市场规模（亿元） .14 图表 22：金属磁粉芯下游应用领域.15 图表 23：电感在光伏逆变器中的应用 .15 图表 24：全球光伏逆变器用金属软磁粉芯需求与市场
10、规模测算.16 图表 25：全球变频空调用金属软磁粉芯需求与市场规模测算 .16 图表 26：全球新能源车用金属软磁粉芯需求与市场规模测算 .17 lVhU9UiYfUcXyQwOyQuM9P9RbRoMpPtRmNfQoPtRlOnMsRbRoOvMMYqNvNNZrRtO 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 27：电感在 UPS中的应用.18 图表 28：全球 UPS市场规模预测（亿美元）.18 图表 29：全球电化学储能累计装机规模（GW）与增速（%） .18 图表 30：全球消费电子出货量情况（百万台） .19 图表 31：无线充电软磁材料 .19 图表 32：全
11、球无线充电市场需求（亿只） .19 图表 33：全球主要软磁材料生产商.20 图表 34：全球软磁材料产值（亿美元）.20 图表 35：2026 年全球软磁生产份额分布预测 .20 图表 36：国内主要软磁材料供应商.21 图表 37：公司软磁项目建设规划情况 .21 图表 38：公司金属磁粉芯产品系列.22 图表 39：公司高频磁性器件（贴片电感） .22 图表 40：分业务盈利预测.23 图表 41：永磁业务可比公司估值 .24 图表 42：软磁业务可比公司估值 .24 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、高性能一、高性能“永磁“永磁+软磁”软磁”材料企业材料企业 公司
12、主要从事高性能永磁铁氧体新型功能材料的研发、生产和销售公司主要从事高性能永磁铁氧体新型功能材料的研发、生产和销售，是国是国 内高性能永磁铁氧体湿压磁瓦主要生产企业之一。内高性能永磁铁氧体湿压磁瓦主要生产企业之一。 公司有 9 个全资子公司，在安徽、上海，越南胡志明等地拥有 7 个生 产基地，并在安徽合肥，上海虹桥，德国法兰克福，日本大阪，墨西 哥圣路易斯波托西设立了销售中心及人才、技术引进平台，形成了亚 洲制造，服务全球的良好格局。 公司实际控制人为熊永宏（28.54%） 、熊咏鸽（10.66%） ，合计持有公 司 39.2%股份。 公司主要产品为公司主要产品为永磁及电机部件（高性能永磁铁氧体
13、湿压磁瓦）和软磁及永磁及电机部件（高性能永磁铁氧体湿压磁瓦）和软磁及 新能源器件（软磁粉料、磁芯、新能源器件（软磁粉料、磁芯、电感器件电感器件） 。 公司现有各类烧结永磁铁氧体产品产能 3.3 万吨/年，换向器产能 4000 万只/年，产品广泛应用于汽车、变频家电、电动工具等技术密集的高 附加值精密微电机。 2020 年以来，公司在提升主营产品永磁铁氧体湿压磁瓦产能和市场份 额的同时，全产业链进入软磁和新能源器件领域。软磁粉料、磁芯 （金属磁粉芯，铁氧体软磁粉芯） ，器件（电感）同步推进。目前金属 磁粉芯设计产能 5000 吨/年，软磁铁氧体设计产能 6000 吨/年，产品 主要应用于光伏及储
14、能、新能源汽车与充电桩、通信、家用电子与消 费类电子等领域，市场前景广阔。 图表图表1：公司公司业务分布业务分布与产品情况与产品情况 分类分类 子（母）公司子（母）公司 地理位臵地理位臵 产品产品 生产基地 龙磁科技（母公司） 安徽庐江 预烧料和永磁铁氧体湿压磁瓦 将军磁业 安徽金寨 永磁铁氧体湿压磁瓦 上海龙磁电子 上海金山 永磁铁氧体湿压磁瓦 越南龙磁 越南胡志明市 永磁铁氧体湿压磁瓦 龙磁精密 安徽庐江 电机换向器 龙磁金属 安徽金寨 金属软磁系列产品、金属磁粉、 电机及其配件 龙磁新能源 安徽合肥 高频类电感、变压器电力电源产 品及磁性元器件电子产品 销售公司 龙磁贸易 上海虹桥 金龙
15、科技 德国法兰克福 日本龙磁 日本大阪 来源：公司公告，国金证券研究所 盈利能力稳定，永磁铁氧体湿压磁瓦营收占比盈利能力稳定，永磁铁氧体湿压磁瓦营收占比 73% 2016-2020 年，公司营收稳定增长，CAGR 为 6.84%。2020 年，受疫 情影响，公司归母净利润同比下降 19.39%， 2016-2020 年 CAGR 为 7.99%。2021 年前三季度，公司实现营收 6.08 亿元，同比增长 65.78%；实现归母净利润 1.04 亿元，同比增长 177.03%。今年以来， 公司产品订单和销量增加，业绩实现较大幅度增长。 根据 2021 年中报，公司永磁铁氧体湿压磁瓦业务营收占比
16、达到 73%， 为公司主要业绩来源。未来，随着公司在软磁材料领域的推进布局， 软磁营收占比将进一步提升。 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表2：公司分业务营收（亿元）与增速（：公司分业务营收（亿元）与增速（%） 图表图表3：公司归母净利润（亿元）与增速（公司归母净利润（亿元）与增速（%） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表4：公司综合毛利率（公司综合毛利率（%） 图表图表5：公司分业务毛利情况（亿元）公司分业务毛利情况（亿元） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 二、永磁业务稳健，积极扩产抢占市场份额二
17、、永磁业务稳健，积极扩产抢占市场份额 2.1 永磁铁氧体湿压磁瓦用于汽车和家电微特电机核心部件永磁铁氧体湿压磁瓦用于汽车和家电微特电机核心部件 根据永磁材料的磁性强弱以及发展阶段，永磁材料分为金属永磁、铁氧体永磁材料分为金属永磁、铁氧体 永磁和稀土永磁三类。永磁和稀土永磁三类。 磁性是物质的基本属性，一切物质都有磁性。我们通常将一经磁化即 能保持恒定磁性的材料，称为永磁材料。 永磁材料是重要的基础功能材料，具有宽磁滞回线、高矫顽力和高剩 磁的特性，具备转换、传递、处理、存储信息和能量等功能，应用范 围广泛，如电声、选矿、能源、家用电器、医疗卫生、汽车、自动控 制、信息技术等领域对永磁材料有着不
18、可替代的需求。 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：永磁材料分为金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁三类永磁材料分为金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁三类 来源：新材料在线，国金证券研究所 铁氧体永磁成本优势铁氧体永磁成本优势显著显著。铁氧体永磁是一种新型的非金属磁性材料，具 有宽磁滞回线、高矫顽力、高剩磁，它只需外部提供一次充磁能量，就能 产生稳定的磁场，从而向外部持续提供磁能，环境耐受性好，产品广泛应 用于汽车、变频家电等技术密集的高附加值精密微电机。 铁氧体永磁与钕铁硼永磁（属稀土永磁）均有在汽车上使用，但由于 加工工艺、成本的不同使得应用领域不同；部分国内变频空调压缩
19、机 厂商同时具有钕铁硼和铁氧体技术平台，但铁氧体和钕铁硼并不能在 同一平台上直接替代，不同材料应用的电机设计完全不同。 铁氧体优点在于原料来源丰富，性价比高，化学稳定性优异，不需表 面处理，耐高温。自钕铁硼产品问世至今，铁氧体磁性材料也快速发 展，钕铁硼产品和铁氧体产品将是长期共存、持续发展的格局。 图表图表7：铁氧体铁氧体永磁永磁与钕铁硼与钕铁硼永磁永磁的主要区别的主要区别 区别区别 铁氧体永磁铁氧体永磁 钕铁硼永磁钕铁硼永磁 原材料 铁红，主要成分为 Fe2O3，钢铁冷轧工序中产生的 一种工业副产品，来源丰富 镨钕（Nd） ，稀土金属矿物质 制备工艺 有氧条件下生产，耐腐蚀，无需表面处理，
20、通过陶 瓷工艺（预烧、破碎、制粉、压制成型、烧结和磨 加工）制造而成 采用粉末冶金法制备，需在无氧无水条件下生产，极易氧 化，表面需做防腐蚀处理（镀层等） 工作环境要求 铁氧体耐温特性较好，磁性较为稳定，在高寒或高 热等复杂气候条件下也能保持良好的磁性能 高温下易退磁，对工作环境温度要求较高 应用场景 汽车、变频家电等直流电机 钕铁硼材料主要应用于风力发电、节能电梯、新能源汽车的 驱动电机及微型马达等领域 价格差异 同等体积下，钕铁硼产品的磁性能较铁氧体产品更强。由于原料来源的根本性不同以及加工附加值的不同，同等体 积的钕铁硼的原材料价格远高于铁氧体的材料价格 来源：公司公告，国金证券研究所
21、高性能永磁铁氧体湿压磁瓦是下游微特电机的核心部件高性能永磁铁氧体湿压磁瓦是下游微特电机的核心部件，广泛用于汽车、，广泛用于汽车、 家电等行业。家电等行业。 高性能永磁铁氧体是指高剩磁、高矫顽力、高磁能积的湿压永磁铁氧 体。永磁铁氧体湿压磁瓦作为下游微特电机的核心部件，广泛应用于 汽车、家用电器等行业。 永磁铁氧体行业发展与微特电机行业的发展存在正相关的关系。在现 代经济中，电机是消耗能源的主要载体之一，提高电机的效率显然是 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 一个行之有效的节能措施。永磁电机是典型的高效、节能低碳工业产 品，广泛用于各类工业传动和转动装臵。 图表图表8：铁氧体磁
22、瓦在汽车电机中的应用铁氧体磁瓦在汽车电机中的应用 图表图表9：铁氧体磁瓦在变频家电电机中的应用铁氧体磁瓦在变频家电电机中的应用 来源：公司官网，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 图表图表10：我国微特电机产量（亿台）与增速（：我国微特电机产量（亿台）与增速（%） 来源：智研咨询，国金证券研究所 预计预计 23 年汽车用铁氧体永磁需求年汽车用铁氧体永磁需求 45.01 万吨，万吨，3 年年 CAGR=5.06% 永磁铁氧体直流电机由于具有温度适应性好、耐腐蚀等优异特性，已 大量应用到汽车发动机、底盘和车身三大部位及附件中，如启动电机、 电动天线电机、雨刮器电机、摇窗电机、空气净化电
23、机、电动座椅、 ABS电机、风机电机等。据统计，每辆经济型汽车配备 20 台以上小电 机，高级轿车配备 50 台以上小电机，豪华型轿车配备近百台小电机。 2020 年，全球汽车产量 7762.2 万辆， 21-23 年假设维持 2.5%的增速。 根据领益智造公司官网数据，每辆汽车需永磁铁氧体材料约 5kg，由 于近年来稀土价格上涨，部分永磁材料将由价格较低的永磁铁氧体替 代，且随着汽车自动化、智能化、舒适化程度越高，所需的电机就会 越多，单车磁瓦用量也将越来越多。 图表图表11：全球汽车用铁氧体永磁需求测算：全球汽车用铁氧体永磁需求测算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2
24、023E 全球产量（万辆） 9563 9179 7762 7956 8155 8359 增速（%） -4% -15% 2.5% 2.5% 2.5% 单位用量（kg） 5.00 5.00 5.00 5.25 5.51 5.79 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 增速（%） 2.5% 2.5% 2.5% 总需求量（万吨）总需求量（万吨） 47.82 45.89 38.81 40.78 42.84 45.01 来源：领益智造公司官网，中汽协，国金证券研究所 预计预计 23 年家电用铁氧体永磁需求年家电用铁氧体永磁需求
25、 21.84 万吨，万吨，3 年年 CAGR=8.04% 随着变频技术的应用和普及，高性能永磁铁氧体湿压磁瓦作为直流变 频电机重要的功能部件，如直流变频洗衣机滚筒电机和空调、冰箱压 缩机电机，将在节能环保的产业升级中发挥不可替代的作用。 根据发改委公布的消息，国内家用空调产量全球占比超过 80%，电冰 箱占比超过 60%，洗衣机产量占全球比重超 50%。保守假设 21-23 年 国内空调、冰箱、洗衣机产量增速分别为 3%、2%、2%。根据领益智 造公司官网数据，每台空调机、冰箱和洗衣机使用的永磁铁氧体材料 大概分别为 0.6kg、2kg 和 0.5kg。保守预计 23 年变频空调、冰箱和 洗衣
26、机的渗透率分别提升到 50%、38%、38%。 图表图表12：全球家电用铁氧体永磁需求测算：全球家电用铁氧体永磁需求测算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 空调空调 国内空调产量（万台） 20956 21866 21035 21666 22316 22986 增速（%） 4% -4% 3% 3% 3% 全球空调产量（万台） 26195 27333 26294 27083 27895 28732 变频空调渗透率（%） 30% 32% 40% 42% 44% 46% 单位用量（kg） 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 总需求量（万吨） 4.
27、72 5.21 6.25 6.82 7.36 7.93 冰箱冰箱 国内冰箱产量（万台） 8109 7904 9015 9195 9379 9566 增速（%） -3% 14% 2% 2% 2% 全球冰箱产量（万台） 13515 13174 15025 15325 15632 15944 变频冰箱渗透率（%） 21% 25% 28% 30% 32% 34% 单位用量（kg） 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 总需求量（万吨） 5.68 6.59 8.41 9.20 10.00 10.84 洗衣机洗衣机 国内洗衣机产量（万台） 7262 7433 8042 8203 83
28、67 8534 增速（%） 2% 8% 2% 2% 2% 全球洗衣机产量（万台） 14523 14866 16084 16405 16734 17068 变频洗衣机渗透率（%） 30% 35% 33% 34% 35% 36% 单位用量（kg） 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 总需求量（万吨） 2.18 2.60 2.65 2.79 2.93 3.07 家电用家电用永磁铁氧体总需求量（万吨）永磁铁氧体总需求量（万吨） 12.57 14.39 17.32 18.81 20.30 21.84 来源：wind，领益智造公司官网，国金证券研究所 高性能永磁铁氧体行业进入壁垒高
29、高性能永磁铁氧体行业进入壁垒高 资质资质壁垒：壁垒：高性能永磁铁氧体湿压磁瓦主要应用于汽车、直流变频家 电等领域，对产品一致性、稳定性及供货规模均有较高要求，准入门 槛高、认证周期长。湿压磁瓦供应商需取得相应的国际质量管理体系 认证方可取得准入资格。在取得合格供应商资格、确定合作关系后， 为保证产品品质及维护供货的稳定性，客户通常不会轻易改变供应商。 这种严格的供应商资质认定，以及基于长期合作而形成的稳定客户关 系，对拟进入企业形成了较高的资质壁垒。 技术壁垒：技术壁垒：永磁铁氧体属技术壁垒较高产业，原料配方、模具成型、 磁路优化等关键技术的掌握需要长期的经验积累。高精度电机对永磁 铁氧体湿压
30、磁瓦的均匀性及一致性要求较高。磁性能不均匀将导致电 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 机磁场不均匀，转矩波动增大，电动机的输出电压纹波增大，线性度 变差，控制电机的精度指标降低等；同一牌号的永磁铁氧体湿压磁瓦 在不同批次时的磁性能不一致，有时会导致电机成批不合格。因此， 高精度电机要求产品磁性能均匀性、一致性的误差控制在极小的范围 内。 个性化定制个性化定制需求需求：下游客户对永磁铁氧体产品的个性化需求越来越高， 不同客户对产品的磁性能、形位公差和机械物理性能的要求各有不同， 因此行业具有个性化和非标准定制的特点，企业需要不断提高工艺技 术水平，以快速满足客户要求。 国内国内
31、永磁铁氧体永磁铁氧体产能分散，行业集中度低产能分散，行业集中度低 中国铁氧体永磁材料生产企业有 340 余家，其中年生产能力在 1000 吨以下的企业占 45%左右，1000-3000 吨的企业占 25%左右，3000- 5000 吨企业约占 21%，10000 吨以上的企业仅有几家，约占 9%。 从全国范围看，随着近些年国家环保政策不断出台，行业面临着洗牌， 大量的小企业因为环保要求不合格而退出，预计未来行业集中度将不 断提升。 图表图表13：国内：国内铁氧体永磁企业产能铁氧体永磁企业产能分布分布情况情况 来源：新材料在线，前瞻产业研究院，国金证券研究所 国际巨头国际巨头技术领先，技术领先，
32、聚焦聚焦高性能高性能产品产品 高性能永磁铁氧体湿压磁瓦全球产能约为 45 万吨，75%以上的产能在 国内，但行业集中度不高，国内约有 100 多家生产企业，但产能在 1 万吨以上的企业不到 10 家；另外 25%的产能在日本和韩国，日本 TDK 是规模最大的永磁铁氧体磁瓦生产厂家，也代表了行业最高的技 术水平。 随着国际制造产业的转移和国内企业技术水平的提升，我国永磁铁氧 体行业逐渐缩短了与国外先进水平的差距，国际竞争力显著增强，主 要代表企业有横店东磁、领益智造和龙磁科技等，以中国为代表的新 兴工业化国家永磁铁氧体行业市场竞争力不断增强。 图表图表14：国内外主要企业铁氧体永磁产能情况：国内
33、外主要企业铁氧体永磁产能情况 公司公司 现有产能现有产能 产能规划产能规划 日本 TDK 5 万吨 尚无产能规划 横店东磁 16 万吨（其中高性能 4.5 万吨） 尚无产能规划 龙磁科技 3.3 万吨 未来每年新增 1 万吨产能，至 2024 年产能达 6 万吨/年 领益智造 3.1 万吨（永磁+软磁，其中永磁非 高性能） 尚无产能规划 来源：各公司公告，国金证券研究所 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 铁氧体永磁行业铁氧体永磁行业集中度将提升集中度将提升，高端产品，高端产品实现实现进口替代进口替代 未来汽车智能化、电动化渗透率提高，带来单车铁氧体永磁用量的提 升，以及国内
34、变频家电的快速渗透，对铁氧体永磁的需求形成强有力 的支撑。 供给端大部分公司无新增产能规划，产品升级淘汰落后产能，随着国 内企业技术的进步，进口替代、高端国产化将带来行业集中度的提升。 2.2 公司高性能湿压磁瓦产能计划三年扩张到公司高性能湿压磁瓦产能计划三年扩张到 6 万吨，市场份额提升万吨，市场份额提升 公司现有公司现有高性能高性能湿压磁瓦产能湿压磁瓦产能 3.3 万吨万吨/年，计划年，计划 24 年达到年达到 6 万吨万吨/年。年。 公司主要产品为高性能湿压磁瓦，属铁氧体永磁，是下游微特电机的 核心部件。公司有 4 个铁氧体生产基地，分别位于庐江县（郭河镇） 、 金寨县、上海金山区，越南
35、前江省。募投 8000 吨产能已投产，目前公 司高性能永磁铁氧体湿压磁瓦产能为 3.3 万吨/年。 “外延扩张“外延扩张+内延生长”扩张到内延生长”扩张到 6 万吨产能。万吨产能。根据投资者调研纪要，公 司湿压磁瓦产能提升一方面是通过外延扩张，即新项目投入，20 年 5 月募投 8000 吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦生产线项目目前已释放出部 分产能，将于明年 2 月份完全达产，22 年公司永磁铁氧体磁瓦产能将 达到 4 万吨，龙磁科技园项目未来将新增 1 万吨产能，越南龙磁二期 建设完成后将新增 4000 吨左右产能；另一方面是通过内延生长，通过 原有生产线自动化改造和扩容，不断提升效率和成品率
36、，从而新增一 部分产能。 21 年 8 月，公司与庐江县人民政府签订投资协议书 ，拟在郭河镇 新建年产 15000 吨永磁铁氧体干压异性粉料项目、年产 2000 万只无 刷电子换向器项目、10000 吨高性能湿压磁瓦自动生产线项目以及年 产 3000 万只高端定子机壳生产线项目等 4 个项目。计划分两期实施， 第一期 22 年 6 月开工建设，23 年 12 月建成投产；第二期 24 年开工 建设，25 年建成投产。 根据公开信息，从 22 年开始，公司计划每年新增约 1 万吨永磁铁氧体 磁瓦产能。到 2024 年，公司永磁铁氧体磁瓦产能规模将达到 6 万吨。 在规模上赶超日本 TDK 的同时
37、，技术也做到接近或达到 TDK 的水平。 图表图表15：公司永磁铁氧体产能规划公司永磁铁氧体产能规划 扩产项目投产扩产项目投产 实施主体实施主体 总产能总产能 （累计）（累计） 2020 年 2.5 万吨 2021 年 年产 8000 吨的高性能永磁铁氧体湿压磁瓦生 产线 将军磁业 3.3 万吨 2022 年 越南龙磁二期 4000 吨 越南龙磁 4 万吨 2023 年 庐江县郭河镇龙磁科技园项目一期 5000 吨 龙磁科技产业园 4.5 万吨 2024 年 庐江县郭河镇龙磁科技园项目二期 5000 吨 龙磁科技产业园 5 万吨 技改扩容 6 万吨 来源：公司公告，国金证券研究所 毛利率高于同
38、行，毛利率高于同行，近年来维持在近年来维持在 35%-40%左右左右 公司客户多是世界 500 强及知名电机制造厂商，订单的稳定性和延续 性保证了较高的生产效率，充分发挥了规模效应；公司生产基地大多 在人力成本和动力成本较低的地区和国家，成本优势明显；公司持续 提高技术水平，成品率和产能利用率一直处在行业前列；公司不断优 化成品结构，产品一直向高端化转型升级，保证了较高的毛利率水平。 未来公司将进一步发挥规模效应，不断在内部挖潜，提高技术水平， 优化产品结构，使毛利率保持在行业内较高水平。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 永磁铁氧体的主要原材料为铁红，今年价格有较大幅度上
39、涨，目前已 有所回落，涨幅趋于平稳。公司产品的原料成本在制造成本中的占比 相对较低，制造附加值较高，原材料涨价对公司的影响较为有限。公 司通过提前囤料、预付锁价以及向下游转移等方式尽量削弱由于原材 料涨价带来的成本压力。 图表图表16：同行业公司永磁铁氧体毛利率比较（：同行业公司永磁铁氧体毛利率比较（%） 图表图表17：2020年公司永磁铁氧体营业成本构成年公司永磁铁氧体营业成本构成 来源：wind，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 掌握核心技术掌握核心技术，下游客户粘性强，下游客户粘性强 公司核心技术均来源于自主创新，拥有完全的自主知识产权。公司是 国内最早与国际技术接轨的企业
40、，聘请了多位韩国一流的技术专家来 华长期工作，引进、吸收、消化了行业内最前沿的技术，近年来，公 司不断加大研发投入，技术引进优势发挥得十分明显，培养了大批技 术人才，持续推动了技术进步。 公司目前已经形成了涵盖永磁铁氧体湿压磁瓦主要生产环节的 8 项核 心技术及 10 项非专利配方技术。SM-9 和 SM-12 材料性能与日本 TDK 公司的 FB9 及 FB12 系列水平相当，为国内性能领先的磁瓦材料 牌号。 公司主要客户较为稳定且多为行业内领先企业，如全球汽车零部件配 套供应商百强企业法国 VALEO（法雷奥） 、日本 MITSUBA（三叶） 、 德国 BROSE（博泽） 、BOSCH（博
41、世）等，全球知名家电企业格力 电器、韩国 LG、三星等，均为直销模式。 图表图表18：公司永磁铁氧体生产流程公司永磁铁氧体生产流程 来源：公司官网，国金证券研究所 进口替代、产品出海、行业整合消化扩充产能进口替代、产品出海、行业整合消化扩充产能 整体市场空间巨大。整体市场空间巨大。近几年汽车产量虽然增长放缓（年增长 3%左右） ， 但是由于自动化程度的提高，汽车电机每年的增长都在 10%以上；变 频家电是蓝海市场，基数大，发展迅速。 市场占有率的市场占有率的提升提升。过去几年受产能规模限制，约束了部分市场的开 拓进度，随着新增产能的释放，公司将秉承“大客户，大份额”市场 策略，争取现有客户的更
42、大份额，并加快新客户的开发进程，继续提 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 高市场占有率。与此同时，加强与客户沟通，提升产品质量和服务品 质，增强老客户粘性，拓展新客户市场，同时增强全球配套服务能力， 提升公司市场竞争力和品牌度，抢占部分海外市场份额。 产业发展及整合带来的市场机遇。产业发展及整合带来的市场机遇。随着劳动力成本上升、国家双碳政 策带来能源价格的提升以及大客户准入难度的增加，行业内规模不大、 技术水平不高、缺乏竞争力的生产企业将面临生存挑战，未来三五年 行业格局将发生变化，公司将发挥规模、技术、市场等方面的优势， 抢占更多的市场份额。 三、软磁业务起步，成为双轮
43、驱动重要支柱三、软磁业务起步，成为双轮驱动重要支柱 3.1 软磁软磁市场空间市场空间广阔广阔，新能源领域提供最大需求增量新能源领域提供最大需求增量 软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁， 其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输，广泛用于各种电能变换设备 中。软磁材料主要包括铁氧体软磁材料、金属软磁材料以及其他软磁材料软磁材料主要包括铁氧体软磁材料、金属软磁材料以及其他软磁材料。 图表图表19：磁性材料分类：磁性材料分类 来源：铂科新材公司官网，国金证券研究所 铁氧体软磁铁氧体软磁材料材料是以是以 Fe2O3为主要成分的亚铁磁性氧化物，采用粉末冶金为主要成分的亚铁磁性
44、氧化物，采用粉末冶金 方法生产，主要锰锌、镍锌、钴锌等不同类型氧化物材料。方法生产，主要锰锌、镍锌、钴锌等不同类型氧化物材料。软磁铁氧体制 备的电子元件，主要用于能量转换、电磁兼容和信号传输等功能。 锰锌铁氧体锰锌铁氧体，具有最低的铁芯损耗、价格低廉、可加工性强、可选磁 导率多（1400-18000） ，缺点是 Bs 相对较低，易碎；广泛应用于开关 电源变压器、扼流圈、EMI滤波器，通讯领域宽带、脉冲变压器等。 镍锌铁氧体镍锌铁氧体是一种高频、宽带铁氧体材料，具有高电阻率、高阻抗、 高磁通密度和低损耗等特点，广泛用于变压器、扼流圈、DC-DC 变换 器和抗 EMI等磁芯。 金属软磁材料金属软磁
45、材料包含金属磁粉芯、非晶及纳米晶合金、工业纯铁及传统合金。 金属磁粉芯是用高频率条件下低损失的金属合金粉末制造的磁芯，由于磁 粉芯内部均匀分布的气隙，不泄露磁通量而且在高 DC 电流下也不易饱和。 主要包括铁粉芯、铁硅铝磁芯、高磁通粉芯和铁镍钼粉芯，除铁粉芯外一 般称其他粉芯为合金磁粉芯。 公司深度研究 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 硅钢片（铁硅合金）硅钢片（铁硅合金）是制造发电机、电动机和变压器铁芯的主要材料。 硅钢片具有良好的磁性，饱和磁化强度高、电阻率较高、矫顽力低和 铁损小、钢板之间的黏结及磁性时效现象减少；价格低廉，适合大规 模生产。硅钢片铁损低，制成的电机和变压器能节电省
46、材，缩小体积， 减轻重量。 铁粉芯铁粉芯是常用软磁类磁粉芯的一种，常用铁粉芯是由碳基铁磁粉及树 脂碳基铁磁粉构成，在粉芯中价格最低。初始磁导率随频率的变化稳 定性好；直流电流叠加性能好；但高频下损耗高。由于铁粉芯中固有 的分布式气隙特性，因此铁粉芯非常适用于用在储能式电感中。此外， 用铁粉芯来替代铁镍钼磁粉（MPP）的高磁通量磁芯或铁硅铝芯是一 种高性价比设计，同时它也可以用来取代铁氧体和铁合金片。 铁硅铝磁铁硅铝磁粉粉芯芯是一种具有均匀分布式气隙，在高频率下有较低损耗的 磁芯。与铁粉芯相比，铁硅铝在高温下的表现较好，在一些应用中， 使用铁硅铝也比用铁粉芯尺寸更小。在必须通过大型交流电压，而不
47、 产生饱和的噪音滤波电感器中，非常适合使用铁硅铝磁芯。采用铁硅 铝磁芯可缩小在线滤波器的尺寸，因为需要的匝数比使用铁氧体少。 高磁通密度和低磁芯损耗的特性，使铁硅铝磁芯非常适用于功率因数 校正电路，以及单向驱动的应用，如回扫变压器，脉冲变压器。 高磁通高磁通磁磁粉芯粉芯（铁镍磁粉芯铁镍磁粉芯）是由 50%Fe 和 50%Ni 的合金粉末制成 的金属粉末磁芯，在所有的磁性材料中具有最高磁通的粉末合金材料。 铁镍磁粉芯拥有优异的 DC 偏臵能力，高饱和磁通密度和低磁芯损耗 高储能特性。铁镍磁粉芯在高功率、高直流偏臵或者高频交流下都可 以工作，主要应用在如开关调节电感器，在线噪音滤波器，回扫变压 器
48、，功率因数校正和脉冲变压器等上。 非晶、纳米晶软磁材料非晶、纳米晶软磁材料具有高磁导率、高饱和磁感应强度、低损耗、 良好温度特性和温度稳定性等优点，被誉为二十一世纪新型绿色节能 材料，广泛应用于信息通讯和电力电子行业，推动并实现了电子产品 高频化、小型化和环保节能。 图表图表20：各类软磁材料性能对比各类软磁材料性能对比 传统合金传统合金 金属磁粉芯金属磁粉芯 铁氧体软磁铁氧体软磁 名称 硅钢片 坡莫合金 铁粉芯 铁硅粉芯 铁硅铝粉芯 高磁通粉芯 锰锌铁氧体 镍锌铁氧体 成分 含硅小于 4.5% 的铁硅合金 含镍 35%-90%镍铁合金 100% 铁 硅小于 6.5%的硅 铁合金 硅 5.5%
49、， 铝 9%的铁 硅铝合金 铁含量 50%的镍铁 合金 铁氧化物和其它 金属 饱和磁感应 强度（T） 1.8-2.1 1.5 1.4 1.5 1.05 1.5 0.35-0.4 初始磁导率 （） 103 电阻率 （m） 45 45 11 - 80 100 103-104 居里温度 750 450 700 500 500 500 110-350 优点 改善电工纯铁 的涡流损耗， 成本低，适合 批量生产 磁感应强度低于硅钢，磁 导率高于硅钢几十倍，铁 损为硅钢 1/2-1/3，冷加工 性能优良 很高的饱和磁通密度，使用频率范围广，可适于从 几十赫兹到高达三十兆赫的很宽下使用，具有良好 的交直流叠加
50、稳定性，饱和磁通密度高 技术成熟，中高 频损耗低、成本 低 缺点 高频下涡流损 耗依然大 成本高，BS 较低，频率 大于 20kHz时损耗和有效 磁导率不理想，价格较 贵，加工和热处理复杂 磁导率较低 饱和磁通密度低 应用场景 中低频场景 中低频低电压场景 高低压、高低频、交流直流均可 高频超高频场景 应用产品 变压器铁芯 用于制作磁导率高的铁芯 材料和磁屏蔽材料 能量转换装臵 有线通讯、无线 通讯、广播电视 等通信电感元件 和高频变压器等 公司深度研究 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源： 软磁材料性能对比 ，各公司公告，国金证券研究所 金属软磁粉芯是目前性能最佳的软磁材料金属软磁
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